核心观点 - 奶油业务放量驱动公司收入增长 同时管理效率改善带动盈利能力提升 [1][2] 财务表现 - 2025H1营业收入20.7亿元 同比+16.2% 归母净利润1.71亿元 同比+26.24% [2] - Q2单季度营业收入10.24亿元 同比+18.4% 归母净利润8239.44万元 同比+40.84% [2] - 2025H1净利率8.05% 同比+0.55个百分点 [4] 业务结构 - 冷冻烘焙食品收入占比约55% 同比增长约6% [3] - 烘焙食品原料收入占比约45% 同比增长超30% [3] - 奶油类产品营收同比增长28.7% [3] 渠道表现 - 流通渠道收入占比近50% 同比基本持平 [3] - 商超渠道收入占比约30% 同比增长近30% [3] - 创新渠道（餐饮/茶饮/新零售）收入占比超20% 合计同比增速约40% [3] 盈利能力 - 2025H1毛利率30.35% 同比-2.25个百分点 [4] - 奶油业务毛利率同比-7.11个百分点 主因原材料价格上涨 [4] - 费用率全面下降：销售/管理/研发费用率分别同比-1.45/-1.44/-0.84个百分点 [4] 增长驱动 - 稀奶油产品渠道深度和客户广度提升 [3] - 酱料核心餐饮连锁客户合作订单增长 [3] - 商超渠道新品销售表现良好 [3] - 针对创新渠道调整营销组织架构并投入资源 [3] - 供应链和食品安全板块针对性优化 [3]

财务表现 - 2025年中报营业总收入20.7亿元，同比增长16.2%，归母净利润1.71亿元，同比增长26.24% [1] - 第二季度营业总收入10.24亿元，同比增长18.4%，归母净利润8239.44万元，同比增长40.84% [1] - 毛利率30.35%，同比下降6.89个百分点，净利率8.05%，同比上升7.41个百分点 [1] - 三费占营收比16.83%，同比下降12.65%，每股收益1.02元，同比增长27.64% [1] - 应收账款同比增幅达31.4%，应收账款/利润达102.47% [1][2] 业务运营 - 流通渠道收入占比接近50%，商超渠道收入占比约30%且同比增长近30%，餐饮及新零售渠道占比超20%且增速约40% [4] - 烘焙食品原料收入占比略超50%，同比增长近45%，奶油板块增长近40% [5] - 冷冻烘焙业务上半年销售规模个位数增长，产能利用率较去年略有提升 [6] - 第二条UHT产线于2024年下半年投产，目前存在产能富余 [5] 产品与研发 - UHT系列奶油产品保持良好增长趋势，高端稀奶油产品处于大客户外测阶段 [5][6] - 油脂原料主要包括煎炸油、豆油及棕榈仁油三类，分别用于冷冻烘焙、酱料及植脂奶油生产 [7] 资本与投资 - ROIC为7.75%，历史中位数ROIC为18.72%，2023年ROIC为2.76% [2] - 有息资产负债率达26.89% [2] - 与飞鹤成立合资公司以保障乳制品原料稳定供应，形成战略协同 [6] 市场预期与机构持仓 - 分析师普遍预期2025年业绩3.52亿元，每股收益均值2.08元 [2] - 鹏华优质治理LOF持有109.28万股且持仓不变，该基金近一年上涨69.53% [3] - 多家基金出现增仓、减仓及新进十大持仓变动，包括易方达、中欧、鹏华等机构 [3] 行业竞争与战略 - 稀奶油板块竞争压力加大，行业呈现降本增效趋势 [8] - 传统流通渠道需求弱复苏，新品策略注重性价比与消费需求匹配 [6] - 核心竞争优势取决于消费者需求洞察能力与供应链组织效率 [8]

募集资金基本情况 - 公司向不特定对象发行可转换公司债券9,500,000张，每张面值100元，募集资金总额950,000,000元 [1] - 扣除发行费用12,162,518.81元后，实际募集资金净额为937,837,481.19元 [1] - 募集资金于2023年3月13日到位，并由会计师事务所出具验资报告 [1] 募集资金使用情况 - 截至2025年7月31日，募投项目累计投入募集资金519,144,900元 [2] - 总部基地建设项目累计投入募集资金279,134,300元，剩余募集资金投资额418,794,100元 [2] - 补充流动资金项目累计投入240,101,500元，超出部分系募集资金账户利息收入 [2] 项目实施主体调整 - 增加广州奥昆食品有限公司及其增城分公司为总部基地建设项目实施主体 [1][2] - 调整旨在整合华南地区分散的生产资源，实现产能向增城总部基地转移 [2] - 广州奥昆食品有限公司将开立募集资金专项账户并签订三方监管协议 [3] 内部投资结构调整 - 基于烘焙行业销售渠道和市场需求变化，对设备购置内容进行优化调整 [3] - 调整后按冷冻烘焙大类产品划分设备投入，总投资额保持697,837,500元不变 [3][4] - 生胚面包类生产线包括甜甜圈产线、柏林甜甜圈产线等，冷冻蛋糕类包括蛋糕胚生产线、千层蛋糕生产线等 [4] 项目经济效益预测 - 项目达产后将形成104,100吨冷冻烘焙食品年产能 [4] - 第一年生产负荷60%，第二年80%，第三年完全达产 [4] - 完全达产年度预计实现营业收入183,383,500元，年均净利润21,200万元 [4] 调整影响与合规性 - 调整符合公司发展战略，有利于提升业务协同和募集资金使用效率 [4][5] - 不改变募集资金投资用途和规模，不存在损害股东利益的情形 [5] - 调整事项已经董事会、监事会审议通过，保荐机构出具无异议意见 [5][6]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于25年中报业绩表现和未来盈利预测 [5] 核心财务表现 - 25年H1实现营收20.70亿元 同比+16.20% 归母净利润1.71亿元 同比+26.24% 扣非归母净利润1.67亿元 同比+33.28% [2] - 25Q2单季度营收10.24亿元 同比+18.40% 归母净利润0.82亿元 同比+40.84% 扣非归母净利润0.80亿元 同比+40.36% [2] - 25H1归母净利率8.25% 同比+0.66pct 25Q2归母净利率8.04% 同比+1.28pct 盈利能力持续提升 [4] 分产品收入表现 - 冷冻烘焙收入11.25亿元 同比+6.08% 奶油收入5.58亿元 同比+28.70% 水果制品收入0.83亿元 同比+7.70% [3] - 酱料收入1.42亿元 同比+36.45% 其他烘焙原料收入1.51亿元 同比+63.84% 烘焙原料整体高增长 [3] - 25Q2烘焙原料同比高增约48% 稀奶油渠道深度与客户广度提升 酱料核心餐饮连锁客户订单增长 [3] 分渠道收入表现 - 经销渠道收入10.53亿元 同比+8.79% 直销渠道收入9.99亿元 同比+25.50% 零售渠道收入0.07亿元 同比+104.58% [3] - 流通渠道受新渠道分流影响基本持平 商超渠道受益核心客户新品提振同比增长近30% [3] - 餐饮及新零售等创新渠道同比增长约40% 受益资源投放及组织架构调整 [3] 盈利能力分析 - 25H1毛利率30.35% 同比-2.25pct 25Q2毛利率30.72% 同比-1.89pct 但Q2环比+0.73pct呈改善态势 [4] - 25H1销售费用率10.61% 同比-1.44pct 管理费用率5.57% 同比-1.44pct 研发费用率3.01% 同比-0.85pct [4] - 四项费用率合计25H1同比-3.28pct 25Q2同比-2.91pct 费用优化主要得益于管控机制优化及规模效应 [4] 战略执行成效 - 新品营收贡献超10% 通过产线管理优化新品立项流程及市场表现 [4] - 深化头部客户战略合作 实行"一客一策"高效服务模式 [4] - 优化资源配置与管控机制 费用使用效率显著提高 实现经营质量全面提升 [4] 盈利预测 - 预计25-27年归母净利润3.56/4.20/4.78亿元 同比+33%/18%/14% [5] - 对应EPS为2.10/2.48/2.82元/股 当前股价对应P/E分别为24x/20x/18x [5] - 预计25-27年营业收入44.45/49.61/54.59亿元 同比+16%/12%/10% [6] 行业背景 - 国内烘焙行业规模持续扩大 渠道多元化趋势带来冷冻烘焙渗透率提升 [4] - 公司凭借广泛营销网络、泛全国化产能布局、丰富产品矩阵巩固竞争优势 [4]

公司基本信息 - 云县唐唛烘焙食品店为个体工商户 法定代表人为鲁先荣 [1] - 注册资本20万人民币 [1] - 经营范围为食品销售 食品小作坊经营 食品互联网销售等许可项目 [1] - 同时开展预包装食品销售和包装服务等一般项目 [1] 业务布局 - 公司获得食品互联网销售经营资质 具备线上销售能力 [1] - 业务范围覆盖食品生产（小作坊经营） 线下销售及包装服务 [1] - 采用线上线下融合经营模式 预包装食品与现制食品同步销售 [1]

各渠道表现 - 流通渠道收入占比近50% 同比基本持平 受烘焙行业渠道多元化影响传统流通渠道持续被新渠道分流 [2] - 商超渠道收入占比约30% 同比增长近30% 得益于核心商超客户多款新品销售良好 [2] - 餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比略超20% 合计同比增速约40% 渠道结构占比提升 源于公司把握烘焙消费渠道多元化趋势并调整营销架构投入资源 [2] 二季度业绩表现 - 实现销售收入10.24亿元 同比增长18.40% [2] - 实现归母净利润8239万元 同比略超40% [2] - 剔除股份支付费用并扣除非经常性损益后实现利润8138万元 同比增长将近40% [2] - 剔除股份支付费用的扣非净利率约8% 较上年同期同口径提升约1.2% [2] 产品与业务表现 - 烘焙食品原料收入占比略超50% 同比增长近45% [2] - UHT系列奶油产品保持较好增长趋势 带动二季度公司奶油板块增长近40% [2] - 冷冻烘焙业务上半年销售规模整体个位数增长 产能利用率较去年略有提升 [2] - 传统流通渠道消费需求弱复苏 公司将通过产品创新和优化服务确保渠道稳定增长 [2] 产能与新品进展 - 2024年下半年投产的第二条UHT产线目前产能富余 能承接下半年市场需求上涨 [2] - 一款更高端的稀奶油产品已通过内部测试 现处于大客户批量外测阶段 [2] - UHT新品正在市场测试中 [2] 供应链与战略合作 - 与飞鹤成立合资公司因乳脂肪是奶油和烘焙乳品业务关键原料 需保障稳定供应 [2] - 飞鹤等乳企生产婴配粉时产生乳脂肪副产物 与公司业务模式天然协同互补 [2] - 油脂原料主要采购三类：冷冻烘焙用煎炸油、生产酱料用豆油、生产植脂奶油用棕榈仁油 [2] 行业竞争格局 - 稀奶油板块竞争压力较一两年前加大 烘焙行业处于降本增效背景 [2] - 最终胜出企业需具备精准洞察消费者需求能力及高效组织供应链能力 [2]

财务表现 - 2025年第二季度销售收入10.24亿元，同比增长18.40% [3] - 第二季度归母净利润8239万元，同比增长超40% [3] - 剔除股份支付费用后扣非净利润8138万元，同比增长近40% [3] - 第二季度剔除股份支付费用的扣非净利率约8%，同比提升1.2个百分点 [3] 渠道结构 - 流通渠道收入占比近50%，同比基本持平 [2] - 商超渠道收入占比约30%，同比增长近30% [2] - 餐饮/茶饮/新零售等创新渠道收入占比超20%，合计同比增长约40% [2] 产品表现 - 烘焙食品原料收入占比超50%，同比增长近45% [4] - 奶油板块二季度增长近40%，UHT系列奶油保持高增长 [4] - 冷冻烘焙业务上半年个位数增长，产能利用率同比提升 [7] 产能与新品进展 - 第二条UHT产线2024年下半年投产，目前存在产能富余 [5] - 高端稀奶油产品处于大客户批量外测阶段，即将面向市场 [6] - 传统流通渠道新品策略注重性价比，匹配不同消费需求 [8][9] 供应链与战略合作 - 与飞鹤成立合资公司保障乳制品原料稳定供应 [10] - 油脂采购包含煎炸油、豆油、棕榈仁油三类 [11] - 稀奶油行业竞争压力加大，需精准洞察需求并高效组织供应链 [11]

财务表现 - 2025年上半年营业收入8.29亿元，同比下降13.71% [1][3] - 2025年上半年净利润123.45万元，同比下降96.26% [1][3] - 扣非净利润-3735.95万元，同比下降270.98% [3] - 2024年全年营业收入23.14亿元，同比下降12.99% [5] - 2024年净利润2.49亿元，与2019年水平相当 [5] 业务结构 - 蛋糕类收入4.12亿元（同比降14.58%），毛利率71.3% [3] - 中西糕点类收入3.62亿元（同比降13.64%），毛利率56.9% [3] - 其他产品收入2188.83万元（同比降17.22%） [3] - 线上渠道收入占比73.01%，达5.81亿元（同比增1.26%） [7] - 线下渠道收入2.15亿元，同比下降39.33% [1][7] 门店策略 - 2025年6月末实体门店777家，较上年同期净增20家 [1][7] - 2024年优化闭店40余家，净增门店为个位数 [7] - 实施门店下沉策略覆盖三四线城市，同步开拓南部新兴市场 [8] - 严格把控新店经营质量，推行标准化运营体系 [1][8] 费用与成本 - 2025年上半年销售费用4.53亿元（同比降4.26%），占营收比例约55% [4] - 新市场开拓导致店铺租金、人员薪酬等固定费用投入较高 [3] 行业对比 - 2024年烘焙行业零售市场规模6110.7亿元，同比增长8.8% [5] - 西麦食品2025年上半年营收11.49亿元（同比增18.07%），净利润8148.71万元（同比增22.46%） [6] - 行业存在"旺季不旺、淡季更淡"的周期性挑战 [6] 战略方向 - 通过精准营销与差异化突围提升市场竞争力 [4] - 注重产品创新研发并提升产品曝光度 [7] - 长期需重新定位品牌价值，平衡节令与日常消费场景 [6]

皇家美孚因经营不善闭店，让众多会员陷入困境。会员卡无法正常使用，会员权益受损，经济上遭受损失，对 品牌的忠诚度也大打折扣。 不过，事情迎来转机。有关部门积极协调，第三方机构介入接管相关事务，全力推动会员退费问题的解决。 线上赎兑通道开启，会员登录指定地址，按提示提交信息即可申请退款，流程便捷，大大提高了退费效率。 第三方机构的介入意义重大。一方面，尽可能弥补了会员损失，保障了消费者合法权益；另一方面，对重塑皇 家美孚品牌形象起到积极作用。 此次事件为行业敲响了警钟。相关部门有必要加强对预付卡的监管，规范企业发卡行为。只有这样，才能更好 地保障消费者权益，推动行业健康发展。希望未来类似事件不再发生，消费者能放心消费，市场秩序更加规范 有序。 ...

天眼查App显示，近日，信丰县蜜芙烘焙食品店（个体工商户）成立，法定代表人为黄桂秀，注册资本 10万人民币，经营范围为许可项目：餐饮服务，食品销售（依法须经批准的项目，经相关部门批准后在 许可有效期内方可开展经营活动，具体经营项目和许可期限以相关部门批准文件或许可证件为准）一般 项目：外卖递送服务，礼品花卉销售（除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活 动）。 ...