纪要涉及的行业或公司 * 公司：明阳智能 [1] * 行业：风电设备制造、卫星电源系统 [1][2] 核心观点与论据 **主业（风电）安全边际与增长** * 公司2025年业绩预告为8亿至10亿元，风机毛利率为6%以上 [1] * 预计2026年风机毛利率有望修复3至5个百分点 [1] * 公司在海外海风领域在手订单超过2GW，在海外陆风领域在手订单超过5GW [1] * 考虑到陆风业务盈利修复以及海上风电与海外业务贡献增量，预计2026年公司经营性利润为25亿元，对应主业市值约500亿元 [1] **卫星电源系统业务布局** * 业务分为外延片/芯片与电源系统两部分 [2] * 在外延片/芯片领域，单颗卫星价值量约为150万至200万元，公司市占率为35% [2] * 公司作为民营企业，在进口设备采购方面可能不受限制，未来市占率有望进一步提升 [2] * 在电源系统领域，单颗卫星价值量约为300万至500万元，公司市占率超过10% [2] * 公司目前在电源系统领域在手订单涉及超过120颗卫星 [2] **综合估值与投资建议** * 综合风机主业、海风出海及卫星电源业务预期，公司在当前540亿元市值基础上，市值展望至千亿级别 [2] * 维持对公司的推荐评级 [2]

公司股东信息 - 截至2026年1月31日，公司股东总户数为77429户 [2]

公司业务进展 - 公司在风机装配领域已获得欧洲某头部陆风公司的轮毂、机舱等总装的长期框架协议 [1] - 该协议未来几年的订单金额预计将达到数十亿元人民币 [1] - 公司此前在风机装配领域的主要客户为西门子 [1] 客户与市场拓展 - 公司成功拓展了除西门子以外的欧洲重要风机客户 [1] - 新客户被描述为欧洲头部陆风公司，表明公司产品成功进入主流市场 [1] - 协议覆盖风机关键部件（轮毂、机舱）的总装，显示公司业务能力得到认可 [1]

市场主线切换与板块表现 - 有色金属板块近期降温，2026年2月2日资源股下跌带动市场情绪快速降温 [3] - 有色金属板块在2026年1月5日至1月29日期间曾出现批量翻倍行情，例如湖南白银上涨205.64%，晓程科技上涨177.93%，四川黄金上涨163.93% [3] - 科技股呈现长牛行情，自2025年1月1日至2026年1月30日，多只科技股涨幅显著，如上纬新材上涨1933.67%，飞沃科技上涨892.19%，鼎泰高科上涨765.67% [3][4] 领涨科技股分布领域 - 2025年1月以来的领涨科技股主要分布在三个领域：算力细分领域的光通信/CPO、存储芯片、商业航天 [5] - 光通信/CPO方向的代表公司包括源杰科技、仕佳光子、中际旭创、新易盛，股价多在2025年4月左右启动 [5] - 存储芯片方向的代表公司包括德明利、普冉股份、神工股份 [5] - 商业航天方向的代表公司包括飞沃科技、星环科技-U、乾照光电 [5] 长线慢牛股特征分析 - 特征一：属于热门主线赛道中的龙头或细分龙头，例如飞沃科技（风电紧固件龙头）自2025年1月以来涨幅近9倍，鼎泰高科（PCB刀具头部公司）涨幅超过7倍 [7] - 特征二：业绩增长稳健且盈利能力强，统计的34只样本股中，26只去年三季报业绩增长，占比近八成；28只发布2025年业绩预告的公司中，24只预增，占比近九成 [7] - 源杰科技2025年预告净利润最高增幅达3442.08%，预计盈利1.75亿元至2.05亿元，股价自2025年4月8日低点累计上涨近8倍 [7][8] - 多只涨幅超4倍的个股2025年三季报净资产收益率（ROE）超过20%，例如新易盛ROE超过50%，中际旭创ROE为31.22%，仕佳光子ROE为22.34% [8][10] - 特征三：主力资金持续加码，以长芯博创为例，陆股通自2023年中报新进持仓164.32万股，持续增仓至2025年三季报的761.80万股，持仓数量增长3.63倍 [10][11] - 陆股通对长芯博创的持仓市值从2023年中报的0.57亿元增长至2025年三季报的8.10亿元，增幅达13倍 [11] - 特征四：题材与AI、半导体等产业趋势深度绑定，具备持续性强等特点 [13]

市场整体表现 - 2024年2月2日，风电设备板块整体下跌1.85%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌2.48%，深证成指下跌2.69% [1] - 板块内个股表现分化，在列出的20只股票中，5只上涨，15只下跌 [1][2] 领涨与领跌个股 - **领涨个股**：明阳智能涨幅最大，为2.84%，收盘价23.86元，成交额34.83亿元 [1] - **其他上涨个股**：中船科技涨2.18%，天顺风能涨1.40%，振江股份涨0.53%，泰胜风能涨0.07% [1] - **领跌个股**：海力风电跌幅最大，为-12.96%，收盘价75.88元，成交额10.15亿元 [2] - **其他显著下跌个股**：运达股份跌-6.53%，飞沃科技跌-5.74%，常友科技跌-5.16%，世朗发出跌-4.94% [2] 板块资金流向 - 风电设备板块整体呈现主力资金净流出，当日主力资金净流出4.99亿元 [2] - 游资与散户资金呈现净流入，其中游资资金净流入2.23亿元，散户资金净流入2.76亿元 [2] 个股资金流向详情 - **主力资金净流入居前个股**：明阳智能主力净流入1.66亿元，净占比4.75% [3]；中船科技主力净流入6556.95万元，净占比11.79% [3]；泰胜风能主力净流入6539.85万元，净占比7.47% [3] - **主力资金净流出居前个股**：宏德股份主力净流出93.08万元，是列表中唯一主力净流出的公司 [3] - **游资与散户动向**：明阳智能同时获得游资净流入5824.44万元，但散户净流出2.24亿元 [3]；海力风电在股价大跌12.96%的情况下，获得主力资金净流入2084.84万元和游资净流入3604.65万元，但散户净流出5689.50万元 [3]

核心观点 - 报告基于截至2026年1月31日已披露的2956份A股2025年业绩预告进行分析，旨在挖掘其中的结构性投资线索，整体A股预喜率为37%，归母净利润增速中位数为17.95%，较2025年三季报显著提升12.42个百分点 [2][17] - 业绩预告显示科技制造板块景气度向上，部分周期行业受益于涨价与产品结构改善，出海业务成为增长新动力，资本市场活跃度提升利好非银金融板块 [2][29] 披露率与预喜率统计 全部A股与上市板 - 截至1月31日，共有2956家A股公司披露2025年业绩预告，披露率为54%，其中1092家预喜，预喜率为37% [2][4] - 在预喜公司中，有1046家归母净利润同比增速下限超过50%，其中603家增速下限超过100% [4] - 分板块看，双创板块披露率领先，科创板为62%，创业板为61%，主板和北证分别为50%和42% [2][7] - 创业板预喜率最高，在已披露的852家公司中，有329家预喜，预喜率达39%，主板、科创板、北证预喜率分别为37%、36%和33% [2][7] 行业结构 - 一级行业中，预喜率排名前五的行业是非银金融、有色金属、汽车、美容护理和公用事业，预喜率均高于50% [2][10] - 在披露率高于50%的行业中，有色金属行业预喜率高达66%，主要受益于贵金属、工业金属等价格上涨及成本管控 [2][10] - 非银金融行业预喜率达88%，受益于国内资本市场活跃度上行，汽车行业预喜率为54%，受益于“以旧换新”政策、新能源汽车渗透率突破及出海业务深化 [2][11] - 煤炭和房地产行业预喜率不足20%，分别为4%和18%，前者受市场价格下行影响，后者受项目结转毛利率下降及计提减值准备拖累 [11] - 二级行业中，贵金属和证券行业预喜率达100%，电机、地面兵装、个护用品、风电设备预喜率超过70% [2][13] - 焦炭、体育、林业、农业综合、航天装备、厨卫电器、油气开采、白酒行业预喜率均为0% [2][13] 归母净利润增速统计 全部A股与上市板 - 采用中位数法计算，已披露业绩预告的2956只A股2025年归母净利润增速中位数为17.95%，较2025年三季报的5.53%上升12.42个百分点 [17][19] - 分板块看，创业板业绩增速领先，归母净利润增速中位数为25.34%，较三季报上升20.84个百分点，科创板为21.83%，上升8.67个百分点，主板为14.46%，上升8.37个百分点，北证板块为-39.77%，下降12.63个百分点 [2][20] 行业结构 - 一级行业中，20个行业归母净利润增速中位数为正，10个为负，有色金属、非银金融、钢铁、汽车、公用事业、纺织服饰增速中位数均高于40% [2][22] - 具体来看，有色金属行业增速中位数最高，达69.72%，非银金融为68.43%，钢铁为59.17%，汽车为45.25%，公用事业为41.70%，纺织服饰为40.80% [22] - 商贸零售、食品饮料、煤炭、家用电器、房地产等行业增速中位数较低，分别为-70.10%、-57.50%、-55.79%、-51.43%和-50.63% [22] - 二级行业中，73个行业增速中位数为正，52个为负，个护用品、电机、地面兵装、航空机场、风电设备增速中位数较高 [23] - 具体来看，个护用品增速中位数达275.20%，电机为165.70%，地面兵装为111.73%，航空机场为93.61%，风电设备为90.00% [23] - 白色家电、厨卫电器、体育、一般零售、房屋建设等行业增速中位数较低，分别为-301.85%、-187.06%、-155.04%、-101.44%和-88.42% [23] 投资展望 - 业绩预告揭示了三条结构性线索：一是科技制造板块（如电机、地面兵装、风电设备、元件）预喜率偏高，呈现景气度向上特征，受新能源、AI与数据中心等产业拉动，业绩支撑较强 [29] - 二是部分周期行业（如有色金属）受益于涨价逻辑与产品结构改善 [29] - 三是出海业务正在为相关行业打开第二增长曲线，同时资本市场活跃度提升利好非银板块 [29] - 从估值与业绩匹配度看，个护用品、航海装备、燃气、证券、医疗服务、工业金属等行业归母净利润增速较高且市盈率处于历史中低位，值得重点关注 [29] - 从政策角度看，人工智能、具身智能、航空航天等“十五五”重点领域及相关服务消费行业，有望迎来密集政策催化，带动估值与业绩提升 [29]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4][6] - 目标价下调至31.74元人民币 [4][6] 核心观点与业绩回顾 - 公司发布2025年业绩预告，预计净利润为6.8亿元到8.8亿元，同比减少51.43%到62.47%，扣非净利润为4.15亿元到6.15亿元，同比减少61.44%到73.98%，显著低于市场预期 [1] - 业绩不及预期主因包括：1）2024年存量低价陆风订单消化进度慢于预期，对2025年第四季度利润仍有拖累；2）“136号文”出台导致国内风场转让利润减薄；3）海风项目（石碑山200MW+祥云岛250MW）因涉及通航、国防等敏感因素，已于2025年开工，但收入确认节奏存在不确定性 [1] - 尽管2025年业绩承压，但报告认为风电行业于2026年迎来周期向上主升浪的预期不变，看好公司在订单价格回暖、海外交付加速及需求起量下展现利润弹性 [1] 风机业务与价格修复 - 风电项目从中标到交付约有1年延迟，约70%的2025年订单将于2026年落地 [2] - 2025年1-12月陆上风电（含塔筒）中标均价为1933~2248元/kW，高于2024年同期1894元/kW的价格中枢；陆上风电（不含塔筒）均价为1385~1701元/kW，大部分月份高于2024年同期1513元/kW的价格中枢 [2] - 2025年风机价格已回归理性，有望在2026年兑现为毛利修复，叠加大兆瓦零部件偏紧，拥有大叶片产能的公司有望率先兑现利润弹性 [2] 海外业务与宏观环境 - 截至2025年8月28日，公司在手海外风机订单价值超100亿元，2025年海外累计新增订单超2GW [3] - 美元升值周期结束和降息周期延续有利于海外项目投资落地，宏观环境利好或推进2026年海外风机交付节奏加速 [3] - 华泰宏观组认为2026年美国仍有降息空间，美元指数在1月走弱1.2%至97.1，特朗普政府呵护资本市场及流动性的取向不变，货币政策总体偏宽松 [3] 盈利预测与估值调整 - 下调2025年归母净利润预测60%至7.37亿元 [4] - 下调2026-2027年归母净利润预测32%/23%至18.95亿元/26.14亿元（此前预测值为18.54亿元/27.93亿元/34.11亿元） [4] - 预测2025-2027年归母净利润同比变化为-59%/+157%/+38%，对应EPS为0.60/1.55/2.13元 [4][10] - 基于公司过去一年（2025年2月5日-2026年1月30日）EV/EBITDA倍数中枢11.2倍，给予2026年11.2倍EV/EBITDA估值，据此下调目标价至31.74元 [4][16] 关键经营预测与假设 - 预测2025-2027年营业收入分别为266.59亿元、291.36亿元、367.73亿元 [10][17] - 关键业务假设调整：下调2026年国内陆风出货至14,000MW（下调11%），下调国内海风出货至450MW（下调44%），上调海外陆风出货至1,000MW（上调43%） [17] - 预测风机毛利率将从2025年的5.83%修复至2026年的12.55%和2027年的16.86% [17] - 预测风场毛利率从先前假设的25-30%下调至20% [17]

公司股价与市场表现 - 2月2日，天顺风能股价上涨5.34%，报收8.29元/股，成交额3.90亿元，换手率2.69%，总市值148.96亿元 [1] 公司业务概况 - 公司主营业务涉及风塔及零部件、风电叶片及模具、风电海工及相关产品的生产销售，以及风电场的开发投资、建设和运营 [1] - 主营业务收入构成为：风电陆上装备53.62%，发电31.66%，风电海工装备9.46%，其他5.26% [1] 主要机构股东动态 - 广发基金旗下产品“广发多因子混合”于三季度新进成为公司十大流通股东，持有1819.93万股，占流通股比例1.02% [2] - 根据测算，2月2日该基金持仓浮盈约764.37万元 [2] 相关基金产品信息 - 广发多因子混合基金最新规模为172.93亿元，今年以来收益4.3%，近一年收益43.77%，成立以来收益481.21% [2] - 该基金由唐晓斌和杨冬共同管理 [3] - 唐晓斌累计任职时间11年44天，现任基金资产总规模199.62亿元，任职期间最佳基金回报426.26% [3] - 杨冬累计任职时间4年217天，现任基金资产总规模250.26亿元，任职期间最佳基金回报121.41% [3]

投资评级与核心观点 - 报告维持对三一重能的“买入”评级 [1][4][6] - 报告核心观点：公司2025年业绩受低价订单、政策及海风项目不确定性拖累而低于预期，但看好行业于2026年迎来周期向上，公司凭借订单价格修复、海外交付加速及海风需求起量，有望展现利润弹性 [1] 2025年业绩表现与不及预期原因 - 公司预计2025年净利润为6.8亿元到8.8亿元，同比减少51.43%到62.47%，低于Wind一致预期的17.26亿元 [1] - 扣非净利润为4.15亿元到6.15亿元，同比减少61.44%到73.98% [1] - 业绩不及预期主要原因有三：1) 市场和行业高估了2024年存量低价陆风订单的消化进度，2025年第四季度仍受其拖累；2) 136号文出台导致国内风场转让利润减薄；3) 海风项目涉及通航、国防等敏感因素，公司450MW海风项目（石碑山200MW+祥云岛250MW）已于2025年开工，确收节奏存在不确定性 [1] 2026年盈利反转驱动因素 - 风电项目从中标到交付约有1年延迟，约70%的2025年订单将于2026年落地，看好行业价格修复和装机景气带动风机业务扭亏 [2] - 2025年1-12月陆上风电（含塔筒）均价1933-2248元/kW，高于2024年同期1894元/kW的价格中枢；陆上风电（不含塔筒）均价1385-1701元/kW，大部分月份高于2024年同期1513元/kW的价格中枢 [2] - 重申2025年风机价格回归理性有望兑现为2026年毛利修复，叠加零部件（尤其是大兆瓦）偏紧，具备大叶片产能的公司有望率先兑现利润弹性 [2] 海外业务展望 - 截至2025年8月28日，公司在手海外风机订单价值超100亿元，2025年海外已累计新增订单超2GW [3] - 美元升值周期结束和降息周期延续有利于海外项目投资落地，宏观环境利好或推进2026年海外风机交付节奏加速以兑现利润 [3] - 华泰宏观组认为2026年美国仍有降息空间，美元指数在1月下跌1.2%至97.1，特朗普政府呵护资本市场及广义流动性的取向不变，货币政策总体取向偏宽松 [3] 盈利预测与估值调整 - 下调公司2025年归母净利润预测60%至7.37亿元 [4] - 下调2026-2027年归母净利润预测32%/23%至18.95亿元/26.14亿元（原预测为27.93亿元/34.11亿元） [4] - 预测2025-2027年归母净利润同比变化为-59%/+157%/+38%，对应EPS为0.60/1.55/2.13元 [4][10] - 参考公司过去一年（2025年2月5日-2026年1月30日）EV/EBITDA倍数中枢11.2倍，给予2026年11.2倍EV/EBITDA估值，下调目标价至31.74元（前值为38.09元） [4][16] 关键经营预测与假设调整 - 下调2026年风机出货总量预测10%至15,450 MW，主要因下调国内陆风出货11%至14,000 MW，及国内海风出货44%至450 MW；但上调海外陆风出货43%至1,000 MW [17] - 上调2026年风机单价预测5%至1,483元/kW，但下调风机毛利率预测3.0个百分点至12.55% [17] - 下调2026年风场出货预测15%至1,100 MW，上调风场单价11%至5,000元/kW，但下调风场毛利率5.0个百分点至20.00% [17]

**行业与公司** * **行业覆盖**：电力设备与新能源行业，具体包括锂电、钠电、储能、风电、光伏、AIDC（人工智能数据中心）[1][2][3] * **公司提及**： * **锂电/储能/钠电**：鹏辉能源、海博思创、恩捷股份、诺德股份、鼎胜新材、宁德时代、鼎胜新材、同兴环保、美联新材、普利特、容百科技[1][2] * **风电**：金雷股份、大金重工、金风科技、三一重能、运达股份、明阳智能、泰胜风能、天顺风能、东方电缆、中天科技、海力风电[2] * **光伏**：连城数控、拉普拉斯、迈为股份、宇晶股份、博迁新材、福斯特、凯盛科技、聚合材料、帝科股份、东方日升、钧达股份[3] **核心观点与论据** **锂电与储能** * **核心观点**：全国容量电价政策落地，储能行业爆发确定性增强[1] * **论据**： * 全国容量电价政策出台，预计储能项目内部收益率增加 **3%** 以上[1] * 预计 **2026年** 会有更多省份实现储能从 **0到1** 的发展[1] * 看好环节排序为：储能电芯 > 铁锂正极 > 储能集成 > 隔膜、铜铝箔、6F等材料[1] **钠离子电池** * **核心观点**：产业化进程加速，**第二季度** 有望批量出货[1] * **论据**： * 宁德时代已开启针对多个车企的冬季测试[1] * 碳酸锂价格调整后，下游采购积极，市场对 **15万元/吨** 的锂价表示认可[2] **风电** * **核心观点**：主机厂确定性底部已现，**2026年第一季度** 毛利率预计开启修复[2] * **论据**： * 风电板块业绩预告密集落地，受 **第四季度** 出货量下降和年底减值影响，业绩多数不及预期[2] * 主机板块低价订单已大幅出清[2] * 看好环节排序：主轴/铸件（金雷股份）、塔筒（大金重工）以及主机厂，同时建议关注海风产业链[2] **光伏** * **核心观点**：看好太空光伏和无银化技术方向[3] * **论据**： * **太空光伏**：SpaceX向美国联邦通信委员会申请部署 **100万颗** 卫星，打造太空数据中心，强化了太空光伏的逻辑[3] * **无银化**：银价高企叠加技术突破，用铜替代银的BC电池成本平均降低 **0.15元/W** 以上，无银化产业化即将爆发[3] * 主要看好设备及电池辅材环节[3] **AIDC（人工智能数据中心）** * **核心观点**：国产产业链迎来新一轮招标，技术方案和供应链发生变化[3] * **论据**： * 字节跳动招标转向高压直流方案[3] * 英伟达GB300的液冷认证收紧，未来投资可能转向核心零部件及ASIC（专用集成电路）外溢[3] * 英维克QD（Quick Disconnect，快速连接器）产能 **2024年第一季度** 预计增长 **20倍**，与英伟达生态深度绑定[3] **其他重要信息** * **锂电排产**：**2月** 锂电排产中枢环比下降 **10%+**，呈现“淡季不淡”的特征[1] * **碳酸锂价格**：价格调整后，下游采购积极，周五出现天量现货成交[2]。**2月** 因节前备库、电芯排产强劲而锂盐厂陆续检修，价格易涨难跌[2] * **光伏技术**：铜代银（无银化）是明确的技术降本路径，成本优势显著[3]