从市场运行节奏看，沪指突破去年四季度密集成交区，重心继续上移。沪指突破五、六月份来回震 荡的小箱体后连续上行，已经越过了去年四季度的密集成交区，重心再次上移。目前上方的主要技术压 力位在去年十月初的高点，这个位置也是周线大箱体的顶部位置。 风险提示：国际贸易、地缘冲突超出预期；上市公司业绩增速回落超预期；全球经济衰退超预期。 首先，宏观预期有所改善，A 股市场表现强势。近期国际局势有所好转，外部环境开始边际改善。 美国的财政扩张方案有助于缓解其经济衰退预期，也有利于全球资本市场的稳定。国内方面，"反内 卷"工作持续推进，产能过剩预期将有所缓解，这对提升盈利预期有正面作用。此外，国内 6 月份和上 半年的宏观经济数据正在逐步披露，投资者正密切关注未来的政策动向。 其次，两市震荡分化，成交有所下降。周一，两市小幅高开后，表现分化。沪指全天震荡反弹，最 终收盘微涨，收盘持续高于五天均线上方；深圳成指震荡回落，收盘小跌。两市量能 1.4 万亿元左右， 较上周五有所下降。微观结构上，全天个股涨多跌少，涨停股票数量较多，但跌停股票数量亦出现增 长，值得引起关注。当天市场热点主要集中在机器人和电力行业。投资风格方面，小盘股 ...

报告核心观点 - A股连续三周大涨整体系统性风险不大 “上台阶”行情有望延续 若短期调整则是布局良机 银行板块配置价值凸显 配置层面关注半年报业绩和“反内卷”主题 [7] 宏观消息汇总 - 上半年我国进出口规模前500大企业中 民营企业占据218席位 [4] - 上半年我国货物贸易进出口同比增长2.9% [4] - 财政部用新考核方式引导险资入市 国有险企引入5年周期指标 权重20% [4] 行业最新动态 - 上海数交所首创rda新范式 有望释放数据资产价值 相关个股有生意宝、世纪恒通等 [5] - 房企债务重组加速推进 房地产市场有望筑底回稳 相关个股有金地集团、北辰实业等 [5] - 智元、字树中标1.24亿大单 人形机器人行业景气度或超预期 相关个股有万向钱潮、星云股份等 [5] 上市公司聚焦 - 久远银海预计上半年净利润增长130%-180% [6] - 诚意药业上半年业绩预增超40% 首推员工持股推动高质量发展 [6] - 恒辉安防超高分子量聚乙烯纤维具备优势 已与多家机器人企业完成多轮送样测试 [6] - 联德股份精密制造赋能算力产业 股权激励激发发展新动能 [6] 市场回顾及展望 - 7月14日市场全天震荡分化 三大指数涨跌不一 沪深两市全天成交额1.46万亿 较上个交易日缩量2534亿 个股涨多跌少 机器人、电力电网、贵金属概念股表现活跃 大金融股集体调整 [7] - A股连续三周大涨 整体系统性风险不大 “上台阶”行情有望延续 若短期调整则是布局良机 [7] - 今年银行板块表现强势 财政注资叠加化债推进有望带来估值修复 险资提供资金面支撑 下半年资金面支撑或边际放缓 但大资金趋势性撤出概率低 [7] - 当前低利率环境下 长周期考核配合OCI账户 银行板块配置价值凸显 配置关注半年报业绩和“反内卷”主题 行业重点关注有色、建材等 [7]

纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：人形机器人灵巧手行业、传感器行业 - **公司**：特斯拉、马克思、福尔哈贝尔、明仕电器、鼎石科技、日本哈莫纳克、日本纳博特斯克、绿地斜坡、南京工艺、山东伯特、ATA、ATI、坤维、宇立、心动纪元、宇树、魔法原子、灵巧智能、英石帕西尼、雷赛智能、兆威机电、能升科技、祥鑫科技、五洲新春 [1][4][7][11][13] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：灵巧手是人形机器人实现通用性和泛化能力的关键，未来发展前景广阔，国内厂商有望在各模块实现国产替代 - **论据** - **市场规模**：全球人形机器人灵巧手市场规模到 2025 年预计达 9 亿元，到 2030 年达 376 亿元，五年复合增速高达 110% [3][9] - **技术优势**：驱动模块中电机驱动最适用于灵巧手，空心杯电机被特斯拉等采用；减速模块中谐波减速器更符合需求；传动模块多数厂商采用组合方案；感知模块中压阻式触觉传感器成主流，六维力矩传感器国产替代加速 [1][4][5] - **发展趋势**：自由度提升、微型四杠及建成应用扩大、电子皮肤成新亮点、端到端模型提升泛化能力、PEEK 材料应用扩大 [1][8][10] - **竞争格局**：各模块全球市场多由海外厂商主导，但国内厂商正积极布局或提升竞争力，有望凭借成本等优势提升份额 [1][4][5][6] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **灵巧手与夹爪区别**：夹爪结构紧凑、功能简单，用于工业制造基本任务；灵巧手多指多关节，自由度和灵活性高，能执行复杂任务，将成主流方案 [2] - **玩家分类**：灵巧手领域分为本体自研派、灵巧手新势力、零部件延伸派，目前技术路线未收敛，竞争格局分散 [10][11][12] - **投资建议**：维持对人形机器人行业推荐评级，建议关注能升科技等优质汽零公司 [13]

国内机器人落地，关注无人叉车垂直应用 20250714 建议关注国内人形机器人产业链相关公司（如智源、宇树相关上市公 司）以及无人叉车领域（如安徽合力、杭叉集团等），后者具备商业闭 环和稳定的基本面。 Q&A 您对国内机器人板块的最新观点是什么？ 我们对国内机器人板块持非常乐观的态度。首先，我们观察到人形机器人在市 场上的加速落地，特别是在 6 月份，融资数量相比 5 月份环比上升了一倍。这 些融资项目多为行业内的巨头和领先公司，预计未来会有更多项目在产业内和 二级市场上逐渐兑现。其次，一级市场非常看重商业闭环，许多融资项目倾向 于垂直应用，如养老、清洁、陪伴等专用型机器人，这表明市场对能够形成商 业闭环的应用特别关注。因此，我们认为国内的人形机器人项目将加速落地， 并且相关板块表现值得期待。 您提到中国制造业水平高，这对于人形机器人的发展有何影响？ 中国制造业水平非常高，无论是普通制造业、高端装备还是新能源技术，都处 于领先地位。这意味着中国有能力实现人形机器人的降本和落地。此外，中国 拥有更多适合人机交互的场景，不论是制造行业还是消费行业，相比欧洲等地 广人稀的地区更具优势。因此，中国是人形机器人落地和制 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：机器人行业、氟化工行业、纺织服装行业 - **公司**：科达利、肇民科技、恒博股份、中岩股份、新汉新材、中鑫副材、南山智尚、健盛、旭升集团、宝武煤业、哈蒙纳科、绿地、中盐股份、索尔维、盈创、威格斯、兴源卓美、中原股份、中欣氟材 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：人形机器人轻量化是关键趋势，通过结构优化和材料创新实现，尤其关注关节模组和结构件的减重，以提升续航和性能 [1] - **论据** - **轻量化方向**：主要分为结构轻量化和材料轻量化两个方向，主流厂商在这两个方面都在进行多种尝试 [2] - **主要轻量化材料**：包括 PEEK、镁合金和工程塑料尼龙，它们各自具有不同的特点和市场前景 [3] - **市场空间**：2024 年全球 PEEK 市场容量预计为 61 亿元，中国市场约为 19 亿元；镁合金市场空间按百万台测算大约为 3 亿元；尼龙市场空间大致为几个亿的小规模市场 [3] - **企业优势**：在使用轻量化材料的零部件厂商中，推荐科达利、肇民科技和恒博股份；在 PEEK 相关领域，中岩股份、新汉新材和中鑫副材具有较大弹性；PA 尼龙方面建议关注南山智尚、健盛等公司；镁合金方面则推荐旭升集团和宝武煤业 [7] - **发展趋势**：人形机器人的发展趋势包括参数优化、拓扑结构优化以及集成化设计 [11] - **市场空间预测**：预计到 2027 年，全球 PEEK 市场规模将达到 85 亿人民币，中国市场规模将达到 28 亿人民币 [19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **PEEK 生产工艺壁垒**：PEEK 生产工艺壁垒较高，其核心原材料氟酮价格达 12 万元每吨，氟酮产能受限且加工过程复杂，生产需要长达 12 小时的高温缩聚反应，对温湿度变化敏感，一致性控制也是重要壁垒 [15] - **尼龙材料应用现状**：尼龙材料在服装及工程塑料等多个领域已得到广泛应用，我国是 PA6 主要消费国，PA66 更多用于工业端，在人形机器人关键部件方面目前尚无法完全被尼龙替代 [20][21] - **钢轮和电机领域使用工程塑料优势**：钢轮使用 PEEK 等工程塑料在减重方面表现显著，电机领域以塑代钢不仅可以减重，更重要的是提升刚性和绝缘性能 [22] - **无框电机领域轻量化核心及材料选择**：无框电机轻量化的核心是磁材选择和磁路设计，在定子的绕线基座和转子的护套中使用工程塑料具有显著意义，壳体材料选择上，目前尼龙是优选方案，镁合金短期内推广可行，长期来看改性工程塑料更有优势 [25]

涉及行业或公司 涉及行业包括美国经济、美股、美债、港股、游戏、人形机器人、光伏、关税、财政支出与债务等；涉及公司有英伟达、吉比特、心动、网易、腾讯、智元机器人、宇树科技等 核心观点和论据 大美丽法案 - 主要内容包括提高债务上限约 5 万亿美元、延长 2017 年减税法案新增支出约 3.4 万亿美元、取消八九 9 条款维护全球美元体系稳定[10][11] - 对经济有提振效果，短期内不会使财政赤字大幅增加，预计四季度美元可能小幅走强，美股可能反弹并跑赢其他资产，但 7 - 9 月财政部回补账户余额会产生抽水效应[2][11][13] 关税问题 - 美国政府会通过关税支撑收入，维持 10%豁免关税水平即可满足需求，市场对关税提高反应平淡，实际有效税率约 10 - 12%，提高到 18%也不显著改变通胀路径[18][19] - 中美贸易谈判需关注转口限制问题，如越南 40%转口限制可能成关税底线，还需关注 8 月 1 日其他市场谈判进展和 8 月 12 日中美进一步谈判结果[20] 美股市场 - 不建议投资者在当前高位追涨，出现波动是配置机会，信用周期转好，但三季度有流动性波折需克服[17] 港股市场 - 2025 年下半年面临流动性压力，美债利率走高、美元流动性供给压力增加、四季度美元可能走强有负面影响，但基本面强劲可部分抵消，建议低迷介入、亢奋锁定利润并提前布局预期不强的风格[21][22] 游戏行业 - 政策友好度提升，版号发放节奏加快，稳定企业信心，促进产品研发和上线，暑期档新品推出速度加快，满足玩家需求，提升二级市场估值[37][38][39] - 目前估值处于合理水平，2025 年 TTM 市盈率约 30 倍，静态 PE 约 20 倍，预计明年更低，与两年前比受宏观经济影响小、政策环境改善、新品周期延续，有望实现戴维斯双击[40][41][45] 人形机器人行业 - 三季度围绕华为云生态开放、本土企业技术闭环、特斯拉延期带来的硬件替代窗口期展开，华为云平台有技术和商业模式突破，本土企业有资本运作和 C 端场景构建催化剂，特斯拉延期为国产供应链带来改良窗口期[32] - 电机技术优化和轻量化设计是关键突破点，关注物流端等投资回报率明确场景及有数据、AI 或硬件专利护城河的企业[33][34] 光伏行业 - 面临供需失衡，产能过剩严重，产业链价格大幅下跌，2025 - 2026 年全球光伏需求增速预计回落至 10%左右，2025 年全球需求 650 - 700GW，而产能远超需求，自 2022 年产业链价格下跌 70% - 90%，2023 年底开始亏损[23] - 反内卷进程始于 2024 年，行业协会和政府采取多项措施但收效不显著，硅料环节最易切入反内卷，因其集中度高、成本差距大、供需比高，对产业链定价影响大，下游电池和组件环节较难整合[24][25][26] - 光伏玻璃环节有自律行为，2024 年 9 月产能出清约 6%，2025 年 7 月起计划降产 30%，需出清约 2 万吨修复供需平衡，价格创历史新低且可能进一步下探[27] 其他重要但可能被忽略的内容 - 今年 1 月市场对美国科技巨头预期悲观，认为英伟达算力过剩、应用落地困难，但一季度投资加速，部分应用兑现并带来收入[8] - 财政支出增加引发的债务问题部分是情绪使然，即便每年新增 3400 亿美元支出，可通过关税收入弥补，财政赤字大体维持在 5% - 6%，对经济短期内无明显负面影响，下半年环比可能改善[12] - 2023 年三季度美债发行量达 1 万亿美元，推高美债利率从 3.8%至 5%，美股仅小幅下跌 4 - 5%，美债供给增加但需求强劲可对冲影响，当前主要发行短期债券，安全性尚可[14][15] - 投资者应关注游戏新品市场表现的领先指标，今年发布新产品利润可能明年兑现，明年业绩确定性较高[44]

机器人下半年投资策略：国产放量，特斯拉升级 20250714 商业化方面有哪些进展？ 摘要 国产机器人行业迎来资本化和商业化起点，智源收购科创板壳，宇数预 计年底上市，杭州中移动 1.24 亿元订单为最大公开订单，标志行业进 入新阶段。 资本市场驱动机器人行业发展，预计 2025 年底 A 股将涌现多家主机厂 上市公司，港股或有粤江、优必选等公司排队上市，融资将加速企业资 本开支和技术升级。 商业化应用逐步拓展，杭州中移动订单或为行业标杆，专用场景如工厂 协作搬运开始应用，人形机器人成本降低使其具备经济性，推动市场需 求。 未来几年机器人发展将循序渐进，技术迭代提升泛化能力，预计 2035 年机器人数量接近人类，行业体量巨大，投资机会前置性强，呈螺旋式 上升。 特斯拉正进行技术升级，调整业务负责人以加速机器人领域发展，预计 未来两到三个月内将展示新的技术成果，7 月半年报和 11 月股东大会是 重要观察节点。 Q&A 您如何看待 2025 年下半年机器人行业的发展前景？ 我们判断 2025 年下半年机器人行业依然会有较大的行情。第一季度的发酵已 经显示出这一趋势，而二季度虽然有所调整，但三季度我们预计国产机器 ...

Q&A 思源电气二季度预告显示，国内新品类扩张带来显著增量，如 750 伏至 千伏 GIS 突破，全面布局海外市场进入收获期，收入和订单增速良好， 实现了超预期增长。 2025 年首次实施物资区域集采，整体中标价格下降，但头部公司份额 提升，第一批区域联合基材招标金额达 709 亿元，预计全年招标金额同 比增长超 40%，单价下降因电网压缩开支及头部公司压价抢份额。 智能电表市场，20 版智能电表生命周期末期，招标价格持续下降，总量 下滑，价格下降，下半年 24 版智能电表定型并开始招标，预计第三批 开始进行，对应价格有望提升，从而改善头部企业毛利率。 机器人&AIDC&电网&工控行业中期策略 20250714 摘要 人形机器人板块被视为万亿级市场起点，2025 年一季度表现良好，二 季度虽沉寂但出现积极变化，特斯拉方案调整等利空已在股价中反映， 下半年机会仍大，小鹏、小米等车企加大投入，零部件如灵巧手、关节 模组快速迭代。 AIDC 领域面临挑战与机遇并存，海外供货未上量、国内算力卡短缺影 响资本开支，但新算力卡推出及 Deep Seek 等推理模型带来增量需求， 新一代 Ruben 架构、电源功率迭代改善 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：国产人形机器人行业 - **公司**：智源机器人、尚纬新材、宇树科技、恒工精密、中大力德、蓝思科技、领益智造、龙溪股份、长盛轴承、华瑞精密、T链、帕西尼感知机器人、银河通用机器人 纪要提到的核心观点和论据 1. **产业投资机遇** - 核心观点：国产人形机器人产业链迎来重大投资机遇期 - 论据：宇树科技计划科创板 IPO，智源机器人拟控股尚纬新材，刺激产业链发展；中移动子公司采购超 1.2 亿元机器人订单，加速产业化进程；海外主机厂低潮，国产链进展显著，如长盛轴承市值增长 8 - 10 倍，本轮新龙头有望近 10 倍涨幅 [1][2][7] 2. **重点公司表现** - **尚纬新材** - 核心观点：有望受益业务注入或自主孵化，市值增长空间大 - 论据：智源机器人拟控股，未来可能注入业务，内部也可能自主发展；市值预期从三十几亿增长到 300 亿左右 [1][4] - **宇树科技** - 核心观点：2025 年营收超预期，利润弹性大，推动产业链发展 - 论据：预计 2025 年营收大幅超 10 亿，人形机器人和机器狗业务各占一半；下半年拟提交 IPO 申请材料登陆科创板 [1][5][11] - **恒工精密** - 核心观点：受益于智源业务，市场空间大 - 论据：是智源股东及供应商，提供球墨铸铁；全方位布局人形机器人生态；2027 年人形机器人相关业务市场空间可达 170 亿元 [1][17][18] - **中大力德** - 核心观点：作为智源量产定点供应商，业绩有望显著贡献 - 论据：具备三大类精密减速器量产能力，在行星和 RV 减速器领域国内前列；自 2024 年底获批量订单，被授予优秀合作伙伴称号；2025 年预计业绩显著 [21] - **华瑞精密** - 核心观点：发展前景好，市值弹性大 - 论据：一季度业绩优，利润增长 70%，全年净利润预期 2 亿；推出刀具一体化解决方案，与宇树合作获订单；2027 年人形机器人刀具领域市值弹性可达 90 亿元 [22][23][26] 3. **订单影响** - 核心观点：中移动子公司 1.2 亿元订单意义重大 - 论据：是国内最大单笔订单，为产业化背书，开启大规模产业化进程；应用于商业用途，要求开放二次开发接口，为大规模招标订单奠基 [6] 其他重要但可能被忽略的内容 1. **公司研发进展**：宇树今年推出 H - 2 和 G1 - 2 款人形机器人，优化机器狗产品，计划推消费级宠物替代品；智远主打五款基础款人形机器人，计划推机器狗产品 [13] 2. **公司供应链情况**：智源供应链主要受益者有恒工精密、中大力德等；宇树供应链有长盛轴承和华瑞精密 [8] 3. **公司投资布局**：恒工精密成立青岛安腾巨深智能基金，投资帕西尼感知机器人和银河通用机器人；在苏州建立产业基地，聚焦机器人零部件生产 [17][18] 4. **论坛亮点**：华瑞精密承办的人形机械论坛吸引顶尖企业参与，展示合作并提供合作契机 [9]

人形机器人产业链爆发 - 国内最大规模人形机器人订单落地：智元机器人、宇树科技中标中国移动1.24亿元采购订单 [6] - 技术迭代加速：头部厂商小批量交付，AI赋能机器人"大小脑"升级（如传感器、灵巧手、机器狗等） [6] - A股相关公司表现：步科股份、长盛轴承涨超11%，新时达、安乃达涨停，PEEK材料概念股中欣氟材、新瀚新材跟涨 [6] - 重点关注方向：传感器、灵巧手、外骨骼机器人等非纯人形技术领域 [6] AI与算力基础设施 - Meta宣布投资"数千亿美元"建设AI数据中心集群（如"普罗米修斯"项目） [2] - 亚马逊推出AI编程智能体Kiro，优化开发流程 [3] - 核电配套崛起：美股核电股受AI数据中心高能耗需求刺激，NuScale Power单日涨12.38% [3] - A股关联板块：算力硬件（中芯国际、沪电股份获机构推荐）、海底数据中心（海洋数智化应用） [4] 贵金属（白银领涨） - 伦敦银现货突破39美元/盎司，创13年新高，年内涨幅超35%，跑赢黄金 [7] - 美联储降息预期升温，中美货币政策周期错位改善，提振贵金属需求 [7] - 港股中国白银集团涨14.29%，A股白银期货主力合约创上市新高 [8] 创新药与生物科技 - 政策红利释放：国家医保局启动创新药目录调整，政策支持全链条发展（如数据共享、审批提速） [8] - 港股创新药股爆发：博安生物涨22.31%，三生制药创历史新高 [13] - A股相关公司表现：联环药业、莱美药业等低位补涨，CXO板块持续活跃 [13] 稳定币与加密货币 - 香港《稳定币条例》8月1日施行，上海国资委研讨加密货币趋势 [13] - 美国国会推进稳定币法案，比特币创历史新高 [13] - 港股概念股领涨：欧科云链单日涨46%，金涌投资涨23.51% [9] 电力与能源转型 - 极端天气催化：高温推升空调制冷需求，电力板块爆发（建投能源、豫能控股涨停） [9] - 传统能源革新：水泥行业控产提效，塔牌集团、宁夏建材中报预增 [10] - 油气设备股（百勤油服涨18.75%）受地缘政治及夏季用油需求支撑 [13] 消费电子出海与港股机遇 - 全球化加速：蓝思科技、立讯精密赴港上市，强化海外产能与服务本地化 [11] - 南向资金回流，低估值+政策宽松支撑修复（如恒生科技指数涨0.67%） [13] - RWA（现实资产代币化）概念爆发：绿地香港月内涨120%（涉虚拟资产牌照升级） [13] 市场风格与资金动向 - A股风格切换：成长股（机器人、AI）接棒高股息板块，中报业绩交易成焦点 [13] - 资金动向：百亿级量化私募规模首超主观策略，增量资金助推科技主线 [13] - 全球关联：美联储降息预期缓和跨境资本压力，但关税谈判（如特朗普政策）仍为波动因子 [13]