报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 对原油、贵金属、铜等多个行业进行分析，给出投资建议，如原油期权获利了结、沪铝卖保参与等，同时关注各行业供需、政策、成本等因素对价格走势的影响 [2][3][4] 各行业总结 能源化工类 - 原油：国际油价临近4月上旬前低后反弹，OPEC+快速复产政策或修正，此前买看跌、卖看涨策略可获利了结 [2] - 燃料油&低硫燃料油：询价波动性强，燃油系期货跟随波动加剧，OPEC+增产对高硫燃料油利空，低硫燃料油市场边际好转但需求有不确定性 [17] - 沥青：跟随原油波动且表现偏强，出货量累计同比降幅缩窄，需求季节性提升，在油品期货中抗跌 [18] - 液化石油气：海外市场有支撑，国内市场承压，盘面维持震荡 [19] - 尿素：期现价格受出口消息提振，市场交投情绪浓，需求旺季但后续供需矛盾或凸显 [20] - 甲醇：进口到港量回升，内地装置产能利用率回升，后续需求进入淡季，行情弱势运行 [21] - 苯乙烯：熊市格局延续，产量增加，成本端走弱，成交价格下探 [22] - 聚丙烯&塑料：假期石化企业累库，下游消费淡季，价格承压 [23] - PVC&烧碱：PVC供给有新增产能压力，期价低位震荡；烧碱震荡偏强，下游需求和盈利情况不佳 [24] - PX&PTA：受油价和政策预期提振反弹，PTA装置检修库存下降，集中减产风险减弱 [25] - 乙二醇：受油价和政策预期提振反弹，供需驱动有限 [26] - 短纤&瓶片：短纤跟随原料反弹幅度落后，供需较好；瓶片处于需求旺季，关注减产可能 [27] - 多晶硅：盘面情绪偏弱，预计5月价格随下游下行，关注窗口期政策转机 [12] - 工业硅：期货下行，终端需求增速收窄，库存高企，关注头部企业减产情况 [13] 金属类 - 贵金属：隔夜连续上涨，美元信用危机和全球局势支撑中长期金价，短期波动剧烈，聚焦美联储会议 [3] - 铜：伦铜领涨，关注库存流出和升水变化，反弹空配或近月合约正套 [4] - 铝：沪铝偏弱震荡，库存略增但处低位，上方有阻力，可卖保参与 [5] - 氧化铝：集中检修产能超600万吨，库存下降，但利润修复产能或复产，反弹沽空 [6] - 锌：节后库存增加，内外盘走势分化，需求有下行压力，反弹空配 [7] - 铅：外盘走弱，库存增加，成本和消费博弈，关注内外比价和支撑位 [8] - 镍及不锈钢：沪镍窄幅波动，镍矿供应增加，价格下行，处于反弹尾声，空头等待建仓时机 [9] - 锡：内外锡价反弹，上方阻力明显，空配为主 [10] - 碳酸锂：弱势表现，库存增加，价格重心下移，空头持有 [11] - 螺纹&热卷：夜盘钢价反弹，需求有变化，供应压力增大，盘面短期有望企稳 [14] - 铁矿：盘面反弹，供应和需求有不同表现，走势震荡，关注铁水产量 [15] 农产品类 - 大豆&豆粕：短期油厂开机率回升，到港量庞大，豆粕期货震荡偏强，合约间驱动有差异 [31] - 豆油&棕榈油：马来棕榈油或累库，国内大豆到港量大，豆棕油预计反复震荡 [32] - 菜粕&菜油：四月冲高回落，关注贸易政策，菜粕下行空间有限 [33] - 豆一：盘面震荡，关注政策指引 [34] - 玉米：假期现货价格波动大，市场有分歧，谨慎追多，观望为主 [35] - 生猪：现货价格平稳，未来出栏量和体重预计增加，关注价格回落空间 [36] - 鸡蛋：现货和盘面下跌，产能上升，需求淡季，蛋价空头思路 [37] - 棉花：美棉种植推进，国内需求淡季，郑棉或因贸易信号反弹 [38] - 白糖：美糖震荡，关注巴西和国内后续数据及天气，郑糖短期震荡 [39] - 苹果：期价冲高回落，关注新季度产量预期变化，暂时观望 [40] - 木材：期价弱势，供应和需求进入淡季，暂时观望 [41] - 纸浆：价格下跌，库存较高，基本面弱势，暂时观望 [42] 其他类 - 集运指数(欧线)：运价承压，关注关税政策和加沙停火谈判，10合约价格波动风险大 [16] - 股指：A股放量反弹，期指收涨，短期风险偏好修复，科技成长风格或偏强 [43] - 国债：期货收盘震荡，国内流动性向好，多头区间震荡 [44]

投资咨询业务资格 证监发【2014】217号 铜铝有所回暖，警惕假期风险 ——铜铝周报2025.04.28 作者： 刘培洋 联系方式：0371-58620083 电子邮箱：liupy_qh@ccnew.com 执业证书编号：F0290318 投资咨询编号：Z0011155 本期观点 | 品种 | 主要逻辑 | 策略建议 | 风险提示 | | --- | --- | --- | --- | | | 1、宏观面：国内重要会议释放政策利多信号，美国关税利空减弱， | 沪铜2506合约 | | | | 市场避险情绪有所降温，关注谈判情况。 | 上方参考压力 | 1、国内外宏 | | | 2、基本面：当前国内铜精矿加工费仍然处于负值，铜价高位回落后， | 位79000元/吨 | 观政策及经 | | 铜 | 终端消费有所恢复，社会库存延续性去库；截至4月24日，全国主流 | 一线，下方参 | 济数据变化； | | | 地区铜库存降至18.17万吨，连续八周去库。 | 考支撑位 | 2、国外铜矿 | | | 3、整体逻辑：特朗普关税言论反复摇摆，市场情绪有所缓和，铜价 | 75000元/吨一 | 供应因素。 | | | 向 ...

铝策略月报 2025 年 5 月 1 光大证券 2020 年 半 年 度 业 绩 E V E R B R I G H T S E C U R I T I E S 氧化铝&电解铝：宏微转弱，稍有承压 p 4 1.1期货价格：4月氧化铝期货震荡走弱，月度跌幅3.1%；沪铝震荡偏弱，月度跌幅2.2% 资料来源：iFind，Wind，光大期货研究所 | 总 | 结 | | --- | --- | | 1.供给：据SMM，预计4月国内冶金级氧化铝运行产能降至8288万吨，产量717万吨，环比下滑5%，同比增长7.4%；山东、山西、河南检 | | | 修规模扩大，广西贵州维持边际放产，基数效应下开工延续下滑；4月国内电解铝运行产能增至4390万吨，产量357万吨，环比下滑3.2%， | | | 同比增长1.6%，铝水比小幅回落至73%。四川、广西、青海等地复产开启。 | | | 2.需求：旺季临近尾声，线缆滞后发力而其他板块逐渐走弱。4月铝下游加工企业平均开工率62.4%，环比3月增长0.25%。其中铝板带开工 | | | 率下滑1.85%至68.65%，铝箔开工率下滑2.14%至73.43%，铝型材开工率上涨0.75% ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为299/350/366亿元，同比+0%/+17%/+5%，归母净利润分别为55.6/61.4/65.4亿元，同比+4%/+11%/+6%；EPS分别为2.5/2.7/2.9元，对应当前股价PE为7.6/6.9/6.5倍 考虑公司煤、铝、电业务均有增量，盈利持续向好，维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 公司市场表现 - 截至2025年4月25日，电投能源近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为-4.1%、-3.4%、2.8%，沪深300对应表现为-3.7%、-1.2%、7.3% [3] - 截至2025年4月25日，电投能源当前价格18.86元，52周价格区间15.08 - 23.86元，总市值422.7608亿元，流通市值422.7608亿元，总股本224157.35万股，流通股本224157.35万股，日均成交额3.0699亿元，近一月换手0.46% [3] 公司财务数据 - 2024年公司实现营业收入298.59亿元，同比+11.23%；归属于上市公司股东净利润53.42亿元，同比+17.15%；扣非后归属于上市公司股东净利润50.98亿元，同比+17.5%；基本每股收益2.38元/股，同比+12.8%；加权平均ROE16.36%，同比+0.12pct [4] 各业务情况 煤炭业务 - 2024年煤炭量价齐升，吨煤毛利同比+16% 产量约4800万吨，同比+3%，销量4776万吨，同比+3%；单位售价213.5元/吨，逆势提升9%；吨煤销售成本89.3元/吨，基本持平；吨煤毛利124元/吨，同比+16% [5] 铝行业 - 2024年铝价上涨带动吨铝毛利同比+21.6%，产销同比+3%进一步增厚分部毛利 产销90万吨，同比增长约3%；单位售价17402元/吨，同比+7%；单位成本14326元/吨，同比+0.4%；吨毛利3076元/吨，同比+21.6% [5] 电力业务 - 新能源电力以量补价，2024年售电同比增长95% 煤电销量50亿千瓦时，同比-1%，单位营业收入0.34元/度，同比-3%，单位营业成本0.27元/度，同比+2%，单位毛利0.07元/度，同比-17%；新能源售电量60亿千瓦时，同比+95%，单位价格0.27元/度，同比-13%，单位营业成本0.15元/度，同比+4%，单位毛利0.12元/度，同比-29% [5] 股息情况 - 2024年公司股息率4.5% 拟以总股本2241573493股为基数，按每10股派8元人民币现金（含税），派发红利17.932587944亿元（含税） 考虑已分派完毕的2024年半年度分红，本年度现金分红总额19.0533746905亿元，占归属于上市公司股东的净利润的35.67% [5] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|29859|29907|35011|36604| |增长率(%)|11|0|17|5| |归母净利润（百万元）|5342|5555|6143|6541| |增长率(%)|17|4|11|6| |摊薄每股收益（元）|2.38|2.48|2.74|2.92| |ROE(%)|15|15|15|14| |PE|8.23|7.61|6.88|6.46| |P/B|1.27|1.11|1.00|0.91| |P/S|1.47|1.41|1.21|1.15| |EV/EBITDA|4.73|4.25|3.70|3.20|[7]

铝产业结构调整 - 推动铝产业结构调整 大气污染防治重点区域不再新增电解铝、氧化铝产能 [1] - 加强铝行业大气污染深度治理 创建一批达到环保绩效A级水平的标杆企业 [1] - 鼓励大气污染防治重点区域铝行业产能向外转移 [1] 氧化铝发展要求 - 稳妥审慎推进氧化铝新项目建设 大气污染防治重点区域不再新增氧化铝产能 [1] - 新改扩建氧化铝项目须达到强制性能耗限额标准先进值和环保绩效A级水平 [1] - 不再新建或扩建以一水硬铝石为原料的氧化铝生产线 [1] 电解铝发展目标 - 到2027年 电解铝行业能效标杆水平以上产能占比提升30%以上 [1] - 能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出 [1] - 清洁能源使用比例为30% 新增赤泥综合利用率超15% [1] 电解铝产能布局优化 - 坚持电解铝产能总量约束 优化电解铝产能置换政策实施 [2] - 新置换电解铝项目需满足铝液交流电耗不高于13000千瓦时/吨、环保绩效A级等要求 [2] - 鼓励采用500kA及以上电解槽 提高清洁能源使用比例 [2] 节能减污降碳改造 - 加强铝行业大气污染深度治理 支持应用低硫阳极材料 提高电解槽换极效率 [2] - 持续开展工业节能监察 规范企业用能行为 [2] - 依法依规退出和处置落后产能 [2] 绿色低碳发展 - 引导企业和园区加强环保绩效管理 建设绿色矿山、绿色工厂和绿色工业园区 [2] - 打造减污降碳协同标杆企业 加快建设有色金属行业绿色低碳公共服务平台 [2] - 支持开展绿色铝产品认证 [2] 清洁能源替代 - 原则上不再新增自备燃煤机组 支持电解铝企业自备燃煤机组实施清洁能源替代 [3] - 支持企业通过绿色电力交易、购买绿色电力证书等方式提升清洁能源使用比例 [3] - 推动提高铝行业大宗货物清洁运输比例 加强运输车辆排放管控 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对铜、氧化铝、电解铝、锌、铅、镍、不锈钢、锡、工业硅、多晶硅、碳酸锂等有色金属品种进行分析 各品种受关税政策、供需关系、库存水平、企业生产情况等因素影响 价格走势和投资策略有所不同 投资者需关注各品种的基本面变化和政策动态 谨慎做出投资决策 [2][9][18] 根据相关目录分别进行总结 市场研判 铜 - 市场回顾：4月24日沪铜2505合约收于77600元 跌幅0.5% 沪铜指数增仓4180手至53.41万手 铜价震荡下行 下游接货需求减弱 上海、天津升贴水下降 广东持平 [2] - 重要资讯：全国主流地区铜库存连续8周去库 下周预计供应持平消费增加 库存有望继续走低 加拿大泰克资源一季度铜销售量同比增1% 维持产量指引不变 英美资源一季度铜产量同比下滑15% 维持全年产量指引 [2][3] - 逻辑分析：铜矿供应紧张 加工费下行 硫酸价格回落 废铜出货增加 再生铜杆开工率有望提高 价格反弹后下游消费减弱 但库存低 持货商挺价 临近五一下游有备货需求 需关注出口订单变化 [3][6] - 交易策略：当前铜价反弹 消费持续性待察 临近五一建议暂时观望 [7] 氧化铝 - 市场回顾：4月24日氧化铝2505合约环比涨35元/吨至2847元/吨 持仓减少16659手至38.12万手 现货市场多地价格上涨 [9] - 相关资讯：山东某大型氧化铝企业旧产线250万吨4月24日全部停产 山东区域有现货氧化铝成交 不同价格对应不同产能复产情况 全国氧化铝库存量较上周降2.6万吨 [10][11] - 逻辑分析：氧化铝价格下降致行业亏损扩大 弹性生产产能规模扩大 短期检修缓解供需过剩 矿端价格下调 后续供应仍过剩 价格承压 [14] - 交易策略：氧化铝价格短期企稳震荡 待反弹后沽空 套利和期权暂时观望 [15][16] 电解铝 - 市场回顾：4月24日沪铝2506合约收盘于19930元/吨 环比上涨115元/吨 持仓增加8103手至53.65万手 现货价多地上涨 动力煤市场价下跌 [18] - 相关资讯：特朗普称或将“大幅降低”对华关税 中美未进行经贸谈判 美国4月制造业PMI初值扩张 欧元区和德国制造业PMI初值也有表现 白宫称特朗普打算豁免部分汽车零部件关税 铝锭和铝棒社会库存下降 保税区铝锭库存增加 [19][20][22] - 交易逻辑：关注中美关税对话 基本面铝加工开工率下降 基差走弱但月差有支撑 铝锭进口量超预期 铝价反弹受限 全球全年供需预期过剩 铝价运行重心或承压 [23] - 交易策略：铝价预计维持区间震荡 关注关税政策和内需提振政策 套利和期权暂时观望 [24] 锌 - 市场回顾：4月24日沪锌2506涨0.78%至22590元/吨 指数持仓减少4124手至23.14万手 上海地区现货升水拉升 下游采购情绪低迷 交投清淡 [26] - 相关资讯：截至4月24日 SMM七地锌锭库存总量减少 部分矿山一季度锌精矿产量有增减变化 压铸锌合金企业反馈电子产品订单受关税影响需求放缓 [27][29] - 逻辑分析：海外锌矿停产或使锌价反弹 4 - 5月国内冶炼厂检修减产、复产提产并存 精炼锌产量环比或减少 消费端进入淡季 节前采购情绪或不及往年 [30] - 交易策略：短期锌价或受海外锌矿停产消息反弹 套利和期权暂时观望 [31] 铅 - 市场回顾：4月24日沪铅2506涨0.41%至16940元/吨 指数持仓减少1218手至7.22万手 现货市场价格上涨 下游企业刚需采购 成交偏淡 [33] - 相关资讯：西北地区某再生铅炼厂因设备故障停产 华南某冶炼厂开始铅锌冶炼检修 [34] - 逻辑分析：电蓄替换淡季 废电蓄回收转淡 再生铅冶炼亏损 减停产预计增强 铅蓄电池企业节前备库需求走强 需关注进口盈亏 [35] - 交易策略：短期铅价区间偏强震荡 套利和期权暂时观望 [37] 镍 - 市场回顾：4月24日沪镍NI2506下跌130至125770元/吨 指数持仓增加3012手 金川、俄镍、电积镍升水下调 硫酸镍价格上调 [39] - 相关资讯：IMF称全球公共债务将超新冠时期水平 印尼电动汽车电池项目继续推进 南京寒锐钴业镍冶炼项目投产推迟 [40][41] - 逻辑分析：宏观情绪主导短期行情 印尼成本上涨有限 原料供应逐渐充裕 中期供需转向宽松 镍价短期波动 中线反弹沽空 [42][44] - 交易策略：中线反弹沽空 关注宏观情绪 套利暂时观望 卖出虚值看涨期权 [45] 不锈钢 - 市场回顾：4月24日主力SS2506合约上涨15至12780元/吨 指数持仓减少2661手 现货市场冷轧、热轧价格有区间 [47] - 重要资讯：4月24日全国主流市场不锈钢社会总库存周环比减0.78% 以300系资源消化为主 市场到货正常 需求变动不大 [48] - 逻辑分析：NPI和铬矿价格暂停上涨 成本拉动或暂告一段落 需求前景不明 库存消化慢 关注转口窗口期和国内刺激政策 短期随镍价和宏观变化 中期或震荡下行 [49] - 交易策略：短线跟随宏观波动 中线震荡走弱 套利暂时观望 [50][51] 锡 - 市场回顾：4月24日沪锡2505合约收于259520元/吨 上涨920元/吨或0.36% 持仓减少863手至65440手 现货市场价格上涨 成交转淡 [53][55] - 相关资讯：佤邦曼相矿山复工复产费用提高 部分选厂或重启困难 澳大利亚Elementos发布西班牙Oropesa锡项目可行性研究 [56][57] - 逻辑分析：美方表态释放关税战“降温”预期 市场预期或起伏 非洲锡矿逐步复产 短期供应偏紧 全年供需偏紧预期缓解 基本面矛盾不突出 [58] - 交易策略：短期以震荡调整为主 期权暂时观望 [59][60] 工业硅 - 市场回顾：4月24日工业硅期货主力合约震荡走弱 收于8875元/吨 跌0.11% 部分牌号现货价格下调 下游需求偏弱 [61] - 相关资讯：鹤壁市拟审批河南镕旺新材料有限公司年产10万吨再生工业硅项目 [63] - 综合分析：4月有望小幅去库 但高库存压力下价格难有起色 需求无好转预期 期现负循环 盘面反弹是高空机会 [64] - 策略：单边近两日盘面有止跌迹象 反弹是高空机会 期权暂观望 Si2511、Si2512反套参与 [65] 多晶硅 - 市场回顾：4月24日尾盘多晶硅期货主力合约大幅减仓 收于39375元/吨 涨2.26% 现货市场鲜少成交 价格震荡下行 [66] - 相关资讯：2025年1 - 3月我国光伏新增装机同比增长30.5% [67] - 综合分析：4月以来产业链价格下跌 多晶硅期货多空博弈剧烈 全行业库存高 现货价格后市或下跌 本周市场情绪好转 2506合约走交割逻辑 正套策略受益 [68] - 策略：单边2506合约价格向上修复 期权暂无 套利多PS2506、空PS2511 [69] 碳酸锂 - 市场回顾：4月24日主力2507合约上涨40至68300元/吨 指数持仓减少1200手 广期所仓单减少180至31555吨 现货价格下调 [70] - 重要资讯：韩国LG新能源退出印尼动力电池项目 中国五矿等设立新能源技术有限公司 吉林省出台提振消费方案补贴购车 [71] - 逻辑分析：昨日价格反弹 但产业逻辑偏空 4月供应过剩下调 大致紧平衡 5月后供应或创新高 需求若入淡季 累库将施压价格 [72] - 节前持仓建议：单边保持反弹沽空思路 套利暂时观望 持有看跌比例期权 [75] 有色产业价格及相关数据 报告提供了铜、氧化铝、铝、锌、铅、镍、锡、工业硅、多晶硅、碳酸锂等品种的日度数据表 包含价格、价差、比值、成本利润、库存等数据 并与上周末、上月末进行对比 还展示了各品种相关指标的历史走势图 [76][87]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铝主力震荡走势周涨跌幅环比持平，氧化铝主力震荡走势周涨跌幅+0.46% [6] - 氧化铝基本面或处于供给小幅收敛、需求稳定增长阶段，电解铝基本面或处于供需双增阶段，国内社会库存稳步去化，但海外需求问题仍具不确定性 [6] - 建议沪铝主力合约轻仓震荡交易、氧化铝主力合约轻仓逢低短多交易 [7] - 鉴于后市铝价预计震荡运行，可考虑构建双卖策略做空波动率 [63] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 沪铝主力震荡，周涨跌幅环比持平报19695元/吨，氧化铝主力震荡，周涨跌幅+0.46%报2818元/吨 [6] - 国际上特朗普对与欧盟贸易协议表态，美联储威廉姆斯认为货币政策良好；国内国务院总理李强强调政策早出手快出手 [6] - 原料端海外铝土矿到港使港口库存回升，国内铝土矿供应量增长；氧化铝供给或因价格低部分冶炼厂减产而小幅收敛，需求因电解铝厂产能稳定且成本下移而增加 [6] - 电解铝供给端复产完成，产能和开工率高位，成本下移生产意愿强；需求端国内社会库存去化，下游加工开工和订单好，但海外出口需求或受阻 [6] 期现市场 - 截至2025年4月18日，沪铝收盘价19785元/吨，较4月11日涨85元/吨涨幅0.43%；伦铝收盘价2365.5美元/吨，较4月11日跌4.5美元/吨跌幅0.19% [10] - 截至2025年4月18日，电解铝沪伦比值为8.34，较4月11日上涨0.5 [11] - 截至2025年4月18日，沪铝持仓量538961手，较4月11日增加18369手增幅3.53%；沪铝前20名净持仓11560手，较4月11日减少1879手 [14] - 截至2025年4月18日，铝锌期货价差2355元/吨，较4月11日减少610元/吨；铜铝期货价差56445元/吨，较4月11日增加910元/吨 [20] - 截至2025年4月18日，A00铝锭现货价19890元/吨，较4月11日上涨330元/吨涨幅1.69%，现货升水60元/吨，较上周上涨40元/吨 [25] - 截至2025年4月17日，LME电解铝库存434150吨，较4月10日减少12175吨降幅2.73%；上期所电解铝库存190468吨，较上周减少15159吨降幅7.37%；国内电解铝社会库存652000吨，较4月10日减少45000吨降幅6.46% [28] - 截至2025年4月18日，上期所电解铝仓单92475吨，较4月11日减少12769吨降幅12.13%；截至4月17日，LME电解铝注册仓单251925吨，较4月10日增加2575吨增幅1.03% [28] 产业情况 - 2025年2月，当月进口铝土矿1441.48万吨，环比下降11.06%，同比增加28.25%；1 - 2月，进口铝土矿3062.29万吨，同比增加25.59% [32] - 截至2025年4月18日，氧化铝期价2798元/吨，较4月11日上涨1元/吨涨幅0.04% [35] - 2025年3月，氧化铝产量747.52万吨，同比增加10.3%；1 - 3月，累计产量2259.59万吨，同比增加12% [38] - 2025年2月，氧化铝进口量4.17万吨，环比增加16.15%，同比减少86.28%；出口量21万吨，环比增加5%，同比增加50%；1 - 2月，累计进口7.76万吨，同比减少87.94% [37][38] - 2025年2月，电解铝进口量20.02万吨，同比减少11.09%；1 - 2月，累计进口36.16万吨，同比减少23.51%；2月出口量0.34万吨，1 - 2月累计出口1.18万吨；2024年1 - 11月全球铝市供应过剩29.51万吨 [43] - 2025年3月，电解铝产量374.6万吨，同比增加4.4%；1 - 3月，累计产出1106.6万吨，同比增加3.2% [46] - 2025年3月，铝材产量598.17万吨，同比增加1.3%；1 - 3月，累计产量1540.5万吨，同比增加1.3% [49] - 2025年3月，铝材进口量34万吨，同比减少10.6%；出口量51万吨，同比减少1.1%；1 - 3月，进口量95万吨，同比减少14%；出口量136万吨，同比减少7.6% [48][49] - 2025年3月，铝合金产量165.5万吨，同比增加16.2%；1 - 3月，累计产量414.4万吨，同比增加13.6% [52] - 2025年2月，铝合金进口量9.19万吨，同比增加4.55%；出口量1.75万吨，同比减少13.11%；1 - 2月，进口量19.15万吨，同比减少0.58%；出口量3.56万吨，同比减少13.03% [52] - 2025年3月，房地产开发景气指数为93.96，较上月增加0.17，较去年同期增加2.1；2024年1 - 3月，房屋新开工面积12996.4559万平方米，同比减少24.8%；房屋竣工面积13060.2722万平方米，同比减少2.51% [56] - 2024年1 - 3月，基础设施投资同比增加11.5% [59] - 2025年3月，中国汽车销售量2915476辆，同比增加8.2%；产量3005833辆，同比增加11.86% [59] 期权市场分析 - 鉴于后市铝价预计震荡运行，可考虑构建双卖策略做空波动率 [63]

铝产业高质量发展实施方案核心内容 - 工信部等十部门印发《铝产业高质量发展实施方案（2025-2027年）》，目标到2027年产业链供应链韧性和安全水平明显提升，全球领先 [1][2] - 铝资源保障能力目标：国内铝土矿资源量增长3%-5%，再生铝产量1500万吨以上 [1][2] - 绿色发展目标：电解铝行业能效标杆产能占比提升至30%以上，清洁能源使用比例30%以上，新增赤泥综合利用率15%以上 [2] - 技术创新目标：突破低碳冶炼、精密加工等关键技术，培育铝消费新增长点 [2] - 2035年展望：铝资源保障能力显著提升，高端化智能化绿色化发展成效明显 [2] 铝土矿资源开发措施 - 加快推动国内铝土矿增储上产，实施新一轮找矿突破战略行动 [3] - 支持山西、河南等地煤下铝高水平开发利用，打造1~2个煤铝共采示范性矿山 [3] - 鼓励贫富兼采，开展低品位铝土矿、高硫铝土矿开发利用技术攻关 [3] 铝产业现状与背景 - 2024年中国氧化铝、电解铝、铝加工材和再生铝产量全球第一，分别为8500万吨、4400万吨、4950万吨和1050万吨 [5] - 电解铝综合交流电耗较2020年下降约2%，500kA及以上电解槽产能占比约45% [5] - 电解铝清洁能源使用比例提升至25%，但面临资源供给不足和节能降碳压力 [5] 政策实施方向 - 明确发展定位：落实国家"十四五"规划，提出三年高质量发展目标 [6] - 强化系统谋划：统筹提升铝资源开发、冶炼加工、材料制备、二次资源回收全链条竞争力 [6] - 突出创新引领：突破关键共性技术，加快绿色智能转型，完善标准体系 [6] 行业供需动态 - 全国碳市场扩围至铝冶炼行业，覆盖主体增至3700家，碳排放量覆盖达80亿吨（占全国60%） [7] - 需求端驱动：新能车、算力产业需求增长，国家战略物资储备政策推进 [7] 市场反应 - 政策刺激闽发铝业直线封板，常铝股份快速拉升 [1] - 工业金属战备收储传闻（未证实）叠加政策利好，激发市场做多情绪 [1]

报告行业投资评级 - 维持铝行业“推荐”评级 [1][12][102] 报告的核心观点 - 短期需求旺季深入各环节需求提升库存去化铝价上涨抑制采购但不影响旺季趋势后续或“去库+涨价”；氧化铝供需宽松价格低位震荡；铝价或更强势电解铝盈利有望向上 [12][102] - 长期铝行业供给增量有限需求有增长点行业将维持高景气 [12][102] 根据相关目录分别进行总结 价格 - 原铝价格：截至3月14日，LME3个月铝收盘价2688.5美元/吨，周环比降0.02%，年同比增18.8%；沪铝活跃合约收盘价20990.0元/吨，周环比增0.7%，年同比增9.1%；LME铝现货结算价2713.0美元/吨，周环比增0.7%，年同比增22.0%；长江有色A00铝均价20970.0元/吨，周环比增0.5%，年同比增9.4% [23] - 期货升贴水：截至3月14日，LME铝升贴水20.0美元/吨，较上周涨5.3美元/吨，较去年同期涨66.2美元/吨；A00铝升贴水 -40.0元/吨，较上周涨10.0元/吨，较去年同期跌10.0元/吨；LME基本金属指数4284.6点，周环比增1.5%，年同比增11.4% [26] - 废铝及铝合金价格：截至3月14日，佛山破碎生铝均价17450.0元/吨，较去年同期涨8.4%；佛山破碎生铝精废价差1957.0元/吨，周环比增4.3%，年同比增19.2%；ADC12均价21300.0元/吨，较去年同期涨5.4% [29] - 原料价格：截至3月14日，氧化铝均价3305.0元/吨，周环比降2.1%，年同比降0.5%；预焙阳极均价5871.4元/吨，较上周持平，年同比增28.6%；铝土矿均价571.3元/吨，周环比降1.3%，年同比增9.6%；秦皇岛港动力煤平仓价（Q5500）692.0元/吨，周环比降0.3%，年同比降22.6%；中硫石油焦均价4200.0元/吨，周环比降13.4%，年同比增86.7%；煤沥青均价4640.0元/吨，周环比降1.1%，年同比降13.6% [32][41] - 加工费：截至3月14日，铝棒加工费（广东，φ90）120.0元/吨，周环比降20.0%，年同比降55.6%；铝杆加工费（山东，1A60）250.0元/吨，较上周持平，年同比降50.0%；1100装饰板加工费（山东）700.0元/吨，较上周和去年同期均持平；锂电铝箔加工费（12μ）16500.0元/吨，较上周和去年同期均持平 [49] 生产 - 产量：2025年2月，电解铝产量334.0万吨，月环比降9.7%，年同比降6.2%；氧化铝产量693.5万吨，月环比降8.5%，年同比增3.2%；废铝产量52.9万吨，月环比降2.6%，年同比增9.1%；2025年1月，预焙阳极产量186.7万吨，月环比降3.7%，年同比增1.0%；2024年12月，石油焦产量271.4万吨，月环比增1.8%，年同比降6.0%；2025年2月，铝土矿产量448.2万吨，月环比降10.9%，年同比降0.01% [55][58] - 开工率：截至3月13日，铝型材开工率57.0%，周环比涨2.5个百分点，年同比持平；铝线缆开工率55.0%，周环比涨2.0个百分点，年同比跌5.0个百分点；铝板带开工率70.0%，较上周持平，年同比跌5.2个百分点；铝箔开工率75.4%，较上周持平，年同比跌1.3个百分点 [60][62] 进出口 - 原铝进出口量：2024年12月，原铝进口量16.1万吨，月环比增7.4%，年同比降8.4%；原铝出口量1.3万吨，月环比降32.4%，年同比降14.3% [67] - 氧化铝进出口量：2024年12月，氧化铝进口量1.5万吨，月环比降84.6%，年同比降94.3%；氧化铝出口量19.0万吨，较上月持平，年同比增46.2% [67] - 铝土矿周度到港量：截至3月7日，铝土矿周度到港量388.9万吨，周环比降14.9%，年同比增23.5% [67] - 废铝进口量：2024年12月，废铝进口量15.8万吨，月环比增14.3%，年同比增2.3% [67] - 石油焦进口量：2024年12月，未煅烧石油焦进口量（S<3%）40.8万吨，月环比增8.3%，年同比增13.2%；其他未煅烧石油焦进口量57.5万吨，月环比降16.0%，年同比降43.3% [75] - 预焙阳极出口量：2024年12月，预焙阳极出口量19.8万吨，月环比降11.3%，年同比增43.3% [75] - 铝板带出口量：2024年12月，铝板带出口量26.3万吨，月环比降18.8%，年同比增8.2% [75] - 铝箔出口量：2024年12月，铝箔出口量11.5万吨，月环比降27.7%，年同比增10.1% [75] 库存 - 铝锭及铝棒库存：截至3月13日，铝锭社会库存86.2万吨，周环比降1.0%，年同比增2.3%；铝棒社会库存29.8万吨，周环比降2.2%，年同比增15.2%；LME铝库存50.2万吨，周环比降1.8%，年同比降12.5%；截至3月14日，SHFE铝库存21.8万吨，周环比降3.0%，年同比增5.7% [85] - 铝锭及铝棒出库量：截至3月10日，铝锭周度出库量12.8万吨，周环比降0.6%，年同比增10.0%；铝棒周度出库量6.1万吨，周环比增4.3%，年同比增9.3%；截至3月14日，电解铝库存天数6.96天，周环比降1.0%，年同比降1.1% [88] - 氧化铝及铝土矿库存：截至3月13日，氧化铝港口库存4.5万吨，周环比增4.7%，年同比降87.8%；2025年2月，氧化铝厂内库存94.6万吨，月环比降8.8%，年同比降3.1%；2025年2月，铝土矿库存4107.4万吨，月环比增3.3%，年同比降0.6% [91] 行业评级及风险提示 - 本周行情：本周上证指数涨1.4%到3419.6点，沪深300涨1.6%到4006.6点；涨跌幅排名前三的行业为美容护理（8.2%）、食品饮料（6.2%）、煤炭（4.8%）；本周铝板块跌0.01%，表现劣于大盘 [95] - 板块个股涨跌：本周铝板块中涨跌幅前三的为利源股份（19.2%）、永茂泰（5.7%）、鑫铂股份（5.5%）；涨跌幅后三的为宜安科技（ -9.8%）、天山铝业（ -3.0%）、神火股份（ -2.9%） [102] - 投资建议：建议关注神火股份、中国宏桥、天山铝业、中国铝业及云铝股份 [5][12][102]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [4] 报告的核心观点 - 2024年中国铝材产量增速4.4%，2020 - 2024 CAGR达3.9%，增长稳健 [1] - 虽地产领域拖累铝需求6%，但工业铝型材产量首超建筑铝型材，增量弥补建筑铝型材减量，其他铝材产量均增长，铝应用范围不断拓展 [1][11] - 2025年新能源汽车增速或放缓，光伏领域可能无增量用铝需求，电力领域投资有望高增速，家电受益“国补”，地产对铝需求拖累高峰期已过，预计2025年需求增速与前几年偏离不大 [1][11] - 2025年中国原铝供应见顶，供应增速不到2%，铝行业大概率出现供需缺口，铝价及铝冶炼利润有望维持或创新高，建议关注电解铝标的：中国宏桥、中孚实业、天山铝业、中国铝业、云铝股份、神火股份、南山铝业 [1][11] 根据相关目录分别进行总结 2024年中国铝加工材产量情况 - 2024年中国铝加工材产量4900万吨，同比增长4.4%，铝板带、铝箔、铝线增量显著，铝挤压材有拖累 [2] - 2020 - 2024年中国铝材产量共增加690万吨，板带贡献增量占比42%，铝挤压材占比28%，铝箔占18% [2] 铝挤压材情况 - 铝挤压材是铝加工最大门类，占铝材总量近50%，可分为铝型材、铝管、铝棒等，铝型材又分为建筑铝型材和工业铝型材 [4] - 2024年房屋新开工面积和竣工面积分别下降23%和28%，建筑铝型材年产量从1230万吨下滑到985万吨，同比下降20%或245万吨，以铝材产量为基数，建筑铝型材拖累铝需求5个百分点，算上建筑装饰板材和建筑模板，地产领域三类铝材对需求拖累达6个百分点 [6] - 2024年工业铝型材产量达1170万吨，首次超越建筑铝型材，同比增长23%或220万吨，基本弥补建筑铝型材的拖累，近年来传统建筑铝材企业纷纷转型工业材 [6] - 近5年工业型材增量主要来自光伏、新能源汽车行业，其中光伏铝型材贡献增量的40%，其他项贡献40%，新能源汽车贡献22% [5] 铝板带情况 - 2020 - 2024年间，铝板带产量总共增加290万吨，其中铝箔坯料贡献增量49%，易拉罐料贡献增量26%，其他项贡献21% [7] - 汽车车身板2020 - 2024年CAGR达到38%，地产相关的建筑装饰板2020 - 2024年CAGR为 - 3%，传统的印刷板版基CAGR为 - 1%，易拉罐料近5年CAGR达到10% [7] 铝箔情况 - 铝箔主要由包装箔、空调箔等组成，空调箔、电池箔等品类持续增长 [14] - 2020 - 2024年，电池铝箔产量CAGR达到59%，贡献了铝箔增量的30%；空调箔CAGR为7%，贡献了铝箔增量的24%，受益于下游新能源汽车行业及空调行业高景气度，以及“以铝节铜”趋势 [14]