水质异常事件 - 杭州市余杭区仁和街道及良渚街道部分区域7月16日上午出现自来水气味异常 [1] - 仁和水厂于7月16日8时发现水质嗅味指标异常 [1] - 经采样分析确认后随即启动供水突发事件应急预案 [1] - 切换水源后供水水质得到有效控制，出厂水质安全 [1] 调查进展 - 成立由国家、省级专家等组成的调查组 [1] - 初步查明异味原因为特定自然气候条件下藻类厌氧降解产生的硫醚类物质 [1] - 具体原因正在进一步溯源调查中 [1] 舆情管理 - 关于"粪水"的网络谣言已被警方依法查处 [1] - 有关部门呼吁公众不信谣、不传谣 [1]

城乡供水一体化工程进展 - 枣庄市累计投资51亿余元实施城乡供水一体化工程 构建"1+3"全域供水格局 其中中心城区项目新建日供水能力22万吨地表水厂 配套建设135公里骨干输配水管网 覆盖约165万人 [2] - 山亭区创新"2+6+N"供水模式 农村规模化供水率从2.49%大幅提升至97%以上 [2] - 全市累计实施34处引调水 规模化供水和水质提升项目 将小型农村供水工程压减至93处 [1] 供水系统转型升级 - 供水方式实现三大转变：由分散向集中转变 由达标向优质转变 由传统向智能转变 [1] - 滕州市和台儿庄区新建东沙河 顿庄地表水厂 山亭区采取"多源调度 一网互通 集中供水"策略 [2] - 推行"1+N"县域统管模式 1家县级水务公司直管到户 设立N个镇级服务网点 实现全过程全流程管理 [3] 供水服务质量提升 - 建立农村供水风险动态监测和水质抽检机制 实现水质全覆盖巡检 [3] - 通过"枣解决·枣满意"平台和农村水管员 建立分级受理机制 快速响应群众诉求 [3] - 计划打造"设施良好 管理规范 供水达标 水价合理 运行可靠"的供水运管服务体系 服务422万人口 [3]

估值与评级 - 当前股价对应FY2026~2028PE分别为8/7/6倍，可比公司2025年PE均值为12倍，给予20%估值折价即2025年10倍目标PE，目标价7.80港元，维持"买入"评级 [1] - 全年派发股息0.28港元，派息率同比提升12pcts至42% [1] 盈利能力与费用 - FY2025综合毛利率同比提升0.7pct至37.8%，城市供水/管道直饮水/环保分部利润率分别提升3.2/2.7/3.4pcts至33.2%/37.0%/36.5%，整体分部利润率提升1.6pcts至33.4% [2] - 销售/管理/财务费用率同比变动0.2/-0.4/+1.7pcts，财务费用增长主因美元债比例高，预计通过债务置换及降息周期改善 [2] 业务增长驱动 - FY2025投产81.7万吨/日产能，售水量同比增7.0%至15亿吨，97.7万吨/日产能在建预计FY2026投产 [3] - FY2025落地2个供水项目调价，2025年4-6月新增4个调价项目涉及67万吨/日，另有2个项目处于听证阶段，预计全年调价规模超百万吨/日 [3] - 一线城市水价调价落地或推动行业价改提速，公司作为自来水收入占比第一的上市公司将显著受益 [3] 现金流与派息潜力 - FY2025资本开支同比下降19亿元至34亿港元，自由现金流达15.8亿港元，为2020年以来首次转正 [4] - 预测FY2026资本开支继续下行，假设FY2026/27/28派息率42%/45%/50%，对应派息金额5.42/6.58/8.20亿港元，股息率5.5%/6.7%/8.3% [4]

公司中标项目 - 公司作为联合体牵头人参与"博山区城乡供水提升改造建设项目工程总承包-其他工程1标"公开招标并成为第一中标候选人 [1] - 投标报价约为2 4亿元 项目工期为351天 [1] - 联合体其他成员包括湖北中森华泰建筑工程有限公司和淄博市水利勘测设计院有限公司 [1] 项目影响 - 若顺利签订合同并实施 该项目预计将对公司未来业绩产生积极影响 [1] - 评标结果公示时间为2025年7月8日至7月10日 [1]

公司战略与定位 - 公司以"人民至上"为核心理念，积极响应浙江省"千万工程"和共同富裕示范区建设号召，深耕农村供水领域 [1] - 通过党建引领、科技攻关、模式创新为乡村全面振兴注入动力，成为中国水务"水润乡邻"计划的实施主体 [1] 党建引领发展 - 创新打造"共富清泉"党建品牌，推动党建工作与业务深度融合，党员先锋队全程参与婺城区农饮水项目 [2] - 党建与业务融合模式推动业务快速增长，在地方政府和群众中获得广泛赞誉，成为农村供水领域典范 [2] 技术创新与研发 - 通过浙江省水利厅"揭榜挂帅"平台联合高校攻克单村水站消毒技术，研发的精准消毒处理技术入选省级典型案例 [3] - 自主研发钱水牌精准加药设备，融合流量控制与智能算法，已在松阳县120座单村水站应用 [3] - 创新研发超滤PTFE膜净水设备，解决山区高浊度原水问题，在松阳县实现连续8个月稳定运行，受益群众近万人 [4] - 模块化覆顶结构集成PTFE超滤膜系统，在30㎡空间内实现城市供水标准水质，入选浙江省水利厅典型案例 [4] 数字化建设 - 构建"工程全域物联-运维数字中枢-供水保障平台"三位一体智慧管理体系，实现高浊水条件下无人值守运行，人员派出量减少90% [5] - 全域物联体系覆盖"水源-水站-管网-用户"全链条，县域统管平台实现60%问题远程处置，其余1小时响应 [5] - 金华婺城项目完成8个乡镇、75个村、118座水站改造，受益人口达4 41万人，超额完成省级达标提标任务 [5] 科研体系与成果 - 子公司钱江供水建立"研发-转化-认证"全链条机制，设立技术研发试验基地，累计获得授权发明专利7项、实用新型专利3项、软件著作权8项 [6] - 18项科研课题通过验收，连续6年入选《浙江省水利先进适用技术推广目录》 [6] - 多家子公司获得"国家高新技术企业""全国科技型中小企业"等认证，企业核心竞争力持续提升 [6] 未来发展愿景 - 公司将继续深度融入浙江省"千万工程"和共同富裕示范区建设，推动农村供水事业高质量发展 [7]

供水设施改造工程进展 - 洛川县永乡镇堡子头村完成4500余米全新饮水管道替换老旧管网，管道使用寿命延长至50年，水塔完成改建升级[1] - 洛川县规划实施农村供水保障工程8处，总投资1300万元，目前已完成永乡镇堡子头村和槐柏镇畔里村2处工程[1] - 吴家河集中供水工程水厂水处理工艺改造项目已完成投资120万元，预计9月底建成投入使用，将提升净化处理能力和水质[2] 农村供水工程覆盖范围 - 延安市计划投资1亿元新建改扩建农村供水工程100处，预计让10万农村人口受益[1] - 洛川县8处农村供水保障工程全部实施后将保障工程区内5.5万人安全饮水[2] - 吴家河水库滋养旧县永乡两镇2.3万亩农田，守护周边4个乡镇2.37万人用水安全[1] 全市供水工程推进情况 - 延安市已开工农村供水保障工程72处，完工25处，完成投资2780万元[3] - 宝塔区宜川县黄陵县等县区启动实施城乡供水一体化或规模化供水工程[3] - 延安市规模化供水率有望在年底前提高到33.4%以上[3]

股东权益变动 - 利安人寿通过二级市场增持江南水务110万股，持股达4699万股，占总股本5 03%，成功举牌 [1] - 增持后利安人寿持股4699 5391万股，占比提升至5 03%，变动前持股4589 5391万股，占比4 91% [1] - 按7月2日5 3元收盘价计算，本次增持投入约583万元 [1] - 利安人寿持股构成包括自有资金、利安福(D款)年金保险、利安福年金保险三部分 [1] - 自有资金持股预计达总股本2 32%，仍为第四大股东 [2] 投资动机与背景 - 利安人寿增持基于自身配置需求与对江南水务配置价值的长期投资判断 [1] - 资金来源于自有资金，显示对江南水务长期发展的信心 [1] - 利安人寿2024年3月31日首次进入十大股东，后续通过不同产品持续增持 [1] - 保险资金偏好公用事业板块因其业绩稳定、现金流充沛的特性 [2] 公司基本面 - 江南水务日供水能力93万立方米，供水管网超600公里，供水人口超200万 [2] - 2022-2024年归母净利润分别为2 80亿元、3 23亿元、4 02亿元，呈现稳步增长 [2] - 同期派现金额分别为0 84亿元、0 97亿元、1 22亿元 [2] - 近10年股利支付率均达30%，股息率常年保持在2 4%以上 [2] 行业特征 - 县级市供水行业处于领先地位 [2] - 公用事业板块具有业绩稳定、现金流充沛的特点，符合保险资金长期稳定收益需求 [2]

报告核心观点 - 5月资金入港hibor下跌投资者认为是利好，但资金未大幅流入股票利好变利空，此前离场资金因市场未下跌或重新入场利好港股 [1] - 已获利了结资金再入场或偏好短期落后股票如红利股 [2] - 给出7月港股十大金股组合，包括腾讯控股、小米集团 - W等公司 [3] 本月十大金股推荐 传媒互联网：腾讯控股 - 投资建议：腾讯多业务领域优势突出，加速AI商业化进程，游戏、广告等业务增长将驱动EPS提升，具备重点推荐价值 [11] - 关键假设及驱动因素：视频号流量上升、广告和直播业务商业化加速，DNF等新游拉动流水增长 [12][13] - 有别于大众的认识：微信生态和AI赋能将为视频号带来流量，腾讯游戏精细化运营使现有用户存量流失低，新游贡献收入 [14] - 股价催化剂：游戏业务数据与市场预期差，美联储降息使资金回流港股 [15][16] 传媒互联网：小米集团 - W - 投资建议：汽车毛利率提升、AI扩大场景优势，手机市占率重回第一且高端化推进，IoT业务高增，新零售驱动增长 [19][20][21] - 关键假设及驱动因素：汽车业务复制SU7路径，手机*AIoT业务高端化及出海推进 [22][23] - 有别于大众的认识：AI算力、端侧、应用布局推进释放数据场景商业化潜力 [24] - 股价催化剂：产品及商业模式迭代 [25] 电子：舜宇光学科技 - 投资建议：车载业务智能驾驶驱动高速增长，消费电子业务随AI+折叠屏推动摄像头规格升级受益，预计2025/2026年营收和归母净利润可观 [27][28] - 关键假设及驱动因素：智能驾驶行业发展、公司客户等开拓，手机行业光学技术升级，核心大客户创新，光学产品技术升级提升毛利率 [29][30] - 有别于大众的认识：全球手机光学是核心升级方向，市场恢复有望α+β共振 [31] - 股价催化剂：大客户光学产品创新，行业进展，公司新品放量提升利润率 [32] 纺服：安踏体育 - 投资建议：25Q1多品牌矩阵驱动增长，收购狼爪扩充户外品类实现全球化布局 [33][34] - 关键假设及驱动因素：2025年国内消费企稳复苏，户外及运动赛道渗透率提升 [35] - 有别于大众的认识：户外及运动赛道是类“新消费品”，满足消费者健康和精神需求 [36] - 股价催化剂：国内出台刺激消费政策 [37] 房地产：绿城服务 - 投资建议：绿城服务是兼具成长性和高股息的优质物管企业，经营口碑好，市场拓展优势明显 [39] - 关键假设及驱动因素：基础物管稳健增长、归母净利润快速提升，提质增效毛利率有望企稳回升，账面资金充裕、股东回报政策领先 [40][41] - 有别于大众的认识：积极的股东回报政策，净利润增速领先行业 [42] - 股价催化剂：毛利率修复、净利润快速增长、积极的股东回报政策 [42] 环保：粤海投资 - 投资建议：2025年剥离粤海置地聚焦主业，资本开支下降自由现金流大增，维持高分红，对港供水为核心增长来源，估值有提升空间 [44] - 关键假设及驱动因素：对港供水市场化提价、其他业务盈利稳健，资本开支持续下降，东江水合理续期 [46] - 有别于大众的认识：粤海投资掌握稀缺对港供水资产，水价市场化，股息率可观，估值存翻倍以上提升空间 [46] - 股价催化剂：对港供水量价增长、东江水合理续期，内地水资源业务价格改革加速，美联储降息利好港股红利资产 [47] 非银：九方智投控股 - 投资建议：战略引领业绩稳健增长，市场前景广阔份额有望提高，科技助力完善产品矩阵，付费客户数量将持续增长 [49][50][51] - 关键假设及驱动因素：短期看点是2025年业绩弹性、产品矩阵更新、流量入口集中；长期看点是探索AI全方面赋能 [51][52] - 有别于大众的认识：公司在在线投教市场巩固龙头地位，业务处于快速成长期，付费客户数量持续增长 [53] - 股价催化剂：市场活跃度和香港证券牌照新业务成长曲线预期 [54] 食社：达势股份 - 投资建议：达势股份为达美乐独家总特许经营商，拓店红利延续，单均金额有望修复 [56][57][58] - 关键假设及驱动因素：拓店红利延续，新开门店成熟、外送订单占比修复使单均金额及盈利能力企稳回升 [57][58][63] - 有别于大众的认识：单均金额不会大幅下滑且有望企稳回升，公司处高速成长期，现价对应PEG具性价比 [59] - 股价催化剂：开店计划完成好、同店正增长、单均金额修复、餐饮大盘回暖 [60] 医药：远大医药 - 投资建议：核药板块增速快，脓毒症STC3141有望成全球大药，原有品种构筑护城河，主营业务稳健增长 [62] - 关键假设及驱动因素：核药RDC研发进展顺利、协同钇[90]核药渠道商业化放量，STC3141读出II期数据并进入III期临床，短期业绩压制影响出清，新品上市贡献业绩 [64] - 有别于大众的认识：看好公司RDC管线及行业发展，STC3141临床需求大、II期疗效好，无惧短期利润波动 [65] - 股价催化剂：STC3141、RDC研发进展，海外liscence out预期，利润改善，增量新品放量及收并购进展 [66] 机械：海天国际 - 投资建议：海天国际处于“国内升级+国际扩张”阶段，国内市占率扩大，海外份额有望提升，当前估值有布局机会 [68] - 关键假设及驱动因素：全球注塑机需求回暖，原材料价格低，第五代节能机型放量，海外收入增长 [69] - 有别于大众的认识：注塑机盈利弹性常被低估，海天海外本地化产能布局领先，能效提升是客户换机长期动力 [70] - 股价催化剂：海外收入增速快、占比提升，高端产品占比提升带动毛利率改善 [71][72] 本月十大金股财务数据 - 给出腾讯控股、小米集团 - W等十大金股2025E、2026E、部分2027E的营业收入、归母净利润、EPS等财务数据 [75]

东深供水工程历史与贡献 - 东深供水工程1965年建成，全长83公里，将石马河改造成逆流输水人工运河，解决香港淡水匮乏问题 [2] - 60年来累计对港供水300亿立方米，占香港淡水总用量近80%，年供水能力从0.68亿立方米提升至24.23亿立方米 [3] - 香港地区生产总值60年间增长266倍，东江水供应稳定支撑其成为国际金融中心 [3] 源头生态保护措施 - 东江源头水质保持国家标准Ⅰ类以上，江西实施最严格生态保护制度，安远县关停企业160余家，拒绝投资项目340个，年牺牲GDP超百亿元 [5][6] - 寻乌县移民搬迁592户2297人，森林覆盖率从45%提升至82.37%，柑橘种植从60万亩缩减至28万亩 [7] - 定南县拒绝污染企业90余家，减少直接投资150多亿元，清理涉污企业20家，年减税8000万元以上 [7] 生态经济转型成果 - 安远县打造生态研学线路，2024年接待香港深圳学子1.2万人次，旅游综合收入突破120亿元，5年引进大湾区项目108个占总数70% [8] - 寻乌县利用废弃矿区种植油茶等经济作物，定南县完成低效林改造5.67万亩，治理水土流失17.75平方公里 [8][9] - 安远、寻乌、定南三县生态产业对GDP贡献率从2018年23%跃升至2024年61% [10] 大湾区与源区联动 - 香港组织600名青少年开展东江水源考察，2008年起源头植树18万株，设立思源亭、思源学校等标志性设施 [11] - 香港青年公益基金推动饮水思源活动，香港同胞通过投资、捐资助学反哺源头地区 [11]

公用事业服务升级 - 江苏省将2025年定为"市政公用服务质效提升年"，计划通过一系列措施提升水、气等公用事业的服务质量和安全供应，优化营商环境 [1] 供水服务升级 - 江苏是全国唯一实现镇村与城市居民饮用水"同源、同网、同质、同服务"的省份，该模式于2012年获"中国人居环境范例奖" [2] - "十四五"以来，全省新增供水能力345.5万立方米/日，新增深度处理能力540.5万立方米/日，累计改造老旧供水管道约9000公里，1624个二次供水设施实现提档升级 [2] - 截至2024年底，全省投运158座城镇公共水厂，供水总能力达到3500万立方米/日，深度处理比例达99.5%，位居全国各省第一 [2] - 新版《城镇供水服务质量标准》首次将服务范畴从"城市"拓展至"城镇"，新增应急能力建设、节约用水等内容 [2] - 江苏计划通过三年左右时间，全面解决城乡供水中重点区域、重点时段和重点环节的突出问题，城镇公共供水管网漏损率进一步降低，供水水压稳定达标 [3] 城镇燃气服务升级 - 2024年全省城镇燃气供应量达221.11亿立方米，天然气管道长度13.6万公里，约占全国的十分之一 [4] - 城市（县城）燃气普及率已达100%、农村燃气普及率88.38%，建制镇管道通达率95.96% [4] - 2023年8月以来，全省累计发现的隐患2.98万项，完成整改2.9万项，更换不合格燃气连接软管22.7万条、减压阀7.3万个 [4] - 修订后的《江苏省城镇燃气服务质量标准》明确企业需公开服务及资费标准，配合设置电水气联合办理窗口 [4] 水电气网联合报装 - 江苏水电气网联合报装已实现"一表申请、统一受理"，截至2025年5月底，近4000个项目通过联合报装办理 [5] - 相比改革前，办理环节减少85%，材料减少96%，时间提速76% [5] - 改革推行"多方联动"模式，实现全流程在线监控 [5] 未来计划 - 计划用3-5年时间实现居民和非居民用户问题"瓶灶管阀"动态清零 [6] - 进一步强化抄表收费管理规范化，推进智能表具的安装更换，提高抄表的智能化和精准度 [6]