市场表现与展望 - A股三大股指创阶段新高 通信和电子等科技成长板块涨幅居前 行业龙头股股价创历史新高 [1] - 盈利改善预期兑现成为下阶段市场行情主要驱动因素 配置聚焦真实利润兑现或强产业趋势行业 [1][4] - 科技成长板块建议继续寻找内部低位方向 挖掘尚未被充分定价的细分领域 [1][6] 政策动态 - 证监会修改证券公司分类监管规定为分类评价规定 突出促进证券公司功能发挥导向 支持中小机构差异化发展 [2] - 财政加码支持民生领域 前7月教育医疗养老育儿等领域支出保障有力 [2] 全球宏观 - 美联储主席鲍威尔暗示未来数月可能降息 尽管通胀上行风险依然存在 [3] 机构配置观点 - 中信证券建议重点关注资源股 创新药 游戏和军工板块 关注化工和消费电子板块机遇 [4] - 国金证券推荐三条布局主线：工业金属（铜铝钢铁）基础化工工程机械等制造业 保险券商 食品饮料电力设备 [5] - 兴业证券建议布局科技成长主线内部低位方向 同时精选低位顺周期板块中具景气预期的优质赛道 [6] 估值与机会 - 股权风险溢价处于历史64%分位点相对均衡区域 主要宽基指数距离2021年高点仍有距离 [7] - 不少行业市盈率处于近15年50%分位以下 存在布局机会 [7] 细分行业展望 - 机器人板块受政策空间打开 技术迭代加速和场景落地验证三重逻辑支撑 行业加速发展有望带来新行情 [8] - 工业金属价格上涨趋势有望延续 受美联储降息预期及铜电解铝等供给约束共同推动 [8]

报告行业投资评级 看好非银金融行业投资价值，认为其能享受Beta&Alpha [4] 报告的核心观点 - 非银金融是能享受Beta&Alpha的板块，看好其投资价值 [4] - 2022年以来公募基金改革措施逐步落地，本次改革聚焦费率、考核、薪酬三部分 [4] - 对公募行业格局迎优化，基准约束或倒逼主动权益转向“类被动” [4] - 对证券公司参控股公募利润贡献分化加剧，券商权益指数基金代销优势扩大 [4] 根据相关目录分别进行总结 政策解读：多维度促进公募基金行业高质量发展 - 2022 - 2025年公募基金改革从降费入手，后续全面铺开，预计未来3年系统性改革逐步落地 [10][12] - 2022年与2025年改革要求对比，2025年更细化、量化，涉及支持头部创新、建立薪酬机制等 [13] - 《行动方案》有6个关注点，包括建立浮动费率、降低成本、提升权益规模等 [14][15][16] - 过去3年投资者风险偏好下降，权益基金负增长、被动投资兴起，《中长期资金入市》对公募资金入市提出10%量化要求 [27] - 费率改革建立浮动费率机制并降低投资成本，突破固定收费制度，未来关注间接费用 [31][36] - 降费&分类监管使公募行业格局优化，权益类、指数类见长的公司前景好 [44][48] - 基准约束短期调整行业配置，中长期换手率下行，主动权益回归个股基本面 [49][50][52] - 监管推动权益类产品发展，同时固收 + 基金适应需求迎来发展 [53][57] - 投研共管模式或成未来趋势，可扩大投资覆盖面、提升策略分散度 [58] 对公募基金的影响：从投研、产品、渠道、人才、后台分析 - 投研先跟住基准后追求超额，风格漂移基金或转向“类被动”，换手率下降 [63][64] - 产品被动化浪潮推进，权益指数、固收 + 产品迎来发展风口 [69][74] - 渠道管理费收入模式改变，基金公司应加强自销 + 投顾渠道，减少代销依赖 [78] - 人才针对研究员打破“投研部门墙”，针对基金经理分层管理 [90][91] - 后台降费使盈亏平衡线上移，金融科技赋能可应对降费 [94][95] 对证券公司的影响：从公募、代销、分仓分析 - 公募《行动方案》冲击券商参控股公募收入，短期内利润贡献或被挤压 [102] - 代销《行动方案》强化分类评价引导，券商代销优势扩大，但要考虑公募直销冲击 [106][108] - 分仓佣金分化加剧，券商应加强基准高权重标的研究，开拓非公募客户 [110][111] 投资分析意见 - 看好非银板块，非银金融是欠配行业，有1297亿元增配空间，个股如中国平安、东方财富等欠配 [114]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年6月25日A股市场各指数上涨，不同类型ETF表现有差异，各行业涨跌不一[2][6] 各目录总结 市场概况 - A股上证综指上涨1.04%收于3455.97点，深证成指上涨1.72%收于10393.72点，创业板指上涨3.11%收于2128.39点，两市A股成交金额为16397亿元[2][6] - 涨幅靠前行业为非银金融（4.46%）、国防军工（3.36%）、计算机（2.99%），跌幅靠前行业为煤炭（-1.00%）、石油石化（-0.57%）、交通运输（-0.21%）[2][6] 股票ETF - 成交金额靠前的有华泰柏瑞沪深300ETF上涨1.65%，贴水率1.59%；国泰中证全指证券公司ETF上涨5.37%，贴水率5.36%；华夏上证科创板50ETF上涨1.85%，贴水率1.79%[3][7] - 成交额前十股票ETF中，如华泰柏瑞沪深300ETF成交额68.41亿元，国泰中证全指证券公司ETF成交额48.45亿元等[8] 债券ETF - 成交金额靠前的华夏上证基准做市公司债ETF下跌0.01%，贴水率0.03%；海富通中证短融ETF下跌0.01%，贴水率 -0.02%；博时深证基准做市信用债ETF下跌0.03%，贴水率0.02%[4][9] - 成交额前五债券ETF中，华夏上证基准做市公司债ETF成交额1640258.77万元等[10] 黄金ETF - 黄金AU9999上涨0.34%，上海金上涨0.26% - 成交金额靠前的华安黄金ETF上涨0.27%，贴水率0.28%；易方达黄金ETF上涨0.21%，贴水率0.25%；博时黄金ETF上涨0.23%，贴水率0.31%[12] - 成交额前五黄金ETF中华安黄金ETF成交额21.04亿元等[13] 商品期货ETF - 华夏饲料豆粕期货ETF下跌1.32%，贴水率 -1.20%；建信易盛郑商所能源化工期货ETF上涨0.45%，贴水率 -0.86%；大成有色金属期货ETF上涨0.30%，贴水率0.46%[13] - 各商品期货ETF跟踪指数有不同涨跌幅，如华夏饲料豆粕期货ETF跟踪的大连商品交易所豆粕期货价格指数跌1.19%[14] 跨境ETF - 前一交易日道琼斯工业指数等上涨，今日恒生指数上涨1.23%，恒生中国企业指数上涨1.15% - 成交金额靠前的易方证香港证券投资主题ETF上涨8.51%，贴水率8.63%；广发中证香港创新药ETF上涨0.69%，贴水率0.53%；华夏恒生科技ETF上涨1.26%，贴水率1.54%[15] - 成交额前五跨境ETF中易方达中证香港证券投资主题ETF成交额270.91亿元等[16] 货币ETF - 成交金额靠前的为银华日利ETF、华宝添益ETF、货币ETF建信添益[17] - 成交额前三货币ETF中银华日利ETF成交额155.40亿元等[18]

政策支持与市场响应 - 中国人民银行与中国证监会联合发布支持科技创新债券发行的公告，提出丰富产品体系和配套支持机制的重要举措 [2] - 交易商协会同步推出构建债市"科技板"的通知，拓宽发行主体并简化信息披露要求 [2] - 新规落地后市场反应热烈，Wind数据显示80余只科创债券启动发行，募集总额超过1600亿元 [2] 发行主体结构 - 金融机构占据主导地位，国有银行、股份制银行和政策性银行合计发行850亿元，证券公司发行152亿元 [10][11] - 工商银行和农业银行单笔发行规模最大，各达200亿元 [10] - 非银金融机构如创业投资公司参与发行，合计融资近30亿元，资金主要用于科技创新投入 [11][12] 行业分布特征 - 工业领域发行规模最大，22只债券募集152.65亿元 [13] - 材料和信息技术行业分别发行56.5亿元和53亿元 [13] - 重点企业包括TCL集团(5亿元)、科大讯飞(8亿元)、吉利控股(20亿元)等 [14] 债券评级与期限 - AAA评级债券占比95.58%，发行额达1569.4亿元 [16] - 1-3年期债券最为集中，发行金额1217.65亿元 [17] - 短期债券(1年及以内)发行117亿元，长期(5-10年)发行60亿元 [17] 融资成本优势 - 科创债券票面利率普遍低于市场基准，国开行3年期债券利差达23.41BP [20] - 主要银行发行的3年期科创债利率较基准低8-9BP [20] 市场存量分析 - 截至2025年5月13日，科创债券存量2023只，余额2.1万亿元 [22] - 公司债存量最大，余额1.22万亿元(1124只) [23] - 工业领域存量8955.09亿元居首，材料和公用事业分列二三位 [25] - AAA评级存量债券1609只，余额1.86万亿元 [24]