中美经贸会谈共识 - 中美日内瓦经贸会谈达成共识 大幅降低或暂停4月2日后相互加征的关税 [1] - 机构认为会谈进展显著超预期 关税阶段性下调为市场注入强心针 [1] - 外贸相关产业链直接受益 中长期科技自主可控与新质生产力方向仍为政策主线 [1] 受益行业与板块 - 前期受关税影响回调较大的板块行情有望回暖 包括电子板块(其他电子 消费电子 光学光电子 元件) 计算机板块(IT服务 软件开发) 机械设备板块(自动化设备 通用设备 专用设备) [1] - 出口依赖度较高的行业有望实质性受益 企业盈利预期回暖 境外业务收入占比较高的板块包括其他家电 照明设备Ⅱ 小家电 工程机械 元件 其他电子Ⅱ 纺织制造 光学光电子 [1] - 港股市场对协议反应积极 恒生科技指数涨幅明显拉升 对A股后续行情有指示意义 [1] - 港股行情显示汽车 家电 软件服务 可选消费 半导体 机械等板块有望受到提振 [1] - 短期出口出海链企业直接受益 建议关注消费电子 元件 机械和汽车零部件等出口链行业 [2] 市场风格与投资主线 - 中美和谈明显改善投资者风险偏好 红利风格短期或表现平淡 [2] - 中期在关税冲击减小后 可围绕景气回升进行关注 [2] - DeepSeek突破加速AI产业发展 AI产业链中的基础设施环节和应用环节仍是中期重要主线 [2]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [3] 报告的核心观点 - 5月12日中美日内瓦经贸会谈发布联合声明，中美贸易摩擦预计大幅缓和，纺织制造龙头估值有望迎来修复 [1][7] - 25年4月东南亚纺织服装出口数据良好，制造龙头订单稳健 [7] - 重点关注跨地区产能布局能力强、利润率高、客户结构优质、订单确定性强的制造龙头 [7] 根据相关目录分别进行总结 行业规模 - 股票家数295只，占比5.8%；总市值17847亿元，占比2.1%；流通市值15587亿元，占比2.0% [3] 行业指数表现 - 1个月绝对表现13.1%，6个月绝对表现4.3%，12个月绝对表现7.3%；1个月相对表现8.8%，6个月相对表现10.6%，12个月相对表现2.3% [5] 中美贸易摩擦缓和情况 - 美国将修改对中国商品加征的从价关税，24%的关税在初始90天内暂停实施，保留10%关税，取消部分行政令加征的关税；中国相应修改对美国商品加征的从价关税，24%的关税在初始90天内暂停实施，保留10%关税，取消部分公告加征的关税，并采取措施暂停或取消非关税反制措施 [7] 25年4月东南亚纺织服装出口数据 - 越南纺织品出口同比+20%，鞋类出口同比+27%；柬埔寨服装出口同比+30%，鞋类出口同比+51% [7] 25年4月纺织制造龙头订单情况 - 儒鸿同比+18%（3月+21%），丰泰同比+3%（3月 - 2%），来亿同比+55%（3月+47%） [7] 投资建议关注的制造龙头 - 九兴控股：运动时尚鞋履制造龙头，预计25 - 27年净利润为1.90亿美元、2.11亿美元、2.32亿美元，对应25PE9.5X [7] - 晶苑国际：多品类全球制衣龙头，预计25 - 27年归母净利润分别为2.34亿美元、2.74亿美元、3.17亿美元，当前市值对应25PE8X [7] - 申洲国际：服装代工龙头，预计25 - 27年净利润规模分别为66.1亿元、72.5亿元、79.8亿元，对应25PE12.5X [7] - 华利集团：运动休闲鞋履制造龙头，预计25 - 27年公司归母净利润规模为41.3亿元、47.2亿元、53.9亿元，对应25PE16X [7] - 伟星股份：率先走国际化道路，随着越南工厂爬坡，全球化布局将长远受益，当前市值对应25PE18X [7]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 关税预期缓和，5月10日中美经贸高层会谈举行，美财长表示特朗普政府不想在纺织品等商品方面与中国脱钩，美国关税预期明显缓和 [3] - 制造端关税扰动带来的避险情绪高点已过，估值持续修复，优质制造龙头抗风险能力强，产业份额有望提升，制造企业应对经验丰富、基本面韧性强，多数大品牌客户表现冷静，需密切跟踪关税政策动态把握超跌制造头部企业估值修复机会 [3] - 品牌端618大促即将开启，内需消费主线下美妆个护板块有结构性机会，新渠道新产品及品牌资产优质的美妆个护品牌有望受益，品牌服饰等可选消费在政策刺激和信心重建下逐步复苏，宏观环境好于2024年，短期内内需风险偏好提升和促消费政策传导下，复苏超预期企业有望迎来估值修复行情 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周市场回顾 - 本周上证指数、深证成指、创业板指、沪深300、恒生指数分别变动+1.92%、+2.29%、+3.27%、+2.00%、+1.61%，纺织服饰、美容护理、商贸零售分别变动+3.47%、+1.71%、+0.88%，较上证指数分别跑赢1.55pct、跑输0.21pct、跑输1.04pct，在31个申万一级行业中分别排名第6位、第22位、第29位，本周市场涨幅最大的板块是国防军工（+6.33%），涨幅最小的板块是房地产（+0.41%） [4][11] - 本周A股纺织服饰涨幅前五为华纺股份（+47.01%）、万事利（+27.21%）、迎丰股份（+20.27%）、华升股份（+18.96%）、戎美股份（+18.86%）；跌幅前五为华孚时尚（-12.90%）、天创时尚（-6.41%）、海澜之家（-4.94%）、众望布艺（-2.55%）、探路者（-0.89%） [14] - 本周A股美护&珠宝涨幅前五为登康口腔（+19.14%）、莱绅通灵（+11.33%）、上海家化（+9.31%）、瑞贝卡（+7.67%）、倍加洁（+6.75%）；跌幅前五为拉芳家化（-7.75%）、稳健医疗（-1.47%）、爱美客（-1.34%）、潮宏基（-1.31%）、豫园股份（-1.25%） [14] 行业数据跟踪 零售数据 - 3月社零总额同比增长5.9%，增速环比+1.9pct，商品零售、餐饮收入分别同比变动+5.9%、+5.6%，限上必选消费品中粮食类、饮料类、烟酒类和日用品类分别同比变动+13.8%、+4.4%、+8.5%、+8.8%，限上可选消费品中服装鞋帽类、化妆品、金银珠宝、通讯器材、家电和家具分别同比变动+3.6%、+1.1%、+10.6%、+28.6%、+35.1%、+29.5% [17] 原材料价格 - 棉花方面，Cotlook A指数（1%关税）5月9日收盘价为13899，较上周变动+0.9%，中国棉花价格指数5月9日收盘价为14122，较上周变动-0.4% [19] - 羊毛价格指数方面，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数5月8日收盘价为772美分/公斤，较上周变动-0.3% [19] - 粘胶短纤/粘胶长丝方面，5月9日价格分别为12800元/吨和44500元/吨，较上周同比-2.3%和持平 [19] - 涤纶长丝方面，POY/FDY/DTY在5月9日价格分别为6530元/吨、6670元/吨和7780元/吨，分别较上周变动+4.0%、+3.1%、+2.4% [19] - PA66方面，5月11日价格为22500元/吨，较上周持平 [22] - 锦纶丝方面，POY/FDY/DTY在5月11日价格为12200元/吨、14700元/吨、13250元/吨，分别较上周变动-2.7%、-2.2%、-2.1% [22] - 原油价格5月9日为63.80美元/桶，较上周变动+3.2%；棕榈油5月9日价格为8642元/吨，较上周变动-4.4%；聚丙烯指数5月9日指数为6967，较上周变动-1.8%；低密度聚乙烯价格5月9日为9500元/吨，较上周五变动+3.8%；黄金Au9999价格5月9日为785元/克，较上周变动+0.7%；白银价格5月9日为8150元/千克，较上周五变动-0.57% [24] 出口数据 - 25年3月越南纺织品和服装出口同比+14.77%（M1 - 2同比+12.6%），鞋出口同比+15.77%（M1 - 2同比+10.1%） [5][25] - 企业端，2025年3月丰泰、裕元（制造分部）、志强、钰齐、儒鸿、聚阳、威宏的营收同比增速分别为-1.5%、+3.5%、+40.1%、+24.8%、+20.9%、+10.5%、+16.6%，多数制造企业保持稳健增长，订单增长确定性高，增速差异或与品牌客户结构及订单交付周期有关 [5][28] 行业&公司动态 - 斯凯奇将以超90亿美元价格被3G资本收购并私有化退市，3G资本将以每股63美元现金价格收购其所有流通股，较近15个交易日成交量加权平均股价溢价30%，交易完成后斯凯奇将成非上市公司，继续由原领导团队领导并推进现行战略举措 [31] - 李宁成为2025 - 2028年中国奥委会体育服装合作伙伴 [31] - 老铺黄金筹资27亿港元，配售4310000股新H股，配售价每股630.00港元，预计所得款项总额及净额分别为27.15亿港元及26.98亿港元，80%用于核心业务发展，20%用于补充流动资金及一般企业用途 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关税预期缓和，5月10日中美经贸高层会谈举行，美财长表示特朗普政府不想在纺织品等商品方面与中国脱钩，美国关税预期明显缓和 [3] - 制造端关税扰动带来的避险情绪高点已过，估值持续修复，优质制造龙头抗风险能力强，产业份额有望提升，制造企业应对经验丰富、基本面韧性强，多数大品牌客户表现冷静，需密切跟踪关税政策动态把握超跌制造头部企业估值修复机会 [3] - 品牌端618大促即将开启，内需消费主线下美妆个护板块有结构性机会，新渠道新产品及品牌资产优质的美妆个护品牌有望受益，品牌服饰等可选消费在政策刺激和信心重建下逐步复苏，宏观环境好于2024年，短期内内需风险偏好提升和促消费政策传导下，复苏超预期企业有望迎来估值修复行情 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周市场回顾 - 本周上证指数、深证成指、创业板指、沪深300、恒生指数分别变动+1.92%、+2.29%、+3.27%、+2.00%、+1.61%，纺织服饰、美容护理、商贸零售分别变动+3.47%、+1.71%、+0.88%，较上证指数分别跑赢1.55pct、跑输0.21pct、跑输1.04pct，在31个申万一级行业中分别排名第6位、第22位、第29位，本周市场涨幅最大板块是国防军工（+6.33%），涨幅最小板块是房地产（+0.41%） [4][11] - 本周A股纺织服饰涨幅前五为华纺股份（+47.01%）、万事利（+27.21%）、迎丰股份（+20.27%）、华升股份（+18.96%）、戎美股份（+18.86%）；跌幅前五为华孚时尚（-12.90%）、天创时尚（-6.41%）、海澜之家（-4.94%）、众望布艺（-2.55%）、探路者（-0.89%） [14] - 本周A股美护&珠宝涨幅前五为登康口腔（+19.14%）、莱绅通灵（+11.33%）、上海家化（+9.31%）、瑞贝卡（+7.67%）、倍加洁（+6.75%）；跌幅前五为拉芳家化（-7.75%）、稳健医疗（-1.47%）、爱美客（-1.34%）、潮宏基（-1.31%）、豫园股份（-1.25%） [14] 行业数据跟踪 零售数据 - 3月社零总额同比增长5.9%，增速环比+1.9pct，商品零售、餐饮收入分别同比变动+5.9%、+5.6%，限上必选消费品中粮食类、饮料类、烟酒类和日用品类分别同比变动+13.8%、+4.4%、+8.5%、+8.8%，限上可选消费品中服装鞋帽类、化妆品、金银珠宝、通讯器材、家电和家具分别同比变动+3.6%、+1.1%、+10.6%、+28.6%、+35.1%、+29.5% [17] 原材料价格 - 棉花方面，Cotlook A指数（1%关税）5月9日收盘价为13899，较上周变动+0.9%；中国棉花价格指数5月9日收盘价为14122，较上周变动-0.4% [19] - 羊毛价格指数方面，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数5月8日收盘价为772美分/公斤，较上周变动-0.3% [19] - 粘胶短纤/粘胶长丝方面，5月9日价格分别为12800元/吨和44500元/吨，较上周同比-2.3%和持平 [19] - 涤纶长丝方面，POY/FDY/DTY在5月9日价格分别为6530元/吨、6670元/吨和7780元/吨，分别较上周变动+4.0%、+3.1%、+2.4% [19] - PA66方面，5月11日价格为22500元/吨，较上周持平 [22] - 锦纶丝方面，POY/FDY/DTY在5月11日价格为12200元/吨、14700元/吨、13250元/吨，分别较上周变动-2.7%、-2.2%、-2.1% [22] - 原油价格5月9日为63.80美元/桶，较上周变动+3.2%；棕榈油5月9日价格为8642元/吨，较上周变动-4.4%；聚丙烯指数5月9日指数为6967，较上周变动-1.8%；低密度聚乙烯价格5月9日为9500元/吨，较上周五变动+3.8%；黄金Au9999价格5月9日为785元/克，较上周变动+0.7%；白银价格5月9日为8150元/千克，较上周五变动-0.57% [24] 出口数据 - 25年3月越南纺织品和服装出口同比+14.77%（M1 - 2同比+12.6%），鞋出口同比+15.77%（M1 - 2同比+10.1%） [5][25] - 2025年3月丰泰、裕元（制造分部）、志强、钰齐、儒鸿、聚阳、威宏营收同比增速分别为-1.5%、+3.5%、+40.1%、+24.8%、+20.9%、+10.5%、+16.6%，多数制造企业保持稳健增长，订单增长确定性高，增速差异或与品牌客户结构及订单交付周期有关 [28] 行业&公司动态 - 斯凯奇将以超90亿美元价格被3G资本收购并私有化退市，3G资本将以每股63美元现金价格收购其所有流通股，较近15个交易日成交量加权平均股价溢价30%，交易完成后将继续推进现行战略举措 [31] - 李宁成为2025 - 2028年中国奥委会体育服装合作伙伴 [31] - 老铺黄金筹资27亿港元，配售4310000股新H股，配售价每股630.00港元，预计所得款项总额及净额分别为27.15亿港元及26.98亿港元，80%用于核心业务发展，20%用于补充流动资金及一般企业用途 [31]

策略专题 - 25Q1供给出清行业有塑料、通用设备等，强势扩张行业有其他电子、休闲食品等[2][15][17] - 全球出口链重点行业包括其他家电、消费电子等，对美收入占比较高行业短期有不确定性[3][20][23] - 高股息重点行业有煤炭开采、油气开采等，交运与消费部分行业股息率明显抬升[4][26] 策略观点 - A股变盘未结束，需关注中美经贸高层会谈结果，建议控制仓位[5][29] - 配置上均衡应对，关注科技题材、高景气行业和红利资产[5][30] 市场表现 - A股本周稳中有升，微盘股和北证50表现居前，申万行业全面收涨[8][34][41] - 全球权益市场涨跌不一，A股表现居前，美股窄幅震荡小幅收跌[9][56][59] - 大类资产中金价冲高回落，人民币升值，商品价格多数上涨[10][61] 政策事件 - 国内发布一揽子金融政策，4月出口增速超预期，CPI、PPI连续3月同时为负[11][71] - 美联储维持利率不变，印巴冲突升级后同意停火，中美经贸高层会谈举行[11][71] - 产业动态包括丹佛斯中国业务预增、特朗普计划取消芯片出口限制等[11][71]

报告核心观点 - 结合A股2024年报与2025一季报最新数据，对供给出清、出口链与高股息行业进行再梳理，认为市场变盘未结束，建议控制仓位，均衡配置应对不确定性，关注科技题材、高景气行业及红利资产 [1][5] 策略专题 供需格局 - 左侧思路“供给出清”行业，库存与产能出清，需求稳定或高增长时盈利弹性大，25Q1包括塑料、通用设备等行业 [2][15] - 右侧思路“强势扩产”行业，营收高增长反映需求旺盛，产能扩张水平高，未来有望提产增利，25Q1包括其他电子、休闲食品等行业 [2][17] 出口链 - 国内需求有压力时，海外收入占比高的出口链有望独立景气，全球出口链重点行业有其他家电、消费电子等 [3][20] - 中美经贸关系未改善前，对美收入占比高的行业短期有不确定性，关税缓和则可能估值修复，涉及文娱用品、纺织制造等行业 [3][23] 高股息 - 高股息重点行业有煤炭开采、油气开采等，交运与消费部分行业如航运港口、物流等股息率较上年明显抬升 [4][26] 策略观点 大势研判 - 本周A股市场有韧性，ETF净流出但市场稳中有升、成交量万亿以上，变盘未结束，最需关注中美经贸高层会谈结果，周度建议控制仓位，后续宽幅震荡是基准情形，指数触支撑位可增仓，经济未超预期改善前追高需谨慎 [5][29] 配置观点 - 均衡配置应对不确定性，科技题材或重获热度，关注AI新催化；交易思路或从超预期个股向高景气行业过渡，关注饲料、摩托车及其他等行业；防御方向可配置银行、保险等红利资产，关注股息率抬升的交运与消费行业 [5][30] 本周市场表现与政策事件 A股复盘 行情表现 - 一揽子金融政策催化，A股稳中有升，国内政策落地和中美接触提振市场情绪，海外印巴冲突有地缘风险扰动；A股指数全面收涨，微盘股和北证50居前，中游制造和金融稳定等风格占优，申万行业国防军工、通信和电力设备涨幅居前 [8][31] 情绪资金 - 市场风险偏好修复、情绪回升，A股ERP下降，复合情绪指标和个股相关占比改善；A股增量资金小幅净流入，融资盘转净买入，ETF净流出规模缩减 [44][50] 估值跟踪 - 市场指数估值分位普遍上行，北证50、科创50等PE估值分位较高，上证50、沪深300等回升较多；申万行业估值分位涨跌参半，房地产、计算机等PE估值分位前三，煤炭、纺织服饰等提升前三 [52][54] 全球权益 - 全球权益市场涨跌不一，A股表现居前，越南证交所、沪深300、上证指数领涨；美股市场窄幅震荡，三大指数小幅收跌，美联储强调经济前景不确定性，鲍威尔不急于降息 [9][56] 大类资产 - 权益方面全球市场下跌，商品价格多数上涨，铜金比和油金比回落；利率债中，中债短端利率回落、长端回升，美债长短端利率均回升，中美利差扩张；汇率方面，美元指数上涨，人民币升值 [10][61] 政策事件 - 国内宏观：三部门发布一揽子金融政策稳市场；4月出口增速超预期正增；央行发布一季度货币政策执行报告；CPI、PPI连续3月同时为负 [11][71] - 海外宏观：美联储维持联邦基金利率不变，符合预期 [11][71] - 国际关系：印巴冲突升级后同意停火；中方同意与美方接触并举行经贸高层会谈；美英达成贸易协议但细节待敲定 [11][71] - 产业动态：丹佛斯中国数据中心业务预增；特朗普计划取消AI芯片出口限制；首款鸿蒙电脑亮相，华为智慧办公升级 [11][71]

新股观点 - 新股二级交投表现向好，但量变到质变待观察，新一轮活跃周期或开启，伴随震荡及共识重建[1][2][12] - 建议关注休整充分、性价比高的近端新股，以及机器人、算力AI等新质生产力主题产业链[2][12] 上周新股表现 - 3只新股网上申购，平均发行市盈率24.2X，平均网上申购中签率0.0267%[4][21] - 暂无新股上市[5][27] - 2024年至今上市的沪深新股平均涨幅3.0%，82.9%上涨；北证新股平均涨幅5.5%，96.2%上涨[5][28] 本周新股情况 - 5只新股完成申购待上市，科创创业待上市新股平均发行市盈率20.8X，需警惕上市短暂交易日波动风险[7][34] - 暂无新股开启申购，1只新股（古麒绒材）开启询价，建议合理定价下关注[8][35] 建议关注个股 - 短期关注苏州天脉、托普云农等近端新股[9][43] - 中期关注纳睿雷达、骏鼎达等次新股[9][43] 风险提示 - 新股历史波动规律可能变化、数据统计有偏差、存在系统性风险冲击等[9][50]

市场开盘表现 - 沪指高开0 33% 深成指高开0 92% 创业板指高开1 55% [1] - 元器件 纺织服饰 电气设备 通信设备等板块涨幅居前 医药 银行等板块跌幅居前 [1] - 超4000只个股上涨 [1] 主要指数行情 - 上证指数报3345 97点 涨0 12% 深证成指报10220 03点 涨0 92% [2] - 创业板指报2042 86点 涨1 55% 科创50报1010 48点 涨0 41% [2] - 沪深300报3862 29点 涨0 42% 中证500报5744 49点 涨0 40% [2] - 中证1000报6123 81点 涨0 69% 深证100报4496 65点 涨1 07% [2] - 万得全A报5098 30点 涨0 54% 成交额685 20亿 预测成交额8932 17亿 [2] A50指数表现 - A50指数报1500 72点 涨0 28% 最高价1501 41点 最低价1495 62点 [3] - 近20日涨幅5 69% 市盈率10 4 市净率1 19 [3] - 富时中国A50指数期货一度涨0 95% [2] 人民币汇率 - 离岸人民币兑美元升逾150个基点 现报7 2245 [3] - 美元兑离岸人民币报7 22451 跌0 22% [4] - 盘中突然拉升逾200点 [3] 板块及个股表现 - 出海概念股集体高开 纺织 苹果产业链 CPO等方向领涨 [5] - 华纺股份5连板 华升股份涨停 冠盛股份 创源股份 华利集团 东山精密 剑桥科技等多股涨超5% [5] - 军工股低开高走 天箭科技 成飞集成双双4连板 [6] - 中船系概念股直线拉升 昆船智能 中国船舶涨逾8% [6] - 中航系指数涨3 41% 航母指数涨3 11% 军工信息化指数涨2 90% [7] - 贵航股份涨停 中航成飞涨8 89% 中航沈飞涨6 04% [7] - 黄金股下挫 潮宏基跌超5% 山金国际 西部黄金 四川黄金 山东黄金 赤峰黄金纷纷下跌 [7]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：纺织制造 - 公司：华利集团、伟星股份、诺邦股份、浙江自然 [1][2][3] 纪要提到的核心观点和论据 - **华利集团**：25Q1营收处于全年较低水平，新工厂处于效率爬坡初期，利润率低于往年同期属正常，后季大概率回升；Adidas对华利产能诉求强烈，已开设5个工厂（3个专有），年中还将开1个，计划三年内6个工厂全数爬坡满产 [2] - **伟星股份**：预估间接至美国业务敞口10%多，欧洲相对更高，4月新接订单略有下滑，国际品牌订单比国内品牌好，因上年超高基数，预计25Q2是全年增速较低点；越南工业园接单顺利，当前累计接单超24全年，YKK越南营收约50亿元，成长空间大 [2] - **诺邦股份**：个护产业链中集“材料 - 代工 - 自有品牌”一体化的无纺布领军企业；材料业务定位高端差异化，有可冲散核心技术；代工业务国光公司国内首档，是山姆干湿巾独供，胖东来订单高速放量；自有品牌小植家、国光内部赛马，可依靠自身供应链优势做大；口含烟业务推进快于预期，未来3年营收目标双位数增长，利润增速高于收入 [2][3] - **浙江自然**：全球户外装备ODM龙头，中国产区发货美国业务敞口约15%，已提前部署部分订单转至东南亚产区发货以降低影响；24年底发布上市后首轮股权激励计划，设定25/26年营收13.9/20亿元，扣非净利2.75/3.74亿元，CAGR约 +40% [3] 其他重要但是可能被忽略的内容 5月10上午中美经贸高层会谈在瑞士日内瓦举行，有望催化优质纺织制造迎来超跌反弹行情 [1][2]

暗盘资金正涌入这些股票，点击速看>>> 纺织制造板块高开大涨，华升股份（600156）、宏达高科（002144）、华纺股份（600448）涨停，迎丰 股份（605055）、华利集团（300979）、凤竹纺织（600493）纷纷高开。 ...