报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素短期震荡，趋势承压，短期现货及期货持续弱势运行，中长期基本面压力逐步增加 [1][3] - 近两日国内尿素行情下行，主流区域低端出厂成交降至1720 - 1750元/吨，多数企业新单成交未见明显好转，未来几日或有缓冲行情 [2] - 至2025年4月23日，中国尿素企业总库存量106.50万吨，较上周增加15.88万吨，环比增加17.52%，多数区域企业累库 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货市场：尿素主力（09合约）收盘价1757元/吨，较前日降1元；结算价1762元/吨，较前日降3元；成交量183,570手；持仓量210,209手，较前日减8628手；仓单数量5,048吨，较前日增910吨；成交额646,850万元，较前日减16637万元；山东地区基差43，较前日降30；丰喜 - 盘面 -77；东光 - 盘面33，较前日降20；UR05 - UR09月差为9，较前日增1 [1] - 现货市场：尿素工厂价方面，河南心连心1810元/吨，较前日降40元；兖矿新疆1505元/吨；山东瑞星1790元/吨；山西丰喜1680元/吨，较前日降10元；河北东光1790元/吨，较前日降20元；江苏灵谷1850元/吨，较前日降10元；贸易商价格方面，山东地区1800元/吨，较前日降30元；山西地区1690元/吨 [1] - 供应端指标：开工率83.92%，日产量193,520吨，均与前日持平 [1] 行业新闻 - 现货方面，山东临沂市场1800元/吨，较上一工作日下调30元/吨，国内尿素行情下行，多数企业新单成交未明显好转，未来几日或有缓冲行情 [2] - 库存方面，至2025年4月23日，中国尿素企业总库存量106.50万吨，较上周增加15.88万吨，环比增加17.52%，多数区域企业累库 [2][3] - 期货方面，短期现货及期货持续弱势运行，临近劳动节或有工厂降价促销收单，若现货成交好转或形成阶段性支撑，中长期基本面压力增加 [3] 趋势强度 - 尿素趋势强度为0，处于中性状态 [3]

鲁西化工财务表现 - 2025年第一季度营业收入72.90亿元，同比增长7.96%，归母净利润4.13亿元，同比下降27.30%，扣非净利润3.84亿元，同比下降33.81% [2][3] - 经营活动现金流净额14.68亿元，同比增长4.93%，加权平均净资产收益率2.19%，同比下降1.11个百分点 [3] - 2024全年营业收入297.63亿元，同比增长17.37%，归母净利润20.29亿元，同比大幅增长147.79%，扣非净利润19.62亿元，同比增长126.90% [3][4] 业务板块分析 - 化工新材料板块营收203.66亿元，同比增长26.83%，占总营收68.43%，毛利率提升1个百分点至16%，主要产品包括聚碳酸酯、尼龙6、有机硅等 [4] - 基础化工板块营收57.95亿元，同比下降7.41%，产品包括甲烷氯化物、烧碱等 [4] - 化肥板块营收30.65亿元，同比增长17.85%，毛利率下降1个百分点至6%，受益于全球粮食安全需求回升 [4] 产能与项目进展 - 己内酰胺·尼龙6一期工程满负荷运行，40万吨有机硅项目全流程打通，24万吨乙烯下游一体化、15万吨丙酸等项目有序推进 [4] - 30万吨双氧水装置恢复生产，支撑化肥业务销量提升 [4] 成本控制措施 - 研发投入同比下降30.44%，管理费用优化11.19%，销售费用同比增加93.75%以加大市场开拓 [3] 行业背景 - 化工行业需求复苏偏弱，部分产品售价降幅大于原材料采购价降幅，导致毛利收窄 [3] 生物基产业展会信息 - 第十届生物基大会将于2025年5月25-27日在上海举办，包含5大论坛、17大专场及终端品牌对接会 [6][7][8] - 展会覆盖生物基化学品、材料、设备全产业链，特色活动包括汽车/鞋服/食品品牌材料需求对接会 [6][7] - 同期举办新品发布会、科技成果对接及人才招聘专场，展示1000+生物基相关产品 [8]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 当前化工宏观判断，原油受俄乌事件缓和、美国对等关税政策和OPEC+增产影响，油价下跌但页岩油成本支撑使其下跌空间有限；煤炭价格中长期回落，中下游压力缓解；海外天然气价格底部震荡 [3][4] - 供需格局优化，复合肥、金属铬、细分农药迎来景气提升，看好复合肥行业与头部企业渗透率提升，推荐关注振华股份、先达股份、利民股份等企业 [3] - 化工板块配置方面，本周油价下跌煤价维稳，海外天然气价格底部震荡，3月化学工业PPI同比-2.8%，降幅环比走扩，3月全国制造业PMI录得50.5%，环比回升0.3pct，内需景气向上，重视价差底部库存偏低的周期品投资机会 [3] - 投资分析意见包括关注传统周期白马及细分企业阿尔法、长景气底部上行板块、成长标的确定性修复等不同类型企业 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业动态 - 化工宏观判断，原油受多因素影响下跌但有成本支撑，煤炭价格中长期回落，海外天然气价格底部震荡 [3][4] - 3月化学工业PPI同比-2.8%，降幅环比走扩，受能源价格走弱拖累 [6] - 石油化工方面，截至4月25日收盘，Brent原油期货价格收于65.83美金/桶，较上周下滑3.0%；WTI价格收于63.18美金/桶，较上周下滑2.2%；美元指数收于99.57，较上周上涨0.34% [8] - PTA - 聚酯行业，本周PTA价格环比上涨2.7%，MEG价格环比上涨0.9%，POY价格环比下滑0.8%，市场供应提升但终端订单未见起色，聚酯端库存压力大 [8] - 化肥行业，尿素、磷肥、钾肥价格有不同程度下跌，复合肥行业开工下滑，需求疲软 [10] - 农药行业，农化旺季持续，终端用药高峰来临，部分产品价格有调整，如烯草酮价格下调、吡唑醚菌酯价格上调 [10] - 氟化工行业，原料萤石供应乏力，下游行情弱势，制冷剂供应偏紧 [10] - 氯碱及无机化工行业，PVC、纯碱、钛白粉、有机硅等产品价格有不同程度下跌，市场供需失衡 [11][12] - 化纤行业，粘胶短纤和氨纶价格下跌，上游原料市场和下游需求不佳 [12] - 塑料行业，聚合MDI和纯MDI价格上涨，PC、BOPP等产品价格下跌，市场供需和成本因素影响价格 [12] - 橡胶行业，顺丁橡胶、丁苯橡胶、天然橡胶价格上涨，轮胎行业开工率有变化，市场受原料和需求影响 [12][14] - 染料行业，市场交投氛围冷清，价格持平 [14] - 新能源汽车行业，部分产品价格有下调，如金属锂、碳酸锂 [14] - 维生素行业，部分产品价格有调整，如VA、VE价格下调，D3价格上调 [14] 重点公司估值表 - 报告列出了农药、化肥及氯碱、精细化工品、化纤及染料、聚氨酯、氟化工、轮胎、新材料等多个行业重点公司的估值情况，包括市值、归母净利润、PE、BPS、PB等指标 [17][18] 化工产品价格、价差、开工及库存变动 - 化工产品价格跟踪显示，原油及成品油、石化烯烃与芳烃、石化衍生物、农药及中间体、化肥、煤化工、氯碱、氟化工、橡胶、塑料、化纤、维生素等多个品类产品价格有不同程度的涨跌变化 [20][21][22] - 化工产品价差跟踪显示，原油与成品油、石化烯烃与芳烃等品类产品价差有不同程度的变动 [26]

2025年4月23日，青海省格尔木市政府组建的工作组，以环境整治的名义，在没有任何行政处罚手续或法院判决等合法手续的情况下，公然违法将美格公司 的围墙和辅助设施强制拆除。 当全国从上到下大搞优化营商环境时，当年招商引资的"香饽饽"——青海美格钾业公司，却正遭当地"杀鸡取卵"，没有手续便被政府违规强拆。眼看着整齐 的工厂瞬息间变成一片废墟，公司负责人张先生欲哭无泪：明明是请进来的客人，怎么突然就成了要被赶走的敌人？民营企业座谈会的春风，为何就不度玉 门关？ 美格公司是2017年左右被青海省格尔木市招商引资进入当地的，公司专注于水溶肥，钾肥和熔盐的研发与生产，产品均严格遵循国家标准，品质上乘，多年 发展下来，在业界都有很高的知名度，企业不仅按时上交利税，而且解决了近百人的就业问题。 "当初批复了60亩土地。因面积不够，为正常生产，2019年，公司又辗转购买了毗邻的土地。这里历史上曾是盐湖公司八十年代的知青宿舍，曾经的激情燃 烧的火热土地，无数知青在这里用汗水托起了青海盐湖的历史功绩。我们也算是握着知青们握过的接力棒，在格尔木这块土地上生产和建设。"谈起"由于历 史原因，这部分宿舍和厂房的土地没有完善的土地手续。但 ...

国泰君安期货·能源化工 尿素周度报告 国泰君安期货研究所 杨鈜汉 投资咨询从业资格号：Z0021541 日期：2025年04月27日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 综述：现货成交持续弱势，短期弱势运行 ➢ 国际现货：中国散装小颗粒离岸价266.01-268.01美元/吨，高端下调1美元/吨；黑海小颗粒港口离岸价350.01-360.01美元/吨，上调2-5美元/吨； 波罗的海小颗粒港口离岸价345.01-355.01美元/吨，上调2-5美元/吨；中东小颗粒港口离岸395.01-400.01美元/吨，上调5美元/吨；巴西小颗粒CFR 价格375.01-390.01美元/吨，高端上调10美元/吨；印度到岸价385.01-398.25美元/吨，较上周持平。由于目前出口法检政策仍严格，国际国内价格 背离格局延续。 ➢ 国内现货：目前基层对尿素的采购积极性仍较弱。从周四至周日，现货成交持续清淡，短期现货预计仍偏弱运行。4月27日报价，天庆下跌至1750元 /吨、临沂下跌至1800元/吨、东平贸易回调至1760元/吨、心连心 ...

期货研究报告|尿素周报 2025-04-27 需求未明显提升，上游库存累积 策略摘要 前期部分装置陆续恢复，尿素产量持续提升，供应端高位运行，上游库存累积。受南方 部分地区干旱影响，下游农业需求推后，短期仍处于空档期，工业需求减弱，复合肥开 工率小幅走低，五一假期临近，下游刚需采购为主，目前处于尿素旺季，等待下游实际 需求来临。煤炭与天然气价格稳中偏弱运行，尿素成本端持稳。国内出口政策维持收紧， 港口库存小幅波动，建议关注尿素出口相关政策情况。 周度产业信息 ■ 市场分析 海外价格：截至 4 月 25 日，小颗粒中国 FOB 报 267 美元/吨（-1），波罗的海小颗粒 FOB 报 350 美元/吨（+4），印度小颗粒 CFR 报 392 美元/吨（0）；中国大颗粒 FOB 报 272 美元/吨（-1）。 生产利润：截至 4 月 25 日，煤制固定床理论利润-174 元/吨（-20），煤制新型水煤浆 工艺理论利润 284 元/吨（-30），气制工艺理论利润-151 元/吨（-60）。 供应端：截至 4 月 25 日，企业产能利用率 83.6%（-2.1%）。企业总库存量 106.5 万吨 （+15.9），港口 ...

事件核心问题 - 公司无法在预定期限内披露2024年年度报告 核心问题源于全资子公司贵州路发实业有限公司的财务造假与管理人员职务侵占 [1] - 子公司存在虚构成本 费用的行为 导致公司定期报告数据失实 [1] - 由于财务核算的延续性 2021-2023年度的财务数据准确性直接影响2024年年报的编制 公司无法确认前期会计差错的完整性和金额准确性 [1] 内控缺陷与历史问题 - 事件暴露公司内控体系的重大缺陷 独立董事吴玉光 朱克亮曾因"黄席利涉嫌职务侵占"案件对年报真实性提出质疑 但案件长期无进展形成"挂案" [1] - 造假行为与职务犯罪直接相关 公司既是财务造假的责任主体 也是内部人员侵占资金的受害者 [1] 市场影响与风险 - 公司面临退市风险 若未能在2025年4月30日披露年报 股票将于5月4日起停牌 停牌两个月后若仍无法披露将被实施退市风险警示（*ST） 此后若再逾期两个月可能直接终止上市 [2] - 公告发布后股价较2024年高点下跌约20% 控股股东国购产业质押的1.23亿股已跌破平仓线 可能引发爆仓连锁反应 [2] - 即便后续完成整改 年报仍可能被审计机构出具"无法表示意见"或"否定意见" 导致强制退市 [2] 财务数据与业绩问题 - 公司此前发布的业绩预告显示2024年净利润同比增幅超100% 但此次事件揭示其业绩增长可能建立在虚假财务基础上 [2] - 若造假行为被证实涉及主营业务 历史业绩需追溯调整 还可能影响上下游合作方信任 冲击经营稳定性 [2] 监管与整改压力 - 安徽证监局要求公司在5月23日前完成整改 但公司坦言"核查手段有限" 难以独立确认造假规模 实际整改难度极大 [2]

公司业绩表现 - 一季度复合肥销量同比增长35%左右 [1] - 新型肥销量增速更高，创公司有史以来同期最高销量纪录 [1] - 销量表现亮眼为全年销售目标达成奠定良好基础 [1]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益从2023年的-0.2956元提升至2024年的0.0182元，同比增长106.16% [1] - 每股净资产从2023年的0.61元增至2024年的0.63元，同比增长3.28% [1] - 每股公积金保持稳定，2024年和2023年均为0.56元 [1] - 每股未分配利润从2023年的-1.03元改善至2024年的-1.02元，同比增长0.97% [1] - 营业收入从2023年的85.49亿元下降至2024年的83.28亿元，同比减少2.59% [1] - 净利润从2023年的-9.71亿元扭亏为盈至2024年的0.6亿元，同比增长106.18% [1] - 净资产收益率从2023年的-39.04%提升至2024年的2.95%，同比增长107.56% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有123731.21万股，占流通股比37.65%，较上期减少5783.94万股 [1] - 临沂金正大投资控股有限公司为第一大股东，持有98254.74万股，占总股本29.90%，持股数量未变 [2] - 万连步为第二大股东，持有8000.61万股，占总股本2.43%，较上期减持4024.39万股 [2] - 中国农业产业发展基金有限公司为第三大股东，持有4979.42万股，占总股本1.52%，持股数量未变 [2] - 香港中央结算有限公司持有2081.94万股，占总股本0.63%，较上期减持857.40万股 [2] - 马宇飞和戴新华为新进股东，分别持有1210万股和960万股，占总股本0.37%和0.29% [2] - 李慧青和何意菊退出前十大股东，上期分别持有1687.17万股和1199.07万股 [2] 分红送配方案情况 - 公司2024年未进行分红送配，方案为不分配不转增 [2]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入38 48亿元 同比-9 0 归母净利润9 5亿元 同比-23 1 扣非后归母净利润8 9亿元 同比-30 0 [1] - 24Q4营业收入10 7亿元 同比 环比+5 9 +35 8 归母净利润4 3亿元 同比 环比+79 6 +74 2 [1] - 2024年毛利率49 5 同比-9 3pct 24Q4毛利率50 2 同比 环比-4 9 +0 9pct [1] - 25Q1营业收入12 1亿元 同比 环比+91 5 +13 8 归母净利润3 8亿元 同比 环比+373 5 -11 1 毛利率54 2 同比 环比+1 1 +3 9pct [1] 产销数据 - 2024年氯化钾产量181 5万吨 同比+10 2 销量174 1万吨 同比+8 4 24Q4产量49 17万吨 环比+2 7 销量50万吨 环比+31 4 [2] - 25Q1产量50 62万吨 销量52 83万吨 [2] - 24H2销售均价2051元 吨 环比+6 4 全年销售均价1989元 吨 同比-17 0 [2] 行业动态与项目进展 - 25Q1温哥华FOB均价263 1美元 吨 环比+10 5 国内市场均价2888元 吨 环比+16 1 [3] - 公司推进第二 第三个100万吨 年钾肥项目矿建 小东布矿区已完成斜坡道 主斜井及风井贯通 后续将开展井建加固 辅助硐室建设及皮带运输系统安装 [3] 盈利预测 - 预测25-27年归母净利润16 4 24 3 30 6亿元 同比增速+72 1 +48 4 +25 9 对应PE为15 10 8倍 [3]