英伟达H200对华解禁 - 美国总统特朗普表示将允许英伟达向中国等市场的「经批准客户」出口H200 AI芯片 该安排附带国家安全条件并由美国商务部落实审批 美国将从相关对华H200交易中收取约25%的收入分成 [3] - 从技术参数看 H200是H100的升级版 算力持平但显存和带宽大幅提升 但在实际市场占有率和声量上 H100依然占据统治地位 H200处于尴尬的中间位置 [3] - 此举被认为是在确保美国掌握「代差优势」的前提下 将上一代旗舰H200高价卖给中国 既能维持英伟达的市场统治力 又能通过关税收割利润 [3] SpaceX筹划上市与马斯克财富 - 马斯克旗下的SpaceX正加速推进其IPO计划 若明年以1.5万亿美元的估值成功上市 马斯克目前4606亿美元的个人财富将增长一倍以上 [5] - 此次IPO若成功 将刷新全球IPO规模纪录 为商业航天产业链树立新的价值标杆 并可能掀起新一轮太空投资热潮 SpaceX正朝着成为全球最具价值上市公司之一的目标前进 [5] - 此次IPO是马斯克迈向全球首位“万亿富豪”的第二条清晰路径 若交易敲定 SpaceX将重夺“全球估值最高私营企业”头衔 并为马斯克净资产再增加逾1800亿美元 [5] OpenAI发布GPT-5.2模型 - OpenAI更新了最新的AI大模型GPT-5.2 该模型通过API分为Instant、Thinking、Pro三类分级产品 分别对应基础任务速度优先、处理复杂任务以及高难度可靠运算 [8] - 此次更新的核心是在保持专业化的同时 进行了产品分类分层 不仅是巩固专业市场的防御战 也是对全球竞品的主动出击 [8] - 评估显示 GPT-5.2在多步推理能力、定量准确性以及处理复杂技术任务时的问题解决能力方面均有提升 [8] 微软与谷歌重金投资印度AI - 微软公布了230亿美元的AI投资计划 其中175亿美元（约1235亿元人民币）投向印度 主要用于在印度打造人工智能基础设施 [10] - 此前 谷歌宣布向印度投资150亿美元（约1060亿元人民币） 将在印度南部城市打造其全球规模最大的AI枢纽之一 [10] - 微软投资的重点之一是构建安全、符合主权标准的超大规模基础设施 以推动AI在印度的应用 为当地组织提供更多选择和更强弹性 [10] - 巨头看中印度的原因包括：印度是全球第一人口大国且经济增长迅速为数字经济提供基础 微软和谷歌的CEO均为印度人 以及印度志在半导体和AI领域取得全球领先 [10] 华为重夺中国手机市场份额第一 - 华为Mate 80系列发布后 华为手机中国市场份额一路走高 连续2周超越苹果 位列中国市场份额第一 [13] - 具体数据显示 华为手机中国市场份额为27.81% 比苹果的17.12%份额高10.69个百分点 领先优势明显 [13] - 华为市场份额的飞跃直接得益于Mate80系列的开售 在W48 Mate80系列以37.66万台的销量强势进入市场 终结了苹果iPhone 17系列对销量榜前三名长达数月的垄断 [13]

段永平的投资哲学与操作 - 核心观点：段永平对AI采取“理性参与”的价值投资策略，承认趋势但拒绝为高估值买单，其操作体现了“低位敢买、高位敢卖、保留底仓”的智慧 [2] - 2025年第二季度，段永平加仓英伟达、谷歌和微软，认为AI是工业革命级别的趋势 [2] - 2025年第三季度，在市场情绪过热、AI概念股高位回调时，减持英伟达，将资金转向确定性更高、估值更合理的伯克希尔和光刻机巨头ASML [2] - 对AI的实用主义判断：AI一定会带来GDP增量并替代部分人力，越早接受越有利；真正的红利期存在于“技术尚未成熟、对手仍在吐槽”的时间窗 [2][3] - 主张将AI视为提升效率的“副驾驶”工具，而非评判一切的“评委” [4] 门徒在电商与手机领域的AI应用 - 核心观点：段永平的门徒们在各自领域务实落地AI，将其作为核心竞争力和增长引擎 [5] - 拼多多（黄峥）早在2020年启动“AI+农业”计划，利用计算机视觉和大数据进行农产品分级与产销预测 [6] - 拼多多海外版TEMU凭借自研的AI推荐算法、智能定价与供应链优化体系，在海外市场取得显著成功 [7] - OPPO（陈明永）在2024年发布自研的70亿参数“AndesGPT”，并内嵌至ColorOS系统，用于智能助手和影像处理，同时在AI ISP和影像算法IP上持续投入 [8] - vivo（沈炜）在2023年底推出参数规模从10亿到1750亿不等的“蓝心大模型”，落地于OriginOS 4的全局智能交互，并与联发科深度定制AI加速模块以硬件化AI [8] - 在手机硬件同质化背景下，AI成为提升用户体验、争夺存量市场的关键 [8] 门徒在硬件与资本领域的AI布局 - 核心观点：段永平的门徒在儿童硬件及资本投资等“隐秘角落”深度布局AI，构建差异化优势与产业版图 [9] - 小天才手表（金志江）凭借自研的“AI精准定位”、“AI作业辅导”和“儿童语义理解”等功能，占据儿童手表市场35%的份额，构建了高粘性的儿童社交壁垒 [9] - 苏州步步高创始人张源通过其投资平台，近两年密集投资了14起以上的天使轮或A轮项目，方向集中于人工智能、智能机器人、半导体芯片等硬科技赛道 [9] - 2024年11月，张源取得A股公司“大千生态”控股权，其子公司浙江深辰凯动科技机器人已开发出如“羽毛球机器人”等智能陪练产品，在AI领域落子 [10] - 张源的资本运作，为段永平门徒的AI版图增添了资本厚度并埋下未来运作的伏笔 [11] 整体战略内核 - 核心观点：段永平及其门徒的AI战略内核一脉相承，强调务实落地、拥抱趋势但不盲目跟风 [12] - 段永平的投资哲学是“做对的事，把事做对”，在AI时代，“对的事”是拥抱AI但避免炒作 [13] - 门徒们并非最早涉足AI，但致力于将AI扎实地落地于产品与服务中，转化为实际商业价值与效率工具 [13] - 段永平认为AI是伴随泡沫的工业革命，泡沫破裂后留下的才是真金白银，其与门徒们已为此做好准备 [13]

中国制造业与出口竞争力 - 中国制造业增加值占全球比重已接近30%，规模连续15年位居全球第一[4] - 中国拥有联合国产业分类中全部41个工业大类，在500余种主要工业产品中，多数产量位居世界第一[4] - 广泛的工业基础催生了强大的民间制造能力，覆盖从航空模型到潜水艇等多种复杂产品[3] 关键出口行业表现 - 2024年汽车出口额增长至1174亿美元，而进口额仅为392亿美元，呈现巨大的贸易顺差[4] - 2024年集成电路出口额高达1595亿美元，超过手机出口额的1343亿美元[4] - 传统出口项目如钢铁、半导体、手机等制造业产品竞争力强劲[4] 贸易顺差与结构变化 - 进出口结构转变创造了历史上首次万亿美元级别的贸易顺差，且该顺差预计将继续扩大[7] - 出口增长动力来自汽车、集成电路等行业的高速增长，而汽车、集成电路、大飞机、医疗器械、工业母机等产品的进口预计将越来越少[7] - 石油进口因电动汽车普及和新能源利用也将呈现减少趋势[7] 工业化发展模式 - 中国工业化进程卡了一个“BUG”，即在经济水平提升、货币升值和工资上涨的同时，依然保持了在中低档工业品的强大竞争力，避免了陷入中等收入陷阱[4] - 工业化被视为一个不可逆过程，但中国实现了全产业链的保留与发展[4][5] 发展预测与规划 - 中国的发展速度远超预期，例如十六大长期规划预测2050年成为世界第二大经济体，但实际发展远超该规划[9] - 全国主要城市的发展规划均未能跟上实际的发展速度[11] - 中国的崛起被描述为历史上前所未有的新型事件，其超多人口、独特文明、优秀体制、疯狂教育、超长规划等因素共同作用，形成了“完全体”[9] 国际竞争与地缘政治 - 美国试图打断中国崛起的战略窗口期极其短暂，2016年南海对峙被认为是最后的机会，但已错过[13] - 自2021年初，中国已判断自身与美国在国际地位上平起平坐[13] - 巨大的贸易顺差可能导致全球的反制措施[12]

青岛市财政政策核心举措与资金投入 - 青岛市财政局实施更加积极的财政政策以推动经济社会高质量发展 核心举措包括稳增长扩内需、支持重点领域发展、优先保障民生支出及加强财政科学管理 [1][2][9] 稳增长与扩内需 - 争取上级转移支付资金270.1亿元 同口径增长8% [2] - 争取新增一般债限额78亿元 增长36.8% 新增专项债限额677亿元 增长16.5% 支持307个重点项目建设 项目总投资超5100亿元 [2] - 争取中央资金40.5亿元 市级配套7.15亿元 支持汽车、家电、手机等消费品以旧换新 [1][2] - 发放1.8亿元住宿、餐饮、文娱等惠民消费券 并对个人消费贷款给予财政贴息 [1][2] - 入选消费环境与消费新业态“双试点”城市 获得中央财政奖补资金5亿元 [2] - 优化离境退税政策实现“即买即退” 并统筹资金支持国际马拉松、明星演唱会等文体赛事活动 [2] 支持高水平对外开放 - 自贸片区获批实施离岸贸易印花税优惠政策 带动贸易规模增长超80% [2] - 上合示范区首次纳入省专项财政政策支持范围 省、市按1:1配套共10亿元支持示范区建设 [2] - 在国家综合货运枢纽补链强链支持城市（群）中获绩效评价A等次 获中央3.33亿元奖补资金 [2] 支持民营经济与中小企业 - 通过“青岛政策通”平台兑现惠企资金40.82亿元 [3] - 政府性融资担保10月底在保余额166.29亿元 增长26.21% 累计服务企业9484户 [3] - 1-11月授予中小微企业政府采购合同金额85亿元 占比81.9% [3] 支持科技创新与产业升级 - 安排市级财政科技专项资金每年增长15% 并设立财政科技股权投资专项 [4] - 落实支持科技创新和制造业发展的税费优惠政策 今年以来为企业减负超240亿元 [4] - 整合构建“3+N”政府引导基金体系 引导社会资本投向早期、小型、长期及科技类项目 [4] - 出台“财政支持培育发展新质生产力”28条措施 每年投入超50亿元 [4] - 统筹10.2亿元支持899家企业实施技术改造 [4] - 加快67亿元“一产业一基金”、100亿元具身智能基金、30亿元未来产业基金等落地 [4] 支持现代海洋经济 - 出台新一轮支持海洋经济高质量发展政策20条 [4] - 安排2800万元支持海洋高能级平台建设 [4] - 争取中央资金3.7亿元支持渔业产业转型升级 [4] 支持乡村振兴 - 统筹11亿元支持高标准农田建设、耕地地力保护补贴、农机购置与应用补贴、小麦“一喷三防”等 [5] - 紧急下达救灾资金1357万元应对秋季持续阴雨影响 支持抢收抢烘、农田排涝 [5] - 市级政策性农业保险险种扩充至31个 保险保费规模达4.77亿元 可为农户提供风险保障115亿元 [5] - 发挥2.7亿元市级乡村振兴补助资金撬动作用 [5] 保障与改善民生 - 1-11月全市民生支出1094.7亿元 占财政支出的76.2% 较去年同期提高1.6个百分点 [6] - 安排稳就业资金15.6亿元 全市城镇新增就业33万人 [7] - 发放灵活就业社保补贴1.39亿元 [7] - 支持从秋季学期起免除学前一年在园儿童保育教育费 [7] - 安排700万元升级完善101所农村薄弱中小学食堂设施设备 [7] - 统筹近1亿元实施困难学生资助 实现全学段覆盖 [7] - 将2025年城乡居民养老保险基础养老金财政补助标准再提高20元至每人每月258元 [7] - 将城乡居民医疗保险财政补助标准再提高30元至两档每人每年880元、800元 [7] - 落实育儿补贴政策 每孩每年补贴3600元 [7] - 统筹15亿元支持发放租赁补贴1万户、筹集保障性租赁住房1000套、老旧小区改造53个、既有住宅加装电梯388部、城中村改造1.1万户、农村危房改造566户 [7] - 统筹2.5亿元面向硕博人才发放5万元、10万元购房券 [7] - 统筹1.2亿元给予二孩、三孩家庭5万元、10万元购房补贴 [7] 支持城市更新与智慧交通 - 统筹市级财力60亿元、专项债券资金406亿元支持长沙路打通、唐山路东段工程等重点民生项目建设 [8] - 争取城市更新示范城市中央奖补资金2亿元 加快地下老旧管网改造、排水防涝等项目建设 [8] - 入选国家级公路水路交通基础设施数字化转型升级区域 获6578万元中央奖补资金 [8] 加强财政管理与风险控制 - 严格落实习惯“过紧日子”要求 大力压减一般性支出 压减“三公”经费和会议费、培训费、差旅费 [9] - 作为全省3个财政科学管理综合试点市之一 围绕零基预算改革等11项任务开展试点 计划用2年时间提升财政管理水平 [9] - 加强财政资源统筹和综合保障 确保基层“三保”支出足额落实及政府债务还本付息平稳推进 [9] - 加强财会监督 严格执行财经纪律 [9]

2025年10月中国手机市场核心数据概览 - 2025年10月，国内市场手机出货量3226.7万部，同比增长8.7% [1] - 2025年1-10月，国内市场手机出货量累计2.52亿部，同比增长0.8% [3] 5G手机市场表现 - 2025年10月，5G手机出货量2932.6万部，同比增长9.7%，占同期手机出货量的90.9% [1] - 2025年1-10月，5G手机累计出货量2.17亿部，同比增长1.3%，占同期手机出货量的86.0% [3] - 2025年10月，5G手机上市新机型19款，同比下降26.9%，占同期新机型数量的42.2% [4] - 2025年1-10月，5G手机累计上市新机型199款，同比下降2.5%，占同期新机型数量的44.9% [4] 国产品牌市场构成 - 2025年10月，国产品牌手机出货量2524.0万部，同比增长7.6%，占同期手机出货量的78.2% [7] - 2025年10月，国产品牌上市新机型43款，同比增长4.9%，占同期新机型数量的95.6% [7] - 2025年1-10月，国产品牌手机累计出货量2.18亿部，同比增长2.9%，占同期手机出货量的86.4% [8] - 2025年1-10月，国产品牌累计上市新机型421款，同比增长20.6%，占同期新机型数量的95.0% [8] 智能手机市场发展 - 2025年10月，智能手机出货量3135.6万部，同比增长12.4%，占同期手机出货量的97.2% [9] - 2025年10月，智能手机上市新机型26款，同比下降21.2%，占同期新机型数量的57.8% [9] - 2025年1-10月，智能手机累计出货量2.33亿部，同比下降0.3%，占同期手机出货量的92.5% [9] - 2025年1-10月，智能手机累计上市新机型285款，同比增长7.5%，占同期新机型数量的64.3% [9] 新机型发布情况 - 2025年10月，国内手机上市新机型45款，同比增长9.8% [4] - 2025年1-10月，国内手机累计上市新机型443款，同比增长19.4% [4]

公司上市与市场地位 - 公司于2024年12月2日正式向港交所递交上市申请，由中信证券独家保荐，有望实现“A+H”上市，截至新闻发布前一日A股市值为767.84亿元人民币 [2] - 公司被称为“非洲之王”，2024年全球手机销量排名第三，仅次于苹果（2.26亿部）和三星（2.23亿部），销量为2.014亿部 [2][3] - 在新兴市场（包括非洲、新兴亚太、拉美、中东、中欧及东欧），公司2024年手机总销量为2.01亿部，位居全球第一，其中智能手机销量为1.064亿部，位居全球第三 [3][4] 财务表现 - 2022年至2025年上半年，公司总营收分别为465.96亿元、622.95亿元、687.15亿元、290.77亿元人民币，三年半总营收超过2000亿元 [5] - 同期净利润分别为24.67亿元、55.87亿元、55.97亿元、12.42亿元人民币 [5] - 同期毛利率分别为19.9%、23.2%、20.9%、19.0%，近期下降主要受新品发布时间、功能机价格下调及需求减少影响 [8] - 2022年至2025年上半年，研发费用分别为20.78亿元、22.56亿元、25.17亿元、13.62亿元人民币，占总营收比率分别为4.5%、3.6%、3.7%、4.7% [5] 业务结构与收入构成 - 手机业务是核心收入来源，2022年至2025年上半年，手机营收占总收入比重均超过89%，其中智能手机收入占比从2022年的78.6%上升至2025年上半年的83.9% [9][10] - 功能手机收入占比从2022年的12.7%下降至2025年上半年的5.9% [4][10] - 按地区划分，非洲市场收入占比从2022年的40.6%下降至2024年的29.9%，但收入额小幅上涨；新兴亚太市场收入占比从31.1%增长至35.6%，成为最大市场 [10] - 移动互联网服务毛利率极高，2024年达81.5%，但收入占比仅约1.2%-1.4% [9][10] 产品与销量 - 公司产品包括智能手机、功能手机、移动互联网服务、物联网产品、储能产品及轻型电动出行设备 [12] - 拥有三大智能手机品牌：面向中高端市场的TECNO、面向年轻消费者的Infinix、面向大众市场的itel，价格区间从480元至7500元人民币 [12] - 2024年手机总销量突破2亿台，其中智能手机销量1.064亿部，功能手机销量9496.4万部 [16][17] - 自主研发传音OS移动操作系统，截至2025年6月30日，平均月活用户数超过2.7亿 [17] 研发与生产 - 截至2025年6月30日，公司拥有21,351名员工，其中研发人员4,343名，占比20.3%，约22.6%拥有硕士及以上学位 [18][19] - 在国内外获得超过2800项专利，其中发明专利超1200项 [18] - 生产采用自有基地与ODM/OEM结合的模式，截至2025年11月24日，拥有5个生产基地 [20] - 2022年至2025年上半年，智能手机产能利用率在80.8%至90.7%之间 [21] 供应链与客户 - 原材料主要从中国大陆、香港及台湾采购，包括电子元件、摄像头、屏幕 [21] - 2022年至2025年上半年，前五大供应商采购额占总采购额比例分别为38.8%、36.7%、37.0%、31.8%，最大供应商占比从14.6%下降至9.1% [21][22][23] - 客户主要为经销商，前五大客户收入占比在12.5%至14.5%之间，最大客户收入占比在3.1%至4.0%之间，客户集中度低 [23] 公司治理与股权 - 控股股东为传音投资，持股46.71%，实际控制人为执行董事、董事长兼总经理竺兆江，其通过传音投资持股20.68% [24][26] - 其他主要股东包括联发科技子公司Digimoc Holdings Limited持股6.22%，北京傅佳力持股5.39% [26] - 2024年，竺兆江薪酬总额为784.3万元人民币 [28][29] 行业前景与公司战略 - 全球移动互联网服务市场规模2024年为2.9万亿美元（约20.5万亿元人民币），预计2029年将达7.6万亿美元（约53.7万亿元人民币） [30] - 全球手机市场规模预计从2024年至2029年将增长4.6% [30] - 公司计划构建“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的商业生态，并计划将IPO募集资金用于研发AI技术、市场推广、品牌建设及开发移动互联网服务与物联网产品 [4][30] - 具体AI布局包括投资AI基础设施、开发适用于新兴市场的AI模型、提升AI芯片能力，并结合自研与第三方合作搭建专有模型 [30]

文章核心观点 - 2025年三季度财报显示，中国互联网大厂的海外业务板块集体成为利润增长亮点，标志着出海战略进入以核心能力驱动盈利的新阶段 [1] - 行业正从依赖政策红利和低价优势，转向以供应链能力、AI技术、本地化运营和合规管理为核心竞争力的新时期 [12] - 出海已成为企业突破国内增长天花板的必然选择，其本质是从“全球价值链的参与者”向“整合者”的升级 [1][13] 一、跨境电商：利润修复，但价格优势将逐渐减弱 - 阿里巴巴国际数字商业集团在2025年第三季度实现扭亏为盈，经调整净利润为1.62亿元，其中国际零售商业收入280.68亿元同比增长10%，国际批发商业收入67.31亿元同比增长11% [2] - 拼多多整体调整后营业利润同比转正，主要得益于Temu亏损收窄，其GMV增长动力来自欧洲市场（占比30-40%，同比增长60-70%）和拉丁美洲市场（占比超15%） [2] - 摩根大通预判，由于欧盟终止小额免税政策（如德国已实施），Temu的低价优势在2026年可能被削弱，增长趋势或难以延续 [2] - 高盛认为，为应对多变的监管环境（如贸易政策、数据安全），Temu需增加对合规和基础设施的投资，预计其2026和2027财年税前净利润将低于此前预期 [3] - 随着欧美取消小额包裹免税政策，跨境电商平台的价格优势将削减，竞争关键转向本土化与差异化产品 [3] 二、本地生活出海：看到海外盈利曙光 - 美团旗下国际外卖品牌Keeta于10月在香港市场首次实现单月盈利，并预计明年新业务板块亏损不会比2025年更大 [4] - Keeta采取“中东+巴西”双线扩张策略：在中东已进入卡塔尔、科威特和阿联酋市场；在巴西于10月下旬启动试点，12月1日在圣保罗正式上线 [4] - 国金证券总结Keeta在香港的成功经验包括：运用AI算法优化配送调度、构建多模式配送网络（摩托车/单车/步兵）、推行“准时保”赔偿政策 [4] - 国金证券展望，中东和巴西市场具备高客单价、低成本优势，外卖利润率有望达到较高水平 [5] - 在香港和中东，Keeta利用无人机配送，构建“地面+低空”双履约网络以提升规模化落地能力 [5] - 巴西市场竞争激烈，滴滴重启的99外卖业务已覆盖40余个城市并计划在2026年中拓展至100城，其国际出行业务前三季度经调整EBITA已累计盈利 [6] - Uber在2025年11月将其主应用接入iFood服务入口，实现业务协同与流量共享 [6] - 本地生活出海的竞争核心在于整合“用户-商户-支付-履约”的全价值链 [6] 三、泛娱乐：告别烧钱从“产品出海”到“运营出海” - 腾讯2025年第三季度国际市场游戏收入达208亿元，环比增长11%，同比增长43%，主要由《皇室战争》、《PUBG MOBILE》及新游《消逝的光芒：困兽》推动 [7] - 腾讯旗下《皇室战争》在2025年9月的平均日活跃账户数及流水创下新高，《消逝的光芒：困兽》在Steam平台获得“极度好评” [7] - 网易旗下《命运：群星》在海外和中国市场发行后，登顶欧美多个地区及中国iOS下载榜，《无限大》、《逆水寒》手游和《燕云十六声》也取得理想效果 [8] - 华泰证券研报显示，《燕云十六声》自11月15日上线后，首日同时在线峰值破14万，11月24日升至25万，进入Steam畅销榜top4，好评率84%，预计其海外版首年流水可达20-30亿元 [8] - 网易正进行海外运营策略深度调整，自2024年以来已陆续关闭至少七家海外工作室（如美国Jackalyptic Games与加拿大Bad Brain Game Studios），这些工作室多数成立约两年且未推出成熟产品 [8] 四、手机出海：价格和高端，两手都要硬 - 小米2025年第三季度智能手机收入为460亿元，同比下降3.1%，主要因境外市场平均售价下降及出货量增加导致 [9] - 小米第三季度中国大陆之外收入为400.62亿元，在总营收中占比从上年同期的43.4%下降至35.4% [9] - 小米IoT与生活消费产品毛利率由2025年第二季度的22.5%上升至第三季度的23.9%，与毛利率较高的境外市场收入占比增加有关 [10] - 小米第三季度境外互联网服务收入创历史新高，达33亿元，同比增长19.1%，占整个互联网收入的34.9% [10] - 传音2025年前三季度营收495.43亿元同比下滑3.33%，归母净利润21.48亿元同比下滑44.97%；但第三季度单季营收204.66亿元，同比增长22.60% [10] - 2025年上半年有消息称小米内部组建专门组织与传音竞争，两者在非洲市场的竞争表现为价格战 [10] - 高端化是另一出路：OPPO旗下Find X9系列Pro版在欧洲售价达1299欧元（约合人民币10755元），与苹果旗舰机型相当 [11] - 小米高管表示，公司已在4000-6000元价位段立足，下一阶段战略重心是攻坚6000元以上的“超高端”市场 [11]

美联储政策路径预测 - 高盛认为美联储本周将降息但保持措辞开放，为明年1月根据劳动力市场数据行动保留空间，因缺乏最新就业数据，决策者不愿过早锁定政策路径 [1] - 巴克莱预计美联储本周降息25个基点至3.5%-3.75%区间，并预测2026年3月及6月各降息25个基点，点阵图将反映2026年及2027年各降息一次 [1] - 野村证券转变立场，预期美联储12月将降息25个基点，并预计2026年在新任主席领导下于6月和9月分别降息25个基点 [4] - 惠誉评级预计美联储12月维持利率不变，但在2026年6月前将降息三次，因关税冲击趋于稳定且失业率小幅上升 [5] - 德意志银行料美联储本周将降息25个基点，但鲍威尔或强调2026年初进一步降息的门槛很高，释放短期暂停信号 [6] - 罗素投资预计美联储将进行“鹰派”的25个基点降息，并预计2026年初放缓或停止宽松周期，终端利率为3.25%至3.5% [9] 全球宏观经济与市场展望 - 道富集团预计金价在2025年大涨后，2026年涨势可能放缓，大概率在每盎司4000至4500美元区间盘整，黄金作为分散风险工具和对冲资产的作用依然重要 [2] - 摩根大通策略师认为，美联储降息后美股近期涨势或难持续，因降息预期已完全反映在价格中，投资者可能获利了结，但对中期仍持看涨观点 [3] - 奥本海默给出华尔街最乐观预测，料2026年标普500指数上涨18%至8100点，基于美国经济韧性及企业盈利超预期，该目标位在策略师预测中位居第一，目前策略师目标位均值为7315点 [7] - 荷兰国际集团指出，欧洲央行执委施纳贝尔暗示下次利率行动可能是加息，推动欧元走强，并可能上调经济增长预测 [8] - 杰富瑞分析师指出，特朗普关税政策可能加速去美元化趋势，损害美元作为主要储备货币的地位，黄金将成为主要受益者 [6] - 中欧基金认为明年港股有盈利估值双击的机会，看好美联储扩表及美元周期向下带来的流动性积极影响，以及国内PPI拐点带来的盈利上修机会 [13] - 中银国际预计恒指在2026年12月底可达30100点，短期震荡不改上行趋势，科技创新及新质生产力相关板块是重要投资主线 [14] 国内产业与投资机会 - 中信证券认为AI Agent有望加速手机产业的“智驾”时刻，看好智能手机产业链迎来新一轮重大机遇，豆包与努比亚已联合发布搭载豆包手机助手的AI手机产品 [10] - 中信建投指出国内首款脑机接口半侵入式产品将提交注册，脑机临床和商业化进展加速，投资机会将逐步增多，建议关注自研能力强或与头部高校、企业有深度合作的标的 [11][12] - 中信证券研报认为，燃气轮机行业有望持续保持较高的产业景气度，至2028年全球燃机供需逐步平衡，我国供应链将持续受益于下游订单与交付的高景气度 [12] - 中信证券称电动自行车行业进入“新新国标”阶段，上游安全材料、中游头部整车及下游配套服务赛道迎来结构性投资机会，头部企业凭借合规先发优势等料将持续受益 [12] - 长城基金表示短期内市场将迎来政策、流动性、基本面共振，投资上或可适当增加进攻性，原因包括中央经济工作会议临近、人民币稳定升值为宽松货币提供条件、监管改革提振风险偏好等 [13]

文章核心观点 - 手机和汽车厂商正将“防晕车”功能作为新的产品竞争点，通过技术手段缓解用户在乘车时使用电子设备产生的不适，这反映了消费电子行业从卷参数向卷用户体验的转变 [1][15][17] 行业趋势与竞争格局 - 手机行业竞争焦点已从早期的处理器跑分、充电功率等硬件参数，转向影像算法、AI智能等综合体验，并进一步深入到解决“细碎痛点”，如晕车、护眼等具体场景的舒适度问题 [15][17] - 在防晕车功能上，手机厂商方案高度趋同，均采用“动态圆点+乘车识别+自定义”模式，而小米及部分新势力车企则开始从车端入手，通过调整动力输出、悬架等打造更底层的“晕车舒缓模式” [12] - 该功能未来可能成为厂商生态竞争的一环，例如苹果可能将其与CarPlay深度联动，小米已实现手机与汽车的双端协同，其他厂商目前则聚焦于手机端 [15] 技术原理与实现路径 - 晕车成因主要是视觉（看静止屏幕）与前庭系统（感受车辆运动）的信号冲突，导致大脑产生恶心、反胃等反应 [2] - 手机“晕车模式”普遍通过三个步骤实现：1) **感知**：利用加速度计、陀螺仪、重力传感器及定位信息，通过分析加速度变化、移动速度、方向变更等数据来识别用户是否处于乘车场景 [5]；2) **判断**：对传感器数据进行滤波、平滑处理，建立运动模型，过滤短时尖锐噪声 [8][9]；3) **表现**：在屏幕边缘生成随车辆运动而移动的动态圆点，视觉呈现方式（圆点大小、亮度、运动速度与区域）是各厂商的主要差异点 [9] 主要厂商策略与产品特点 - **苹果**：是首家将该功能推向大众的厂商，在iOS 18中引入“车辆运动提示”，iOS 26增加了更多颜色和动态模式的自定义选项，其风格温和，圆点存在感较弱，像一层柔和的“运动背景”，侧重不打扰用户 [2][9][11] - **安卓阵营**（包括荣耀、vivo、OPPO、小米）：功能命名各异但核心思路一致，国产厂商方案普遍更“激进”，表现为圆点位移幅度更大、对加速度响应更敏感，并强调“自动识别场景”以实现无感开启 [4][10][11] - **小米**：作为唯一拥有自家新能源汽车的手机厂商，其策略独特，不仅在手机端提供“晕车缓解”功能，更在汽车端通过调整动力输出曲线、油门响应、能量回收力度、制动策略及底盘悬架调教，让行驶更平顺，致力于打造“人车家一体”的完整防晕车体验 [10][11][12] 功能效用与用户建议 - 手机晕车模式主要针对因“看手机”加剧的晕车症状，对于轻微晕车用户能起到明显缓解作用，但对于重度晕车用户则无法完全解决问题 [13] - 使用建议：用户应先在设置中查找并开启功能（关键词如“晕车”、“车辆运动提示”），从默认或温和档位开始尝试，逐步调整至个人舒适点，避免因参数过高反而加重视觉负担 [13][14] - 对于重度晕车用户，建议将手机晕车模式作为辅助工具，同时结合坐前排、少看手机、避免空腹或过饱、闭眼休息等传统方法 [14]

公司近期业绩与市场表现 - 2025年上半年手机营收同比下滑18.4%至260.93亿元，毛利率降至19.0% [2] - 2025年前三季度营收微降3.33%至495.43亿元，归母净利润同比暴跌44.97%至21.48亿元 [2][5] - 2025年第三季度营收同比激增22.6%，但净利润9.35亿元同比下滑11.06%，毛利率降至18.59%，为五年以来最低水平 [2][5] - 截至2025年12月8日左右，公司A股市值接近800亿元，12月4日市值为791亿元 [2][4] 公司发展历程与市场地位 - 公司创始人竺兆江于2006年创立传音科技，早期观察到非洲手机普及率不足10%的市场空白 [4] - 通过推出双卡双待、高压快充、防汗USB、“美黑”拍照等针对非洲用户需求的功能，逐步坐稳非洲市场 [4] - 2024年手机出货量达2.01亿部创历史新高，全球市占率连续五年排名第三，在非洲、菲律宾等多个市场排名第一 [5][6] - 在非洲智能手机市场占有率超过40%，2025年第三季度在非洲手机市场的整体占有率达51% [6] - 构建了TECNO等三大品牌覆盖全消费层级，Carlcare售后服务网点超4000个，AIoT生态初具规模 [5][6] 行业竞争与市场压力 - 非洲手机市场竞争加剧，2025年第三季度公司在非洲市场出货量同比增速仅25%，同期小米、荣耀的出货量增速分别达34%和158% [6] - 竞争对手如小米推出配备6000mAh大电池的REDMI15C并与当地运营商合作，精准对标公司的本地化优势 [6] - 2025年第二季度，小米在非洲市占率达14%且一季度出货量增长32%，荣耀、OPPO分别以283%、17%的增速渗透 [6] - 竞争对手正从低端市场向150-200美元中端机型突破，稀释了公司的差异化优势 [6][7] 公司战略与转型布局 - 公司已向香港联交所递交IPO申请，寻求双重上市，旨在拓展东南亚及“一带一路”市场、拓展资本运作空间并为转型募资 [2][7] - 公司已启动多元化布局，新方向包括储能、新能源汽车、智能家居 [7] - 在储能领域打造双品牌覆盖全方案，在新能源出行推出个人及商用电动车品牌，在家电端加码厨房电器 [7] - 2025年前三季度研发投入21.39亿元，同比增长17.26%，第三季度研发投入增幅超20% [7] 公司面临的挑战 - 手机业务占2024年营收比重达92.5%，新业务尚未形成规模，转型存在瓶颈 [5][7][8] - 2024年下半年遭遇高通等企业的专利诉讼，同时供应链涨价挤压毛利，毛利率从2023年的24.45%降至2025年前三季度的19.47% [7] - 尽管三季度营收反弹，但利润下滑，公司正处于“成长阵痛”的转型关键期 [8]