财务表现 - 2024年公司实现营业收入99.42亿元，同比+34.37%，归母净利润15.84亿元，同比+53.59%，扣非归母净利润15.7亿元，同比+52.74% [1] - 2024Q4归母净利润4.91亿元，同比+52.77%，环比+2.15%，扣非归母4.82亿元，同比+48.27%，环比+0.48% [1] - 2025Q1营业收入28.11亿元，同比+42.49%，环比-5.41%，归母净利润4.22亿元，同比+54.1%，环比-14.01%，扣非归母4.09亿元，同比+51.56%，环比-15.08% [1] 铜业务发展 - 2024年铜均价75040元/吨，同比+10.3%，全年铜产销量分别为4.87万吨、4.92万吨，同比+159%、+383%，期末库存1.15万吨 [2] - 2025年计划铜产量7.94万吨，销量7.89万吨，重点关注Lubambe铜矿提产改造和Lonshi铜矿西区稳产达产 [2] - 2025Q1铜产销量分别为1.75万吨、1.89万吨 [3] - Lonshi铜矿东区设计采用地下开采，计划基建工期4.5年，达产后东区+西区合计产铜10万吨金属量 [3] - Lubambe铜矿2024年7-12月铜精矿含铜产量0.78万吨，销量0.79万吨，库存0.04万吨，技改优化持续推进 [3] - San Matias铜金银矿Alacran矿床开采计划已获哥伦比亚国家矿业局批准，环境影响评估报告尚待批复 [4] 磷业务发展 - 2024年磷矿石产销量分别为35.65万吨、36.11万吨，同比+116%、+126%，2025年计划产销量30万吨 [4] - 贵州两岔河磷矿南部采区生产规模30万t/a已投产，北部采区生产规模50万t/a建设期3年，2023年下半年开始建设 [4] 矿服业务运营 - 2024年采供矿量4149.18万吨，同比+5.5%，掘进总量417.17万立方米，同比-9.0%，2025年目标采供矿量4417.29万吨，掘进总量386.94万立方米 [5] - 2024年矿服营收65.4亿元，同比-1%，新签及续签合同金额约115亿元，2025Q1矿服营收15.0亿元，同比-3.3% [5] - 2024年矿服业务毛利率26.75%，同比-2.2pct，2025Q1毛利率23.1%，同比-3.1pct，主因Lubambe部分矿服项目转为内部管理单位及Terra Mining并表影响 [6] 投资展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为122.47亿元、137.56亿元、168.00亿元，净利润分别为20.71亿元、23.85亿元、29.08亿元 [7] - 预计2025-2027年EPS分别为3.32元/股、3.82元/股、4.66元/股，目前股价对应PE为11.2倍、9.7倍、8.0倍 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价为 53.1 元 [5][10] 报告的核心观点 - 铜在供给硬约束下价格中枢有望延续上移，公司铜矿产能成长空间可观，预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 122.47、137.56、168.00 亿元，净利润分别为 20.71、23.85、29.08 亿元，对应 EPS 分别为 3.32、3.82、4.66 元/股，目前股价对应 PE 为 11.2、9.7、8.0 倍 [10] 公司财务情况 - 2024 年公司实现营业收入约 99.42 亿元，同比 +34.37%；归母净利润 15.84 亿元，同比 +53.59%；扣非归母 15.7 亿元，同比 +52.74% [1] - 2024Q4 实现归母净利润 4.91 亿元，同比 +52.77%，环比 +2.15%；扣非归母 4.82 亿元，同比 +48.27%，环比 +0.48% [1] - 2025Q1 公司实现营业收入 28.11 亿元，同比 +42.49%，环比 -5.41%；归母净利润 4.22 亿元，同比 +54.1%，环比 -14.01%；扣非归母 4.09 亿元，同比 +51.56%，环比 -15.08% [1] 资源端情况 铜业务 - 2024 年铜均价 75040 元/吨，同比 +10.3%，全年铜（当量）产、销量分别为 4.87、4.92 万吨，同比分别 +159%、+383%，期末库存 1.15 万吨；2025 年计划铜产量 7.94 万吨，销量 7.89 万吨；2025Q1 铜产销量分别为 1.75、1.89 万吨 [2] - Dikulushi 矿（90%权益）2024 全年铜精矿含铜（当量）产量 1.48 万吨，销量 1.41 万吨，库存 0.32 万吨 [2] - Lonshi 矿（100%权益）2024 全年阴极铜及铜精矿含铜（当量）产量 2.61 万吨，销量 2.72 万吨，库存阴极铜 0.45 万吨 + 铜精矿含铜（当量）0.79 万吨；拟转让 5%股权，手续正在办理；东区设计采用地下开采，计划基建工期 4.5 年，投产后第 4 年达产，达产后东区 + 西区合计产铜 10 万吨金属量 [3] - Lubambe 铜矿（80%权益）2024 年 7 - 12 月铜精矿含铜（当量）产量 0.78 万吨，销量 0.79 万吨，库存 0.04 万吨；2024 年 6 月正式接管并计划技改优化，经营水平有望改善 [3] - San Matias 铜金银矿（约 70%权益）Alacran 矿床开采计划已获批准，环境影响评估报告已提交待批复 [3] 磷业务 - 2024 年磷矿石产销量分别为 35.65、36.11 万吨，同比分别 +116%、126%；2025 年计划产销量 30 万吨 [4] - 贵州两岔河磷矿（90%权益）2024 年增产至 35 万吨，南部采区 30 万 t/a 于 2023 年下半年投产，北部采区 50 万 t/a 建设期 3 年，2023 年下半年开始建设 [4][8] 矿服端情况 业务量 - 2024 年全年实现采供矿量 4149.18 万吨，完成年计划的 93.4%，同比 +5.5%；掘进总量 417.17 万立方米，完成年计划的 92.9%，同比 -9.0% [9] - 2025 年目标实现采供矿量 4417.29 万吨，掘进总量 386.94 万立方米，计划海外广泛跟踪项目，力争新国别项目突破 [9] 营收 - 2024 年全年实现矿服营收 65.4 亿元，同比 -1%，全年新签及续签合同金额约 115 亿元 [9] - 2025Q1 公司实现矿服营收 15.0 亿元，同比 -3.3% [9] 毛利 - 2024 年全年矿服业务毛利率 26.75%，同比 -2.2pct [9] - 2025Q1 矿服毛利率 23.1%，同比 -3.1pct，主因部分项目转为内部管理单位及收购公司业务尚处前期 [9] 财务预测和估值数据 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|7399|9942|12247|13756|16800| |净利润（百万元）|1031|1584|2071|2385|2908| |每股收益(元)|1.65|2.54|3.32|3.82|4.66| |市盈率(倍)|22.4|14.6|11.2|9.7|8.0| |市净率(倍)|3.2|2.6|2.2|1.8|1.5| |净利润率|13.9%|15.9%|16.9%|17.3%|17.3%| |净资产收益率|14.3%|17.6%|19.9%|19.0%|19.2%|[11] 更多详细财务指标预测见文档[12]

文章核心观点 中国铜储量有限且精铜矿不足，需求稳定提升，高度依赖进口，国际铜价波动及未来上涨预期给产业带来成本压力，行业需寻找替代材料、开发国内铜矿并做好能源供给安全准备 [1][9][11][13] 中国铜资源现状 - 中国铜储量3000万吨，全球储量8.3亿吨，国内优质铜精矿数量不足 [1] - 中国铜矿资源储备量有限，精铜矿数量不足，探明储量分散，开采难度大、成本高，品质低于世界平均 [9] 中国铜需求情况 - 中国在电力、电子、建筑、机械和制造业等领域对铜需求稳定提升，2024年进口铜总量达3604万吨 [1] - 中国对铜的需求将随多领域发展继续提升 [12] 全球铜市场竞争 - 全球铜矿资源供需市场将变化，采购国将争夺铜矿合作资源 [3] - 日韩、德国、印度等国也是铜进口消耗国，日韩资源匮乏、依赖进口，德国消耗总量增加 [3] 中国铜进口来源 - 2024年从智利进口近千万吨铜精矿，总额1525亿元，从秘鲁进口700万吨，金额1226亿元，还从蒙古、墨西哥、哈萨克斯坦等国进口 [5] - 2024年从美国进口44万吨废铜占20%，从日本进口27万吨占12%，从马来西亚进口19万吨占8%，从泰国、英国等国进口27万吨左右 [7] - 俄罗斯能提供少量铜矿 [7] 铜价波动影响 - 国际铜价波动使中国采购情况浮动，影响产业稳定和制造业成本，增加进口成本和外汇支出，影响金融期货市场 [11] 未来铜市场趋势 - 全球铜矿资源储量进入瓶颈期，新增探明矿藏和开采量无明显提升，品质下降使成本增加、开采难度加大 [12] - 预计2030年左右铜价将突破每吨10万元，给相关产业带来成本压力 [13] 应对建议 - 从技术和使用方面寻找替代铜材料的新型材料，开发国内铜矿加工优质铜材料 [13] - 做好能源供给安全准备，平衡市场动态变化 [13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司总营业收入99.42亿元，同比增加34.37%；归母净利润15.84亿元，同比增加53.59%；2024年第四季度总营业收入29.72亿元，同比增加42.35%；归母净利润4.91亿元，同比增加52.77%；2025年第一季度总营业收入28.11亿元，同比增加42.49%；归母净利润4.22亿元，同比增加54.10% [1] - 2024年矿山资源板块贡献业绩主要增量，2024年该业务营业收入32.1亿元，同比+412.9%，毛利率42.25%，同比-6.12PCT；2025年一季度营业收入13.0亿元，同比+232.7%，毛利5.88亿元，同比+247.3%，毛利率45.39%，同比+3.79PCT [2] - 25Q1矿服板块业绩不及预期，主要系鲁班比矿服项目转为内部管理；2024年矿服板块营业收入65.4亿元，同比-1.0%，毛利率26.75%，同比-2.19PCT；2025Q1营业收入15.0亿元，同比-3.3%，毛利3.46亿元，同比-14.61%，毛利率23.10%，同比-3.06PCT [2] - 2024年四季度Lonshi铜矿提前实现全面达产，2024年公司生产铜金属4.87万吨，生产磷矿石35.65万吨；2025年计划生产铜金属产量7.94万吨，同比+3.07万吨，计划磷矿石产量30万吨 [3] - 因Lonshi铜矿提前达产，达产形成规模效应将使成本下降，上调2025 - 2026年业绩预期，预计2025 - 2026年归母净利润为22.5亿元/28.1亿元（上调3%/12%），新增预计2027年归母净利润为33.5亿元，对应2025 - 2027年PE为10.4X/8.3X/7.0X [4] 财务指标总结 单季度主要财务指标 - 2023Q1 - 2025Q1主营业务收入、毛利、毛利率、销售费用、财务费用、管理费用、研发费用、期间费用率、资产减值损失、投资净收益、营业外收入、营业外支出、税前利润、归属母公司净利润、净利率、扣非净利润、期末净资产、ROE（摊薄）、存货/销售收入、带息负债、货币资金、资产负债率、存货金额、自由现金流、摊薄EPS等指标数据及同比增长率情况 [13] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入、营业成本、折旧和摊销、税金及附加、销售费用、管理费用、研发费用、财务费用、投资收益、营业利润、利润总额、所得税、净利润、少数股东损益、归属母公司净利润、EPS等指标数据 [14] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流、净利润、折旧摊销、净营运资金增加、其他、投资活动产生现金流、净资本支出、长期投资变化、其他资产变化、融资活动现金流、股本变化、债务净变化、无息负债变化、净现金流等指标数据 [14] 资产负债表 - 2023 - 2027E总资产、货币资金、交易性金融资产、应收账款、应收票据、其他应收款（合计）、存货、其他流动资产、流动资产合计、其他权益工具、长期股权投资、固定资产、在建工程、无形资产、商誉、其他非流动资产、非流动资产合计、总负债、短期借款、应付账款、应付票据、预收账款、其他流动负债、流动负债合计、长期借款、应付债券、其他非流动负债、非流动负债合计、股东权益、股本、公积金、未分配利润、归属母公司权益、少数股东权益等指标数据 [15] 盈利能力 - 2023 - 2027E毛利率、EBITDA率、EBIT率、税前净利润率、归母净利润率、ROA、ROE（摊薄）、经营性ROIC等指标数据 [16] 偿债能力 - 2023 - 2024、2025E - 2027E资产负债率、流动比率、速动比率、归母权益/有息债务、有形资产/有息债务等指标数据 [16] 费用率 - 2023 - 2027E销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率、所得税率等指标数据 [17] 每股指标 - 2023 - 2027E每股红利、每股经营现金流、每股净资产、每股销售收入等指标数据 [17] 估值指标 - 2023 - 2027E PE、PB、EV/EBITDA、股息率等指标数据 [17]