德州板块上市公司业绩整体预增 - 截至1月29日午间，德州11家A股上市公司中已有6家发布2025年度业绩预告或快报，多家企业预计归母净利润同比增长超过50% [2] - 业绩增长态势明显，受益于核心技术打造的竞争壁垒以及降本增效、行业表现突出等因素 [2] 索通发展业绩增幅领先 - 索通发展预计2025年度实现归母净利润7.3亿元到8.5亿元，同比增长167.98%～212.03%，扣非归母净利润同比增长360.63%～436.35% [3] - 业绩大幅预增归因于：预焙阳极价格上涨；与下游客户合资的新建产能释放，产销量同比大幅增长，包括山东索通创新炭材料有限公司二期34万吨项目、陇西索通炭材料有限公司30万吨项目、湖北枝江100万吨煅后焦项目等；国外订单持续较大幅度增长；数智化降本增效显著 [3] 其他公司业绩表现亮眼 - 双一科技预计2025年度净利润超1.5亿元，同比增长80%～100% [4] - 通裕重工预计净利润超6250万元，同比增长51.05%～75.22% [4] - 金麒麟预计净利润1.45亿元，同比增长58.36% [4] - 百龙创园预计净利润3.66亿元，同比增长48.94% [4] - 奥福科技预计实现扭亏为盈 [4] 海外市场成为增长重要引擎 - 索通发展海外客户认可度持续增强，海外订单同比有较大幅度增长，并与阿联酋环球铝业签订总投资约2.95亿美元的合资协议 [5] - 奥福科技实现为海外客户批量供货，销售规模不断增大 [5] - 双一科技海外风电客户的新型号大兆瓦风电配套类产品订单落地并逐步形成批量 [5] - 百龙创园国际订单在短暂调整后快速复苏，生产线全负荷运转，国际业务实现跨越式增长，成为全年业绩增长的重要引擎 [5] 新兴产业赛道提供新动力 - 双一科技积极拓展新业务，推出新能源大巴车内外饰件、工程机械配套部件、无人机机翼模具等产品，订单数量较上年同期稳中有增 [5] 区域产业多元化与升级成效显现 - 发布业绩预增的德州上市公司覆盖新材料、环保科技、风电配套、重型机械、汽车零部件等多个领域 [6] - 多数企业通过降本增效、拓展海外市场、产品升级等方式应对外部挑战，支撑稳健增长 [6] 德州资本市场培育进展 - 2025年德州市港交所上市实现阶段性破题，首家企业上市申请获香港联交所受理 [7] - 2家拟北交所上市企业正在报山东证监局辅导备案 [7] - 禹城市德信羊绒科技股份有限公司成为全市2025年首家新三板挂牌企业 [7] - 德州市将北交所定为上市“主阵地”，构建三级联动上市后备资源体系，将20家四板企业定为新三板重点后备力量，目前有7家企业正在运作北交所上市 [7]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：明阳智能 [1] * 行业：风电设备制造、卫星电源系统 [1][2] 核心观点与论据 **主业（风电）安全边际与增长** * 公司2025年业绩预告为8亿至10亿元，风机毛利率为6%以上 [1] * 预计2026年风机毛利率有望修复3至5个百分点 [1] * 公司在海外海风领域在手订单超过2GW，在海外陆风领域在手订单超过5GW [1] * 考虑到陆风业务盈利修复以及海上风电与海外业务贡献增量，预计2026年公司经营性利润为25亿元，对应主业市值约500亿元 [1] **卫星电源系统业务布局** * 业务分为外延片/芯片与电源系统两部分 [2] * 在外延片/芯片领域，单颗卫星价值量约为150万至200万元，公司市占率为35% [2] * 公司作为民营企业，在进口设备采购方面可能不受限制，未来市占率有望进一步提升 [2] * 在电源系统领域，单颗卫星价值量约为300万至500万元，公司市占率超过10% [2] * 公司目前在电源系统领域在手订单涉及超过120颗卫星 [2] **综合估值与投资建议** * 综合风机主业、海风出海及卫星电源业务预期，公司在当前540亿元市值基础上，市值展望至千亿级别 [2] * 维持对公司的推荐评级 [2]

公司股东信息 - 截至2026年1月31日，公司股东总户数为77429户 [2]

公司业务进展 - 公司在风机装配领域已获得欧洲某头部陆风公司的轮毂、机舱等总装的长期框架协议 [1] - 该协议未来几年的订单金额预计将达到数十亿元人民币 [1] - 公司此前在风机装配领域的主要客户为西门子 [1] 客户与市场拓展 - 公司成功拓展了除西门子以外的欧洲重要风机客户 [1] - 新客户被描述为欧洲头部陆风公司，表明公司产品成功进入主流市场 [1] - 协议覆盖风机关键部件（轮毂、机舱）的总装，显示公司业务能力得到认可 [1]

市场主线切换与板块表现 - 有色金属板块近期降温，2026年2月2日资源股下跌带动市场情绪快速降温 [3] - 有色金属板块在2026年1月5日至1月29日期间曾出现批量翻倍行情，例如湖南白银上涨205.64%，晓程科技上涨177.93%，四川黄金上涨163.93% [3] - 科技股呈现长牛行情，自2025年1月1日至2026年1月30日，多只科技股涨幅显著，如上纬新材上涨1933.67%，飞沃科技上涨892.19%，鼎泰高科上涨765.67% [3][4] 领涨科技股分布领域 - 2025年1月以来的领涨科技股主要分布在三个领域：算力细分领域的光通信/CPO、存储芯片、商业航天 [5] - 光通信/CPO方向的代表公司包括源杰科技、仕佳光子、中际旭创、新易盛，股价多在2025年4月左右启动 [5] - 存储芯片方向的代表公司包括德明利、普冉股份、神工股份 [5] - 商业航天方向的代表公司包括飞沃科技、星环科技-U、乾照光电 [5] 长线慢牛股特征分析 - 特征一：属于热门主线赛道中的龙头或细分龙头，例如飞沃科技（风电紧固件龙头）自2025年1月以来涨幅近9倍，鼎泰高科（PCB刀具头部公司）涨幅超过7倍 [7] - 特征二：业绩增长稳健且盈利能力强，统计的34只样本股中，26只去年三季报业绩增长，占比近八成；28只发布2025年业绩预告的公司中，24只预增，占比近九成 [7] - 源杰科技2025年预告净利润最高增幅达3442.08%，预计盈利1.75亿元至2.05亿元，股价自2025年4月8日低点累计上涨近8倍 [7][8] - 多只涨幅超4倍的个股2025年三季报净资产收益率（ROE）超过20%，例如新易盛ROE超过50%，中际旭创ROE为31.22%，仕佳光子ROE为22.34% [8][10] - 特征三：主力资金持续加码，以长芯博创为例，陆股通自2023年中报新进持仓164.32万股，持续增仓至2025年三季报的761.80万股，持仓数量增长3.63倍 [10][11] - 陆股通对长芯博创的持仓市值从2023年中报的0.57亿元增长至2025年三季报的8.10亿元，增幅达13倍 [11] - 特征四：题材与AI、半导体等产业趋势深度绑定，具备持续性强等特点 [13]

市场整体表现 - 2024年2月2日，风电设备板块整体下跌1.85%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌2.48%，深证成指下跌2.69% [1] - 板块内个股表现分化，在列出的20只股票中，5只上涨，15只下跌 [1][2] 领涨与领跌个股 - **领涨个股**：明阳智能涨幅最大，为2.84%，收盘价23.86元，成交额34.83亿元 [1] - **其他上涨个股**：中船科技涨2.18%，天顺风能涨1.40%，振江股份涨0.53%，泰胜风能涨0.07% [1] - **领跌个股**：海力风电跌幅最大，为-12.96%，收盘价75.88元，成交额10.15亿元 [2] - **其他显著下跌个股**：运达股份跌-6.53%，飞沃科技跌-5.74%，常友科技跌-5.16%，世朗发出跌-4.94% [2] 板块资金流向 - 风电设备板块整体呈现主力资金净流出，当日主力资金净流出4.99亿元 [2] - 游资与散户资金呈现净流入，其中游资资金净流入2.23亿元，散户资金净流入2.76亿元 [2] 个股资金流向详情 - **主力资金净流入居前个股**：明阳智能主力净流入1.66亿元，净占比4.75% [3]；中船科技主力净流入6556.95万元，净占比11.79% [3]；泰胜风能主力净流入6539.85万元，净占比7.47% [3] - **主力资金净流出居前个股**：宏德股份主力净流出93.08万元，是列表中唯一主力净流出的公司 [3] - **游资与散户动向**：明阳智能同时获得游资净流入5824.44万元，但散户净流出2.24亿元 [3]；海力风电在股价大跌12.96%的情况下，获得主力资金净流入2084.84万元和游资净流入3604.65万元，但散户净流出5689.50万元 [3]

核心观点 - 报告基于截至2026年1月31日已披露的2956份A股2025年业绩预告进行分析，旨在挖掘其中的结构性投资线索，整体A股预喜率为37%，归母净利润增速中位数为17.95%，较2025年三季报显著提升12.42个百分点 [2][17] - 业绩预告显示科技制造板块景气度向上，部分周期行业受益于涨价与产品结构改善，出海业务成为增长新动力，资本市场活跃度提升利好非银金融板块 [2][29] 披露率与预喜率统计 全部A股与上市板 - 截至1月31日，共有2956家A股公司披露2025年业绩预告，披露率为54%，其中1092家预喜，预喜率为37% [2][4] - 在预喜公司中，有1046家归母净利润同比增速下限超过50%，其中603家增速下限超过100% [4] - 分板块看，双创板块披露率领先，科创板为62%，创业板为61%，主板和北证分别为50%和42% [2][7] - 创业板预喜率最高，在已披露的852家公司中，有329家预喜，预喜率达39%，主板、科创板、北证预喜率分别为37%、36%和33% [2][7] 行业结构 - 一级行业中，预喜率排名前五的行业是非银金融、有色金属、汽车、美容护理和公用事业，预喜率均高于50% [2][10] - 在披露率高于50%的行业中，有色金属行业预喜率高达66%，主要受益于贵金属、工业金属等价格上涨及成本管控 [2][10] - 非银金融行业预喜率达88%，受益于国内资本市场活跃度上行，汽车行业预喜率为54%，受益于“以旧换新”政策、新能源汽车渗透率突破及出海业务深化 [2][11] - 煤炭和房地产行业预喜率不足20%，分别为4%和18%，前者受市场价格下行影响，后者受项目结转毛利率下降及计提减值准备拖累 [11] - 二级行业中，贵金属和证券行业预喜率达100%，电机、地面兵装、个护用品、风电设备预喜率超过70% [2][13] - 焦炭、体育、林业、农业综合、航天装备、厨卫电器、油气开采、白酒行业预喜率均为0% [2][13] 归母净利润增速统计 全部A股与上市板 - 采用中位数法计算，已披露业绩预告的2956只A股2025年归母净利润增速中位数为17.95%，较2025年三季报的5.53%上升12.42个百分点 [17][19] - 分板块看，创业板业绩增速领先，归母净利润增速中位数为25.34%，较三季报上升20.84个百分点，科创板为21.83%，上升8.67个百分点，主板为14.46%，上升8.37个百分点，北证板块为-39.77%，下降12.63个百分点 [2][20] 行业结构 - 一级行业中，20个行业归母净利润增速中位数为正，10个为负，有色金属、非银金融、钢铁、汽车、公用事业、纺织服饰增速中位数均高于40% [2][22] - 具体来看，有色金属行业增速中位数最高，达69.72%，非银金融为68.43%，钢铁为59.17%，汽车为45.25%，公用事业为41.70%，纺织服饰为40.80% [22] - 商贸零售、食品饮料、煤炭、家用电器、房地产等行业增速中位数较低，分别为-70.10%、-57.50%、-55.79%、-51.43%和-50.63% [22] - 二级行业中，73个行业增速中位数为正，52个为负，个护用品、电机、地面兵装、航空机场、风电设备增速中位数较高 [23] - 具体来看，个护用品增速中位数达275.20%，电机为165.70%，地面兵装为111.73%，航空机场为93.61%，风电设备为90.00% [23] - 白色家电、厨卫电器、体育、一般零售、房屋建设等行业增速中位数较低，分别为-301.85%、-187.06%、-155.04%、-101.44%和-88.42% [23] 投资展望 - 业绩预告揭示了三条结构性线索：一是科技制造板块（如电机、地面兵装、风电设备、元件）预喜率偏高，呈现景气度向上特征，受新能源、AI与数据中心等产业拉动，业绩支撑较强 [29] - 二是部分周期行业（如有色金属）受益于涨价逻辑与产品结构改善 [29] - 三是出海业务正在为相关行业打开第二增长曲线，同时资本市场活跃度提升利好非银板块 [29] - 从估值与业绩匹配度看，个护用品、航海装备、燃气、证券、医疗服务、工业金属等行业归母净利润增速较高且市盈率处于历史中低位，值得重点关注 [29] - 从政策角度看，人工智能、具身智能、航空航天等“十五五”重点领域及相关服务消费行业，有望迎来密集政策催化，带动估值与业绩提升 [29]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4][6] - 目标价下调至31.74元人民币 [4][6] 核心观点与业绩回顾 - 公司发布2025年业绩预告，预计净利润为6.8亿元到8.8亿元，同比减少51.43%到62.47%，扣非净利润为4.15亿元到6.15亿元，同比减少61.44%到73.98%，显著低于市场预期 [1] - 业绩不及预期主因包括：1）2024年存量低价陆风订单消化进度慢于预期，对2025年第四季度利润仍有拖累；2）“136号文”出台导致国内风场转让利润减薄；3）海风项目（石碑山200MW+祥云岛250MW）因涉及通航、国防等敏感因素，已于2025年开工，但收入确认节奏存在不确定性 [1] - 尽管2025年业绩承压，但报告认为风电行业于2026年迎来周期向上主升浪的预期不变，看好公司在订单价格回暖、海外交付加速及需求起量下展现利润弹性 [1] 风机业务与价格修复 - 风电项目从中标到交付约有1年延迟，约70%的2025年订单将于2026年落地 [2] - 2025年1-12月陆上风电（含塔筒）中标均价为1933~2248元/kW，高于2024年同期1894元/kW的价格中枢；陆上风电（不含塔筒）均价为1385~1701元/kW，大部分月份高于2024年同期1513元/kW的价格中枢 [2] - 2025年风机价格已回归理性，有望在2026年兑现为毛利修复，叠加大兆瓦零部件偏紧，拥有大叶片产能的公司有望率先兑现利润弹性 [2] 海外业务与宏观环境 - 截至2025年8月28日，公司在手海外风机订单价值超100亿元，2025年海外累计新增订单超2GW [3] - 美元升值周期结束和降息周期延续有利于海外项目投资落地，宏观环境利好或推进2026年海外风机交付节奏加速 [3] - 华泰宏观组认为2026年美国仍有降息空间，美元指数在1月走弱1.2%至97.1，特朗普政府呵护资本市场及流动性的取向不变，货币政策总体偏宽松 [3] 盈利预测与估值调整 - 下调2025年归母净利润预测60%至7.37亿元 [4] - 下调2026-2027年归母净利润预测32%/23%至18.95亿元/26.14亿元（此前预测值为18.54亿元/27.93亿元/34.11亿元） [4] - 预测2025-2027年归母净利润同比变化为-59%/+157%/+38%，对应EPS为0.60/1.55/2.13元 [4][10] - 基于公司过去一年（2025年2月5日-2026年1月30日）EV/EBITDA倍数中枢11.2倍，给予2026年11.2倍EV/EBITDA估值，据此下调目标价至31.74元 [4][16] 关键经营预测与假设 - 预测2025-2027年营业收入分别为266.59亿元、291.36亿元、367.73亿元 [10][17] - 关键业务假设调整：下调2026年国内陆风出货至14,000MW（下调11%），下调国内海风出货至450MW（下调44%），上调海外陆风出货至1,000MW（上调43%） [17] - 预测风机毛利率将从2025年的5.83%修复至2026年的12.55%和2027年的16.86% [17] - 预测风场毛利率从先前假设的25-30%下调至20% [17]

公司股价与市场表现 - 2月2日，天顺风能股价上涨5.34%，报收8.29元/股，成交额3.90亿元，换手率2.69%，总市值148.96亿元 [1] 公司业务概况 - 公司主营业务涉及风塔及零部件、风电叶片及模具、风电海工及相关产品的生产销售，以及风电场的开发投资、建设和运营 [1] - 主营业务收入构成为：风电陆上装备53.62%，发电31.66%，风电海工装备9.46%，其他5.26% [1] 主要机构股东动态 - 广发基金旗下产品“广发多因子混合”于三季度新进成为公司十大流通股东，持有1819.93万股，占流通股比例1.02% [2] - 根据测算，2月2日该基金持仓浮盈约764.37万元 [2] 相关基金产品信息 - 广发多因子混合基金最新规模为172.93亿元，今年以来收益4.3%，近一年收益43.77%，成立以来收益481.21% [2] - 该基金由唐晓斌和杨冬共同管理 [3] - 唐晓斌累计任职时间11年44天，现任基金资产总规模199.62亿元，任职期间最佳基金回报426.26% [3] - 杨冬累计任职时间4年217天，现任基金资产总规模250.26亿元，任职期间最佳基金回报121.41% [3]

投资评级与核心观点 - 报告维持对三一重能的“买入”评级 [1][4][6] - 报告核心观点：公司2025年业绩受低价订单、政策及海风项目不确定性拖累而低于预期，但看好行业于2026年迎来周期向上，公司凭借订单价格修复、海外交付加速及海风需求起量，有望展现利润弹性 [1] 2025年业绩表现与不及预期原因 - 公司预计2025年净利润为6.8亿元到8.8亿元，同比减少51.43%到62.47%，低于Wind一致预期的17.26亿元 [1] - 扣非净利润为4.15亿元到6.15亿元，同比减少61.44%到73.98% [1] - 业绩不及预期主要原因有三：1) 市场和行业高估了2024年存量低价陆风订单的消化进度，2025年第四季度仍受其拖累；2) 136号文出台导致国内风场转让利润减薄；3) 海风项目涉及通航、国防等敏感因素，公司450MW海风项目（石碑山200MW+祥云岛250MW）已于2025年开工，确收节奏存在不确定性 [1] 2026年盈利反转驱动因素 - 风电项目从中标到交付约有1年延迟，约70%的2025年订单将于2026年落地，看好行业价格修复和装机景气带动风机业务扭亏 [2] - 2025年1-12月陆上风电（含塔筒）均价1933-2248元/kW，高于2024年同期1894元/kW的价格中枢；陆上风电（不含塔筒）均价1385-1701元/kW，大部分月份高于2024年同期1513元/kW的价格中枢 [2] - 重申2025年风机价格回归理性有望兑现为2026年毛利修复，叠加零部件（尤其是大兆瓦）偏紧，具备大叶片产能的公司有望率先兑现利润弹性 [2] 海外业务展望 - 截至2025年8月28日，公司在手海外风机订单价值超100亿元，2025年海外已累计新增订单超2GW [3] - 美元升值周期结束和降息周期延续有利于海外项目投资落地，宏观环境利好或推进2026年海外风机交付节奏加速以兑现利润 [3] - 华泰宏观组认为2026年美国仍有降息空间，美元指数在1月下跌1.2%至97.1，特朗普政府呵护资本市场及广义流动性的取向不变，货币政策总体取向偏宽松 [3] 盈利预测与估值调整 - 下调公司2025年归母净利润预测60%至7.37亿元 [4] - 下调2026-2027年归母净利润预测32%/23%至18.95亿元/26.14亿元（原预测为27.93亿元/34.11亿元） [4] - 预测2025-2027年归母净利润同比变化为-59%/+157%/+38%，对应EPS为0.60/1.55/2.13元 [4][10] - 参考公司过去一年（2025年2月5日-2026年1月30日）EV/EBITDA倍数中枢11.2倍，给予2026年11.2倍EV/EBITDA估值，下调目标价至31.74元（前值为38.09元） [4][16] 关键经营预测与假设调整 - 下调2026年风机出货总量预测10%至15,450 MW，主要因下调国内陆风出货11%至14,000 MW，及国内海风出货44%至450 MW；但上调海外陆风出货43%至1,000 MW [17] - 上调2026年风机单价预测5%至1,483元/kW，但下调风机毛利率预测3.0个百分点至12.55% [17] - 下调2026年风场出货预测15%至1,100 MW，上调风场单价11%至5,000元/kW，但下调风场毛利率5.0个百分点至20.00% [17]