公司领导层变更 - 创始人许世辉之女许阳阳正式接任集团总裁，全面接手企业管理运营，标志着成立超过30年的公司正式实现二代接班 [1] - 许阳阳出生于1983年，2008年留学归国后进入公司，从生产、研发等基层岗位稳步晋升，自2014年起担任执行董事及副总裁，深度参与经营决策 [4] - 许阳阳曾牵头完成2015年香港主板上市，创下当年全球消费品领域最大IPO纪录，并于2017年推动推出豆本豆豆奶，2023年规划执行出海战略 [4] 股权结构 - 控股股东为许世辉家族，通过家族信托及Divine Foods Limited持有公司85%股份 [5] - 鼎晖资本通过CDH Delicacy持股2.6%，剩余12.4%为公众持股 [5] - 许阳阳已通过家族信托及直接持股成为第一大股东 [4] 历史发展战略与成就 - 公司成功依赖于创始人许世辉对"模仿+低价"战略的精准把握，瞄准被验证过的受欢迎品类，以更低价格进入市场并采用明星代言抢占市场 [7][8] - 2002年推出达利园巧克力派和蛋黄派，价格仅为好丽友的三分之一，并通过邀请许晴代言广告迅速风靡全国 [7] - 通过错位竞争，公司将产品主要推向三四线城市和乡镇市场，并给予经销商更低的出厂价，出厂价仅为零售价的约50%，使经销商获得更高毛利 [8] - 公司拥有280万个销售终端网点，覆盖全国近3000个县级市场，密集的渠道网络建立了品牌护城河 [9][10] 当前经营业绩与挑战 - 公司营收于2021年达到222.94亿元巅峰后连续三年下滑，2024年营收为180.7亿元，已回到2017年前水平 [2][12] - 公司于2023年9月1日正式从港交所退市，退市前股价较发行价跌幅近50% [12] - 随着消费者偏好转向注重品质、健康，个性化、细分化需求凸显，公司传统的"跟随战略"在消费需求变革中不再奏效 [13] - 新增产品豆本豆被曝出强推致经销商库存积压及使用过期原料的丑闻，暴露出渠道维系欠缺、经销商利润空间压缩等问题 [13][14]

公司动态 - 宏胜饮料集团计划于11月18日召开2025年销售会议，会议主题为“聚势同心、合润同行” [1] - 会议计划一批次完成，经销商于当天上午报到，下午进行总结大会及全体晚宴 [1] 经销商参会资格 - 参会经销商需满足2025销售年度累计业绩达到1500万人民币以上，且全年业绩实现增长 [1] - 参会经销商需保证金按时足额到位，并完成2026年联销体协议的签订 [1]

公司股价表现 - 股价下跌超过7%，最低触及19.3港元，创上市新低 [1] - 当前股价19.42港元，较招股价27.8港元已下跌超过30% [1] - 成交额为5306.67万港元 [1] 公司市场地位 - 公司在中国内地椰子水饮料市场自2020年起连续五年排名第一，2024年市场占有率约为34% [1] - 公司在中国内地市场的占有率超越第二大竞争对手七倍以上 [1] - 公司在香港市场自2016年起连续九年排名第一，2024年市场占有率达60% [1] - 公司在全球范围内是2024年第二大椰子水饮料公司 [1] 行业竞争格局 - 椰子水行业有较多企业推出新产品，网红品牌占据核心展位且流量较高 [1] - 行业尾部企业有退出市场的迹象 [1] - 椰子水行业处于快速增长阶段，竞争加剧 [1] - 公司作为行业龙头，具备品牌即品类的先发优势 [1] - 公司以品质为先并加强营销，虽受竞争冲击但地位相对稳固 [1] - 公司未来需提升渠道掌控力以支撑长期成长性 [1]

股价表现 - 股价下跌超过7%，低见19.3港元，再创上市新低，较招股价27.8港元已下跌超过30% [1] - 截至发稿，股价报19.42港元，成交额为5306.67万港元 [1] 公司市场地位 - 公司以椰子基饮料为核心，拥有if和Innococo两大品牌 [1] - 在中国内地椰子水饮料市场，公司自2020年起连续五年蝉联榜首，2024年市场占有率约为34%，超越第二大竞争对手七倍以上 [1] - 在香港市场，公司自2016年起连续九年排名第一，2024年市场占有率达60% [1] - 在全球范围内，公司是2024年第二大椰子水饮料公司 [1] 行业竞争格局 - 椰子水行业有较多企业推出新品，网红品牌占据核心展位且流量较高，但尾部企业有退出迹象 [1] - 行业处于快速增长阶段，竞争加剧 [1] - 作为行业龙头，公司具备品牌即品类的先发优势，坚持品质为先并加强营销，当前地位相对稳固 [1] - 公司未来需提升渠道掌控力，以支撑长期成长性 [1]

抽检总体情况 - 鹰潭市市场监督管理局近期完成食品安全监督抽检，共涉及14类食品，抽检样品总数为130批次 [2] - 抽检结果显示合格批次为123批次，不合格批次为7批次，整体不合格率为5.38% [2] 不合格产品详情 - 不合格产品包括食用植物油、复用餐饮具、自制馒头和小米椒 [2] - 贵溪市汪华榨油坊生产的花生油酸价检测值为3.6mg/g，超出≤3mg/g的标准限值 [3] - 贵溪市汪华榨油坊生产的芝麻油酸价检测值为5.0mg/g，同样超出≤3mg/g的标准限值 [3] - 鹰潭市信江新区小夏牛肉粉店的复用餐饮具（碗）检出大肠菌群，标准要求为不得检出 [3] - 鹰潭市信江新区杨文蔬菜经营部销售的小米椒镉含量检测值为0.119mg/kg，超出≤0.05mg/kg的标准限值 [3] - 鹰潭市月湖区品膳餐饮店自制的红糖馒头检出甜蜜素0.153g/kg和糖精钠0.0264g/kg，标准规定均不得使用 [3] - 鹰潭市月湖区碧虹小吃店的复用餐饮具（杯子）检出阴离子合成洗涤剂0.00802mg/100cm²，标准要求不得检出 [3] - 鹰潭高新技术产业开发区川妹火锅店的复用餐饮具（碗）检出阴离子合成洗涤剂0.0109mg/100cm²，标准要求不得检出 [3] 合格产品与企业信息 - 抽检合格产品信息涉及多家知名食品饮料公司，包括劲牌有限公司（中国劲酒）、红牛维他命饮料（湖北）有限公司（红牛维生素功能饮料）、浙江东鹏维他命饮料有限公司（东鹏特饮）等 [3][4][5][6][7] - 合格产品类别广泛，涵盖饮料、乳制品、食用油、糕点、调味品等，显示了相关公司产品在鹰潭市场的合规性 [3][4][5][6][7] - 部分区域性食品公司产品也在合格名单中，如江西众焱食品有限公司（打手瓜子）、盐津铺子食品股份有限公司（爆珠大口袋面包）等 [4][5]

食品ETF市场表现 - 食品ETF（515710）盘中价格下跌0.32%，成交额为5466万元 [1] - 成份股中天味食品、莲花控股和贵州茅台涨幅居前，分别上涨2.06%、1.37%和0.65% [1] - 成份股中东鹏饮料、云南能投和洋河股份跌幅居前，分别下跌3.02%、2.34%和2.33% [1] 白酒行业动态 - 多家头部酒企加速国际化布局，洋河股份推出“梦之蓝手工班全球行”活动并实现产品在美国上市，五粮液启动“和美全球行”智利站文化交流 [1] - 贵州茅台、泸州老窖等企业密集开展海外市场调研，推动中国白酒文化输出 [1] - 山西汾酒、今世缘等清香型酒企通过产品结构优化持续提升业绩，行业呈现“三香竞合”发展态势 [1] - 白酒行业加速出清，当前处于去库存阶段，伴随需求修复与经济复苏，景气度有望回升 [2] - 白酒行业进入左侧布局阶段，具备价位、区域话语权的优质公司有望获取更大增长空间 [2] - 当前茅台批价为1690元，同比下跌23%，但同比降幅较第三季度收窄 [2] 食品饮料子行业展望 - 休闲食品健康化趋势显著，魔芋等品类红利延续，龙头公司持续受益 [2] - 餐饮供应链基本面触底，在产品结构优化及政策推动下有望改善 [2] - 乳制品需求逐步恢复，原奶价格可能磨底回升，行业供给渐进出清，布局2025年供需改善带来的向上弹性 [2] - 啤酒行业销量端恢复但逐季走弱，在成本红利下利润表现较优 [2] - 饮料行业景气延续，龙头公司明显跑赢，无糖茶、能量饮料、大包装增长红利依然存在 [2] 指数与成份股信息 - 食品ETF（515710）及其联接基金被动跟踪细分食品指数 [2] - 细分食品指数前十大权重股包括贵州茅台、五粮液、伊利股份、泸州老窖、山西汾酒、海天味业、东鹏饮料、洋河股份、今世缘、古井贡酒 [2]

文章核心观点 - 食饮板块经历长期回调后估值显著回落，市场预期处于低位，底部逻辑清晰 [1] - 重点看好白酒、零食保健品&饮料、乳制品、餐饮链四个板块的投资机会 [1] - 刺激政策有望加码，经济数据触底有望带动消费回暖 [1] 白酒板块 - 消费者信心低迷，酒类CPI同比持续为负，商务、宴席、收藏场景需求疲软 [1] - 行业进入名酒竞争时代，上市公司内部分化，竞争态势激烈 [1] - 酒企积极管控市场秩序、推进产品迭代、加大费用投入以拉动动销和渠道去库存 [1] - 板块估值回落到历史低水平，安全边际提升，酒企通过提高分红率、回购注销等方式加大股东回报 [2] - 投资者应聚焦三类优质标的：品牌突出的香型领导者、区域优质运营企业、具备较大成长潜力的蓄力型公司 [2] 餐饮链板块 - 整体餐饮市场偏弱，企业业绩分化，但呈现逐季度好转态势，市场底部信号清晰 [3] - 价格战趋缓，竞争由价格转向质价比，渠道碎片化、新零售崛起、餐饮连锁化率提升 [3] - 出海成为重要方向，安琪、颐海海外市场已贡献业绩增量，海天、安井、天味等企业将海外作为未来战略重点 [3] - 2026年关注细分行业龙头、拥抱新零售与餐饮定制化的企业、具备困境反转预期的企业 [3] 零食板块 - 零食健康化、低热量风潮下，魔芋产品热销，卫龙和盐津铺子的魔芋品类取得优异销售业绩 [4] - 量贩零食业态转型升级，折扣店数量增长，头部品牌不断优化货盘和店型 [4] - 盐津铺子魔芋产品月销超预期，推出多款新口味丰富产品矩阵 [4] - 2026年零食继续受益于渠道增长和新品推动 [4] 饮料板块 - 健康化、功能化风潮流行，细分品类保持高景气度 [5] - 东方树叶启动一元乐享活动，终端动销较快，库存良性，市占率或逐步回升 [6] - 功能饮料行业持续扩容，东鹏饮料全国化加深，全年业绩增长确定性强 [6] 保健品板块 - 新消费驱动保健品赛道重估，具备新消费基因、跨境布局的品牌商和代工厂将受益 [7] - 仙乐健康等代工厂积极拥抱新消费客户，受益于高景气渠道和新品类 [7] 乳制品板块 - 25Q3在原奶存栏去化与旺季需求共同作用下原奶价格企稳，预计明年奶价进入上行周期 [8] - 液奶进入质价比竞争阶段，龙头企业渠道结构改善，表现或将企稳回升 [8] - 国内乳品深加工产能密集投产，匹配B端需求高增长，成为新的增长极 [8] - 中央生育补贴落地有望带动伊利、飞鹤等龙头的婴配粉国产品牌份额提升 [8] 啤酒板块 - 成本端原材料价格逐步抬升，26年或进入新一轮成本上行周期 [9] - 啤酒公司或调整产品促销力度和高端品价格体系，中期看盈利能力仍有望提升 [9] - 行业处于资本开支末期，青啤等国企分红比例有提升空间，重啤分红率约100%，红利属性突出 [9]

白砂糖在饮料行业的回归趋势 - 饮料旺季期间传统饮料企业推出含白砂糖的新品白砂糖重新回到配料表中[7][8][15] - 白砂糖回归的原因是消费端健康认知升级口感可控需求以及企业重塑产品共同促成[6][27] - 企业推出低糖减糖产品时白砂糖被重新使用例如元气森林冰茶注明每瓶少8块方糖康师傅低糖高纤冰红茶糖分直降50%[15][17] 代糖市场发展及变化 - 元气森林2018年推出无糖风味气泡水点燃无糖饮料市场代糖如赤藓糖醇三氯蔗糖替代白砂糖[9][11] - 赤藓糖醇厂商三元生物2021年赤藓糖醇产品收入15.67亿元同比增154%但2024年收入降至5.15亿元仅为2021年三分之一[12][13] - 代糖热度下降行业新增产能导致供需失衡白砂糖返场代糖不香了[13][15] 产品策略与口感健康平衡 - 饮料企业注重在好喝口感与健康控糖间找到平衡白砂糖能调配出色口感代糖体验不同[19][21] - 企业采用减糖少糖以及减少单份产品分量变相降低糖分摄入量[18][24] - 品牌如农夫山泉让茶等结合代糖与白砂糖平衡口感匹配年轻人群需求[22][27] 有糖茶饮料市场现状 - 有糖茶市场规模近900亿元但受减糖风潮冲击产品结构陈旧市场格局固化[31][32] - 有糖茶新品数量高于无糖茶2023年7月至2025年6月有糖茶上市新品数量是无糖茶近一倍2024年3-4月有糖茶新品SKU分别为238个和236个无糖茶为94个和76个[34][35] - 有糖茶市场由传统企业主导2025Q2康师傅市占率37.7%统一16.2%农夫山泉茶π15.8%销售额增速均超5%增量空间趋向低线市场[35] 行业整体趋势 - 无糖茶行业从高速增长转向质量发展2025年3-4月无糖茶新品SKU仅39个和44个有糖茶为186个和138个[30][35] - 现制茶饮及咖啡领域也推行糖分分级机制如霸王茶姬让控糖选择更清晰[25] - 在休闲户外聚餐等场景有糖茶依然热卖消费者不再一味追求无糖而是选择低糖与口味契合[26][27]

产品发布与市场表现 - 九阳近期推出一款名为"哈基米南北绿豆浆"的植物蛋白饮料新品，包装和命名独特，配料为大豆、绿豆、水和糖，定价为15袋29.9元 [1] - 产品在淘宝旗舰店两小时内有超1万人下单，抖音旗舰店已售超10万件，目前处于预售状态，发货期长达45天 [1] - 产品的火爆甚至带动了九阳股份（002242）的股价，在11月13日早盘开盘直线拉升并封死涨停，股价报11.06元，但公司澄清称其不涉及食品、饮品类产品 [1] 营销策略与文化现象分析 - "哈基米"原为日语"蜂蜜水"音译，源于日本二次元企划《赛马娘》中的角色和歌曲，后经网络传播和二次创作，逐渐演变为代表猫咪的网络流行语和一种无意义但魔性的音乐符号 [3][6] - 该梗在2024年与一只因魔性表情走红的"圆头耄耋"橘猫形象结合，通过AI换脸技术和短视频平台传播，形成"哈气猫+哈基米歌"的现象级流行元素 [7][10] - 九阳敏锐捕捉到此现象级网络梗的热度，将虚拟的梗转化为现实产品，并在包装上印有"臣本哈基，躬耕于九阳"等二创语句，成功吸引年轻消费者 [12] 消费者行为与行业启示 - 此次现象级热卖几乎与产品功能无关，更像是一场符号消费或情绪消费的狂欢，反映了当下年轻人"为情绪买单"的消费动机 [13] - 品牌通过玩梗营销与目标圈层的年轻消费者建立情感共鸣，让消费者觉得品牌与自己玩在一起，从而捍卫和表达自己的身份认同 [14][15] - 社交媒体时代的圈层化特征明显，品牌营销需摒弃讨好所有人的思路，应旗帜鲜明地代表某种意见或价值观，以吸引明确的目标群体，即使可能面临部分负面评价 [18][17]

行业与公司 * 纪要涉及的行业包括乳制品、饮料、白酒、啤酒、保健品、速冻食品、零食等食品饮料子行业[1] * 具体讨论的公司包括新乳业、蒙牛、伊利、妙可蓝多、优然牧业、康师傅、农夫山泉、东鹏饮料、茶百道、汤臣倍健、仙乐、安井食品、三全食品、巴迪食品、盐津铺子、洽洽食品、西麦食品、泸州老窖、舍得酒业、酒鬼酒、今世缘、珍酒李渡、茅台、汾酒、古井贡酒、金徽酒、迎驾贡酒、五粮液、洋河股份、华润啤酒、燕京啤酒等[4][5][6][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][21][22][23][24] 核心观点与论据 乳制品行业 **上游奶业** * 上游奶业持续去产能 截至2025年10月奶牛存栏量约为595万头 环比9月减少1 2万头 已连续12个月下降[2] * 10月奶价企稳在2 94元每公斤 与国庆需求旺季相关 但产奶亏损约0 2元每公斤 亏损面为5%左右[2] * 预计到2026年中期或下半年 随着上游去产能进程推进 供需格局有望改善 从而推动奶价企稳[1][2] **下游乳制品** * 当前下游需求较为疲弱 但整体库存水平不高 企业维持健康经营状态[1][3] * 若上游供需达到平衡 上游盈利改善弹性较大 下游报表质量有望提升[1][3] **重点公司表现** * **新乳业**：10月收入延续三季度改善态势 低温鲜奶和低温酸奶保持双位数增长 与山姆合作的两个品种月均收入超过1 000万元 预计2026年可能提前完成五年规划中的利润率提升目标[4] * **蒙牛**：三季度表现符合全年预期 特仑苏降价后市占率更加稳健 低温鲜奶全年双位数增长 预计2026年将维持收入稳定和利润率持续提升目标 估值相对较低有弹性[5] * **伊利**：除常温液态奶外其他业务均实现正向增长 低温白奶增长超过20% 婴幼儿配方粉双位数增长 基础白奶表现优于高端白奶 预计2026年液态业务企稳 对应2026年估值约14倍 具投资性价比[6][7] * **妙可蓝多**：全年B端保持快速增长 C端家庭餐桌类产品增速达二三十% 布局乳制品深加工业务优化结构 推动盈利改善[8] * **优然牧业**：全年单产目标13吨左右 总销量约400万吨 散装生鲜乳价格稳定在2 7-2 8元之间 若2026年每公斤价格提高一毛钱 将带来约4亿元表观利润增厚 存栏量下降有望进一步支撑利润[8] 饮料行业 * **康师傅**：第三季度饮料业务中个位数下滑 但10月降幅收窄 全年收入可能略低于指引 但扣非净利润保持双位数增长 面食业务预期明年实现正向增长 估值对应12倍出头 高股息具安全边际[9][10] * **农夫山泉**：10月水类业务双位数增长 无糖茶东方树叶市占率接近80% 预计明年保持稳健增长[10] * **东鹏饮料**：动销情况接近30%增速 公司制定了接近30%的年度目标 成长动能明显[10] * **茶百道**：10月单店中高个位数水平正向增长 四季度同店销售预期良好 年底门店数量预计达9 000家以上 2026年计划新开1 000家 新品已占整体GMV的30%左右[11] 其他食品子行业 * **保健品**：汤臣倍健计划2026年聚焦抖音及跨境新渠道 设定三年收入目标回到前高 对应年增长约15% 仙乐新零售客户增速超过50%[13] * **速冻食品**：10月安井、三全旺季备货情况好于预期 due to冬季天气转冷较早及价格战后经销商配合新品推广 建议买入安井和三全 安井弹性更大[14][15] * **巴迪食品**：受益于外卖补贴 单店同比增长达8 几% 新手工小笼包堂食店表现超预期 预计2026年全面铺开[16] * **零食**：进入春节备货窗口期 推荐零食量贩渠道龙头 品牌端推荐盐津铺子（受益电商调整低基数及魔芋品类占比提升）、洽洽食品（新品贡献多个亿增长）、西麦食品（四季度增速20%以上伴随成本下降）[17][18] 白酒行业 * 行业处于底部阶段 供给端酒企主动控货 报表大幅出清 需求端改善取决于宏观经济与大众消费复苏[19] * 政务消费和政商消费承压 占比边际减少 大众消费占比提升 茅台控价措施使飞天茅台批价稳定在1 670-1 690元区间[20] * 春节需求有望好于预期 due to政策影响减弱、大众年节刚性消费恢复及名酒价格同比大幅下降（如茅台批价同比下降20%多）[20] * **投资建议**关注三条逻辑：1 春节预期较好的公司（茅台、汾酒、古井贡酒、金徽、迎驾）[22] 2 报表出清彻底且明年确定性改善的公司（舍得、珍酒李渡、酒鬼酒）[24] 3 分红有托底的公司（泸州老窖、五粮液、洋河）[24] 啤酒行业 * 三季度以来需求一般 现饮渠道偏弱 非现饮渠道有韧性 总量平稳 结构升级趋势不变 高端大单品仍是主力[23] * 短期关注原材料价格谈判 大麦与铝罐价格略有上涨 建议关注华润啤酒与燕京啤酒 这些企业具备较强SP提升与费用节约能力[23] 其他重要内容 * **李海公司**：下半年第三方收入增速预计低于预期 受西贝等餐饮企业及日泰风波影响 C端KA端改革推广效果不如预期 但以95%的派息率成为高股息标的[12] * 零食板块由于春节错期（今年过节晚） 12月可提前布局 数据好转将在1月份体现[17]