核心观点 - 报告对美国近期关键经济数据进行了点评，指出制造业与服务业呈现分化格局，制造业PMI创一年新低且呈“供强需弱”，而服务业PMI创一年新高并加速扩张，同时就业市场数据表现不及预期 [3][4][5] - 报告关注多个产业动态，包括可能提升军工行业情绪的军事预算与军贸消息、交易所对脑机接口概念公司的监管警示、动力储能电池行业的反内卷座谈会、零食量贩渠道的竞争格局与上市进展，以及功能性食品中AKK菌赛道的快速发展 [8][9][11][13][14][15] 宏观经济组 - 美国12月制造业PMI为47.9%，低于预期的48.3%和前值48.2%，创一年来新低，呈现“供强需弱”格局 [3][4] - 制造业分项中，12月产出指数为51%，仍处扩张区间但较11月回落0.4个百分点，新订单指数为47.7%仍处收缩，物价指数为58.5%与上月持平，在分项中最高，反映物价上涨压力 [4] - 美国12月服务业PMI为54.4%，远超预期的52%和前值52.4%，创一年来新高，其中新订单指数大幅回升5个百分点至57.9% [5] - 就业市场数据不及预期，12月ADP就业人数增加4.1万人，低于预期的4.7万人，11月JOLTs职位空缺为714.6万人，低于预期的760万人 [5] - 市场反应方面，美股道指跌0.94%、标普500跌0.34%，中国金龙指数跌1.58%，10年期美债收益率跌2.16个基点至4.168% [7] 产业综合组 - 前总统特朗普表示2027年美国军事预算应为1.5万亿美元而非1万亿美元，同时巴基斯坦与沙特正谈判将约20亿美元的沙特贷款转化为购买战斗机的交易，预计会继续提升军工行业市场情绪，并可能利好国内军机出口 [9] - 沪深交易所对深圳市亚辉龙生物科技股份有限公司及深圳英集芯科技股份有限公司在脑机接口领域发布信息不全面、具有误导性的行为予以监管警示，报告认为此举有为相关过热市场情绪降温的意图，相关板块后续可能进入调整期 [9] 先进制造组 - 多部门联合召开动力和储能电池行业座谈会，重点围绕规范产业竞争秩序展开，核心议题包括约束无序扩产、治理低价竞争、强化知识产权保护 [11] - 在行业顺周期背景下，座谈会旨在对供给与竞争行为进行前置规范，引导企业竞争重心从价格转向技术性能、产品差异化及知识产权积累，有望支撑行业从“量增”向“量质并进”转变，提升高景气度的持续性 [11] 消费组 - 零食量贩渠道商鸣鸣很忙通过港交所聆讯，行业呈现鸣鸣很忙与万辰集团“两超多强”格局，头部企业正从跑马圈地转向精细化运营，并通过“零食+X”业态升级向社区综合折扣店转型以提升单店效益 [13] - 量贩渠道打破传统多级分销，直连品牌方压缩中间环节，已成为盐津铺子、卫龙等品牌的核心增长引擎，同时渠道商发力自有品牌以提升毛利率与差异化优势 [13][14] - 鸣鸣很忙上市将为股东好想你带来投资收益弹性，并提升零食板块尤其是量贩赛道关注度，利好万辰集团等同行的估值修复及盐津铺子等深度绑定的上游品牌 [14] - 功能性食品趋势下，AKK菌成为“下一代益生菌”核心赛道，2025年相关产品线上月销售额已从数百万元增至2000万元以上 [15] - 上游原料端，国内企业如倍加洁子公司善恩康、均瑶健康子公司已打破海外垄断，实现AKK菌株产业化量产并拥有国际认证，将率先承接需求红利 [15] - 中游品牌端，若羽臣将AKK定位为继麦角硫因后的第二大超级原料，计划2026年一季度推出新品，仙乐健康作为代工龙头储备相关菌株与产能，将受益于全行业代工需求增长 [15]

公司上市进程与市场地位 - 公司于2026年1月6日通过港交所上市聆讯 即将成为“港股量贩零食第一股” [1] - 公司整合“零食很忙”与“赵一鸣零食”双品牌 2024年以555亿元GMV登顶中国休闲食品饮料连锁零售榜首 [1] - 按2024年食品饮料产品GMV计 公司位列全国第四 [3] 业务规模与网络布局 - 公司门店网络覆盖全国28个省份 截至2025年9月30日门店总数达19,517家 [1][2] - 公司覆盖全部县级城市及1,341个县 59%的门店位于县城及乡镇 下沉市场渗透率达66% 成为首个实现“县县有门店”的品牌 [2] - 公司2024年休闲食品饮料产品GMV为555亿元 2025年前三季度GMV达661亿元 较上年同期增长74.5% [1][3] 财务业绩表现 - 公司营收从2022年的42.86亿元飙升至2024年的393.44亿元 两年增长8.6倍 2022-2024年复合年增长率达203.0% [3] - 公司经调整净利润从2022年的0.82亿元增至2024年的9.13亿元 盈利规模扩大10倍以上 [3] - 2025年前三季度 公司实现营收463.72亿元 较上年同期增长75.2% [3] 增长驱动与战略整合 - 公司崛起源于2023年11月“零食很忙”与“赵一鸣零食”两大区域龙头的合并 通过统一架构、共享供应链、标准化运营实现协同 [2] - 下沉市场的消费升级需求是核心驱动力 公司高质价比定位填补了县域及乡镇对高品质、多样化零食的需求空白 [2] - 行业专卖店渠道增速最快 2019-2024年复合增长率达13.9% [5] 行业竞争与经营特征 - 量贩零食赛道已从跑马圈地进入精细化运营新阶段 传统品牌加速下沉 区域性品牌扩张 价格战与同质化竞争加剧 [4] - 公司2022-2024年及2025年前三季度毛利率分别为7.5%、7.5%、7.6%及9.7% 整体处于较低水平 体现行业“薄利多销”特征 [4] - 未来行业竞争核心将是供应链效率、产品创新能力与品牌力的综合比拼 [4] 募资用途与发展前景 - 上市募资将主要用于提升供应链及产品开发能力、门店网络升级与加盟商赋能、品牌建设及推广、科技与数字化水平提升 [4] - 2024年中国休闲食品饮料零售市场规模达3.7万亿元 预计2029年将增至4.9万亿元 年复合增长率5.8% [5] - 公司的资本化进程将为自身发展注入动力 并为量贩零食行业的规范化、高质量发展提供样本 [5]

行业与公司 * 涉及的行业为零食量贩连锁行业，涉及的公司为万辰集团和鸣鸣很忙[2] 核心观点与论据 * **行业扩张势头强劲**：2025年第三季度，万辰集团和鸣鸣很忙分别净开2000多和2,813家门店，超出市场预期[2][4] 鸣鸣很忙全年预计净开店超7,000家，总门店数接近2.1-2.2万家[4] 万辰集团全年主动减少新开门店至约3,000家，总门店数达1.75万家左右[4] * **扩张驱动力在于高投资回报率与稳定性**：零食量贩行业闭店率远低于茶饮行业，鸣鸣很忙上半年闭店率仅0.9%，万辰集团为2-3%，而茶饮行业闭店率超10%[5] 即使回本周期延长至两年以上，回本后每月回报仍可观，例如鸣鸣很忙上半年GMV超500万元，按6%净利率计算年纯利达30万元，对低线城市投资者有吸引力[5][6] * **单店收入下滑原因与未来展望**：2025年前三季度单店收入下滑，主因是2024年价格战导致的高基数正常回落，以及过去几年新开门店速度过快[7] 预计从2025年四季度到2026年，单店收入将逐步改善并实现正增长[2][7] * **行业竞争格局趋于缓和**：2025年，头部公司从2024年的激烈竞争转向巩固自身优势区域，例如鸣鸣很忙在华中（除河南），万辰集团在华东、华北[8] 2026年，因双方规模相当（均约2万家门店），将更关注电商模式打磨和精细化运营，而非无谓竞争[8][9] * **行业规模与壁垒**：2025年，万辰集团收入约500多亿元，鸣鸣很忙收入接近600亿元[2][10] 两家公司约90%品类为采购零食，在零食品类上规模化优势明显，短期内难以被其他单一系统或业态（如硬折扣超市）撼动[10] 行业通过动态变化挤压传统夫妻老婆店、超市和便利店的市场空间[10] * **行业盈利与发展潜力**：行业净利润率发展良性，上游供应商因规模效应可获得较高利润（例如部分供应商净利率达15%），下游消费者获得更便宜产品[2][11] 随着规模扩大，净利润率理论上仍有提升空间，单一品类通常比多品类利润率更高[11] 2025年第三季度万辰集团经营率达5.3%，鸣鸣很忙2025年上半年经营率接近4%[11] 预计2026年万辰集团总利润将达到30亿元左右[3][11] 其他重要信息 * **公司特定动态**：鸣鸣很忙计划在港股上市，预计将对板块行情形成催化[3][11] 万辰集团有少数股东权益收回计划，市场对其股价前景持乐观态度[11] * **短期催化剂**：即将到来的春节旺季预计将提振同店销售表现[3][11]

公司上市进程与市场地位 - 公司于2026年1月6日通过港交所上市聆讯，即将成为港股量贩零食第一股 [1] - 公司整合了“零食很忙”与“赵一鸣零食”双品牌，2024年以555亿元GMV登顶中国休闲食品饮料连锁零售榜首 [1] - 按2024年休闲食品饮料产品GMV计，公司已成为中国最大的连锁零售商；按食品饮料产品GMV计，位列全国第四 [3] 业务规模与网络布局 - 公司已构建覆盖全国28个省份、超1.9万家门店的庞大网络 [1] - 截至2025年9月30日，门店总数达19517家，覆盖全部县级城市及1341个县，实现“县县有门店” [2] - 59%的门店位于县城及乡镇，下沉市场渗透率高达66% [2] 财务业绩表现 - 营收从2022年的42.86亿元飙升至2024年的393.44亿元，两年增长8.6倍，2022-2024年复合年增速达203.0% [3] - 经调整净利润从2022年的0.82亿元增至2024年的9.13亿元，盈利规模扩大10倍以上 [3] - 2025年前三季度实现营收463.72亿元、GMV 661亿元，分别较上年同期增长75.2%和74.5% [3] 供应链与成本优势 - 构建“直连厂商-集中仓储-高效配送”的全链路供应链体系，产品平均价格较线下超市同类产品便宜约25% [3] - 与《2024胡润中国食品行业百强榜》中约50%的企业建立合作，在库SKU达3997个 [3] - 2024年存货周转天数为11.6天，仓储物流成本占总收入的1.7%，处于行业领先水平 [4] 产品策略与数字化运营 - 34%的SKU为厂商合作定制，联合开发的麻酱味素毛肚单品2024年销量超1亿件，2025年前三季度销量突破9.6亿件 [4] - 38%的产品采用散装称重形式，配合小包装定制，降低消费者尝新门槛 [4] - 组建385人的数字化团队，打造全流程数字化体系，全国拥有48大智能化仓储物流中心，总占地面积超106.5万㎡ [4] 行业竞争与未来展望 - 行业已从跑马圈地进入精细化运营阶段，价格战与同质化竞争加剧 [5] - 公司2022-2024年及2025年前三季度毛利率分别为7.5%、7.5%、7.6%及9.7%，整体处于较低水平，体现“薄利多销”特征 [5] - 2024年中国休闲食品饮料零售市场规模达3.7万亿元，预计2029年将增至4.9万亿元，年复合增长率5.8% [6] - 专卖店渠道增速最快，2019-2024年复合增长率达13.9% [6]

促消费政策环境 - 2025年中央经济工作会议将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”置于重点任务首位 [3] - 国家安排3000亿元超长期特别国债资金，通过财政补贴直接降低商品价格以支持消费品以旧换新 [3] - 金融政策鼓励金融机构加大个人消费贷款投放，推出零息分期、低息贷款等产品以降低支付门槛 [3] - 政策针对家用汽车、养老生育、文化旅游等重点领域推出个人消费贷款财政贴息，旨在实现促消费与调结构的双重目标 [3] 获奖企业案例与表现 - 同程网络科技股份有限公司与湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司获得“2025提振消费标杆奖” [4] - 鸣鸣很忙凭借零食量贩模式实现三年内营收与利润跨越式增长，2025年上半年GMV达411亿元，持续领跑量贩零食赛道 [4] - 同程旅行通过创新旅游服务与优化出行体验，有效带动文旅消费复苏 [4] - 两家企业通过模式创新与规模扩张，直接拉动内需，为消费市场注入强劲动能 [4]

报告核心观点 - 太平洋证券发布2026年1月金股策略报告 推荐了覆盖电子、国防军工、电力设备、食品饮料、汽车、化工、通信、非银金融、机械设备、计算机等十个行业的十只股票 认为这些公司在其各自领域具备增长潜力或估值优势 [2][3][4] 各行业及公司关键要点总结 电子行业 - 华峰测控 (688200) - 作为国内模拟测试机龙头 技术壁垒深厚 将受益于服务器电源管理及模拟IC设计公司加速自建产线带来的模拟类测试机需求高增 [3][4] - 数字类测试机新品推进顺利 深度适配AI芯片高算力、多通道测试需求 随着AI算力需求爆发带动先进制程芯片扩产 数字测试机有望成为新增长极 [3][4] - 预测公司2025至2027年每股收益(EPS)分别为5.50元、7.50元、11.00元 对应市盈率(PE)分别为34.3倍、25.2倍、17.2倍 [3] 国防军工行业 - 国科军工 (688543) - 公司是国内重要的弹药装备研制生产企业之一 正在由常规弹药向智能化、信息化弹药转型 有望充分受益行业高景气 [4] - 公司是国内少数从事导弹（火箭）固体发动机动力模块及总装科研生产的企业之一 军贸订单落地将为公司开启更大成长空间 [4] - 预测公司2025至2027年每股收益(EPS)分别为1.1元、1.4元、1.6元 对应市盈率(PE)分别为53.1倍、43.8倍、36.6倍 [3] 电力设备行业 - 璞泰来 (603659) - 公司是全球领先的锂电材料平台公司 负极、隔膜业务有望中长期边际向好 [4] - 硅基负极、复合集流体、极片等新产品有望持续突破 [4] - 预测公司2025至2027年每股收益(EPS)分别为1.18元、1.45元、1.85元 对应市盈率(PE)分别为23.1倍、18.8倍、14.7倍 [3] 食品饮料行业 - 万辰集团 (300972) - 公司是零食量贩龙头 目前门店数量超过1.8万家 后续开店稳步推进 [5] - 规模效应和供应链提效 推动净利率改善持续兑现 公司体系外的零食量贩子公司股权有望收回 贡献报表利润 [5] - 预测公司2026年估值仅20倍市盈率(PE) 预测2025至2027年每股收益(EPS)分别为6.20元、8.95元、11.35元 对应市盈率(PE)分别为32.9倍、22.8倍、18.0倍 [3][5] 汽车行业 - 拓普集团 (601689) - 公司在机器人领域布局深入 与T客户从直线执行器开始合作 并开启旋转执行器、灵巧手电机等产品研发 还积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等 已多次向客户送样 [7] - 公司液冷业务相关产品包括液冷泵、温压传感器、各类流量控制阀等 目前已取得首批订单15亿元 并已对接华为、A客户、NVIDIA、META及各企业客户和各数据中心提供商 [7] - 预测公司2025至2027年每股收益(EPS)分别为1.62元、2.11元、2.61元 对应市盈率(PE)分别为39.0倍、30.0倍、25.0倍 [3] 化工行业 - 卓越新能 (688196) - 生物燃料行业发展前景广阔 国内外政策推动需求增长 公司已构建以“废弃油脂资源-生物能源-生物基材料”为核心的“生物质能化一体化”产能布局 其中生物柴油产能50万吨/年 生物基材料产能14万吨/年 [8] - 公司以简易程序定增募资3亿元 加快年产10万吨烃基生物柴油项目建设 建设完成后将增加10万吨HVO/SAF的生产能力 预计本项目税后内部收益率28.94% [8] - 预测公司2025至2027年每股收益(EPS)分别为1.99元、3.17元、3.81元 对应市盈率(PE)分别为30.0倍、19.0倍、15.0倍 [3] 通信行业 - 英维克 (002837) - 2026、2027年为服务器液冷爆发之年 行业有望迎来翻倍的增长 公司已经切入海外头部厂商 G公司已经审厂 订单有望落地 [8] - 预计未来2年业绩持续高增长 估值相对较低 [8] - 预测公司2025至2027年每股收益(EPS)分别为0.65元、1.03元、1.48元 对应市盈率(PE)分别为168.2倍、106.1倍、73.9倍 [3] 非银金融行业 - 中国太保 (601601) - 公司2025年三季报归母净利润同比增长11%至279亿元 核心寿险业务新业务价值(NBV)在可比口径下大幅增长32.3% 其中银保渠道NBV实现156%的高增长 [9] - 推荐基于其坚实的业绩基础、清晰的增长动能以及极具吸引力的估值 [9] - 报告预测数据涉及每股净资产(BVPS) 2025至2027年分别为38.1元、42.5元及相应估值倍数 [3] 机械设备行业 - 冰轮环境 (000811) - 公司深耕温控领域多年 旗下顿汉布什公司和冰轮换热技术公司为数据中心乃至液冷系统提供一次侧冷源装备和热交换装置等冷却装备 在国内外均有成功项目或合作 [9] - 公司海外制造基地在扩产中 境内制造基地开始支援海外市场 除数据中心及液冷系统外 还积极布局核电、深海领域、雅鲁藏布江水电工程、工业全域热控等多个领域 [9] - 预测公司2025至2027年每股收益(EPS)分别为0.68元、0.85元、1.01元 对应市盈率(PE)分别为27.3倍、21.8倍、18.4倍 [3] 计算机行业 - 智微智能 (001339) - 公司在AI的布局包括AI服务器、AI工作站、AI算力一体机等 子公司腾云智算等受益AI行业发展 [10] - 公司针对具身智能推出了基于Nvidia Jetson、Intel Ultra、Rockchip等核心芯片平台的大小脑控制器产品线 在机器人“大小脑”控制器领域已有客户订单落地 [10] - 预测公司2025至2027年每股收益(EPS)分别为0.65元、1.03元、1.48元 对应市盈率(PE)分别为75.6倍、47.7倍、33.2倍 [3]

公司近期动态 - 公司于2025年12月15日召开第四届第四十一次董事会会议，审议了《关于修订 <对外捐赠管理制度> 的议案》等文件 [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为337亿元 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：量贩零食业务占比98.95%，农业种植业业务占比1.05% [1]

公司股权变动 - 公司股东福建含羞草农业开发有限公司、漳州金万辰投资有限公司、张海国、王泽宁与周鹏、李孝玉签订了《股份转让暨表决权委托协议》[1] - 上述转让方拟将其合计持有的公司9,890,000股股份转让给周鹏[1] - 周鹏、李孝玉同意在股份过户后，将其合计持有的公司12,290,000股股份的表决权委托给王泽宁行使[1] - 本次股份协议转让已完成过户登记手续[1] - 本次转让完成后，福建农开发及其一致行动人合计持有公司股份107,407,549股，占公司总股本比例为56.8621%[1] 公司经营与财务概况 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：量贩零食占比98.95%，农业种植业占比1.05%[1] - 截至发稿，公司市值为340亿元[2]

公司业务转型与成长路径 - 公司为食用菌行业龙头企业，于2022年切入量贩零食赛道，实现业务转型 [1] - 转型初期通过收购模式快速构建门店网络，并同步建设物流仓储等基础设施 [1] - 2023年后公司集中资源进行自行扩店，至2025年6月末门店总数已达15365家 [1] - 公司不断探索多品类新店型，以推动持续成长 [1] 财务表现与经营效率 - 2025年前三季度，公司量贩业务营收达361.6亿元，同比增长78.8% [1] - 量贩业务收入占比已提升至公司总营收的98.9% [1] - 规模效应显现，2025年第三季度量贩业务单季度净利率提升至5.3%，同比大幅提高2.6个百分点 [1] 未来核心驱动与成长潜力 - 公司未来打开市值空间的核心催化因素在于新店型的成功打造 [1] - 公司目前已迭代多种店型，前端门店的加速布局或后端供应链体系的成熟均有望催化公司价值进一步凸显 [1] - 公司当前正处于渠道红利集中释放阶段，其优秀的单店模型、精细化管理及品牌效应支撑了高速扩店 [1] - 多品类折扣新店型有望在未来接棒，成为新的成长动力 [1]

重磅研报核心观点 策略研究 - A股市场持续回落，外围波动是回调主因[3] - 全球权益市场普遍下跌，仅越南和印度股市收涨[3] - 商品价格多数下跌，中美利差收窄[3] - 美国公布9月非农数据，多位美联储官员释放降息信号[3] 固定收益 - 国盛基本面高频指数为128.8点（前值128.7点），当周同比增加6.1点[3] - 利率债多空信号下调至3.9%（前值4.1%）[3] - 工业生产高频指数为127.5，同比增加5.2点[3] - 商品房销售高频指数为41.4，同比下降6.2点[4] - CPI和PPI月环比预测均为0.1%[4] - 融资高频指数为242.8，同比增加30.6点，增幅扩大[4] 食品饮料（万辰集团） - 万辰集团2024年食用菌营收达5.4亿元，2025年前三季度量贩零食营收361.6亿元，占比提升至98.9%[6] - 2025年6月末门店数量达15365家，25Q3量贩单季度净利率提升至5.3%[6] - 股价自2024年8月以来涨幅接近8倍，核心驱动因素包括净利率提升和少数股东权益收回[6][7] 商贸零售（赛维时代） - 预计2025-2027年营业收入分别为121.2亿元、143.5亿元、165.0亿元，归母净利润分别为3.4亿元、5.7亿元、7.1亿元[7] - 公司采用"大中台+小前端"组织架构，依托数字化中台实现多品牌延伸[7] 研究视点核心观点 商贸零售（名创优品） - 3Q25营收58.0亿元（同比+28.2%），经调整净利润7.67亿元（同比+11.7%）[9] - 同店GMV实现中个位数增长，经调经营利润10.2亿元（同比+14.8%）[9] - 预计2025-2027年营业收入213亿元、254亿元、296亿元，经调整净利润29.4亿元、34.8亿元、40.8亿元[9] 海外（快手-W） - 2025Q3收入356亿元（同比+14.2%），其中线上营销服务201亿元（+14.0%）、直播96亿元（+2.5%）、其他服务59亿元（+41.3%）[11] - 经营利润53亿元（利润率14.9%），non-GAAP归母净利50亿元（同比+26.3%）[11] - 电商GMV同比提升15.2%至3850亿元，泛货架电商GMV占比超32%[14] - AI大模型OneSearch提升商城订单量约5%，OneRec推动GMV实现高个位数增长[14] - 可灵2.5 Turbo模型使单视频生成成本降低约30%，本季度AI相关收入超3亿元[15] - 预计2025-2027年收入1415亿元、1550亿元、1670亿元，调整后归母净利205亿元、248亿元、278亿元[15]