宏观市场动态 - 上周宏观环境整体中性偏多，特朗普对鲍威尔的施压传闻一度推动金铜反弹，但随后被否认[1] - 美国通胀数据符合预期但显示关税影响，市场收缩后续降息预期，价格承压[1][3] - 美国CPI环比回升且零售销售超预期，经济韧性凸显，但特朗普威胁解雇鲍威尔推升降息预期，支撑贵金属[4][19] 贵金属市场表现 - COMEX黄金周跌0.44%至3349.4美元/盎司，白银跌1.66%至38.3美元/盎司；沪金涨0.45%，沪银涨2.58%[2][20] - 黄金波动率回落，VIX下降，宏观扰动减少[28] - COMEX黄金库存增44.5万盎司至3719万盎司，白银库存增232万盎司至49724万盎司；SHFE黄金库存增4.3吨至28.9吨，白银库存减93吨至1211吨[35] - SPDR黄金ETF持仓减4吨至944吨，SLV白银ETF持仓减100吨至14658吨[40] - COMEX黄金非商业多头持仓占比升至60%，空头占比降至12.7%，多头主导[40][43] 铜市场表现 - COMEX铜微跌0.04%，沪铜跌0.03%，SHFE铜价反弹至79000元/吨上方[2][6] - 美国进口铜关税超预期，市场预期部分铜将转道中国，压制国内电解铜库存[6] - 铜精矿TC周指数涨0.11美元至-43.20美元/干吨，现货市场企稳于-40美元水平[8][9] - 国内电解铜库存14.44万吨，周环比先降0.37万吨后增0.24万吨，上海、江苏库存增加[14] - 精铜杆加工费回升但订单增长有限，再生铜杆生产受原料高溢价制约[16][17] 市场结构与预期 - COMEX铜维持contango结构，库存突破24万吨且可能继续累积，月差策略暂不明确[6] - 沪铜back结构收缩，borrow策略需回避[6] - 城市更新政策及反内卷措施推动工业品情绪，但铜价反弹后消费跟进存疑[6][49] - 黄金受宏观不确定性支撑，预计维持震荡偏强走势，关注鲍威尔发言[4][50]

核心观点 - 上周金价偏强运行，铜价大幅上涨，COMEX黄金上涨0 71%，白银上涨5 22%，沪金2510合约下跌0 45%，沪银2510合约上涨1 03%，COMEX铜上涨10 3%，沪铜下跌1 63% [2] - 美国进口铜关税超预期，特朗普宣布将对美国进口电解铜征收50%关税并于8月1日执行，导致COMEX铜价大幅攀升并与其他地区拉开价差，预计到8月1日美国电解铜进口量将达90万吨，接近去年全年水平 [3][5][6] - 流动性风险推升银价，宏观不确定性增强叠加降息预期，贵金属偏强运行，伦敦现货白银供需紧张导致隐含年化租赁利率上升，银价创2011年以来新高 [4][23] 基本金属市场复盘 COMEX/沪铜市场观察 - COMEX铜价盘中最大涨幅超15%，因关税政策超出预期，随后维持高位震荡，与沪铜价差扩大 [5][6] - 沪铜SHFE价格承压回落，考验78000元/吨支撑，市场预期电解铜将转道亚洲或中国，中国进口或回升至单月30万吨正常水平 [7] - COMEX铜库存突破23万吨，预计将继续累积，价格曲线维持contango结构，月差策略暂不明确 [7] - SHFE铜价格曲线back结构收缩，因市场担忧进口铜改道中国带来库存压力，borrow策略需回避 [8] - CFTC持仓显示非商业空头占比维持历史低位，无明确指引 [9] 产业聚焦 - 铜精矿TC周指数为-43 31美元/干吨，较上周涨0 12美元/干吨，现货市场TC小幅上调，供需两端进入短期休整阶段 [10] - 现货市场铜价高位回落，下游采购谨慎，近月BACK结构扩大，现货贴水预计维持，社库低位运行 [13] - 国内电解铜现货库存14 81万吨，较3日增1 87万吨，上海市场库存环比增加，进口铜到货预期上升 [16][17] - 精铜杆加工费多数下跌，精铜杆企业成交回升，再生铜杆生产下滑，精废杆价差收窄，再生铜杆现货紧张 [20] 贵金属市场复盘 贵金属市场观察 - COMEX黄金于3290-3382美元/盎司区间运行，白银于36 3-39 3美元/盎司区间运行，银价创2011年以来新高 [23] - 上周COMEX黄金上涨0 8%，白银上涨5 9%，伦敦金现上涨0 6%，伦敦银现上涨1 7%，SHFE黄金下跌0 3%，SHFE白银上涨1 4% [24] 比价与波动率 - 白银涨幅强于黄金，金银比持续下行，伦铜价格回落带动金铜比上行，原油反弹导致金油比回落 [25] - 黄金VIX反弹，因特朗普关税政策增加市场不确定性 [32] - 人民币汇率影响增强，黄金内外价差及比价上升，白银内外价差及比价同样上升 [35] 库存与持仓 - COMEX黄金库存减少3 9万盎司至3675万盎司，白银库存减少436万盎司至49492万盎司，SHFE黄金库存增加6 1吨至24 6吨，白银库存减少37吨至1304吨 [40] - SPDR黄金ETF持仓减少0 02吨至948吨，SLV白银ETF持仓减少110吨至14759吨，COMEX黄金非商业多头持仓占比维持59%左右，空头占比上升至13% [45] 市场前瞻 - 沪铜或带着低库存进入传统淡季，若淡季不累库则价格易涨难跌，但去库节奏将影响价格运行 [54] - 美国关税风险及海外不确定性支撑金价，需关注美联储表态及降息预期，短期金价预计区间运行 [55]

全球金融市场暴跌概况 - 全球金融市场出现多资产抛售狂潮 股市 大宗商品 加密货币等全线大跌[1] - 美股股指期货周一早盘继续重挫 纳指期货跌超5% 标普500指数期货跌超4%[2] - WTI原油期货跌破60美元/桶 为2021年4月以来首次 上周累计下跌10%[3] - 现货黄金日内下跌1.7% 现货白银下跌3% 后者上周累计暴跌13%[5] - COMEX期铜一度跌超8% 比特币和以太坊分别下挫6%和12% 24小时爆仓金额达8.52亿美元[8][9] - 澳元兑美元跌幅扩大至1.82% 刷新2020年3月以来低点至0.5932[10] - 日经期货下跌3.1% 报31310点[11] 美股市场表现 - 恐慌指数VIX飙升40%-50% 突破45关口 创2020年4月以来最高水平[13] - 纳指较历史高点下跌逾20% 进入技术性熊市 标普500指数暴跌5.97% 创2020年3月以来最大单日跌幅[15] - 科技股为主的纳指尤其脆弱 关税上涨将抬高供应链成本并削弱盈利能力[17] 贵金属与原油市场分析 - 黄金下跌因投资者抛售弥补其他资产亏损 与2020年疫情时期类似[19] - 贵金属被列入关税豁免清单后实物交割溢价消失 导致价格承压[21] - 原油暴跌因关税冲击全球经济增长削弱需求 欧佩克+八国宣布5月增产41.1万桶/日[22] 美联储政策动向 - 美联储主席鲍威尔表示不会急于对关税作出政策反应 暗示"美联储看跌期权"落空[24] - 市场将美联储完成四次25个基点降息的预期时间从10月推迟到12月[26] - 鲍威尔强调需保持长期通胀预期稳定 预警关税敏感品类价格将上涨8%-15%[24] 市场前景与机构观点 - 美国银行策略师提出标普500指数不同点位区间的抄底策略[28] - 部分机构认为美股"牛市已死" 担忧全球贸易战对长期经济增长影响[29] - 摩根大通将美国经济衰退可能性从40%提高至60%[31] - 分析师警告股票市场和经济可能形成恶性循环 关税政策或引发通胀风险[32]