财务表现 - 贵州上市公司2025年上半年实现营业收入1722.85亿元 同比增长6.03% 较2021年同期增长52.29% [2] - 归母净利润总额502.64亿元 同比增长5.37% 较2021年半年度增长60.45% [3] - 过去5年归母净利润复合增长率12.55%位居全国第1 营业收入复合增长率11.09%位居全国第2 [1][2][3] - 25家公司实现盈利 占比71.43% 19家公司营业收入同比提升 [1][3] 企业规模与增长 - 18家企业营收规模超10亿元 6家企业超50亿元 贵州茅台以893.89亿元居首 [2] - 19家公司保持营收同比增长 8家保持两位数增长 安达科技以126.80%增速领先 [2] - 6家公司近5年营收持续正增长 川恒股份以35.20%年复合增长率居首 [2] - 11家公司净利润同比增长 2家增幅超100% 5家超30% 9家超10% [3] 研发创新 - 33家公司研发总投入25.22亿元 较2021年半年度提升70.18% [4] - 6家企业研发投入超1亿元 中伟股份以5.45亿元居首 [4] - 24家公司研发强度超2.12%全国均值 8家超5% 振华风光以16.57%居首 [4] 国际化发展 - 13家公司境外业务收入182.93亿元 同比增长18.66% 创历史新高 [4] - 中伟股份境外收入107.84亿元 位列西部上市公司第7位 [5] - 贵州轮胎 川恒股份等公司近两年保持超10%境外收入增长 [5] 股东回报 - 7家公司披露中期分红预案 分红规模5.91亿元 较上年同期增长近4倍 [7] - 8家公司实施股份回购 累计投入71.37亿元 位居全国第6 西部第1 [7] - 贵州茅台控股股东拟增持30-33亿元公司股票 已累计增持1亿元 [7] - 贵州轮胎控股股东承诺12个月内不减持公司股票 [7]

工业生产 - 全国规模以上工业增加值同比增长5.7%，环比增长0.38%，其中采矿业增长5.0%，制造业增长6.2%，电力等增长3.3% [3] - 装备制造业和高技术制造业表现突出，分别增长8.4%和9.3%，快于工业整体增速2.7和3.6个百分点 [3] - 3D打印设备、工业机器人、新能源汽车产量同比分别增长24.2%、24.0%、17.1% [3] 服务业 - 全国服务业生产指数同比增长5.8%，信息传输、金融业、租赁商务服务业分别增长11.9%、8.7%、8.0% [4] - 铁路运输、航空运输、邮政、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于60%以上高位景气区间 [4] 消费市场 - 社会消费品零售总额38780亿元，同比增长3.7%，其中商品零售增长4.0%，餐饮收入增长1.1% [5] - 限额以上单位体育娱乐用品、金银珠宝类商品零售额分别增长13.7%、8.2%，家电、家具等以旧换新类商品增长超20% [5] - 全国网上零售额86835亿元，同比增长9.2%，实物商品网上零售额占比达24.9% [6] 固定资产投资 - 全国固定资产投资同比增长1.6%，制造业投资增长6.2%，高技术产业中航空、航天器及设备制造业投资增长33.9% [7] - 房地产开发投资下降12.0%，新建商品房销售面积和销售额分别下降4.0%和6.5% [7] 进出口贸易 - 货物进出口总额同比增长6.7%，出口增长8.0%，进口增长4.8%，机电产品出口占比达60.0% [8] - 民营企业进出口增长7.4%，占进出口总额比重提升至57.1% [8] 就业与价格 - 全国城镇调查失业率5.2%，企业就业人员周平均工作时间48.5小时 [9] - 核心CPI同比上涨0.8%，工业生产者出厂价格同比下降3.6% [10][11]

总的来看，7月份宏观政策发力显效，国民经济克服外部环境复杂多变和国内极端天气等不利影响，保 持稳中有进发展态势，展现出较强韧性和活力。 8月15日，据国家统计局网站，7月份，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门认真 贯彻落实党中央、国务院决策部署，坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构 建新发展格局，加紧实施更加积极有为的宏观政策，纵深推进全国统一大市场建设，国民经济保持稳中 有进发展态势，生产需求持续增长，就业物价总体稳定，新质生产力培育壮大，高质量发展取得新成 效。 一、工业生产较快增长，装备制造业和高技术制造业发展较好 7月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.7%，环比增长0.38%。分三大门类看，采矿业增加值同比 增长5.0%，制造业增长6.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长3.3%。装备制造业增加值同比 增长8.4%，高技术制造业增加值增长9.3%，分别快于全部规模以上工业增加值2.7和3.6个百分点。分经 济类型看，国有控股企业增加值同比增长5.4%；股份制企业增长6.5%，外商及港澳台投资企业增长 2.8%；私营企业增长5.0%。分产品看，3D打印设 ...

7月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.7%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，7月份，规模以上工业增加值比上月增长 0.38%。1—7月份，规模以上工业增加值同比增长6.3%。 分产品看，7月份，规模以上工业623种产品中有335种产品产量同比增长。其中，钢材12295万吨，同比增长6.4%；水泥14557万吨，下降5.6%；十种有色金 属681万吨，增长2.2%；乙烯312万吨，增长9.1%；汽车251.0万辆，增长8.4%，其中新能源汽车117.6万辆，增长17.1%；发电量9267亿千瓦时，增长3.1%； 原油加工量6306万吨，增长8.9%。 7月份，规模以上工业企业产品销售率为97.1%，同比下降0.2个百分点；规模以上工业企业实现出口交货值12904亿元，同比名义增长0.8%。 2025年7月份规模以上工业生产主要数据 | | 7月 | | 1—7月 | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 指标 | | 同比增长 | | 同比增长 | | | 绝对量 | | 绝对量 | | | 规模以上工业增加值 | … | （%） 5.7 | … | （ ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年07月18 - 25日，国债收益率上行、期限利差走阔，央行净投放2123亿元，银行间和交易所资金价格整体上行，利率债一级市场净融资2091.69亿元，国债各期限收益率均上行，10Y - 1Y期限利差走阔至34.89BP [1][15][33] - 2025年07月21 - 27日，信用债到期收益率整体上行，一级市场新发行956只、规模12074.83亿元，净融资-2478.24亿元，公司债发行只数占比最大，AAA级发行规模占比77.67%，发行以1年为主，金融业发行只数最多 [2][48] - 2025年07月18 - 25日，欧美股指多数上行，美三大股指和欧洲部分股指上涨，亚太股指涨跌互现；美债收益率分化；美元指数周跌0.80%，非美货币走强；原油和黄金价格下跌 [3][62][72] 根据相关目录分别进行总结 利率债 - **流动性观察**：2025年07月18 - 25日，央行开展23438亿元逆回购操作，到期21315亿元，净投放2123亿元，银行间和交易所资金价格整体上行，如DR001上行6.08BP至1.5174%，GC001上行3.00BP至1.4130% [15][19][21] - **一级市场发行**：2025年07月21 - 27日，利率债一级市场发行9398.05亿元，到期偿还7306.36亿元，净融资2091.69亿元，地方政府债发行较前期增加 [27] - **二级市场交易**：2025年07月18 - 25日，国债和国开债现券收益率整体上行，国债1 - 10年期分别上行3.45 - 7.92BP，10Y - 1Y期限利差从31.62BP走阔至34.89BP；国开债1 - 10年期分别上行4.30 - 9.53BP，10Y - 1Y期限利差从23.82BP走阔至28.57BP [33][34] 信用债 - **一级市场发行**：2025年07月21 - 27日，信用债一级市场新发行956只，规模12074.83亿元，环比减少1330.33亿元，净融资-2478.24亿元，公司债发行只数占比最大，AAA级发行规模占比77.67%，发行以1年为主，金融业发行只数最多 [48][50] - **二级市场交易**：2025年07月18 - 25日，城投债和中短期票据到期收益率整体上行，城投债AA评级3年期上行幅度最大为12.27BP，中短期票据AAA评级10年期上行幅度最大为11.99BP [58] - **一周信用违约事件回顾**：2025年07月21 - 27日，1家企业信用债违约，鸿达兴业股份有限公司“鸿达退债”于7月24日违约，债券余额3.37亿元 [60][62] 大类资产周观察 - **欧美股指多数上行**：2025年07月18 - 25日，美三大股指上行，道指周涨1.26%、标普500指数周涨1.46%、纳指周涨1.02%；欧洲三大股指多数上行，德国DAX指数周跌0.30%，法国CAC40指数周涨0.15%，英国富时100指数周涨1.43%；亚太股指涨跌互现 [62][63] - **美债收益率分化**：2025年07月18 - 25日，1、3年期美债收益率分别上行1.00BP、2.00BP，5、7、10年期分别下行1.00BP、3.00BP、4.00BP，10Y - 1Y期限变动-5.00BP至31.00BP [65] - **美元指数走弱，非美货币走强**：2025年07月18 - 25日，美元指数周跌0.80%，英镑兑美元周涨0.21%，欧元兑美元周涨0.99%，美元兑日元周跌0.77%，美元兑人民币周跌0.11% [70] - **周内原油下行，黄金价格下跌**：2025年07月18 - 25日，COMEX黄金期货价格周跌0.61%，伦敦现货黄金价格周跌0.35%；布伦特原油价格周跌1.21%，WTI原油价格周跌3.24% [72] 投资建议 - 7月中央政治局会议或聚焦“稳增长”与“调结构”双主线，稳增长扩内需、提振消费，发挥存量政策效用、适度推出增量政策；调结构推进反内卷与统一大市场，细化相关措施 [4][76][77] - 房地产市场供需两端或多维施策，供给端明确标准、加大收储，需求端放松购房门槛 [77] - 资本市场鼓励长线资金入市，完善退市制度、强化监管，推动金融与科技融合 [78] - 民生领域稳就业成核心，通过项目创造岗位、扩大基层岗位和企业扩招缓解就业压力 [79] - 稳外资与扩开放应对关税重构压力，加强知识产权保护、落实外资待遇、优化营商环境 [79] - 中长期布局衔接“十五五”规划，聚焦战略性新兴产业，推动清洁能源项目建设 [79] - 债市短期波动加大，建议以票息策略为主，灵活调整久期，抓住交易性机会 [4][80]

市场表现 - 上周发达市场表现优于新兴市场，MSCI全球指数上涨1.3%，其中MSCI发达市场上涨1.4%，MSCI新兴市场上涨0.7% [3] - 发达市场中日经225表现最强，上涨4.1%，澳洲标普200表现最弱，下跌1.0% [3] - 新兴市场中创业板指表现最优，上涨2.8%，印度Sensex30表现最差，下跌0.4% [3] - 大宗商品方面COMEX铜上涨3.2%，ICE布伦特原油下跌1.2% [3] - 港股能源材料板块涨幅领先，综合企业上涨8.8%，原材料业上涨7.7% [7] - 美股医疗保健板块表现强势，上涨3.4%，材料板块上涨2.3% [7] 交投情绪 - 上周港股成交环比上升至186亿股/7055亿美元，标普500成交环比下降至39亿股/49520亿美元 [11] - 港股卖空占比环比下降至11.5%，滚动三年分位数1%，显示投资情绪处于历史高位 [11] - 美股NAAIM经理人持仓指数环比下降至81.1%，滚动三年分位数61%，显示北美投资情绪处于历史偏高位置 [11] 估值水平 - 发达市场最新PE为23.8倍，PB为3.8倍，处于2010年以来93%和100%分位数 [13] - 纳斯达克指数PE估值最高达43.1倍，道琼斯工业指数PE为32倍 [13] - 新兴市场最新PE为16.5倍，PB为2倍，处于2010年以来86%和92%分位数 [14] - 港股医疗保健业PE估值最高达45.0倍，金融业PE估值最低为8.2倍 [16] - 美股房地产PE估值最高达44.2倍，信息技术PE估值分位数最高达99% [16] 资金流动 - 5月全球共同基金净流入印度2526亿美元，净流出中国大陆8585亿美元 [21] - 最近一周资金合计流入港股213亿港元，其中稳定型外资流入134亿港元 [21] - 美联储7月议息会议在即，市场预期年内降息1.75次，较前周下降 [19] 基本面 - 港股日常消费盈利预期上修8.8，医疗保健业盈利预期下修9.0 [22] - 美股金融板块盈利预期上修0.2，能源板块盈利预期下修0.6 [22] - 日股钢铁行业盈利预期上修10.1，电力与天然气行业盈利预期下修1.4 [23] - 美国6月非农就业新增14.7万人，高于预期的11万人，失业率回落至4.1% [26] - 欧元区6月制造业PMI为49.5%，创2022年8月以来最高水平 [28]

上海经济总体表现 - 2024年上半年上海GDP同比增长5.1%，增速与一季度持平，实现"时间过半、完成任务过半"目标 [1] - 工业增加值同比增长5.0%，规模以上工业总产值同比增长5.6%，增速比一季度加快2.1个百分点 [2] - 第三产业增加值同比增长5.4%，信息传输、软件和信息技术服务业增加值增长14.6%，金融业增加值增长8.8%，合计对GDP增长贡献率超六成 [5] 工业领域亮点 - 计算机、通信和其他电子设备制造业产值同比增长21.7%，铁路船舶航空航天制造业增长18.1%，电气机械制造业增长13.3%，汽车制造业增长10.2% [2] - 三大先导产业制造业产值同比增长9.1%，高技术制造业产值增长16.0%，其中集成电路、人工智能、生物医药分别增长11.7%、12.3%、4.4% [2] - 新能源产业产值同比增长12.5%，储能用锂电池产量增长37.6倍，碳纤维及其复合材料产量增长3.5倍 [3] 科技创新与外资集聚 - 有效发明专利拥有量达29.37万件，同比增长12.2% [4] - 上半年新认定跨国公司地区总部30家、外资研发中心19家，累计分别达1046家和610家 [4][9] - 民营企业进出口增长23.6%，拉动进出口增长7.4个百分点，规模以上民企工业总产值增长8.8% [8] 服务业与消费市场 - 1-5月软件和信息技术服务业营业收入同比增长27.1%，人工智能算力相关信息技术咨询服务业收入增长1.3倍 [5] - 上半年社会消费品零售总额同比增长1.7%，其中商品零售额增长2.4%，体育娱乐用品类增长27.8%，能效1-2级家电零售额增长63.9% [7] - 消费品以旧换新政策显效，计算机及其配套产品零售额增长1.3倍 [7] 投资与外贸表现 - 固定资产投资同比增长6.2%，工业投资增长19.8%（电子信息产品制造业投资增长43.0%），基础设施投资增长17.9% [7] - 进出口累计增长2.4%，出口增长11.1%，中间品出口增长20.5%，占出口比重达55.3% [8] - 国际标准集装箱吞吐量增长6.1%，邮政业务总量增长17.5%，国际旅游入境人数超410万人次，增长37.6% [9]

报告核心观点 市场进入观察期，贸易战反复不定，上周中美贸易战缓和推动美股反弹，但谈判变数或提升；全球呈现去美元化倾向，影响估值模型和资金供给；美国宏观经济数据有喜有忧，消费者信心有所改善、通胀数据胜预期，但就业数据参差、采购经理指数跌破荣枯线、企业盈利增长预期下调；本周需重点关注物价通胀数据 [1][5] 各部分总结 上周总结：贸易战反复不定 - 上周中美贸易战缓和推动美股持续反弹，标普500指数一周上升1.5%，纳指100上升2.0%，罗素2000上升3.2% [11] - 中国外交部宣布国务院副总理何立峰将访英并与美方举行中美经贸磋商机制首次会议，但此次谈判人员变动或使变数提升 [11] 市场隐忧：去美元化倾向持续 - 美债利率反弹但美元指数回落，反映部分海外投资者对美元资产信心减弱 [16] - 全球流动性呈现去美元化倾向，资金回流至非美元市场，黄金等避险资产价格表现良好 [16] 美国宏观 - **消费者信心**：贸易暂时休战使消费者信心指数回升，消费者对服务类支出意愿增加，但超三成消费者仍选择储蓄，对劳动市场看法谨慎 [20] - **通胀数据**：美国4月个人消费支出物价指数符合预期，通胀率略回落，但短期通胀预期环比升温 [25] - **就业数据**：4月职缺总数意外上升，但劳动市场内部降温；5月私营部门新增职位创2023年3月以来最低；5月非农就业新增职位略高于预期，但失业率微升，劳动参与率下降 [30][35] - **采购经理指数**：5月美国制造业和服务业采购经理指数均面临压力，景气恶化，制造业受外部需求疲弱与高成本夹击，服务业需求动能萎缩、通胀压力加剧 [41] - **企业盈利**：第一季度标普500大型企业盈利同比增幅13.3%，但市场下调第二季度每股收益预期，4 - 5月标普500每股盈利预测下调约4.0% [46] 未来一周（6月9日 - 6月13日）：重点关注物价通胀数据 - 周二关注5月NFIB中小企业乐观程度指数，预期95.8，前值95.8 [48] - 周三关注5月消费者报告，核心CPI环比增幅预期0.30%，前值0.20%；同比增幅预期2.90%，前值2.80% [48] - 周四关注5月生产者报告，核心PPI环比增幅预期0.30%，前值 - 0.40%；同比增幅预期3.10%，前值3.10% [48] - 周五关注6月密歇根大学消费者信心指数初值，预期53.5，前值52.2；密歇根大学1年通胀预期6.50%，前值6.60% [48]

政策支持与就业措施 - 云南将返乡创业、电商创业和特色产业结合拓展就业新渠道和产业发展新增长点 [1] - 5月以来云南连续发布多项政策措施支持就业包括《15条》《失业保险政策》《返乡创业措施》等 [1] - 发布《2025年云南省特色优势产业急需紧缺职业目录》涉及100个职业并开展6大特色产业技能提升培训专项行动 [1] 就业市场现状 - 2025年一季度云南901家失业动态监测企业就业人数36 5万人 [2] - 3月份减员幅度最大的行业为批发和零售业减员1 16%教育减员0 86%住宿和餐饮业减员0 42%建筑业减员0 34%金融业减员0 26% [2] - 当前就业人数相比2023年和2024年有所下降 [3] 就业目标与金融支持 - 《15条》提出年度城镇新增就业不低于50万人农村劳动力转移就业规模稳定在1500万人以上城镇调查失业率控制在全国平均水平以内 [3] - 小微企业稳岗扩岗专项贷款单户授信额度由3000万元提高至5000万元个人稳岗扩岗专项贷款单户授信额度最高1000万元 [3] - 失业保险稳岗返还标准为大型企业返还30%中小微企业等返还60% [3] 技能提升与培训 - 实施高原特色农业等6大产业技能提升培训专项行动每年组织培训100万人次以上其中补贴性职业技能培训50万人次以上 [4] - 省级财政按每个培训项目重点县200万元标准予以保障 [4] - 技能提升补贴标准为初级1000元中级1500元高级2000元 [4] 电商创业支持 - 《返乡创业措施》引导高校毕业生等青年下乡返乡开展电商创业培育电子商务特色产业集群 [5] - 将电子商务师等职业纳入职业技能培训补贴目录推广"学历证书+职业技能证书"制度入选"兴滇英才支持计划"首席技师专项可获30万元生活补贴和最高60万元项目经费 [6] - 每年举行两期以上乡村电商人才免费线上技能培训培训高校毕业生5000人次以上 [6] 电商创业孵化与活动 - 建立电商创业重点孵化项目库每年征集500个创业项目每个项目最高补贴3万元并提供"跟踪陪跑"帮扶 [6] - 建立云南电商"创业智库"开展创业指导基层行等活动在融资支持品牌策划等方面给予指导 [6] - 举办创业沙龙村播大赛等活动每年遴选一批高校毕业生返乡创业做电商典型 [6]