报告行业投资评级 - 电气设备行业投资评级为优于大市（维持）[3] 报告的核心观点 - 硅料新产能即将投产价格维持稳定 2月20 - 26日多晶硅新签单量少价格持稳 下游采购重经济性 预计新一轮集中采购市场价格平稳 头部大厂价格坚挺 3 - 5月新产能陆续进料投产产出小幅稳定增长 [6][10] - 硅片价格持稳运行 P型M10、N型G10L、N型G12R、P型G12、N型G12单晶硅片均价波动为0% [12] - 给出新能源发电、风电板块、新能源汽车、工控及电力设备的投资建议 [6][12][14][19][34] - 2月24 - 28日电力设备及新能源行业下跌1.57% 跑赢沪深300指数0.65个百分点 输变电设备、配电设备、光伏、风电、核电、新能源汽车过去一周涨跌幅分别为 - 1.15%、 - 0.94%、3.07%、0.70%、0.89%、 - 2.28% [41] 根据相关目录分别进行总结 硅料价格维持稳定，硅片价格持稳运行 硅料价格维持稳定 - 2月20 - 26日多晶硅新签单量少价格持稳 N型复投料成交均价4.17万元/吨 N型颗粒硅成交均价3.90万元/吨 P型多晶硅成交均价3.40万元/吨 下游需求略有下降 预计价格平稳 头部大厂价格坚挺 3 - 5月新产能产出小幅稳定增长 [6][10] 硅片价格持稳运行 - 2月27日P型M10、N型G10L、N型G12R、P型G12、N型G12单晶硅片均价波动为0% [12] 行业数据跟踪 - 展示多晶硅料、单晶硅片、单/多晶电池片、光伏玻璃等价格走势 [16] 行业要闻及个股重要公告跟踪 - 行业要闻涉及新能源并网消纳、逆变器招标订单、企业产量等 个股公告涉及天合光能、海优新材、晶科能源等公司2024年业绩情况 [17][19] 新能源汽车 行业数据跟踪 - 展示钴粉、四氧化三钴、锂辉石精矿等新能源汽车相关材料价格走势 [21][23][25] 行业要闻及个股重要公告跟踪 - 行业要闻有东风汽车燃料电池技术、2月第三周销量榜等 个股公告涉及贝特瑞、九号公司2024年业绩情况 [31][32][34] 工控及电力设备 行业数据跟踪 - 展示工业制造业增加值当月同比、累计同比、固定资产投资完成额累计同比增速、长江有色市场铜价格趋势等 [35][36][38] 行业要闻及个股重要公告跟踪 - 行业要闻有光伏行业发展形势分析、五大发电集团人事变动等 个股公告涉及四方股份、东方电气2025年第一次临时股东大会召开日期 [39][41] 本周板块行情（中信一级）（2月24日 - 28日） - 电力设备及新能源行业下跌1.57% 涨跌幅居中信一级行业第17名 跑赢沪深300指数0.65个百分点 细分行业中光伏涨幅3.07% 新能源汽车跌幅 - 2.28%等 [41] - 上周电力设备新能源板块涨幅前五为圣阳股份、万马股份等 跌幅前五为麦格米特、通合科技等 [45]

报告行业投资评级 - 维持行业强于大市评级 [1] 报告的核心观点 - 光伏方面，新能源上网电价市场化改革有望推动光伏抢装和需求增长，供给侧改革力度或加强，短期产业链可期涨价，重点关注2025年硅料、电池片、头部企业格局优化、盈利提升以及金属化新技术渗透率提升 [1] - 风电方面，国内海陆风招标及建设有望稳步推进，2025年需求向好或带动整机与零部件环节盈利修复，海外及出海需求亦相对旺盛，建议优先配置盈利有望改善的整机及锻铸件环节，受益于海风、出海逻辑的整机、桩基、海缆环节 [1] - 新能源车方面，2025年汽车以旧换新政策细则出台有望带动全年销量继续提升，产业链需求有望增长，近期部分材料环节涨价有望带动盈利回升，2025年或迎来量利齐升，固态电池产业化持续发酵，2027年或实现量产，建议优先布局格局较优的电芯环节，海外客户放量以及一体化布局较优的部分中游材料环节 [1] - 电力设备领域，国内持续推动电力体制改革，有望推动特高压及主网建设加快，带动相关电网设备需求维持高景气，海外电网改造需求旺盛，建议关注受益于特高压高景气的主网环节相关标的，以及具备出海逻辑的配网环节 [1] - 氢能方面，政策持续推动氢能产业化发展，绿氢与化工、醇、氨等环节应用有望打开，建议关注具备成本优势、技术优势的电解槽生产企业、受益于氢能基础设施建设的燃料电池、氢储运、加注装机企业 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周电力设备和新能源板块下跌0.83%，跌幅低于上证综指，光伏板块涨幅最大，工控自动化跌幅最大 [2][5][7] 国内锂电市场价格观察 - 部分锂电池材料价格有变动，如正极材料NCM523环比上涨3.43%，NCM811环比上涨0.70%，碳酸锂电池级环比下降0.92%，工业级环比下降0.35%，电解液磷酸铁锂环比下降1.71% [9] 国内光伏市场价格观察 - 硅料价格持稳，厂家发货节奏平稳，库存去化速度较缓慢，硅料产量维持平稳降负荷状态，采购量有缩减趋势 [11] - 硅片市场维持平静，P型硅片主要为海外订单驱动拉货，N型硅片部分规格价格预期有上调机会 [12] - 电池片价格方面，P型M10电池片均价持平，高价下降，N型电池片部分规格价格有上涨，三月份整体价格有望上调 [13] - 组件价格因分布式项目上调，国内订单量增加，现货价格上抬，海外价格暂时稳定，部分区域有涨价声量 [14] 行业动态 - 新能源车方面，2月部分车企销量同比大幅增长，预计2027年全固态电池开始装车、2030年量产，八部门启动第二批公共领域车辆全面电动化先行区试点，2024年全国锂电池总产量同比增长24% [18] - 光伏风电方面，国家能源局印发意见，2025年新增新能源发电装机规模2亿千瓦以上，3月组件端排产提升，国内光伏组件价格上涨，预计2025年全球光伏装机同比增长0%-10%，六部委发布意见推动海洋能规模化利用 [18] - 氢能方面，欧盟委员会推出协议，将清洁氢能定位为“欧洲能源主权的支柱”，短期内筹集1000亿欧元资金进行工业脱碳 [18] 公司动态 - 多家公司披露2024年业绩快报，部分公司归母净利润同比有增减 [20] - 部分公司有股票回购、发行、债权转股权、激励计划等相关公告 [20]

新能源光伏 - 中国光伏行业协会预计2025年新增光伏装机215-255GW [1] - 中石油启动2025年度9.6GW组件集采招标 规模同比提升37% [1] - 组件排产环比显著提升 部分企业环比2月增幅约30% [5] - 分布式市场价格已上涨1-2分/W 部分企业报涨3-5分/W [5] - 光伏玻璃3月新单报价上涨2元/平 头部企业可直接扭亏为盈 [6] - 胶膜企业3月订单显著增长 报价上涨5%~10% [6] - 重申"玻璃 电池片 新技术 大储"四大核心推荐方向 [9] 风电 - 2024年国内风电吊装规模87GW 同比+9.6% [10] - 整机环节CR5集中度达75% 同比提升1.2pct [11] - 7MW及以上陆风机组占比达17.4% 同比提升11.7pct [11] - 2024年风机出口5.2GW 同比+41.7% [11] - 江苏国信大丰 三峡大丰海风项目正式开工 [12] - 重点推荐海缆 塔架环节 [12] 电网 - 国家能源局提出持续提升跨省跨区输电能力 [14] - 南方电网2025年安排固定资产投资1750亿元 创历史新高 [15] - 重点关注特高压 虚拟电厂等细分方向 [15] - 2025年预计开工4条特高压直流线路 [17] - 国网24年电表招标总量同比+25% [18] 新能源车 - 理想发布纯电SUV新车i8 预计售价35-40万 [22] - 小米SU7 Ultra定价52.99万元 大超预期 [25] - 2月第三周新能源乘用车销量20.1万辆 同比+81.9% [20] - 电车渗透率稳定在53.7% [20] - 25年预计乘用车零售保持正增长 [20] 锂电 - 宁德时代与福特深化合作 2026年起供应磷酸铁锂电池 [29] - 南都电源数据中心电池在手订单饱满 覆盖国内外主流客户 [29] - 小米SU7 Ultra搭载宁德时代第二代麒麟电池 [31] - 复合铜箔2025年将迎来0-1大规模应用 [33] - 固态电池产业化加速 [34] 氢能与燃料电池 - 欧盟计划筹集1000亿欧元支持氢能技术研发 [35] - 亿华通拟收购旭阳氢能 打造全产业链闭环 [37] - 2023年国内燃料电池车销量5800辆 [37] - 焦化副产氢成本约15-20元/kg 显著低于外购价 [37] - 重点看好绿氢一体化项目方向 [38]

美国对华投资限制升级 - 特朗普签署《美国优先投资政策》备忘录，限制中国对美关键产业（半导体、AI、量子）的收购，扩大项目审查并阻止敏感人才流动 [1] - 美国对华投资方面，禁止投资中国军民融合领域，计划取消对华最惠国待遇 [1] 中概股及港股市场反应 - 美股中概股ETF大跌6%，阿里巴巴大跌10%，恒生科技指数低开4%后资金抄底，最终收跌1.57% [2] - 南下资金全天净流入220亿，占恒生科技成交额1374亿的显著比例，近1个月累计净流入1226亿，历史累计3.94万亿（占港股总市值40万亿的10%） [4] - A股成交1.89万亿，中位数下跌0.88%，能源金属板块涨1.4%（因刚果（金）停止钴出口4个月，该国占全球钴供应76%） [4] 自动驾驶与汽车行业动态 - 特斯拉更新城市道路Autopilot功能（L2级辅助驾驶），市场误读为FSD落地 [4] - 自动驾驶等级表显示当前技术仍处L2阶段（需驾驶员随时接管），与L4/L5全自动驾驶差距显著 [5] 光伏与风电行业 - 国内光伏组件涨价0.02-0.05元/瓦，因电力政策、供需回暖及上游成本传导 [4] - 光伏行业经营面改善但速度缓慢，资金对重资产周期行业兴趣不足 [4] 其他行业表现 - 跌幅板块：种业-4%、影视-2.8%、保险-2.2%、白酒-2.1%、游戏-2%、养殖业-1.8% [4] - 电影《哪吒》票房预期150-160亿，光线传媒700亿市值已透支单部电影利润 [4] 国际事件与资源动态 - 俄罗斯计划稀土产量倍增，并向美国供应，反映美俄关系潜在变化 [8] - 俄罗斯在乌克兰占领11.1万平方公里（占乌领土18.5%），停战谈判焦点为领土交换 [6] 科技与虚拟货币 - DeepSeek计划5月推出R2模型，性能显著优于竞品 [8] - 比特币跌破9万，以太坊跌破2400，市场情绪转向谨慎 [8]

市场表现 - 两市成交1 93万亿元 量能持平 权重股表现优于中小盘股 上证 沪深300 上证50 中证500 中证1000等宽基指数均小幅上涨 [1] - 连续4个交易日出现上影线 显示市场情绪谨慎 日内冲高回落现象明显 [1] - 短剧概念板块（传媒 影视 游戏）跌幅居前 该板块波动剧烈 但行业基本面存疑 影视行业历史上未出现长期牛股 [1] 光伏行业 - 美国商务部启动审查 考虑部分撤销对中国晶体硅光伏电池的反倾销税和反补贴税 市场解读为政策松动信号 [2] - 行业出现周期拐点迹象 包括行业协会反内卷措施 过剩产能退出 部分投资项目中止 [2] - 摩根士丹利研报指出 光伏与锂电行业有望率先走出产能过剩周期 [3] ETF资金流向 - A500ETF（159338）规模从20亿元快速增至100亿元 显示主流资金对ETF配置需求旺盛 [5] 宏观经济与政策 - 金砖支付系统上线 由五国联合推出 旨在降低对SWIFT系统依赖 推动人民币国际化 目前覆盖20个国家的159个参与者 [6] - 上海前三季度GDP同比增长4 7% 其中服务业增长5 8% 制造业仅增1 2% [6] 消费电子行业 - 歌尔股份Q3净利润11 2亿元 同比大增138% [7] - iPhone 16系列中国首发销量同比上升20% Pro系列销量增长44% 显示苹果基本盘稳固 [7]

市场表现 - 两市成交1 9万亿 较昨日缩量2000多亿 但中位数上涨1 07% 连续两日累计涨幅达1% 相比节前跳涨行情 近期温和上涨更具可持续性 [1] - 北证50指数单日下跌7% 成交量创历史新高但日均仅400多亿 远低于东方财富单日900亿成交额 显示北交所整体规模仍较小 [1] 板块轮动 - 芯片 软件 计算机 军工等前期强势板块集体回调 资金流向风电 光伏 传媒 游戏 影视 中药 白酒等行业 [1] - 风电光伏行业经历内卷与亏损后 周期见底反转预期增强 传媒游戏影视板块受短剧出海利好刺激 被市场冠以"短剧三结义"概念 [1] 政策动态 - 社科院金融所建议发行2万亿特别国债设立股市平准基金 该规模被认为可有效抑制A股剧烈波动 [1] - 广州首套商贷利率降至2 6% 创全国新低 但银行系统因压力考虑回调 其他地区最新利率仍维持在3 3% [4] 公司持股 - 中芯国际前十大流通股东中 4家为指数基金 易方达上证科创50ETF增持224 17万股至7314 36万股 占比提升3 16% [1][2] - 寒武纪等科创板龙头同样出现ETF基金占据主要股东现象 反映ETF规模增速已超越板块市值增长 [2] 宏观经济 - 9月16-24岁失业率17 6% 较8月下降但仍显著高于6月的13 2% 30-59岁年龄段失业率环比持平 [2] - 前三季度各省市居民可支配收入数据显示 超过4万元的地区接近发达国家门槛 河南 四川等省份数据低于预期 [2] 国际影响 - 大摩预测特朗普若当选可能对中国加税至60% 将倒逼国内出台更多刺激政策 汇率或承压但央行将守住7 3关口 [4]

业绩总结 - 最近三年及一期扣非归母净利润分别为25916.90万元、43084.53万元、44640.18万元和11333.67万元，最近一期同比减少45.92%[52] - 2022年1 - 9月扣非归母净利润为14974.52万元，较上年同期33394.32万元下降55.16%[57][58] - 2022年1 - 9月营业收入较上年同期上升15.73%，营业成本上升31.75%[58][59] - 2022年1 - 9月毛利总额较上年同期下降14533.27万元，下降金额占上年同期扣非归母净利润的比值为43.52%[59] - 2022年1 - 9月风机塔筒制造业务毛利34987.87万元，同比下降29.63%，毛利率19.22%，下降7.98个百分比[59] - 2022年1 - 9月新能源发电业务毛利29777.33万元，同比下降11.85%，毛利率74.28%，下降7.29个百分比[59] - 2021年公司塔筒业务收入较2020年上升12.84%，2022年1 - 9月塔筒制造业务营业收入219089.30万元，较上年同期增长20.35%[71] 项目数据 - 公司本次拟募集资金不超过15亿元，扣除发行费用后用于多个项目及补充流动资金[3] - 项目一计划总投资79,303.92万元，拟投入募集资金77,000.00万元，建设期13个月，已完成主体施工，待接入调试并网发电[29][41][42] - 项目二计划投资总额为14,126.03万元，拟投入募集资金13,000.00万元，建成达产后新增年产塔筒1万吨、吸力桶2万吨、四脚导管架2万吨产能[32][18] - 项目三投资总额为9,196.70万元，拟投入募集资金8,500.00万元，建成达产后新增3万吨塔筒、单桩产能[33][18] - 项目四计划总投资6,778.60万元，拟投入募集资金6,500.00万元[36] - 补充流动资金金额为45,000.00万元[29] 产能与利用率 - 公司持有并网风力发电场容量约363.8MW，项目一实施后新增150MW运营规模[3] - 最近一年及一期，公司风机塔筒产能利用率分别为75.90%和46.01%[3] - 大金重工阜新基地技改项目建设完成后单季度峰值交付能力提升1.25万吨，提升25%，原单季度峰值交付能力为5万吨[20] 毛利率与收益率 - 项目一毛利率为59.43%，税后内部收益率为11.23%，税后投资回收期为8.12年[12][7][8][9] - 项目二税后内部收益率为19.13%，项目三税后内部收益率为17.10%[3] - 2022年1 - 9月公司风机塔筒制造业务整体毛利率为11.24%，海上风机塔筒毛利率为14.31%[22] - 项目二、项目三测算毛利率分别为11.45%、10.31%[22][23] 价格与成本 - 2019年公司风机塔筒产品单位销售价格为7,853.95元/吨，2022年1 - 9月为8,814.43元/吨[24] - 2022年1 - 9月，发行人海上风机塔筒的单位销售价格为9,689.06元/吨[25] - 2022年1 - 9月风机塔筒单位销售成本7823.85元/吨，上升3.66%[60] 未来展望 - 募投项目达产后年平均新增营业收入98,408.26万元，年平均新增净利润10,944.87万元[47][48] - 我国2030年风电和太阳能发电总装机容量目标达12亿千瓦以上，规划新增装机容量为现有1.26倍[82] 其他 - 截至2022年10月31日，项目一已投入35,602.02万元，其余35,341.20万元将用募集资金置换[43] - 募投项目建成后年新增折旧摊销5,437.85万元，占达产后预计年营业收入和年净利润比重分别为1.06%和9.60%[47][48] - 公司扣非归母净利润下降主要因塔筒制造毛利率下降、上年试生产风电场毛利高、新能源业务毛利下降[69] - 新能源发电业务营收占比和毛利占比均逐年上升[72] - 截至2020年末，风机塔筒制造行业CR4仅为31.26%[60] - 公司拥有与塔筒生产相关的129项国家专利及多项核心技术[89] - 公司不存在已持有和拟持有的财务性投资总额超过本次募集资金规模和公司合并报表归属于母公司净资产30%的情形[115]