最近看到华尔街巨头集体加仓中国科技资产的新闻，我忍不住想笑。这帮金融大鳄们就像闻到血腥味的鲨鱼，突然对中国资产产生了前所未有 的兴趣。KWEB这个海外互联网ETF管理规模激增53%，索罗斯基金更是玩出了700%的增持幅度。但作为一个在量化交易领域摸爬滚打多年的 老鸟，我深知这些光鲜数据背后藏着多少猫腻。 一、外资狂欢背后的冷思考 瑞银那位王宗豪先生说得头头是道，什么"独特韧性"、"估值洼地"，听得散户们热血沸腾。但让我告诉你一个残酷的事实：机构报告永远只说 一半真话。他们不会告诉你，这些增持数据都是季度末的静态快照，就像相亲时的精修照片——好看，但不真实。 我翻看了过去五年的13F文件，发现一个有趣的现象：华尔街大佬们最喜欢在季度末秀肌肉，但等到下个季度初，仓位往往已经悄悄调整。这 就好比在朋友圈晒健身照，实际上可能一年就去那么一次健身房。 更讽刺的是，就在外资疯狂加仓的同时，A股正在上演一场"4000点拉锯战"。上证指数像个醉汉一样在4000点附近晃来晃去，让技术派们抓耳 挠腮。但量化数据告诉我们一个更有趣的故事：过去34个十一月里，A股上涨了23次，概率高达67.6%。最近五年更是实现了"五连阳"。 二、 ...

财务业绩表现 - 第三季度总营收达356亿元人民币，同比增长14.2% [1] - 核心商业收入（包含线上营销服务和电商）同比增长19.2%，增速高于整体营收 [1] - 经营利润为53亿元，同比大幅增长69.9% [1] - 经调整净利润为50亿元，同比增长26.3% [1] - 毛利率为54.7%，较去年同期的54.3%略有提升 [2] - 经营利润率为14.9%，较去年同期的10.0%显著改善 [2] - 经调整EBITDA为76.53亿元，同比增长37.2% [2] 用户与电商增长 - 第三季度平均日活跃用户（DAU）达4.16亿，连续三个季度创历史新高 [3] - 电商商品交易总额（GMV）同比增长15.2%至3850亿元人民币 [3] AI技术驱动业务效率 - AI技术在全业务链条落地，推动内容生态从语义理解、智能推荐到营销决策的全面升级 [4] - 生成式推荐大模型OneRec和生成式强化学习出价模型G4RL等AI技术为国内线上营销服务收入带来约4–5%的增量 [5] - OneRec通过挖掘用户行为与营销转化之间的深层关联，提升广告与用户兴趣的匹配效率 [5] - G4RL模型推动营销竞价从单步决策走向长程规划，有效提升广告主投放投资回报率 [6] - 三季度由AIGC营销素材带来的线上营销消耗金额已超过30亿元 [4] 可灵AI业务进展 - 可灵AI全球用户规模突破4500万，累计生成超2亿个视频和4亿张图片，为超2万家企业客户提供服务 [7] - 可灵AI前三季度营业收入已超7亿元，其中第三季度营收超3亿元，商业化进展加快 [7] - 可灵正式上线2.5 Turbo模型，在文本理解、动态表现等核心能力上显著提升，并将1080p视频生成成本降低约30% [6] - 模型发布十天后，登上Artificial Analysis全球文生视频和图生视频榜单第一名 [6][7] - 公司聚焦AI影视创作，视觉特效市场中的人工智能应用预计将从2025年的51.7亿美元增长至2034年的255.1亿美元，年复合增长率达19.38% [8] - 据预测，可灵AI中期海外市场规模有望超30亿美元，国内市场规模有望超140亿元人民币 [8] 内容生态与广告业务 - 外循环广告自2024年二季度起成为广告收入的主要驱动，以短剧为代表的内容消费行业是增长主要动力 [8] - 漫剧作为短剧创新形式，融合漫画、短视频和广播剧特点，获得市场欢迎，可灵AI有效降低其创作门槛并提升内容质量 [8] - 公司关注视频生成与社交互动深度融合的趋势，未来计划将可灵技术能力进一步产品化，加速消费端应用商业化 [9][11]

港股上午盘三大指数再度呈现高开低走行情，恒生科技指数表现最弱，午间收跌1.01%，恒生指数小幅 上涨0.14%，国企指数跌0.09%。权重科技股分化，百度涨超2%，小米继续下跌超3%再度刷新阶段新 低；受消息影响，内房股直线拉升上扬，融创中国涨超10%领衔上涨，物管股、建材水泥股等相关产业 链齐涨，大金融股(银行、保险、券商)多数表现活跃。另外，锂电池股、汽车股、煤炭股走低，锂电龙 头宁德时代大跌超8%。(格隆汇) ...

据悉，恒生科技ETF（513130）紧密跟踪的恒生科技指数是港股科技板块的代表性指数之一，是外资认 知度靠前的中国科技名片，一揽30只研发实力突出的港股互联网或制造业龙头企业，涉及互联网、传 媒、软件、汽车、芯片等多个板块，覆盖Al产业链多个环节，全面性和代表性特性较为突出，有望在全 球资金再平衡的过程中获得青睐。（数据来源：Wind、恒生指数公司，截至25/11/19） 在估值方面，恒生科技指数当前市盈率水平与A股、美股的部分主要科技类指数相比或更具吸引力。恒 生科技ETF（513130）标的指数最新市盈率（PE-TTM）为21.74倍，处于指数发布以来约22.38%的中低 分位数水平，显著低于同期科创50指数、纳斯达克指数市盈率水平。此外伴随着美国政府重启后经济的 陆续公布，市场对美联储进一步降息预期的升温，对利率敏感性较高且估值较低的港股科技板块有望迎 来新一轮价值重估空间。（数据来源：Wind、美国劳工统计局、经济分析局，截至25/11/19，科创50指 数、纳斯达克指数市盈率分别为151.08倍、40.23倍） 恒生科技ETF（513130）具有规模较大、流动性较优、支持场内T+0等多重优势，且管理 ...

主要市场指数表现 - 恒生指数收报25,830点，单日下跌0.38%，年初至今累计上涨28.77% [1] - 恒生科技指数收报5,606点，单日下跌0.69%，年初至今累计上涨25.49% [1] - 沪深300指数收报4,588点，单日上涨0.44%，年初至今累计上涨16.60% [1] - 美股纳斯达克指数收报22,564点，单日上涨0.59%，年初至今累计上涨16.85% [1] - 欧洲主要股市收市偏软，英国富时100指数下跌0.47%至9,507点 [1][7] 主要货币与商品表现 - 布伦特原油价格报每桶64.31美元，过去一个月上涨5.25% [2] - 天然气价格报每百万英热单位4.387美元，过去一个月大幅上涨17.27% [2] - 黄金价格报每盎司4,088.47美元，过去一个月下跌6.14%，但过去六个月上涨26.61% [2] - 白银价格报每盎司51.474美元，过去六个月大幅上涨59.09% [2] - 大豆价格报每蒲式耳1,143.8美元，过去一个月及六个月均上涨10.32% [2] - 人民币指数报97.83，过去一个月上升0.52% [2] 重点公司动态与业绩 - 英伟达第三财季净利润按年大增65%至319.1亿美元，营收增长62.5%至570.06亿美元，第四财季营收指引高达650亿美元，优于市场预期 [21] - 快手-W第三季度收入为356亿元人民币，按年增长14.2%，季度利润为45亿元人民币，高于去年同期的33亿元人民币 [20] - 小米集团宣布为SU7 Ultra与YU7车型免费激活内置车载ETC功能，此前车主需支付50元人民币 [12] - Meta推出新人工智能工具Sam 3和Sam 3D，用于提升视频和图像编辑体验 [22] 港股市场交易情况 - 港股主板成交额缩减至2,114亿港元，恒生指数连跌4个交易日，创近1个月收市新低 [6] - 小米集团-W股价下跌4.81%，收报38.82港元，成交额达187.78亿港元，为表现最差的恒指及科技成份股 [6][23] - 港股通（沪+深）成交活跃，小米集团-W、阿里巴巴-W和腾讯控股位列港股通（沪）成交额前三 [23] - 港股沽空比率方面，龙湖集团沽空比率达52.75%，招商银行沽空比率为50.49% [27] 行业与板块表现 - 港股板块中，机械板块表现最佳，单日上涨1.02%，金属与矿业板块上涨0.98% [25] - 汽车、半导体与半导体设备板块表现较弱，分别下跌0.76%和0.60% [25] - A股市场中，军工装备、保险、水产等板块表现较好 [6] 宏观经济与政策信息 - 中国10月社会消费品零售总额为4.63万亿元人民币，按年增长2.9%，1至10月累计总额41.2万亿元，增长4.3% [18] - 1至10月服务零售额按年增长5.3%，增速比商品零售额快0.9个百分点 [18] - 10月乡村消费品零售额增长4.1%，增速快于城镇1.4个百分点 [19] - 日本首相顾问表示日本央行不太可能在明年3月前加息，因政府需确认大规模额外开支计划的效果 [17] - 英国10月按年通胀率为3.6%，低于前值的3.8% [16] 新股市场信息 - 近期上市新股中，滴普科技累计涨幅达195.01%，旺山旺水-B累计上涨102.43% [31] - 即将上市新股包括创新实业（铝业）和量化派（电子商贸及互联网服务） [31] - 拟上市企业涵盖生物制药、人工智能、新能源、医疗器械等多个前沿行业 [32]

该行指，百度核心总收入及经调整经营利润已见底，预计第四季起可呈现逐步改善，重申百度"买入"评 级，美股目标价由100美元上调至151美元，H股目标价亦从98港元上调至148港元。 美银证券发表研究报告指，百度首度披露其AI技术发展所驱动的业务成果，第三季AI新业务收入按年 增长超过50%至约100亿元，其中智能云基础设施收入按年增长33%至42亿元，AI高性能计算设施订阅 收入增长128%，AI应用收入增长6%至26亿元，AI原生营销服务收入更增长262%。 ...

智通财经APP获悉，大和发布研报称，百度集团-SW(09888)核心业务2025年第三季营收与营业利润略好 过预期，盈利表现得益于其他收入与税务优惠。重申对百度"买入"评级，并将目标价由158港元上调至 162港元。报告指，第三季百度云端服务收入同比增21%，公司针对AI原生产品公布新财务披露。 ...

大和发布研报称，百度集团-SW(09888)核心业务2025年第三季营收与营业利润略好过预期，盈利表现得 益于其他收入与税务优惠。重申对百度"买入"评级，并将目标价由158港元上调至162港元。报告指，第 三季百度云端服务收入同比增21%，公司针对AI原生产品公布新财务披露。 ...

财务业绩 - 2025年第三季度总营收同比增长14.2%至356亿元 [1] - 核心商业收入（线上营销服务与电商为主的其他服务）同比增长19.2% [1] - 经营利润同比增长69.9%至53亿元，经调整净利润同比增长26.3%至50亿元，经调整净利率达14% [1] 用户规模与粘性 - 平均日活跃用户数达4.16亿，连续三个季度创历史新高，平均月活跃用户达7.31亿 [1] - 平台双关用户的日均私信渗透率同比提升超3% [1][9] AI技术驱动业务提效 - 生成式推荐大模型OneRec和生成式强化学习出价模型G4RL等AI技术为国内线上营销服务收入带来约4–5%的增量 [3] - 端到端生成式推荐大模型OneRec在内容生态成熟应用后，进一步向线上营销、电商等商业场景拓展 [3] - 自研出价模型G4RL推动营销竞价从单步决策走向长程规划，提升广告主投放ROI [3] 线上营销服务 - 2025年第三季度线上营销服务收入达201亿元，同比增长14% [3] - 全自动投放产品UAX在第三季度的消耗渗透率已超过70% [4] - 由AIGC营销素材带来的线上营销消耗金额已超过30亿元 [4] 电商业务 - 第三季度电商GMV同比增长15.2%至3850亿元 [4] - 泛货架电商GMV持续高于整体电商大盘增长，占总GMV比例超过32%，日均动销商家同比增长13% [5] - 端到端生成式检索架构OneSearch带动第三季度商城搜索订单量接近5%的提升，OneRec应用为商城信息流带来GMV高单位数提升 [5] - 通过分销产品撮合的日均动销商品数和日均动销达品对数同比均超过30%，日均万粉有效开播主播数同比增长14.8% [5] 视频大模型可灵AI - 可灵AI正式上线2.5 Turbo模型，核心能力显著提升，并将1080p视频生成成本进一步降低约30% [6] - 模型发布十天后，同时登上知名AI测评机构Artificial Analysis的全球文生视频和图生视频榜单第一名 [6] - 可灵AI全球用户规模突破4500万，累计生成超2亿个视频和4亿张图片，为超2万家企业客户提供服务 [8] - 本季度可灵AI营业收入超过3亿元 [8] 内容与直播生态 - 平台联合北京卫视推出"2025快手超级夏晚"，直播间最高同时在线人数超过540万 [9] - 时代少年团上海演唱会系列直播总观看量达9.8亿次 [9] - 第三季度直播收入达96亿元，签约公会机构数量同比提升超17%，公会签约主播数量同比增长超20% [17] - 依托可灵AI能力上线"AI万象"礼物定制功能，上线当天用户付费生成并送出超过10万次定制礼物 [17] 海外业务 - 海外业务坚持高质量增长，深耕巴西等核心市场，巴西市场单用户日均使用时长同比持续增长 [17] - 线上营销业务积极拓展多样化行业客户，电商业务GMV成交规模和订单数量同比实现健康增长 [17]

AI基础设施投资趋势 - 市场对AI基础设施的投入正在加速上修而非减速 [3] - 五大科技巨头2026年资本支出预估已从4670亿美元飙升至5330亿美元 同比增长34% [5] - 当前资本支出预估可能仍被低估 潜在上行空间高达2000亿美元 [3][6] 资本支出驱动因素与可持续性 - 超大规模计算公司拥有巨大的债务融资能力 可在资产负债表上再增加7000亿美元净债务且净杠杆率不超过1倍 [7] - 资本支出增长主要由强劲的盈利能力支撑 净债务/EBITDA杠杆率仅增加0.2倍 [7] - 供应链瓶颈或投资者胃口比现金流或资产负债表能力更可能成为近期资本支出的制约因素 [7] AI投资回报分化与风险传导 - AI基础设施领域内的回报离散度正在增加 分化受投资者对收入效益信心和所用杠杆规模驱动 [5] - 较小的AI公司与超大规模计算公司存在紧密联系 创造了风险极易传导的反馈回路 [9] - 私募股权投资价值的变化已对超大规模计算公司的收益产生巨大影响 [9] 下一阶段投资主线转移 - 投资逻辑正从AI基础设施建设向AI平台型股票和生产力受益者转移 [1][3] - AI平台股将随着企业实际采用AI技术而获得直接收入增长 [10] - AI生产力受益者指具有较高劳动力成本、能通过AI自动化显著提高效率的公司 [11]