投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][5][35] 核心观点 - 外卖竞争影响公司核心本地业务收入及利润增速，预计影响将逐步减弱 [1][8] - 公司认为外卖业务因竞争带来的财务压力在三季度已达峰值，预计25Q4仍会有必要投入并产生一定财务影响 [8] - 随着行业回归理性，外卖业务的利润将回归到合理水平，公司维持长期达到1亿单高日均订单量的目标不变 [1][8] - 海外业务新开多国影响Q4利润，但香港Keeta业务在10月UE已转正，比预期提前7个月 [30][34] 总览与财务表现 - 本季度营业收入955亿元，同比增长2% [1][8] - 按收入类型划分，即时配送服务/交易佣金/营销服务收入同比变化分别为-17%/+1%/+6% [1][8] - 经调整亏损160亿元，环比亏损持续增加，调整后净利润率为-17%，由盈转亏 [1][8] - 毛利率同比下降约13个百分点，销售费率同比上升17个百分点至36%，研发费率同比上升1.6个百分点 [8] - 公司调整2025-2027年收入预测至3605/4270/5092亿元（调整幅度-2.6%/+0.8%/+5.0%），调整2025-2027年调整后净利润预测至-160/124/331亿元（调整幅度-108%/-61%/-26%）[3][35] 核心本地商业 - 核心本地商业收入同比下降3%至674亿元，经营亏损141亿元，由盈转亏，经营利润率为-21.0%，同比下降42个百分点 [2][23] - 即时配送总单量同比增长17%，测算外卖/闪购单均亏损分别为2.6/1.1元 [2] - 餐饮外卖订单量同比增长约15%，测算UE亏损2.6元；闪购订单量同比增长约30%，测算经营亏损约14亿元 [2][24] - 到店酒旅业务测算GTV增长接近20%，收入同比增长13%，经营利润率降至29% [2][28] - 预计25Q4将持续加大到店补贴，到店经营利润率预计维持在25-30%区间内 [2][28] - 预计25Q4核心本地经营亏损将持续，公司将在会员及品牌宣传上投入10亿元预算 [2][23] 新业务 - 新业务收入同比增长16%至280亿元，经营亏损13亿元，经营亏损率5%，环比收窄2个百分点，同比扩大1个百分点 [3][30] - 管理层表示10月香港Keeta业务UE转正，用户粘性提升，单均价提高、用户补贴下降后盈利较预期提前转正 [3][30] - 展望25Q4，海外业务新开3个海湾国家并在巴西试点，国内小象超市加大投入，预计亏损显著扩大 [3][34] AI布局 - 用户端推出智能生活助理小美App，团内推出内嵌AI助手“问小团”，可完成智能搜索、比价和下单流程 [1][9] - 商家端融合自研模型Longcat和餐饮行业独家数据推出一系列AI工具帮助商家提升效率 [1][9]

财务表现 - 第三季度营收为955亿元人民币，同比增长2% [1][2] - 公司整体经营亏损为197.59亿元人民币，经营利润率为-20.7%，而去年同期为盈利136.85亿元人民币，利润率为14.6% [2] - 期内亏损为186.32亿元人民币，去年同期为盈利128.65亿元人民币 [2] - 经调整EBITDA为亏损148.42亿元人民币，去年同期为盈利145.29亿元人民币 [2] - 经调整亏损净额为160.10亿元人民币，去年同期为盈利128.29亿元人民币 [2] 核心本地商业板块 - 核心本地商业板块收入为674.47亿元人民币 [3][4] - 收入构成包括：配送服务收入230.22亿元，佣金收入263.75亿元，在线营销服务收入141.93亿元，其他服务及销售收入38.56亿元 [3] - 该板块经营利润转负，亏损近141亿元人民币，主要原因为应对行业竞争加大了针对餐饮行业的直接补贴力度 [1][3] - 板块经营亏损为140.71亿元人民币 [4] 用户与运营指标 - 过去12个月的交易用户数突破8亿大关 [1] - 美团APP日活跃用户数同比增长超过20% [2][5] - 餐饮外卖月交易用户数创下历史新高 [2] - 即时零售日订单峰值在7月份超过1.5亿单，平均送达时间为34分钟 [5] - 平台上核心用户留存保持高位，用户消费频次及黏性稳步提升 [5] 市场地位与竞争策略 - 公司坚决反对低质低价的“内卷式”价格战，认为其不可持续且未为行业创造价值 [3] - 为应对竞争，公司加大资金投入以提升服务质量，确保规模优势以及在服务体验与运营效率上的优势 [1][4] - 公司在中高价订单市场保持领先地位，实付超过15元的订单占有2/3以上份额，实付超过30元的订单占有70%以上份额 [5] - 公司专注于服务消费者、商家和骑手，通过加大在骑手权益保障和中小商户帮扶上的投入来促进行业长期健康发展 [3] 新业务与国际化进展 - 新业务分部收入同比增长15.9%至280.41亿元人民币 [4][6] - 新业务分部经营亏损同比增加24.5%至13亿元人民币，但经营亏损率环比改善2.5个百分点至4.6% [6] - 食杂零售业务（如“小象超市”、“快驴”）保持强劲增长，行业地位巩固且运营效率提升 [6] - 国际化业务Keeta在香港和沙特阿拉伯规模与市场份额稳步增长，并已进入卡塔尔、科威特、阿联酋市场，10月下旬在巴西启动试点运营 [6] - Keeta香港业务在今年10月已经实现盈利，并在启动后29个月内达成“里程碑”式进展，提前实现“三年内盈利”目标 [7] 技术创新与AI布局 - 面向商家，公司推出融合餐饮行业数据的AI工具“LongCat”，为餐饮商家量身定制以提升行业效率 [9] - 在用户端，推出智能生活助理“小美”app并进入规模化测试阶段，美团App内也推出了内嵌AI助手“问小团” [9] - AI助手覆盖吃、住、行、游、娱、购等多个生活场景，能够完成从智能搜索、比价到下单的流程 [9] - 公司未来将继续围绕“零售+科技”战略迭代产品与服务 [9] 其他业务亮点 - 美团闪购新用户增速与核心用户交易频次双双提升，“双11”首日数百个“品牌官旗闪电仓”销售额涨幅达300% [5] - 到店业务商户数和用户数再创新高，用户交易频次保持快速增长 [5] - 平台已积累超过250亿条真实用户评价，过去12个月内新增35亿条 [5]

财务业绩与展望 - 公司公布第三季度调整后净亏损160亿元人民币，为三年来首次季度亏损[3] - 公司核心本地商业业务第三季度录得经营亏损141亿元，去年同期为盈利146亿元[3] - 管理层预计第四季度亏损趋势将延续，外卖业务仍将承压，但认为亏损已见顶[4][6] - 管理层预计四季度闪购业务亏损较三季度略有扩大[2][11] 行业竞争格局 - 外卖价格战被管理层定性为低质量低水平的恶性竞争，公司坚决反对但将进行必要投入以维持领导地位[4][5] - 10月至11月行业补贴水平较夏季峰值有所回落，公司近期市场份额与订单量已出现回升[4][5] - 公司客单价15元以上订单GTV占比超三分之二，30元以上订单占比约70%，平均净客单价持续显著高于其他平台[4][5] - 行业竞争将保持动态演进，中国外卖行业已进入服务升级与技术创新阶段[6] 核心用户与运营优势 - 核心用户保持高留存率，消费频次与粘性稳步提升，高频高客单用户更看重配送体验与服务确定性[6] - 公司通过快速可靠配送、多元化供给和会员体系提升核心用户体验[6] - 公司目标是实现日均1亿高质量订单，有信心保持行业领先的单位经济效益[7][8] 闪购业务战略 - 公司在原生即时零售供应链方面拥有显著竞争优势，壁垒高于外卖业务[9] - 公司推出"品牌官旗闪电仓"模式，双十一期间已有数百个品牌入驻，活动首日部分品牌销售额实现三倍增长[10] - 公司为品牌提供涵盖仓储、配送与数字系统的四重基础设施，帮助品牌开拓即时零售新增长点[10] 到店业务竞争应对 - 公司拥有超250亿条真实用户评价，构建了消费者信任基础，到店业务在品类结构和商户规模上与竞争对手存在差异[11] - 公司通过扩展"必吃榜"等优质榜单、优化评价体系、推出"到店预约"等创新产品来应对竞争[12] - 竞争可能短期影响到店业务利润率，但长期竞争格局保持不变，公司有信心维持市场领先地位[12] 人工智能战略 - 公司持续强化自研大语言模型、AI产品化和AI基础设施三大核心能力建设[13] - 推出了多个开源版本的"龙猫"大模型系列，并升级了多款本地服务AI工具[13] - 智能生活助手"小美"和AI助手"问小团"已覆盖本地服务全场景，能够完成从需求搜索到订单生成的全流程[13] - 未来将增强自研基础模型竞争力、拓展本地服务场景的AI智能体应用、推动AI技术在全生态的深度融合[14][15] 海外业务拓展 - 香港市场KeeTa于2025年10月首次实现单月盈利，比原定三年计划提前达成[16] - 公司已进入卡塔尔、阿联酋等GCC市场，巴西市场年增速超20%，线上渗透潜力巨大[17] - 公司预期GCC国家与巴西市场将遵循与香港类似的单位经济改善路径，新业务板块明年亏损规模不会较今年显著扩大[18]

财务表现与短期展望 - 公司公布三年来首次季度亏损，第三季度调整后净亏损160亿元人民币，预计第四季度亏损趋势将延续[2] - 核心本地商业业务由盈转亏，第三季度录得经营亏损141亿元，而去年同期为盈利146亿元[2] - 管理层认为亏损已见顶，但第四季度外卖业务仍将承压，闪购业务亏损预计较三季度略有扩大[4][12] - 香港市场KeeTa于今年十月首次实现单月盈利，比原定的三年计划提前达成[27] 行业竞争格局与公司策略 - 管理层指出外卖价格战是低质量低水平的恶性竞争，公司坚决反对并表示不会参与[3][5] - 10月至11月行业补贴水平较夏季峰值有所回落，公司近期市场份额与订单量已出现回升[4][5] - 公司客单价15元以上订单GTV占比超三分之二，30元以上订单占比约70%，平均净客单价持续显著高于其他平台[4][5] - 公司将根据竞争态势动态调整资源，聚焦拓展优质供给、保障快速可靠配送、维持价格亲和力以捍卫领导地位[4][7][8] 核心业务运营优势 - 核心用户保持高留存率，消费频次与粘性稳步提升，高频高客单用户更看重配送体验与服务确定性[6] - 闪购业务在原生即时零售供应链方面拥有显著竞争优势，其壁垒高于外卖业务[10] - 到店业务基于超250亿条真实用户评价、广泛的品类覆盖和领先的商户覆盖率，构建了消费者心智和核心竞争力[14][15] - 公司通过扩展优质榜单、优化评价体系、推出数字化创新产品等方式持续迭代到店业务能力[16][17][18] 人工智能与技术创新 - 公司持续强化自研大语言模型、AI产品化和AI基础设施三大核心能力建设，推出了多个开源版本的“龙猫”大模型系列[22] - 升级了多款本地服务AI工具，如“商企通”、“智能掌柜”，并为用户推出智能生活助手“小美”和AI助手“问小团”[23] - AI助手已覆盖本地服务全场景，能够完成从需求搜索到订单生成的全流程，未来将推动AI技术在全生态的深度融合应用[24][26][27] 海外业务拓展 - 海外市场拓展包括香港、沙特、卡塔尔、阿联酋和巴西，其中香港KeeTa已实现单月盈利[27][28] - 公司有信心为新市场带来更优体验，认为行业竞争本质是满足消费者对丰富选择、实惠价格和可靠配送的共通需求[28] - 海外业务与食杂零售等长期战略共同布局，基于香港市场的成功，预计GCC国家与巴西市场将遵循类似的单位经济改善路径[29][30]