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报告行业投资评级 - 强大于市|维持 [1] 报告的核心观点 - 第五次金银比达到历史峰值，银价亟待修复，若金银比修复至60左右，对应银价较当前仍有56%的上涨空间 [2] - 白银供需稳定，2025年实物投资需求或有修复，全球白银供应量预计小幅增长1.52%，需求量预计小幅下滑1.36%，实物投资需求同比+7.07% [2] - 建议关注兴业银锡、盛达资源 [2] 各目录总结 兼具金融与工业属性，金银比亟待修复 - 白银通常与铅、锌等伴生，中国共生银矿以银铅锌矿为多，伴生银矿主要产在铅锌矿和铜矿中 [9][13] - 白银具备金融和工业属性，金融属性为主，工业属性为辅，价格走势与黄金总体呈正相关 [14][17] - 1968年以来金银比出现过4次峰值，每次峰值后均以白银上涨完成修复，本次金银比修复行情未结束，银价仍有上涨空间 [20][24] 供需维持紧平衡，库存处于历史低位 - 白银全球分布广泛，矿产量维持稳定，墨西哥、秘鲁、中国产量领先 [30][32] - 白银供给主要包括矿产银和回收银，供应量基本稳定，2025年预计小幅增长1.52%，中短期内供给难显著增加 [33][36] - 白银需求以工业、饰品、投资需求为主，2024年实物投资需求减弱，2025年工业需求趋缓，实物投资需求预期回升 [37][43] - 白银库存连续3年下降，24年以来有所反弹但仍处历史低位，国内期货库存降幅更快 [44][46] - 白银供需紧张，金融投机需求是重要边际变量 [47][49] 行业公司对比 - 兴业银锡主营业务为有色金属及贵金属采选等，2024-2025Q1业绩有增长，手握世界级银矿，未来增量显著，远期有望成全球银锡巨头 [51][52] - 盛达资源主营业务是贵金属、有色金属矿采选和销售，2024-2025Q1业绩有变化，产能产量有数据，矿山梯队完善，增长动力明确 [53][54] - 报告还梳理了多家上市公司白银产量、储量、市值等数据 [55]

黄金交易品种表现 - Au99 99开盘价784 00元 最高价785 00元 最低价776 30元 收盘价777 41元 日跌幅0 57% 成交量8348 9公斤 成交金额65 13亿元 [2] - Au99 95开盘价776 10元 最高价781 50元 收盘价779 75元 日跌幅0 45% 成交量186公斤 成交金额1 45亿元 [2] - Au100g开盘价785 00元 收盘价780 03元 日跌幅0 42% 成交量11 4公斤 成交金额890万元 [2] 延期交易品种数据 - AuT+D开盘价782 80元 最高价785 60元 收盘价777 44元 日跌幅0 60% 成交量40164公斤 成交金额313 31亿元 市场持仓216146公斤 [3] - mAuT+D开盘价783 00元 最高价785 70元 收盘价777 60元 日跌幅0 61% 成交量6846 6公斤 成交金额53 45亿元 [3] - AuT+N1成交量342公斤 加权平均价778 30元 AuT+N2成交量1600公斤 [3][4] 铂族金属及白银交易 - Pt99 95开盘价308 05元 最高价318 56元 收盘价314 08元 日涨幅4 66% 成交量156公斤 成交金额4928万元 [3] - AgT+D开盘价8986元 收盘价8777元 日跌幅2 21% 成交量550626公斤 成交金额48 81亿元 市场持仓3279642公斤 [3] 国际板黄金合约 - NYAuTN06开盘价787 75元 收盘价782 50元 日跌幅0 75% 成交量10 4公斤 成交金额816万元 [4] - NYAuTN12开盘价784 55元 收盘价780 15元 日跌幅0 60% 成交量26 6公斤 成交金额2078万元 [4] - PGC30g合约收盘价787 00元 日涨幅0 51% 成交量0 06公斤 [4]

白银市场表现 - 2024年白银价格年内上涨21% 低点到高点涨幅超50% 市场连续第四年出现供应短缺 [1] - 2025年6月初伦敦白银现货价格突破36美元/盎司 创2012年以来新高 年初以来涨幅超25% [1] - 金银比在2025年4月升至100以上历史高位 显著高于1968年以来58的均值 表明白银或被严重低估 [3] 驱动因素 - 国际贸易环境改善叠加美联储降息预期升温 带动资金加速流入白银市场 [1] - 美元指数从110 2高点下跌至97 9低点 疲软美元对以美元计价的白银形成支撑 [3] - 2025年2月起全球最大白银ETF持仓量明显上涨 白银市场流动性较低导致价格波动更剧烈 [3] - 地缘政治紧张（俄乌冲突 中东局势）及贸易摩擦担忧（中美谈判反复 钢铝关税）推升避险需求 [3] 供需基本面 - 全球白银自2021年起持续存在供需缺口 为价格上涨提供基本面支撑 [3] - 白银原生矿占比低导致供给弹性弱 银价对供给驱动作用有限 [1] - 国内"两新"、"两重"扩内需政策及高端制造业升级有望释放白银需求增长弹性 [1] - 海外制造业重建及欧美宽松周期或进一步打开白银需求增速空间 [1] 相关企业 - 中国白银集团(00815)为全产业链白银综合经营商 拥有LBMA认证及99 999%超高纯度银锭产能 [2] - 公司2024年营收43 19亿元(同比-20 97%) 归母净利润996 6万元(同比-31 5%) [2] - 旗下山南市金矿勘探取得突破 展现大型金矿开发潜力 [2]

港股市场表现 - 乐华娱乐涨超24%，旗下潮玩IP"WUKUKU"市场表现强劲，主题曲曝光量破10亿次 [1] - 联合能源集团涨超7%，与乌兹别克斯坦UNG签15年增产合约，涉578亿立方米油气产量，首期投资1亿美元拓中亚市场 [1] - 思摩尔国际跌逾3%，股东亿纬锂能拟减持3.5%股份（2.16亿股），完成后其持股降至27.23% [1] - 新濠国际发展跌逾5%，"2供1"供股完成发行7.58亿股，净筹7.71亿港元，超额认购13倍 [1] - 第四范式涨超7%，推出制造业AI智能体解决方案，覆盖生产优化至供应链全链路智能化升级 [1] - 山高控股涨超4%，中泰证券指其新能源+数字基建协同效应显著（数据中心PUE值1.15） [1] - 康耐特光学涨逾4%，智能眼镜市场爆发（电商成交增8倍），Meta联名Oakley推AI眼镜 [1] - 思派健康涨超7%，与安睿嘉尔合作开发定制化保险，拟589万出售6间药房聚焦核心医保业务 [2] - 顺丰同城涨超5%，上调2025/26年配送服务收入上限至128亿/205亿港元 [2] - 六福集团跌逾3%，2025财年溢利预跌40%，主因黄金对冲损失及收购收益高基数影响 [2] - 珍酒李渡涨超4%，官宣姚安娜任白酒"申遗大使"，借势华为关联话题提振品牌热度 [2] - 理想汽车-W跌逾4%，美团王兴4日减持573万股套现6亿港元，持股比降至20.61% [2] - 健康之路涨超7%，肝病AI管理平台入选北京数字医疗验证计划 [2] - 歌礼制药-B涨超5%，银屑病口服药ASC50完成美国I期临床首批给药 [2] - 中国白银集团涨超10%，联手珠峰黄金收购铅锌矿勘探公司55%股权，获西藏50.8平方公里探矿权 [2] - 北京建设飙涨超220%，私有化方案落地，每股0.14港元回购价较停牌前溢价250% [3] - 油气股普涨：山东墨龙涨15%、百勤油服涨13%、中石化油服涨5% [3] - 雅迪控股涨超7%，2025上半年纯利预增55%至16亿元 [3] - 完美医疗跌逾14%，2025财年溢利预降35%，香港消费疲软+医美消费外流深圳/韩国拖累业绩 [3] - 京东方精电涨超3%，子公司睿合科技获安徽汽车行业协会副会长席位 [3] 美股市场表现 - Verve Therapeutics暴涨超80%，礼来公司拟以高达13亿美元收购该基因编辑公司 [4] - 太阳能概念股暴跌，Sunrun跌超40%，Solaredge Technologies跌超41%，第一太阳能跌超22% [4] - Reddit涨超6%，平台推出AI广告工具Reddit Insights [4] - 比特币概念股普跌，CleanSpark跌超7%，Riot Platforms跌超5% [4] - 美国超微公司续涨0.56%，发布Zen5架构的锐龙线程撕裂者处理器 [5] - 脑再生科技续涨超30%，宣布38比1股票拆分，叠加FDA临床试验审批消息 [6] - 捷普科技大涨超8%，第三季度营收同比增长15%至78.3亿美元 [6] - 小牛电动涨超11%，新款NX Play电动摩托车在抖音平台首发 [6] - T-Mobile US跌近4%，软银集团以每股224美元出售2150万股 [6] - 医药板块普跌，礼来跌超2%，诺和诺德跌超3% [6] - 黄金板块走低，金田跌超2.1%，现货黄金跌0.27%至3375.53美元 [7]

美股大盘表现 - 美股三大股指集体低开，道琼斯工业平均指数下跌0.4%，标普500指数下跌0.35%，纳斯达克综合指数下跌0.38% [1] 脑机接口行业 - 脑机接口概念股脑再生科技股价大幅上涨25% [1] 白银行业 - 白银股表现强势，First Majestic股价上涨超过2%，泛美白银股价上涨超过1% [1] 太阳能行业 - 太阳能股走势疲软，阿特斯太阳能股价下跌超过6% [1] 电信公司T-Mobile - T-Mobile股价下跌3.8%，主要由于软银出售其所持有的价值48亿美元的股份 [1]

美股市场表现 - 美股三大指数集体低开，纳指跌0.35%，道指跌0.37%，标普500指数跌0.41% [1] 脑机接口概念股表现 - 脑再生科技高开25%，该股昨日收盘涨283%，年初至今累计上涨超460倍 [1] 白银股表现 - 白银股走高，First Majestic涨超2%，泛美白银涨超1% [1]

文章核心观点 - 全球白银供需基本面趋紧，预计2025年短缺约3660吨，为银价提供支撑 [1] - 白银正从“贵金属配角”向“工业金属主角”转型，工业需求成为核心驱动力 [2][12] - 当前处于“金银比”修复周期，本轮收敛或主要由白银补涨完成，白银价格中枢有望抬升 [1][25] 近期市场表现：银强金弱 - 2025年4月22日至6月16日，国内白银期货大涨8.37%至8858元/千克，同期黄金期货下跌4.71% [3] - 同期，COMEX白银期货上涨11.42%至36.39美元/盎司，COMEX黄金期货下跌0.75%至3385.40美元/盎司 [4] - 实地调研显示，尽管银价上涨，但终端银饰消费并未明显升温，消费主流仍是金饰 [6] 近期白银上涨的驱动力 - **黄金层面调整**：关税问题边际缓和导致避险逻辑松动，叠加交易拥挤（如RSI超80、投机性多头占比下降），金价出现回吐 [7] - **白银补涨预期**：前期“金银比”突破100激发了市场对白银的补涨预期 [8] - **机构行为变化**：5月起机构对贵金属市场的定价权重新上升，仓位稳定并转为增加，提高了金银联动性 [8] - **工业需求预期**：短期工业需求的复苏预期推动了6月初以来的价格上涨 [10] 白银需求结构转型：工业属性凸显 - 白银拥有优良的物理化学特性，被广泛应用于电子、可再生能源及医疗卫生等工业领域 [12] - 2024年全球白银下游需求中，工业需求占比达58%，远超珠宝首饰的18%和投资的16% [14] - 光伏是工业需求的重要增长极，2024年占比达17% [14] - 2019年至2024年，全球白银总需求增长4905吨，其中光伏领域需求增长3817吨，贡献了78%的增量 [14] - 尽管光伏电池技术升级导致银浆单耗边际下降，但受益于全球新增光伏装机容量持续提升（预计2024-2029年CAGR约9.30%），光伏领域仍将为白银工业需求提供重要支撑 [17] “金银比”修复的逻辑与展望 - “金银比”指每盎司黄金与白银价格的比值，是观察经济预期和流动性的领先指标 [23] - 比值通常围绕一个中枢周期波动：避险需求强时比值走高，经济预期强时白银工业属性定价权重放大，比值修复 [23] - 自2017年后，“金银比”中枢上升至80，突破100后出现修复行情 [23] - 本轮修复始于2025年4月22日比值急升至105.29，至6月16日已跌至95.23 [23] - 历史规律显示，“金银比”收敛多始于黄金货币属性极致定价后，伴随宽松政策及经济景气回升，且多以白银补涨形式完成 [24][26] - 例如2020-2021年修复周期中，银价涨幅远大于金价 [26] - 在供需缺口、工业需求增长及“金银比”修复多重驱动下，白银具备长期配置价值 [20]

黄金交易品种表现 - Au99 99开盘价789 00元 收盘价783 19元 日跌幅0 64% 成交金额538 98亿元 成交量6886 42 [3] - Au99 95开盘价783 03元 收盘价783 26元 日跌幅0 66% 成交金额9541 55万元 成交量122 [3] - Au100g开盘价785 01元 收盘价未披露 日跌幅1 24% 成交金额1113 79万元 成交量14 2 [3] - iAu99 99开盘价787 80元 收盘价781 54元 日跌幅0 90% [3] 黄金延期合约表现 - Au(T+D)开盘价788 00元 收盘价782 94元 日跌幅1 25% 成交金额319 90亿元 成交量40822 [4] - mAu(T+D)开盘价787 99元 收盘价782 90元 日跌幅1 28% 成交金额42 42亿元 成交量5415 8 [4] - Au(T+N1)成交量342 加权平均价0元 [4] - Au(T+N2)成交量1600 加权平均价0元 [4] 其他贵金属表现 - Pt99 95开盘价303 72元 收盘价298 02元 日跌幅2 86% 成交金额1 92亿元 成交量634 [4] - Ag(T+D)开盘价8800元 收盘价8831元 日涨幅0 34% 成交金额25 10亿元 成交量284700 [4] - PGC30g开盘价782元 收盘价782元 日跌幅1 39% 成交金额4 69万元 成交量0 06 [5] 国际黄金合约表现 - NYAuTN06开盘价789 90元 收盘价787 65元 日跌幅1 45% 成交金额929 05万元 成交量11 8 [5] - NYAuTN12开盘价785 75元 收盘价784 05元 日跌幅1 35% 成交金额1160 51万元 成交量14 8 [5]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级 报告的核心观点 报告对多个行业品种进行趋势研判，涉及宏观金融、农产品、有色金属、能源化工等领域，指出各品种受地缘政治、经济数据、供需关系、政策变动等因素影响，呈现不同走势，投资者需关注相关进展及数据变化，部分品种给出操作建议 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指方面，地缘冲突加剧，可结合期权工具对冲不确定性 [1] - 债期受资产荒和弱经济利好，但短期央行提示利率风险压制上涨 [1] 有色金属 - 黄金短期或重返震荡，中长期上涨逻辑坚实 [1] - 白银短期进入震荡走势 [1] - 铜价走高后存在回调风险 [1] - 铝价维持偏强运行，氧化铝期货贴水明显，盘面价值受产量提升施压 [1] - 镍价短期弱势震荡，中长期一级镍过剩压制仍存，建议短线区间操作 [1] - 不锈钢期货短期弱势震荡，中长期供给压力仍存，建议短线操作 [1] - 锡价短期高位震荡 [1] 农产品 - 棕榈油、豆油短期偏多看待，菜油或回补利空预期差 [1] - 国内棉价预计维持震荡偏弱走势 [1] - 巴西2025/26年度糖产量料创纪录增长，关注原油对制糖比影响 [1] - 玉米短期走势偏震荡 [1] - 豆粕月底USDA种植面积报告发布前盘面偏震荡 [1] - 纸浆需求清淡，下方空间有限，建议观望 [1] - 生猪期货整体呈现稳中有动态势 [1] 能源化工 - 原油受地缘局势和夏季消费旺季影响，走势震荡 [1] - 沥青成本端拖累，库存回归常态，需求缓慢回暖 [1] - 沪胶期现价差回归，成本支撑走弱，库存大幅下降 [1] - BR橡胶基本面弱势，价格恐难延续上涨 [1] - PTA现货基差强势，PXN预计压缩 [1] - 乙二醇延续去库，聚酯减产冲击市场 [1] 黑色系 - 焦煤、焦炭价格承压，可继续做空配 [1] - 玻璃供需双弱，价格偏弱 [1] - 纯碱价格承压 [1] 其他 - 原木主力合约资金博弈激烈，建议观望 [1] - 集运欧线旺季合约可轻仓试多，关注套利机会 [1]