行业动态 - 美国内存芯片制造商股价在2月9日早盘出现下跌 [1] 公司表现 - 闪迪股价下跌3.8% [1] - 希捷科技股价下跌1.8% [1]

公司股价表现 - 美国内存芯片制造商闪迪股价早盘下跌3.8% [1] - 美国内存芯片制造商希捷科技股价早盘下跌1.8% [1]

行业市场表现 - 内存芯片制造商股价在美股盘前交易时段普遍下跌 [1] - 美光科技股价下跌3.3% [1] - 西部数据股价下跌1.6% [1] - 闪迪股价下跌1.3% [1] - 希捷科技股价下跌1.2% [1] 公司个体情况 - 美光科技是股价跌幅最大的公司，达3.3% [1] - 西部数据股价下跌1.6% [1] - 闪迪股价下跌1.3% [1] - 希捷科技股价下跌1.2% [1]

美元走势与全球资产轮动 - 美元指数跌至2022年2月以来最低水平 28日小幅反弹0.2%至96.4 但仍处弱势区间[1][6] - 彭博美元即期指数在过去四个交易日内暴跌近3% 创近四年新低[2] - 市场认为美元疲软源于对特朗普政府政策反复无常及对美联储持续攻击的不安[2][5] 贵金属市场表现 - 黄金突破5200美元/盎司创历史新高 现货黄金日内涨1.35%站上5250美元/盎司 今年以来累计上涨约20%[1][6][8] - 白银涨势更为惊人 现货白银涨3.44%至115.82美元/盎司 今年以来飙升超50%[1][6][11] - 美元疲软、地缘政治不确定性及特朗普对美联储的攻击重新激活了“贬值交易” 推动投资者从货币和主权债券转向硬资产[8][11][15] 工业金属市场表现 - 铝价上涨1.2%至3246.50美元/吨 早盘一度触及3252美元 创2022年4月以来最高水平[6][12] - 铜价上涨1.4% 锌价攀升1.7%[1][12] - 高盛集团上调铝价预测 预计上半年均价为每吨3150美元 高于此前预测的2575美元[15] - 供应约束为部分金属提供了额外支撑[15] 亚洲货币与外汇市场 - MSCI新兴市场货币指数创历史新高 彭博亚洲美元指数上涨0.4%[1][16] - 新兴亚洲货币触及去年7月以来最高水平 马来西亚林吉特和韩元领涨 韩元兑美元升至去年10月以来最高水平[1][6][16] - 美元兑亚洲货币（日本除外）的风险“不对称地偏向下行”[16] - 日元在美国交易时段触及10月以来最强水平 引发日本政府可能干预市场的猜测[16] 亚洲股市表现 - MSCI亚太指数上涨0.7%至历史新高 科技股指数同样创下历史新高[11] - 亚洲股市延续了由人工智能驱动的三年涨势 更具吸引力的估值和更强劲的增长前景吸引资本流入[11] - 中国台湾证交所加权股价指数收涨1.5%报32803.82点[6] - 印尼股市跌幅扩大至8% 触发市场暂停交易[6] 美国市场与政策关注 - 美股期货走高 纳斯达克100指数期货涨超1% 标普500指数期货涨0.47% 道指期货涨0.1%[5][6] - 美国10年期国债收益率下降1个基点至4.23%[6] - 美联储周四政策会议成为市场关注焦点 投资者寻求美元走势的进一步线索[1][7] - 高盛前高管警告 美国拥有约39万亿美元债务 货币稳定比出口更重要[7]

2025年GDP增长的结构性分析 - 2025年GDP增长5% 是在房地产开发投资连续两年下跌(2025年下跌17.2%)的背景下实现的 标志着经济增长动力已从房地产(历史占比约25%)切换至新赛道[2][4][7] - 增长重心清晰落在制造业与服务业 其中第三产业增速最高达5.4% 第二产业为4.5% 第一产业为3.9%[2][5] - 5%的增长是结构性的 是部分行业消退与另一部分行业崛起相互抵消后的净值 并非雨露均沾的普涨 这解释了为何个体体感与经济数据存在温差[23][24][25] 工业与制造业的强劲表现 - 规模以上工业增加值增长5.9% 其中制造业增加值增长6.4% 装备制造业和高技术制造业表现尤为突出 分别增长9.2%和9.4%[6] - 部分高端制造产品产量增长迅猛 新能源汽车产量增长25.1% 工业机器人增长28.0% 3D打印设备增长52.5%[4] - 出口结构升级 贸易顺差首次突破1.19万亿美元创历史新高 主要驱动力来自电动车、光伏、工业机器人、AI硬件等高端技术产品 而非传统加工或服装[8][12][13] 宏观经济环境与资产表现 - GDP平减指数为-1.1% 表明经济存在通缩压力 名义增速(3.9%)低于实际增速(5.0%) 与居民收入增长乏力、传统资产贬值的体感相匹配[16][18][19][21][22] - 全球地缘政治动荡加剧安全担忧 推动资金流向避险资产 2025年国际金价涨幅达70% 2026年1月最高触及4900美元/盎司[51][52][53] - AI革命催生对电力的庞大需求 连带推动铜、银、铝、锂等导电金属材料价格大涨 商业航天板块也因大国博弈下的国家安全逻辑自11月起开启大涨[53][54] 产业趋势与投资方向 - 经济增长已进入由AI革命驱动的产业升级新阶段 新能源、光伏、AI硬件、机器人等高端技术行业是增长主线 相关从业者收入丰厚[26][43][44][57] - 投资市场呈现显著分化 即便大盘接近4200点 也并非所有股票上涨 热点集中在主流赛道 这预示着存量财富结构分化的开始[30][32][33][34] - 未来的增长是“定点精准供暖”而非“中央空调式普涨” 参与新经济的方式是“人进去”或“钱进去” 但需深入分析 不存在躺着赚钱的机会[39][40][41][45][46] 时代转折下的风险与机会 - 2026年是风险与机会并存的时代 风险源于美元霸权疲软及美国为抵抗衰落采取的一系列动作 机会则来自AI革命下的产业升级[55][56][57] - 时代处于新旧秩序交替期 旧秩序正在坍塌而新秩序尚未完全建立 将惩罚“在旧世界最后一个离场”和“在新世界最后一个进场”的两种人[47][48][60][61][62] - 资产配置策略需系统性调整 应避免过度集中单一老资产 需进行多元化配置以对冲风险 并动态跟随宏观事件、经济发展和供需关系进行调整[63][64][66][78][79]

公司员工激励计划 - 公司为员工提供“股东参与计划”，允许员工选择将年终奖的最多50%以公司股票形式领取 [1] - 员工持有该计划股票满一年，将获得相当于购买金额15%的额外现金奖励 [1] - 例如，获得1亿韩元年终奖的员工若顶格持股，将获得价值5000万韩元的股票，持有一年后额外获得750万韩元现金奖励 [1] - 该计划于2024年因行业低迷而推出，但因当年仅发慰问金未发绩效奖金而未能实施，从去年开始向员工提供购股选择 [1] 绩效奖金新规 - 随着新劳资协议指南于本月底生效，公司员工奖金金额预计将大幅增加 [1] - 新协议废除了绩效奖金发放最高限额为1000%（即10个月基本工资）的旧规定 [1] - 新规改为以上一年度营业利润的10%作为年终奖总额，其中80%在当年发放，剩余20%分两年递延发放并享受每年10%的利息 [1] - 鉴于公司去年全年营业利润预计为45万亿韩元，员工总数为3.3万人，预计每位员工的绩效奖金约为1.36亿韩元（约合64万元人民币） [1] 计划潜在变数与公司经营状况 - “股东参与计划”存在潜在变数，公司提示韩国国会正在推进《公司法第三次修订案》审议，要求企业回购的自有股必须注销 [2] - 若法案在本月或3月正式通过，企业将无法用自有股开展员工激励，本次持股计划或面临调整甚至取消 [2] - 得益于人工智能热潮，公司股价在2025年内涨幅达275% [2] - 今年年初，公司表示其2026年的全部芯片产能已售罄 [2]

公司绩效奖金计划 - SK海力士宣布将向全体员工发放创历史最高纪录的绩效奖金，人均超过1.36亿韩元（约合64万元人民币）[1][5] - 奖金计算基于新的劳资协议，以上一年度营业利润的10%作为年终奖池，公司预计去年全年营业利润为45万亿韩元，员工总数3.3万人[2][7] - 新协议废除了此前绩效奖金最高限额为1000%（即10个月基本工资）的规定，奖金80%当年发放，20%分两年递延发放并享受每年10%的利息[2][7] 股东参与计划详情 - 公司为员工提供“股东参与计划”，允许员工选择将年终奖的最多50%以公司股票形式领取[2][6] - 选择持股的员工若持有股票满一年，将获得相当于购买金额15%的额外现金奖励，例如获得1亿韩元年终奖的员工顶格持股，可获得价值5000万韩元的股票，持有一年后额外获得750万韩元[2][7] - 该计划于2024年半导体行业低迷时推出，但因当年未发放绩效奖金而未能实施，从去年开始向员工提供购股选择[2][7] 计划潜在变数与公司经营背景 - 该持股计划存在潜在变数，韩国国会正在推进《公司法第三次修订案》，要求企业回购的自有股必须注销，若法案通过，企业将无法用自有股开展员工激励，本次计划或面临调整甚至取消[3][8] - 得益于人工智能热潮，SK海力士股价在2025年内涨幅达275%[3][8] - 公司今年年初表示其2026年的全部芯片产能已售罄[3][8]

内存芯片行业市场表现 - 内存芯片行业相关股票在盘前交易时段普遍走高，显示出积极的市场情绪 [1] - 美光科技股价上涨3.5% [1] - 闪迪股价上涨超过4% [1] - 西部数据股价上涨3.5% [1]

2026年全球内存市场核心观点 - 由于人工智能基础设施投入持续高企，内存供应增长无法跟上需求扩张，预计2026年全年全球内存市场将持续供不应求，推动产品价格走高 [1] - 人工智能服务器占据行业产能比例不断攀升，供应商将产能向利润率更高的产品倾斜，加剧了供需失衡 [1] 市场供需缺口分析 - 2026年DRAM位元供应量增幅预计为15%至20%，而需求增速预计更快，达到20%至25% [1] - 2026年NAND闪存位元供应量增幅预计为13%至18%，而需求增幅预计达到18%至23% [1] - 在云平台加大AI投入驱动下，2026年服务器领域的DRAM和NAND闪存消耗量预计将同比激增40%至50% [2] DRAM市场结构性变化 - 头部供应商加速淘汰DDR4产线，将晶圆产能分配给更新型、利润率更高的产品 [3] - 到2026年下半年，三星电子和SK海力士的DDR4晶圆开工占比预计将降至个位数低位，导致DDR4市场供应大幅缩减 [3] - 2026年DDR4的供应量预计将持续比需求量短缺约10%，支撑其价格在至少2026年下半年之前保持高位运行 [3] - 高带宽内存（HBM）在高端产能中占比提升，进一步挤压标准DDR5的产能空间 [4] - 不含HBM在内，传统DRAM产品价格在2025年第四季度上涨了近50%甚至更高，涨价势头预计延续至2026年上半年 [4] 产品价格走势 - DDR4与DDR5的现货价差在2025年第四季度进一步拉大 [3] - 三星64GB DDR5 RDIMM内存合约价从2025年第三季度的约265美元，上涨至第四季度的约450美元，到2026年第一季度或将逼近480美元 [4] - 2025年第四季度NAND晶圆价格环比暴涨约95%至100% [7] - NAND闪存的供应短缺与价格上涨态势预计延续至2026年，但价格上涨节奏可能放缓 [7] NAND闪存市场动态 - 尽管有新生产基地在建，但新产能要到2026年第二季度才可能实现可观产量贡献，短期内难以实质性影响供应格局 [6] - 人工智能推理业务资本投入规模已超过训练业务，推动企业级固态硬盘（SSD）需求快速攀升 [7] - 北美云服务运营商对128TB至256TB大容量固态硬盘需求旺盛，促使厂商从TLC技术转向QLC技术 [7] 产业链厂商策略与影响 - 中国台湾地区供应商南亚科技巩固了其全球最大DDR4供应商的地位 [3] - 华邦电子计划将其高雄工厂的月产能从约1.4万片晶圆，提升至2.4万至2.5万片 [3] - SK海力士、美光科技以及三星电子的HBM3E产能已基本被预订一空，SK海力士的HBM4产品已通过客户验证 [4] - 内存模组厂商采取限量出货策略，优先保障战略客户，原材料成本攀升挤压利润率 [8] - 主控芯片制造商群联电子预计内存市场供需失衡将持续数年，计划缩减零售市场出货量，将资源集中投向企业级客户 [8] 未来需求趋势 - 市场对128GB及更大容量DDR5内存模组，以及采用LPDDR5X规格的SOCAMM2内存配置的需求，预计将占据DRAM产能更大份额 [5] - HBM4的生产会消耗更多晶圆且良率管控更复杂，将加剧内存市场的结构性供应压力 [5] - 云人工智能业务将成为2026年市场核心增长驱动力，人工智能推理与边缘计算应用加速落地将利好相关产品线厂商 [8]

文章核心观点 - 2025年人工智能热潮蔓延，但市场对股市泡沫及技术颠覆性力量的担忧加剧 [1] - 尽管科技巨头带来强劲收益，但内存芯片、硬盘驱动器等被忽视的行业表现更佳，而软件制造商则面临来自AI巨头的竞争压力 [1] - 市场对AI计算巨额支出的可持续性及投资回报率产生前所未有的担忧，2026年将更多关注AI的“证明” [1] 新云（Neocloud）公司的表现与风险 - 新云公司在2025年大部分时间风头无两，但进入2026年，其更像是AI泡沫风险的代名词 [1] - 市场对OpenAI盈利能力不足的审视，引发对其履行巨额支出承诺能力的质疑，包括一项为期五年、价值3000亿美元的与甲骨文的云计算协议 [2] - 甲骨文股价自9月见顶以来已下跌45%，其与OpenAI的关联成为主要担忧 [2] - 甲骨文还面临数据中心租赁巨额开支、项目延迟、融资问题及不断增长的债务负担，其信用风险指标已飙升至金融危机以来最高水平 [2] - 新云提供商CoreWeave Inc 自6月触及高点以来市值已损失约三分之二 [2] - Nebius Group股价较10月份的高点下跌超过42% [2] 硬件与基础设施领域的投资机会 - 2025年，投资者通过追踪资本支出流向，发现内存和存储等硬件领域是新的AI交易标的 [3] - 标准普尔500指数中表现最佳者包括：内存和存储公司闪迪公司位居榜首，硬盘驱动器制造商西部数据公司及其竞争对手希捷科技控股公司紧随其后，美国最大的内存芯片制造商美光科技公司位列第五 [3] - 随着资本支出持续增长，这一趋势预计将在2026年延续 [6] 软件行业面临的挑战 - 2025年软件股市值处于有吸引力水平但未能有效吸引投资者，软件即服务公司股票受到的打击尤其严重 [6] - 疲软表现反映了市场日益增长的担忧，即AI将颠覆该行业，像ChatGPT和Alphabet的Gemini这样的服务会侵蚀软件公司的需求或定价能力 [6] - 对于某些软件公司而言，AI代表着“关乎生存的竞争” [6] - Service Now、Adobe和赛富时等公司是2025年科技板块中表现最弱的标的 [6] - 摩根士丹利编制的SaaS公司指数下跌了10%，而涵盖微软等被视为AI赢家的更广泛软件指数则上涨了5% [6] - 软件股的疲软表现是否会持续将是2026年股市的一个关键主题 [8] - 一些华尔街专业人士认为目前已经反应过度，SaaS板块的交易价格相对于其基本面所暗示的水平存在30%至40%的折让 [8] 高估值股票的持续表现 - 2025年对过高估值的担忧被证明是多余的，一些热门股票延续涨势 [9] - Palantir Technologies Inc 成为2025年表现最佳的股票之一，尽管其大部分时间的市盈率都超过200倍，该股146%的涨幅在标普500指数中排名第八 [9] - 在覆盖Palantir的29位分析师中，只有9位给予“买入”评级 [9] - 预计该公司收入在2026年增长43%，2027年增长39% [9] - 特斯拉克服了对其估值的担忧，其估值在“七巨头”中最为昂贵，市盈率超过200倍，该股本周仍创下历史新高 [12] - 投资者对特斯拉首席执行官埃隆·马斯克关于自动驾驶汽车未来的愿景以及机器人业务持乐观态度 [12] - 在经历了两年收入增长停滞之后，预计特斯拉的销售额将在2026年增长13%，2027年增长19% [12] - 科技板块在进入2026年时，股票价格昂贵但增长机会依然存在，公司需要兑现承诺并超出预期才能继续上涨 [12]