1Q25业绩 - 25Q1公司实现收入288.3亿元（yoy+7.4%，qoq+7.8%）[1] - 一季度实现毛利184.8亿元（yoy+8.6%），毛利率64.1%（同比+0.7pct）[1] - 调整后净利润112.4亿元（yoy+32.0%），净利率39.0%（同比+7.3pct）[1] 游戏业务表现 - 游戏及相关服务收入240亿元（yoy+12.1%），《第五人格》贡献主要收入[1] - 新游表现亮眼：《漫威争锋》4月登顶Steam全球畅销榜[1] - 《燕云十六声》双端玩家超3000万[1] - 《界外狂潮》3月上线后Steam畅销榜第6名，同时在线玩家超11万[1] - 《七日世界》25年4月全球上线后登顶160+国家地区iOS畅销榜榜首[1] - 暴雪系列游戏稳健运营：《魔兽世界》《炉石传说》国服回归贡献流水，《守望先锋》回归进一步补充流水[1] - 《暗黑破坏神III》回归国服计划推进，25年4月16日开启测试[1] 新游储备 - 储备产品包括《Destiny: Rising》《漫威秘法狂潮》《无限大》[2] 有道业务 - 一季度毛利率47.3%（环比-0.5pct）[2] - 推进"AI原生"战略升级，通过AI赋能软硬件产品及服务[2] - "子曰"教育大模型融入DeepSeek-R1推理大模型，提升教育交互精准度[2] 云音乐业务 - 一季度毛利率36.7%（环比+4.8pct）[2] - 推进社区生态建设，"音乐友邻计划"邀约知名音乐人入驻[2] - 接入DeepSeek-R1大模型，赋能歌曲推荐、创作辅助、音频生成等领域[2] 投资建议 - 预计25/26/27年营业收入分别为1138.6/1187.8/1240.9亿元[2] - 预计25/26/27年归母净利润(Non-GAAP)分别为388.1/399.2/413.1亿元[2]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 25Q1公司实现收入288.3亿元（yoy+7.4%，qoq+7.8%），毛利184.8亿元（yoy+8.6%），毛利率64.1%，同比增加0.7pct，调整后净利润112.4亿元（yoy+32.0%），净利率39.0%，同比增加7.3pct [4] - 一季度游戏及相关服务收入240亿，yoy+12.1%，多款游戏表现亮眼，新游储备丰富，完善游戏产品矩阵 [5] - 有道业务一季度毛利率47.3%，环比减少0.5pct，持续推进“AI原生”战略 [6] - 云音乐一季度毛利率36.7%，环比增加4.8pct，稳定运营，创作生态持续丰富 [7] - 预计25/26/27年公司营业收入分别为1138.6/1187.8/1240.9亿元，归母净利润(Non - GAAP)分别为388.1/399.2/413.1亿元，维持“买入”评级 [8][9] 相关目录总结 公司基本信息 - 收盘价190.50港元，近12个月最高/最低195.2/116.0港元，总股本3166百万股，流通股本3166百万股，流通股比例100.00%，总市值6031亿港元，流通市值6031亿港元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|105295|113858|118776|124091| |收入同比（%）|1.8%|8.1%|4.3%|4.5%| |Non - GAAP归母净利润（百万元）|33511|38809|39918|41309| |Non - GAAP归母净利润同比（%）|2.8%|15.8%|2.9%|3.5%| |ROE（%）|24%|22%|19%|16%| |每股收益（元）|10.37|12.10|12.45|12.88| |市盈率（P/E）|14.6|14.2|13.8|13.3| [11] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表涵盖现金及现金等价物、短期投资等多项资产与负债项目，各项目在2024E - 2027E有不同数值变化 [12] - 利润表包含营业收入、营业成本等项目，各项目在2024A - 2027E有不同数值变化 [12] - 现金流量表涉及税后利润、折旧和摊销等项目，各项目在2024E - 2027E有不同数值变化 [12] - 还给出了EBITDA增长率、EPS增长率等盈利指标，存货周转天数、应收账款周转天数等营运资金指标，资产负债率、流动比率等偿债能力指标在2024A - 2027E的数值 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 25Q1公司实现收入288.3亿元（yoy+7.4%，qoq+7.8%），毛利184.8亿元（yoy+8.6%），毛利率64.1%，同比增加0.7pct，调整后净利润112.4亿元（yoy+32.0%），净利率39.0%，同比增加7.3pct [4] - 一季度游戏及相关服务收入240亿，yoy+12.1%，多款游戏表现亮眼，新游储备丰富，完善游戏产品矩阵 [5] - 有道业务一季度毛利率47.3%，环比减少0.5pct，持续推进“AI原生”战略 [6] - 云音乐一季度毛利率36.7%，环比增加4.8pct，稳定运营，创作生态持续丰富 [7] - 预计25/26/27年公司营业收入分别为1138.6/1187.8/1240.9亿元，归母净利润(Non - GAAP)分别为388.1/399.2/413.1亿元 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司为网易 - S（09999），收盘价190.50港元，近12个月最高/最低195.2/116.0港元，总股本3166百万股，流通股本3166百万股，流通股比例100.00%，总市值6031亿港元，流通市值6031亿港元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|105295|113858|118776|124091| |收入同比（%）|1.8%|8.1%|4.3%|4.5%| |Non - GAAP归母净利润（百万元）|33511|38809|39918|41309| |Non - GAAP归母净利润同比（%）|2.8%|15.8%|2.9%|3.5%| |ROE（%）|24%|22%|19%|16%| |每股收益（元）|10.37|12.10|12.45|12.88| |市盈率（P/E）|14.6|14.2|13.8|13.3| [11] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表涵盖现金及等价物、短期投资等多项资产与负债项目，各项目在2024E - 2027E有不同变化趋势 [12] - 利润表显示营业收入、营业成本等项目情况，各项目在不同年份有相应数据及变化 [12] - 现金流量表包含税后利润、折旧和摊销等项目，各项目在不同年份数据有变动 [12] - 还给出了EBITDA增长率、EPS增长率等盈利指标，存货周转天数等营运资金指标，资产负债率等偿债能力指标在不同年份的数据 [12]

业绩表现 - 1Q25公司收入同比增长7%至288亿元 Non-Gaap归母净利润同比增长32%至112亿元 超出市场预期 [2] - 1Q25营业利润率同比增长近8个百分点至36% 主要受益于销售费用同比下降33%和管理费用同比下降20% [4] - 公司宣布1Q25分红0 675美元/ADS 季度分红总计4 28亿美元 分红比例30% [2] 游戏业务 - 1Q25游戏收入表现好于预期 主要得益于《第五人格》《漫威争锋》《燕云十六声》等自研游戏以及代理暴雪系列游戏的贡献 [3] - 《第五人格》7周年全球总注册用户数破4亿 收入创季度新高 《燕云十六声》移动端首月流水超过2亿元 [3] - 1Q25 PC端游戏收入同比增长85% 递延收入同比环比分别增长19%和16% 环比净增加24 5亿元 [3] 研发与产品管线 - 1Q25研发投入同比增长5% 公司持续在游戏研发和AI技术方面投入 陆续推出AI+应用 [4] - 重点在研游戏包括《漫威秘法狂潮》《Destiny：Rising》《无限大》等 《冰汽时代》将于6月5日上线 [5] - 公司积极推进境内已上线游戏的海外发行 如《巅峰极速》已在韩国和东南亚上线 《全明星街球派对》将于5月22日登陆欧美市场 [5] 财务预测与估值 - 中金上调网易25/26年Non-GAAP净利润预测均6%至368亿元和382亿元 [1] - 当前股价对应港股13 5/13倍 美股13/13倍25/26年Non-GAAP P/E [1] - 中金上调目标价25%至225港元/145美元 对应港股/美股18/17倍25/26年Non-GAAP P/E [1]

公司业绩与核心业务 - 2025年第一季度净收入288亿元，游戏及相关增值服务贡献240亿元，同比增长12.1% [1] - 经典IP矩阵表现强劲：《第五人格》全球注册用户突破4亿，《蛋仔派对》单月新增用户创历史新高，《率土之滨》创近五年用户增长纪录 [5] - 暴雪系游戏回归贡献营收：《守望先锋》国服最高同时在线玩家数创新高，《暗黑破坏神III》4月开启技术测试 [5] 新品表现与技术创新 - 新品《燕云十六声》用户量突破3000万，《漫威争锋》第二赛季登顶Steam全球畅销榜，《七日世界》手游版在166个国家和地区登顶免费榜 [5] - AI技术应用显著：《逆水寒》手游AI剧组模式支持定制翻拍、文字生成动作等功能，促进UGC产出 [7] - 研发投入强度达15%，技术加速转化为游戏、教育、音乐等业务生产力 [6] 全球化战略与市场表现 - 海外市场策略调整：关停部分海外工作室，转向"文化输出"，《漫威争锋》等自研产品在海外取得成绩 [2][8] - 海外产品表现亮眼：《荒野行动》3月登顶日本iOS畅销榜，《Blood Strike》全球下载量突破1亿，《巅峰极速》登顶五国免费榜 [6] - 全球化挑战：2024年中国手游海外收入TOP30中仅《荒野行动》一款入围，与腾讯、米哈游等存在差距 [11] 人事变动与战略延续 - 网易游戏全球投资与合作总裁朱原离职，继任者李日强曾主导与暴雪合作，履历全球化经验丰富 [10][11] - 朱原任内推动漫威、哈利·波特等IP合作，建立全球工作室体系，投资覆盖独立游戏与3A大作 [10][12] - 李日强需延续"创作者赋能"生态体系，强化技术共享与发行协同以降低产品风险 [12] 产品矩阵与未来方向 - 构建多品类、多平台全球化矩阵：覆盖国风武侠、漫威IP、端游与手游，形成协同效应 [6] - 聚焦成长性消费人群需求，优化产品结构 [2] - 《燕云十六声》海外预约开启，被视为挑战《原神》的野心之作 [8]