预重整进展 - 公司预重整期间第三次获准延期至2026年5月9日 [1][2] - 公司于2024年8月9日启动预重整，属于主动申请重整 [2] - 重整投资人分阶段引入，包括5月确定的厦门建发物产有限公司联合体作为产业投资人，以及6月、7月与多家财务投资人签署协议 [4][5] 财务状况 - 截至2025年三季度末，公司负债总额为94.78亿元，资产负债率为70%，较2023年三季度末的87%和162亿元负债有所下降，但在上市猪企中仍处较高水平 [2] - 行业分析师指出，70%的负债率下公司资金状态不安全，正常企业负债率不应高于40%，快速扩张期最好不超过60% [3] - 公司前三季度营收67.19亿元，同比下降5.98%，归母净利润2.60亿元，同比下降80.65%，其中第三季度归母净利润亏损9248.51万元 [6] 经营表现与成本 - 2025年10月公司销售商品猪68.60万头，环比增长11.95%，但销售收入6.07亿元环比下滑4.25%，销售均价11.77元/公斤环比下滑13.98% [7] - 公司育肥完全成本从2024年一季度的16.72元/公斤降至2025年二季度的13.24元/公斤，但10月份已进入亏损状态 [7] - 公司养殖成本高于同行，如牧原股份9月成本约11.6元/公斤，温氏股份成本约12.2元至12.4元/公斤 [7] - 公司产能利用率严重不足，约50%，导致固定成本分摊过高，饲料成本控制不占优势 [7] 行业环境 - 行业面临猪价下跌压力，中邮研报指出截至10月31日当周自繁自养生猪头均亏损89元，外购仔猪头均亏损179元 [8] - 由于2024年5月以来生猪产能增加，预计2025年四季度及2026年一季度供给继续增加，猪价压力较大，明年下半年有望迎来上行趋势 [8] - 进入10月份以来猪价下跌加速，整个行业面临阶段性亏损 [7] 管理层与公司治理 - 公司副总裁严小明于9月19日因个人家庭原因辞职，其曾是公司猪肉制品加工业务主要负责人 [9] - 公司及董事长张邦辉、董事会秘书章湘云因未及时披露重大诉讼一审判决结果等信披违规问题，被采取出具警示函及监管谈话的行政监管措施 [10][11] - 2025年4月公司因未按时归还11.6亿元闲置募集资金收到深交所监管函及宁波监管局责令改正措施 [12] 食品业务与产业链 - 2025年上半年公司累计屠宰生猪83.85万头，同比上升7.26%，食品业务销售收入15.60亿元，生鲜产品产销量均增长近二成，但食品深加工产品销量同比下滑14.52% [9] - 公司形成了相对完整的产业链布局，但肉制品深加工规模不足以抵消养殖环节波动 [9] - 行业分析认为公司在延伸产业链时对资金压力、产能利用率不足、市场竞争加剧等问题估计不足 [10]

投资评级与核心观点 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但对各子板块提出了具体投资建议 [3][4][5][6][22][33][37][43] - 核心观点认为农林牧渔行业整体景气度处于底部企稳阶段，建议关注产能去化带来的中长期投资机会，并优选各细分领域的头部企业 [3][4][5][6][22][33][37][43] 行情回顾 - 本周（2025年11月3日至11月7日）农林牧渔（申万）指数收于2969.92点，周环比上涨0.79% [2][13] - 同期，上证综指上涨1.08%，沪深300指数上涨0.82%，深证综指上涨0.39%，科创板指数上涨0.01%，农林牧渔行业指数跑输上证综指 [2][13] - 在申万一级行业中，农林牧渔板块周涨幅为0.79%，排名第16位，表现前三的行业为电力设备（+4.98%）、煤炭（+4.52%）和石油（+4.46%）[14] - 板块内个股表现分化，统一股份（+32.93%）、平潭发展（+25.71%）、*ST绿康（+11.67%）涨幅居前 [14] 生猪养殖 - 猪价持续下跌，截至11月7日全国商品猪价格为11.91元/公斤，周环比下降4.64% [21] - 全行业处于亏损状态，外购仔猪养殖利润为-175.54元/头，自繁自养养殖利润为-89.21元/头 [21] - 生猪出栏均重为128.30公斤/头，处于历史中高区间，表明行业库存去化不显著 [3][21] - 短期来看，生猪出栏量预计持续增加，价格仍有下探空间，但持续亏损将加速产能去化，利好明年猪价 [3][21][22] - 中长期看好行业头部低成本企业，如牧原股份、温氏股份等，因行业成本方差巨大，优质企业有超额利润空间 [3][22] 禽类养殖 - 白羽鸡供给充足，价格承压，主产区白羽鸡均价为7.09元/千克，周环比无变化，毛鸡养殖利润为-1.25元/羽 [30][33] - 黄羽鸡因需求好转与供给收缩，价格表现坚挺，景气度有所改善 [4][33] - 若消费端持续恢复，禽类价格有望回暖，建议关注立华股份、圣农发展等企业 [33] 牧业 - 肉牛方面，截至10月31日山东省活牛价格为26.87元/公斤，环比微降0.15%，但同比上涨12.95%，随着消费旺季到来，价格有望稳步上涨 [5][37] - 奶牛方面，主产区原奶合同收购价为3.03元/公斤，环比下降0.33%，行业持续亏损推动产能去化，预计原奶价格明年有望企稳回升 [5][37] - 肉牛与奶牛行业均处于产能去化阶段，新一轮肉牛周期有望开启，板块景气度预期稳健向上，建议关注优然牧业、现代牧业等 [37] 种植链 - 主要粮食价格波动：国内玉米现货价2152.86元/吨（周环比+0.27%），大豆现货价4011.58元/吨（周环比+0.37%），小麦现货价2486.83元/吨（周环比-0.08%）[42] - 新作上市对短期价格构成压力，但全球天气扰动可能导致农作物减产，若出现实质性减产，种植产业链景气度有望改善 [6][43] - 外部环境不确定性强化国内种业振兴逻辑，建议关注隆平高科、登海种业等种业公司 [43] 饲料与水产品 - 饲料价格企稳，育肥猪配合料价格为3.33元/千克，肉禽料价格为3.45元/千克，周环比均无变化 [55] - 水产品价格景气向上，对虾价格周环比上涨20元/千克至340元/千克，鲈鱼价格上涨8元/千克至52元/千克 [55] 行业要闻与公司动态 - 牧原股份2025年10月销售商品猪707.6万头，同比增长13.17%，商品猪销售均价11.55元/公斤，同比下降32.73%，销售收入103.31亿元，同比下降22.28% [65] - 2025智慧农业博览会在南宁开幕，主题为“智造农业 数联乡村”，展示了智能装备、人工智能、数字乡村等领域近千种技术成果 [66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪市场供强需弱格局难改，短期现货行情或延续弱势震荡，期货盘面震荡下跌修复基差；中期年底消费旺季或有阶段性提振，但供应增量大概率大于需求增量，12月供应压力或进一步加大 [7][8] - 市场供应压力持续累积，终端需求暂无明显改善，主力合约低位宽幅震荡，参考运行区间11000 - 13000，期权可卖出虚值看跌期权 [8] 周度观点及策略 基本面观点 - 现货方面，全国生猪出栏均价12.12元/公斤，较上周下跌0.04元/公斤，环比下跌0.33%，同比下跌29.29%，二育减量明显，屠宰企业收购谨慎，供强需弱格局难改 [7] - 产能方面，2025年前三季度全国生猪出栏52992万头，同比增加962万头，增长1.8%；猪肉产量4368万吨，同比增加128万吨，增长3.0%；三季度末生猪存栏43680万头，同比增加986万头，增长2.3%，环比增加1233万头，增长2.9%；9月能繁母猪存栏量4035万头，同比减少28万头，下降0.7%，环比减少9万头，略降0.2% [7] 策略观点与展望 - 展望方面，政策面虽释放积极信号，但产能去化不及预期，市场情绪转弱，行情受产能过剩、政策调控滞后与消费疲软三重压力叠加影响，短期现货或延续弱势震荡，期货盘面震荡下跌修复基差；中期消费旺季或有提振，但供应增量大概率大于需求增量，12月供应压力或加大 [8] - 策略方面，预计短期供强需弱格局难扭转，主力合约低位宽幅震荡，参考运行区间11000 - 13000，期权可卖出虚值看跌期权 [8] 期现市场 生猪期现货价格 - 全国生猪出栏均价12.12元/公斤，较上周下跌0.04元/公斤，环比下跌0.33%，同比下跌29.29%，供强需弱格局难改，猪价上方空间有限 [14] 标肥、毛白价差 - 本周全国标肥价差-0.69元/公斤，较上周走缩0.03元/公斤，主要因供应充裕、需求疲软，未来需求或改善，但供应压力仍影响价格 [35] 仔猪&二元母猪价格 - 本周全国7kg仔猪周度均价202.62元/头，较上周上涨19.76元/头，环比上涨10.81%，同比下跌49.47%，当前仔猪利润约亏损70元/头，预期下周价格稳定 [39] 淘汰母猪价格 - 本周淘汰母猪均价9.00元/公斤，环比微涨0.24%，同比下跌27.88%，价格走势“先跌后稳”，预计下周延续震荡 [42] 产能 能繁母猪存栏量 - 农业部数据显示，2025年9月全国能繁母猪存栏量4035万头，同比减少28万头，下降0.7%，环比减少9万头，略降0.2%，虽处绿色区域上限但阶段性偏高，产能提升拉长去产能周期，预计2026年5月前生猪出栏惯性增长 [46] - 钢联统计显示，10月规模场能繁母猪存栏量环比涨0.12%，同比涨0.83%；中小散样本场环比下调0.14%，同比涨0.89%，11月能繁母猪存栏量或易降难稳 [50] 能繁母猪淘汰量 - 10月规模养殖场能繁母猪淘汰量环比涨幅0.35%，同比涨幅10.36%；中小散样本场月内淘汰量环比跌幅0.68%，同比增幅28.50%，11月能繁母猪去化或缓增 [53] 供给端 商品猪存栏量 - 10月规模场商品猪存栏量环比增加0.10%，同比增加5.16%；中小散样本企业环比增加1.84%，同比上涨6.45%，预计11月商品猪存栏环比增加 [58] 商品猪出栏量 - 9月规模场商品猪出栏量环比减少4.54%，同比增加23.49%；中小散样本企业环比增加1.39%，同比增加33.52%，预计10月出栏量环比增加 [61] 商品猪出栏均重 - 本周全国外三元生猪出栏均重123.25公斤，较上周涨0.01公斤，环比涨幅0.01%，同比降幅0.46%，预计下周稳中小增 [67] 需求端 生猪屠宰量 - 本周屠宰企业开工率33.47%，较上周跌1.84个百分点，同比涨5.28个百分点，下周预计开工率窄幅调整 [69][74] 屠企库容率 - 国内重点屠宰企业鲜销率86.04%，较上周下滑0.10%；冻品库容率18.22%，较上周增加0.14%，预计下周冻品库存小幅增长，鲜销率平稳震荡 [73] 成本及利润 生猪养殖屠宰利润 - 自2024年5月 - 2025年7月全国生猪养殖连续15个月盈利，目前步入深度亏损，本周自繁自养与外购仔猪养殖亏损分别为每头34.91元和116.92元，外购仔猪模式亏损收窄 [87] 猪粮比 - 本周猪粮比值为5.49，环比下调0.28%，预计下周国内猪粮比值仍小降 [94]

投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以维持 [1] 核心观点 - 猪价反弹及二次育肥进场可能接近尾声，生猪产能去化趋势延续 [3] - 生猪及仔猪养殖均陷入亏损，叠加政策、疫病等多因素催化，生猪产能去化进程或加速 [5] - 宠物板块受益于消费升级及关税壁垒，国产品牌崛起逻辑持续强化 [5] - 饲料板块国内市场受益于禽畜后周期，海外强劲需求对价格形成支撑 [5] 周观察：生猪市场动态 - 截至2025年11月9日，全国生猪均价为11.90元/公斤，周环比下降0.30元/公斤，同比下降4.80元/公斤 [3] - 生猪供给整体偏过剩，样本企业屠宰量高于2023年及2024年同期水平 [3] - 样本企业生猪出栏均重为128.30公斤/头，周环比增加0.40公斤/头，同比增加2.23公斤/头，显示供给压力 [3] - 150公斤肥猪较120公斤标猪溢价为0.66元/公斤，但周环比收窄0.14元/公斤，标肥价差收窄表明肥猪供给渐趋充裕 [3] - 2025年10月20日至31日，行业二次育肥占实际销量比重为2.12%，环比提升0.03个百分点 [4] - 二次育肥栏舍利用率为58.4%，环比大幅提升13.5个百分点，市场存量二次育肥已高于2024年同期 [4] - 样本企业2025年10月能繁母猪存栏环比下降0.77%，降幅较9月有所扩大 [4] - 截至2025年11月7日，集团7公斤仔猪价格反弹至198元/头，但行业外售仔猪仍处于亏损状态 [4] 周观点：细分板块展望 - **生猪养殖**：猪价持续下行创年内新低，养殖亏损加深，仔猪价格跌破成本线，叠加去产能政策、环保监管及冬季疫病等因素，主被动去化有望加速 [27] - **饲料**：国内饲料产量从2010年的1.62亿吨提升至2024年的3.15亿吨，年复合增长率为4.86%，猪料及禽料占比达87%，伴随存栏恢复及消费回暖，生产有望改善；海外亚太、拉美需求强劲，非洲市场潜力大，对价格形成支撑 [27] - **宠物**：2024年城镇犬猫消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5%，预计2025至2027年增速保持在10%以上；2025年中国宠物食品市场规模有望突破600亿元，2025至2028年复合年增长率预计达9.64% [29] 本周市场表现 - 报告期内（2025年11月3日至11月7日），上证指数上涨1.08%，农业指数上涨0.79%，跑输大盘0.29个百分点 [30] - 子板块中渔业板块领涨 [30] - 个股方面，金新农（上涨11.13%）、粤桂股份（上涨10.94%）、罗牛山（上涨10.78%）涨幅居前 [35] 本周价格跟踪 - **生猪**：11月7日全国外三元生猪均价为11.91元/公斤，较上周下跌0.58元/公斤；仔猪均价为18.93元/公斤，较上周上涨0.80元/公斤 [38] - **养殖利润**：自繁自养头均利润为-89.21元/头，外购仔猪头均利润为-175.55元/头 [38] - **禽类**：白羽鸡苗均价3.54元/羽，周环比下跌1.12%；毛鸡均价7.09元/公斤，周环比持平；黄羽中速鸡均价12.40元/公斤，周环比下跌3.50% [39] - **其他农产品**：牛肉均价66.31元/公斤，周环比微涨0.02%；对虾价格27.50元/公斤，周环比上涨1.85%；玉米期货结算价2151.00元/吨，周环比上涨1.56%；豆粕期货结算价2539.00元/吨，周环比上涨6.23% [39] 行业数据 - **肉类进口**：2025年9月，猪肉进口量为8.00万吨，同比下降22.5%；鸡肉进口量为0.71万吨，同比下降75.2% [54] - **饲料产量**：2025年9月全国工业饲料总产量为3036万吨，环比增长3.4% [57]

CPI整体走势 - 10月CPI同比上涨0.2%，由9月的同比下降0.3%转为上涨 [1] - 10月CPI环比上涨0.2% [1] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大，为2024年3月以来最高涨幅 [1] 食品价格影响 - 10月食品价格同比下降2.9%，降幅比上月收窄1.5个百分点，影响CPI同比下降约0.54个百分点 [1] - 今年2月至10月，食品价格单月同比涨幅均为负值，1月至10月食品价格相比去年同期下降1.9% [1] - 猪肉价格同比降幅持续扩大，6月至10月降幅分别为8.5%、9.5%、16.1%、17.0%、16% [1] 生猪养殖行业状况 - 未来仔猪育肥模式的生猪养殖每头亏损192.70元 [2] - 相关部门要求25家头部企业在2026年1月底前合计减少能繁母猪100万头，并推动各省同步落实调减 [2] - 截至9月末，能繁母猪存栏4035万头，相当于正常保有量的103.5%，相较6月末仅下降8万头，产能调控效果有限 [2] PPI整体走势 - 10月PPI同比下降2.1%，同比增速已连续37个月处于负值区间 [2] - 10月PPI降幅比上月收窄0.2个百分点，降幅已连续3个月收窄 [2] - 10月PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次环比上涨 [2] PPI降幅收窄的行业原因 - 煤炭开采和洗选业价格同比降幅比上月收窄1.2个百分点，受产能核查、安全监管力度加大及冬储补库、用电需求增加影响 [3] - 光伏设备及元器件制造、电池制造、汽车制造业价格降幅分别收窄1.4个、1.3个和0.7个百分点，因市场竞争秩序优化及落后产能退出 [3]

2025年10月养殖业务经营数据 - 2025年10月销售生猪4.59万头，销售收入5503.46万元 [2] - 10月生猪销量环比增长60.17%，销售收入环比增长68.01% [2] - 10月生猪销量同比增长71.81%，但销售收入同比下降10.51% [2] - 2025年1-10月累计销售生猪32.19万头，同比增长25.05% [2] - 2025年1-10月累计销售收入45019.72万元，同比下降5.35% [2] - 2025年10月末生猪存栏17.12万头，同比上升1.27%，环比下降4.79% [3] 对外担保情况 - 控股子公司宜昌天域、宜都天乾共同向供应商申请600万元授信提货额度 [9] - 子公司天乾食品有限公司以其持有的湖北天城丰泰食品有限公司6%股权为上述债务提供连带责任保证 [9] - 公司已获批2025年度对外担保总额度，为资产负债率低于70%的子公司担保不超过12.70亿元，为资产负债率70%以上的子公司担保不超过35.65亿元 [10] - 截至公告日，公司及控股子公司实际对外担保累计金额为109,684.87万元，占公司最近一期经审计净资产的211.45% [13] - 其中对合并报表范围内子公司担保余额为108,097.37万元，占净资产的208.38% [13] - 对合并报表范围外公司担保余额为1,587.50万元，占净资产的3.06% [13]

月度销售表现 - 2025年10月销售生猪4.09万头，销量环比增长8.09%，同比增长77.27% [1] - 2025年10月生猪销售收入为3604.41万元，收入环比增长7.83%，同比增长71.53% [1] - 2025年1-10月累计销售生猪45.75万头，较去年同期增长48.61% [1] - 2025年1-10月累计销售收入为46739.20万元，较去年同期增长28.21% [1] 业绩增长原因 - 2025年10月生猪销售数量和收入同比增长主要系产能释放所致 [1] 数据性质说明 - 上述销售数据未经审计，与定期报告披露的数据之间可能存在差异，仅作为阶段性数据供参考 [1] - 上述销售情况只代表兴疆牧歌生猪养殖业务销售情况，公司其他业务板块的经营情况不包括在内 [2]

2025年10月销售情况 - 公司2025年10月养殖业务销售情况已披露 [1] - 销售数据仅包含生猪销售情况，不包括其他业务和其他产品 [1] - 商品肥猪销价为当月销售均价 [1] 2025年1至10月累计销售情况 - 公司2025年1至10月养殖业务销售情况已披露 [1] - 销售数据来源于公司内部统计，未经审计，与定期报告数据可能存在差异 [1] 行业环境与经营风险 - 生猪市场价格的大幅波动（下降或上升）是生猪养殖行业的系统性风险 [1] - 动物疫病是生猪养殖行业的系统性风险 [1] - 市场价格波动与动物疫病是客观存在的、不可控制的外部风险 [1] - 行业系统性风险可能对公司的经营业绩产生重大影响 [1]

2025年10月生猪销售情况 - 2025年10月销售生猪90.78万头，环比上升14.82%，同比上升67.01% [1] - 其中仔猪销售52.09万头，商品猪销售38.70万头 [1] - 当月销售收入6.83亿元，环比下降0.1%，同比下降7.54% [1] - 商品猪（扣除仔猪后）销售均价为11.28元/公斤，较上月下降11.53% [2] 2025年1-10月累计生猪销售情况 - 2025年1-10月累计销售生猪664.00万头，同比上升119.84% [2] - 2025年1-10月累计销售收入68.24亿元，同比上升78.08% [2] 业务恢复情况说明 - 2025年10月生猪销售数量同比增幅较大主要是公司业务逐步恢复所致 [4] - 2025年1-10月累计生猪销售数量及销售收入同比上升较大主要是公司业务逐步恢复所致 [5] 对外担保情况概述 - 公司为合并报表范围内子公司提供新增担保额度总计不超过21亿元，可循环使用 [11] - 为资产负债率70%以上的控股子公司担保额度为11亿元，为70%以下的控股子公司担保额度为10亿元 [11] - 公司及控股子公司为产业链养殖户和经销商等生态圈合作伙伴的融资提供不超过16亿元担保 [12] 截至2025年10月31日担保进展 - 公司及控股子公司担保总额度为401,227.18万元，占2024年经审计总资产的21.12%，占净资产的35.13% [14] - 对下属全资、控股子公司的担保余额为23,920.98万元，占最近一期经审计净资产的2.09% [15] - 对外担保（合并报表范围以外）余额为14,331.22万元，占最近一期经审计净资产的1.25% [15] - 对外担保逾期金额1,156.59万元，占最近一期经审计净资产的0.10%，公司评估整体风险可控 [15]

文章核心观点 - 公司2025年10月生猪销售与存栏量均实现显著同比增长，其中销售量同比增幅达73.31% [1] - 公司生猪存栏量较2024年末增长26.79%，显示产能持续扩张 [1] - 公司正积极优化养殖产能，并坚持“稳字当头、持续降本”的经营策略 [1] 2025年10月养殖业务经营数据 - 2025年10月生猪销售量为19.02万头，同比增加73.31%，环比2025年9月增加15.66% [1] - 2025年10月末生猪存栏量为65.04万头，同比增加34.12%，环比2025年9月末增加2.40% [1] - 公司正推动养殖产能优化，调整布局、规模与品种结构，集中资源发展优势产能 [1] 数据说明 - 本次披露的经营数据来自公司内部统计，未经审计 [2]