编号：2025-003 | | | □特定对象调研□分析师会议 | | --- | --- | --- | | 投资者关系活动 | □媒体采访☑业绩说明会 | | | 类别 | □新闻发布会□路演活动 | | | | □现场参观 | | | | □其他 | | | 参与单位名称及 | 参加"智脑赋能·逐梦新蓝海—2024 年度集体业绩说明会" | | | 人员姓名 | 的全体投资者 | | | 时间 | | 2025 年 5 月 21 日下午 15:00-17:00 | | 地点 | | 深圳证券交易所"互动易"平台（http://irm.cninfo.com.cn） | | | | 董事兼首席运营官:翟一兵先生 | | 上市公司接待人 | | 独立董事:刘慧龙先生 | | 员姓名 | | 副总裁兼财务总监:戈爱晶女士 | | | | 董事会秘书兼首席品牌官:张开彦先生 | | | 年度业 | 公司于 年 月 日（星期三）在深圳证券交易所 2025 5 21 上市大厅通过图文与直播视频转播的方式举办 2024 | | 投资者关系活动 | | 绩说明会，公司与投资者进行了互动交流和沟通，并就投资 | | 主要内 ...

行业整体表现 - 2025年第一季度中国游戏市场实际销售收入857.04亿元 同比增长17.99% [1] - 版号常态化发放 一季度国产游戏版号362个 进口游戏版号21个 [1] - 行业告别粗放增长 进入"技术驱动内容"新阶段 AI和全球化成为核心赛道 [2] - 17家A股游戏公司中仅7家实现营利双增 6家营利双降 4家增收不增利 [2] 头部厂商表现 - 腾讯游戏收入595亿元 同比增长24% 本土市场收入429亿元 同比增长24% [9] - 网易游戏收入240亿元 同比增长12.1% [9] - 世纪华通营收81.45亿元 同比增长91.12% 创历史新高 [3] - 完美世界营收20.23亿元 同比增长52.22% 扭亏为盈 [4] 中小厂商挑战 - 三七互娱营收42.43亿元 同比下降10.67% 净利润5.49亿元 同比下降10.87% [3] - 吉比特因《一念逍遥》进入生命周期后期 净利润出现波动 [4] - 买量成本高 产品同质化导致中小厂商新品成功率下降 [10] 出海业务发展 - 游族网络海外收入8.63亿元 占总收入60.16% 连续10年超国内市场 [3] - 世纪华通海外收入113.67亿元 占比50.26% 《Whiteout Survival》登顶全球手游收入榜 [6] - 三七互娱《Puzzles & Survival》 神州泰岳《Age of Origins》展现长线盈利能力 [6] - 吉比特海外收入1.17亿元 占比不足5% 同比下滑15.95% [6] AI技术应用 - 腾讯AI Lab"自动场景建模"技术节省美术成本 智能NPC系统提升玩家留存率 [8] - 网易AI辅助叙事工具缩短《燕云十六声》剧情制作周期 [9] - 三七互娱AI生成2D美术资产占比超80% 3D模型辅助占比超30% [10] - 中小厂商因技术储备不足 难以匹配头部公司生产效率 [10] 新兴市场机会 - 东南亚 拉美等地区因智能手机普及率提升 手游市场规模增势迅猛 [7] - 中东市场因文化适配产品如《原神》须弥地区打开空间 [7] - 欧美市场买量成本上升 厂商转向"本地化运营+长线内容更新"策略 [7]

公司基本信息 - 证券代码为 300002，证券简称为神州泰岳，为北京神州泰岳软件股份有限公司 [1] - 2025 年 5 月 16 日 15:00 - 17:00 在全景网举行 2024 年度网上业绩说明会，参与投资者 2024 人，接待人员包括董事长兼总裁冒大卫等 [2] 海外业务规划 - 持续深化“创新驱动，全球布局”战略，强化海外市场优势，扩大海外业务规模 [3] - 游戏业务持续服务全球玩家，打造长生命周期精品游戏，深耕 SLG 赛道，推进 AGI 与游戏结合 [3] - 软件和信息技术服务业务践行“国际化、标准化”路径，投入研发，推动云服务等业务服务更多跨境企业和人群，推动软件产品参与全球竞争 [3] 游戏业务表现 - 2024 年游戏业务营收 46.62 亿元，同比增长，海外和中国港澳台地区收入占比超 90% [4] - 《Age of Origins》和《War and Order》全年分别实现营收 34.54 亿元及 10.62 亿元，游戏业务净利润整体增长超 40% [4] - 《Age of Origins》营收同比增长超 9%，推广营销费用同比下降近 40%；《War and Order》推广营销费用同比下降超 18% [10] 算力领域布局 - 面向算力网络运营领域，打造和布局“算力网络一体化运营”系列五大核心产品，形成完整技术产品体系，主要应用于运营商领域 [5] 云服务进展 - 与主流云厂商合作，为中国企业出海提供一站式云服务解决方案，连续四年蝉联亚马逊云中国区最佳合作伙伴 [6][7] - 推出多款企业级产品，服务 300 余家客户，覆盖多个领域，业务遍布全球 40 余个国家和地区，提供端到端技术服务闭环 [7] 研发投入情况 - 最近三年研发投入分别为 2.75 亿、2.83 亿、3.05 亿，未来会持续投入研发 [8] 新游戏开发与业绩增长点 - 今年底到明年二季度末，多款 SLG 产品将陆续进入商业化，形成“2 + 2 + N”游戏产品矩阵 [9] - 老游戏持续内容迭代更新，已海外商业化和后续将商业化的游戏形成梯次化盈利增长点，有望带来持续流水和利润 [9] 公司发展阶段与股价问题 - 主力产品进入平台期，充值流水略有下降，但公司认为仍处于高速发展阶段，新老游戏产品矩阵和软件新业务有望带来持续流水和利润 [12] - 过去五年公司处于高成长阶段，股价和市值整体涨幅可观，短期内股价受多种因素影响，公司将做好业务和市值管理 [13] AI 技术应用与市场拓展 - 全面拥抱 AI，推动 AI 技术与各业务线深度融合，加速商业化应用及成果转化 [13] - 游戏业务最早运用 AIGC 工具，未来持续跟踪运用先进 AI 工具提升游戏品质 [13] - 软件业务将原有业务场景与 AI 技术结合，在云服务、ICT 运营管理、通信运维等领域推出相关解决方案 [14] 汇率风险应对 - 作为出口创汇型企业，主要用美元和港币结算，持续监控外币行情和资产负债规模，制定《远期外汇交易管理制度》，开展远期外汇交易降低风险 [15] 技术接入情况 - 多条业务线多款产品通过在线 API 接口和私有化部署方式接入 DeepSeek [16]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [3][7] 报告的核心观点 - 2024年净利润大幅增长，2025Q1营收及利润有所下滑，2024年净利润增长得益于游戏业务精准营销、软件和信息技术服务业务发展、美元汇率稳定及非经常性损益；2025Q1营收及利润下滑，财务费用减少、投资收益和公允价值变动收益增加 [7] - SLG领域新品2024年底已上线，表现值得期待，公司持续深耕SLG领域，《Stellar Sanctuary》已在海外上线、国内计划2025年上线且已拿到版号，《代号LOA》近期将上线海外 [7] - AIGC工具降本增效，软件信息技术业务提升用户体验，公司用AIGC工具降本增效，游戏团队训练模型，旗下鼎富智能升级催收解决方案、提供电销场景服务 [7] - 维持“强烈推荐”投资评级，因新游戏上线时间及表现略低于预期，小幅下调2025年盈利预测，预计2025 - 2027年营业收入分别为71.30/77.00/82.39亿元，同比增速分别为10%/8%/7%；归母净利润分别为12.69/13.62/14.36亿元，同比增速分别为 - 11%/7%/5%，对应当前股价市盈率分别为16.9/15.8/15.0倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年度及2025年一季度业绩，2024年实现营业收入64.52亿元，同比增长8.22%；归母净利润14.28亿元，同比增长60.92%；扣非归母净利润11.47亿元，同比增长38.29%。2025Q1实现营业收入13.23亿元，同比下滑11.07%；归母净利润2.39亿元，同比下滑19.09%；扣非归母净利润2.26亿元，同比下滑21.10% [1] - 公司宣布2024年度利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金股利1元（含税），不送红股，不进行资本公积金转增股本，预计2024年度派发现金分红金额约1.96亿元（含税） [1] 基础数据 - 总股本1963百万股，已上市流通股1818百万股，总市值21.5十亿元，流通市值19.9十亿元，每股净资产（MRQ）3.7，ROE（TTM）18.9，资产负债率11.0%，主要股东为李力，持股比例6.78% [3] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为 - 18%、 - 15%、13%，相对表现分别为 - 15%、 - 12%、8% [5] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|5962|6452|7130|7700|8239| |同比增长|24%|8%|10%|8%|7%| |营业利润(百万元)|1052|1641|1493|1594|1672| |同比增长|69%|56%|-9%|7%|5%| |归母净利润(百万元)|887|1428|1269|1362|1436| |同比增长|64%|61%|-11%|7%|5%| |每股收益(元)|0.45|0.73|0.65|0.69|0.73| |PE|24.2|15.1|16.9|15.8|15.0| |PB|3.7|3.1|2.7|2.4|2.1| [8] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|3803|5085|6323|7481|8688| |现金|2127|1830|4583|5623|6719| |交易性投资|607|731|225|241|256| |应收票据|13|18|23|30|37| |应收款项|812|881|1169|1244|1311| |其它应收款|14|19|15|17|19| |存货|166|153|228|242|254| |其他|65|1454|79|85|90| |非流动资产|3000|3047|2749|2600|2463| |长期股权投资|7|5|13|13|14| |固定资产|341|388|484|406|398| |无形资产商誉|1698|1554|1398|1258|1133| |其他|953|1100|854|923|919| |资产总计|6803|8132|9072|10082|11151| |流动负债|979|1097|964|1002|1055| |短期借款|20|17|0|0|0| |应付账款|386|393|423|445|483| |预收账款|172|155|189|196|204| |其他|402|532|352|360|369| |长期负债|37|22|31|30|28| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他|37|22|31|30|28| |负债合计|1016|1119|995|1032|1083| |股本|1961|1963|1963|1963|1963| |资本公积金|638|572|572|572|572| |留存收益|3165|4477|5549|6530|7557| |少数股东权益|22|2|(6)|(15)|(24)| |归属于母公司所有者权益|5764|7011|8084|9065|10092| |负债及权益合计|6803|8132|9072|10082|11151| [10] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1078|1648|2194|1307|1413| |净利润|880|1419|1260|1353|1426| |折旧摊销|144|114|193|186|165| |财务费用|(16)|(40)|(75)|(71)|(49)| |投资收益|(21)|(50)|(98)|(93)|(88)| |营运资金变动|67|208|896|(67)|(42)| |其它|24|(3)|18|(2)|1| |投资活动现金流|(724)|(1726)|706|43|45| |资本支出|(169)|(164)|(23)|(37)|(31)| |其他投资|(555)|(1562)|728|81|76| |筹资活动现金流|(87)|(228)|(146)|(311)|(361)| |借款变动|(207)|(142)|(33)|0|0| |普通股增加|0|1|0|0|0| |资本公积增加|105|(66)|0|0|0| |股利分配|(59)|(118)|(196)|(381)|(408)| |其他|74|96|83|70|47| |现金净增加额|267|(306)|2754|1039|1097| [10] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|5962|6452|7130|7700|8239| |营业成本|2222|2514|2567|2772|2966| |营业税金及附加|17|18|20|21|23| |营业费用|1470|1007|1640|1771|1895| |管理费用|917|1269|1141|1232|1318| |研发费用|330|333|392|424|453| |财务费用|(72)|(110)|(75)|(71)|(49)| |资产减值损失|(90)|118|(50)|(50)|(50)| |公允价值变动收益|(24)|(31)|(11)|(12)|(14)| |其他收益|66|81|58|55|52| |投资收益|21|50|50|50|50| |营业利润|1052|1641|1493|1594|1672| |营业外收入|1|0|10|20|30| |营业外支出|1|8|2|2|1| |利润总额|1051|1633|1501|1613|1700| |所得税|171|214|241|259|274| |少数股东损益|(7)|(8)|(9)|(8)|(9)| |归属于母公司净利润|887|1428|1269|1362|1436| [11] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率| | | | | | |营业总收入|24%|8%|10%|8%|7%| |营业利润|69%|56%|-9%|7%|5%| |归母净利润|64%|61%|-11%|7%|5%| |获利能力| | | | | | |毛利率|62.7%|61.0%|64.0%|64.0%|64.0%| |净利率|14.9%|22.1%|17.8%|17.7%|17.4%| |ROE|16.7%|22.3%|16.8%|15.9%|15.0%| |ROIC|15.2%|20.6%|15.6%|14.8%|14.2%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|14.9%|13.8%|11.0%|10.2%|9.7%| |净负债比率|0.5%|0.4%|0.0%|0.0%|0.0%| |流动比率|3.9|4.6|6.6|7.5|8.2| |速动比率|3.7|4.5|6.3|7.2|8.0| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.9|0.9|0.8|0.8|0.8| |存货周转率|13.5|15.8|13.5|11.8|11.9| |应收账款周转率|8.1|7.5|6.8|6.2|6.3| |应付账款周转率|5.7|6.5|6.3|6.4|6.4| |每股资料(元)| | | | | | |EPS|0.45|0.73|0.65|0.69|0.73| |每股经营净现金|0.55|0.84|1.12|0.67|0.72| |每股净资产|2.94|3.57|4.12|4.62|5.14| |每股股利|0.06|0.10|0.19|0.21|0.22| |估值比率| | | | | | |PE|24.2|15.1|16.9|15.8|15.0| |PB|3.7|3.1|2.7|2.4|2.1| |EV/EBITDA|17.7|11.4|11.1|10.5|10.0| [11]

财务表现 - 2024年公司实现营收64.52亿元，同比增长8.22%，归母净利润14.28亿元，同比增长60.92%，扣非归母净利润11.47亿元，同比增长38.29% [1] - 2025Q1公司营收13.23亿元，同比下降11.07%，环比下降31.74%，归母净利润2.39亿元，同比下降19.09%，环比下降28.53%，扣非归母净利润2.26亿元，同比下降21.10%，环比下降27.96% [1] - 2024年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税） [1] 游戏业务 - 2024年游戏业务营收46.62亿元，同比增长3.66%，毛利率72.70%，同比提升1.56个百分点，净利润15.52亿元，同比增长40.47%，净利率33.28%，同比提升8.72个百分点 [2] - 主力游戏《Age of Origins》《War and Order》流水分别达34.54亿元（+4.98%）、10.62亿元（-7.70%），销售费用率15.60%，同比下降9.05个百分点 [2] - 2025Q1游戏业务营收同比下降11.07%，主要因存量产品生命周期内流水自然回落 [2] - 新游《Stellar Sanctuary》《Next Agers》已上线海外并处于调试阶段，预计2025年年中至下半年大规模推广，国内版号已获批 [3] - 公司储备有《FS-Project》等RPG、SLG游戏，新游有望贡献业绩增量 [3] 计算机业务 - 2024年计算机及其他业务收入17.90亿元，同比增长22.21%，其中AI/ICT运营管理14.78亿元（+20.53%）、物联网/通讯1.33亿元（+62.30%）、创新服务1.50亿元（+27.05%） [4] - 云增值服务、跨境数据流量服务等创新业务持续高增，AI应用如"泰岳智呼"平台已落地智能催收、智能电销等场景 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为0.59/0.64/0.69元（2025-2026年前值为0.72/0.80元），对应PE分别为19/18/17倍 [5] - 计算机业务前瞻布局逐步兑现，游戏业务维稳且新游储备充沛 [5]

软件信息业务稳健发展，AI 技术赋能公司产品24 年公司软件业务实现收入17.9 亿元，同增22.21%。公 司通过AI 技术与垂直场景深度融合，持续推动B 端产品创新与商业化落地。1）在ICT 运营管理领域， 公司通过六大AI 专家协同赋能，推动业务场景创新落地；2）云服务方面，公司通过与亚马逊云深度合 作；3）信息安全方面，公司创新推出Ultra-AIS 自智安全大模型系统，显著提升智能化水平。我们认 为，公司以"AI+场景"为核心，在各领域的商业化落地已初见成效。 基于存量游戏流水下滑，以及新品大推时间预计延后及买量费用增加，我们下调公司盈利预测，主要包 括下调游戏收入及上调销售费用率。预计25-26年归母净利为11.5/12.9 亿元（下调21%/22%），新增27 年预测14.2 亿元，可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值19 倍，考虑公司出海地位稳固，新品后续表现 仍需继续观察，给予25 年23 X PE，目标价13.47 元（前值15.55元，对应25 年14.5 亿净利润/21XPE）， 维持"买入"评级。 风险提示：产品表现不及预期、行业竞争加剧、AI+产品进展不及预期等。 神州泰岳 ...

财务表现 - 2024年营业总收入64.52亿元，同比增长8.22% [1] - 归属于上市公司股东的净利润14.28亿元，同比增长60.92% [1] 游戏业务 - 壳木游戏主打产品《Age of Origins》和《War and Order》全球市场表现优异，位居中国游戏厂商出海收入排行榜前列 [4] - 2024年推出两款新游戏《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》，已在海外进入商业化测试阶段并获国内版号 [4] - 通过"工程化创新"复用游戏制作和运营经验，提升研发效率和产品质量 [4] - 广泛应用AIGC工具降低成本并提升用户体验，打造具有壳木特质的AI模型 [4] 软件与信息技术服务 - AI/ICT运营管理领域已申请专利367件（发明专利348件），获授权208件 [5] - 鼎富智能推出"泰岳智呼"平台，聚焦智能催收和智能电销，提供SaaS化解决方案 [6] - 与亚马逊云科技深度合作，成为其首批生成式AI能力认证合作伙伴，服务覆盖全球40多个国家和地区 [6] AI技术应用 - 推出Ultra-AIS自智安全大模型系统，提升安全运营效率与智能化水平 [6] - 升级"数智化新IT"大模型产品体系，通过六大AI专家协同赋能全域AI生态 [7] 全球化布局 - 游戏业务通过精准营销策略控制投放支出，提升利润 [4] - 云服务已服务海尔创新设计中心、KikaTech等300多家企业 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 13.47 元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 神州泰岳 2024 年营收和归母净利增长，但 25Q1 业绩下滑，预计主因核心游戏产品流水回落，公司出海 SLG 品类有优势，期待新品贡献业绩增量 [1] - 基于存量游戏流水下滑、新品大推时间预计延后及买量费用增加，下调公司盈利预测，包括下调游戏收入及上调销售费用率 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营收 64.52 亿元（yoy+8.22%），归母净利 14.28 亿元（yoy+60.92%），扣非归母净利 11.47 亿元（yoy+38.29%）；25Q1 实现营业收入 13.23 亿元（yoy-11.07%，qoq-31.74%），归母净利 2.39 亿元（yoy-19.09%，qoq-28.53%），扣非净利 2.26 亿元（yoy-21.10%，qoq-27.96%） [1] - 预计 25 - 26 年归母净利为 11.5/12.9 亿元（下调 21%/22%），新增 27 年预测 14.2 亿元 [4] 游戏业务 - 2024 年游戏业务年营收 46.62 亿元，同增 3.66%；壳木游戏 25 年 1 - 3 月位列中国游戏厂商出海收入榜 5/8/10 名，较 24 年 10 - 12 月的 5/5/4 名有所下滑 [2] - 核心产品《Age of Origins》和《War and Order》24Q4 充值流水分别为 8.25/2.49 亿元，环比下滑 4.4%/2.6% [2] - 2024 年末在海外先后发行《Stellar Sanctuary》《Next Agers》两款游戏，目前处在海外商业化测试和调优阶段，均已获国内游戏版号，后续将择机在国内上线，期待 25 年贡献增量业绩 [2] 软件信息业务 - 2024 年公司软件业务实现收入 17.9 亿元，同增 22.21% [3] - 通过 AI 技术与垂直场景深度融合，推动 B 端产品创新与商业化落地，在 ICT 运营管理、云服务、信息安全领域均有成效 [3] 盈利预测与估值 - 下调公司盈利预测，给予 25 年 23X PE，目标价 13.47 元（前值 15.55 元，对应 25 年 14.5 亿净利润/21XPE） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|5,962|6,452|7,419|8,037|8,434| |+/-%|24.06|8.22|14.98|8.33|4.95| |归属母公司净利润(人民币百万)|887.18|1,428|1,151|1,290|1,420| |+/-%|63.72|60.92|(19.38)|12.08|10.05| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.45|0.73|0.59|0.66|0.72| |ROE(%)|16.74|22.35|15.37|15.12|14.59| |PE(倍)|25.35|15.75|19.54|17.44|15.84| |PB(倍)|3.90|3.21|2.82|2.47|2.17| |EV EBITDA(倍)|16.99|11.34|13.41|11.21|9.83|[10] 可比公司估值表（2025 年 4 月 25 日） |公司|股票代码|市值（亿元）|PE（25E）|PE（26E）|归母净利润（25E，亿元）|归母净利润（26E，亿元）| |----|----|----|----|----|----|----| |三七互娱|002555CH|353|12.4|11.4|28.5|31.1| |恺英网络|002517CH|346|16.2|14.1|21.4|24.5| |完美世界|002624CH|238|31.7|20.0|7.5|11.9| |巨人网络|002558CH|267|16.3|14.3|16.4|18.7| |平均值|||19.1|14.9|||[11]