公司股价表现 - 巨人网络股价在2025年几乎翻了三倍，但在三季报发布前后见顶 [1] - 近两周股价面临全年最大回撤，距9月份高点下跌近30% [4] 2025年第三季度及全年财务业绩 - 公司第三季度营业收入为17.1亿元，同比上升115.6% [1] - 第三季度归母净利润为6.4亿元，同比上升81.2% [1] - 第三季度扣非归母净利润为6.78亿元，同比上升73.9% [1] - 全年归母净利润为14.2亿元，同比上升32.3% [1] 重大人事变动 - 2025年10月28日，公司CEO、总经理张栋因个人原因辞职 [4] - 公司董事刘伟出任公司CEO、总经理职务，将聚焦培养年轻核心人才 [4] - 此次人事变动被公司公关负责人称为影响有限 [12] 2025年关键驱动因素：游戏《超自然行动组》 - 游戏《超自然行动组》成为暑假期间的黑马，核心卖点为"中式恐怖+团队生存+寻宝解密" [5] - 该游戏在7月同时在线人数突破100万，稳居iOS游戏免费榜TOP5，畅销榜最高位列TOP4 [7] - 从5月开始，游戏日均流水从3.4万美元增至8.2万美元 [7] - 该游戏的成功是公司全面转向创新化的缩影 [8] 前任CEO张栋的任期与战略 - 张栋于2024年1月1日出任CEO，旨在将公司从《征途》系列中解放出来，发展新产品线 [8] - 其推动的战略改革聚焦于"征途IP焕新"、"AI+游戏"、"海外发行"三大方向 [11] - 内部管理上推动"业务委员会 + 赛道负责人"机制，让年轻骨干参与决策 [11] - 业内分析认为其"互联网平台化思维"与公司"产品导向"传统存在张力 [11] - 张栋的离职被视为完成了阶段性使命，为年轻团队留出空间 [15] 公司治理模式与未来方向 - 公司实行研发运营发行一体化的机制，由董事长史玉柱提出，给予赛道负责人充分授权 [14] - 随着张栋离开，公司回归"元老掌舵、内部传承"的治理模式，刘伟被视为"巨人精神"的守护者 [16] - 公司强调"专注、务实、用户第一"的经营理念 [16]

核心人事变动 - 公司总经理张栋因个人原因辞去总经理及所有子公司职务 [1] - 张栋拥有近20年游戏行业经验 曾负责《征途2》等项目 并负责搭建网易暴雪游戏中国发行和电竞团队 [1] - 张栋于2024年1月接替辞任的刘伟担任公司CEO 被创始人史玉柱称为精心挑选的接班人 [1] - 元老级人物刘伟回归 其自1992年加入巨人集团 跟随创始人创业超过30年 曾主导公司完成美股私有化回归 [2] 公司经营业绩 - 2025年前三季度营收33.68亿元 同比增长51.84% 归母净利润14.17亿元 同比增长32.31% [6] - 第三季度单季营收17.06亿元 同比激增115.63% 归母净利润6.40亿元 同比大增81.19% [6] - 营收增长主要系游戏收入上升 经营现金流净额达18.51亿元 同比大增151.9% [6] 产品战略与表现 - 公司聚焦年轻玩家需求 成功开辟派对游戏赛道 推出千万日活现象级手游《球球大作战》 [5] - 2023年推出多人社交推理游戏《太空杀》 2024年1月上线恐怖冒险手游《超自然行动组》 [5] - 《超自然行动组》成为休闲赛道新爆款 7月同时在线人数突破100万 下半年稳居iOS游戏免费榜TOP5 [5] - 游戏相关视频在抖音、B站、快手等平台累计播放量突破30亿 [5] - 据Sensor Tower数据 今年8月在该游戏带动下 公司当月收入环比飙升72% 跃升至中国手游发行商收入榜第16名 [5]

核心管理层变动 - 公司总经理张栋因个人原因辞职，其工作已完成平稳交接，不会影响公司正常运营 [2] - 董事会聘任董事刘伟为新任总经理，任期至第六届董事会任期届满 [2] - 张栋的离职距其接任CEO仅1年10个月 [2] 高管个人背景与薪酬 - 张栋为“80后”高管，拥有近20年游戏行业从业经验，履历覆盖腾讯、网易、巨人等头部企业 [2] - 张栋2024年薪酬达337.16万元，位居公司董监高之首，超过董事长史玉柱的118.80万元 [2][3] - 新任总经理刘伟追随创始人史玉柱超过30年，是公司元老级高管 [2][4] 张栋任内业绩表现 - 张栋任职期间推动《超自然行动组》等现象级产品落地 [3] - 《超自然行动组》于2025年7月同时在线人数突破100万，带动公司收入环比飙升72% [3] 新任总经理刘伟的背景与战略 - 刘伟于1992年加入珠海巨人集团，从文秘逐步成长为核心高管，亲历脑白金与《征途》系列的完整发展周期 [4] - 刘伟曾长期掌舵公司，主导私有化等关键资本运作，董事会看重其对公司战略的深刻理解与统筹全局的管理能力 [5] - 刘伟回归后将聚焦年轻核心人才梯队建设，推动内部轮值机制，让研发一线骨干直接参与决策，延续公司“年轻化”战略 [6] 行业背景与市场影响 - 当前游戏行业正处于IP迭代与全球化转型的关键期 [7] - 公司在征途IP与AI业务上取得突破，但海外收入仍显乏力 [7] - 刘伟的回归预计将强化公司“稳健运营”的核心逻辑 [7]

人事变动 - 公司总经理张栋因个人原因辞职，其于2024年1月上任，任职不足两年 [1] - 接任者为公司老将刘伟，此次是其第三次执掌公司CEO职位 [2] 第三季度财务业绩 - 第三季度营收为17.06亿元，同比增长115.63% [2] - 第三季度净利润为6.40亿元，同比增长81.19% [2] - 经营活动现金流量净额同比激增151.90% [5] 业绩增长驱动力 - 业绩爆发式增长主要归功于自研游戏《超自然行动组》的卓越表现，该游戏于2025年1月23日上线 [3] - 《超自然行动组》暑期同时在线人数突破100万，稳居iOS游戏免费榜TOP5，畅销榜最高位列TOP4 [4] - 征途系列等经典IP保持稳健运营，有效提升用户粘性与老玩家付费转化 [4] 公司战略 - 公司坚持“年轻化”战略，新品由“95后”团队操盘 [8] - 计划进一步推动内部轮值机制，让研发一线骨干参与决策 [8] - 人工智能技术已深度融入核心游戏业务，成为公司第二大业务 [9][10] - 《太空杀》接入腾讯混元、字节火山等大模型，首创混合对抗机制 [10] - 公司已完成行业首个游戏AI大模型GiantGPT备案，实现多模态应用 [10] 挑战与未来重点 - 海外市场收入仅占0.36%，远低于行业平均水平，收入主要依赖单一产品《Super Sus》 [11][12] - 核心产品仍依赖《征途》和《球球大作战》等老IP，需平衡经典IP维护与创新产品开发 [12] - 未来需在释放《超自然行动组》商业潜力、加速AI技术应用、破解全球化难题三方面寻求突破 [12]

投资评级与目标价 - 报告对巨人网络维持“买入”投资评级 [1] - 报告给出的目标价为人民币48.54元 [1] 核心财务表现 - 公司2025年第三季度实现营收人民币17.06亿元，同比增长115.63%，环比增长81.83% [1] - 公司2025年第三季度实现归母净利润人民币6.40亿元，同比增长81.19%，环比增长49.07% [1] - 公司2025年前三季度累计实现营收人民币33.68亿元，同比增长51.84% [1] - 公司2025年前三季度累计实现归母净利润人民币14.17亿元，同比增长32.31% [1] - 截至第三季度末，公司合同负债为人民币13.3亿元，较2025年上半年末净增4.4亿元，主要考虑为《超自然》递延收入 [1] 核心游戏产品表现 - 《超自然行动》通过创新玩法成功破圈，年轻女性用户为主要群体，并通过高频内容更新维持热度 [2] - 游戏通过官网及TapTap等非硬核联盟渠道发行，营销侧重内容和口碑传播，渠道分成成本较低 [2] - 《原始征途》小程序版在2025年上半年累计新增用户突破2000万，验证了重度MMO在小游戏赛道的可行性 [3] - 《球球大作战》在2025年上半年拓展抖音和微信小游戏平台，新增用户和日活同比提升 [3] 管理层与战略 - 公司于2025年10月28日公告CEO变更，由董事刘伟出任新任CEO与总经理，延续公司“年轻化”用人思路 [2] 新品储备与展望 - 类《三国杀》的策略卡牌游戏《名将杀》已于2025年7月获批版号，8月开启付费删档测试，有望在年内正式上线 [3] - 由创始人史玉柱亲自带队研发的SLG游戏《五千年》已于2025年8月19日开启内测 [3] 盈利能力与费用 - 公司2025年第三季度毛利率为90.46%，同比提升0.64个百分点 [4] - 公司2025年第三季度销售费用率为36.65%，同比提升1.41个百分点，预计主因暑期产品增加买量投放 [4] - 公司2025年第三季度管理费用率为3.42%，同比下降2.86个百分点 [4] - 公司2025年第三季度研发费用率为19.91%，同比下降3.97个百分点 [4] 盈利预测与估值 - 报告维持公司2025年归母净利润预测为人民币22.6亿元，上调2026-2027年归母净利润预测至人民币40.8亿元和50.7亿元，调整幅度分别为0%、24.7%和36.9% [5] - 估值基于可比公司2026年预测PE均值16倍，考虑公司新品流水表现靓丽及AI深度融合，给予公司2026年23倍PE [5]

**行业与公司** 巨人网络作为A股游戏公司 核心业务为经典IP《征途》系列及新兴休闲竞技游戏《超自然行动组》[1][2] **核心观点与论据** **用户结构转型与增长** - 用户群体从70后、80后男性扩展至00后、05后年轻女性 推动公司流水从30-40亿人民币增长至80-90亿人民币[2][4] - 女性用户占比提升：2025年上半年中国手游女性用户占比从44%增至48%[2][7] **产品表现与业绩贡献** - 《征途》IP：2023年前流水近30亿人民币 为公司传统核心收入来源[2][4] - 《原始征途》：2023年首年流水15亿人民币 同比增长约50%[2][6] - 《超自然行动组》：2025年1月上线 5-12月流水20-25亿人民币 预计2026年达40-50亿人民币[2][4][6] **战略转型与品类创新** - 从MMORPG转向规则驱动型游戏（如《超自然行动组》）实现长周期运营 流水稳健增长[2][5] - 通过细分市场探索成功实现用户年轻化及女性化 提升市场竞争力[5][8] **市场机会与估值预期** - 女性向游戏市场存在优质产品供给不足的机遇[2][7] - 公司因业绩爆发力、长青逻辑及用户年轻化应享受估值溢价[3][9] - A股游戏板块整体估值仍有空间 未完全反映AI应用等科技周期影响[3][9] **其他重要细节** - 《超自然行动组》通过高用户粘性及无广告模式实现高利润率 具体机制需关注后续会议披露[10] - 创始人史玉柱亲自带队《原始征途》对业绩提升起到关键作用[2][6]

股价表现与交易数据 - 8月13日股价28.47元 较前一交易日下跌0.11% [1] - 单日成交金额达14.61亿元 [1] - 主力资金单日净流出1.46亿元 近五日累计净流出3.63亿元 [1] 业务概况与行业地位 - 主营业务为网络游戏研发与运营 旗下拥有《征途》系列等知名产品 [1] - 总部位于重庆 属国内较早进入游戏行业的企业 [1] - 作为游戏行业代表企业参与首届上海之夏国际动漫月活动 [1] 行业活动与市场影响 - 与完美世界、哔哩哔哩等企业共同参与国际动漫月活动 [1] - 活动汇聚全球480家参展方 吸引日本、菲律宾等多国参与者 [1] - 活动期间全网相关信息量超26万条 累计获得近13亿订阅量 [1]

股价表现 - 巨人网络股价报28 83元 较前一交易日下跌0 98元 [1] - 开盘价为29 33元 最高触及29 94元 最低下探至28 64元 [1] - 成交量为523630手 成交金额15 25亿元 [1] 公司业务 - 公司属于游戏行业 主营业务为网络游戏的研发和运营 [1] - 旗下产品包括《征途》系列、《球球大作战》等知名游戏 [1] 产品表现 - 手游《超自然行动组》7月收入表现突出 带动公司整体收入增长 [1] - 该游戏凭借独特题材和玩法 在中国iOS手游收入榜中排名靠前 [1] 市场动态 - 巨人网络被纳入MSCI中国指数 该调整将于8月26日收盘后生效 [1] 资金流向 - 当日主力资金净流出15973 99万元 占流通市值的0 29% [1] - 近五日主力资金呈现净流入状态 累计净流入2046 19万元 占流通市值的0 04% [1]

公司表现 - 巨人网络在ChinaJoy展会上重点展示《超自然行动组》 该游戏6月全平台流水超7000万元 一度占据iOS游戏免费榜前五 最高达第二 [1] - 在《超自然行动组》带动下 公司股价走高 截至8月6日收盘突破28元/股 总市值达542.3亿元 跻身A股游戏板块第二 [1] - 该游戏7月与女性向IP《精灵梦叶罗丽》联动后 稳定在iOS中国区游戏免费榜前4位 [7] - 公司对开发团队赋予高度自主权 充分尊重项目组的研发思路和产品规划 [7] 产品策略 - 《超自然行动组》采用百万激励计划推动用户增长 SensorTower数据显示5、6月流水均实现高增长 [7] - 游戏推广采用UGC内容创作和IP联名策略 类似《第五人格》通过二创内容出圈和频繁IP联动保持热度 [6][7] - 2024年《第五人格》已开展近20次IP联动 每次联动都推动游戏畅销榜排名上升 [6] 行业趋势 - 微恐游戏品类增长趋势显著 兼具竞技、休闲和轻微刺激性玩法 与高度社交互动性 [1] - 网易《第五人格》2024年全球收入涨幅达123% 推动网易当期收入提升28% 位列发行商收入榜亚军 [1] - 微恐游戏29岁以下年轻用户占比高 《超自然行动组》达56% 《第五人格》上线时24岁以下用户占比60% [2] - 微恐游戏通过暗黑风格与悬念元素营造略微恐怖但不适感低的氛围 配合冲击性画面和过场动画增强感官刺激 [3] - 多人合作闯关或竞技模式与社交元素高度绑定 通过社交链快速传播并维持用户黏性 [3] 商业模式 - 美学风格衍生出"皮肤"付费模式 成为重要变现方式 年轻玩家为提升视觉体验付费意愿更强 [4] - 微恐游戏与密室逃脱产业具有相似性 国内密室行业规模从2018年50亿元增长至2021年101亿元 [4] - 预计2025年密室行业规模达155.5亿元 2026年达175.9亿元 2021-2025年复合增长率9% [4] - 线上微恐游戏相比线下密室具有价格优势 单局耗时15分钟以内 场景自由 客单价更低 [5] 发展挑战 - 微恐游戏暑期存在季节性红利 节假日过后可能面临活跃度下滑风险 [7] - 长线运营需要持续优化研发团队编剧能力和关卡设置能力 为玩家提供获得感和沉浸感 [7] - 需要以"让玩家觉得好玩"为核心目标 通过持续优化实现用户口碑和商业价值的双重突破 [7][8]

市场整体表现 - A股主要指数小幅震荡 全市场超2800股下跌 市场热点聚焦IP经济、贵金属、创新药、宠物经济板块 [1] - 连板股方面 易明医药晋级7连板 IP经济概念股表现强势 元隆雅图10天6板 粤传媒4连板 [3] 连板个股分析 - **ST联合**：11连板 现价7.71元 受重大资产重组+包装饮用水概念驱动 [4] - **易明医药**：7连板 现价23.73元 涉及控制权变更+糖尿病自伤药概念 [4] - **元隆雅图**：10天6板 现价22.66元 因泡泡玛特合作+IP文创+数字概念受追捧 [4] - **粤传媒**：4连板 现价8.88元 涉及AI营销+体育产业+报业传媒多重概念 [4] 龙虎榜资金动向 - **净买入前三**：融发核电(3.85亿元)、姚记科技(1.59亿元)、南华期货(1.26亿元) [5][6] - **净卖出前三**：利民股份(1.63亿元)、中科磁业(1.53亿元)、青木科技(7542.36万元) [6] - **机构净买入**：姚记科技(2.26亿元)、兆日科技(3334.26万元)、青木科技(3117.32万元) [7][8] - **机构净卖出**：利民股份(9906.07万元)、甬金股份(8389.86万元)、海阳科技(4313.66万元) [8][9] 重点个股解析 巨人网络 - 涨停价18.73元 换手率5.52% 成交额19.65亿元 游资"湖里大道"净买入8962万元 [10][11] - 核心业务为《征途》系列和《球球大作战》 自研手游《Super Sus》2024年收入同比增长超50% [13] - 深化AI技术应用 自研大模型GiantGPT升级智能NPC系统 与阿里云合作强化游戏AI场景 [13] 融发核电 - 涨停价7.45元 换手率34.19% 成交额31.24亿元 深股通净买入1.28亿元 [14][15] - 参与国内四代核电技术商业化项目 为华能石岛湾高温气冷堆提供锻件产品 [17] - 拥有小型堆核岛主设备制造技术 实控人为青岛西海岸新区国有资产管理局 [17] 南华期货 - 涨停价22.61元 换手率4.76% 成交额6.31亿元 营业部席位净买入1.37亿元 [18] - 涉及期货经纪+风险管理+H股上市概念 [4] 游资操作动态 - **东北猛男**：净买入甬金股份1481.42万元 净卖出新日股份1505.5万元 [23] - **孙哥**：净买入雄帝科技6789.66万元、金鹰股份1106.41万元 [23] - **宁波桑田路**：净买入融发核电8393万元 [23] - **湖里大道**：净买入巨人网络8962万元 [23]