贵金属市场表现 - 沪银主力合约5月16日暂报8110元/克，涨幅0.72%，开盘价8054元/克，日内最高8165元/克，最低8052元/克 [1] - 国际金价收涨1.99%至3239.66美元/盎司，白银涨1.26%至32.616美元/盎司，呈现V型反弹 [2] 宏观经济数据 - 美国4月PPI同比2.4%低于预期（前值修正为3.4%），月率-0.5%显著低于预期的0.2% [2] - 美国4月零售销售月率0.1%略超预期0%，前值由1.4%上修至1.5% [2] - 美国当周初请失业金人数22.9万人符合预期，前值修正为22.9万人 [2] 货币政策预期 - 美联储6月维持利率不变概率91.7%，7月维持利率概率63.2%，市场押注9月、10月各降息1次 [2] 地缘政治动态 - 俄乌技术层面停火协议进展中，泽连斯基称可跳过与普京会晤，克宫否认普京访土计划 [3] - 哈马斯表示若达成永久停火愿移交加沙控制权 [3] 机构观点 - 广发期货建议白银期货观望，黄金短期支撑位3100-3200美元/盎司，中长期看涨 [3] - 白银价格波动受工业需求（如光伏行业）预期影响，走势跟随黄金但弹性更大 [3] 国际贸易进展 - 美日计划第三轮贸易谈判，美国考虑修改协定条款 [2] - 欧盟加速与美贸易谈判，寻求比英美协定更大的关税降幅 [2]

整体行业情况 - 4月全行业景气指数继续下行、与PMI回落相印证，但斜率有所放缓[1][12] TMT行业 - 4月元件景气指数80.8，较1月爬坡；3月台股PCB营收同比+17.1%，中游存储器3月DXI指数同比+75.9% [24] - 4月通信设备景气指数50.6，较1月爬坡；3月服务器BMC芯片龙头信骅营收同比+110.3%，机壳龙头勤诚营收同比+62.7% [33] - 4月计算机设备景气指数68.7，较1月爬坡；3月计算机设备工业增加值同比+13.1%，营收同比+10.6%，利润同比+3.2% [37] - 4月软件开发景气指数11.3，较1月底部企稳；3月软件收入同比+10.6% [40] 制造行业 - 4月军工电子景气指数60.3，较1月回升；3月台股MLCC营收同比+11.0%，25Q1预收账款+合同负债同比转正（+4.1%） [47] - 4月航空装备景气指数32.9，较1月小幅回落；4月军工级海绵钛价格同比-4.0%，降幅继续收窄 [55] - 4月通用设备景气指数78.8，较1月爬坡；3月国内金属加工机床产量同比+24.0% [58] - 4月农业机械景气指数52.9，较1月爬坡；3月大中型拖拉机产量同比转正（+3.3%），农业机械出口额同比+45.2% [64] - 4月风电设备景气指数38.7，较1月回落；3月风电新增装机量同比-5.7%，降幅收窄 [66] - 4月电池景气指数34.4，较1月爬坡；3月新能源乘用车销量同比+38.0%，动力电池装车量同比+61.7% [78] - 4月光伏设备景气指数32.1，较1月回升；3月光伏新增装机量同比+30.5% [86] 消费行业 - 3月乳制品产量同比降幅收窄，4月牛奶零售价同比降幅收窄、且降幅低于生鲜乳平均价 [4] - 3月餐饮收入增速同比回升，调味品B端需求或改善，成本端减压 [4] - 3月日用品零售额同比增速回升，1月重点品牌个人护理产品线下销售额同比转正 [4] 周期行业 - 国际金价新高后阶段性调整，但中长期逻辑不改，截至4月中国央行连续6个月增持黄金 [5] - 4月稀土价格指数回升，4月稀土进口量同比降幅扩大，下游新能源、机器人需求回暖+海外供给收缩下供需双向改善 [5] - 4月钢材价格指数同比降幅收窄，螺纹钢毛利率改善；钢铁行业库存处于低位，且整体仍然去库，但需求有转弱迹象 [5] - 4月水泥价格同比增速回升，出货率亦回升 [5]

美联储主席鲍威尔表示，美联储正在调整其总体政策制定框架，以应对2020年疫情后通胀和利率前景的重大变 化。鲍威尔表示："自2020年以来，经济环境发生了重大变化，我们的评估将反映我们对这些变化的评估。"美 联储五年前采用了目前的框架，并于今年开始对该框架进行评估。评估不太可能影响美联储目前设定利率的方 式。鲍威尔此前曾表示，美联储可能会在8月或9月之前完成这一过程并公布结果。鲍威尔表示，2020年疫情之 后，通胀调整后的"实际"利率上升，可能会影响美联储当前框架的要素。他表示，"较高的实际利率可能反映 出通胀在未来可能比21世纪10年代危机间期更加不稳定的可能性。我们可能正在进入一个供应冲击更频繁、可 能更持久的时期——这对经济和央行来说都是一个艰巨的挑战。" 美联储巴尔表示，美国经济基础稳固，但他警告称，与关税相关的供应链中断可能导致经济增长放缓和通胀上 升。巴尔强调了小企业的重要性，以及它们在供应链和整体经济中的作用。他表示，贸易政策给前景蒙上了阴 影，增加了不确定性。对小企业来说，潜在的供应链中断"尤其严重"，部分原因是它们获得信贷的机会较少。 他补充道，小企业通常提供不易从其他地方获得的专业投入，而企 ...

今日周五（5月16日)亚盘时段，国际白银目前交投于32.68一线下方，今日开盘于32.62美元/盎司，截至 发稿，国际白银暂报32.51美元/盎司，下跌0.36%，最高触及32.68元/盎司，最低下探32.47美元/盎司， 目前来看，国际白银盘内短线偏向看跌走势。 日本政府方面将继续要求对美国关税展开全面且深入的评估工作，同时，会尽一切所能，采取各类必要 措施，为受到美国关税影响的企业提供充足的流动性援助，助力企业稳定发展。 【要闻速递】 Marcel Thieliant表示，早些时候公布的日本第一季度GDP数据弱于预期，意味着日本央行可能会等待更 长时间才加息。"相对于我们的预测，主要令人失望的是个人消费，与上季度持平。" 由于美国的关税将拖累日本的出口增长，日本央行在上次会议上对经济前景变得更加悲观的判断似乎是 正确的。因此，"看起来越来越有可能的是，日本央行不会像我们目前预测的那样，最早在7月份加 息"。 日本经济再生大臣赤泽亮正表示，美国关税在当前阶段对日本第一季度GDP尚未产生显著影响。不过， 相关部门会密切留意后续陆续公布的各项数据，以此精准评估其可能给日本经济带来的具体影响。 【最新国际白银行情 ...

核心观点 - 4月全行业景气指数继续下行但斜率放缓，财报和中观景气改善交叉验证的品种包括TMT、部分制造行业、内需消费和部分周期品；腾讯1Q业绩超预期，看好其游戏长线运营和微信小店、云业务发展；SEA 1Q收入略低于预期但利润好于预期，关注其利润持续改善趋势；对Nintendo和许继电气首次给予“买入”评级，壹网壹创评级由“增持”调整为“持有” [1][2][5][6] 策略 - 中观景气模型显示4月全行业景气指数继续下行、与PMI回落相印证，但斜率有所放缓 [1] - 财报和中观景气改善交叉验证的品种包括TMT中的元件 - 存储链、通信设备（数通链）、计算机设备、软件开发；部分制造行业如军工电子、航空装备等；内需消费中乳制品、餐饮 - 调味品等；部分周期品如贵金属、稀土等 [1] 重点公司 - 腾讯控股 - 1Q业绩营收同比增长13%，高于VA一致预期2.5%，分业务看，增值服务、广告、金融科技收入分别同比增长17/20/5%，对应毛利率同比抬升2.3/0.8/4.7pct，经调整归母净利润同比增长22%，超预期2.5% [2] - 1Q资本开支至275亿，符合公司capex进展（25年收入占比11 - 13%） [2] - 预期2 - 3Q游戏流水步入高基数，但收入仍保持稳健增长（递延周期效应），看好腾讯游戏的长线运营，微信小店放量有望驱动佣金和广告加速增长，AI催化下云业务增速有望加快，维持“买入”评级 [2] 重点公司 - SEA - 1Q25 SEA收入为48.4亿美元，同增29.6%，略低于VA一致预期的同增31.2%，主因游戏递延收入较多和电商收入略低于预期 [5] - 经调整EBITDA 9.5亿美元，好于一致预期的7.0亿美元 [5] - 管理层维持2025年电商GMV增长20%的指引，并表示游戏板块2025年活跃用户数和预定量有望实现双位数增长，建议关注规模效应逐渐显现后的利润持续改善趋势，评级“增持” [5] 评级变动 - Nintendo首次评级为“买入”，目标价14884.97元，2025 - 2027EPS分别为239.27、282.20、495.75元 [6] - 许继电气首次评级为“买入”，目标价26.41元，2025 - 2027EPS分别为1.39、1.79、2.08元 [6] - 壹网壹创评级由“增持”调整为“持有”，目标价21.10元，2025 - 2027EPS分别为0.38、0.48、0.64元 [6]

贵金属市场 - 现货铂金XPTUSD价格992.910美元 日内零变化[2] - 现货钯金XPDUSD价格960.870美元 日内上涨1.153美元 涨幅0.12%[2] - COMEX黄金期货价格3226.900美元 日内下跌17.000美元 跌幅0.52%[2] - COMEX白银期货价格32.675美元 日内下跌0.115美元 跌幅0.35%[2] 外汇市场 - 欧元兑美元汇率1.120 日内上涨0.20%[3] - 英镑兑美元汇率1.331 日内上涨0.08%[3] - 美元兑日元汇率145.202 日内下跌0.33%[3] - 澳元兑美元汇率0.640 日内零变化[3] - 美元兑瑞郎汇率0.833 日内下跌0.28%[3] - 纽元兑美元汇率0.587 日内下跌0.07%[4] - 英镑兑日元汇率193.308 日内下跌0.26%[4] 加密货币市场 - 比特币价格104072.520美元 日内上涨308.810美元 涨幅0.30%[4] - 莱特币价格100.040美元 日内上涨0.780美元 涨幅0.79%[4] - 以太坊价格2567.390美元 日内上涨18.700美元 涨幅0.73%[4] - 瑞波币价格2.382美元 日内下跌0.004美元 跌幅0.16%[4] 国债收益率市场 - 美国2年期国债收益率3.950%[6] - 美国5年期国债收益率4.045% 日内下降0.028个百分点 降幅0.69%[7] - 美国10年期国债收益率4.424% 日内下降0.031个百分点 降幅0.70%[7] - 美国30年期国债收益率4.888% 日内下降0.031个百分点 降幅0.63%[7] - 英国10年期国债收益率4.656% 日内下降0.056个百分点 降幅1.19%[7] - 德国10年期国债收益率2.625% 日内下降0.067个百分点 降幅2.49%[7] - 法国10年期国债收益率3.295% 日内下降0.085个百分点 降幅2.52%[7] - 意大利10年期国债收益率3.625% 日内下降0.086个百分点 降幅2.32%[7] - 日本10年期国债收益率1.468% 日内下降0.012个百分点 降幅0.81%[7]

元_20250113_173521.xlsx 金属行业 2024 年报综述：行业利润质量 已现质变，板块配置属性显现增强 2025 年 5 月 15 日 看好/维持 有色金属 行业报告 | 分析师 | 张天丰 电话：021-25102914 邮箱：zhang_tf@dxzq.net.cn | 执业证书编号：S1480520100001 | | --- | --- | --- | | 研究助理 | 闵泓朴 电话：021-65462553 邮箱：minhp-yjs@dxzq.net.cn | 执业证书编号：S1480124060003 | 投资摘要： 从十年维度观察（2015-2024），有色金属行业利润规模已实现质变。2024 年行业实现总营收 34075 亿元，十年间涨幅达 205%；同年行业 实现归母净利润 1384 亿元，十年间涨幅高达 4691%。其中，2020-2022 年间，全球量化宽松周期开启，库存周期切换叠加流动性助推下， 金属行业归母净利润由 19 年的 157 亿元增至 1818 亿元，涨幅达 1062%，行业利润实现从百亿至千亿级的跨越。至 2024 年，随着全球降 息周期的再次开启，有色 ...

国际金价盘中巨震 - 5月15日国际金价经历大幅波动，亚洲交易时段因避险情绪减弱和获利了结一度逼近3100美元/盎司，午盘后受美国经济数据疲软、美元回落及美联储主席鲍威尔讲话影响，金价低位回升终盘涨近2% [1] - 纽约商品交易所2025年6月黄金期货收盘上涨63.2美元至3243.9美元/盎司，涨幅1.99%，较当日低点3123.3美元回升约120美元，全日振幅达4% [1] 经济数据驱动因素 - 美国4月PPI环比下降0.5%（预期+0.2%），核心PPI环比降0.4%（预期+0.3%），零售销售环比仅增0.1%（前值修正为1.7%），数据疲软强化市场对美联储降息预期 [1] - 美元指数当日下跌0.16%，经济数据疲软引发避险买盘回升，共同支撑金价反弹 [2] 美联储政策影响 - 美联储主席鲍威尔称正调整货币政策框架，提及"长期利率可能走高"及"供应冲击或成新常态"，讲话后十年期美债收益率短线冲高，金价同步快速拉涨 [2] 关联品种表现 - 7月交割白银期货当日上涨40美分至32.790美元/盎司，涨幅1.23%，受金价企稳带动 [2]

黄金市场 - 国际避险情绪升温和疲软数据推动黄金市场走强 美国最新经济数据不及预期 商业原油库存量达4.418亿桶 环比增加350万桶 远超市场预期的减少110万桶 [1] - 美伊核协议谈判进展中 伊朗承诺部分条件包括永不制造核武器 销毁高浓缩铀库存 将铀浓缩降至民用所需较低浓度 并允许国际督察人员监督 [1] - 贵金属虽处于调整阶段 但市场对其中长期走势仍保持信心 全球贸易金融环境复杂多变 各国货币政策可能被动宽松 加之全球化逆风和通胀压力 有望成为黄金价格进一步上涨的驱动力 [3] 原油市场 - 国际油价承受较大下行压力 投资者担忧美伊达成协议并解除制裁后伊朗原油将重返国际市场 加剧供应过剩局面 [2] - 欧佩克月度报告将2025年全球日均石油需求增长量预期从145万桶下调至130万桶 OPEC+可能在7月再次加速增产41.1万桶/日 [2] - 原油市场面临地缘趋缓和OPEC+增产带来的供应压力 中期价格可能继续承压 [3] 商品期货市场 - PVC强势收复5000元/吨关口 主力合约涨超2% 氧化铝期价自月初低点反弹超10% 主力合约涨超3% 烧碱主力合约反弹涨超2.5% [2] - 集运欧线继续惯性冲高 以超8%的涨幅领涨商品市场 SC原油主力合约跌超4% 领跌国内商品市场 [2] - 贵金属走弱 沪金主力合约跌超3% 沪银跌超2% [2] 全球股市 - 伦敦股市《金融时报》100种股票平均价格指数上涨48.74点 涨幅为0.57% 制药类个股领涨 希克玛制药股价上涨7.37% [2] - 东京股市走强 日经225种股票平均价格指数上涨539.00点 攻上38000点大关 涨幅1.43% 东京证券交易所股票价格指数上涨30.06点 涨幅1.10% [2]

黄金市场行情分析 - 现货黄金延续弱势震荡格局 日内价格波动显著放大 盘中一度下探至4月10日以来最低点3120美元/盎司 随后反弹至3190美元/盎司区域 [1] - 亚盘时段黄金价格延续弱势 盘中下探至3120美元/盎司创4月10日以来新低 技术面呈现阶段性破位特征 后快速回升至3200美元/盎司上方 [1] - 全球贸易局势缓和及美联储政策预期调整双重压制导致避险资金流出加速价格回落 [1] 技术面分析 - 2小时级别均线系统形成金叉 价格突破布林带中轨压制 3小时周期MACD指标同步呈现金叉信号 大周期多头格局延续 [1] - 日内V型反转后技术性超买迹象初显 短期或存在回调修正需求 [1] - 价格突破近期整理区间后延续反弹动能 但技术面显示持续单边拉升概率有限 短期或面临技术性修正需求 [4] 操作策略 - 建议回调3200-3205区域做多 止损3192 目标3220-3240 [2] - 建议反弹3220-3225区域做空 止损3233 目标3210-3200 [3] - 操作层面建议以回调布局多单为主要策略 辅以关键阻力位高空机会 上方重点关注3215-3225美元区域压制 下方支撑参考3175-3165美元区间 [4]