业绩预告 - 公司预期1H25实现收入6~6.5亿元，同比增长14%~24% [1] - 期内利润3,800~4,400万元，同比扭亏为盈 [1] - 业绩预告符合预期 [1] 收入驱动因素 - 小游戏渠道推动流水增量，《杜拉拉升职记》《凌云诺》等推出小程序版本 [1] - 《杜拉拉》近半年位居微信小游戏畅销榜百名以内（最高Top50），抖音小游戏畅销榜80名以内（最高Top30） [1] - 老产品《熹妃传》《浮生》系列流水稳定在单体小千万元级别，贡献高利润率 [1] - 新游《暴吵萌厨》首月流水1,000+万元 [1] 盈利能力改善 - 高毛利渠道收入占比提升，带动毛利率增长约5个百分点 [2] - 研发费用率和销售费用率下降，AI应用推动提效降本 [2] 新产品与储备 - 《暴吵萌厨》S2赛季"精灵之森"于7月14日开启，新增赛季关卡及休闲玩法 [2] - 储备产品包括《代号：恋人》《代号：花》《代号：遗迹》《代号：MX》等，部分已有版号 [2] 股东信心与估值 - 董事长承诺未来12个月内不通过公开市场出售股份 [2] - 上调目标价71%至1.06港元，对应2025/2026年P/E分别为15/12.5倍 [2] - 当前股价对应2025/2026年P/E分别为13/11倍 [2]

公司业绩与财务预测 - 维持2025/2026年归母净利润预测不变 当前股价对应P/E分别为13/11倍 [1] - 上调目标价71%至1 06港元 对应2025/2026年目标P/E分别为15/12 5倍 上行空间13% [1] - 预期1H25收入6-6 5亿元 同比增长14%-24% 期内利润3800-4400万元 同比扭亏为盈 [1] 产品表现与运营策略 - 小游戏渠道推动新增量 《杜拉拉升职记》《凌云诺》小程序版本实现流水增长 《杜拉拉》近半年微信小游戏畅销榜百名内(最高Top50) 抖音小游戏畅销榜80名内(最高Top30) [2] - 老产品《熹妃传》《浮生》系列流水稳定在单体小千万元级别 贡献高利润率基本盘 [2] - 新游《暴吵萌厨》5月28日公测 首月流水1000+万元 属大DAU休闲竞技类 [2] 盈利能力与成本控制 - 1H25高毛利渠道收入占比提升 带动毛利率增长约5个百分点 [3] - 研发费用率和销售费用率下降 AI应用提效降本 优化ROI人效比 [3] 新产品与研发储备 - 《暴吵萌厨》S2赛季"精灵之森"7月14日开启 新增关卡及休闲玩法 需关注品牌联动、用户规模积累及多端布局进展 [4] - 储备产品包括《代号：恋人》《代号：花》《代号：遗迹》《代号：MX》等 部分已获版号 [4] - 董事长承诺未来12个月不减持股份 彰显业务信心 [4]

财务表现 - 公司预期2025年上半年收益为人民币6亿元至6.50亿元，同比增长14.1%至23.6% [1] - 同期溢利预计为人民币3800万元至4400万元，实现扭亏为盈，同比增长152.5%至160.8% [1] - 毛利率提升约5个百分点，主要因高毛利渠道收入占比增加及研发费用率、销售费用率下降 [1] 游戏业务亮点 - 新游戏《杜拉拉升职记》及《凌云诺》表现亮眼，贡献收益增量 [1] - 《暴吵萌厨》手游2025年5月28日公测后登顶多平台排行榜，首日联动旺仔小馒头、中国美术学院及30+消费品牌（如卫龙、绝味鸭脖等） [1] - 2025年7月14日推出S2赛季"精灵之森"，新增关卡及玩法，并与饿了么17吃货节开展异业合作 [2] 产品储备与战略 - 储备游戏包括《代号：恋人》《代号：花》《代号：遗迹》《代号：MX》等，均处于研发测试阶段 [2] - 公司将持续优化资源并推进创新，董事会长期发展信心坚定 [2] - 集团主席蒋孝黄承诺未来12个月内不通过公开市场减持股份 [2]

财务表现 - 公司预期截至2025年6月30日止六个月录得收益约人民币6 00亿元至6 50亿元 同比增长约14 1%至23 6% [1] - 报告期内录得溢利约人民币3 800万元至4 400万元 扭亏为盈 同比增长约152 5%至160 8% [1] - 毛利率增长约5个百分点 主要因高毛利渠道收入占比提升 [1] - 研发费用率和销售费用率均有所下降 [1] 新游戏表现 - 小游戏《杜拉拉升职记》及《凌云诺》表现亮眼 贡献收益增量 [1] - 《暴吵萌厨》于2025年5月28日公测上线 登顶苹果AppStore、华为、小米、VIVO、TapTap等渠道排行榜 [1] - 公测首日联动旺仔小馒头和中国美术学院 跨圈合作超30家品牌包括卫龙辣条、绝味鸭脖等 [1] - 2025年7月14日开启S2赛季「精灵之森」 新增赛季关卡及休闲玩法 并与饿了麽17吃货节开展异业合作 [2] 产品储备 - 储备游戏包括《代号：恋人》、《代号：花》、《代号：遗迹》、《代号：MX》等 处于研发测试阶段 [2]

派对游戏赛道新动态 - 鹰角网络推出买断制合作冒险游戏《泡姆泡姆》，PC端全球销量达30万份，但同期在线玩家1343人，最高2万人，低于《猛兽派对》的3077人和10.4万人峰值 [4] - 友谊时光旗下《暴吵萌厨》成为移动端黑马，上线后游戏免费榜稳居前5名，超越《蛋仔派对》(第16名)和《元梦之星》(第138名) [4] - 《暴吵萌厨》采用烹饪题材+竞技玩法差异化定位，填补闯关类派对游戏市场空白 [3] 产品竞争力分析 - 《暴吵萌厨》TapTap评分7.3，哔哩哔哩8.4分，游戏性和美术受认可，但网络稳定性、操作手感遭诟病 [5] - 游戏被指多处借鉴《胡闹厨房》，包括冲刺/投掷操作和部分UI设计 [5] - 引入中华美食元素(火锅/烧烤/螺狮粉等)和地域文化地标(西湖/洪崖洞)，强化社交功能(排行榜/时装) [6][7] 市场格局演变 - 当前派对手游市场由《蛋仔派对》和《元梦之星》双巨头垄断90%份额 [8] - "元蛋大战"中双方激烈竞争：《元梦之星》通过现金/Q币激励获客，《蛋仔派对》2023Q4营销费用达100亿元(同比+13%) [9] - 《暴吵萌厨》以"垂直题材+女性向"策略切入市场，目标用户覆盖上班族和亲子群体，避开低龄化竞争 [11] 公司运营表现 - 友谊时光2024年收入同比增长10%，亏损收窄64.6%，主要得益于《浮生忆玲珑》等新游 [12] - 《暴吵萌厨》全网预约超250万，但畅销榜排名196位，远低于《蛋仔派对》(51位)和《元梦之星》(85位)，营收能力待提升 [12] - 专家建议通过赛季通行证、稀有外观等分层付费模型提升ARPU，同时需警惕同质化竞争 [12]

游戏板块市场表现 - 游戏ETF（159869）小幅微跌0 5%附近 呈现窄幅震荡态势 [1] - 持仓股分化明显 巨人网络 掌趣科技 富春股份 北纬科技 吉比特涨幅居前 光线传媒 星辉娱乐 奥飞娱乐 迅游科技均跌超3% [1] 2025年新游戏表现 - 友谊时光《暴吵萌厨》5月28日上线后稳居iOS游戏免费榜前2 [1] - 心动公司《伊瑟》国际服进入全球近30个国家及地区iOS游戏畅销榜前50名 [1] - 巨人网络《超自然行动组》最高进入iOS游戏畅销榜前40 用户数据持续爬升 [1] - 吉比特《杖剑传说》基本保持在iOS游戏畅销榜前20名 流水快速爬升 [1] - 世纪华通《Kingshot》上线三个月累计收入突破7500万美元 环比翻倍 跻身出海手游收入榜第5名 [1] AI技术赋能游戏行业 - AI Agent作为生产力工具通过自主决策和动态交互提升效率 全年有望持续优化体验 [2] - AI陪伴满足个性化交互需求 属于泛娱乐领域 [2] - AI多模态中音视频 3D等底层模型持续迭代 驱动产业应用加速落地 [2] - AI技术深度赋能传媒与游戏行业 商业化进程不断提速 [2]

行业市场规模 - 2025年Q1中国游戏市场规模达857.04亿元 同比增长17.99% [1] - 2025年4月市场规模273.51亿元 同比增长21.93% 环比增长2.47% [1] 消费趋势与品类发展 - "悦己消费"趋势推动用户通过游戏获取情绪体验的需求增长 [1] - 二次元 派对 女性向等品类快速发展 [1] 版号发放与产品储备 - 2024年游戏版号下发1416款 同比增长32% [1] - 2025年1-5月版号数量保持高位 储备游戏丰富 [1] - 腾讯 网易等头部厂商有多款重点产品储备 [1] 新游表现 - 《暴吵萌厨》《伊瑟》《Kingshot》等新游表现亮眼 [1] - 部分产品进入全球畅销榜前列 有望为行业带来业绩弹性 [1] 政策支持 - 浙江省出台《关于支持游戏出海的若干措施》 提出20项举措推动游戏产业国际化 [1] - 政策支持进一步打开行业成长空间 [1] 行业前景 - 供需共振下 游戏行业或步入景气上行周期 [1] - AI赋能及政策支持有望持续驱动行业增长 [1] 指数与基金信息 - 游戏ETF（516010）跟踪动漫游戏指数（930901） [1] - 动漫游戏指数聚焦文化传媒与娱乐产业领域 反映行业上市公司整体表现 [1] - 无股票账户投资者可关注国泰中证动漫游戏ETF联接A（012728）和C（012729） [2]

游戏板块市场表现 - 6月17日午盘游戏ETF（159869）跌近3% 持仓股中华立科技、巨人网络、奥飞娱乐、星辉娱乐、冰川网络等跌幅居前 [1] - 游戏ETF自5月16日低位至6月16日上涨16.22% 板块近期呈现显著反弹上攻趋势 [1] 新游戏市场表现 - 友谊时光《暴吵萌厨》5月28日上线后维持在iOS游戏免费榜前2 [1] - 心动公司《伊瑟》国际服6月5日上线进入全球近30个国家及地区iOS游戏畅销榜前50 [1] - 巨人网络《超自然行动组》2025年初测试后最高进入iOS游戏畅销榜前40 [1] - 吉比特《杖剑传说》5月29日上线后流水快速爬升 基本保持在iOS游戏畅销榜前20 [1] - 世纪华通《Kingshot》5月收入环比翻倍 上线三个月跻身出海手游收入榜第5 累计收入突破7500万美元 [1] 政策支持 - 浙江省印发《关于支持游戏出海的若干措施》提出20项举措推动游戏产业国际化发展 [2] - 政策覆盖游戏出海产业、平台、生态等领域 旨在提升国内游戏产品全球竞争力 [2] - 开源证券建议加大游戏板块配置 基于产品周期向上、AI赋能及政策支持 [2]

报告核心观点 报告对多个行业和公司进行研究分析，认为房地产市场朝着止跌回稳迈进，游戏行业步入景气上行周期，商贸零售消费趋势向上，汽车产业走向规范化，银行资金延续活化，计算机稳定币前景可期，传媒AI应用商业化加速，社服各细分领域有不同发展态势，地产建筑保障房REITs表现优异 [9][24][30][41][45][50][55][59][64]。 各行业及公司要点总结 房地产行业 - 2025年5月70城新房环比降幅扩大、同比降幅缩小，二手房同比降幅收窄、环比降幅扩大，一二线重点35城新房同环比降多增少，上海、杭州表现突出 [9][10][11] - 1 - 5月全国商品房销售面积和销售额同比下降，宅地成交面积拖累开工数据，竣工面积同比仍降，房企开发投资意愿弱、到位资金降幅扩大 [36][37][38] - 推荐布局城市好、把握改善型需求的强信用房企，住宅与商业双轮驱动房企，服务品质突出的物管标的 [12][40] 商贸零售行业 - 泡泡玛特旗下珠宝品牌POPOP首店开业，是IP生态战略延展，体现珠宝情绪价值意义 [14][15] - 2025年1 - 5月社零同比+5.0%，5月同比+6.4%，商品零售同比改善，可选品类家电音像增势强劲，1 - 5月线上渠道趋势向上、线下业态边际回暖 [30][31][33] - 关注黄金珠宝、线下零售、化妆品、医美等高景气赛道优质公司 [22][34] 传媒行业 - 2025Q1中国游戏市场规模同比增长17.99%，4月同比增长21.93%，产品供给丰富，新游表现亮眼，浙江省出台支持游戏出海措施 [24][25][28] - 豆包大模型家族及Agent全线升级，或加速内容创作等领域AI应用商业化，暑期档优质电影储备丰富 [55][57] 汽车行业 - 多家车企承诺优化供应商账期，利于行业规范化，豪华车市场竞争格局和车企盈利能力较优，看好智驾强势主机厂及转型机器人零部件公司 [41] - 工信部支持车企“60天账期”承诺，多家车企有新动态 [42] 银行行业 - 5月人民币贷款新增同比少增，信贷以短贷冲量，实体需求回稳待察，化债对信贷影响或减弱 [45] - 5月社融新增同比多增，增长主要由政府债贡献，需理性看待其对信贷替代效应 [46] - 5月M1增速大幅回升，资金延续活化 [47] - 红利策略稳固，稳增长驱动估值修复，推荐中信银行 [48] 计算机行业 - 蚂蚁集团筹备在新加坡、香港等地申请稳定币牌照，沃尔玛等跨国巨头探索发行稳定币，Circle股价持续大涨 [50][51][52] - 看好稳定币市场投资机会，推荐朗新集团、博彦科技 [53] 社服行业 - 5月潮玩线上销售额稳增，毛绒、盲盒品类表现优，各细分赛道潮玩品牌表现分化 [59] - AI驱动全球创意云市场增长，Canva发展良好，赤子城推创意AI工具Aippy [60] - 中医美容成新潮流，市场规模增速超15%，中医养生企业和中医馆数量快速增长 [61] - 本周A股社服板块跑赢大盘，港股消费者服务板块跑输大盘，推荐长白山等标的 [63] 地产建筑REITs - 华夏北京保障房REIT扩募发售完成，保障房REITs表现持续优异，16只REITs基金等待上市 [64][65][67] 新城控股 - 2025年5月销售规模下降、排名下降，商管经营优秀，租金收入双位数增长，母公司重启美元债融资，维持“买入”评级 [69][70][71] 万科A - 2025年5月及1 - 5月销售规模收缩、单价提升，股东持续借款提供支持，下调至“中性”评级 [73][74][75] 华润置地 - 2025年5月销售数据仍降、均价提升，1 - 5月拿地金额排名第四、土地质量提升，经常性收入稳健增长，维持“买入”评级 [78][79][80]

游戏板块表现 - 游戏ETF（516010）盘中涨超5% [1] IP潮玩行业动态 - Labubu初代藏品级薄荷色以108万元高价竞拍成交，验证IP价值潜力 [3] - IP潮玩板块景气度上行，多款新产品面向市场发行，包括《符文战场：英雄联盟对战卡牌》、卡游×铁甲小宝新型卡牌、WAKUKU"甜心兔""象吨吨"限量发售 [3] - 更多公司关注"谷子经济"，加强产品与IP潮玩结合，产业链相关公司持续扩容 [3] 游戏行业新品周期 - 5月底中小体量游戏表现亮眼，巨人网络《超自然行动组》、吉比特《杖剑传说》、友谊时光《暴吵萌厨》迅速进入畅销榜前列 [4] - 吉比特《杖剑传说》预估首月表现优于《问剑长生》，友谊时光《暴吵萌厨》DAU达百万量级，中小体量产品回收周期与盈利能力增强 [4] - 吉比特《问剑长生》一季度流水3.6亿，当季度实现盈利 [4] - 快手可灵AI与网易《逆水寒》达成合作，AI视频生成技术提升游戏社交玩法，商业化超预期 [4] - AI技术应用拓宽游戏行业商业化前景，上游IP与下游渠道企业价值有望提升 [4]