行业整体表现 - 上半年非上市人身险公司合计实现保险业务收入超7600亿元，同比增长约4.7% [1] - 净利润近300亿元，较去年同期水平实现翻倍式增长 [1] - 超六成公司实现盈利，盈利企业的数量和规模均显著提升 [1] - 全行业（含上市险企）实现原保险保费收入3.74万亿元，同比增长5.3%，其中人身险保费收入2.77万亿元，同比增长5.4% [2] 市场格局与公司表现 - 泰康人寿以1309.73亿元保费收入稳居榜首，中邮人寿紧随其后，收入突破千亿元且同比增长12.07% [1] - 银行系寿险公司表现不俗，建信人寿、农银人寿保费同比增幅超过20% [1] - 外资系大都会人寿增速超50%，北京人寿、国富人寿等公司增幅超20% [1] - 横琴人寿、中华联合人寿等因渠道和产品调整出现20%以上的下滑 [1] - 泰康人寿以百亿级净利润领跑，中邮人寿净赚51.77亿元排名第二 [1] - 工银安盛、中意人寿、中信保诚均实现超10亿元净利，中信保诚由亏转盈 [1] - 中英人寿保险业务收入142.68亿元，同比增长31%，净利润6.81亿元 [3] 业绩驱动因素 - 权益市场持续回升，险企加大股票和基金配置力度，综合投资收益明显改善 [2] - "报行合一"新规压降渠道成本，险企主动调整产品结构，减少高成本低价值产品 [2] - 增加分红、万能、投连等弹性较强的产品，降低了负债成本 [2] - 投资收益和费用优化双轮驱动，利润曲线向上翘起 [2] 行业趋势与调整 - 普通型人身险产品的预定利率研究值已降至1.99%，连续两季度触发上限调整机制 [2] - 分红险、万能险等的定价利率同步下调，行业在产品端迎来新一轮结构调整 [2] - 预定利率下调缓解利差损压力，提升新单盈利性和销售积极性 [2] - 行业从高速增长向高质量发展转型，净利润翻倍增长、亏损面收窄 [3] - 头部公司凭借规模、品牌、渠道等优势持续做大做强 [3] - 中小公司需在资本实力、治理结构和投资策略上加快转型 [3] 未来挑战与机遇 - 寿险行业仍将面对低利率常态和优质资产稀缺的挑战 [3] - 需用分红险等"弹性负债"优化久期和资金成本 [3] - 提升投资研究与风险管理能力，把握权益和另类资产的结构性机会 [3] - 顺应客户多元化需求，加快产品与服务创新，推出涵盖养老、健康、财富管理等全生命周期的综合方案 [3] - 资本充足、经营稳健的机构有望在新一轮竞争中占据主动 [3]

行业背景与投资困境 - 存款利率持续探底，银行利息收益显著下降，同时权益市场波动加剧导致投资者面临"求稳"与"收益"的两难选择 [5] - 保险预定利率从2.5%降至1.99%，但理财型保险产品仍热销，反映市场对稳健收益的强烈需求 [6] 保险产品分类与市场动态 - 理财型保险主要分为三类：1) 固定收益型保单 2) 保底1%利率的分红险/万能险 3) 无保本承诺的投连险 [8] - 2021年保险新增保费增速触底后，2022年起连续三年同比增速超10%，银保渠道销售占比持续提升 [9] - 保险产品成为资管市场中少数维持高刚兑利率的特殊存在，尤其在2022年股市债市双弱时表现突出 [9] 低利率环境下的资产配置策略 - 保险公司通过长周期考核机制加大权益配置，既缓解"利差损"问题，又为资本市场提供耐心资本 [12][13] - 固收+产品因兼具债券底仓和权益弹性成为优选，需根据风险偏好选择不同定位（控制波动/绝对收益/高弹性） [15] - 当前债券票息收益仅1%出头，资本利得空间有限，要求基金经理强化债券波段操作和权益资产把控能力 [16] 产品筛选与投资方法论 - 选择固收+产品的五大维度：1) 公司考核机制 2) 长期业绩（收益率/最大回撤/夏普比率） 3) 产品规模 4) 季报透明度 5) 底层资产分散度 [18] - 投资者应聚焦优质上市公司ROE收益，避免人声鼎沸时追高，重视择时与资产估值 [19] - 建议配置50%稳健资产（固收+/保险/理财）+50%高风险资产（权益/商品），并通过跨国多元配置降低组合波动 [22][23] 投资者行为建议 - 避免过度集中投资，利用AI工具分析产品底仓行业分布与风险收益比 [21] - 参考专业投顾建议进行择时，不盲目追随收益率榜单 [21]

行业与公司 - 行业：保险行业 - 公司：新华保险、中国人寿、中国太平、中国平安、中国人保、中国太保 [1][4] 核心观点与论据 1. **投资收益率驱动行业上行** - 保险上行期主要由投资收益率驱动，新单占存量负债比例低（不到4%）[1][2] - 监管调整和市场稳定措施增强保险资金配置权益资产的能力和意愿，预计新增保费的30%可用于增配权益资产 [1][2] - 历史数据显示2014年、2016年、2017年、2018年、2020年、2023年和2024年的保险上行期多由投资收益率改善驱动 [2] 2. **负债成本下降** - 普通型人身险定价利率下调50BP，预计带来个位数BP的存量负债成本改善 [1][2] - 动态调节机制和费用管控将持续改善存量负债成本 [1][2] 3. **利差扩大与盈利改善** - 投资收益率下降幅度低于负债成本下降幅度，利差有望扩大 [1][2] - 杠杆效应不减甚至增强，叠加利差扩大，未来盈利能力有望改善 [1][2][5] - 保险盈利模型可拆解为投资收益率、负债成本率和杠杆，三者均显示增长潜力 [1][6] 4. **估值修复空间** - 市场对保险公司存量业务估值偏低，未充分反映增配权益和费用成本下降的潜在影响 [1][3] - 行业估值有望修复至一倍，并进一步提升 [3] 其他重要内容 1. **个股选择策略** - 弹性标的：新华保险、中国人寿、中国太平（高杠杆纯寿险标的） [1][4] - 稳健标的：中国平安、中国人保、中国太保（经营稳健、分红稳定） [1][4] 2. **政策与市场环境** - 稳市政策（如汇金加仓A股ETF）和行业政策趋势增强保险公司增配权益的动力 [1][5] - 监管体系调整提升保险配置权益资产的能力 [2] 3. **利差提升的动力** - 增配权益能力和动力增加，负债成本率下降和杠杆增加共同促进利差扩大 [5]

指数及ETF表现 - 中证港股通非银行金融主题指数(931024)强势上涨2.06%，成分股国泰海通(02611)上涨4.81%，新华保险(01336)上涨4.71%，中国人寿(02628)上涨4.40% [1] - 港股通非银ETF(513750)上涨2.04%，盘中涨幅居全市场ETF首位，最新规模达107.53亿元，创成立以来新高，份额达64.77亿份，创成立以来新高 [1] - 港股通非银ETF近18天获得连续资金净流入，最高单日获得8.20亿元净流入，合计"吸金"54.00亿元 [1] 业绩表现 - 港股通非银ETF近1年净值上涨93.14%，指数股票型基金排名31/2938，居于前1.06% [2] - 港股通非银ETF自成立以来最高单月回报为31.47%，最长连涨月数为4个月，最长连涨涨幅为38.25%，上涨月份平均收益率为7.04% [2] - 港股通非银ETF近3个月超越基准年化收益为21.25% [2] 指数构成 - 中证港股通非银行金融主题指数前十大权重股合计占比77.92%，前三大重仓股中国平安、友邦保险、香港交易所占比均超14% [3] - 指数包含稳定币概念股众安在线、光大控股 [3] 保险行业动态 - 中国保险行业协会公布最新一期人身险预定利率研究值为1.99%，普通型人身险产品预定利率上限将由2.5%下调至2.0%，分红险的保证利率上限由2.0%调整为1.75%，万能险保底利率则从1.5%下调至1.0% [3] - 预定利率下调将推动新业务负债成本继续下降，预计业务结构加速向分红险转型，分红险保底收益仅比传统险低25bps [4] - 寿险行业利差损压力预计将有所缓解，分红险占比提升将进一步缓解险企刚性成本压力 [4]

人身险定价利率调整 - 普通型人身险产品预定利率研究值为1 99%，当前行业在售传统险预定利率上限已连续两个季度高于研究值25个BP以上，触发动态调整机制 [1] - 普通型人身险产品预定利率将从2 5%下调至2 0%，分红险保证利率上限从2%调整为1 75%，万能险从1 5%调整至1 0% [2] - 平安、国寿、太保等公司公告8月31日后全面切换在售产品至新定价利率要求，部分公司可能基于经营情况提前切换 [2] 对行业盈利性的影响 - 预定利率下调将改善保险公司未来新业务的刚性兑付成本 [2] - 分红险短期内可能增加浮动成本，但长期利率风险改善意义更大，行业风险调整后盈利性将明显改善 [2] 对行业成长性的影响 - 短期销售端可能出现"炒停"现象，但2 5%定价产品吸引力已不突出，炒停效应可能不大 [3] - 长期看传统险吸引力将走弱（客户实际收益低于2%、流动性不强），销售面临挑战 [3] - 分红险将迎来发展机遇（客户浮动收益长期高于传统险），长期增长取决于居民储蓄需求、金融竞品收益率等因素 [3] 对行业资产配置的影响 - 分红险负债刚性成本更低、有效久期更短，对长期配置型资产需求相对传统险少 [3] - 分红险留给交易型资产的空间更大，资产端变化将跟随负债端结构渐进式出现 [3] 对各上市公司的影响 - 已提前进行分红险转型的公司可能率先消化本次影响，其销售渠道已适应分红险且负债端基数或将率先走低 [4] - 提前转型分红险的公司体现更长期经营理念，成为寿险公司创造长期价值的重要基础 [4]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 预定利率调降50bp符合预期，交易量站上两万亿，2季度公募持仓数据显示券商板块仍明显欠配，继续看好非银金融行业机会 [4] 各部分总结 券商 - 2025Q2主动型基金重仓股中券商板块占比0.78%，环比+0.25pct，环比增幅48%，位于近5年26%分位数，相对A股低配3.72pct [4] - 本周日均股基成交额2.23万亿，环比+19.4%，6月和7月市场成交额活跃度环比持续走高；7月22日第一批25只新型浮动费率基金成功募集并成立，合计募集资金达247.64亿，第二批11只新型浮动费率基金近日集中上报 [4] - 7月24日证监会年中工作会提出全力巩固市场回稳向好态势等多项举措 [4] - 首创证券7月25日公告拟赴港IPO [4] - 2024年新国九条等政策长效影响持续，个人投资者和中长资金持续流入，交易活跃度中枢持续抬升，自营和海外业务高景气或带来券商业绩超预期，板块估值仍在低位，机构欠配明显，继续看好券商板块机会，关注三条主线 [4] 保险 - 2025Q2主动型基金重仓股中保险板块占比1.14%，环比+0.52pct，环比增幅84%，位于近5年83%分位数，相对A股低配0.77pct [4] - 7月25日中保协发布二季度普通型人身险预定利率研究值为1.99%，比前值下降14bp，多家险企传统险预定利率调降50bp，将于8月31日起执行，本次调降符合预期，利于降低寿险负债成本，分红险性价比提升，或加快行业转型 [5] - 寿险板块当下催化以权益市场为主，关注分红险转型，看好低估值标的 [5] 推荐及受益标的组合 - 推荐标的组合：国泰海通、东方证券、香港交易所、江苏金租、财通证券、指南针、东方财富、中国太保、中国平安 [6] - 受益标的组合：国信证券、中金公司、同花顺、九方智投控股、新华保险 [6]

保险产品预定利率调整 - 普通型人身险产品预定利率上限从2.5%下调至2%，降幅50个基点 [1][10][13] - 分红型保险产品预定利率最高值从2%下调至1.75%，降幅25个基点 [1][10][13] - 万能型保险产品最低保证利率最高值从1.5%下调至1.0%，降幅50个基点 [1][10][13] - 调整后新备案产品预定利率最高值将于2025年8月31日24时起执行 [8][10] 调整背景与机制 - 普通型人身险预定利率研究值连续两季度下降：2024年四季度2.34%→2025年一季度2.13%→2025年二季度1.99%，累计降幅35个基点 [4][13] - 监管规定：当在售产品预定利率最高值连续两季度高于研究值25个基点时须下调 [5][11] - 调整最小变动单位为0.25%，分红险和万能险需同步调整 [11] 行业影响与应对 - 头部险企（中国人寿、平安人寿、太保寿险）率先执行新预定利率标准 [7][9][10] - 行业面临低利率环境挑战：5年期LPR 3.5%、10年期国债收益率1.7%、5年期定存基准利率1.3% [14] - 保险公司转向分红险策略，其预定利率降幅较小（25个基点）利于销售 [15][16][18] - 部分公司已推出预定利率1.5%的分红险产品试水市场 [18] 市场反应与趋势 - 保险经纪人利用1个月窗口期重点推广分红险和重疾险 [2][16] - 本轮"炒停售"预计弱于历史水平，因实际预定利率已接近2%且消费者更理性 [18] - IFRS17等新规促使产品定价透明度提升，抑制虚高预定利率 [14][18] - 行业销售承压：去年"炒停售"透支需求+今年产品吸引力下降 [19]

利率环境与预定利率调整 - 2025年一季度普通型人身险预定利率研究值为2.13%，较年初骤降21个基点 [1] - 当前国有大行5年期定存利率降至1.55%，10年期国债收益率跌至1.67%，5年期以上LPR维持在3.6% [1] - 三季度预定利率或将下调50个基点，普通型人身险上限或从2.5%降至2.0%，分红险从2.0%降至1.5%，万能险从1.5%降至1.0% [1] - 2025年4月预定利率研究值(2.13%)已较现行上限2.5%高出37个基点，若7月二季度研究值低于2.25%，保险公司将在2个月内完成产品切换 [2] 行业动态与产品调整 - 已有部分保险公司先行落地1.5%的分红险产品，如同方全球人寿、中意人寿、恒安标准人寿、阳光人寿等 [3] - 2024年8月国家金融监管总局发布《关于健全人身保险产品定价机制的通知》，首次提出建立预定利率与市场利率挂钩的动态调整机制 [2] - 2025年1月进一步细化规则：当在售普通型产品预定利率最高值连续两季度高于研究值25个基点时，必须启动下调 [2] 利差损风险与投资压力 - 当前保险业高峰时期销售产品的资产负债成本多位于3%-4.025%区间，而10年期国债收益率仅1.67%，5年期定存利率跌破2% [5] - 1.5%预定利率分红险销售有望缓解保险公司债券配置压力，头部保险公司有望凭借更丰富的分红产品系列和更强投资能力受益 [4] - 长期利率下行导致保险公司投资端收益持续承压，负债端刚性兑付压力未减，利差损风险不断加大 [4] 产品转型与服务创新 - 行业加速转向"保险+服务"模式，如平安发布"添平安"保险+服务解决方案，太保已落地15个养老社区项目 [8] - 客户从关注产品收益转向询问附加服务内容，如医疗健康配套、养老社区入住资格等 [9] - 行业以"全生命周期服务"为核心，通过"保险+生态"覆盖健康、养老、教育、财富等更多场景 [10] 监管政策与行业分化 - 2025年6月国家金融监管总局要求平衡分红保险预定利率与浮动收益、演示利益与红利实现率的关系 [6] - 新政实施后行业或将加速分化，头部保险公司优势凸显，中小保险公司通过高分红揽客空间被大幅压缩 [6] - "限高令"进一步完善，杜绝随意抬高分红水平、行业过度竞争从而影响可持续经营 [7]

行业监管动态 - 国家金融监督管理总局下发监管意见，要求险企审慎确定2024年分红保险分红水平，强调稳健经营和长期主义，不得随意抬高分红水平进行恶性竞争 [1] - 监管提出需平衡预定利率与浮动收益、演示利益与红利实现率的关系，分红水平需匹配账户资产配置和实际投资收益率 [2] - 对存在五种情形的险企（如分红水平超历史收益率、账户特别储备为负等），要求提交资产负债管理委员会审定后方可实施 [3] - 监管部门将加强监测，对违规行为采取约谈、整改、评级扣分等措施 [5] 分红险市场现状 - 分红险成为寿险公司主推产品，年内新推寿险产品中分红险占比达37%，较2024年提升9个百分点 [4] - 行业预计分红险在新单保费中占比将达50%-60%，因其"保底+浮动"特性契合低利率环境 [6] - 分红险与万能险等浮动收益型产品可降低险企刚性负债成本，同时与投保人共享超额收益 [4] 险企经营策略 - 监管要求险企建立分红水平动态管理机制，明确各职能部门职责，通过集体会议审定可分配盈余 [2] - 行业将重点发展分红型、万能型等低保证利率产品，以缓解负债成本压力 [4] - 部分险企计划整合养老、医疗健康等资源，推出产品组合以促进业务融合发展 [6] 监管政策背景 - 规范分红水平旨在防范利差损风险、遏制恶性竞争及保护消费者权益，避免演示利率与实际收益混淆 [2] - 审慎分红政策可起到类似负债"重定价"作用，显著压降险企负债成本 [4]

保险行业市场动态 - 国有大行一年期定存利率跌破1%，保险产品凭借保本及确定性收益优势成为消费者锁定长期收益的核心选择 [1] - 2025年前4月保险业人身险原保费收入达2.1万亿元，同比增长1.8%，增速较一季度0.24%显著回升 [1] - 4月单月人身险公司原保费规模达2879亿元，同比激增11.6%，创年内新高，市场呈现企稳回暖态势 [1] 保费增长驱动因素 - 低利率环境下保险产品"保障+投资收益共享"特性吸引力凸显，契合消费者对长期稳定回报的需求 [3] - 4月分红险、年金险等储蓄型产品集中上市，叠加"报行合一"政策推动银保渠道资源向期缴、中长期产品倾斜 [3] - 市场利率下行背景下保险产品需求有望持续复苏，年初保费承压主要因基数较高及险企切换产品 [3] 利率环境对产品影响 - LPR下调及银行存款利率调降导致保险产品预定利率面临下调压力 [3] - 一季度普通型人身险预定利率研究值降至2.13%，较前值下调0.21个百分点 [3] - 若二季度研究值低于2.25%，普通型人身险预定利率最高值将被迫下调，传统固定收益类寿险产品竞争力或被削弱 [3] 行业转型趋势 - 人身险市场正从"规模扩张"向"价值增长"转型，低利率环境既是挑战也是机遇 [4] - 险企需通过强化保障属性、优化分红机制提升产品竞争力，同时加强资产负债匹配管理应对利率波动风险 [4] - 行业能否抓住低利率窗口期挖掘市场潜力将成为决定保费增长可持续性的关键 [4]