市场表现 - 11月7日早盘，中证金融科技主题指数盘中下探逾2%，逼近半年线 [1] - 指数成份股大面积下跌，神州信息领跌超6%，赢时胜、大智慧、银之杰、同花顺、指南针等多股跌超2% [1] - 金融科技ETF（159851）场内价格一度下挫逾2%，但资金盘中净申购超4000万份，此前已连续3日净流入 [1] 板块压制因素 - 当前压制金融科技板块的主要因素或在互联网券商 [2] - 券商板块整体滞涨，存在绩优表现与行情背离的现象 [2] - 板块热门个股指南针利空因素显现，深交所终止对其再融资审核，麦高证券30亿定增计划告吹 [2] 机构后市观点 - 开源证券认为当前A股“慢牛”持续验证，板块重估延续，建议继续关注互联网券商、金融IT等赛道 [3] - 非银金融作为最受益于慢牛市的板块，其盈利和估值有望在市场上行周期中持续抬升 [3] - 建议均衡配置板块内高弹性特色公司及行业优质龙头 [3] 细分赛道投资逻辑 - 券商机构业务及跨境业务的增长确定性强，行业集中度提升仍可期待，建议关注盈利恢复较快且估值具备性价比的头部券商 [5] - 金融IT公司在牛市中因成本刚性，费用率降幅显著，能带来更高的利润弹性 [5] - 中长期维度，金融IT公司在牛市中的盈利弹性显著，部分具备市场份额增长逻辑的公司有望享受估值溢价 [5] 金融科技ETF概况 - 金融科技ETF（159851）最新规模超100亿元，近1个月日均成交额8亿元 [4] - 该ETF规模与流动性在跟踪同一标的指数的7只ETF中断层第一 [4] - 标的指数按申万一级行业重仓计算机与非银金融，全面覆盖互联网券商、金融IT、跨境支付、AI应用、华为鸿蒙等热门主题 [4]

行业投资评级 - 非银金融行业评级为“看好”，并予以“维持” [2] 核心观点 - “慢牛”行情持续得到验证，非银金融板块重估逻辑延续 [7] - 保险行业在成长/科技占优的权益市场下取得高收益，打破“保险投资=红利”的传统认知，短期估值有望继续修复，中长期盈利能力预计持续改善 [9] - 证券行业业绩随市场高增长，但ROE尚未突破历史新高，机构业务及跨境业务增长确定性强，行业集中度提升可期 [9] - 金融IT公司在强市中利润弹性极高，成本刚性带来更高利润弹性，部分公司有望享受估值溢价 [9] - 投资建议均衡配置板块内高弹性特色公司及行业优质龙头 [9] 保险行业总结 业绩表现 - 2025年第三季度上市险企归属净利润达4,260亿元，同比增长33.5% [15] - 新单保费为6,002亿元，同比增长14.9% [15] - 新业务价值（NBV）平均增速为42.5%，较去年同期微降0.95个百分点 [15] - 总投资收益率提升至6.6%，同比增加0.93个百分点 [15] - 归属净资产达23,110亿元，较年初增长10.3% [15] 负债端分析 - 新单保费维持高增速，新华保险、中国太保新单保费同比分别增长55.2%和24.5% [19] - 新业务价值高速增长，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险NBV增速分别为41.8%、46.2%、31.2%、50.8% [19] - “报行合一”及预定利率下调推动新业务价值率（NBVM）提升 [19] 渠道与人力 - 代理人规模基本企稳，中国人寿、中国平安、中国太保2025年第三季度末代理人数量分别为60.7万、35.4万、18.1万人，较年初降幅分别为1.1%、2.5%、1.6% [24] - 人均新单保费提升至42,204.3元/人/月，同比增长9.9% [15] 财产险业务 - 车险保费基本保持平稳，非车险增速因农险等因素下降 [32] - 综合成本率（COR）明显改善，人保财险、平安财险、太保产险COR分别改善2.1、0.8和1.0个百分点 [32] 投资建议与估值 - 短期逻辑顺畅，业绩打破传统认知，全年业绩有望维持高增速 [35] - 中长期ROE预期改善，受益于负债成本率下降及权益资产增配 [38] - 部分公司估值具性价比，如新华保险H股P/EV为0.52，中国人寿H股P/EV为0.42 [36] 证券行业总结 业绩表现 - 2025年前三季度上市券商营业收入4,196.08亿元，同比增长16.9%；归属净利润1,684.50亿元，同比增长62.8% [42] - 第三季度单季营业收入1,677.13亿元，同比增长26.6%；归属净利润648.45亿元，同比增长58.6% [42] - 经纪业务收入1,123.37亿元，同比增长74.3%；自营业务收入1,967.25亿元，同比增长44.2% [42] 业务结构 - 自营及经纪业务为主要驱动，营收占比分别达46.9%和29.0% [42] - 投行业务收入251.49亿元，同比增长23.1%；信用业务收入338.00亿元，同比增长55.4% [42] 盈利能力 - 行业平均ROE为5.6%，同比提升2.02个百分点 [45] - 东方财富、国信证券、中国银河ROE领先，分别为10.7%、9.1%、8.8% [45] 成本管控 - 管理费用率同比下降7.85个百分点至49.57% [50] - 信用减值损失率同比上升0.65个百分点至0.9% [50] 行业格局 - 营业收入集中度CR5、CR10分别为41.2%和63.3%，同比提升0.92和3.54个百分点 [55] - 净利润集中度CR5、CR10分别为45.0%和68.8%，同比回落3.67和3.62个百分点 [55] 经纪业务 - 股基日均成交1.96万亿元，同比增长111.39% [58] - 42家上市券商中37家经纪业务收入同比增幅超50% [58] 投行业务 - IPO、增发、债券承销规模分别为773.0亿元、7,751.0亿元、12.0万亿元，同比分别增长61.5%、548.7%、19.3% [67] - 投行业务收入集中度CR5、CR10分别为51.9%和68.2%，同比提升5.23和4.72个百分点 [67] 自营业务 - 自营收入占比自2022年的19.2%提升至2025年第三季度的47.0% [69] - 头部券商如中信证券、申万宏源自营收入占比超50% [72] - OCI权益投资规模较年初增长43.0%，达6,252.51亿元 [82] 投资建议 - 推荐高增速个股如中金公司、国泰海通、东方证券及行业龙头中信证券 [85] - 关注并购重组主题个股如中国银河 [85] - 基于高股息策略关注H股券商 [83] 金融IT行业总结 业绩表现 - 东方财富、同花顺2025年前三季度归母净利润分别为91.0亿元、12.1亿元，同比分别增长50.6%、85.3% [89] - 第三季度单季归母净利润增速分别为77.7%、144.5% [88] - 指南针营业收入同比增长80.5% [88] 收入端 - 平台活跃用户数稳中有升，同花顺、东方财富、大智慧2025年9月月活数分别为3,721万、1,823万、1,271万人，较年初增长2.6%、2.0%、4.5% [93] - 前三季度市场日均成交额1.64万亿元，同比增长106.1% [97] 成本端 - 研发费用率显著下降，东方财富、同花顺、指南针、财富趋势同比分别下降3.2、11.4、5.0、5.0个百分点 [98] - 净利率大幅改善，东方财富、同花顺、指南针、财富趋势同比分别提升4.9、9.1、19.8、4.0个百分点 [98] 展望 - 短期内业绩弹性显著，中长期成长性持续兑现 [101] - 预计2025年东方财富、同花顺、财富趋势归母净利润分别为119.8亿元、31.0亿元、3.2亿元，对应PE估值分别为34.1倍、63.1倍、82.9倍 [102]

市场表现 - 11月6日早盘A股市场重返4000点，金融科技板块获资金猛攻，互联网券商普遍上涨 [1] - 指南针、银之杰、同花顺、财富趋势等个股盘中涨幅均超过2% [1] - 金融科技ETF（159851）当日低位启动，盘中溢价交易，资金实时净申购6300万份 [1] 机构观点 - 中信建投认为互联网券商并未失去“牛市旗手”地位，其业务结构深度调整后，投资者需精细择时选股以获得与业绩弹性匹配的收益，只要市场有赚钱效应且交投活跃，板块行情就不会缺席 [3] - 中金公司表示资本市场基本面改善刚开启，在高质量发展下成长空间可期，宏观政策与市场改革有望支撑市场活跃度及指数表现，夯实传统经纪与权益业务基本盘，而财管资管、投行业务在低基数下有望发力，国际业务或持续贡献第二增长曲线，看好证券行业2026年投资机会 [3] 金融科技ETF概况 - 金融科技ETF（159851）及其联接基金（A类013477、C类013478）被建议重点关注，其标的指数按申万一级行业重仓计算机和非银金融，全面覆盖互联网券商、金融IT、跨境支付、AI应用、华为鸿蒙等热门主题 [3] - 截至10月31日，金融科技ETF（159851）最新规模超过100亿元，近1个月日均成交额为8亿元，其规模和流动性在跟踪同一标的指数的7只ETF中均位列第一 [4]

高管与股东变动 - 公司创始元老、董事徐岷波因个人原因辞去董事及董事会相关委员会职务，并不再担任任何职务 [1][2] - 徐岷波在辞职前通过集中竞价交易减持公司股份100万股，占公司总股本的0.11%，套现金额约2222万元 [1][2] - 减持后徐岷波仍持有公司4356.26万股，持股比例4.63%，为公司第四大股东 [2] 财务业绩表现 - 公司2025年前三季度营业总收入为17.71亿元，同比减少17.07亿元，下降49.08% [1][3] - 公司2025年前三季度归母净利润亏损5653.30万元 [1][3] - 2025年第三季度单季营收为5.63亿元，同比下降50.19%，净利润亏损1769.92万元 [4] - 2024年全年营业总收入为46.93亿元，同比下降24.56%，归母净利润亏损2.02亿元，由盈转亏 [4] 业务战略调整 - 公司主动收缩非金融IT业务规模，非金融IT业务收入同比下降85% [4] - 战略调整聚焦金融科技主业，将资源调整至核心业务 [5] - 业务收缩导致收入规模下降，但2025年上半年金融IT业务毛利率为42.67%，同比提升2.56个百分点，非金融IT业务毛利率为23.35%，同比大幅提升17.33个百分点，整体毛利率达到37.45%，同比提升17.79个百分点 [5] 行业市场环境 - 金融行业客户的IT投入增速有所放缓，项目招标、实施及验收周期延长，对金融IT业务收入造成影响 [4] - 公司为证券、基金、银行、期货、信托等金融行业客户提供全技术栈、全产品线解决方案 [6]

公司人事变动 - 公司董事徐岷波因个人原因辞去董事及董事会相关委员会委员职务 其原定任期至2026年10月11日 [1][3] - 徐岷波为公司创始人之一 自1998年起长期担任董事 目前持有公司4356.26万股 持股比例4.63% 为公司第四大股东 [3] - 按11月4日收盘价16.50元/股计算 徐岷波持股市值约为7.2亿元 [3] 公司财务表现 - 公司第三季度营收为5.63亿元 同比下降50.19% 净利润亏损1769.92万元 [3] - 公司前三季度营收为17.71亿元 同比下降49.08% 净利润亏损5653.3万元 [3] - 2024年全年营业总收入为46.93亿元 同比下降24.56% 归母净利润亏损2.02亿元 [4] 业务运营情况 - 营业收入下降主要因公司主动收缩非金融IT业务规模 该业务收入同比下降85% [3] - 金融IT业务收入亦受影响 原因包括金融行业客户IT投入增速放缓 项目招标实施及验收周期延长 [3] 股东减持情况 - 公司股东赵剑及其一致行动人玄元私募基金计划减持不超过1770万股 占总股本1.87% [4] - 董事徐岷波曾计划减持不超过1110万股 占总股本1.17% 合计拟减持比例达3.04% [4] - 在减持计划实施区间内 赵剑累计减持923.49万股 占总股本0.98% 徐岷波累计减持100万股 占总股本0.11% 套现金额约2222万元 [4] 二级市场表现 - 11月4日公司股价报收16.50元/股 下跌2.02% 总市值为155.31亿元 [5] - 当日股价最高16.80元 最低16.31元 振幅2.91% 成交量为21.38万手 成交额为3.52亿元 [6] - 公司目前处于亏损状态 动态及静态市盈率均为亏损 市净率为4.22 [6]

市场表现与资金面 - 上周A股市场先涨后跌，一度突破4000点后震荡回落 [1] - 融资融券余额突破2.5万亿元关口，显示市场风险偏好处于高位 [1] - A股周内日均成交额上升至2.33万亿元 [1] - 市场风格表现为周期行业优于消费行业，消费行业优于成长行业，成长行业优于金融行业 [1] 政策与宏观环境 - 国内《"十五五"规划建议稿》正式公布，为未来产业布局与经济结构优化提供方向 [1] - 央企战新基金启动，重点投向人工智能、高端装备、量子科技等新兴产业 [1] - 中美经贸磋商达成初步共识，有助于控制市场中期风险和提振短期风险偏好 [1] - 美联储10月降息25个基点，但后续降息路径存在不确定性 [1] 行业配置与投资策略 - 建议以均衡风格应对市场快速轮动，科技布局聚焦核心主线，价值风格关注远期业绩改善 [2] - "十五五"规划中军工领域表述超预期，叠加三季报订单确认，可能带来阶段性表现 [2] - 内需政策向居民和消费倾斜的迹象尚不明显，市场风格难以明显切换至内需消费 [2] - 消费行业短期业绩承压，但股价已较多反映中期悲观预期 [2] - 科技风格处于消化资金压力阶段，关注有业绩支撑的海外算力、存储、消费电子及风电储能等方向 [2] - 价值方向关注非银金融（券商/保险/金融IT）、出口链（有色/电网设备/工程机械）以及高股息的消费白马 [2]

投资评级与目标价 - 投资评级维持为“买入” [1] - 目标价为人民币41.46元 [1] 核心观点总结 - 公司短期业绩受金融IT行业景气度及项目实施周期拉长影响，但中长期受益于金融信创核心系统替换、香港虚拟资产业务及AI创新业务，增长动力可期 [1] - 2025年前三季度营收34.90亿元，同比下降16.66%，归母净利润4.55亿元，同比上升2.16% [1] - 第三季度单季营收10.63亿元，同比下降21.33%，归母净利润1.95亿元，同比下降53.17% [1] - 鉴于营收情况及行业需求恢复节奏不及预期，下调2025-2027年归母净利润预测至11.06/12.62/14.57亿元 [5] 财务表现分析 - 营收下滑主因金融行业IT需求有待恢复、金融信创系统测试周期拉长导致项目确认延后，以及战略性收缩部分非核心业务 [2] - 公司加强费用管控，前三季度期间费用同比下降15.97%，其中销售/管理/研发费用分别同比下降24.99%/25.69%/9.90% [2] - 前三季度毛利率同比微降0.31个百分点，但第三季度单季毛利率同比提升2.65个百分点 [2] - 第三季度归母净利润下降幅度远大于收入，主要因公允价值变动收益减少 [1] 业务分部表现 - 2025年前三季度，财富科技服务/资管科技服务/运营与机构科技服务/风险与平台科技服务收入分别为7.26/7.25/7.38/1.95亿元，同比变动-9.63%/-28.23%/-6.11%/-36.90% [3] - 数据服务业务收入2.63亿元，同比增长6.12% [3] - 创新业务/企金、保险核心与金融基础设施科技服务/其他收入分别为3.43/3.54/1.45亿元，同比变动-8.21%/-24.58%/-22.46% [3] 增长动力与机遇 - 金融信创正从周边系统向核心业务系统渗透，恒生UF3.0已在东方证券和招商证券全量上线，O45产品已累计签约100多家客户 [3] - 香港虚拟资产业务快速发展，控股子公司恒云科技作为香港券商核心交易系统主要服务商，已助力头部中资券商完成系统升级，采用License+年费的订阅模式 [4] - 公司全面拥抱AI，自研金融大模型并推出光子智能助手、WarrenQ投研助手等AI应用，覆盖投研、投顾、合规、运营等核心业务场景，并在多家客户落地 [4] 估值与预测 - 基于可比公司2025年预测PE均值71倍，给予公司2025年目标PE 71倍，对应目标价41.46元 [5][12] - 预测2025-2027年营业收入分别为55.92/60.35/67.08亿元，同比变动-15.02%/7.91%/11.16% [11] - 预测2025-2027年每股收益（最新摊薄）分别为0.58/0.67/0.77元 [11]

市场表现 - 29日早盘互联网券商板块异动拉升，同花顺股价大涨超7%，指南针、财富趋势、银之杰、大智慧、东方财富等多只股票涨幅超过2% [1] - 金融软件板块表现强劲，神州信息涨停，格尔软件、顶点软件等涨幅超过2% [1] - 金融科技ETF（159851）场内价格拉升逾2%，日线冲击五连阳，实时成交额超4亿元，环比放量明显 [1] - 金融科技ETF（159851）在11:08报价0.914元，上涨0.018元，涨幅达2.01%，成交量为1.48万手 [2] 机构观点与行业前景 - 中金公司指出，结合“十五五”规划建议及当前经济、政策、市场环境，“十五五”期间中国资本市场有望呈现“长期”和“稳进”趋势 [2] - 高盛、摩根大通、瑞银等外资机构在中期维度上继续看好后市，高盛认为中国股市正步入慢牛行情，投资者思维应从“逢高减仓”转向“逢低买入” [3] - 摩根大通看好沪深300指数到2026年底的表现 [3] - 湘财证券预计三季度市场成交额、两融余额显著增长将推动互联网券商业绩实现较快增长，目前板块PB估值仍处于近十年中位数之下，有望迎来估值修复行情 [3] 金融科技ETF概况 - 金融科技ETF（159851）最新规模超100亿元，近1个月日均成交额达8亿元，其规模与流动性在跟踪同一标的指数的7只ETF中断层第一 [3] - 该ETF标的指数第一大行业为计算机，含量超80%，符合自主可控、国产替代的投资方向 [3] - 标的指数全面覆盖互联网券商、金融IT、跨境支付、AI应用、华为鸿蒙等热门主题 [3]

交易概述 - 凌志软件正在筹划通过发行股份及支付现金方式购买凯美瑞德（苏州）信息科技股份有限公司控股权并募集配套资金 [1] - 本次交易尚处于筹划阶段，凯美瑞德的估值尚未最终确定，尚无法确定是否构成重大资产重组 [1] - 交易不会导致公司实际控制人发生变更，不构成重组上市 [1] - 公司股票自10月28日开市起停牌，预计停牌时间不超过10个交易日 [1] 交易对方与方式 - 初步确定的交易对方为饶谿、董昆林等个人及有限合伙企业 [1] - 公司已与相关方签订《发行股份及支付现金购买资产意向协议》 [1] - 交易方式为发行股份及支付现金购买标的公司控股权并募集配套资金 [1] 标的公司（凯美瑞德）概况 - 凯美瑞德成立于2013年，是国家级高新技术企业，国内资金、资管业务一体化系统领域内领先的金融IT供应商 [2] - 公司核心团队专注行业二十多年，致力于为资金及资本市场提供交易管理、风险管理、企业级数据应用解决方案 [2] - 公司曾于2016年挂牌新三板，2017年因报备IPO上市辅导终止挂牌，2019年终止上市辅导 [2] 收购方（凌志软件）业务与财务 - 凌志软件是一家金融软件公司，主要业务包括对日软件开发及国内应用软件解决方案，业务范围涵盖证券、保险、银行、信托、资产管理等金融领域 [2] - 公司是日本多家知名金融公司的长期合作伙伴，为国内证券公司提供一系列解决方案 [3] - 2025年上半年公司实现营业收入5.16亿元，同比下降3.04%；归母净利润为1.12亿元，同比增长1002.2%，增长主因是日元汇率上升带来的积极影响 [3] - 2025年上半年研发投入金额为4038.51万元，同比增长18.06%；研发投入总额占营业收入比例为7.83%，同比增加1.4个百分点 [3] 公司发展战略与历史并购 - 公司未来将持续探索AI技术与传统IT服务的深度融合，助力客户数字化转型 [3] - 公司此前曾通过并购重组拓展业务，2023年完成对日本智明、BVI公司100%股权的收购，后者主要从事日本证券市场核心交易系统的软件开发服务业务 [3]

金融科技板块市场表现 - 21日早盘中证金融科技主题指数盘中涨幅超过1% [1] - 成份股中银之杰、税友股份、格灵深瞳领涨超过3% [1] - 财富趋势、中科软、指南针、先进数通等多只股票涨幅超过2% [1] - 金融科技ETF（159851）场内价格反弹超过1%并出现明显溢价 [1] - 金融科技ETF（159851）实时资金净申购5400万份 [1] - 金融科技ETF（159851）在11:15报价0.873元，较前上涨0.010元，涨幅1.16% [2] 金融科技ETF产品特征 - 金融科技ETF（159851）最新规模超过100亿元 [3] - 该ETF近1个月日均成交额为8亿元 [3] - 其规模和流动性在跟踪同一标的指数的7只ETF中断层第一 [3] - 标的指数第一大行业为计算机，行业含量超过80% [3] - 指数全面覆盖互联网券商、金融IT、跨境支付、AI应用、华为鸿蒙等热门主题 [3] 行业驱动因素与投资逻辑 - 高交投环境下互联网券商基本面修复趋势明确 [2] - 资金入市和成交额增加可带动个人投资者软件使用量及机构IT预算增加，改善金融IT基本面 [3] - 作为具备成长属性的科技股，流动性增加及风险偏好提升可为板块带来估值提升 [3] - 板块符合自主可控、国产替代的投资方向 [3] - 方正证券建议关注高交投环境下强贝塔的金融科技标的 [2]