文章核心观点 - 在市场整体偏冷背景下，以保险资金为代表的机构资金正大规模、集中地流入中证A500相关ETF，这背后是监管政策松绑、资产端收益压力以及指数自身均衡性优势等多重因素驱动的结果，同时外资也在系统性回流中国资产，共同指向对中国资本市场长期价值的重新审视 [1][2][3][4][5][16][19] 资金流向与规模 - 近期资金加速流入中证A500相关ETF，仅上周合计净流入326.43亿元，12月以来累计净流入已达745.29亿元，全市场A500ETF规模升至2749.27亿元 [2] - A500ETF南方(159352)成为最显眼的“吸金口”，上周单周净流入超百亿元，12月以来净买入199.49亿元，均位居全市场ETF之首，最新规模达418.38亿元，在深市同标的中排名第一 [2] 资金流入的驱动因素 - 本轮大规模流入A500ETF的资金主要来自机构端，保险资金被视为最重要的潜在来源之一 [5] - 直接政策驱动是12月监管层下调了保险公司股票投资风险因子，降低了资本占用成本，为险资入市打开了政策闸门 [6] - 风险因子调整涉及两类资产：持仓超三年的沪深300及中证红利低波动100指数成份股风险因子从0.3下调至0.27；持仓超两年的科创板普通股风险因子从0.4下调至0.36 [7] - 华西证券测算，本次风险因子下调预计将释放最低资本约290亿元，若全部用于增配沪深300股票，可带来约966亿元的潜在增量资金 [8] - 深层背景是利率下行压缩债券收益、非标资产供给收紧，导致可承载大体量的合规稳健资产池缩小，权益资产的相对吸引力被动抬升 [9][10] - 截至2025年三季度末，保险资金股票投资规模和占比均处于近年来高位，多家上市险企的股票配置比例较年初持续提升 [11] - 在新会计准则下，ETF因流动性高、透明度强、波动相对可控，成为险资参与权益市场的重要工具，保险机构已出现在近500只权益ETF的前十大持有人名单中，合计持有规模较去年底明显增长 [12] - 在险资配置的宽基指数中，中证A500指数的持仓规模在上半年首次超过沪深300，成为险资持有规模最大的宽基指数 [12] 中证A500指数的特点与优势 - 中证A500指数编制更强调覆盖面与均衡性，从全市场筛选样本，自由流通市值覆盖度超过50%，反映更广泛的产业与经济结构变化 [14] - 指数权重分布刻意弱化单一规模因素对行业的影响，行业集中度相对更低，结构更分散，波动来源更加多元，增加了稳定性 [14] - 指数成分结构呈现鲜明产业升级特征，电子、电力设备、医药、国防军工等领域权重较高，传统金融与消费占比相对下降 [14] - 指数中自主可控相关成份股权重明显高于全市场平均水平，同时编制中纳入互联互通与ESG筛选条件，成份股整体海外营收占比相对更高，更贴近跨境资金偏好 [14] - 指数覆盖沪深两市市值较大的公司，兼具大盘蓝筹的稳定性与中盘弹性，行业分布均衡，对单一行业的依赖度明显低于沪深300指数 [14] - 在国际视角下，中证A500指数常被类比为A股市场的“结构型坐标”，理念上与标普500指数类似，强调代表性、均衡性与长期可持续性 [15] - 跟踪该指数的A500ETF南方(159352)及其联接基金凭借流动性、规模与跟踪精度等优势，已成为市场主流工具之一 [15] 外资回流与市场定价 - 与境内长期资金布局形成呼应的是外资态度的系统性转向，今年以来MSCI中国指数累计涨幅28.72%，显著跑赢主要海外市场 [17] - 资金流向显示，截至12月20日，2025年以来全球投资于中国资产的ETF累计获得约831亿美元净流入，其中境内ETF吸纳约786亿美元，境外ETF净流入约45亿美元 [18] - 截至11月，境外长线资金通过沪深港通等渠道净买入约100亿美元A股和H股，与2024年全年约170亿美元净流出形成鲜明对比 [18] - 外资回流逻辑正从“信心修复”过渡到“盈利验证”，盈利改善被视为支撑中国市场中期表现的核心驱动力 [19] - 自2025年5月以来，MSCI中国指数成份股中业绩上调的公司比例已显著回升，处于近几年高位 [19] - 瑞银预计2026年A股整体盈利增速有望进一步抬升，名义经济增速回暖、政策支持和“反内卷”带来的利润率修复将形成合力 [19] - 当前MSCI中国指数估值仍低于全球主要市场，在盈利改善预期下，外资关注重点正从短期情绪修复转向对中长期增长能力的再评估 [19]

MSCI中国指数近期表现 - MSCI中国指数一度下跌1.4% [1] - 该指数当前点位较10月2日高点已下跌10% [1]

核心观点 - 摩根大通预计MSCI中国指数到2026年底将上涨约18%，沪深300指数上涨约12%，MSCI香港指数涨幅可达18%，主要驱动因素包括估值正常化以及遏制产能过剩的举措提振关键行业盈利能力[1] - 近期国内政策积极表态为市场构建支撑，市场经历长时间震荡后，有望迎来跨年行情的布局窗口期[1] - 11月中旬以来指数调整速度加快，或为布局跨年行情提供了较好的窗口期，市场中长期向好趋势不改[3] 指数表现预测 - 摩根大通预测MSCI中国指数到2026年底将上涨约18%[1] - 摩根大通预测沪深300指数到2026年底将上涨约12%[1] - 摩根大通预测MSCI香港指数涨幅可达18%，支撑因素包括资本流动和房地产市场情绪最终复苏[1] 跨年行情历史统计 - 据信达证券统计，2010年以来，每年年底到第二年春季的跨年阶段大多会出现一段跨年行情，行情通常持续1-2个月，启动时间集中在12月-次年1月[1] - 历史经验表明，如果指数处在低位，则跨年行情启动时间较早、幅度较大、有正收益概率较高；如果指数处在高位，则启动时间较晚、幅度和收益不确定性更大[1] - 2025年跨年行情（2025/1/13至2025/3/19）持续22个交易日，上证综指涨幅8%[2] - 2024年跨年行情（2024/2/6至2024/5/20）持续73个交易日，上证综指涨幅17%[2] - 2023年跨年行情（2022/12/23至2023/3/3）持续46个交易日，上证综指涨幅9%[2] - 2022年跨年行情（2022/1/28至2022/2/9）持续19个交易日，上证综指涨幅3%[2] - 2021年跨年行情（2020/11/3至2021/2/19）持续43个交易日，上证综指涨幅15%[2] - 2020年跨年行情（2019/12/3至2020/3/5）持续61个交易日，上证综指涨幅7%[2] - 2019年跨年行情（2019/1/3至2019/4/19）持续71个交易日，上证综指涨幅33%[2] - 2018年跨年行情（2017/12/28至2018/1/26）持续21个交易日，上证综指涨幅9%[2] - 2017年跨年行情（2017/1/17至2017/3/24）持续44个交易日，上证综指涨幅5%[2] - 2016年跨年行情（2016/1/29至2016/4/14）持续49个交易日，上证综指涨幅16%[2] - 2015年跨年行情（2015/2/7至2015/6/12）持续84个交易日，上证综指涨幅15%[2] - 2014年跨年行情（2014/1/20至2014/2/20）持续19个交易日，上证综指涨幅7%[2] - 2013年跨年行情（2012/12/4至2013/2/8）持续46个交易日，上证综指涨幅24%[2] - 2012年跨年行情（2012/1/6至2012/3/13）持续43个交易日，上证综指涨幅14%[2] - 2011年跨年行情（2011/1/26至2011/4/18）持续52个交易日，上证综指涨幅14%[2] - 2010年跨年行情（2010/2/8至2010/4/2）持续37个交易日，上证综指涨幅7%[2] 资金面分析 - 华西证券指出，岁末年初A股多路增量资金入市值得期待[2] - 海外方面，美联储降息概率较大，人民币汇率偏强运行有利于外资增配中国资产[2] - 国内方面，监管层下调保险资金股票投资风险因子和年初保险资金“开门红”预期下，保险资金入市动能较强[2] - 当下低利率环境驱动居民资金增配股市的逻辑仍然延续[3] 市场环境与配置建议 - 11月中旬以来，受经济基本面预期偏弱、海外流动性预期变化、地缘政治扰动等因素影响，指数调整速度有所加快[3] - 中央经济工作会议即将召开，政策层面出现积极变化的可能性提升[3] - 建议投资者关注中证A500ETF（159338）作为核心底仓配置，布局财政、货币支持下的慢牛行情[3]

核心观点 - 摩根大通预测中国股市将在2026年实现显著上涨 主要驱动因素包括估值正常化以及遏制产能过剩举措提振关键行业盈利能力 [1] - 汇丰私人银行对香港市场持乐观态度 认为流动性增强和盈利趋势良好将成为推动因素 [1] 市场指数预测 - 摩根大通预测MSCI中国指数到2026年底将上涨约18% [1] - 摩根大通预测沪深300指数到2026年底涨幅约12% [1] - 摩根大通预期MSCI香港指数涨幅可达18% [1] - 汇丰私人银行将恒生指数目标设定为到2026年底达到31000点 较当前收盘价上涨22% [1] 市场表现与盈利预期 - MSCI中国指数今年以来已累计上涨超过23% [1] - MSCI中国指数自1月13日低点以来累计涨幅已超过30% [1] - 摩根大通预计明年三大指数的盈利增长率将在9%至15%之间 [1] 驱动因素分析 - 中国提振内需的举措有望提振企业利润率 [1] - 遏制产能过剩举措预计将提振关键行业盈利能力 [1] - 香港市场预期受到资本流动和房地产市场情绪最终复苏的支撑 [1] - 香港企稳的房地产市场 不断扩大的零售活动 日益活跃的IPO项目以及旅游业的增长 预计将支撑香港的经济复苏 [1]

核心观点 - 野村重申MSCI中国指数2026年基准情境目标为93点 认为稳健的盈利增长意味着指数仍有上行空间 维持对该指数的“增持”评级 [1] 投资策略与板块配置 - 策略层面提出三大支柱策略 第一支柱是投资于基本面强劲且受结构性主题支持的板块 代表股票包括腾讯 阿里巴巴 网易 宁德时代 比亚迪 老铺黄金 奥比中光 药明康德 生益科技 胜宏科技及腾讯音乐 [1] - 第二支柱是关注相对价值型的周期性板块“落后者” 精选消费 电商及家电板块以及高质量的银行与保险板块 代表股票包括京东 百胜中国 安踏 美的 招商银行 中国平安 [1] - 第三支柱是选择净现金充裕或资产负债表稳健的公司 代表公司包括阿里巴巴 宁德时代 美的 网易 招商银行 中国平安 安踏 京东及百胜中国 [1]

事件概述 - 广发证券被纳入MSCI中国指数成分股，调整于2025年11月24日收盘后生效 [1] 纳入MSCI指数的意义 - MSCI中国指数是全球最具影响力的中国股票投资基准之一，被国际被动和主动资金广泛用于资产配置 [1] - 纳入标志着公司在市值规模、流动性、公司治理与业务稳健性等多维度获得国际认可 [1] - 预计将吸引更多国际被动型资金配置，提升股票流动性与市场活跃度 [1][2] - 提升公司在全球投资者中的关注度，使其成为更多海外机构的研究和配置重点标的 [2] - 反映了国际市场对公司治理、财务透明度及可持续发展的肯定，有助于强化资本市场信誉与品牌影响力 [2] 公司业务与财务表现 - 公司拥有投资银行、财富管理、交易及机构和投资管理四大业务板块，具备全业务牌照 [1] - 2025年前三季度实现收入及净利润稳步增长 [2] - 财富管理客户资产规模持续扩张 [2] - 投行业务在多项关键指标中保持稳固排名，巩固了行业领先地位 [2] - 交易及机构业务与资产管理业务呈现良好增长态势与发展动能 [2] 市场表现与战略方向 - 今年以来公司股价受到市场资金积极关注，整体呈稳步增长趋势，并多次创下年内新高 [2] - 公司主动融入国家发展大局，深耕“五篇大文章”，发挥直接融资“服务商”、资本市场“看门人”、社会财富“管理者”的功能性 [1] - 未来公司将坚守主责主业，拥抱科技革命，以数字金融创新诠释“新专业主义”，打造汇聚“好资产、好产品、好客户”的综合金融服务平台 [3]

市场整体表现 - A股三大指数集体下跌，沪指微跌0.07%报3913.76点，深证成指跌0.62%报12996.61点，创业板指跌0.79%报3059.32点，北证50指数逆势上涨0.87% [1] - 沪深北三市合计成交16905亿元，较此前一日减少超2000亿元 [1] - 场内近3000只个股下跌 [1] 行业板块表现 - 石油板块强势拉升，科力股份涨超10%，贝肯能源、准油股份涨停 [1] - 银行板块再度崛起，农业银行涨超2%续创历史新高，近期已连续14个交易日收阳 [1] - 人造肉概念活跃，双塔食品涨停，爱普股份涨超8% [1] - 煤炭、有色、券商、半导体等板块走低 [1] 个股异动 - 寒武纪午后大幅飙升，一度涨超7%，最高价达1468元/股，盘中股价再次超过贵州茅台，全日成交198亿元居A股成交额首位 [1] - 马可波罗登陆深市主板，收盘上涨128.8%报31.46元/股，盘中一度大涨190.9%最高至40元/股 [1] 机构观点 - 高盛认为投资者思维应从"逢高减仓"转变为"逢低买入"，预计MSCI中国指数到2027年底将再上涨约30%，主要由12%的趋势性盈利增长和5%～10%的进一步重估潜力推动 [2] - 东莞证券指出指数已行至阶段高位，资金分歧加剧，但四季度经济在政策支撑下有望持续修复，美联储降息预期可能吸引外资继续流入，国内无风险利率下行提升A股配置价值 [2]

国债期货市场表现 - 30年期国债期货主力合约收报114.760元，上涨0.390元，涨幅0.34% [1] - 10年期国债期货主力合约收报108.170元，上涨0.120元，涨幅0.11% [1] - 5年期国债期货主力合约收报105.775元，上涨0.110元，涨幅0.10% [1] - 2年期国债期货主力合约收报102.384元，上涨0.018元，涨幅0.02% [1] ETF市场表现 - 红利低波ETF新华上涨2.85%，酒ETF上涨2.77% [1] - 科创半导体ETF下跌6.85%，半导体设备ETF下跌6.81%，半导体设备ETF易方达下跌6.74% [1] 可转债市场表现 - 中证转债指数收跌0.78%，报479.83点 [1] - 文科转债上涨4.52%，博俊转债上涨4.28%，柳工转2上涨4.27% [1] - 振华转债下跌8.35%，新23转债下跌7.61%，汇成转债下跌7.49% [1] 机构对股票市场观点 - MSCI中国指数从4月初低点上涨约36%，预计在74点水平附近得到有力支撑 [2] - 相较于H股更看好A股，预计沪深300指数表现将更具韧性 [2] - 外部因素扰动给A股带来的冲击程度较今年四月初更低，市场中期行情走势未变 [2] - 对A股与港股市场持乐观态度，认为核心标的估值仍处于合理区间，市场投资意愿正逐步改善 [2] 机构对黄金市场观点 - 后续黄金涨势或将受到持续支撑，投资者通过ETF的参与度仍然较低 [2] - 黄金在2025年迄今的强劲表现吸引投资者重返市场，ETF资金流入转为正值 [2] - 若资金流入趋势持续，新增的投资参与可能成为推动黄金价格上行的一大驱动力 [2]

市场指数水平与支撑位 - MSCI中国指数若下跌至74点水平 市场或将获得显著支撑 投资者可能再度逢低入市 [1] - 目前MSCI中国指数报约85点 [1] - 当前市场走势与4月份情形高度相似 当时指数在74点附近吸引了大量资金回流 [1] 市场表现与板块动态 - MSCI中国指数自4月份关税战升级后的低点已反弹约36% [1] - 短期内或出现部分获利回吐 [1] - 在4月份的抛售中表现较弱此后出现明显反弹的板块本轮或将面临更大抛压 包括数据中心 互联网 科技硬件 汽车及零部件以及生物科技等行业 [1] 估值与资金流向 - 目前估值已具备吸引力 加之政策预期升温 市场资金有望重演越跌越买的趋势 [1]

股东持股变动 - 8月28日股东将股票从花旗银行转入香港上海汇丰银行 转仓市值达12.14亿港元 占公司总股本3.01% [1] 盈利预测调整 - 中金上调2025年盈利预测16%至115亿元 上调2026年盈利预测20%至114亿元 [1] - 上调主因包括股权业务收入增长及负债成本下行 [1] 目标价与估值调整 - 中金上调目标价46%至1.21港元 对应2025年预测市净率1.85倍 [1] - 目标价调整反映市场风险偏好回暖及纳入MSCI中国指数的增量资金吸引力 [1] - 当前估值对应目标价存在0%上行空间 维持中性评级 [1]