记者丨李益文 编辑丨叶映橙 更深层次的驱动则来自于全球货币政策预期的摇摆。 安粮期货研报分析认为，当前黄金市场 的核心驱动逻辑在于"滞后的政策宽松预期"与"顽固的通胀现实"之间的博弈。一方面，市场对 全球主要央行，尤其是美联储在2026年的降息前景有所期待；另一方面，通胀数据的黏性又制 约了央行快速转向宽松的空间。 安粮期货分析，以中国人民银行为代表的多国央行持续的购金行为，为金价提供了长期而稳定 的结构性支撑。短期内，金价预计将在货币政策预期摇摆和美元汇率波动的共同影响下，维持 区间波动偏强格局。 （声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。） 1月19日，国际黄金市场迎来大幅上涨，现货黄金一度站上4690美元/盎司关口， 刷新历史最 高纪录， 日内涨幅超2%。COMEX黄金期货价格同步走强，最高触及4698美元/盎司，距离 4700美元整数关口仅一步之遥。截至当日10时45分，现货黄金报4659美元/盎司，COMEX黄 金报4667美元/盎司，仍维持在历史高位区间。 | 名称 | 现价 | 涨跌 | 涨跌幅 | 年初至今 | | --- | --- | --- | --- | -- ...

黄金价格创历史新高 - 2026年1月19日，现货黄金价格一度站上4690美元/盎司，创下历史新高[1] - 受国际金价上涨推动，国内多家主要黄金珠宝品牌的境内足金首饰价格同步大幅上涨[1] 主要品牌金价对比 - 老凤祥足金首饰报价为1456元/克[1] - 老庙黄金足金首饰报价为1459元/克[1] - 周生生足金首饰报价为1451元/克[1] - 周大福足金首饰报价为1455元/克[1] 周大福产品与服务价格明细 - 周大福当日（2026年1月19日）足金饰品及工艺品类价格为1455元/克[4][5] - 周大福工艺金章金条类价格为1276元/克[5] - 周大福提供黄金增值服务，相关金价为1236元/克，但金条、金章不适用此服务[6][7] - 周大福黄金回收服务金价为1011元/克[8][9]

纪要涉及的行业或公司 * 六福集团（珠宝零售行业）[1] 核心观点与论据 1 经营表现与增长驱动因素 * 2025年第四季度经营表现超出预期，港澳及内地市场均显著增长[4] * 增长驱动因素包括：内地增值税调整使港澳产品价格更具吸引力[5]、港澳演唱会活动吸引内地游客[5]、人民币升值利好内地消费者在港澳购物[5]、产品差异化策略（如冰钻、IP合作款）推动销售[5] * 消费者对高金价已逐渐习惯，且预期未来金价继续上涨，购买意愿增强[4] * 预计全年收入和利润均实现双位数增长，且利润增长速度快于收入[3][25] 2 产品策略与销售趋势 * **一口价黄金产品**：需求旺盛，金镶钻或宝石镶嵌类首饰尤为突出[2][8] * **客单价**：因金价上涨，一口价黄金客单价提升50-60%，销量未降反增[2][8] * **金镶钻产品**：表现突出，成为行业显著趋势[2][5][9] 唐宫夜宴IP合作系列客单价在2万至3万之间，占整体销售约1%份额[2][12] * **18K金钻石产品**：销售开始转正[2][8] * **克重类黄金**：因投资保值需求增加，销售增幅显著，在2026年1月增幅超过了定价黄金类别[10] * **定价策略**：2025年第四季度分别在10月、12月对定价黄金调价，11月因增值税变化对克重类黄金价格上调8%，调价前后的销售差异逐渐减小[11] 3 市场表现与区域差异 * **港澳市场**：受益于内地增值税调整及人民币升值，价格竞争力提升，吸引更多内地游客（约占游客75%）[2][7] 该趋势预计将成为长期利好[7] * **内地市场**：尽管基数较高，仍实现双位数增长[4] * **海外市场**：整体表现优于内地市场[2][18] * **北美市场**：电销水平接近香港，顾客更愿意购买高价产品（如钻石和18K金首饰）[18][27] * **美国及东南亚**：单店效益显著高于内地市场[2][18] 与香港相比略有折扣，但明显优于内地[19] * **消费者构成**：以华裔消费者为主，目标客群主要是华人[28] 4 门店网络与扩张策略 * **内地门店优化**：持续减少四五线城市门店，增加直营店和金至尊品牌店[2] 2025年前三个季度净关店约200家，全财年预计净关200多家[6] * **海外加速扩张**：截至12月已净开9家新店（泰国4家、越南3家，美国和柬埔寨各1家）[6] 4-12月共开设17家海外新店，全年目标20家[6] 预计提前完成三年开设50家新店的目标[2][6] * **未来扩张重点**：将在美国增加更多门店，但在东南亚地区的新开门店数量将会更多（主要以品牌加盟形式）[20] 计划进一步拓展欧洲市场[6] 5 财务表现与预期 * **毛利率**：上半财年毛利率同比提升两个百分点[21] 下半财年因金价持续上涨及销售不含新增增值税成本的库存产品，毛利率预计将高于上半财年[3][21] * **净利润率**：下半财年净利润率预计将比上半财年更好[24] * **黄金对冲**：对冲比例保持在20%多，未改变政策[3][24] * **批发业务**：增长明显，但总体收入占比仅约10%[14] * **海外成本优势**：从香港出口商品成本低于从内地出口（成本差约8%）[23] * **海外门店盈利**：大部分海外直营门店盈利，新开少数亏损门店预计随时间也能盈利，整体利润率达双位数字水平[30] 6 运营与策略细节 * **IP合作**：与IP方签约需支付品牌费用，但金额不大，属合理可控成本[13] 未来将继续推出新的IP系列[12] * **业务模式**：利润贡献主要来自零售和品牌收入，未来仍将以指定供应商货源为主[14][15] * **收费策略**：倾向于双赢，不会轻易提高直营零售和品牌业务的收费标准[16] * **周转情况**：加盟商周转速度较快（介乎200至300天），直营店周转约300多天，差异部分源于公司在以旧换新方面比较克制（要求换购比例为1.3）[31] * **分红政策**：保持不变，最低分红为1.1港元，超过部分按45%分红[26] 其他重要内容 * 公司希望通过提供全球售后服务及推出适合西方女性的产品（如唐宫夜宴系列），未来吸引更多非华裔消费者[28][29] * 具体海外单店销售额数据尚未披露[17]

黄金价格走势 - 1月19日，现货黄金价格一度站上4690美元/盎司，创下历史新高 [1] 国内黄金饰品市场 - 多家黄金珠宝品牌公布的境内足金首饰价格大幅上涨 [1] - 具体报价为：老凤祥1456元/克，老庙黄金1459元/克，周生生1451元/克，周大福1455元/克 [1]

公司股价与交易数据 - 2025年1月16日，周大生股价下跌1.13%，成交额为6653.91万元 [1] - 当日融资买入426.37万元，融资偿还415.78万元，融资净买入10.59万元 [1] - 截至1月16日，公司融资融券余额合计1.34亿元，其中融资余额1.34亿元，占流通市值的1.01%，融资余额水平超过近一年80%分位，处于高位 [1] - 1月16日融券卖出300股，金额3669元，融券余量1.94万股，融券余额23.73万元，低于近一年20%分位，处于低位 [1] 公司基本业务与财务表现 - 公司主营业务为“周大生”品牌珠宝首饰的设计、推广和连锁经营 [1] - 主营业务收入构成：素金首饰74.30%，品牌使用费8.27%，其他首饰6.97%，镶嵌首饰6.23%，其他(补充)1.85%，加盟管理服务1.76%，供应链服务0.47%，小贷金融0.15% [1] - 2025年1月至9月，公司实现营业收入67.72亿元，同比减少37.35% [2] - 2025年1月至9月，公司归母净利润为8.82亿元，同比增长3.13% [2] 股东结构与机构持仓变动 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为3.07万，较上期减少8.30% [2] - 截至2025年9月30日，人均流通股为35203股，较上期增加9.05% [2] - 红利低波（512890）为第三大流通股东，持股2858.12万股，较上期增加330.03万股 [3] - 嘉实新消费股票A（001044）为第四大流通股东，持股859.63万股，较上期减少58.38万股 [3] - 香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股802.30万股，较上期减少203.68万股 [3] - 国泰双利债券A（020019）为新进第十大流通股东，持股600.98万股 [3] - 易方达中证红利ETF（515180）和创金合信中证红利低波动指数A（005561）退出十大流通股东之列 [3] 公司分红历史 - 公司自A股上市后累计派现55.17亿元 [3] - 近三年，公司累计派现29.85亿元 [3]

宏观与策略 - 核心观点：全面降息是应对显著外部冲击的“储备工具”，而非周期性常规操作，短期内不宜抱过高预期 [8] - 央行将各类结构性货币政策工具利率下调25个基点至1.25%，低于1.4%的短期政策利率，旨在强化对科技创新、绿色转型等重点领域的精准支持 [8] - 政策协同是支撑一季度经济开局的关键，2026年一季度财政支出强度有望加大，与货币政策形成“货币-财政”协同 [9] - 预计1月市场利率下行，因央行呵护态度明确且跨年后资金面往往季节性转松 [10] - 上周A股先扬后抑，全市场日成交额在周三达到3.99万亿元历史高点，随后市场情绪因融资保证金比例调整通知而降温 [12] - 股市流动性出现新变化：近期ETF资金出现净赎回，灵活型外资流入速率放缓，短期杠杆资金流入速率过快 [18][19] - 春季行情本质是始于2024年9月24日的A股牛市仍在纵深推进，未来还有进一步演绎空间，阶段性波动是布局机会 [20] - 最近一周（2026/1/12-2026/1/16）北向资金估算净流出43亿元，其中灵活型外资估算净流入36亿元 [21] - 最近一周（2025/1/7-2025/1/13）各类资金合计流入港股市场240亿港元，其中灵活型外资流入79亿港元，港股通流入155亿港元 [22] 固定收益 - 上周转债个券多数收涨，中证转债指数全周上涨1.08%，价格中位数上涨0.63%，算术平均平价全周上涨1.39% [12][13] - 当前转债市场价格中位数已上涨至139元，高平价区间偏股型转债溢价率抬升明显，估值接近历史100%分位数 [13] - 机构对踏空的忧虑支撑转债高估值，投资方向建议关注锂电、半导体设备与材料、化工、券商等板块 [13][14] - 截至1月16日，30年国债和10年国债利差为46BP，处于历史较低水平 [14][15] - 测算2025年11月国内GDP同比增速约4.1%，较10月回落0.1%，12月CPI为0.8%，PPI为-1.9% [15][16] - 上周超长债交投非常活跃，期限利差与品种利差均走阔 [16][17] - 华邦生命健康股份有限公司拟发行10亿元科技创新可交换公司债券，正股为凯盛新材 [11] 行业研究：纺服与户外消费 - 2025年户外鞋服行业持续高增长，户外服饰同比增长24.5%，户外鞋同比增长16.3% [24] - 线上平台户外鞋销售额增速保持在40%以上，而户外服增速在25年第二季度后放缓至低单位数 [24] - 细分品类景气度分化：冲锋衣和防晒服增长乏力，但户外羽绒服、速干衣等品类增速强劲，部分季度同比增速接近100% [24] - 行业竞争激烈但未陷入价格内卷，凯乐石、伯希和等头部品牌通过专业产品线维持高增长 [24] - 羊毛羊绒材质在运动户外服饰中渗透率提升，其产品销售额占比从2021年第四季度的0.34%提升至2025年第四季度的1.04% [25] - 投资建议关注：安踏体育（迪桑特、可隆销售快速增长）、亚玛芬体育（始祖鸟、萨洛蒙销售快速增长）、新澳股份（羊毛纱线龙头）、伯希和（关注上市进程） [26][27] 行业研究：TMT（计算机、传媒、AI） - 各大厂AI模型持续迭代，OpenAI推出ChatGPT Health，Anthropic发布Claude for Healthcare，聚焦医疗健康场景 [27] - 国内阿里“千问”APP公测，字节豆包大模型赋能全链路，Deepseek即将发布V4旗舰模型 [27] - 智谱、Minimax在港上市后股价表现强劲，截至1月13日分别上涨56.45%和212.12% [27] - AI正在重塑流量入口，从搜索引擎转向以自然语言交互为核心的生成式引擎优化（GEO）时代 [28][29] - 2026年是AI应用从“生产力”向“变现力”转化的关键拐点，GEO是核心引擎 [30] - 中国消费者对AI应用的信任程度高达80%，远超美国的35%，为商业变现提供肥沃土壤 [30] - 预测2026年全球GEO市场规模将达240亿美元，国内市场将达111亿元 [30] - AI在内容创造领域价值凸显，AI动漫短剧制作成本仅为传统模式的1/5，核心受众90%以上为男性，开辟新流量蓝海 [31] 行业研究：公用事业 - “双碳”目标下能源结构转型，2024年清洁能源消费量占能源消费总量比重为28.6%，同比上升2.2个百分点 [32] - 全球AI发展和制造业复苏加剧“缺电”问题，推高电价并吸引投资，截至2025年9月30日，美国13F机构在公用事业行业总持股市值达1.49万亿美元 [33] - 电力行业细分领域：火电盈利模式重塑趋于稳健；水电防御属性强；核电进入新一轮成长期；新能源装机持续增长 [33][34] - 2024年我国天然气表观消费量4235亿方，同比增长8.6%，预计到2030年消费量将达约7220亿方，2025-2030年CAGR约为9.3% [34] - 水务行业水价上调具备合理性与迫切性，因长期低水价导致企业盈利能力不佳 [35] - 中证全指公用事业指数聚焦行业龙头，市值500亿以上股票权重占比63.77%，电力行业权重为86.01% [36] 海外市场与公司 - 美股科技板块内部分化，本周标普500跌0.4%，纳斯达克跌0.7%，软件与服务行业下跌4.5%，但半导体产品与设备行业资金流入37.6亿美元 [37][38] - 港股市场在互联网板块带动下显著上行，本周恒生指数上涨2.3%，恒生互联网指数上涨3.7% [39] - 李宁2025年第四季度零售流水按年录得低单位数下降，线下渠道录得中单位数下降，电子商务渠道录得持平 [41] - 李宁门店调整，截至2025年底大货销售点净减少26个至6091个，但零售渠道关店数环比减少，库存改善至4-5个月 [41][42][43] - 六福集团2025年10-12月整体零售值同比增长26%，同店销售增长15%，均环比加速，其中定价黄金同店销售增长32% [44] - 希迪智驾是商用车智能驾驶领先企业，2025年上半年营收4.08亿元，同比增长57.9%，其中自动驾驶业务占比92.7% [45] - 中国自动驾驶矿卡解决方案市场规模有望从2024年19亿元增长至2030年396亿元，CAGR为65.3%，公司2024年市场份额约12.9% [45] - 科陆电子智能电网及储能业务有望受益于国家电网“十五五”期间4万亿元的投资计划，该计划较“十四五”增长40% [47] 金融工程与主题投资 - 商业航天市场空间广阔，预计2030年中国市场规模有望达到7万亿至10万亿元 [48] - 中证卫星产业指数聚焦卫星全产业链，国防军工行业占比59.26%，指数近一年收益达121%，近一月收益达53% [49][50] - 截至1月16日，全市场共1204只股票在过去20个交易日内创250日新高，创新高个股数量最多的行业是机械、电子、基础化工 [51][52] - 国信金工主动量化策略中，成长稳健组合年内（截至报告期）满仓上涨10.01%，在主动股基中排名前23.27%分位 [53][54] - 港股精选组合年内上涨6.17%，跑赢恒生指数1.43个百分点 [56] - 在指数增强因子中，最近一周景气类因子如标准化预期外盈利、单季营收同比增速等表现出色 [58] - 公募基金指数增强产品规模：沪深300指增总规模816亿元，中证500指增总规模534亿元，中证1000指增总规模214亿元 [58]

金价走势与市场驱动因素 - 2025年1月19日，纽约期金价格突破4670美元/盎司，日内涨幅达1.62% [1] - 同日，现货黄金价格一度突破4690美元/盎司，日内涨幅达2.06%，创下历史新高 [1] - 截至发稿时，现货黄金价格报4685.351美元/盎司，日内涨幅为1.96% [1] - 金价上涨的主要驱动因素是地缘政治与贸易紧张局势引发的避险需求升温 [3] - 美国总统宣布将对包括法国、德国和英国在内的八个欧洲国家加征关税，初始税率为10%，并计划于2025年6月起将税率提高至25% [3] - 市场担忧此举可能引发欧洲的报复措施，进而导致大规模贸易战，推动了贵金属的避险买盘 [3] 黄金珠宝零售行业调价动态 - 继周生生之后，潮宏基于2025年1月16日对其多款一口价黄金饰品启动新一轮价格调整 [4] - 潮宏基本轮调价涨幅范围较大，从几百元至上万元不等，整体涨幅在10%至20%之间 [5] - 有具体产品案例显示，一款吊坠价格上涨了1.9万元 [4][5] - 品牌方将调价归因于原材料（即黄金）价格的持续上涨，并指出这是行业内的普遍现象 [5] - 在正式更换新价签前，消费者到店购买仍可按原价结算，并可申请8至9折的优惠 [5] - 对于按克重计价的产品，潮宏基同步推出了每克减免100至140元的优惠活动 [5] - 此次调价并非首次，潮宏基的一口价产品在去年10月前后已经进行过一轮涨价 [6] - 行业另一主要品牌周生生已于2025年1月6日率先对定价类黄金饰品进行调价，涨幅在200元至1500元不等 [6] - 周生生官方将调价原因解释为原材料及相关成本的持续上升 [6]

公司产品价格调整 - 潮宏基门店确认部分一口价黄金饰品即将调价 新标签已到店 预计近日完成更换 [1] - 一口价产品调价幅度不一 具体涨幅从几百元到上万元不等 其中一款吊坠价格上涨了1.9万元 [1] - 整体调价幅度在10%至20%之间 目前到店购买仍可按原价结算 并可申请8至9折优惠 [1] - 克重计价产品同步推出促销活动 优惠为每克减100元至140元 [1] 行业价格动态 - 门店人员表示此次调价在市场预期之内 主要原因是国际金价持续上涨 [1] - 一口价黄金饰品涨价并非个别品牌行为 其他品牌的一口价饰品近期也在持续涨价 [1]

公司3QFY26经营业绩 - 3QFY26集团零售值同比增长26%，同店销售同比增长15%，环比继续加速[1] - 中国内地零售值同比增长26%，其中品牌店同店销售同比增长31%，表现优于自营店的同比增长7%[1] - 中国港澳及海外市场零售值同比增长20%，同店销售同比增长16%，其中中国香港/澳门、海外市场分别同比增长15%/22%、11%[1] 各市场门店网络变化 - 中国内地自营店季内净增19家至235家，品牌店净减66家至2,701家[1] - 中国港澳及其他市场季内净开9家品牌店[1] 产品销售结构分析 - 中国内地自营店和品牌店的黄金产品同店销售分别同比-2%和+30%[1] - 中国内地定价首饰同店销售分别同比增长56%（自营店）和38%（品牌店），其中定价黄金产品分别同比增长93%和60%，是主要增长驱动因素[1] - 中国港澳及海外市场黄金产品和定价首饰同店销售分别同比增长17%和14%，其中定价黄金同比增长27%[1] 近期销售趋势与行业环境 - 2026年初以来（1月1日-7日），公司同店销售表现较3QFY26继续好转[2] - 消费者对高金价有所适应，且中国内地黄金增值税政策调整后，港澳市场与内地市场的价差扩大，带动了港澳市场销售[2] - 公司港澳业务占比较高，有望继续受益于黄金增值税调整后的行业变化[2] 机构盈利预测与估值 - 维持FY26/27年每股收益（EPS）预测2.70/3.02港元不变[2] - 当前股价对应10/9倍FY26/27年市盈率（P/E）[2] - 上调目标价12%至34.31港元，对应13/11倍FY26/27年P/E，有25%的上行空间[2]

产业起源与发展历程 - 1982年香港商人崔福明在梧州创办第一家人工宝石加工厂 依托当地轻工业基础 富余劳动力及靠近粤港澳的区位优势 [2] - 伴随改革开放 产业从步埠路“宝石一条街”的小作坊聚集地 成长为辐射全球的人工宝石集散中心 [2] - 梧州市持续出台扶持政策 并连续举办二十二届梧州宝石节 打造产业交流平台与品牌 [3] 产业规模与市场地位 - 2024年梧州宝石产业综合产值达135亿元 2020年至2024年年均增长36% [3] - 2023年至2025年每年加工交易宝石超1000亿粒 涵盖800多款式 近万种规格 [3] - 人工宝石产量约占全国80% 全球70% 为施华洛世奇 潘多拉等国际品牌供料 远销全球100多个国家和地区 [3] - 2025年前三季度 产业出口额达2.7亿元 同比增长35% [4] 产业集群与产业链 - 拥有3700家宝石相关经营主体 5万余名从业人员 [3] - 梧州国际宝石首饰产业园聚集300余户加工主体 实现“一粒宝石从毛坯到成品”本地完成率超90% 形成全产业链闭环 [4] - 作为中国珠宝玉石首饰特色产业集群之一 依托毗邻东盟的区位优势 成为中国-东盟珠宝贸易枢纽 通过跨境电商48小时可达东南亚消费者 [2] 市场拓展与销售表现 - 形成“欧美+东盟+南美”多元市场格局 2025年前三季度东盟市场占比提升至两成 南美市场巴西 阿根廷 智利订单增长40% [4] - 第二十二届梧州宝石节吸引200多家国内外采购商 现场签约项目16个 总投资超23亿元 交易及意向订单金额约3亿元 现场销售额突破860万元 [5] - 已诞生“旭平首饰”“喜荟天成”“黎蒙”等上百个本土品牌 [5] 科技创新与智能化转型 - 企业生产效率大幅提升 如梧州华星行新材料有限公司生产效率是十年前5倍多 产品合格率稳定在99%以上 [3] - 发布梧州宝石设计大模型 将设计周期从数月缩短至数小时 [5] - 企业应用AI视觉定位 全自动镶嵌 智能切割 自动打磨等技术 实现打磨时间与材料损耗降低 切割速度与分拣效率提高 [5][6] - 政府计划以“人工智能+制造”思路 完善AI设计 智能加工 数字检测体系 推动产业从“经验制造”向“标准智造”转型 [6] 产品升级与品牌打造 - 通过科技与文化融合 推动产品从“饰品”向“时尚文创”升级 打造具有辨识度的设计风格 [6] - 广西喜荟天成科技有限公司作品“镶钻成冠”选用22888颗梧州产莫桑钻 通过AI与自动化技术将制作周期从半年缩短至两个月 并成为中国-东盟博览会官方指定贵宾纪念品 [5] 文旅融合与产业新活力 - 梧州宝石城 宝石大厦等集散市场成为游客打卡地 文旅融合为产业注入新活力 [6] - 政府策划打造“文旅+宝石”特色线路 推出宝石工业研学等特色体验 鼓励开发宝石文创产品 [6]