核心观点 - 泛嘉商旅通过“工作贝奖励”机制，成功助力合作企业实现差旅成本下降与员工满意度提升的双向共赢，为企业精细化管理和员工激励提供了数字化新范式 [1] 工作贝机制实施效果 - 2025年合作企业中使用工作贝奖励的企业占比达51.8%，获得奖励的员工占比高达86.5% [1] - 在工作贝激励下，员工主动选择低于差标价格预订的比例较2024年提升77.2% [1] - 该机制推动合作企业全年平均差旅费用下降16.3%，员工满意度提升70%，员工差旅超标预订行为平均下降81.2% [1] 重点行业应用表现 - 生产制造、建材家居、信息通信/互联网是2025年发放工作贝最多的三大行业，合计占比达67.2% [2] - 这三个行业员工的工作贝获得均值较其他行业高出291.6%，其所在企业的差旅成本节约幅度也同步领先 [2] - 工作贝模式精准契合高频差旅行业（出差频次高、成本占比高、体验诉求强）的核心需求 [2] 工作贝的消费与价值延伸 - 员工获得的工作贝可通过“泛嘉行”App进行全场景消费抵扣，提升了奖励的实用性与吸引力 [4] - 2025年工作贝消费最活跃的三大场景为餐饮美食、交通出行、福选购物 [4] - 工作贝结合会员专属折扣，将“差旅节约”转化为员工的日常“吃住行游购娱”实惠 [4] 全球化服务拓展 - 公司推出“全球CEO卡”，联动国际支付机构覆盖全球200多个国家和地区的清算网络，提供一站式跨境支付解决方案 [6] - 在跨境商务出行中，已有51.3%的企业使用CEO卡进行支付 [6] - 生产制造、医药/化工、信息通信/互联网行业消费最为活跃，越南、泰国、日本是使用频次最高的三大目的地 [6] 数字化生态构建与未来方向 - 公司以工作贝为核心，构建覆盖企业服务全场景的数字化生态，实现从成本管控到员工激励的价值升级 [8] - “全球CEO卡”进一步拓宽服务边界，为企业全球化布局提供支撑 [8] - 未来公司将深化工作贝模式创新，提升数字化与全球化服务能力，携手生态伙伴构建高效、协同、共赢的商旅服务新生态 [9]

行业背景与痛点 - 当前商旅服务行业存在广泛关注，用户对“公平竞争、合规透明”有核心诉求[1][8] - 行业存在双向困境：用户面临“选择困境”，平台推荐排序可能优先展示与平台利益深度绑定的选项，导致性价比之选难以被发现[1][8]；商家面临“生存困境”，需向高昂佣金与不平等条款低头以换取曝光，或在算法中难以获得流量[1][8] 公司价值定位与解决方案 - 中铁商旅平台的价值定位契合市场需求，其优势包括全链路合规管控、开放资源聚合、系统安全可控[1][8] - 平台坚持开放式资源聚合模式，旨在为用户提供真正选择权，并为优质供应商搭建公平舞台[3][10] - 平台从根本上杜绝“平台既当裁判员又当运动员”的利益冲突，致力于构建健康的生态[3][10] 开放生态的具体措施 - 对用户：平台聚合多家主流机票、酒店、火车票供应商资源，实现同屏实时比价，使采购人员与出差员工能基于清晰的价格与服务条款做出最优选择，告别信息不对称与隐藏捆绑[3][10] - 对供应商：邀请优质供应商加入开放生态，合规入驻的供应商能获得平等的展示机会[3][10]；合作建立在科学透明的评估体系上，维度包括履约质量、服务口碑与价格竞争力，实现真正的“优胜劣汰”[3][10]；供应商能直接触达高质量、重信誉的客户群体，获得稳定且优质的订单来源[3][10] B端业务拓展与能力开放 - 平台将其历经复杂场景验证的服务能力与资源体系向更多企业开放，提供一站式商旅服务解决方案[5][12] - 平台经过中国中铁复杂多元业务场景的锤炼，稳定性和可靠性已达到较高水准[5][13] - 平台成熟的差旅管理与资源整合能力面向所有追求合规、透明、高效的企业开放[5][13] - 能为中小型企业提供规范化起步方案，也能为大型集团优化现有分散的差旅管理，提供量身定制的解决方案[5][13] C端市场布局与价值主张 - 基于在B端市场积累的强大资源掌控能力与风控经验，平台正系统性地拓展至个人消费市场，将央企品质的服务拓展至C端个人用户[6][15] - 与其他平台不同，其C端价值主张包括：提供透明价格，即清晰的协议价且无隐藏费用[6][15]；保障可靠来源，即严格审核优质供应商并杜绝虚假宣传[6][15]；提供稳定服务，即基于服务大型企业的标准提供一致可靠的售后保障[6][15] - 平台强调这不仅是一个预订工具，更是一种价值观的选择，即选择透明、可靠、简单而非套路、冒险、复杂[6][15] 公司愿景与市场趋势 - 公司认为市场的选择永远趋向于更透明、更公平、更可持续的方向[8][16] - 公司始于服务央企的初心，成长于对合规与效率的极致追求，最终愿景是赋能千行百业、服务大众生活[8][16]

核心观点 - 曹操出行上市后首次重大并购，以2.9亿元现金收购吉利系旗下耀出行和吉利商旅，旨在加码B端商旅市场，打造一站式科技出行平台，以改善盈利 [1][4] - 公司面临C端网约车业务持续亏损、市场份额有限（5.4%）及对聚合平台流量高度依赖的核心挑战，盈利基础尚不稳固 [2][10][11] - 公司将自动驾驶（Robotaxi）业务提升至长期战略核心，规划“十年百城千亿”目标，以期通过技术变革重构行业成本结构与竞争格局 [15] 并购交易详情 - 交易总对价为2.9亿元人民币，其中2.25亿元收购耀出行100%股权，6500万元收购吉利商旅100%股权 [1][6] - 耀出行是奔驰与吉利共同推出的高端商务出行品牌，交易后奔驰母公司彻底退出；吉利商旅是吉利集团内部的企业商旅管理服务平台 [2] - 控股股东李书福自愿将所持约73.35%股份的禁售期延长至2026年9月30日，19名高管也承诺在2026年6月24日前不出售行权所得股份，为交易背书 [5] 并购标的经营状况 - 耀出行连续两年税后亏损，2023年及2024年亏损均约为5840万元人民币，两年累计亏损超1.15亿元 [6][7] - 吉利商旅2024年税后利润为2330万元人民币，但较2023年同比大幅下降47.87%，盈利能力显著缩水 [8] - 截至2024年底，吉利商旅审计净资产约为8630万元人民币，资产规模相对有限 [8] 并购战略意图与行业背景 - 公司旨在通过并购整合资源，打通从日常通勤、商务接待到差旅管理的全场景服务链条，实现产品、客户及集团内部的三重协同 [4][8] - 中国商旅服务市场规模预计2025年突破3.5万亿元，2026年达3.9万亿元，年均复合增长率维持在11%以上，B端业务需求稳定、毛利率可观 [9] - 商旅赛道竞争格局多维，包括携程、同程等平台型服务商，众信旅游等批发零售型，传统旅行社，以及滴滴企业版、钉钉等垂直或费控生态型服务商 [9] 公司财务状况与C端挑战 - 2025年上半年营收达94.56亿元人民币，同比增长53.5%，当期亏损4.95亿元，亏损有收窄趋势 [4] - 2021年至2024年累计亏损80.9亿元人民币，截至2025年上半年尚未扭亏 [10] - 市场份额为5.4%，位居行业前三，但超过50%的市场份额在滴滴手中，导致自有流量不足 [2][11] - 订单高度依赖高德、美团等聚合平台，2025年上半年支付聚合平台佣金73.799亿元人民币，同比大增70%，该佣金占销售及营销开支总额的比例从2022年的50.3%升至2025年上半年的87.7% [11][12] - 向聚合平台支付的佣金费率（占交易总额比例）稳定在7.1%–7.5%，营收增长在很大程度上依赖外部流量导入 [12] 成本结构与盈利改善趋势 - 聚合平台佣金占出行服务收入的比例由2022年的4.28%上升至2024年的7.68% [13] - 2022年至2024年，出行服务收入累计增幅达81.7%，同期司机收入及补贴累计增幅为70.5%，低于收入增速 [13] - 毛利率由2022年的-5.0%提升至2024年的8.0%，经营数据呈现边际改善 [13] - C端竞争持续，司机运力补贴争夺激烈，例如滴滴推出“跑一单奖励60元”的补贴策略 [14] 自动驾驶长期战略 - 公司规划“十年百城千亿”全球战略目标：未来十年在全球设五个运营中心，将Robotaxi服务推广到100座城市，累计实现1000亿元交易总额 [15] - 全球无人驾驶汽车市场规模预计从2026年的152.3亿美元扩大到2035年的668.7亿美元，期间复合年增长率为17.9% [15] - Robotaxi属于L4/L5级自动驾驶，其规模化落地旨在彻底改变以司机收入及补贴为核心成本的网约车行业成本结构 [15] - 推进“三步走”战略：技术验证与小规模测试（已在杭州、苏州启动示范运营）；向无人化、规模化发展（已上线远程安全平台，第二代车型在测试）；研发第三代车型并推向全球 [16] - 核心优势来自吉利集团全产业链支持：定制车型总拥有成本较主流车型低约36.4%；依托吉利易易互联换电网络；借助吉利旗下时空道宇低轨卫星网络；共享吉利“千里浩瀚G-ASD”智驾系统核心技术及海量行驶数据 [17] 自动驾驶面临的挑战 - 行业处于大量投入阶段，尚无企业实现公司层面盈利，受高额研发投入、昂贵硬件成本及有限运营区域限制 [18] - 面临百度Apollo、小马智行（技术成熟度更高）及滴滴、高德（场景落地和商业化探索更有优势）等竞争对手的压力 [18] - 行业监管政策不确定性、数据安全合规要求提高及用户接受程度等因素影响商业化推进速度 [18]

核心观点 - 曹操出行通过收购耀出行及吉利商旅，整合高端出行与商旅服务，旨在构建一站式科技出行平台，以开辟网约车主业之外的新增长曲线，并向ToB业务发力 [1][2][4][17][31] 收购交易详情 - 公司以现金2.25亿元收购蔚星科技（耀出行）50%股权，以6500万元收购吉利商务（吉利商旅）全部股权，交易完成后两家公司将成为其全资附属公司 [1] - 两项收购对价均低于标的估值：耀出行100%股权公允价值为2.45亿元，吉利商旅100%股权公允价值为7532.2万元 [8] - 此为曹操出行上市以来的首次战略收购 [2] 被收购公司业务与优势 - **耀出行**：吉利与梅赛德斯-奔驰合资的高端礼宾出行品牌，服务车型包括奔驰E级、极氪009等50万级车型及劳斯莱斯、迈巴赫等顶奢车型，司机按管家级标准培训 [6][13] - **耀出行**：已在国内33个城市及巴黎开展服务，累计服务近150万个人用户及近8000家企业客户，覆盖奢侈品品牌、金融机构、咨询公司等高端客户群 [13] - **吉利商旅**：吉利集团战略投资的差旅管理公司，为中大型企业提供机票、酒店、火车票、租车、会展会议策划等整体商旅解决方案 [7][12] - **吉利商旅**：与中国航信直连，拥有全球超70万家酒店资源及全国300多个城市商用车服务，通过智慧商旅云平台可帮助企业降低30%成本并提高60%效率 [14][16] 战略整合逻辑与协同效应 - 收购是吉利控股集团向“绿色智能出行生态服务商”转型战略下，集团内部的战略整合，交易不确定性较低 [5][9][11] - 三家公司业务关联互补：吉利商旅覆盖机票酒店等长途环节，耀出行覆盖高端商务出行，曹操出行覆盖日常及短途出行，整合后可满足企业商旅多样化需求 [11][12] - 整合旨在打造一站式平台，用户可在曹操出行平台内完成通勤、订票、酒店、高端接待及报销等全流程商旅操作 [23] - B端与C端业务边界被打破，企业用户可能转化为C端高价值用户，并可能成为Robotaxi等新业务的早期用户，同时更多出行数据有助于提升平台运营效率 [33] 进军商旅市场的背景与机遇 - 全球及中国商旅市场增长强劲：2025年全球商务旅游支出预计达1.57万亿美元，同比增长6.6%；其中中国市场预计规模达3731亿美元 [18] - 行业痛点在于服务场景割裂，传统平台多聚焦机票酒店，忽略了通勤、会议用车等短途出行环节 [18] - 曹操出行的核心出行服务恰好覆盖被忽略的短途出行环节，为其切入商旅市场提供了基础 [20] 曹操出行现有业务基础 - **运营数据**：2025年上半年日均订单量达210.8万单，同比增长50.6%；平均客单价28.9元，同比增长3.2%；平均月活用户3810万，同比增长57.4%；平均月活跃司机55.4万，同比增长53.5% [20] - **市场渗透**：在一、二线城市市占率分别达到8.8%和8.5% [20] - **定制车业务**：截至2025年6月30日，在31个城市部署超3.7万辆定制车，贡献GMV 25亿元，同比增长34.7%，为国内最大定制车队 [21] - **企业服务**：自2016年启动，截至2024年底已累计服务超1.35万家企业 [21] - **Robotaxi布局**：2025年2月上线自动驾驶平台，截至6月末在苏州及杭州累计完成超1.5万公里自动驾驶测试，并发布“十年百城千亿”全球战略 [29] 寻求新增长动力的必要性 - 公司收入过于依赖出行服务，占比超90% [25] - 对聚合平台依赖度高：2024年来自聚合平台的订单交易额占GTV的85.4%，订单量占比85.7% [26] - 盈利能力承压：2025年上半年经调整净亏损为3.3亿元 [26] - 发展定制车、Robotaxi及商旅等新业务，旨在提升平台存在感、创造盈利空间并寻找新增长增量 [28][29][31]

公司战略举措 - 曹操出行宣布两项重要战略收购：收购蔚星科技有限公司（耀出行）100%股权，并拟收购浙江吉利商务服务有限公司（吉利商旅）100%股权，收购完成后两者将成为其全资附属公司 [1][2][3] - 公司CEO表示，此次收购是构建“一站式科技出行平台”的关键战略举措，旨在打通从日常通勤、商务接待到差旅管理的全场景服务链条 [2][3] 业务整合与协同 - 完成整合后，耀出行与吉利商旅将借助曹操出行的平台势能，持续为现有客户提供服务 [1][3] - 公司将在企业服务端释放协同效应，形成覆盖个人与企业、“出行+商旅”的一站式科技出行平台，为企业客户提供一站式出行和商旅服务 [1][3] - 公司将融合耀出行的全球高端服务网络与吉利商旅的智能差旅解决方案，为客户提供无缝衔接、标准统一的品质出行体验 [2][3] 现有业务基础与收购标的业务 - 曹操出行自2016年启动企业客户服务，截至2024年12月31日，已累计服务超过1.35万家企业 [1][3] - 耀出行拥有成熟的企业会议活动、企业日常用车及高端网约车业务 [1][3] - 吉利商旅可提供全流程差旅解决方案以及会议及活动的全案服务 [1][3] 战略目标与预期影响 - 此举旨在强化公司在企业出行和商旅服务市场的竞争力 [2][3] - 此举将支持曹操出行在全球智慧出行领域创造更大价值，实现长远发展 [2][3]

公司业务与市场地位 - 公司是泛商旅综合解决方案提供商，下设美亚航旅、美亚商旅、美亚旅行三大业务板块，主要面向旅业同行和企事业客户，提供涵盖航旅票务、商旅管理和会奖旅游三大场景的数字化泛商旅出行服务 [4] - 在商旅管理方面，公司致力于为大中型企事业客户提供数字化、精益化的商旅管理服务和咨询解决方案，2024年公司商旅管理销售规模逾40亿元，市场份额位列国内第一梯队 [4] 财务表现 - 2022年至2024年，公司营收分别为4.57亿元、3.54亿元、4.01亿元，2025年上半年营收为1.83亿元 [5] - 2022年至2024年，归属于母公司所有者的净利润分别为4032.8万元、7218.35万元、7740万元，2025年上半年为3627.63万元 [5] - 公司总资产持续增长，从2023年末的9.42亿元增至2024年末的10.59亿元，再到2025年6月末的11.80亿元 [6] - 公司毛利率维持在较高水平，2023年至2025年上半年分别为57.76%、53.90%、55.47% [6] - 公司加权平均净资产收益率2023年、2024年及2025年上半年分别为14.22%、13.99%、5.94% [6] - 公司资产负债率（母公司）呈上升趋势，从2023年末的38.64%升至2024年末的43.57%，再到2025年6月末的49.99% [6] 监管关注与未来展望 - 北交所要求公司结合行业发展趋势、新技术及新业务模式导入情况、市场竞争格局及公司自身优劣势等，说明未来业务成长性 [2]

公司上市进程 - 美亚科技IPO于2024年12月12日在北京证券交易所上市委员会会议上获得通过 [1] - 公司IPO申请于2024年6月27日获得受理，并于当年7月24日进入问询阶段 [1] - 本次上市计划募集资金约2亿元人民币 [1] 公司业务概况 - 美亚科技是一家泛商旅综合解决方案提供商 [1] - 公司下设美亚航旅、美亚商旅、美亚旅行三大业务板块 [1] - 主要客户为旅业同行客户和企事业客户 [1] - 提供涵盖航旅票务、商旅管理和会奖旅游三大场景的数字化泛商旅出行服务 [1] 上市委关注要点 - 上市委要求公司结合行业发展趋势、新技术及新业务模式导入情况、市场竞争格局及公司自身优劣势，说明未来业务成长性 [1] - 上市委要求公司结合实际控制人所控制企业的总体经营情况、融资情况、偿债资金主要来源，说明实际控制人控制的其他企业是否存在财务风险，是否与公司实现有效风险隔离 [1]

论坛背景与核心议题 - 博鳌CEO创新商业论坛在海南举办，主题为“出海新格局下的品牌战略与产业升级”，旨在探索全球新格局下品牌的升维之道与产业的全球进阶战略 [1][3] - 论坛汇聚全球企业代表、投资人与经济学家，搭建链接全球政策、资本与技术的桥梁，助力企业全球化发展 [3] 品牌战略：从产品输出到价值跃迁 - 中国企业出海需超越价格竞争，实现从“中国产品”到“全球品牌”的价值跃迁 [4] - 品牌出海的核心逻辑不再是单纯卖产品，而是建立关系并融入当地市场 [10] - 品牌出海需要从价值索取跃升到价值共创，并深耕本土化，在不同市场挖掘本土化新元素 [10] 企业出海实践与经验分享 - 携程商旅出海分为两个阶段：第一阶段跟随中国客户出海需求提供管理服务；第二阶段在为中方客户服务后，进一步为当地企业和机构提供服务 [6] - 医疗企业出海重心需从制造销售产品转向改善疗法，从单次交易转向长期服务，构建医疗专业和面向病人的两道“品牌护城河” [6] - 企业品牌出海是艰难的必由之路，没有能够复制的统一模板，需对困难做充分考量 [6] 产业升级与生态构建 - 品牌出海背后的强大支撑是产业升级和生态构建，中国企业出海应从“单打独斗”走向“集群共赢”，通过协同创新重塑全球产业链竞争力 [7] - 产业升级的真正挑战在于打破“能力边界”与“系统孤岛”，需生态化发展，打通“创新链—产业链—资金链” [9] - 未来的竞争是生态体系之间的竞争，企业需将全球的创新者、生产者与智慧资本编织成共荣共生的价值网络 [9] 具体行业案例与策略 - 中国酱酒出海需跳出价格竞争，以文化为根基，进行本土化适配，并借助产区集群抱团优势，构建差异化品牌认知 [9] - 中国葡萄酒品牌出海需从“引进模仿”转向“超越”，串联高端品牌打造文化，凸显包容并蓄的天然属性 [9] - 全球产业链重构浪潮中，中国企业不仅要“走出去”，更要“立得住”“强起来”；不仅要输出产品，更要塑造品牌；不仅要参与国际分工，更要引领产业升级 [3]

雀巢集团管理层变动 - 雀巢集团董事会于2025年9月1日任命Philipp Navratil为新任首席执行官 接替被解雇的傅乐宏 该任命即刻生效 [1] - 傅乐宏离任原因系调查发现其与直接下属存在未公开恋爱关系 违反公司《商业行为准则》 [1] - 新CEO Philipp Navratil于2001年加入雀巢 曾任洪都拉斯市场负责人及墨西哥咖啡饮料业务负责人 傅乐宏曾两次到访中国并于2024年9月接任CEO [1] - 管理层变动可能影响公司短期业务布局 长期将推动咖啡及健康食品业务发展 巩固市场地位 [1] - 行业层面 巨头管理层变动将引发企业对人才和战略的重新审视 加剧行业竞争并加速整合创新 [1] 阿里商旅AI解决方案发布 - 阿里商旅发布一站式AI商旅解决方案 分为员工差旅智能体与企业管理智能体两大模块 目前已开启内测 [2] - 方案基于阿里生态和飞猪在机票酒店出行领域积累 结合企业差旅标准与员工偏好数据 实现智能推荐预订及费控策略优化 [2] - 企业管理者可通过自然语言交互获取数据分析和策略支持 员工可一键生成审批单并完成预订 [2] - 方案旨在破解差旅管理的成本合规体验三角难题 核心竞争力系阿里系生态与数据优势 [2] 中国对俄罗斯免签政策 - 中方决定自2025年9月15日至2026年9月14日 对持普通护照俄罗斯公民试行免签政策 停留不超过30天可免签入境 [3] - 政策覆盖经商旅游观光探亲访友及交流访问等场景 系便利中外人员往来的重要举措 [3] - 在两国元首战略引领下 政策将促进中俄在经商旅游等多领域交流 为全面战略协作伙伴关系注入新活力 [3] 佳士得亚太区人事任命 - 佳士得行政总裁Bonnie Brennan于9月2日宣布 任命Rahul Kadakia（江华皓）为亚太区总裁 将于2026年1月正式上任 [4] - 新任总裁江华皓系1974年出生 1996年加入佳士得伦敦珠宝部 2014年起担任佳士得珠宝部国际主管 [4] - 2025年上半年佳士得成交额21亿美元 亚太区贡献21%但占比近年有所下滑 [4] - 任命旨在拓展亚太区潜力推动业务增长 反映亚太区在全球艺术市场中的重要地位和潜力 [4]

阿里商旅AI解决方案 - 公司发布一站式AI商旅解决方案 以员工差旅智能体和企业管理智能体为核心 系统性解决企业差旅成本 合规 体验的不可能三角问题 [2] - 方案基于多智能体架构 结合长短期记忆管理和MCP工具实时调用技术 实现对复杂差旅场景的精准响应 员工仅需提供事由 时间 地点三个信息即可自动生成全链路服务方案 [3] - AI具备强意图识别和路由规划能力 基于实时交通数据 企业历史行为 员工偏好等多维信息动态生成最优方案 突破人工规划惯性思维 实现全局成本优化 [4] - 重新定义服务逻辑 从管控转向服务 实现零报销 零支付 零票据 为员工提供24小时AI行政助理 企业管理侧支持自然语言交互完成策略调整和决策 [5] - 采用务实AI路线 基于阿里生态海量实时数据与企业私有政策库训练 确保方案具备可执行 合规范 优体验特征 在幻觉控制和政策贴合度方面优于纯大模型方案 [6] - 提出七大落地标准：可执行 可调控 可观测 体验优先 安全保障 开放互联 AI原生 支持与企业现有系统的低成本接入 [5] 市场地位与竞争优势 - 公司已成长为国内商旅市场龙头企业 服务超2万家行业龙头客户 超百万家成长型企业 覆盖2000余万名企业员工 [2] - 依托阿里生态深度融合能力：高德提供实时交通与用车 饿了么支持企业用餐免支付 支付宝实现企业直付与票据自动化 飞猪提供供应链支持 实现全场景覆盖 [8] - 核心竞争优势在于生态协同 技术创新 数据价值挖掘和一站式解决方案能力 而非单纯依赖机票酒店供应链资源 [8][9] 行业市场前景 - 全球商务旅行协会预测2025年全球商旅支出将达1.57万亿美元 较2024年增长6.6% 中国市场规模预计达3731亿美元 [7] - 中国TMC市场呈现低渗透率特征 估计仅10%-20% 远低于欧美成熟市场40%-50%的渗透率 存在巨大增量空间和市场教育机会 [7] - 市场竞争格局呈现一超多强态势 携程商旅规模领先 阿里商旅成为最具颠覆力的挑战者 试图从价值逻辑上重新定义商旅管理 [7][8] 商业化价值体现 - AI解决方案能实现显著降本效果 某大型国企案例显示年差旅费用约12亿元 预计通过AI可节省10%成本 [9] - 市场竞争焦点从传统预订手续费转向生态协同与技术综合能力 缺乏特色的中小TMC生存空间将被挤压 [9]