投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 [1] 核心观点 - 2025H1营收11.71亿元/yoy+0.19%，归母净利润1.42亿元/yoy-14.46%，其中Q2净利同比降幅收窄至-2.23% [6] - 棉袜业务25H1收入8.39亿元/yoy-0.7%，净利润1.09亿元/yoy-19%，主因Q1招工成本上升但订单不及预期 [6] - 无缝业务25H1收入3.32亿元/yoy+2.6%，净利润0.32亿元/yoy+6%，新客户Tefron收入同比增长50%+至6000万元+ [6] - 预计25-27年归母净利润分别为3.12/3.54/4.03亿元，对应PE为11/10/9X [6] 财务数据 盈利预测 - 2025E营业总收入26.60亿元/yoy+3.34%，归母净利润3.12亿元/yoy-4.10% [1] - 2026E营业总收入28.84亿元/yoy+8.43%，归母净利润3.54亿元/yoy+13.66% [1] - 2027E营业总收入31.07亿元/yoy+7.73%，归母净利润4.03亿元/yoy+13.77% [1] 利润率 - 25H1毛利率28.17%/-0.72pct，归母净利率12.11%/-2.07pct [6] - 预计25-27年毛利率维持在28.31%-28.45%，归母净利率回升至11.72%-12.97% [7] 现金流与资本结构 - 25H1中期分红0.25元/股，派息比例61% [6] - 预计2025E经营活动现金流3.84亿元，资本开支1.01亿元 [7] - 资产负债率预计从2024A的36.05%降至2027E的27.50% [7] 业务分析 棉袜业务 - 核心客户优衣库订单有望下半年集中释放，新开拓Brooks、NB、Aritzia、UA等客户 [6] - 与Lululemon、UGG、HOKA进入开发阶段，预计订单环比改善 [6] 无缝业务 - 越南基地管理水平提升但开机率较低，预计下半年延续平稳表现 [6] - 迪卡侬/优衣库表现稳定，Tefron成为增长主力 [6] 市场数据 - 当前股价9.69元，对应2025E PE 11.06X，PB 1.28X [1][5] - 一年股价波动区间7.88-11.86元，总市值34.22亿元 [5]

物流通道建设 - 浙江援疆打造“浙新吉”公铁联运通道和常态化“援疆班列” 构建新疆“西出东联”内外贸一体化物流体系 [1] - “浙新吉”专列开创浙江-阿克苏-吉尔吉斯斯坦公铁联运新模式 货物从义乌铁路集结至阿克苏后转公路经南疆口岸出境 较传统通道成本降低25%以上 [2] - 截至2024年7月底“浙新吉”专列已稳定开行37列 货值超7.1亿元 带动江浙地区800余家企业商品销往中亚 [2] 运输效率提升 - “援疆班列”运输时间由14天缩短至5天 物流成本下降25% 2024年为企业节约物流成本超2800万元 [3] - 班列运输总量占阿克苏至浙江铁路货运总量30% 占地区棉纱等产品铁路运输出疆量65%以上 [3] - 企业外贸订单因物流优化增长35% 新疆纺织企业追加30亿元投资扩建智能化生产线 [3] 市场化运作机制 - 通过“量价互保”合作实现市场化运作 铁路部门在货量稳定后给予运价下浮 淡季由援疆资金适度补贴 [4] - 嫁接金华商贸网络与阿克苏口岸资源 用浙江开放优势激活新疆区位优势 [4] - 计划将“浙新吉”班列加密至每月8列 探索跨境电商专列和冷链运输新场景 联动宁波舟山港建设海铁联运南疆分拨中心 [4]

公司治理变动 - 台华新材于2025年8月13日召开2025年第二次临时股东大会 [2] - 股东大会审议通过《关于补选独立董事的议案》 [2]

板块整体表现 - 纺织制造板块当日微涨0.02%，领先个股为诺邦股份（涨幅4.45%）[1] - 上证指数上涨0.48%至3683.46点，深证成指上涨1.76%至11551.36点[1] - 板块内10只个股上涨，10只个股下跌，呈现分化态势[1][2] 个股涨跌情况 - 涨幅前五分别为：诺邦股份（20.41元，+4.45%）、南山智尚（20.72元，+2.12%）、金春股份（28.49元，+1.64%）、云中马（42.51元，+1.46%）、兴业科技（11.56元，+1.14%）[1] - 跌幅前五分别为：迎丰股份（7.50元，-3.10%）、华升股份（7.40元，-1.46%）、凤竹纺织（6.99元，-1.41%）、华生科技（15.63元，-1.26%）、新澳股份（6.04元，-0.98%）[2] - 成交额前三为：南山智尚（5.20亿元）、云中马（3.76亿元）、华纺股份（3.17亿元）[1][2] 资金流向 - 板块主力资金净流出5173.64万元，游资资金净流出1177.9万元，散户资金净流入6351.54万元[2] - 主力净流入前三个股：兴业科技（2109.65万元，占比8.84%）、金春股份（1382.78万元，占比7.38%）、诺邦股份（1074.66万元，占比6.98%）[3] - 游资净流入突出个股：凤竹纺织（258.69万元，占比5.21%）、鲁泰A（205.61万元，占比3.58%）[3] - 散户净流入最显著个股：南山智尚（785.88万元，占比1.51%）、华利集团（1186.13万元，占比7.28%）[3]

投资评级 - 维持"买入-A"评级 [2][7] 核心观点 - 2025H1制造业务实现收入27.98亿美元，同比增长6.2%，其中鞋履出货量1.27亿双（+5.0%），销售均价20.61美元/双（+3.2%）[3] - 制造业务产能利用率达93%（同比+3pct），Q2环比提升至95%，但毛利率同比下滑1.4pct至17.7%[3] - 零售业务收入91.59亿元（-8.3%），同店销售下滑且门店净减少40家，但全渠道增长16%[4] - 2025H1归母净利润1.71亿美元（-7.2%），派息每股0.4港元，派息率48%[2] 财务数据 - 2025E营业收入预计81.35亿美元（-0.6%），归母净利润3.53亿美元（-10.1%）[7] - 2025-2027年PE估值分别为7.2/6.7/6.2倍，PB均为0.5倍[7][9] - 2025H1制造业务归母净利润1.55亿美元（-0.2%），零售业务归母净利润1.88亿元（-44.0%）[3][4] 业务表现 - 制造业务：销售费用率同比下降0.3pct至10.3%，经营利润率5.9%（-1.3pct）[3] - 零售业务：毛利率33.5%（-0.7pct），Q2环比改善1.8pct，经营利润率3.1%（-1.7pct）[4] - 现金储备：2025E预计现金资产19.48亿美元，较2024年增长121%[12] 未来展望 - 预计2026年制造业务毛利率环比改善，但鞋履出货量增速或放缓[5] - 2025-2027年营收CAGR为2.4%，净利润CAGR为7.9%[7][9]

投资评级 - 维持"买入"评级，基于制造业务韧性和零售端改善预期 [5] 核心观点 - 制造业务营收同比增长6.2%，鞋履出货量达1.27亿双（同比+5.0%），产能利用率提升至93% [7] - 零售业务营收同比下滑8.3%（人民币口径），但线上渠道占比提升至33%（同比+16%） [7] - 预计FY25-FY27营收分别为83.8/87.4/92.0亿美元，归母净利润分别为3.9/4.3/4.7亿美元 [7] 财务数据 盈利预测 - FY25E营收8,381百万美元（同比+2.44%），归母净利润395百万美元（同比+0.58%） [6] - FY27E每股收益0.30美元，ROE稳定在8.25% [6] - 毛利率从FY25E的23.9%提升至FY27E的24.9% [8] 运营指标 - 制造业务毛利率同比下降1.4pct至17.7%，因人工成本上升 [7] - 应收账款周转天数稳定在38-40天，存货周转天数从75.1天降至73.3天（FY27E） [8] - 资产负债率从33.37%降至25.60%（FY27E） [8] 业务分析 制造业务 - 运动/户外鞋为核心品类（营收同比+4.9%），休闲鞋及运动凉鞋增速达29.2% [7] - 印尼、越南区域产能贡献显著，低人工成本支撑利润 [7] 零售业务 - 折扣率扩大低单位数%，净利率同比下降1.7pct至3.1% [7] - 抖音直播等线上渠道推动全渠道占比提升 [7]

板块整体表现 - 纺织制造板块当日下跌0.16%，表现弱于大盘，上证指数上涨0.5%至3665.92点，深证成指上涨0.53%至11351.63点[1] - 板块内个股分化明显，10只个股上涨，10只个股下跌，涨跌家数各占一半[1][2] 领涨个股表现 - 古麒纽材涨幅最大达1.43%，收盘价24.77元，成交量6.10万手，成交额1.52亿元[1] - 鲁泰A上涨1.00%至7.07元，成交量8.07万手，成交额5692.13万元[1] - 华纺股份成交量最大达42.29万手，成交额1.47亿元，股价上涨0.58%[1] - 南山智尚成交额最高达4.74亿元，股价上涨0.59%至20.29元[1] 领跌个股表现 - 迎丰股份领跌4.80%，收盘价7.74元，成交量28.40万手，成交额2.20亿元[2] - 兴业科技下跌2.89%至11.43元，成交量15.63万手，成交额1.79亿元[2] - 聚杰微纤下跌2.39%至26.92元，成交量5.02万手，成交额1.36亿元[2] 资金流向 - 板块主力资金净流出1.53亿元，显示机构资金呈减持态势[2] - 游资资金净流入1960.18万元，散户资金净流入1.33亿元，反映零售投资者资金仍在流入[2]

市场走势 - 上证指数收盘3,647.55点，涨0.34%；深证成指收盘11,291.43点，涨1.46%；创业板指收盘2,379.82点，涨1.96% [4] 宏观分析 - "反内卷"政策推动PPI温和改善，短期缓和同比回落态势，中期价格以温和改善为主 [6] - 政策强调行业自律，供给收缩相对温和，传统行业仍主导PPI波动 [6] - 2024年三季度经济底部企稳，"扩大有效需求"政策巩固回升态势，聚焦就业、消费和高质量投资 [6] 纺织服装行业 - 安德玛FY2026Q1营收同比下降4%至11亿美元，净亏损261.2万美元；预计FY2026Q2营收同比下降6%-7% [7] - 分区域：北美营收降5%，亚太降10%；分品类：服装降1%，鞋履降14% [7] - HUGO BOSS 2025Q2营收增1%，中国市场需求低迷；Ralph Lauren 2026Q1营收增14%，中国市场增超30% [7][8] - 盒马鲜生计划财年新增100家门店，覆盖50+城市 [9] 半导体行业 - 海光信息2025H1营收同比增45.21%至54.64亿元，归母净利润增40.78%至12.01亿元 [13] - 合同负债30.91亿元，存货60.13亿元（产成品占比40.15%），支撑下半年增长 [13] - 合并中科曙光后将形成"芯片-服务器-云"全产业链布局 [13] 数据中心电源行业 - 英伟达H20芯片获对华出口许可，国内算力产业链受益 [16] - 推荐中恒电气（HVDC龙头）、禾望电气（海外代工）、麦格米特（服务器电源）等标的 [16]

投资评级 - 维持"优于大市"评级，目标价下调至60.7~64.3元（对应2026年17-18x PE）[1][23][24] 核心财务数据 - **2025年上半年业绩**： - 营业收入126.61亿元（同比+10.36%），销量1.15亿双（+6.14%），单价提升4.2% [2][4] - 归母净利润16.64亿元（同比-11.42%），二季度营业利润率同比-4.9百分点至16.7% [2][4] - 分红率70%，拟派现1元/股 [2] - **盈利预测调整**： - 2025~2027年净利润下调至35.7/41.7/47.3亿元（原41.6/48.5/55.8亿元），同比增速-7.0%/+16.7%/+13.6% [23][24] 业绩驱动因素 - **收入增长**：新客户订单快速放量弥补老客户疲软，量价齐升（销量+6.1%，单价+4.2%）[3][4] - **利润率压力**： - 老工厂产能调配效率损失+新厂爬坡拖累毛利率（2024年9月以来投产6个新厂）[3][20] - 二季度归母净利率同比-3.9百分点至12.3% [4] 产能与关税影响 - **新工厂进展**： - 2025下半年/2026年各计划投产2个新厂，爬坡期10-12个月盈亏平衡 [20] - 2024年Q2投产工厂预计2025Q2接近盈亏平衡 [20] - **关税落地**：越南/印尼关税最终定为19-20%（较草案降13-30百分点），Nike等品牌通过终端涨价转嫁，代工厂分摊有限 [21][22] 行业与估值对比 - **可比公司估值**： - 华利集团2026E PE 14.5x，低于丰泰企业（15.8x）但高于申洲国际（10.6x）[25] - 当前股价51.63元对应2025E PEG 2.97（增速5.7%）[25] - **财务指标**：2025E ROE 18.9%，毛利率24%，EBIT Margin 17.1% [24][25]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[5] 核心观点 - 25H1营收126.61亿元，同比+10.36%，归母净利润16.64亿元，同比-11.42%，营收稳健增长但利润受新厂产能爬坡及客户结构调整影响[7] - 25H1销售运动鞋1.15亿双，同比+6.14%，销量稳增长凸显经营韧性[7] - 拟每10股派发现金红利10元人民币（含税），2025上半年现金分红占归母净利润比例约70%[7] - 公司与Nike、Adidas等头部客户保持紧密合作，动态调整客户结构及产能资源配置[7] - 未来订单增长来自运动行业需求增长、新品牌合作及产能扩张（越南3家、印尼1家工厂投产）[7] - 客户结构性调整驱动代工鞋履ASP提升，中长期量价双升逻辑明确[7] 财务数据与预测 盈利预测 - 2025E-2027E归母净利润分别为35.6/42.5/52.0亿元，同比-7.3%/+19.4%/+22.4%[6][7] - 2025E-2027E营收分别为276.64/317.34/362.58亿元，同比+15.24%/+14.71%/+14.25%[6] - 2025E-2027E每股收益3.05/3.64/4.46元，ROE 18.61%/20.09%/22.00%[6] 估值指标 - 当前市盈率17.11倍（2025E），2027E降至11.72倍[6] - 2025E P/S 2.20倍，P/B 3.18倍，股息率3.06%[8] 资产负债表 - 2025E总资产2476.8亿元，资产负债率22.94%[3][8] - 2025E货币资金61.76亿元，存货37.12亿元[8] 现金流 - 2025E经营性现金流净额34.87亿元，同比-24.47%[8]