10月27日晚，冰川网络（300533）披露三季报，前三季度营业收入18.76亿元，同比下降5.39%；净利润 5.02亿元，同比扭亏。其中，第三季度营业收入6.19亿元，同比下降20.29%；净利润1.66亿元，同比增 长244.58%。此外，前三季度经营活动产生的现金流量净额5.90亿元，同比大增369.48%。 今年以来，游戏产业持续回暖复苏，2025年上半年，国内游戏市场销售收入创下新高，游戏用户规模也 创历史新高点。当前，游戏行业版号步入常态化发放，在新品频出的背景下，国内游戏行业逐渐恢复了 快节奏的发展步调。与此同时，伴随当前市场竞争日趋激烈的行业发展趋势，中小型游戏公司越来越注 重产品多元化、用户年轻化的行业趋势，根据用户需求进行差异化竞争，避开头部游戏厂商主流赛道， 定位于小众人群或特定消费群体，争取在更多的游戏细分领域寻找市场机会。 业内人士认为，相较于业内主流网络游戏厂商，冰川网络市场占有率较低。当前游戏行业竞争格局 从"全面内卷"转向"赛道深耕"，为冰川网络等中型厂商创造了发展空间。 冰川网络表示，今年以来公司在投放策略上进行了显著优化，不再单纯追求投放数量上的扩张，而是将 核心聚焦于投 ...

创业板指数表现 - 创业板指突破3200点创3年多新高 年内涨幅超过50% [1] - 创业板指数强势上涨2.19% 创业板ETF广发上涨2.13%冲击4连涨 [3] - 前十大权重股合计占比55.15% 宁德时代作为第一大权重股上涨5.11% [3] 行业板块表现 - 新能源 传媒 CPO权重股表现亮眼 [1] - 创业板指数高配新能源行业 电池行业权重占比22.03% 通信设备16.30% 光伏设备4.98% [3] - 指数"易中天"（新易盛 中际旭创 天孚通信）含量达15.31% [3] 储能市场发展 - 美国2025H1新增新型储能装机5.5GW/18.8GWh 同比增长35%-40% [1] - 欧洲与新兴市场爆发 有望达到1-2倍增长 [1] - 全年增速预计在30%-40% [1] 证券机构观点 - 海外需求景气 价格回升 拐点信号兑现 [1] - 新型储能"倍增计划"为装机提供保障 [1] - 电改进程加速使储能由成本项转为盈利项 [1] - 容量补偿机制完善提供盈利"安全垫" [1] - 容量市场机制建设或成电改重点 [1] 光伏行业动态 - 光伏行业"反内卷"行动上升至国家最高战略层面 [1] - 重点聚焦硅料环节产能整合 强化产业链价格监管 [1] - 行业处于周期底部 政策力度成关键变量 [1] - 中长期将进入高质量发展阶段 [1] - 技术升级和市场格局优化成为企业竞争核心要素 [1] 游戏行业情况 - 9月发放156款游戏版号 含145款国产游戏和11款进口游戏 [2] - 年内第三次单月版号发放数量超过150个 [2] - 涉及上市公司产品包括冰川网络 恺英网络 三七互娱 巨人网络等 [2] - 供给需求双旺盛带动游戏总时长提升和大盘扩容 [2] - 竞争格局趋缓 头部公司发力长青游戏 [2] - AI赋能管线提升产能 板块整体利润率上行趋势明显 [2] ETF资金流向 - 创业板ETF广发近2周规模增长14.82亿元 [3] - 近2周份额增长4.64亿份 [3] - 近10个交易日合计资金流入8.30亿元 [3] 创业板ETF构成 - 紧密跟踪创业板指数 由市值大流动性好的100只股票构成 [4] - 聚焦电力设备 医药生物 电子等战略性新兴产业 [4] - 集中反映中国创新创业企业整体表现 [4]

指数表现 - 中证传媒指数强势上涨2.39%至2025年9月25日10:06 [1] - 成分股昆仑万维上涨10.72% 完美世界上涨5.56% 省广集团上涨4.98% [1] - 传媒ETF上涨2.23% 最新价报1.52元 [1] 版号发放 - 9月发放156款游戏版号 含145款国产游戏和11款进口游戏 [1] - 单月版号发放数量年内第三次超过150个 [1] - 涉及上市公司产品包括冰川网络《点兵布阵》 恺英网络《黑猫警长：守护》 三七互娱《无尽黑夜》 巨人网络《热血王朝：篮球》 [1] 行业趋势 - 游戏行业呈现供给需求双旺盛格局 带动总时长提升和大盘扩容 [2] - 竞争格局趋缓 头部公司发力长青游戏 中型公司布局垂类优势赛道 [2] - 营销范式向轻买量重内容营销转移 渠道变革减轻销售费用和分成压力 [2] - AI赋能管线使研发费用率从1Q23的48%降至2Q25的29% 板块利润率上行趋势明显 [2] 指数构成 - 中证传媒指数选取营销与广告 文化娱乐 数字媒体等行业总市值较大的50只证券 [2] - 前十大权重股包括分众传媒 岩山科技 巨人网络等 合计占比50.47% [3] - 权重股涵盖昆仑万维 三七互娱 恺英网络等游戏公司 [3]

游戏ETF市场表现 - 游戏ETF产品年内涨幅显著 其中华泰柏瑞游戏ETF涨67.24% 国泰游戏ETF涨67.40% 深市游戏ETF涨67.93% [2] - 游戏传媒ETF年内涨幅达45.70% 当日涨幅为1.62% [2] 政策与审批动态 - 国家新闻出版署9月批准145款国产网络游戏 同时批准11款进口游戏 包括《宇宙机器人》等产品 [4] - 2025年月均游戏审批量达142款 9月审批总数156款超出平均水平 腾讯与网易各获一款重点游戏审批 [5] - 分析师预计后续每月将维持约150款国产游戏和10款进口游戏的审批节奏 [5] 行业基本面数据 - 2025年上半年23家A股游戏公司总营收538.41亿元 同比增长22.78% 净利润80.27亿元 较2024年同期47.58亿元大幅提升 [5] - 行业整体毛利率与净利率水平实现双提升 [5] - 上半年自研游戏海外收入超95亿美元 同比增长11% 海外市场贡献显著 [6] - 2025年8月32家中国厂商入围全球手游发行商收入TOP100 合计收入20.4亿美元 占TOP100总收入的35.1% [6] 技术创新与产业赋能 - 网易通过接入通义千问大模型打造游戏自动测试系统 使游戏研发效率提升50% [5] - 华创证券指出AI应用成为传媒板块明线 游戏作为C端落地场景持续受益于大模型赋能 [7] 行业发展趋势 - 游戏行业呈现AI赋能、出海高增长、政策端向好三重驱动逻辑 [6] - 全球游戏需求持续旺盛 供需共振推动行业高景气周期 且周期长度可能超市场预期 [6] - 华夏基金强调板块估值性价比优势凸显 文化输出带来的产业格局改善值得关注 [6][7]

游戏ETF市场表现 - 游戏ETF（516010）今日回调超过3% [1] - 该ETF近5日资金净流入超过5亿元，显示资金正积极配置游戏板块 [1] - 游戏ETF跟踪中证动漫游戏指数（930901），该指数从沪深市场选取动漫游戏产业链上市公司证券作为样本 [1] AI技术在游戏行业的应用 - AI深度赋能游戏策划环节，实现创意生成、交互设计、玩法优化与剧情生产的全链路提效 [1] - 在创意内容生成方面，AI可快速输出世界观、任务、对话等框架 [1] - 在NPC交互方面，AI驱动NPC实现开放式对话与场景适配，例如《逆水寒》AI女团可响应多场景问答，《麦姬的花园》AI伙伴能执行指令并跨语言交流，且能贴合人设拒答违规问题 [1] - 在玩法优化方面，通过模拟玩家行为数据验证“推理剧场”等玩法可行性，动态调整难度、分析卡组胜率，快速定位失衡问题 [1] - 在剧情生产方面，《无尽冬日》大量采用AI生成剧情后经人工优化，大幅提升内容生产效率 [1] 动漫游戏指数概况 - 中证动漫游戏指数（930901）聚焦于动漫游戏领域的创新与成长 [1] - 该指数覆盖从内容创作到渠道分发的全产业链环节 [1] - 指数具备鲜明的行业代表性和市场活力特征 [1]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入16.62亿元 同比增长16.47% [1] - 归属于上市公司股东的净利润7.77亿元 同比增长8.27% [1] - 扣除非经常性损益的净利润8.07亿元 同比减少8.79% [1] - 游戏收入同比增长16.33% 主要受自研新品《超自然行动组》推动 [1] 产品运营表现 - 《原始征途》正式上线并开启二次推广 首月新增用户达586万 [2] - 上半年累计新增用户突破2000万 月均流水稳定维持在1亿元人民币水平 [2] - 《超自然行动组》实现同时在线人数突破100万 最高位列iOS畅销榜TOP4 [2] - 相关视频全网播放量超30亿次 展现突出长线运营潜力 [2] AI技术应用 - 《太空杀》累计用户超2亿 2025年上线AI原生玩法新模式"残局对决" [2] - 联合阿里通义千问、腾讯混元等国内主流大模型 打造行业首个多用户与AI智能体混合对抗竞技机制 [2] - 《原始征途》全面接入DeepSeek-R1 核心AI NPC"小师妹"完成智能化升级 [2] - 通过策略辅助+情感陪伴双定位提升用户体验 [2] 盈利预测 - 预测2025年/2026年/2027年收入分别为47.39亿元/65.63亿元/76.18亿元 [3] - 预测同期归母净利润分别为22.98亿元/31.87亿元/35.51亿元 [3] - 对应2025年8月29日股价的PE分别为26.6/19.2/17.2倍 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为26.7/19.2/16.4倍 [4] 核心观点 - Q2业绩环比高增 营收9.38亿元(同比+28.4% 环比+29.6%) 归母净利润4.29亿元(同比+17.5% 环比+23.4%) [4] - 《超自然行动组》表现超预期 7月同时在线人数破100万 iOS游戏畅销榜最高TOP4 8月畅销榜排名均值升至12名 [5] - 合同负债达8.89亿元(同比+79% 环比+17%) 反映游戏流水持续攀升 业绩增长动能强劲 [4] - 上调2025-2027年归母净利润预测至22.93/31.81/37.29亿元(前值19.19/23.07/25.60亿元) [4] 财务表现 - 2025H1营收16.62亿元(同比+16.47%) 归母净利润7.77亿元(同比+8.27%) [4] - 预计2025年营收46.88亿元(同比+60.4%) 毛利率90.5% 净利率48.9% [7] - ROE预计从2024年11.1%提升至2025年15.4% [7] - 每股收益预计从2024年0.74元提升至2025年1.19元 [7] 游戏业务亮点 - 《原始征途》手游上半年新增用户破2000万 月均流水约1亿元 [5] - 《球球大作战》上半年新进用户超1100万 小程序日活超100万 [5] - 《名将杀》7月获版号 8月启动付费删档测试 《五千年》8月启动烽略测试 [4] AI技术应用 - 《太空杀》联合字节豆包大模型上线"残局对决"模式 累计参与玩家数百万 对局量数千万 [6] - 《原始征途》接入DeepSeek-R1 AI NPC"小师妹"提升用户体验 [6] - AI与游戏融合加深 显著提升用户活跃度和在线时长 [6] 估值指标 - 当前股价31.60元 总市值611.38亿元 [1] - P/B倍数从2024年4.8倍降至2025年4.1倍 [7] - EV/EBITDA从2024年41.4倍降至2025年25.1倍 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 2025年上半年营收16.62亿元，同比增长16.47%，归母净利润7.77亿元，同比增长8.27% [1] - 第二季度营收9.38亿元，同比增长28.42%，归母净利润4.29亿元，同比增长17.49% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为22.89/30.88/36.31亿元，同比增长60.6%/34.9%/17.6% [2] 业务表现 - 《原始征途》小游戏版本首月新增用户586万，上半年累计新增用户突破2000万，月流水稳定在1亿元 [1] - 《球球大作战》1H25累计新进用户数超1100万，小程序月活跃用户超100万 [1] - 《超自然行动组》二季度用户规模和流水呈指数级增长，7月同时在线人数突破100万，iOS游戏畅销榜最高排名TOP4 [2] - 《名将杀》于7月获得版号，8月27日开启首次付费删档测试 [2] 技术创新 - 《太空杀》上线"残局对决"模式，打造行业首个"多用户与AI智能体混合对战"竞技机制 [2] - 《原始征途》全面接入DeepSeek-R1，核心AI NPC"小师妹"完成智能化升级 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为48.21/68.74/84.10亿元，同比增长64.9%/42.6%/22.3% [3] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.18/1.60/1.88元 [3] - 预计2025-2027年市盈率（P/E）分别为25.9/19.2/16.3倍 [3] - 预计2025-2027年市净率（P/B）分别为4.2/3.7/3.3倍 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营收16.62亿元，同比增长16.47%，归母净利润7.77亿元，同比增长8.27%，扣非归母净利润8.07亿元，同比下降8.79% [1] - 第二季度单季营收9.38亿元，同比增长28.42%，归母净利润4.29亿元，同比增长17.49%，扣非归母净利润4.44亿元，同比下降7.40% [1] - 机构预测公司2025-2027年归母净利润分别为22.89亿元、30.88亿元、36.31亿元，对应年增长率分别为60.6%、34.9%、17.6% [2] 旗舰游戏运营表现 - 《原始征途》小游戏版本首月新增用户达586万，上半年累计新增用户突破2000万，月流水稳定在1亿元 [1] - 《球球大作战》5-6月新增用户数和日活跃用户数同比大幅增长，上半年累计新进用户数超1100万，小程序月活跃用户超100万 [1] - 《超自然行动组》二季度用户规模和流水呈指数级增长，7月同时在线人数突破100万，iOS游戏畅销榜最高排名第4，8月平均排名较7月的第22名进一步提升 [2] 产品储备与技术升级 - 储备产品《名将杀》于7月获得版号，8月27日开启首次付费删档测试 [2] - 《太空杀》上线"残局对决"新模式，实现行业首个多用户与AI智能体混合对战竞技机制 [2] - 《原始征途》全面接入DeepSeek-R1，核心AI NPC"小师妹"完成智能化升级，通过策略辅助与情感陪伴提升用户体验 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入6.88亿元，同比下降1.93% [2][3] - 归属于上市公司股东的净利润5015.53万元，同比增长989.31% [2][3] - 扣除非经常性损益的净利润1374.33万元，同比基本持平（+0.85%）[2][3] - 经营活动现金流量净额-9044.07万元，同比下滑163.12% [3] - 基本每股收益0.06元，同比增长1053.85% [3] 资产与费用结构 - 总资产57.61亿元，较上年度末下降3.34% [3] - 归属于上市公司股东的净资产44.45亿元，较上年度末增长6.07% [3] - 销售及研发费用实现同比下降 [3] - 非经常性损益3641.21万元，主要源于金融资产公允价值变动收益3497.41万元 [3][4] 业务运营亮点 - 海外收入4.44亿元，占总收入比例64.47%，连续十年超越国内 [5] - 《少年三国志》小程序端报告期内流水超5000万元，活跃用户环比增长41% [4] - 自研手游《战火与永恒Infinity Kingdom》流水同比大幅增长225% [5] - 《权力的游戏凛冬将至》《绯色回响》通过高频内容更新巩固用户粘性 [5] 战略与技术布局 - 持续推进"全球化卡牌+"战略，整合AI技术提升全球发行效能 [4] - 与曦望Sunrise合作构建AI赋能游戏研发的算力底座 [6] - 与长城科技、深圳机密计算共建"国产算力+密态安全+场景创新"三位一体技术方案 [6] - 公司当选上海市人工智能行业协会副会长单位，入选"2025语料风云榜转型典范TOP10" [6] 产品储备与分红政策 - 储备产品包括《少年三国志3》《我的三体：2277》等十余款新品 [6] - 本期不派发现金红利、不送红股、不以公积金转增股本 [7]