报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 钢材 钢价维持横盘走势，螺纹稍强于热卷，卷螺价差收敛产业链供需双弱，螺纹需求季节性下滑明显，热卷需求下滑不多维持钢价区间震荡判断，螺纹钢5月合约波动参考3050 - 3250元，热卷波动参考3200 - 3350元[1] 铁矿石 铁矿面临供需双弱格局，在谈判僵局或缓和、铁水复产不及预期以及钢厂补库逐步兑现的格局下，价格整体承压运行[3] 焦炭 上周焦炭期货先抑后扬，现货市场暂稳运行，供应端开工略降，需求端铁水产量小幅回升，库存整体中位略增，焦炭供需好转，预计焦炭提涨可以落地，基差市场将再度宽松，单边震荡偏空看待，区间参考1600 - 1800[5] 焦煤 上周焦煤期货先抑后扬，供应端煤矿日产回升，需求端铁水产量保持低位，库存整体中位略增，春节前现货偏强有补库需求驱动，但盘面提前透支上涨，节后市场供需预期宽松，单边震荡偏空看待，区间参考1000 - 1200[5] 硅铁 硅铁处于供需双弱格局，短期高库存对价格有压制，但锰矿给予价格支撑，预计价格宽幅震荡，区间参考5500 - 5900左右[6] 硅锰 硅锰供应环比持稳，产量绝对值处于历史偏低水平，需求方面铁水复产不及预期，库存平均可用天数减少，预计价格宽幅震荡，区间参考5600 - 6000[6] 根据相关目录分别总结 钢材 价格及价差 螺纹钢现货华东、华北、华南价格分别为3270元、3170元、3280元，热卷现货华东、华北、华南价格分别为3290元、3170元、3280元，螺纹钢和热卷各合约价格有不同程度涨跌[1] 成本和利润 钢坯价格2940元，环比涨10元，江苏电炉螺纹成本3238元，环比降4元，各地区螺纹和热卷利润有不同程度变化[1] 产量 日均铁水产量228.1万吨，环比降0.1万吨，五大品种钢材产量819.6万吨，环比增0.4万吨，螺纹产量199.6万吨，环比增9.3万吨，热卷产量305.4万吨，环比降2.9万吨[1] 库存 五大品种钢材库存1257.1万吨，环比增10.1万吨，螺纹库存452.1万吨，环比增14.0万吨，热卷库存357.8万吨，环比降4.6万吨[1] 成交和需求 建材成交量7.8万吨，环比增0.6万吨，五大品种表需809.5万吨，环比降16.6万吨，螺纹钢和热卷表需均有下降[1] 铁矿石 价格及价差 仓单成本各品种均有上涨，05合约基差各品种均有下降，5 - 9价差环比涨0.5元，1 - 5价差环比降1.0元[3] 现货价格与价格指数 日照港各品种铁矿石现货价格均有上涨，新交所62%Fe掉期价格涨0.2美元/吨[3] 供给 45港到港量周度2659.7万吨，环比降260.7万吨，全球发运量周度2929.9万吨，环比降251.0万吨，全国月度进口总量11964.7万吨，环比增910.7万吨[3] 需求 247家钢厂日均铁水周度228.1万吨，环比增0.1万吨，45港日均疏港量周度310.7万吨，环比降9.2万吨，全国生铁和粗钢月度产量均有下降[3] 库存变化 45港库存周度环比增211.4万吨，247家钢厂进口矿库存周度环比增126.6万吨，64家钢厂库存可用天数周度环比增2.0天[3] 焦炭 价格及价差 山西准一级湿熄焦（仓单）、日照港准一级湿熄焦（仓单）价格持平，焦炭05、09合约价格上涨，05、09基差有变化，钢联焦化利润周度降20元[5] 上游焦煤价格及价差 山西中硫主焦煤（仓单）价格持平，蒙5原煤（仓单）价格涨5元，焦煤05、09合约价格上涨，05、09基差下降，样本煤矿利润周度增19元[5] 供给 全样本焦化厂日均产量63.3万吨，环比降0.1万吨，247家钢厂日均产量46.9万吨，环比增0.2万吨，汾渭样本煤矿原煤产量853.4万吨，环比降2.7万吨[5] 需求 247家钢厂铁水产量228.1万吨，环比增0.1万吨[5] 库存变化 焦炭总库存939.2万吨，环比增18.9万吨，全样本焦化厂焦炭库存降0.4万吨，247家钢厂焦炭库存增11.3万吨，港口库存增8.0万吨[5] 供需缺口变化 焦炭供需缺口测算为 - 0.2万吨，与前值持平[5] 硅铁和硅锰 现货价格及价差 硅铁主力合约收盘价5652.0元，硅锰主力合约收盘价5856.0元，硅铁各地区现货价格有涨跌，硅锰各地区现货价格持平[6] 成本及利润 天津港各产地锰矿价格持平，硅铁内蒙、宁夏生产成本持平，生产利润有改善，硅锰生产成本有变化[6] 锰矿供应 锰矿发运量周72.5万吨，环比增19.1万吨，到港量周70.0万吨，环比增19.6万吨，疏港量周62.1万吨，环比降1.8万吨，港口库存周421.8万吨，环比增4.3万吨[6] 供给 硅铁产品周9.8万吨，环比降0.1万吨，开工率周29.1%，环比降0.1%，硅锰周产量19.3万吨，环比增0.1万吨，开工率36.2%，环比增0.1%[6] 需求 硅铁需求量周1.9万吨，环比增0.1万吨，247家日均铁水产量周228.1万吨，环比增0.1万吨，高炉开工率周78.7%，环比降0.2%，钢联五大材产品月819.6万吨，环比增0.4万吨，硅锰需求量11.7万吨，环比增0.1万吨，河钢招标价月涨100元，采购量增0.2万吨[6] 库存变化 硅铁库存60家样本企业周6.7万吨，环比增0.3万吨，下游硅铁可用平均天数月降0.4天，63家样本企业硅锰库存周持平，库存平均可用天数月降0.3天[6]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 锌矿显性库存边际累库，锌精矿TC止跌企稳，锌冶利润小幅修复，国内锌锭社会库存去库放缓，沪伦比值修复后元素外流状况好转，国内锌产业维持偏弱，1月23日夜间公布的美国PMI数据小幅低于预期，双宽政策仍未表现在经济数据上，在下一轮经济数据公布前，有色板块或将迎来震荡盘整期，期间沪锌交易重心或从强宏观转向弱现实 [11] 各目录总结 周度评估 - 价格回顾：上周五沪锌指数收涨0.77%至24600元/吨，单边交易总持仓22.3万手；伦锌3S较前日同期涨40至3239美元/吨，总持仓22.88万手；SMM0锌锭均价24620元/吨，上海基差40元/吨，天津基差 -20元/吨，广东基差15元/吨，沪粤价差25元/吨 [11] - 国内结构：上期所锌锭期货库存3万吨，1月22日全国主要市场锌锭社会库存10.86万吨，较1月19日减少0.35万吨，内盘上海地区基差40元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -60元/吨；海外结构：LME锌锭库存11.17万吨，LME锌锭注销仓单0.88万吨，外盘cash - 3S合约基差 -36.66美元/吨，3 - 15价差 -26.62美元/吨；跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.095，锌锭进口盈亏为 -2051.57元/吨 [11] - 产业数据：锌精矿国产TC1500元/金属吨，进口TC指数30美元/干吨，锌精矿港口库存28.6万实物吨，锌精矿工厂库存61.8万实物吨；镀锌结构件周度开工率55.63%，原料库存1.2万吨，成品库存38.8万吨；压铸锌合金周度开工率51.26%，原料库存1.0万吨，成品库存1.2万吨；氧化锌周度开工率58.66%，原料库存0.2万吨，成品库存0.6万吨 [11] 宏观分析 未提及具体分析内容，仅有相关图表展示美国财政及债务、美联储资产负债表、美元流动性、中美制造业PMI、美国制造业新订单及未完成订单等情况 [14][16][19][20] 供给分析 - 锌矿供给：2025年12月锌矿产量28.78万金属吨，同比变动5.85%，环比变动 -7.58%，1 - 12月共产锌矿366.98万金属吨，累计同比变动 -0.86%；2025年12月锌矿净进口46.26万干吨，同比变动1.15%，环比变动 -10.44%，1 - 12月累计净进口锌矿531.88万干吨，累计同比变动30.4%；2025年12月国内锌矿总供应49.6万金属吨，同比变动3.82%，环比变动 -8.8%，1 - 12月国内锌矿累计供应606.32万金属吨，累计同比变动9.5%；锌精矿港口库存28.6万实物吨，锌精矿工厂库存61.8万实物吨 [25][27] - 锌精矿加工费：锌精矿国产TC1500元/金属吨，进口TC指数30美元/干吨 [29] - 锌锭供给：2025年12月锌锭产量55.2万吨，同比变动6.9%，环比变动 -7.2%，1 - 12月共产锌锭683.4万吨，累计同比变动10.4%；2025年12月锌锭净进口 -1.6万吨，同比变动 -148.9%，环比变动 -31.5%，1 - 12月累计净进口锌锭24.2万吨，累计同比变动 -48.9%；2025年12月国内锌锭总供应53.6万吨，同比变动 -2.3%，环比变动 -6.3%，1 - 12月国内锌锭累计供应707.6万吨，累计同比变动6.2% [33][35] 需求分析 - 初端开工率及库存：镀锌结构件周度开工率55.63%，原料库存1.2万吨，成品库存38.8万吨；压铸锌合金周度开工率51.26%，原料库存1.0万吨，成品库存1.2万吨；氧化锌周度开工率58.66%，原料库存0.2万吨，成品库存0.6万吨 [39] - 表观需求：2025年12月国内锌锭表观需求55.3万吨，同比变动 -8.7%，环比变动 -8.5%，1 - 12月国内锌锭累计表观需求696万吨，累计同比变动4.4% [41] 供需库存 - 国内锌锭供需平衡：2025年12月国内锌锭供需差为短缺 -1.6万吨，1 - 12月国内锌锭累计供需差为过剩11.6万吨 [52] - 海外锌锭供需平衡：2025年10月海外精炼锌供需差为短缺2.8万吨，1 - 10月海外精炼锌累计供需差为过剩7.8万吨 [55] 价格展望 - 国内结构：上期所锌锭期货库存3万吨，1月22日全国主要市场锌锭社会库存10.86万吨，较1月19日减少0.35万吨，内盘上海地区基差40元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -60元/吨 [60] - 海外结构：LME锌锭库存11.17万吨，LME锌锭注销仓单0.88万吨，外盘cash - 3S合约基差 -36.66美元/吨，3 - 15价差 -26.62美元/吨 [63] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.095，锌锭进口盈亏为 -2051.57元/吨 [66] - 持仓情况：沪锌前20持仓仅小幅净多，伦锌投资基金净多上，商业企业净空下行，持仓角度短期中性 [69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 钢材 - 产业链供需双弱，螺纹需求季节性下滑明显，热卷需求下滑不多 ，成本下移或使钢价中枢下移，螺纹钢5月合约波动参考3050 - 3250元，热卷波动参考3200 - 3350元 ，做多钢矿比逢高离场，做多卷螺价差可继续持有[1] 铁矿石 - 面临供需双弱格局，价格整体承压运行，可在800左右逢高布局空单[3] 焦炭 - 现货4轮提降后，部分焦企抵制降价、限产保价，主流焦企启动提涨预计落地，但节后市场将再度宽松，单边震荡偏空看待，区间参考1600 - 1800[5] 焦煤 - 春节前现货偏强有补库需求驱动，但盘面提前透支上涨，节后市场供需预期宽松，单边震荡偏空看待，区间参考1000 - 1200[5] 硅铁 - 短期供需矛盾有限，预计价格宽幅震荡，区间参考5300 - 5800[6] 硅锰 - 处于供需双弱格局，短期高库存对价格有压制，预计价格宽幅震荡，区间参考5800 - 6000[6] 根据相关目录分别进行总结 钢材 价格及价差 - 螺纹钢和热卷现货价格多数持平，部分热卷现货价格有小涨 ，螺纹钢和热卷期货合约价格多数上涨[1] 成本和利润 - 钢坯和板坯价格持平，部分螺纹和热卷成本有变动，各地区螺纹和热卷利润有降有升[1] 产量 - 日均铁水产量微降，五大品种钢材产量微增，螺纹产量增加4.9%，热卷产量减少1.0%[1] 库存 - 五大品种钢材库存增加0.8%，螺纹库存增加3.2%，热卷库存减少1.3%[1] 成交和需求 - 建材成交量、五大品种表需、螺纹钢表需和热卷表需均有下降[1] 铁矿石 相关价格及价差 - 仓单成本多数小涨，05合约基差多数下降，5 - 9价差下降，1 - 5价差上升[3] 现货价格与价格指数 - 日照港各品种铁矿现货价格小涨，新交所62%Fe掉期价格微降[3] 供给 - 45港到港量周度环比下降8.9%，全球发运量周度环比下降7.9%，全国月度进口总量上升8.2%[3] 需求 - 247家钢厂日均铁水周度环比下降0.6%，45港日均疏港量周度环比下降1.0%，全国生铁和粗钢月度产量下降[3] 库存变化 - 45港库存周度环比增加1.7%，247家钢厂进口矿库存周度环比增加3.0%，64家钢厂库存可用天数周度环比增加9.5%[3] 焦炭 相关价格及价差 - 山西和日照港准一级湿熄焦仓单价格持平，焦炭05合约涨0.3%，09合约微降，钢联焦化利润周度下降[5] 上游焦煤价格及价差 - 山西和蒙煤仓单焦煤价格持平[5] 供给 - 全样本焦化厂日均产量下降0.2%，247家钢厂日均产量增加0.4%[5] 需求 - 247家钢厂铁水产量微增[5] 库存变化 - 焦炭总库存增加2.1%，全样本焦化厂焦炭库存微降，247家钢厂焦炭库存增加1.7%，港口库存增加4.2%[5] 供需缺口变化 - 焦炭供需缺口测算值上升390.8%[5] 焦煤 相关价格及价差 - 山西中硫主焦煤和蒙5原煤仓单价格持平，焦煤05合约涨0.24%，09合约持平[5] 海外煤炭价格 - 澳洲峰景到岸价涨0.8%，京唐港澳主焦库提价涨3.9%，广州港澳电煤库提价持平[5] 供给 - 汾渭样本煤矿原煤产量下降0.3%，精煤产量下降0.1%[5] 需求 - 全样本焦化厂日均产量下降0.2%，247家钢厂日均产量增加0.4%[5] 库存变化 - 汾渭煤矿精煤库存下降2.6%，全样本焦化厂焦煤库存增加4.04%，247家钢厂焦煤库存微增，港口库存下降3.24%[5] 硅铁 现货价格及价差 - 硅铁主力合约收盘价涨1.04%，部分现货价格有小涨，内蒙 - 主力等价差有变化[6] 成本及利润 - 部分生产成本有变动，部分生产利润有修复[6] 锰矿供应 - 锰矿发运量周环比增加35.6%，到港量周环比增加38.8%，疏港量周环比下降2.7%[6] 供给 - 硅铁产量周环比微降，生产企业开工率周环比下降0.4%[6] 需求 - 硅铁需求量周环比增加1.2%，247家日均铁水产量持平，高炉开工率周环比下降0.6%，钢联五大材产量周环比微增[6] 库存变化 - 硅铁60家样本企业库存周环比增加5.4%，下游硅铁可用平均天数月环比下降2.5%[6] 硅锰 现货价格及价差 - 硅锰主力合约收盘价涨0.54%，各地区现货价格持平，广西 - 主力等价差有变化[6] 成本及利润 - 天津港部分锰矿价格微降[6] 供给 - 硅锰周产量微增，开工率微升[6] 需求 - 硅锰需求量钢联测算值周环比增加0.9%，河钢招标价月环比涨1.8%，采购量增加15.6%[6] 库存变化 - 63家样本企业库存持平，硅锰库存平均可用天数月环比下降2.0%[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 钢材 - 产业链供需双弱 螺纹需求季节性下滑明显 热卷需求下滑不多 春节前国内需求偏弱 价格对弱需求定价充分 产量低位 原料累库影响原料价格走弱 近期成本下移或影响钢价中枢下移 螺纹钢5月合约波动参考3050 - 3250元 热卷波动参考3200 - 3350元 铁矿价格偏弱 建议做多钢矿比和做多卷螺价差持有 [1] 铁矿石 - 昨日铁矿主力合约震荡下跌 跌破800左右支撑位 夜盘价格继续走弱 供应端全球发运量环比回落 发运中枢回落 巴西降水较密集且持续时间长 需求端本周铁水产量环比回落 部分钢厂延缓复产计划 钢厂盈利率有所修复 成材端矛盾相对有限 后续铁水复产空间受压制 库存层面港口和钢厂库存均增加 铁矿库存结构性矛盾重于总量矛盾 后市面临供需双弱格局 价格上方受高库存压制 下方有钢厂补库预期 短期关注铁水复产、宏观叙事、钢厂补库节奏 长期关注谈判情况 预计价格宽幅震荡运行 策略上区间操作为主 参考770 - 830 [3] 焦炭 - 昨日焦炭期货震荡走势 现货端第4轮提降落地 港口价格跟随期货反弹 市场暂稳运行 供应端焦炭调价滞后于焦煤 焦化利润承压 开工回升 需求端钢厂元旦后复产 铁水产量回升 钢价低位反弹 库存端港口和钢厂累库 焦化厂去库 整体库存中位略增 供需好转 焦炭期货提前下跌 现货跌幅参考焦煤下跌空间 部分焦企抵制降价、限产保价 主流焦企启动提涨预计可落地 基差来看盘面已预期2轮提涨 节后预期宽松 单边震荡偏空看待 套利关注多焦煤空焦炭 [5] 焦煤 - 昨日焦煤期货震荡走势 现货方面山西现货竞拍价格涨多跌少 蒙煤报价跟随期货反弹 流拍率回落 贸易商谨慎补库 动力煤市场元旦后反弹 供应端新年煤矿日产小幅回升 进入复产阶段 出货好转开始去库 进口煤口岸库存小幅去库 蒙煤报价反弹 元旦后通关快速回升 需求端钢厂亏损检修下降 铁水产量稳中有升 焦化利润下滑 开工回升 补库需求回暖 库存端下游补库推进 焦企、洗煤厂、钢厂、港口、口岸均累库 整体库存中位略增 政策方面保障电厂长协煤炭供应是主基调 有煤矿被调出保供名单、核减产能 内蒙有去弹性产能预期 春节前现货补库需求驱动 但盘面提前透支上涨 节后市场供需预期宽松 单边震荡偏空看待 套利关注多焦煤空焦炭 [5] 硅铁 - 昨日硅铁主力合约延续下行趋势 03合约增仓 现货方面春节临近成交不温不火 下游采购谨慎 供应端本期产量环比小幅回落 绝对量处于历史同期低位 部分产区增产 部分减产 产区利润有所修复 需求端铁水产量环比回落 部分钢厂延缓复产计划 钢厂盈利率修复 成材端矛盾相对有限 后续铁水复产空间受需求淡季压制 库存方面厂库高位但环比下滑 部分地区回落幅度大 部分回升 成本方面产区上月结算电价维稳或小降 产区间成本拉大 后市短期供需矛盾有限 产业层面缺乏上行驱动 关注宏观及政策叙事 预计价格宽幅震荡 区间参考5300 - 5800左右 [6] 硅锰 - 昨日硅锰主力合约震荡偏弱运行 03合约增仓 市场情绪转弱 现货方面锰矿周度表现平淡 加蓬矿价格小幅回落 供应端硅锰供应小幅下滑 周产量绝对值处于历史较低水平 南北产区生产水平差距拉大 南方产区减产或转产范围扩大 内蒙新能产能产量维持中性水平 炼钢需求方面铁水产量环比回落 部分钢厂延缓复产计划 钢厂盈利率修复 成材端矛盾相对有限 后续铁水复产空间受需求淡季压制 非钢需求方面金属镁价格回落 下游采购热情削减 硅锰出口受买单管控影响回落 FOB报价高 下游接受度不强 整体非钢需求边际转弱 成本方面锰矿2月外盘报价上涨 后续合金厂家补库 锰矿港口低库存、港口货源集中对价格有支撑 硅锰处于供需双弱格局 短期高库存压制价格 现锰矿给予支撑 关注宏观及政策叙事 预计价格宽幅震荡 区间参考5600 - 6000 [6] 根据相关目录分别进行总结 钢材 钢材价格及价差 - 螺纹钢现货在华东、华北、华南价格分别为3290元/吨、3180元/吨、3290元/吨 较前值分别下降10元/吨、30元/吨、10元/吨 05、10、01合约价格分别为3140元/吨、3188元/吨、3215元/吨 较前值分别下降20元/吨、18元/吨、上涨50元/吨 热卷现货在华东、华北、华南价格分别为3280元/吨、3190元/吨、3290元/吨 较前值分别下降20元/吨、10元/吨、10元/吨 05、10、01合约价格分别为3299元/吨、3319元/吨、3344元/吨 较前值分别下降8元/吨、2元/吨、上涨15元/吨 [1] 成本和利润 - 钢坯价格2950元/吨 环比下降20元/吨 板坯价格3730元/吨 环比不变 江苏电炉螺纹成本3244元/吨 环比上涨3元/吨 江苏转炉螺纹成本3186元/吨 环比下降30元/吨 华东、华北、华南螺纹利润分别为5元/吨、 - 61元/吨、219元/吨 环比分别上涨34元/吨、34元/吨、24元/吨 华东、华北、华南热卷利润分别为59元/吨、 - 71元/吨、29元/吨 环比分别上涨44元/吨、34元/吨、44元/吨 [1] 产量 - 日均铁水产量228.0万吨 较前值下降1.5万吨 降幅0.7% 五大品种钢材产量819.2万吨 较前值增加0.6万吨 增幅0.1% 螺纹产量190.3万吨 较前值下降0.7万吨 降幅0.4% 其中电炉产量34.0万吨 较前值增加1.2万吨 增幅3.7% 转炉产量156.3万吨 较前值下降1.9万吨 降幅1.2% 热卷产量308.4万吨 较前值增加2.9万吨 增幅0.9% [1] 库存 - 五大品种钢材库存1247.0万吨 较前值下降6.9万吨 降幅0.6% 螺纹库存438.1万吨 较前值不变 热卷库存362.3万吨 较前值下降5.8万吨 降幅1.6% [1] 成交和需求 - 建材成交量8.5万吨 较前值下降1.0万吨 降幅10.4% 五大品种表需826.1万吨 较前值增加29.3万吨 增幅3.7% 螺纹钢表需190.3万吨 较前值增加15.4万吨 增幅8.8% 热卷表需314.2万吨 较前值增加5.8万吨 增幅1.9% [1] 铁矿石 铁矿石相关价格及价差 - 卡粉、PB粉、巴混粉、金布巴粉仓单成本分别为846.8元/吨、861.1元/吨、851.7元/吨、898.7元/吨 较前值分别下降28.4元/吨、16.5元/吨、16.2元/吨、16.3元/吨 05合约基差方面 卡粉较前值下降10.4元/吨 降幅16.4% PB粉、巴混粉、金布巴粉较前值分别上涨1.5元/吨、1.8元/吨、1.7元/吨 涨幅分别为2.3%、3.2%、1.7% 5 - 9价差17.5元/吨 较前值下降1.0元/吨 降幅5.4% 1 - 5价差 - 31.5元/吨 较前值下降26.0元/吨 降幅472.7% [3] 现货价格与价格指数 - 日照港卡粉、PB粉、巴混粉、金布巴粉现货价格分别为879.0元/湿吨、804.0元/湿吨、829.0元/湿吨、749.0元/湿吨 较前值分别下降26.0元/湿吨、15.0元/湿吨、15.0元/湿吨、15.0元/湿吨 新交所62%Fe掉期106.9美元/吨 较前值下降0.5美元/吨 降幅0.4% [3] 供给 - 45港到港量（周度）2659.7万吨 较前值下降260.7万吨 降幅8.9% 全球发运量（周度）2929.9万吨 较前值下降251.0万吨 降幅7.9% 全国月度进口总量11964.7万吨 较前值增加910.7万吨 增幅8.2% [3] 需求 - 247家钢厂日均铁水（周度）228.0万吨 较前值下降1.5万吨 降幅0.6% 45港日均疏港量（周度）323.3万吨 较前值下降3.4万吨 降幅1.0% 全国生铁月度产量6072.0万吨 较前值下降162.3万吨 降幅2.6% 全国粗钢月度产量较前值下降169.1万吨 降幅2.4% [3] 库存变化 - 45港库存环比周一（周度）16555.10万吨 较前值增加279.8万吨 增幅1.7% 247家钢厂进口矿库存（周度）9262.2万吨 较前值增加272.6万吨 增幅3.0% 64家钢厂库存可用天数（周度）21.0天 较前值增加2.0天 增幅10.5% [3] 焦炭 焦炭相关价格及价差 - 山西准一级湿熄焦（仓单）、日照港准一级湿熄焦（仓单）价格均为1621元/吨、1734元/吨 较前值不变 焦炭05、09合约价格分别为1721元/吨、1799元/吨 较前值分别上涨4元/吨、2元/吨 05、09基差分别为13元/吨、 - 64元/吨 较前值分别下降4元/吨、2元/吨 J05 - J09价差 - 78元/吨 较前值上涨2元/吨 钢联焦化利润（周） - 65元/吨 较前值下降20元/吨 [5] 焦煤相关价格及价差 - 山西中硫主焦煤（仓单）价格1260元/吨 较前值不变 蒙5原煤（仓单）价格1229元/吨 较前值下降3元/吨 焦煤05、09合约价格分别为1175元/吨、1254元/吨 较前值分别上涨4元/吨、1元/吨 05、09基差较前值分别下降7元/吨、4元/吨 JM05 - JM09价差 - 80元/吨 较前值上涨3元/吨 样本煤矿利润（周）502元/吨 较前值增加18元/吨 增幅3.74% [5] 上游焦煤价格及价差 - 焦煤（山西仓单）价格1260元/吨 较前值不变 焦煤（蒙煤仓单）价格1229元/吨 较前值下降3元/吨 [5] 海外煤炭价格 - 澳洲峰景到岸价247美元/吨 较前值上涨3.5美元/吨 涨幅1.4% 京唐港澳主焦库提价1530元/吨 较前值不变 广州港澳电煤库提价736元/吨 较前值下降1.0元/吨 降幅0.14% [5] 供给 - 全样本焦化厂日均产量63.5万吨 较前值下降0.1万吨 降幅0.2% 247家钢厂日均产量46.7万吨 较前值下降0.2万吨 降幅0.3% 原煤产量853.4万吨 较前值下降2.7万吨 降幅0.3% 精煤产量438.2万吨 较前值下降0.6万吨 降幅0.14% [5] 需求 - 247家钢厂铁水产量228.0万吨 较前值下降1.5万吨 降幅0.6% [5] 焦炭库存变化 - 焦炭总库存920.2万吨 较前值增加4.3万吨 增幅0.5% 全样本焦化厂焦炭库存81.8万吨 较前值下降4.3万吨 降幅4.9% 247家钢厂焦炭库存650.3万吨 较前值增加4.6万吨 增幅0.7% 钢厂可用天数12.0天 较前值不变 港口库存188.1万吨 较前值增加4.0万吨 增幅2.2% [5] 焦炭供需缺口变化 - 焦炭供需缺口测算较前值下降0.7万吨 [5] 焦煤 供给 - 原煤产量853.4万吨 较前值下降2.7万吨 降幅0.3% 精煤产量438.2万吨 较前值下降0.6万吨 降幅0.14% [5] 需求 - 全样本焦化厂日均产量63.5万吨 较前值下降0.1万吨 降幅0.2% 247家钢厂日均产量46.7万吨 较前值下降0.2万吨 降幅0.3% [5] 焦煤库存变化 - 汾渭煤矿精煤库存134.1万吨 较前值下降19.3万吨 降幅12.6% 全样本焦化厂焦煤库存1132.9万吨 较前值增加61.2万吨 增幅5.7% 可用天数13.4天 较前值增加0.8天 增幅5.9% 247家钢厂焦煤库存802.2万吨 较前值增加4.5万吨 增幅0.6% 可用天数12.9天 较前值增加0.1天 增幅0.9% 港口库存298.9万吨 较前值下降0.9万吨 降幅0.3% [5] 硅铁 期货及现货 - 硅铁主力合约收盘价5548.0元/吨 较前值下降22.0元/吨 内蒙、青海、宁夏、甘肃等地现货价格有不同程度变化 部分持平 内蒙 - 主力价差 - 108.0元/吨 较前值下降30.0元/吨 降幅38.5% 广西 - 主力价差 - 278.0元/吨 较前值下降100.0元/吨 降幅1.74% SF - SM主力价差 - 260.0元/吨 较前值下降2.0元/吨 [6] 成本及利润 - 生产成本内蒙5882.0元/吨 较前值下降13.1元/吨 降幅0.2% 生产利润内蒙 - 182.0元/吨 较前值下降36.9元/吨 降幅25.4% 兰炭（陕西）价格760.0元/吨 较前值不变 [6] 供给 - 硅铁产量（周）较前值下降0.0万吨 降幅0.4% 硅铁生产企业开工率（周）29.2% 较前值下降0.4% [6] 需求 - 硅铁需求量（周）（钢联测算）1.8万吨 较前值下降0.1万吨

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 1月螺纹钢维持震荡格局，建议区间交易为主，因宏观或处政策真空期，1月钢厂有复产预期但钢材需求季节性走弱，螺纹将进入累库周期，虽原料需求有一定支撑且钢材出口新规影响逐步体现，但目前螺纹钢估值偏中性，涨跌空间不大 [3][4][62] 根据相关目录分别进行总结 回顾：螺纹铁矿偏强 双焦明显走弱 - 12月黑色现货价格走势分化，成材端螺纹涨、热卷跌，卷螺价差缩小；原料端废钢小幅下跌，双焦价格明显走弱，焦煤收跌12.5%，铁矿偏强上涨2.5美元/吨 [12] - 12月黑色期货价格先跌后涨呈V型走势，成材端螺纹强于热卷，卷螺差缩小；原料端因近月合约换月双焦指数偏强，主力合约走势铁矿明显强于双焦 [15] - 12月整个商品市场维持分化走势，工业品中有色板块明显偏强 [19] 展望：进入累库周期 关注库存增幅 - 海外宏观方面，美联储12月降息25BP，内部分歧明显，美国11月通胀回落、失业率上升，日本央行12月加息25个基点 [26] - 国内经济方面，前三季度GDP同比增长5.2%，2025年1 - 11月固定资产投资同比增速 - 2.6%，社会消费品零售总额同比增长4.0%，货物进出口总额同比增长3.6% [30] - 基建需求现实数据偏弱，11月广义基建投资当月同比 - 11.91%，但中央经济工作会议有相关政策部署 [35] - 房地产需求仍未止跌，2025年1 - 11月全国房地产开发投资等多项指标同比下降，“十五五”规划有相关表述 [37] - 制造业需求12月PMI重回扩张区间，2025年1 - 11月制造业投资增长1.9%，12月制造业采购经理指数为50.1% [45] - 进出口需求方面，2025年1 - 11月中国钢材出口同比增6.7%、进口同比降10.5%，净出口同比增加7.6%，钢坯出口同比增加，自2026年1月1日起对部分钢铁产品实施出口许可证管理 [49] - 供给方面，2025年1 - 11月我国粗钢产量累计同比 - 4.0%，螺纹产量累计同比 - 3.2% [55] - 供需推演方面，12月螺纹钢需求环比走弱但产量降幅更大，库存去化顺畅且处近年同期低位，1月钢厂有复产预期，需求季节性走弱，螺纹钢将进入累库周期，需关注累库速度 [57] 策略：维持震荡格局 区间交易为主 - 12月钢材价格先冲高 - 后回落 - 再反弹，基本持平11月底价格，原料端双焦走弱、铁矿偏强，宏观事件落地预期平稳，产业方面螺纹钢需求环比走弱但产量降幅更大，库存去化顺畅，铁水产量下滑，铁矿价格坚挺，双焦现货价格大跌，钢材成本中枢小幅下移，1月1日起对部分钢铁产品实施出口许可证管理 [61] - 1月宏观或处政策真空期，钢厂有复产预期，钢材需求季节性走弱，螺纹钢进入累库周期，原料需求有一定支撑，钢材出口新规影响逐步体现，目前螺纹钢价格高于电炉谷电成本、接近长流程成本，估值偏中性，预计1月价格涨跌空间不大，短期难摆脱震荡格局，区间交易为主 [62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 钢材行业 钢价中枢抬升，螺纹基差走弱，热卷基差持稳 钢材维持减产去库，库存结构分化，减产对钢价有支撑，但需求偏弱，上涨驱动不足 整体维持区间震荡走势，预计螺纹钢维持3000 - 3200区间，热卷维持3150 - 3350区间走势 螺纹钢1 - 5正套和做多螺矿比套利可继续持有 [1] 铁矿石行业 短期铁矿供需矛盾难以形成趋势性下跌，价格上方受高库存压制 钢厂复产增加，预计铁矿价格或小幅反弹 建议05合约短线区间操作为主，区间参考760 - 810 [3] 焦炭行业 焦炭供需转弱，期货提前下跌，现货跌幅参考焦煤下跌空间 现货三轮提降后，基差走弱，预期驱动的反弹难以持续，焦炭2605合约多单止盈 [5] 硅铁行业 硅铁供需矛盾仍难缓解，但减产预期已有所定价，后续需求改善预期不足，价格反弹缺乏持续性 短期预计价格区间震荡，区间参考5500 - 5700 [6] 硅锰行业 硅锰处于自身供需偏过剩但现实偏平衡状态，锰矿给予价格一定支撑 后续关键在于减产幅度、年末冬储钢厂原料补库预期 预计后续价格仍将弱势运行，但趋势性跌幅有限，可考虑价格反弹至宁夏即期成本上方试空，短线操作为主 [6] 根据相关目录分别进行总结 钢材行业 价格及价差 螺纹钢和热卷现货价格大多持平，部分合约价格有小幅度涨跌 江苏电炉螺纹成本上涨5元/吨，江苏转炉螺纹成本下降11元/吨，华东、华北、华南热卷利润均上涨5元/吨 [1] 产量 日均铁水产量226.6万吨，环比下降1.1%；五大品种钢材产量798.0万吨，环比下降1.0%；螺纹产量181.7万吨，环比增长1.6%；热卷产量291.9万吨，环比下降5.4% [1] 库存 五大品种钢材库存1294.8万吨，环比下降2.8%；螺纹库存452.5万吨，环比下降5.6%；热卷库存390.7万吨，环比下降1.6% [1] 成交和需求 建材成交量环比增长7.9%，五大品种表需环比下降0.5%，螺纹表需环比增长2.7%，热卷表需环比下降4.4% [1] 铁矿石行业 价格及价差 部分仓单成本和现货价格有小幅度涨跌，5 - 9价差下降2.3%，1 - 5价差上涨2.8% [3] 供应 45港到港量周度为2646.7万吨，环比下降2.8%；全球发运量周度为3464.5万吨，环比下降3.6%；全国月度进口总量为11054.0万吨，环比下降0.7% [3] 需求 247家钢厂日均铁水周度为226.6万吨，环比下降1.2%；45港日均疏港量周度为313.5万吨，环比下降1.8%；全国生铁月度产量为6234.3万吨，环比下降4.9%；全国粗钢月度产量为6987.1万吨，环比下降3.0% [3] 库存 45港库存环比周一增加0.8%，247家钢厂进口矿库存环比下降1.2%，64家钢厂库存可用天数环比增长5.0% [3] 焦炭行业 价格及价差 焦炭和焦煤部分合约价格有小幅度涨跌，部分基差有变动 钢联焦化利润（周）为 - 11元/吨，样本煤矿利润（周）为 - 54元/吨 [5] 供给 全样本焦化厂日均产量63.0万吨，环比下降1.5%；汾渭样本煤矿产量周度数据有变动，原煤产量853.4万吨，环比下降0.34%；精煤产量438.2万吨，环比下降0.1% [5] 需求 247家钢厂铁水产量226.6万吨，环比下降1.2%；全样本焦化厂日均产量46.5万吨，环比下降0.3% [5] 库存 焦炭总库存900.5万吨，环比下降0.4%；全样本焦化厂焦炭库存91.1万吨，环比增长4.3%；247家钢厂焦炭库存633.7万吨，环比增长5.2%；汾渭煤矿精煤库存133.2万吨，环比下降0.2% [5] 硅铁行业 价格及价差 硅铁主力合约收盘价5656.0元/吨，环比上涨0.1%；部分地区现货价格持平或小幅度下跌 [6] 成本及利润 生产成本大多持平，生产利润部分有变动，如宁夏生产利润下降20.0元/吨 [6] 供给 硅铁产品周度产量10.0万吨，环比下降0.7%；生产企业开工率30.3%，环比下降6.6% [6] 需求 硅铁需求量（钢联测算）为18万吨，环比持平；247家日均铁水产量226.6万吨，环比下降1.24%；钢联五大材产量798.0万吨，环比下降1.0% [6] 库存 硅铁60家样本企业库存6.5万吨，环比下降16.3% [6] 硅锰行业 价格及价差 硅锰主力合约收盘价5832.0元/吨，环比上涨0.2%；部分地区现货价格持平 [6] 成本及利润 生产成本大多持平，锰矿价格表现坚挺，1月外盘部分矿山报价有所上调 [6] 供给 锰矿发运量周度为70.2万吨，环比下降12.3%；到港量周度为38.3万吨，环比下降33.9%；疏港量周度为64.7万吨，环比下降8.6%；港口库存448.3万吨，环比下降0.7% [6] 需求 硅锰需求量（钢联测算）为112万吨，环比下降0.3% [6] 库存 63家样本企业库存38.5万吨，环比增长0.74% [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前锌市场多空因素交织，国内冶炼厂有减产扩大预期且社会库存持续去库为锌价提供支撑，但消费端转淡、海外持续交仓使伦锌上行乏力，沪锌依旧承压，沪锌价格或宽幅震荡；单边交易策略为宽幅震荡，套利建议观望 [5] 各章节总结 第一章 综合分析与交易策略 - 产业供需方面，矿端国产矿新采购货量不多、加工费持稳、港口库存增加，进口矿市场平静、需求减弱；冶炼端加工费下调、锌价走低使多数冶炼厂盈利缩水甚至亏损，12月精炼锌减量或扩大；消费端镀锌企业开工率走低，压铸、氧化锌企业开工尚可，消费逐渐转淡；库存持续去库；短期看，多空因素交织，沪锌价格或宽幅震荡 [5] - 交易策略方面，单边为宽幅震荡，套利建议观望 [5] 第二章 市场数据 未提及具体数据内容 第三章 基本面数据 锌矿供应情况 - 2025年1 - 10月全球锌精矿产量为1048.92万吨，同比增加73.76万吨或7.56%；11月国内锌精矿产量31.14万吨，环比 - 2.86%，同比 + 5.24%，预计12月环比 + 2.76%至32万吨；截至11月，国内冶炼厂原料库存较去年同期增加0.48天至20.8天，近期逐月减少；国内主要港口锌精矿库存环比增加1.2万吨至31.2万吨 [28] 锌矿进口情况 - 2025年10月进口锌精矿34.09万吨，环比9月降低32.56%，同比增加2.97%，1 - 10月累计进口量为434.89万吨，累计同比增加36.59%；11月进口锌精矿量预计恢复 [30] 锌矿加工费情况 - 12月Zn50国产锌精矿月度加工费至2000元/吨；12月19日周度Zn50国产锌精矿加工费至1600元/金属吨，SMM进口锌精矿指数环比下调0.43美元/干吨至50.13美元/干吨 [47] 全球精锌产量 - 2025年1 - 10月全球精炼锌产量为1151.47万吨，同比增加15.95万吨或1.4%，消费量1139.05万吨，同比增加10.29万吨或0.91%，累计过剩12.42万吨；10月全球精炼锌产量121.87万吨，同比 + 9.76%，需求121.93万吨，同比 + 3.76%，短缺0.06万吨 [51] 国内精炼锌供应情况 - 11月国内精炼锌企业开工率87.1%，环比 - 3.06%；11月SMM中国精炼锌产量环比 - 3.56%至59.52万吨，同比增加16.75%，预计12月产量57.09万吨，环比 - 4.08%，同比增加10.49% [54][55] 锌锭进出口情况 - 2025年10月精炼锌进口量1.88万吨，环比下降16.94%，同比下降67.39%，1 - 10月累计进口27.7万吨，累计同比下降26.63%；10月出口0.85万吨，净进口1.03万吨；12月国内精炼锌产量预计减量，出口或增加，将缓解过剩局面 [58][59] 原料供需汇总表 - 展示了2025年1 - 10月锌精矿和精炼锌的产量、净进口量、总供应量等数据及同比变化情况 [64] 初级加工开工情况 未提及具体开工数据内容 初级加工企业库存情况 未提及具体库存数据内容 地产建设数据 未提及具体数据内容 基建投资主要板块走势 未提及具体走势内容 国内汽车 未提及具体数据内容 国内白电 未提及具体数据内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪价格低位磨底，市场供应宽松，12月出栏增量，集团场供应压力大，下方空间不大，盘面产能去化逻辑仍在交易，策略上月间反套可继续持有，单边预计持续磨底 [2] - 粕类国内豆粕宽松格局延续，单边难上涨，1、2月供应有保证，关注美豆采购，维持震荡看法，短期购销平淡 [4] - 油脂棕榈油受库存增长和外围美豆油期货回落拖累，短线马棕横盘整理，国内连棕油弱势震荡；豆油美国可再生燃料产业对其需求有韧性，但国际原油下跌或拖累CBOT豆油，国内供应充足，基差报价波动空间不大 [5] - 玉米短期供需偏紧格局未变，东北现货价格强势推动盘面上涨创新高，关注上量节奏及库存变化 [6] - 白糖原糖偏弱，广西新糖上市带动云南糖等价格下跌，预计郑糖震荡偏弱 [10] - 棉花短期棉价区间震荡，ICE棉花期货因出口销售报告暗淡下跌，国内新疆采摘结束，收购价下跌，郑棉上行有套保压力但不集中，需求端纺企采购冷清，预售缓解供应压力，现货销售基差坚挺 [12] - 鸡蛋预计期价维持底部偏弱格局，12月产蛋期蛋鸡存栏或下滑，当前存栏仍较高，市场交投清淡，终端消费疲软，各环节维持刚需库存，鸡蛋供应正常，下游消化慢，贸易商对后市信心不高 [15] 根据相关目录分别进行总结 生猪产业 - 期货指标：王力合约基左涨64.58%，生猪2605跌0.46%，生猪2601跌0.91%，生猪1 - 5价差跌11.49%，主力合约持仓跌1.34%，仓单新增85 [2] - 现货价格：河南涨50元/吨，山东跌50元/吨，四川持平，辽宁跌100元/吨，广东跌200元/吨，湖南和河北持平 [2] - 现货指标：样本点屠宰量 - 日涨0.42%，白条价格 - 周跌0.38%，仔猪价格 - 周跌2.86%，出栏体重 - 周涨0.32%，自繁养殖利润 - 周跌8.90%，外购养殖利润 - 周跌6.05%，能繁存栏 - 月跌1.12% [2] 粕类产业 - 豆粕：江苏豆粕持平，M2605跌0.49%，基差涨6.57%，巴西2月船期盘面进口榨利跌7.5%，仓单涨54.4% [4] - 菜粕：江苏菜粕跌0.42%，RM2605跌0.58%，基差涨44.44%，加拿大1月船期盘面进口榨利涨8.81%，仓单无变化 [4] - 大豆：哈尔滨大豆持平，豆一主力合约跌0.82%，基差涨17.09%，江苏进口大豆持平，豆二主力合约跌0.32%，基差涨6.67%，仓单涨0.77% [4] 油脂产业 - 豆油：江苏一级现价跌0.58%，期价跌0.39%，基差跌5.39%，仓单涨111.96%，豆油跨期01 - 05跌4.17% [5] - 棕榈油：广东24度现价跌0.92%，期价跌0.73%，基差跌160.00%，盘面进口成本跌1.66%，盘面进口利润涨19.12%，仓单涨28.41%，棕榈油跨期01 - 05涨11.76% [5] - 菜籽油：江苏三级现价跌0.80%，期价跌0.96%，基差涨3.83%，仓单降20，菜籽油跨期01 - 05跌20.96% [5] - 价差：豆棕价差现货涨30%，2601涨6.57%，菜豆油价差现货跌2.10%，2601跌4.28% [5] 玉米系产业 - 玉米：玉米2601涨1.24%，锦州港平舱价涨0.43%，基差跌43.90%，玉米1 - 5价差涨76.67%，蛇口散粮价涨0.41%，进口利润涨3.51%，山东深加工早间剩余车辆跌11.52%，持仓量涨4.76%，仓单跌1.51% [6] - 玉米淀粉：玉米淀粉2601涨1.09%，长春现货持平，潍坊现货持平，基差跌100.00%，玉米淀粉1 - 5价差涨39.29%，淀粉 - 玉米01盘面价差持平，山东淀粉利润持平，持仓量涨0.73% [6] 白糖产业 - 期货市场：白糖2601跌0.71%，白糖2605跌0.64%，ICE原糖主力跌0.07%，白糖1 - 5价差跌5.80%，主力合约持仓量跌0.28%，仓单数量无变化，有效预报持平 [10] - 现货市场：南宁跌0.55%，昆明跌0.56%，南宁基差涨3.25%，昆明基差涨3.88%，进口糖巴西配额内跌0.36%，配额外跌0.38% [10] - 产业情况：食糖全国产量累计值涨12.03%，销量累计值涨9.17%，广西产量累计值涨4.59%，销量当月值跌41.20%，全国销糖率累计值跌2.60%，广西销糖率累计值涨4.80%，美国工业库存跌41.20%，广西食糖工业库存涨62.90%，四国食糖工业库存涨26.60%，食糖进口涨37.50% [10] 棉花产业 - 期货市场：棉花2605涨0.04%，棉花2601涨0.07%，ICE美棉主力跌0.64%，棉花5 - 1价差跌16.67%，主力合约持仓量跌1.73%，仓单数量涨1.93%，有效预报涨19.39% [12] - 现货市场：新疆到厂价跌0.05%，CC Index跌0.05%，FC Index跌0.12%，3128B - 01合约跌1.17%，3128B - 05合约跌1.66%，CC Index - FC Index涨0.43% [12] - 产业情况：商业库存涨24.2%，工业库存涨4.9%，进口量跌10.0%，保税区库存涨5.5%，纺织业存货同比跌66.7%，纱线库存天数涨0.9%，坯布库存天数跌2.7%，棉花出疆发运量涨22.6%，纺企C32s即期加工利润涨0.4%，服装鞋帽针纺织品类零售额涨19.5%，当月同比涨34.0%，纺织纱线织物及制品出口额跌5.9%，当月同比跌242.1%，服装及衣着附件出口额跌11.6%，同比跌100.2% [12] 鸡蛋产业 - 期货指标：鸡蛋01合约持平，鸡蛋02合约涨0.13%，基差跌10.70%，1 - 2价差跌3.33% [15] - 现货指标：鸡蛋产区价格跌0.29%，蛋鸡苗价格持平，淘汰鸡价格跌2.06%，蛋料比跌0.43%，养殖利润跌3.84% [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 研报对各有色金属品种进行分析并给出策略观点，铜价预计震荡偏强，铝价震荡调整后或走强，铅价和锌价预计短期弱势运行，锡价预计震荡运行，镍价短期承压，碳酸锂建议观望，氧化铝建议短期观望，不锈钢价格将震荡，铸造铝合金价格短期跟随铝价走势 [5][8][10][12][14][18][21][24][27][29] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 行情资讯：隔夜美股走高，离岸人民币偏强，铜价震荡上行，伦铜3M合约收涨1.11%至10953美元/吨，沪铜主力合约收至87090元/吨；LME铜库存减少75至156500吨，国内上期所日度仓单减少0.1至4.0万吨，国内铜现货进口亏损缩小至800元/吨以内，精废价差3200元/吨环比持稳 [4] - 策略观点：近期美联储官员表态偏鸽，12月降息概率较高，中美领导人对话使地缘风险缓和；产业上铜原料供应紧张，国内冶炼检修减少，下游开工率偏强，累库压力不大，预计铜价震荡偏强运行；今日沪铜主力运行区间86400 - 88000元/吨，伦铜3M运行区间10850 - 11100美元/吨 [5] 铝 - 行情资讯：海外供应扰动消息支撑下铝价走高，伦铝收涨2.25%至2864美元/吨，沪铝主力合约收至21565元/吨；沪铝加权合约持仓量减少0.4至59.1万手，期货仓单微降至6.7万吨；国内铝锭三地库存减少，铝棒加工费下滑，成交淡；外盘LME铝库存减少0.2至54.2万吨 [7] - 策略观点：全球铝锭显性库存低位，供应干扰预期强，铝价支撑强；虽下游转淡季，但累库压力不大，铝价震荡调整后可能进一步走强；今日沪铝主力合约运行区间21450 - 21800元/吨，伦铝3M运行区间2820 - 2890美元/吨 [8] 铅 - 行情资讯：周三沪铅指数收涨0.13%至17063元/吨，伦铅3S较前日同期跌0.5至1985.5美元/吨；SMM1铅锭均价17000元/吨，精废价差平水；上期所铅锭期货库存2.87万吨，LME铅锭库存26.46万吨；国内社会库存小幅去库至3.53万吨 [9] - 策略观点：原生铅开工率高位，再生铅原料库存与开工抬升，铅锭供应放量；国内蓄企开工率平稳，铅酸蓄电池出口下滑；国内铅锭库存回升，海外连续交仓，LME铅月差下滑；铅锭供应宽松，前期主力多头离场，铅价宽幅震荡；近期全球金融资产偏弱，预计铅价短期弱势运行 [10] 锌 - 行情资讯：周三沪锌指数收跌0.03%至22362元/吨，伦锌3S较前日同期跌2至3007.5美元/吨；SMM0锌锭均价22400元/吨；上期所锌锭期货库存7.16万吨，LME锌锭库存4.8万吨；国内社会库存小幅去库至15.10万吨 [11] - 策略观点：10月锌矿进口下滑，过去一周锌矿显库去库，TC下行，备库结束后锌矿预计边际转松；冶炼利润下滑后国内锌锭产量减少，社库下滑，但长周期锌产业仍过剩；资金层面，伦锌库存抬升，月差下滑；沪锌前期主力净多减仓；近期全球金融资产偏弱，预计锌价短期弱势运行 [12] 锡 - 行情资讯：2025年11月26日，沪锡主力合约收盘价298500元/吨，较前日上涨0.89%；本周云南及江西两地锡锭冶炼厂生产高位企稳，原料供应紧张制约产能释放；10月我国进口锡精矿实物量11632吨，自缅甸进口锡矿量10月下滑，预计11月增长2000吨以上；消费电子等传统领域消费疲软，新能源汽车等新兴领域带来长期需求预期，锡焊料企业开工率回暖，10月国内集成电路产量41.8亿块，同比增速17.7%；上周全国主要锡锭社会库存8245吨，较前周增加311吨；刚果（金）安全形势严峻，但Bisie锡矿停产风险可控 [13] - 策略观点：短期锡供需紧平衡，考虑高价对消费的抑制及矿端紧缺缓解，预计锡价震荡运行；建议观望；国内主力合约参考运行区间280000 - 310000元/吨，海外伦锡参考运行区间37000 - 39000美元/吨 [14] 镍 - 行情资讯：周三镍价反弹，沪镍主力合约收报117260元/吨，较前日上涨0.95%；现货市场各品牌升贴水持稳；镍矿价格持稳，镍铁价格下跌 [16] - 策略观点：镍基本面压力明显，价格短期承压；镍铁价格下跌，转产高冰镍预期增强，硫酸镍需求转淡，印尼MHP项目投产补充精炼镍原料；市场需求无增量，库存累积；镍矿价格松动，或带动下游价格下跌；不建议追空或抄底，等待镍铁价格企稳；短期沪镍价格运行区间11.3 - 11.8万元/吨，伦镍3M合约运行区间1.35 - 1.55万美元/吨 [17][18] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报94469元，较上一工作日+2.50%；LC2605合约收盘价96340元，较前日收盘价-1.03%；贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为-450元 [20] - 策略观点：基本面改善预期提振做多情绪，但淡季需求持续性存忧，市场分歧大，碳酸锂早盘冲高后回落；价格波动大，持仓矛盾加深，建议观望，关注一季度电芯排产及权益市场氛围；周三广期所碳酸锂2605合约参考运行区间93000 - 99000元/吨 [21] 氧化铝 - 行情资讯：2025年11月26日，氧化铝指数日内下跌0.22%至2747元/吨，单边交易总持仓57.8万手，较前一交易日增加0.8万手；山东现货价格升水12合约101元/吨；海外MYSTEEL澳洲FOB维持319美元/吨，进口盈亏报-34元/吨；期货仓单报25.79万吨，较前一交易日增加0.34万吨；矿端几内亚CIF价格维持71.5美元/吨，澳大利亚CIF价格维持68美元/吨 [23] - 策略观点：海外矿雨季后发运恢复，矿价预计震荡下行；氧化铝冶炼端产能过剩，累库持续；当前价格临近成本线，后续减产预期加强，且有色板块走势强，追空性价比不高，建议短期观望；国内主力合约AO2601参考运行区间2600 - 2900元/吨，关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [24] 不锈钢 - 行情资讯：周三不锈钢主力合约收12455元/吨，当日+0.40%；单边持仓21.81万手，较上一交易日-9325手；现货市场佛山和无锡价格有变动；原料价格持平；期货库存录得70365吨，较前日-1726；社会库存下降至107.17万吨，环比增加0.11%，300系库存65.88万吨，环比减少0.17% [26] - 策略观点：今日现货市场价格小幅上涨，青山钢厂封盘及限价后市场报价跟涨，低价资源成交活跃，交投氛围回暖；需求端受房地产市场低迷拖累，消费疲弱，社会库存去化慢；不锈钢价格将震荡运行 [27] 铸造铝合金 - 行情资讯：昨日铸造铝合金价格震荡，主力AD2601合约微跌0.1%至20695元/吨；加权合约持仓反弹至2.37万手，成交量1.19万手，仓单微增至6.30万吨；AL2601合约与AD2601合约价差750元/吨，环比下滑；国内主流地区ADC12均价环比持平，进口ADC12价格环比持平，成交一般；国内三地铝合金锭库存减少0.02至4.97万吨 [29] - 策略观点：铸造铝合金成本端价格支撑强，供应端受政策扰动，价格下方有支撑；需求端一般，预计短期价格跟随铝价走势 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各有色金属品种进行分析，多数品种受宏观和产业因素影响，部分价格有支撑，部分预计弱势或震荡运行。如铜价支撑较强，铝价震荡后或走强，铅、锌、镍价短期弱势，锡价震荡，碳酸锂价格或偏弱，氧化铝建议观望，不锈钢价格延续弱势，铸造铝合金价格偏震荡 [3][4][6][7] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 行情资讯：中美领导人通话使市场情绪回暖，铜价震荡略升，伦铜 3M 合约微涨 0.03%至 10781 美元/吨，沪铜主力合约收至 86040 元/吨。LME 铜库存增加，注销仓单比例下滑，Cash/3M 小幅升水。国内电解铜社会库存减少，保税区库存增加，上期所日度仓单减少，上海地区现货升水下滑，广东地区库存减少升水上调，进口亏损扩大，精废价差环比扩大 [3] - 策略观点：美股走弱下美联储表态转鸽，12 月降息概率回升，地缘风险缓和。产业上原料供应紧张，冶炼检修减少，下游开工率强，累库压力不大，铜价支撑较强。今日沪铜主力运行区间 85600 - 87000 元/吨，伦铜 3M 运行区间 10680 - 10900 美元/吨 [4] 铝 - 行情资讯：昨日铝价窄幅震荡，伦铝收涨 0.18%至 2813 美元/吨，沪铝主力合约收至 21405 元/吨。沪铝加权合约持仓量减少，期货仓单减少。国内铝锭社会库存和铝棒库存减少，铝棒加工费涨跌互现。外盘 LME 铝库存增加，注销仓单比例反弹，Cash/3M 维持贴水 [6] - 策略观点：全球铝锭显性库存低位，供应有干扰预期，铝价支撑强。下游转淡季，但价格回调后累库压力不大，铝价震荡调整后可能走强。今日沪铝主力合约运行区间 21300 - 21600 元/吨，伦铝 3M 运行区间 2780 - 2830 美元/吨 [7] 铅 - 行情资讯：周一沪铅指数收跌 0.19%，伦铅 3S 跌 5.5 至 1992 美元/吨。SMM1铅锭均价 17075 元/吨，精废价差 25 元/吨。上期所铅锭期货库存 2.96 万吨，内盘原生基差 - 65 元/吨。LME 铅锭库存 26.29 万吨，注销仓单 14.77 万吨，外盘 cash - 3S 合约基差 - 22.41 美元/吨。国内社会库存小幅去库至 3.53 万吨 [8] - 策略观点：原生铅开工率高，再生铅原料库存和开工抬升，铅锭供应放量。国内蓄企开工率平稳，铅酸蓄电池出口下滑。国内铅锭库存回升，海外连续交仓，LME 铅月差下滑。铅锭供应宽松，前期主力多头离场，铅价宽幅震荡，预计短期弱势运行 [9] 锌 - 行情资讯：周一沪锌指数收涨 0.01%，伦锌 3S 涨 17 至 3006.5 美元/吨。SMM0锌锭均价 22380 元/吨，上海基差 30 元/吨。上期所锌锭期货库存 7.46 万吨，内盘上海地区基差 30 元/吨。LME 锌锭库存 4.73 万吨，注销仓单 0.36 万吨，外盘 cash - 3S 合约基差 135.09 美元/吨。国内社会库存小幅去库至 15.10 万吨 [10] - 策略观点：10 月锌矿进口下滑，过去一周锌矿显库去库，TC 下行，锌矿因冶炼厂备库采买需求偏紧，备库结束后预计转松。冶炼利润下滑使国内锌锭产量减少，社库下滑，但长周期锌产业仍过剩。资金层面，伦锌库存抬升，月差下滑，结构性风险退潮，沪锌前期主力净多减仓。预计锌价短期弱势运行 [11] 锡 - 行情资讯：2025 年 11 月 24 日，沪锡主力合约收盘价 293510 元/吨，较前日上涨 0.73%。本周云南及江西两地锡锭冶炼厂生产高位企稳，云南恢复明显，江西疲软，原料供应紧张制约产能。10 月我国进口锡精矿实物量达 11632 吨，自刚果（金）等国进口量级回升，自缅甸进口 10 月下滑，预计 11 月增长 2000 吨以上。需求上传统领域疲软，新兴领域带来长期需求预期，锡焊料企业开工率回暖，10 月国内集成电路产量为 41.8 亿块，同比增速 17.7%。上周全国主要锡锭社会库存为 8245 吨，较前周增加 311 吨。刚果（金）安全形势严峻，Bisie 锡矿停产风险暂时可控 [12] - 策略观点：短期锡供需紧平衡，高价抑制消费，矿端紧缺边际缓解，预计锡价震荡运行。操作建议观望，国内主力合约运行区间 280000 - 300000 元/吨，海外伦锡运行区间 36000 - 38000 美元/吨 [13] 镍 - 行情资讯：周一镍价大幅反弹，沪镍主力合约收报 115530 元/吨，较前日上涨 1.30%。现货市场各品牌升贴水持稳，镍矿价格持稳，镍铁价格下跌 [15] - 策略观点：镍基本面短期压力明显，价格或承压运行。供给上镍铁价格下跌，转产高冰镍预期增强，硫酸镍需求转淡，印尼 MHP 项目投产补充原料。需求无增量，库存累积。成本上镍矿价格松动，若不稳或带动下游价格下跌。操作不建议追空或抄底，等待镍铁价格企稳。短期沪镍价格运行区间 11.3 - 11.8 万元/吨，伦镍 3M 合约运行区间 1.35 - 1.55 万美元/吨 [16][17] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报 90311 元，较上一工作日 - 2.06%，电池级碳酸锂均价较上一工作日 - 1900 元，工业级碳酸锂均价较前日 - 2.09%。LC2601 合约收盘价 90480 元，较前日收盘价 - 0.59%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 - 400 元 [19] - 策略观点：碳酸锂持仓矛盾缓和，2601 合约两日减仓超 11.4 万手，权益市场锂矿板块负反馈。下游消费旺季后期，边际增量难支撑做多情绪。锂价高位，供给扰动和产业估值回归或使锂价偏弱，但供需改善预期抬升底部区间。关注一季度电芯排产和市场氛围，今日广期所碳酸锂 2601 合约参考运行区间 86600 - 94600 元/吨 [20] 氧化铝 - 行情资讯：2025 年 11 月 24 日，氧化铝指数日内上涨 0.84%至 2760 元/吨，单边交易总持仓 55.7 万手，较前一交易日减少 1.7 万手。山东现货价格下跌 5 元/吨至 2770 元/吨，升水 12 合约 68 元/吨。海外 MYSTEEL 澳洲 FOB 维持 319 美元/吨，进口盈亏报 - 43 元/吨。周一期货仓单报 25.45 万吨，较前一交易日增加 0.36 万吨。矿端几内亚 CIF 价格维持 71.5 美元/吨，澳大利亚 CIF 价格维持 68 美元/吨 [22] - 策略观点：海外矿雨季后发运恢复，矿价预计震荡下行；氧化铝冶炼端产能过剩，累库持续。当前价格临近成本线，后续减产预期加强，且有色板块走势强，追空性价比不高，建议短期观望。国内主力合约 AO2601 参考运行区间 2600 - 2900 元/吨，需关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [23] 不锈钢 - 行情资讯：周一下午 15：00 不锈钢主力合约收 12335 元/吨，当日 + 0.37%，单边持仓 24.02 万手，较上一交易日 - 3831 手。现货方面佛山市场德龙 304 冷轧卷板报 12450 元/吨，较前日 - 50，无锡市场宏旺 304 冷轧卷板报 12700 元/吨，较前日持平；佛山基差 - 85，无锡基差 165；佛山宏旺 201 报 8800 元/吨，较前日持平，宏旺罩退 430 报 7750 元/吨，较前日持平。原料方面山东高镍铁出厂价报 890 元/镍，较前日持平。保定 304 废钢工业料回收价报 8500 元/吨，较前日持平。高碳铬铁北方主产区报价 8000 元/50 基吨，较前日持平。期货库存录得 64924 吨，较前日 - 5441。社会库存下降至 107.17 万吨，环比增加 0.11%，其中 300 系库存 65.88 万吨，环比减少 0.17% [25] - 策略观点：不锈钢市场供应过剩，信心偏弱，贸易商和终端按需采购，成交清淡。需求受房地产低迷影响，社会库存去化慢。成本端原料供应充裕，镍铁价格走弱，铁厂利润挤压，成本支撑减弱。预计不锈钢价格延续弱势下行趋势 [26] 铸造铝合金 - 行情资讯：昨日铸造铝合金价格企稳，主力 AD2601 合约微涨 0.19%至 20635 元/吨，加权合约持仓下滑至 2.35 万手，成交量 0.73 万手，量能收缩，仓单增加 0.1 至 6.19 万吨。AL2601 合约与 AD2601 合约价差 745 元/吨，环比持平。国内主流地区 ADC12 均价略微下调，下游刚需采购为主，进口 ADC12 价格环比持平，成交偏弱。国内三地铝合金锭库存减少 0.03 至 5.02 万吨 [28] - 策略观点：铸造铝合金成本端价格支撑强，叠加政策对供应端扰动，价格下方有支撑，需求端一般，预计短期价格偏震荡 [29]