居民消费价格指数(CPI)表现 - 2025年11月CPI同比上涨0.7%，涨幅较上月扩大0.5个百分点，为2024年3月以来最高[1][2] - 11月CPI环比略降0.1%，主要受服务价格季节性下降影响[1][3] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上[1][2] 食品价格变动 - 食品价格同比由上月下降2.9%转为上涨0.2%，对CPI同比影响由下拉0.54个百分点转为上拉0.04个百分点[2] - 鲜菜价格同比由上月下降7.3%转为上涨14.5%，为连续下降9个月后首次转涨，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.49个百分点[2] - 鲜果价格同比由上月下降2.0%转为上涨0.7%[2] - 牛肉和羊肉价格同比分别上涨6.2%和3.7%，涨幅均有扩大[2] - 猪肉和禽肉类价格同比分别下降15.0%和0.6%，降幅均有收窄[2] - 食品价格环比上涨0.5%，高于季节性水平0.9个百分点，主要是鲜菜价格上涨影响[3] - 鲜菜价格环比上涨7.2%，远高于平均下降3.2%的季节性水平，影响CPI环比上涨约0.17个百分点[3] - 猪肉、鸡蛋和水产品价格环比分别下降2.2%、2.1%和1.8%，合计影响CPI环比下降约0.07个百分点[3] 非食品消费品及服务价格 - 能源价格同比下降3.4%，降幅比上月扩大1.0个百分点，其中汽油价格降幅扩大至7.5%[2] - 服务价格同比上涨0.7%，影响CPI同比上涨约0.29个百分点[2] - 扣除能源的工业消费品价格同比上涨2.1%，影响CPI同比上涨约0.53个百分点[2] - 扩内需政策措施显效，家用器具和服装价格同比分别上涨4.9%和2.0%[2] - 飞机票、家政服务和在外餐饮价格同比分别上涨7.0%、2.4%和1.2%[2] - 金饰品价格同比涨幅扩大至58.4%[2] - 燃油小汽车和新能源小汽车价格同比分别下降2.5%和2.4%[2] - 服务价格环比下降0.4%，影响CPI环比下降约0.16个百分点[3] - 节后出行需求季节性回落，宾馆住宿、飞机票、旅行社收费和交通工具租赁费价格环比分别下降10.4%、10.2%、6.2%和3.6%，合计影响CPI环比下降约0.13个百分点[3] - 房屋租赁进入淡季，房租价格环比下降0.2%[3] - 受国际油价变动影响，国内汽油价格环比下降2.2%，影响CPI环比下降约0.07个百分点[3] - 扣除能源的工业消费品价格环比上涨0.3%[3] - 受国际金价变动影响，国内金饰品价格环比上涨7.3%[3] - 受冬装换季上新影响，服装价格环比上涨0.8%[3] 工业生产者出厂价格指数(PPI)表现 - 2025年11月PPI环比上涨0.1%，连续两个月上涨[1][4] - PPI同比下降2.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点，主要受上年同期对比基数走高影响[1][6] PPI环比变动的主要行业 - 各地“迎峰度冬”开始，煤炭、燃气需求季节性增加，煤炭开采和洗选业价格环比上涨4.1%，煤炭加工价格上涨3.4%，燃气生产和供应业价格上涨0.7%[4] - 防寒保暖产品进入消费旺季，毛织造加工价格环比上涨0.6%，羽绒制品加工价格上涨0.2%[4] - 国际有色金属价格上行带动国内有色金属矿采选业价格环比上涨2.6%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨2.1%[4][5] - 铜冶炼、金冶炼、铝冶炼价格环比分别上涨2.9%、1.4%和0.2%[5] - 国际油价下行影响国内石油和天然气开采业价格环比下降2.4%，精炼石油产品制造价格下降2.2%[5] PPI同比变动的主要行业 - 综合整治“内卷式”竞争成效显现，相关行业价格同比降幅收窄[6] - 重点行业产能治理持续推进，煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格同比降幅比上月分别收窄3.8个、2.0个和0.7个百分点，均已连续多个月收窄[6] - 新能源车整车制造价格同比降幅比上月收窄0.6个百分点[6] - 新兴产业快速发展，带动相关行业价格同比上涨[6] - 外存储设备及部件价格同比上涨13.9%，石墨及碳素制品制造价格上涨3.8%，集成电路制造价格上涨1.7%[6] - 服务消费机器人制造价格同比上涨1.1%，控制微电机价格上涨0.4%，废弃资源综合利用业价格上涨0.4%[6] - 消费潜力有效释放，带动有关行业价格同比回升向好[6] - 工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨20.6%，运动用球类制造价格上涨4.3%，营养食品制造价格上涨1.1%[6] - 家用洗衣机、电视机制造、房间空气调节器价格同比降幅比上月分别收窄3.7个、0.5个和0.1个百分点[6]

核心观点 - 2025年11月中国居民消费价格指数同比上涨0.7%，涨幅为2024年3月以来最高，核心CPI同比上涨1.2% [1] - 工业生产者出厂价格指数环比连续两个月上涨0.1%，但同比下降2.2% [1] 居民消费价格指数分析 - **同比涨幅扩大**：CPI同比上涨0.7%，涨幅较上月扩大0.5个百分点，主要受食品价格由降转涨拉动 [2] - **食品价格转涨**：食品价格同比由上月下降2.9%转为上涨0.2%，对CPI同比影响由下拉0.54个百分点转为上拉0.04个百分点 [2] - **鲜菜价格大幅反弹**：鲜菜价格同比由上月下降7.3%转为上涨14.5%，为连续下降9个月后首次转涨，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.49个百分点 [2] - **其他食品价格变动**：鲜果价格同比由降2.0%转涨0.7%，牛肉和羊肉价格分别上涨6.2%和3.7%，猪肉和禽肉类价格分别下降15.0%和0.6%，降幅收窄 [2] - **核心CPI持续上涨**：扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上 [2] - **服务与工业消费品价格**：服务价格同比上涨0.7%，扣除能源的工业消费品价格同比上涨2.1%，分别影响CPI上涨约0.29和0.53个百分点 [2] - **具体品类价格**：扩内需政策显效，家用器具和服装价格分别上涨4.9%和2.0%，飞机票、家政服务和在外餐饮价格分别上涨7.0%、2.4%和1.2%，金饰品价格涨幅扩大至58.4%，燃油小汽车和新能源小汽车价格分别下降2.5%和2.4% [2] CPI环比变动及影响因素 - **环比略降**：CPI环比下降0.1%，主要受服务价格季节性下降影响 [3] - **服务价格下降**：服务价格环比下降0.4%，影响CPI环比下降约0.16个百分点，其中宾馆住宿、飞机票、旅行社收费和交通工具租赁费价格分别下降10.4%、10.2%、6.2%和3.6%，合计影响CPI环比下降约0.13个百分点，房租价格下降0.2% [3] - **能源价格影响**：受国际油价变动影响，国内汽油价格环比下降2.2%，影响CPI环比下降约0.07个百分点 [3] - **工业消费品价格上涨**：扣除能源的工业消费品价格环比上涨0.3%，其中国内金饰品价格上涨7.3%，服装价格上涨0.8% [3] - **食品价格上涨超季节性**：食品价格环比上涨0.5%，高于季节性水平0.9个百分点，主要受鲜菜价格上涨影响 [3] - **鲜菜价格大幅上涨**：部分地区降雨降温影响生产储运，鲜菜价格环比上涨7.2%，远高于平均下降3.2%的季节性水平，影响CPI环比上涨约0.17个百分点 [3] - **其他食品价格下降**：市场供应充足，猪肉、鸡蛋和水产品价格分别下降2.2%、2.1%和1.8%，合计影响CPI环比下降约0.07个百分点 [3] 工业生产者出厂价格指数分析 - **环比继续上涨**：PPI环比上涨0.1%，连续两个月上涨 [4] - **国内需求带动价格上涨**：各地“迎峰度冬”开始，煤炭、燃气需求增加，煤炭开采和洗选业价格环比上涨4.1%，煤炭加工价格上涨3.4%，燃气生产和供应业价格上涨0.7%，防寒保暖产品进入消费旺季，毛织造加工价格上涨0.6%，羽绒制品加工价格上涨0.2% [4] - **输入性因素影响分化**：国际有色金属价格上行带动国内有色金属矿采选业价格环比上涨2.6%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨2.1%，其中铜冶炼、金冶炼、铝冶炼价格分别上涨2.9%、1.4%和0.2%，国际油价下行影响国内石油和天然气开采业价格下降2.4%，精炼石油产品制造价格下降2.2% [4] - **同比降幅略有扩大**：PPI同比下降2.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点，主要受上年同期对比基数走高影响 [5] PPI同比呈现的积极变化 - **部分行业价格降幅收窄**：综合整治“内卷式”竞争成效显现，重点行业产能治理持续推进，煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格同比降幅比上月分别收窄3.8个、2.0个和0.7个百分点，均已连续多个月收窄，新能源车整车制造价格降幅比上月收窄0.6个百分点 [5] - **新兴产业带动价格上涨**：新材料、具身智能等行业快速发展和绿色低碳转型深入推进，带动相关行业需求增加，外存储设备及部件价格同比上涨13.9%，石墨及碳素制品制造价格上涨3.8%，集成电路制造价格上涨1.7%，服务消费机器人制造价格上涨1.1%，控制微电机价格上涨0.4%，废弃资源综合利用业价格上涨0.4% [5] - **消费潜力释放带动价格回升**：提振消费专项行动持续显效，工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨20.6%，运动用球类制造价格上涨4.3%，营养食品制造价格上涨1.1%，家用洗衣机、电视机制造、房间空气调节器价格降幅比上月分别收窄3.7个、0.5个和0.1个百分点 [5][6]

制造业高质量发展加速推进 - 今年前11个月，制造业在高端化、智能化、绿色化转型方面成效显著 [1] - 装备制造业销售收入同比增长8.3%，其中计算机通信设备制造业、仪器仪表制造业销售收入同比分别增长12.3%和10.3%，反映制造业高端化加速推进 [1] - 制造业企业采购自动化设备金额同比增长14.2%，反映制造业智能化升级步伐加快 [3] - 制造业企业采购数字技术金额同比增长11.2%，反映数字技术与制造业融合进一步加深 [3] 新兴产业与数字经济保持强劲增长 - 今年前11个月，高技术产业销售收入同比增长14.7%，其中高技术服务业销售收入同比增长17.2%，高技术制造业销售收入同比增长11.1% [4] - 高技术制造业中，集成电路、工业母机制造业销售收入同比分别增长19.3%和11% [4] - 数字经济核心产业销售收入同比增长10%，全国企业采购数字技术金额同比增长10.2% [6] - 数字产品服务业、数字技术应用业销售收入同比分别增长9.8%和14.3%，反映数字产业化和产业数字化持续推进 [6] - 数据资源与产权交易行业销售收入同比增长11.1%，反映数据要素市场化进程加快 [6] 传统产业提质升级与绿色转型 - 1—11月，全国传统产业采购数字化设备金额同比增长7.6%，采购自动化设备金额同比增长9.3%，反映传统产业加快应用智能制造设备 [7] - 全国传统产业采购节能环保技术服务金额同比增长33.2%，反映传统产业节能降碳技术改造力度持续加大，推动生产清洁化、低碳化和资源利用高效化 [8]

经济运行总体态势 - 2025年1—10月广州经济稳的基础不断巩固，重点行业持续恢复，新兴动能加速成长，产业结构调整步伐稳健 [1] - 全市规模以上工业增加值同比增长1.5%，比前三季度提升0.1个百分点 [1] 工业新兴动能 - 显示器件制造业增加值增长20.9%，集成电路制造业增加值增长38.7% [1] - 液晶显示模组产量增长1.2倍，模拟芯片产量增长17.8%，集成电路圆片产量增长56.9% [1] 高端装备行业 - 航空航天器及设备制造业增加值增长17.7% [1] - 民用无人机产量增长38.7% [1] 营利性服务业 - 1—9月营利性服务业营业收入同比增长10.6% [1] - 文化艺术业营业收入增长34.8%，体育业营业收入增长14.6% [1] - 旅行社及相关服务增长8.3%，休闲观光活动增长8.2% [1]

新质生产力整体增长态势 - 2025年10月中国新质生产力持续培育壮大，高端制造、创新产业、数实融合三大领域呈现稳健增长态势 [1] 装备制造业表现 - 10月份装备制造业销售收入同比增长7.3%，持续高于制造业平均水平，占制造业比重已近半 [1] - 计算机通信设备制造业销售收入同比增长10.1% [1] - 船舶及相关装置制造业销售收入同比增长24.4% [1] - 电池制造业销售收入同比增长27.2% [1] 高技术产业表现 - 10月份高技术产业销售收入同比增长13.6%，延续两位数较快增长 [1] - 高技术服务业销售收入同比增长16.1% [1] - 高技术制造业销售收入同比增长10.1% [1] - 集成电路制造业销售收入同比增长32.5% [1] - 工业机器人制造业销售收入同比增长41.7% [1] - 无人机制造业销售收入同比增长38.4% [1] 数字经济核心产业表现 - 10月份数字经济核心产业销售收入同比增长8.5% [1] - 全国企业采购数字技术金额同比增长9.6% [1] - 数字产品服务业销售收入同比增长10.2% [1] - 数字技术应用业销售收入同比增长13.1% [1] - 数字内容与媒体业销售收入同比增长15.2% [1] 专家观点 - 税收数据直观展现中国产业结构升级与经济发展方式转型成效 [2] - 人工智能+行动带动前沿产业持续增长 [2] - 数字技术与实体经济深度融合为经济高质量发展提供强劲且可持续动力 [2]

新质生产力整体发展态势 - 2025年10月中国新质生产力持续培育壮大，高端制造、创新产业、数实融合三大领域呈现稳健增长态势 [1] - 10月份税收数据直观展现中国产业结构升级与经济发展方式转型成效 [2] 装备制造业表现 - 10月份装备制造业销售收入同比增长7.3%，持续高于制造业平均水平，占制造业比重已近半 [1] - 计算机通信设备制造业销售收入同比增长10.1% [1] - 船舶及相关装置制造业销售收入同比增长24.4% [1] - 电池制造业销售收入同比增长27.2% [1] 高技术产业表现 - 10月份高技术产业销售收入同比增长13.6%，延续两位数较快增长 [1] - 高技术服务业销售收入同比增长16.1% [1] - 高技术制造业销售收入同比增长10.1% [1] - 集成电路制造业销售收入同比增长32.5% [1] - 工业机器人制造业销售收入同比增长41.7% [1] - 无人机制造业销售收入同比增长38.4% [1] 数字经济发展 - 10月份数字经济核心产业销售收入同比增长8.5% [2] - 全国企业采购数字技术金额同比增长9.6% [2] - 数字产品服务业销售收入同比增长10.2% [2] - 数字技术应用业销售收入同比增长13.1% [2] - 数字内容与媒体业销售收入同比增长15.2% [2] 产业驱动因素 - “人工智能+”行动加快落地，带动前沿产业持续增长 [1][2] - 数字技术与实体经济深度融合，为经济高质量发展提供强劲动力 [2] - 数字消费拉动作用明显 [2]

中兴通讯运营恢复与订单情况 - 中兴通讯解禁后已全面复工，国内三大运营商的5G外场测试已全部启动，国外5G外场测试工作也处于全面恢复中[1] - 中兴通讯目前从国内三大运营商获得的订单累计金额已超过5亿元人民币[1] 电子信息制造业固定资产投资趋势 - 2018年1至5月，电子信息制造业固定资产投资同比增长14.6%，增速较1至4月加快0.4个百分点[1] - 2018年投资增幅总体呈下降趋势，从1至2月的21%下滑至1至4月的14.2%，与2017年同期高位增长（如1至5月增长29%）相比有显著差距[2] - 2017年全年固定资产投资增幅均保持在23%以上，2017年上半年电子器件行业投资增长40.5%，其中半导体分立器件制造投资增长197.1%[2] 细分行业投资表现与驱动因素 - 2018年1至5月，半导体分立器件制造业投资同比增长33.1%，通信系统设备制造业投资增长30.5%，集成电路制造业投资增长28.1%[1] - 通信系统设备与集成电路制造业的良好势头得益于汽车电子、人工智能、5G等新兴应用的拉动[1][5] - 半导体分立器件和集成电路作为基础电子元器件，其增长动力来自5G、人工智能、物联网等新技术的需求[5] 行业发展阶段与政策影响 - 2017年投资高增长部分归因于多地启动新一轮信息基础设施建设（如贵州大数据工程）以及大型项目对电子信息产品的需求[4] - 2018年投资增幅下降反映行业迈向高质量发展阶段，传统制造业投资热度下降，新一代信息技术产业处于萌芽期[4] - “中兴事件”后，政府加大芯片领域投资，多家企业（如阿里巴巴、腾讯、格力）进入芯片领域，助推半导体分立器件制造业投资增长[6] - 十九大报告提出推动互联网、大数据、人工智能与实体经济深度融合，加强了新一代信息技术的投资热度[6] - 5G商用日期临近（预计2019年中期大规模试点），相关通信基础设施建设投资预计将加大和加快[6]

交易终止公告核心内容 - 梦天家居终止筹划以发行股份及支付现金方式收购上海川土微电子股份有限公司控制权的重大资产重组事项 [2][4] - 公司实际控制人余静渊同时终止筹划控制权转让事项，且该事项与资产收购事项不互为前提 [2][5] - 公司股票将于2025年11月19日上午开市起复牌 [2][4] 原交易方案概述 - 原计划交易方式为发行股份及支付现金购买资产，并募集配套资金 [4] - 交易标的为上海川土微电子股份有限公司（川土微）的控制权 [4] - 截至公告披露日，标的公司估值、审计评估、交易金额、支付比例等关键条款均未最终确定 [5] 标的公司背景 - 川土微主营高端模拟芯片的研发设计与销售，成立于2016年 [6] - 公司历经多轮融资，包括2017年Pre-A轮，2019年A轮，2021年B轮，2022年C轮，并在2023年C+轮引入了比亚迪、上汽集团等汽车产业资本 [6] - 2022年上半年，公司曾实现营收同比增长251%，净利润同比增长641% [6] - 川土微于2025年7月完成股份制改造，此前曾被解读为迈向IPO的重要步骤 [6]

A股供给出清与库存去化投资机会 - 供给充分出清或明显收紧的细分领域集中在反内卷受益的资源品（化工如煤化工和聚氨酯、建材如水泥制品、有色如铜和锂、焦炭、铁矿石）、消费领域（小额消费品如乳品和宠物食品、地产链如家纺和家居、医美耗材）、传统装备制造（摩托车、配电设备、逆变器）、部分电子硬件（集成电路制造、模拟芯片设计）、医药（疫苗、中药）、新能源产业链（硅料硅片、蓄电池）以及黄金、燃气等[4] - 库存去化加速且毛利率边际改善的行业未来业绩弹性和确定性较高，包括氯碱、氟化工、特钢等资源品，逆变器、光伏加工设备等电新板块，软饮料、预加工食品、啤酒等消费品，以及医疗设备、中药、分立器件等行业[5] - 供给持续出清、库存低位下滑、毛利率下行的行业有望迎来盈利拐点，如化工（纯碱、有机硅）、焦煤、动力煤等资源品，以及风电零部件、蓄电池、航空装备、集成电路制造、疫苗、白酒等[5] - 结合多项指标，推荐关注供给加速出清、库存低位的聚氨酯、疫苗、乳品、住宅开发、集成电路制造等，以及供给延续收缩、毛利边际改善的品牌化妆品、塑料包装、预加工食品、氯碱、特钢、光伏加工设备、中药等[6] 港股11月配置策略 - 港股预计呈现由抑转扬走势，催化因素包括中国科技业创新突破、中美关系缓和、十五五规划落地及美联储如期降息缩表[7] - 宏观经济边际放缓，但以科技为代表的新经济半年报盈利增速达31.7%，对股市形成支撑；中美关系出现缓和迹象，十五五规划纲要超预期，央行重启国债买卖以加强货币政策有效性[7] - 美联储10月如期降息，预计12月再降息25个基点，明年累计降息75个基点，并于12月结束缩表；海外资金和南向资金持续净流入，港股处于估值洼地[8] - 配置策略重回哑铃结构，进攻端聚焦AI产业链（互联网、人形机器人、自动驾驶）和有色金属（黄金、铜、铝），底仓端聚焦必需消费等困境反转板块（估值处历史最低30%分位）和高股息策略（恒生高股息率指数股息率6%）[9][10] 25Q3货币政策报告解读 - 25年9月加权贷款利率为3.24%，环比下行5个基点；一般贷款加权平均利率为3.67%，环比下降2个基点；企业贷款利率为3.14%，环比下行8个基点；超储率为1.4%，同比下降0.4个百分点[12] - 货币政策表述从“强化逆周期调节”变为“做好逆周期和跨周期调节”，未提及降准降息，预计年内降准降息概率不高[14] - 未来货币政策效果更关注“价”而非“量”，需预期社融、信贷等总量金融数据增速继续下台阶[15] - 央行通过利率自律机制维护合理利率比价关系，如要求贷款利率税后水平不低于同期限国债收益率，以10年期国债利率1.81%计算，贷款自律底线为2.41%，有助于稳定银行净息差[15][16] 商贸社服行业双十一动态 - 饿了么App正式更名为“淘宝闪购”，作为阿里即时零售战略整合的一部分，旨在强化统一品牌定位，利用饿了么运力承接淘宝订单，实现“30分钟送万物”的目标[19] - 截至11月5日，淘宝闪购新客在双11期间的电商订单数已超过1亿；天猫双11期间，淘宝闪购有19958个餐饮品牌和863个非餐品牌成交额相比双11前增长超100%[20] - 具体品牌表现亮眼：华为首批3000家门店接入淘宝闪购，双11期间在闪购的成交周环比增长1910%，整体新客达19万，同比增长200%；壹玖壹玖旗舰店闪购订单环比9月上涨20倍，新客数量同比增长90%；超级安踏闪购成交月环比增长144%，整体新客同比增长1091%[20][21]

10月CPI同比转正 - 10月居民消费价格指数（CPI）环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，好于市场普遍预期 [1][2] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅较上月扩大0.2个百分点，为连续第6个月扩大，并创近17个月最高 [1][2] - 国庆、中秋长假带动服务消费需求释放，旅游价格环比上涨2.5%，服务价格环比上涨0.5%，同比涨幅扩大至0.8% [2] 食品价格拖累效应减弱 - 10月全国降雨量高于正常年份及节日需求增加，带动蔬菜价格环比上涨4.3%，同比降幅收窄6.4个百分点至-7.3% [2] - 受上年低基数等因素影响，猪肉、水果价格下降趋势缓解，共同推动食品价格同比降幅显著收窄1.5个百分点至-2.9% [2] PPI环比年内首次上涨 - 10月工业生产者出厂价格指数（PPI）环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨，也是自去年11月以来首次转正 [1][4] - PPI同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，为连续第3个月收窄 [1] 部分行业供需改善支撑PPI - 反内卷政策落实带动国内上游工业品供需关系改善，煤炭开采和洗选业价格环比上涨1.6%，煤炭加工价格上涨0.8%，均连续两个多月上涨 [4] - 水泥制造、计算机整机制造、锂离子电池制造、集成电路制造价格均由降转涨，分别上涨1.6%、0.5%、0.2%和0.2% [4] - 重点行业产能治理推进，煤炭开采和洗选业价格同比降幅收窄1.2个百分点，光伏设备及元器件制造、电池制造、汽车制造业价格降幅分别收窄1.4、1.3和0.7个百分点 [5] 高技术制造业价格偏强 - 部分高技术制造业产品价格延续偏强走势，有色金属冶炼和压延加工业价格同比上涨6.8% [5] - 电子专用材料制造价格上涨2.3%，微波通信设备价格上涨1.8%，船舶及相关装置制造价格上涨0.9% [5] - 计算机整机制造业和集成电路制造业PPI实现环比上涨，涨幅分别为0.5%和0.2% [5]