报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 保险产品预定利率大概率8月下调，现阶段“冲保费”现象不明显，保险对债市配置偏好减弱 [3] - 过去三年保险资金资产重配置或是利率曲线平坦化重要推手，保费开门红对债市影响减弱，险资需择时增厚收益 [5] - 预定利率下调后保险新增负债成本下降，高股息资产入池标准可能降低，保险或聚焦海外固收类资产 [6] - 股债再平衡和新旧会计准则切换下，保险资金更看重风险收益比和平滑利润机制，偏好高股息资产 [6] - “偿二代”对保险资产端久期、透明度要求更高，但难影响保险资金配置偏好 [6] - 保险一级认购为主，二级交易为辅，部分券种交易有规律可循 [119] 根据相关目录分别进行总结 近年来，保险资金或是利率曲线平坦化重要推手 - 保费是保险资金重要来源，寿险占保费收入比重从2022年的52%提至2024年的56%，保险资金偏好长久期资产 [25] - 过去三年保险负债端期限长且成本变动弹性低，非标资产供给收缩，保险资金重配超长期限利率债致利率曲线平坦化，2022Q2至2025Q1，保险配置非标资产比重从26.9%降至19.3% [28] 保费开门红对债市影响减弱，现阶段保险资产配置更看重风险收益比 - 保费“开门红”曾使保险资金年初流入债市，但近年来保费收入非决定保险配债节奏唯一因素，一级市场供给充足、存款收益不低、利率中枢下行使债市影响减弱 [34][41] - 预定利率下调前保险机构“冲保费”但择时配债，本次预定利率下调幅度大，“冲保费”不明显，保险或减配债市，预定利率下调后，30Y国债、20Y及以上地方债配置吸引力增加 [51][61] - 保险或聚焦海外固收类资产，南向通合格投资者范围扩容待发，可提升保险投资收益 [64] 股债再平衡 + 新旧会计准则切换，高分红资产更受青睐 - 国内长债收益率或低位震荡，保险资金或出海寻高收益固收资产、增配权益，2022Q2至2025Q1，保险增持债券，2024Q4至2025Q1，增持权益 [73] - 新会计准则下，保险持有债券多放入FVOCI账户，交易属性和季末兑现盈利特征放大，保险偏好买入高股息资产放入FVOCI账户平滑利润 [86][97] - 债券收益率低时，高股息权益资产成保险资金替代选择，持有高股息资产可平滑收益，2019年至今，高股息资产全收益指数表现优于长久期国债 [103] “偿二代”对保险资产端久期、透明度要求更高 - 2023年至今保险机构偿付能力充足率稳步抬升，截至2025Q1，综合偿付能力充足率达204.5%，核心偿付能力充足率达146.5% [110] - “偿二代”使资产、负债久期匹配度要求更高，非标、地产和理财成本及风险权重增加，但难影响多数保险机构资金配置偏好 [113][114] 保险一级认购为主，二级交易为辅 保险机构现券买卖数据中哪类券种值得高频跟踪 - 保险机构二级现券净买入国债、政金债、地方债、金融债与实际持仓变动相关度高，2024年保险机构交易特征更明显 [119] 保险交易国债规律 - 保险二级市场季末月加力净买入长期限国债，下季初卖出，2023年后对30Y国债净买入明显加力，但保险买债难影响债市短期定价 [125][136] 保险交易地方债：利差可作为领先指标 - 地方债供给压力影响利差，从而影响保险机构二级市场净买入规模，地方债利差是判断净买入力量的重要指标，利差1个月抬升5 - 6bp，保险净买入规模或明显抬升 [138] 保险交易二永债策略 - 因会计准则影响，2024年5月至今，保险机构持续卖出中长久期二永债 [152]

人身险预定利率调整 - 普通型人身保险产品预定利率研究值从2.13%降至1.99%，下调14个基点，触发上限调整机制[1][3] - 预定利率最高值取0.25%的整倍数，当连续两季度比研究值高25个基点及以上时需下调[3] - 普通型保险产品预定利率上限从2.5%降至2%，分红型降至1.75%，万能型最低保证利率降至1%[4][11] 调整原因与背景 - 利率下行趋势下市场利率持续走低，1年期定存利率跌破1%，10年期国债收益率1.74%处于历史低位[3] - 新会计准则要求负债成本与资产收益更严格匹配，倒逼行业降低预定利率[6] - 2019年以来预定利率经历多次下调，从3.5%逐步降至2.5%再到当前水平[6] 对保险行业的影响 - 分红型保险调降幅度25个基点小于普通型50个基点，相对吸引力有望增强[1][6] - 短期内可能导致产品停售潮和培训成本上升，长期将加速行业向分红险转型[7] - 有助于优化产品结构，推动分红险、万能险等浮动收益型产品发展[7] 人身险市场现状 - 上半年人身险保费2.96万亿元同比增长5.34%，6月单月增速达16.3%[8][10] - 部分上市险企分红险占新单保费比例超50%，带动传统寿险高增长[9] - 健康险需求阶段性饱和，行业向分红险转型以降低负债端刚性成本[9] 未来发展趋势 - 预定利率下调短期可能刺激"炒停"拉动新单增长，但中长期或削弱产品吸引力[11] - 健康险等保障型产品受影响较小，通过构建健康生态系统有望提高客户黏性[12] - 行业需加强经济形势研究，推进降本增效和产品转型，提升经营能力[5]

行业动态 - 中国保险行业协会公布最新普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99%，较上一期下调14个基点 [1] - 目前市面上大部分固收型产品预定利率上限为2.5%，多家险企表示未来普通型保险产品预定利率最高值为2.0% [1] - 根据监管规定，当在售产品预定利率最高值连续2个季度比研究值高25个基点及以上时，需及时下调新产品预定利率最高值 [4] - 今年4月研究值为2.13%（较1月下降21个基点），7月进一步降至1.99%，显示人身险产品预定利率下调已成定局 [4] 公司行动 - 中国人寿、平安人寿、工银安盛等保险公司公告将调整人身保险产品预定利率 [5] - 新备案产品预定利率最高值调整为：普通型2.0%、分红型1.75%、万能型最低保证利率1.0% [5] - 公司将于2025年8月31日24时起不再接受超过上述预定利率最高值的投保申请 [5] 市场背景 - 5年期以上LPR为3.5%，10年期国债收益率不到2%，国有大行5年期定期存款利率低至1.30% [9] - 预定利率综合考量5年期以上LPR、5年期定期存款利率、10年期国债收益率等市场利率变化 [9] - 中长端利率持续下行，新会计准则对保险公司财务报表影响增强 [1] 产品转型 - 分红险等浮动收益类产品优势将更加凸显，有助于推动保险产品转型 [13] - 未来趋势是分红险将成为主流，预定利率上限下调是大势所趋 [13] - 保险公司需加强产品创新和服务提升，在利率下行周期中保持竞争力 [14] 营销策略 - 保险代理人抓住利率下调节点开展营销，宣传"锁定现有利率"等话术 [10] - 部分代理人通过朋友圈、海报等方式强调"末班车"效应 [10][12] - 行业存在"炒停售"制造焦虑现象，部分金融消费者观感不佳 [13]

人身保险产品预定利率调整 - 人身保险产品预定利率将启动新一轮下调 当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1 99% [2][5] - 2025年一季度研究值为2 13% 2024年四季度研究值为2 34% [6] - 当前普通型保险产品预定利率最高值为2 5% 分红型为2 0% 万能型最低保证利率为1 5% [7] 预定利率调整机制 - 预定利率调整机制已正式启动 因研究值1 99%低于2 25% 连续两个季度跌破在售产品上限2 5%的25BP阈值 [7] - 全行业需在两个月内完成预定利率切换 [7] - 多家保险公司将于8月31日24时起不再接受超过新预定利率最高值的产品投保申请 [8][9] 保险公司应对措施 - 中国人寿 平安人寿等公司已公告调整新备案产品预定利率 普通型降至2 0% 分红型1 75% 万能型1 0% [8] - 多家险企7月初已启动产品切换 跟进市场利率变化调整产品定价 [12] - 行业积极推进产品创新 优化传统险产品 大力发展分红险等浮动收益型产品 [12] 市场影响 - 预定利率下调将影响增额终身寿险 年金险等传统型产品的收益吸引力 [12] - 可能加大传统型保险产品的销售难度 [12]

保险产品预定利率调整 - 中国保险行业协会发布最新普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99%，触发预定利率下调机制 [1] - 多家保险公司调整新备案产品预定利率最高值：普通型2.0%、分红型1.75%、万能型1.0%，超过该利率产品将于8月31日停售 [1] - 预定利率下调意味着保险产品价格上涨或收益下降，被视为保险产品的"降息" [2] 预定利率下调机制 - 当在售普通型人身保险产品预定利率最高值连续两个季度比研究值高25个基点及以上时，需下调新产品预定利率 [2] - 此前1月和4月研究值分别为2.34%和2.13%，最新1.99%已连续两个季度下降 [2] - 当前普通型、分红型、万能型产品预定利率上限分别为2.5%、2.0%、1.5% [3] 市场利率变化影响 - 二季度末5年期LPR为3.5%(降10基点)、5年定存利率1.3%(降25基点)、10年国债收益率1.65%(降16.6基点) [3] - 国债收益率曲线对预定利率研究值产生影响 [3] - 与目前在售产品相比，普通型和万能型利率上限下调50基点，分红型下调25基点 [4] 对消费者和险企影响 - 储蓄型保险保证收益将小幅下行，保障型产品保费或上涨 [4] - 利差损风险缓解但短期销售承压 [4] - 分红险等浮动收益型产品占比将增加 [4] 险企应对措施 - 长城人寿采取"调结构、控风险、强创新"策略，推动向浮动型、保障型产品转型 [5] - 优化数智融合核心产品定义平台实现快速迭代 [5] - 强化代理人浮动收益类产品解读能力 [5] - 同方全球人寿等已推出1.5%预定利率分红型产品 [5] 市场反应与趋势 - "炒停售"现象较此前降温，消费者更趋理性 [6] - 多数分红险红利实现率较2023年改善，部分超过100% [6] - 保险公司将加大权益投资比例，强化资产负债匹配 [7] - 投资能力和资产负债匹配能力对长期利益和公司发展至关重要 [6]

人身险预定利率调整 - 普通型人身保险产品预定利率研究值从2 13%降至1 99%，下调14个基点 [1][3] - 预定利率最高值已连续两季度"超限"，触发上限调整机制 [1] - 当前普通型人身保险产品预定利率上限为2 5% [4] 预定利率动态调整机制 - 预定利率最高值取0 25%的整倍数 [4] - 当在售产品预定利率最高值连续两季度比研究值高25个基点及以上时，需下调新产品预定利率最高值 [4] - 保险公司需在2个月内完成新老产品切换 [4] 保险公司应对措施 - 中国人寿、平安人寿等大型保险公司调整新备案产品预定利率最高值 [5] - 普通型保险产品预定利率最高值调整为2%，分红型为1 75%，万能型最低保证利率最高值为1% [5] - 行业需加强经济形势研究，推进降本增效和产品转型 [5] 不同类型保险产品调整幅度 - 普通型产品上限调降50个基点，分红型调降25个基点，万能险调降50个基点 [6] - 分红型保险调降幅度小于其他险种 [1][6] - 分红型保险的相对吸引力有望增强 [1][6] 历史调整背景 - 2019年8月年金保险预定利率上限为3 5% [6] - 2023年7月普通型人身保险产品预定利率上限从3 5%降至3% [6] - 2024年9月传统险预定利率上限由3%下调至2 5% [6] 市场影响分析 - 短期可能导致阶段性产品停售潮，新单保费增长面临压力 [7] - 长期将加速行业结构转型，分红险有望主导市场 [7] - 低利率环境下"保底+浮动收益"特性更具优势 [7] 行业转型方向 - 推动保险公司优化产品结构 [7] - 加大分红险、万能险等浮动收益型产品开发与销售 [7] - 通过投资收益分享缓解负债端刚性成本压力 [7]

保险产品预定利率调整 - 普通型人身险产品预定利率上限从2.5%下调至2%，降幅50个基点 [1][10][13] - 分红型保险产品预定利率最高值从2%下调至1.75%，降幅25个基点 [1][10][13] - 万能型保险产品最低保证利率最高值从1.5%下调至1.0%，降幅50个基点 [1][10][13] - 调整后新备案产品预定利率最高值将于2025年8月31日24时起执行 [8][10] 调整背景与机制 - 普通型人身险预定利率研究值连续两季度下降：2024年四季度2.34%→2025年一季度2.13%→2025年二季度1.99%，累计降幅35个基点 [4][13] - 监管规定：当在售产品预定利率最高值连续两季度高于研究值25个基点时须下调 [5][11] - 调整最小变动单位为0.25%，分红险和万能险需同步调整 [11] 行业影响与应对 - 头部险企（中国人寿、平安人寿、太保寿险）率先执行新预定利率标准 [7][9][10] - 行业面临低利率环境挑战：5年期LPR 3.5%、10年期国债收益率1.7%、5年期定存基准利率1.3% [14] - 保险公司转向分红险策略，其预定利率降幅较小（25个基点）利于销售 [15][16][18] - 部分公司已推出预定利率1.5%的分红险产品试水市场 [18] 市场反应与趋势 - 保险经纪人利用1个月窗口期重点推广分红险和重疾险 [2][16] - 本轮"炒停售"预计弱于历史水平，因实际预定利率已接近2%且消费者更理性 [18] - IFRS17等新规促使产品定价透明度提升，抑制虚高预定利率 [14][18] - 行业销售承压：去年"炒停售"透支需求+今年产品吸引力下降 [19]

人身保险产品预定利率调整 - 保险业协会公布当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99%，触发下调条件 [1][3] - 大型保险公司调整新备案产品预定利率最高值：普通型2.0%、分红型1.75%、万能型1.0% [1][7] - 调整后普通型产品利率上限较现行2.5%下降50基点，分红型较2.0%下降25基点，万能型较1.5%下降50基点 [7] 预定利率动态调整机制 - 2024年8月金融监管总局建立预定利率与市场利率挂钩机制，参考LPR、国债收益率等市场利率 [3] - 触发条件为"在售产品预定利率最高值连续2季度比研究值高25基点及以上"，2025年4月研究值2.13%首次低于上限25基点，7月1.99%连续第二次触发 [3][5] - 方正证券测算二季度评估值为1.96%，较上季度下降17基点 [6] 行业历史利率调整 - 1999年原保监会设定寿险保单预定利率上限2.5% [5] - 2013-2015年费率市场化改革，传统险取消上限，养老年金最高达4.025% [5] - 2019年责任准备金评估利率上限调整为3.5%，2023年7月停售预定利率3.0%以上传统险 [5] - 2024年9月起新备案传统险上限2.5%，10月起分红险上限2.0% [5] 行业应对策略 - 保险公司需在2025年8月31日后停止接受超新利率上限产品的投保申请 [2][8] - 行业预计将进一步下调利率，部分公司考虑一步到位下调50基点而非分阶段 [8] - 分红险下调幅度较小（25基点）有利于销售端发力，2%预定利率被视为销售临界点 [8] - 多家寿险公司已布局分红险转型，通过科普内容和视频提升市场接受度 [8][9]

金融机构产品适当性管理办法核心内容 - 金融监管总局发布《金融机构产品适当性管理办法》 明确金融机构销售保险产品需分类分级并加强销售管理 2026年2月1日起施行 [1] - 金融机构需综合考虑保险产品类型 保障责任 保单利益确定性等因素对产品分类分级 [2] - 要求建立保险销售资质分级管理体系 以销售人员知识 合规记录 销售履历为标准分级 与产品分级衔接 [2] - 对不具备适当性的投保人应建议终止投保 若坚持购买需书面确认风险知晓 [2] 投资型保险产品特殊规定 - 销售分红型 万能型 投资连结型 变额型等产品时 四种情况需投保人签名确认：趸交保费超家庭年收入4倍 年期交保费超20% 保费年限加年龄≥75 保费≥预算150% [3] - 金融机构需同时掌握产品特性与客户画像 实现精准匹配 [3] - 对投资类产品采取更严格投资者保护措施 明确销售专项规范及违规处罚权限 [3] 保险销售行为监管趋势 - 2024年监管部门多次强调保险产品分类和销售人员分级 4月18日通知要求建立人身险产品分类和销售分级标准 [4] - 4月25日文件要求加强万能险销售人员分级分类和产品适当性管理 [4] - 保险行业协会编制《保险业适当性管理自律规则》为分级分类管理提供依据 [4] 行业影响与发展建议 - 系列文件旨在建立产品 销售人员 客户三方匹配的适当性管理体系 降低销售误导风险 [4] - 保险公司需以客户需求为导向调整经营策略 适应新监管要求 [3] - 建议监管部门建立动态机制治理销售误导 加强重点人群教育 [5] - 保险公司应将消费者保护与转型战略结合 营造合规文化 规范代理人行为 [5]

行业监管动态 - 国家金融监督管理总局下发监管意见，要求险企审慎确定2024年分红保险分红水平，强调稳健经营和长期主义，不得随意抬高分红水平进行恶性竞争 [1] - 监管提出需平衡预定利率与浮动收益、演示利益与红利实现率的关系，分红水平需匹配账户资产配置和实际投资收益率 [2] - 对存在五种情形的险企（如分红水平超历史收益率、账户特别储备为负等），要求提交资产负债管理委员会审定后方可实施 [3] - 监管部门将加强监测，对违规行为采取约谈、整改、评级扣分等措施 [5] 分红险市场现状 - 分红险成为寿险公司主推产品，年内新推寿险产品中分红险占比达37%，较2024年提升9个百分点 [4] - 行业预计分红险在新单保费中占比将达50%-60%，因其"保底+浮动"特性契合低利率环境 [6] - 分红险与万能险等浮动收益型产品可降低险企刚性负债成本，同时与投保人共享超额收益 [4] 险企经营策略 - 监管要求险企建立分红水平动态管理机制，明确各职能部门职责，通过集体会议审定可分配盈余 [2] - 行业将重点发展分红型、万能型等低保证利率产品，以缓解负债成本压力 [4] - 部分险企计划整合养老、医疗健康等资源，推出产品组合以促进业务融合发展 [6] 监管政策背景 - 规范分红水平旨在防范利差损风险、遏制恶性竞争及保护消费者权益，避免演示利率与实际收益混淆 [2] - 审慎分红政策可起到类似负债"重定价"作用，显著压降险企负债成本 [4]