报告核心观点 - 关税问题压制投资情绪，美国经济短期内面临消费放缓、贸易不确定性及政策调整压力，市场对未来增长及货币政策走向保持审慎；小米集团2025Q1业绩超预期增长，各业务板块均较快增长，给予公司60.5港元的每股目标价，维持“买入”评级 [2][4][8] 国证视点 - 美国国际贸易法院裁定特朗普“解放日”关税违法利好投资情绪，但港股早段反应不大，恒指低开17点后走高，最终收报23573点，升315点或1.35%，主板成交2269亿港元，较上日多25.5% [2] - 12个恒生综合行业指数中，仅必需性消费逆市下跌0.24%，其余11个板块上升，医疗保健涨4.09%表现最佳 [2] - 港股通交易连续3日净流入，昨日北水净流入43.82亿港元，较上日增加22.5%，净买入最多为美团、众安在线、石药集团，净卖出最多为中芯、小米、小鹏汽车 [3] - 美股全线上升，涨幅0.28%-0.40%，人工智能芯片商Nvidia辉达季绩胜预期及国际贸易法院裁定特朗普关税违法使大盘早市升，但联邦上诉法院暂时恢复关税使大盘一度倒跌，尾市回升 [3] 美国宏观情况 - 2025年第一季美国实质GDP年化季减0.2%，较初值-0.3%略有改善；一季度核心PCE物价指数年化季环比修正值3.4%，较初值3.5%下修；消费者支出显著放缓，若消费需求低迷，企业利润率压缩将推高失业率 [4] - 联邦上诉法院暂时恢复特朗普政府部分关税措施，贸易战仍在拉锯，10年期美债息回落至4.4%；若避免大规模关税，未来有望降息，联储强调将通胀压回2%目标，认为现行政策合适，将观察政策对经济的影响 [4] 小米集团点评 手机业务 - 2025Q1智能手机业务收入506亿元，同比增长8.9%，全球出货量4180万台，同比增长3.0%；国内出货量份额同比提升4.7个百分点至18.8%重回第一，全球连续19个季度位居前三；Q1全球智能手机ASP达1211元，同比增长5.8%，毛利率12.4%，同比下降2.4个百分点 [6] IoT与生活消费业务 - 2025Q1收入323亿元，同比增长58.7%，与智能手机同受益于国补，智能大家电收入同比增113.8%，洗衣机、冰箱出货量创新高 [7] - AIoT平台连接设备数9.4亿，同比增长20.1%，5件以上设备用户数1930万，同比增长26.5%，米家APP月活1.06亿，同比增长19.5%，生态粘性增强；期间分部毛利率25.2%，同比提升5.4个百分点 [7] 汽车业务 - 2025Q1智能电动汽车收入181亿元，交付75,869辆SU7系列，累计交付超25.8万台，ASP约23.8万元，毛利率23.2%显著高于行业平均 [8] - 豪华SUV YU7系列5月发布，截至3月底，中国大陆65个城市布局235家汽车销售门店；25Q1汽车及AI创新业务毛利率为23.2%，同比提升10.6个百分点，分部经营亏损为5亿元，盈利扭转在即 [8] 投资建议 - 2025Q1公司业绩超预期增长，最大亮点为IoT业务强劲、汽车业务增长加速与盈利能力提升，按SOTP估值，给予公司60.5港元的每股目标价，维持“买入”评级 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度业绩亮眼，营收和调整后净利润均创历史新高，各业务表现出色，手机×AIoT业务受益于高端化及全球化布局，汽车业务凭借领先能力提高市场地位，将2025/2026/2027归母净利润上调，维持“买入”评级[1][9] 各部分总结 市场数据 - 收盘价51.70港元，一年最低/最高价为15.36/59.45港元，市净率5.13倍，港股流通市值1,016,689.64百万港元[6] 基础数据 - 每股净资产9.24元，资产负债率46.70%，总股本25,947.38百万股，流通股本21,431.10百万股[7] 事件 - 2025年一季度营收1112.9亿元，同比+47.4%，环比+2.1%；调整后净利润106.8亿元，同比+64.5%，环比+28.4%；毛利率22.8%，同比+0.5pct，环比+2.2pct[9] 创新业务 - 25Q1汽车营收185.8亿元，环比+11.5%，分部亏损收窄至5亿元，毛利率23.2%，环比+2.8pct；SU7系列交付量达75869辆，环比+8.9%，汽车销售门店扩至235家，覆盖65个城市；维持25年75亿研发费用投入AI指引，2025M4开源首个推理大模型Xiaomi MiMo[9] 手机业务 - 25Q1手机营收506.1亿元，同比+8.9%，环比-1.4%，毛利率12.4%，同比-2.4pct，环比+0.4pct；出货量41.8百万台，同比+3.0%；全球市占率同比+0.3pct至14.1%维持第三，中国市占率同比+4.7pct至18.8%重回第一，线下渠道市占率同比+3.2pct至12.1%；高端化推进，ASP同比+5.8%至1211元，中国市场3000元以上手机出货量占比同比+3.3pct至25.0%，4000元以上价位市占率同比+2.9pct至9.6%[9] IoT业务 - 25Q1 IoT营收323.4亿元，同比+58.7%，环比+4.8%，毛利率25.2%，同比+5.3pct，环比+4.7pct；空冰洗出货量超110/88/74万台，同比增速超65%/+65%/100%，推动科技家电收入同比+113.8%，平板电脑销量同比+56%达310万台，首次位列全球第三；新零售店已扩至1.6万家，25年底有望达2万家[9] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|270,970|365,906|491,829|628,447|726,720|[1] |同比(%)|(3.24)|35.04|34.41|27.78|15.64|[1] |归母净利润（百万元）|17,475|23,658|39,603|53,367|65,942|[1] |同比(%)|606.34|35.38|67.40|34.75|23.56|[1] |EPS-最新摊薄（元/股）|0.67|0.91|1.53|2.06|2.54|[1] |P/E（现价&最新摊薄）|71.39|52.73|31.50|23.38|18.92|[1] 三大财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据及财务比率预测，如2025E流动资产257,754.17百万元，营业总收入491,829.48百万元等[10]

财务表现 - 25Q1公司营收达1,113亿元，同比增长47% [1] - 经调整净利润达107亿元，同比增长64%，创历史新高 [1] - 毛利率达22.8%，同比提升0.5 pct，创历史新高 [1] 智能手机业务 - 25Q1智能手机实现营收506亿元，同比增长9%，毛利率达12.4% [1] - 全球智能手机出货量同比增长3%至4180万台，市场份额14.1%，排名全球前三 [1] - 中国大陆地区市场份额同比提升4.7 pct至18.8%，时隔十年重回出货量第一 [1] - 高端机占比达25.0%，同比提升3.3 pct，中国大陆地区4000-5000元价位市占率第一，同比提升4.6 pct至24.4% [1] - 25年5月发布新旗舰15S Pro，首发搭载自研玄戒O1芯片 [1] IoT与生活消费产品 - 25Q1 IoT与生活消费产品业务收入323亿元，同比增长59% [1] - 毛利率达25.2%，同比提升5.4 pct [1] - 平板出货量同比增长56%，智能大家电收入同比增长114% [2] - 截至3月31日，AIoT平台已连接的IoT设备数达约9.4亿，同比增长20% [2] 互联网服务 - 25Q1互联网业务收入达91亿元，同比增长13%，毛利率达76.9%，同比提升2.7 pct [2] - 广告业务收入66亿元，同比增长20%，游戏业务收入12亿元 [2] - 全球月活跃用户数达7.2亿，同比增长9%，智能电视全球月活跃用户数达0.73亿，同比增长8% [2] 智能电动汽车及创新业务 - 25Q1智能电动汽车及AI等创新业务收入186亿元，毛利率23.2% [2] - SU7系列25Q1交付新车7.59万辆，累计交付量超25.8万台 [2] - 首款豪华高性能SUV小米YU7于25年5月发布，7月正式上市 [2] - 截至4月，中国大陆地区74个城市开业269家汽车销售门店 [2] 盈利预测与投资建议 - 预测公司25-27年每股收益为1.35/1.82/2.27元（原预测为1.26/1.66/2.09元） [2] - 维持可比公司26年38倍PE估值，对应目标价75.52港币 [2]

1Q25业绩表现 - 公司1Q25实现收入1113亿元，同比增长47.4%，创下单季度历史新高并连续两个季度营收超千亿元 [2] - Non-IFRS净利润达107亿元，同比增长64.5%，净利率提升至9.6%，盈利能力显著改善 [2] 手机业务 - 1Q25小米手机全球出货同比增长3%至4180万台，连续19个季度稳居全球前三 [3] - 中国大陆出货市占率18.8%，同比提升4.7pct，时隔十年重回第一，中国出货同比增速40%，远超行业增速（1Q25中国智能手机市场出货yoy+5%） [3] - 1Q25小米手机ASP提升至1211元，yoy+5.8%/qoq+0.7%，主要受益于国补+高ASP的国内出货占比提升 [3] - 1Q25手机业务毛利率12.4%，较4Q24的12.0%环比提升0.4pct，核心受益于海外市场产品结构改善 [3] IoT业务 - 1Q25 IoT收入323亿元，同比增速高达59%，其中科技家电收入同比增速113.8% [4] - 空调出货量同比增长超65%至110+万台，冰箱出货量同比增长超65%至88+万台，洗衣机出货量同比增长超100%至74+万台 [4] - 全球平板+可穿戴产品出货均有亮眼表现 [4] 互联网业务 - 1Q25互联网服务收入同比增长13%至91亿元，其中广告业务营收同比增长20%持续带动互联网业务增长 [4] - 1Q25小米互联网用户持续扩大，全球/中国大陆MAU分别7.2 /1.8亿，均再创历史新高 [4] 智能电动汽车及AI等创新业务 - 1Q25该业务实现186亿元收入，毛利率提升至23.2%，实现经营亏损5亿元 [5] - 1Q25汽车交付量自4Q24的69,697辆环比提升8.9%至75,869辆 [5] - 汽车ASP由4Q24的23.4万元提升1.7%至1Q25的23.8万元，主要系ASP较高的SU7 Ultra上市+SU7车型结构改善 [5] - 截至1Q25小米汽车中国大陆销售门店已达235家 [5] - 5M25定位为豪华高性能SUV的小米YU7系列亮相，预计7M25正式上市 [5]

报告公司投资评级 - 报告对小米集团的评级为“买入”，目标价为70.00港元，较2025年5月27日收盘价有35.9%的上行空间 [3][18] 报告的核心观点 - 1Q25小米全线业绩超预期，电车业务毛利率超预期成亮点，虽智能手机市场疲软，但电车和IoT领域有增长潜力，重申“买入”评级和目标价70.00港元 [13] 根据相关目录分别进行总结 主要调整 - 评级维持“买入”，目标价70.00港元不变，2025 - 2027年调整后EPS预测分别上调至1.64元、2.22元、2.60元，变动幅度为5%、13%、12% [4] 1Q25回顾 - 1Q25收入/调整后净利润达1112亿元/106亿元，超华兴香港预测3%/5%，智能手机收入超预测1%，销量同比增3%，中国市场高端机型出货占比25%，IoT板块收入同比增59%至323亿元，毛利率同环比提升，电车与AI业务收入186亿元，毛利率23.2%超预测，整体毛利率22.8%创2017年以来新高，营业利润达131亿元，高于预测11% [10] 2025年展望观点更新 - 2H25电车收入增长受产能扩张和YU7车型发布驱动，行业电车价格下行压力对小米影响有限，预测YU7车型平均单价24.5万元，预测IoT板块2025年收入同比增33%，呈前高后低走势，对智能手机市场出货量增长持谨慎态度，预测2025年出货量同比增3%，单价提升是增长关键 [11] 预测调整 - 基于电车出货量和IoT板块收入增速假设，将2025 - 2027年收入预测上调2% - 5%，综合毛利率预测上调约1个百分点，调整后净利润预测上调5% - 13% [16] 估值 - 将小米2026年P/E估值目标倍数从32倍下调至28.5倍，反映宏观不利因素，较苹果公司2026年P/E倍数溢价8%，目标价维持70.00港元，重申“买入”评级 [17][18] 财务报表 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表数据，包括营业收入、净利润、每股收益等指标及同比变化，还给出关键假设和财务比率数据 [20][22]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价71.2港币 [1][5][8] 报告的核心观点 - 小米1Q25收入同比增长47%至1113亿元，调整后营业利润同比增长114%至99.6亿元，IoT和汽车业务毛利率出色，手机ASP创新高，高端化推进 [1] - 发布玄戒O1/T1芯片，看好自研芯片驱动高端市场份额提升，基于SOTP估值法维持目标价 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 亮点总结 - IoT业务：1Q25收入同比+58.7%达323亿元，毛利率25.2%，因大家电收入扩大和低利润率产品占比下降，上调全年毛利率预测1.5pct到23.8%，看好国内外持续增长 [2] - 汽车业务：Q1 SU7系列交付75,869辆，创新业务分部经营亏损5亿元，毛利率23.2%，高于预测2.4pct，首辆SUV YU7或7月上市，关注消费者反馈 [3] - 手机业务：年初以来大盘偏弱，公司指引全年出货量近1.8亿，1Q25 ASP为1211元，创历史新高，同比+5.8%，毛利率12.4%，看好自研芯片扩大高端市场份额 [4] 盈利预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|270,970|365,906|495,074|605,814|727,778| |归属母公司净利润(人民币百万)|19,274|27,314|40,987|51,321|63,249| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.76|1.09|1.63|2.04|2.52| |ROE(%)|12.53|15.49|20.11|21.45|22.20| |PE(倍)|54.66|43.77|29.17|23.30|18.90| |PB(倍)|6.42|6.33|5.46|4.60|3.85| |EV EBITDA(倍)|48.61|44.86|26.34|21.06|16.16|[7] 估值方法 - 基于SOTP估值法，目标价对应41倍2025年目标PE [5][17] - 维持现有业务25倍2025年预测PE，对应每股44.9港币，高于可比公司均值，因家电等IoT业务增速快和AI时代生态价值 [19] - 维持汽车业务2.5倍2027年预测PS，对应每股26.3港币，高于可比公司均值，因工厂建设顺利、产能释放和“人 - 车 - 家”战略助力 [19]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 小米2025年一季度业绩出色，收入和经调整净利润创新高，各业务表现良好，自研技术突破完善“人车家全生态”，构筑竞争优势，上调2025 - 26年Non - IFRS净利润预测并新增2027年预测 [1][5] 各业务总结 智能手机业务 - 1Q25出货连续19个季度居全球前三，国内高端机出货占比提至25%，全球出货4180万台同比增3%，中国出货市占率18.8%同比升4.7pct、时隔十年重回第一，出货同比增速40%远超行业 [2] - 1Q25手机ASP提至1211元，同比增5.8%、环比增0.7%，受益于国补和国内出货占比提升 [2] - 1Q25手机业务毛利率12.4%，较4Q24环比升0.4pct，得益于海外市场产品结构改善 [2] IoT业务 - 1Q25收入323亿元，同比增速59%，科技家电收入同比增速113.8%，空调、冰箱、洗衣机出货量同比大幅增长，全球平板和可穿戴产品出货表现亮眼 [3] - 受益于品牌力、零售渠道和国补政策，2Q25 - 4Q25营收有望延续增长 [3] 互联网业务 - 1Q25服务收入同比增13%至91亿元，广告业务营收同比增20%带动增长 [3] - 1Q25全球/中国大陆MAU分别达7.2/1.8亿，均创新高 [3] 汽车及AI等创新业务 - 1Q25业务收入186亿元，毛利率提至23.2%，经营亏损5亿元，汽车交付量环比升8.9%至75,869辆，ASP升1.7%至23.8万元，销售门店达235家 [4] - 5M25小米YU7系列亮相，预计7M25正式上市，具备多项高端配置 [4] 盈利预测、估值相关 - 上调2025 - 26年Non - IFRS净利润预测至464/656亿元（上调幅度13%/18%），新增2027年预测849亿元 [5] - 给出2023 - 2027年营业收入、增长率、Non - IFRs净利润、增长率、Non - IFRs每股收益、调整后P/E等盈利预测数据 [5] 财务报表预测 损益表 - 给出2023 - 2027年主营收入、智能手机、IoT与生活消费产品、互联网服务、其他、汽车、营业成本、毛利等多项财务指标预测 [9] 资产负债表 - 给出2023 - 2027年总资产、流动资产、现金及短期投资、有价证劵及短期投资等多项资产负债指标预测 [10] 现金流量表 - 给出2023 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、自由现金流、融资活动现金流、净现金流等多项现金流指标预测 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 小米2025年一季度业绩出色，收入和经调整净利润创新高，各业务表现良好，自研技术突破完善“人车家全生态”，构筑竞争优势，上调2025 - 26年Non - IFRS净利润预测并新增2027年预测 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩整体情况 - 2025年一季度收入1113亿元，同比增长47.4%，Non - IFRS净利润107亿元，同比增长64.5%，净利率提升至9.6% [1] 智能手机业务 - 1Q25出货连续19个季度全球前三，国内高端机出货占比提至25%，全球出货4180万台，同比增3%，中国出货市占率18.8%，同比升4.7pct，出货同比增速40%远超行业 [2] - 1Q25手机ASP提至1211元，同比增5.8%、环比增0.7%，受益国补和国内出货占比提升 [2] - 1Q25手机业务毛利率12.4%，较4Q24环比提升0.4pct，受益海外市场产品结构改善 [2] IoT业务 - 1Q25收入323亿元，同比增速59%，科技家电收入同比增速113.8%，空调、冰箱、洗衣机出货量大幅增长，全球平板和可穿戴产品出货表现亮眼 [3] - 受益品牌力、零售渠道和国补政策，2Q25 - 4Q25营收有望延续增长 [3] 互联网业务 - 1Q25服务收入同比增长13%至91亿元，广告业务营收同比增长20%带动增长 [3] - 1Q25全球/中国大陆MAU分别达7.2 /1.8亿，均创新高 [3] 汽车及AI等创新业务 - 1Q25业务收入186亿元，毛利率提至23.2%，经营亏损5亿元，汽车交付量环比提升8.9%至75,869辆，ASP提升1.7%至23.8万元，截至1Q25销售门店达235家 [4] - 5M25小米YU7系列亮相，预计7M25正式上市 [4] 盈利预测与估值 - 上调2025 - 26年Non - IFRS净利润预测至464/656亿元（上调幅度13%/18%），新增2027年预测849亿元 [5]

报告行业投资评级 - 报告对小米股票的评级为买入 [1][4][8] 报告的核心观点 - 小米2025年第一季度财报表现出色，物联网和电动汽车利润率超预期，整体毛利率达22.8%，调整后净利润达107亿人民币，重申买入评级和73.5港元目标价 [1][2] - 虽全球智能手机市场疲软，小米或调整出货目标，但注重产品组合改善，物联网业务增长态势良好，电动汽车竞争力获管理层认可 [1][12] - 上调2025 - 2027年调整后每股收益预期，预计调整后净利润同比增长，目标价基于2026年分部加总估值法得出 [11][14] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 小米是全球首个采用互联网思维的手机制造商，从MIUI启动器起步，后推出小米手机，还涉足物联网、生活方式产品、家电和电动汽车领域 [30] 财务表现 - 2025年第一季度营收1113亿人民币，同比增长47%，毛利率22.8%，运营利润同比增长114%，调整后净利润107亿人民币，同比增长64% [2] - 预计2025 - 2027年智能手机出货量分别为1.75亿、1.83亿和1.91亿部，毛利率分别为12.7%、13.2%和13.7%；物联网和互联网服务毛利率分别为24.1%和76.7%；电动汽车出货量分别为40万、70万和100万辆，毛利率分别为24.1%、25.3%和27.0% [1][14] 业务展望 - 智能手机业务战略不变，但或调整出货目标，注重发达市场产品组合改善和新兴市场规模扩张，预计内存成本上升对利润率影响可控 [12] - 物联网业务中，家电业务未受竞争影响，仍处高速增长阶段，大型家电有提升空间 [12] - 电动汽车业务第一季度利润率超预期，归因于无价格折扣、成本优化、运营效率提高等因素，管理层对其竞争力有信心 [12] 估值与评级 - 基于2026年分部加总估值法，给予小米股票73.5港元目标价，核心业务采用25.5倍市盈率，智能电动汽车业务采用1.5倍市销率 [17][19] - 重申买入评级，预计未来股价有42.6%的上涨空间 [4] 催化剂观察 - 未来90天内，投资者日、YU7正式发布及订单增加、人工智能智能眼镜发布等事件，有望成为股价上涨的积极催化剂 [22]

报告行业投资评级 - 重申对小米的买入评级，目标价从63港元上调至66港元 [1][4] 报告的核心观点 - 小米一季度实际营业收入因利润率和运营成本控制表现出色而超预期，调整后收益高于预期 [1][16] - 智能手机业务注重中高端产品交付以提升ASP和利润率，物联网业务毛利率增长，大型家电出货量和收入大幅上升 [2] - 管理层对电动汽车需求有信心，供应是关键瓶颈，预计2025年电动汽车出货量上调至37万辆 [3] - 上调2025 - 2027年调整后收益预测，基于提高智能手机ASP、物联网毛利率和电动汽车出货量预测 [4] 各部分内容总结 财务表现 - 一季度调整后收益达107亿元人民币，环比增长28%，同比增长65%，销售额达1112.93亿元人民币，同比增长47.4%，毛利率为22.8% [1][16] - 预计2025 - 2027年净收入分别为364.85亿元、458.39亿元和568.69亿元人民币，呈增长趋势 [10] 业务板块 智能手机 - 对行业出货量预期相对保守，全球/中国2025年预计增长1 - 2%/3%，重点推动中高端产品在部分地区交付 [2] - 2025/2026年预计出货量达1.78亿/1.88亿部，毛利率未来几个季度将稳定在12.0%左右 [23][27] 物联网 - 毛利率环比增长4.7个百分点至25.2%，大型家电出货量同比增长65%，收入同比增长114% [2] - 管理层目标2025年在中国排名第三，长期有较大增长潜力 [2] 电动汽车 - 一季度出货7.6万辆，毛利率环比增长2.7个百分点至23.2%，运营亏损约500万元人民币 [3] - 预计2025/2026/2027年出货量达37万辆/62万辆/80万辆 [34] 估值分析 - 目标价66港元，其中核心业务价值30港元/股（基于2026年22倍P/E），电动汽车业务价值36港元/股（基于2026年下半年 - 2027年上半年5倍P/S） [4][15] 市场表现对比 - 2025年收益预期比市场共识高6%，2026 - 2027年预期与市场共识基本一致 [20] 各地区智能手机出货情况 - 中国市场2025年第一季度出货量为1330万部，环比增长9%，同比增长40% [40][42] - 欧洲市场2025年第一季度出货量为790万部，环比下降5%，同比下降6% [43][45] - 拉丁美洲市场2025年第一季度出货量为560万部，环比增长2%，同比增长4% [46][48] - 印度市场2025年第一季度出货量为400万部，环比下降30%，同比下降38% [49]