报告投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为34.29元 [1][4][5] 报告核心观点 - **核心观点**：报告认为，均胜电子在2025年实现稳健增长后，正进入“收入结构优化+盈利能力修复”双轮驱动阶段 [3] 公司智能驾驶相关产品在手订单充足，有望于2026年逐步进入放量交付阶段，机器人业务定点项目也在稳步推进，看好公司中长期持续增长 [1][2] 2025年经营回顾 - **财务表现**：2025年实现营业收入611.8亿元，同比增长9.52%，但低于此前预测的640.0亿元 [1] 实现归母净利润13.36亿元，同比增长39.08%，略低于此前预测的15.56亿元 [1] - **业绩归因**：收入不及预期主要受全球通胀环境下汽车终端需求偏弱影响 [1] 利润略低于预期主要由于公司持续推进全球产能整合、四季度一次性资产处置产生损失、研发投入加大（重点投向智能驾驶及机器人等新兴业务）以及汇率波动导致汇兑收益同比减少 [1] - **主营业务**：汽车安全业务通过全球产能整合与供应链优化，毛利率提升至17.1%，经营韧性增强 [2] 汽车安全与汽车电子两大主业新获订单约970亿元，各占约一半 [2] - **新兴业务**：智能化业务在智能驾驶域控、中央计算单元、智能座舱等领域取得从0到1突破，相关订单规模快速提升 [2] 公司依托汽车产业链能力切入机器人赛道，布局域控、能源管理、灵巧手等核心部件，与多家头部客户开展合作 [2] 2026年及未来展望 - **增长驱动力**：2026年，前期获取的智能驾驶域控、中央计算单元及智能座舱等订单有望进入集中量产交付阶段，汽车电子业务收入占比预计持续提升 [3] 海外L2/L2+项目及东南亚产能投放亦将贡献增量 [3] - **盈利能力**：随着全球产能优化逐步完成（欧美高成本产能出清、东欧/墨西哥/摩洛哥等低成本地区承接），叠加供应链本土化与核心零部件自供比例提升，成本端仍具改善空间，有望带动利润率稳步提升 [3] - **新业务**：机器人板块预计2026年收入较2025年实现量级提升，定点项目逐步转化为实际出货，但整体仍处投入期，短期对利润贡献有限 [3] 盈利预测与估值 - **收入预测**：小幅下调2026/2027年营业收入预测至676.49亿元/737.06亿元（前值分别为707.89亿元/775.78亿元，分别下调4.44%/4.99%）[4] 预测2028年营业收入为791.32亿元 [4] - **净利润预测**：小幅下调2026/2027年归母净利润预测至18.31亿元/21.39亿元（前值分别为18.87亿元/21.85亿元，分别下调2.95%/2.14%）[4] 预测2028年归母净利润为23.24亿元 [4] - **估值方法**：基于SOTP估值法，给予2026年汽车电子业务34.5倍PE、汽车安全业务25.7倍PE、内饰件及其他业务22.7倍PE，其中汽车电子业务采用可比公司2026年PE均值给予50%溢价 [4][11] - **目标价构成**：目标价34.29元对应各部分业务价值分别为：汽车电子业务每股17.69元、汽车安全业务每股12.38元、其他业务每股4.21元 [11] 财务数据与业务拆分 - **2025年分部数据**：汽车安全业务收入384.586亿元，毛利率17.1% [10] 汽车电子业务收入163.358亿元，毛利率19.7% [10] 功能内饰件及其他业务收入63.883亿元，毛利率22.1% [10] - **2026年预测**：预计汽车安全业务收入415.353亿元（yoy+8.0%），汽车电子业务收入191.129亿元（yoy+17.0%），功能内饰件及其他业务收入70.012亿元（yoy+9.7%）[10] 预计整体毛利率为18.6% [10] - **关键财务比率预测（2026E）**：预计营业收入同比增长10.57%，归母净利润同比增长37.06% [9] 预计EPS为1.18元，ROE为10.12%，PE为21.80倍 [9]

行业与市场动态 - 2025年全球人形机器人出货量达1.78万台，同比增长508%，销售额约4.4亿美元，中国厂商占据市场主导地位 [11] - 2025年中国数字服务贸易顺差约为330亿美元，比上年增长超过100%，其中电信、计算机和信息服务顺差约为318亿美元，同比增幅近30% [12] - 中国计算机服务出口占全球总量的9.3%，主要科技企业的全球布局是增长关键驱动力 [12] - 手术机器人是医疗器械领域优质商业模式，海外龙头主导市场，国产龙头性能接近全球领先水平且出海业务收入占比高、增长快 [10] - AI技术有望赋能手术机器人实现自主操作，辅助或替代部分手术流程，提升行业渗透率和公司估值 [10] 公司业务拓展与战略合作 - 比亚迪与埃及曼苏尔集团合作正式进入埃及市场，公司计划2026年实现海外销量130万辆，较2025年目标增长近25% [4] - AITO问界与阿联酋经销商Abu Dhabi Motors合作进入阿联酋市场，加速品牌全球化布局 [5] - 一汽解放与沙特经销商签署战略合作协议及首批500台车辆合作备忘录，推动商用车产品与服务在沙特及周边市场落地 [5] - 腾讯出行服务小程序接入Uber，支持中国香港、日本、英国等20个国家和地区、1000多个城市的境外打车服务 [4] - Temu与全球检测认证机构DEKRA合作，强化平台电子类商品的安全与合规管理 [4] - 美的集团与全球航运巨头达飞集团签署战略合作备忘录，深化全球协作以打造智能供应链解决方案，重点探索中美跨境物流 [7] - 妙可蓝多与沙特乳制品公司SADAFCO签署备忘录，共同探索开拓沙特儿童奶酪棒市场 [7] - 均联智行（均胜电子旗下）在德国大众汽车集团全球总部技术交流展上展示全系汽车智能化解决方案 [5] 自动驾驶与机器人商业化 - 文远知行与Uber升级战略合作，计划于2027年前在阿布扎比、迪拜和利雅得部署至少1200辆Robotaxi，并全部接入Uber平台 [6] - 萝卜快跑与Uber深化合作，计划于2026年第一季度在迪拜正式推出全无人驾驶出行服务 [6] - 文远知行与Uber已在阿布扎比实现纯无人商业运营，在迪拜和利雅得开展公开服务，中东地区在运营车辆超200辆 [6] 投融资事件 - 具身智能企业穹彻智能完成数亿元A轮融资，由C资本领投，Sea Limited、普华资本等跟投，融资用于拓展全球市场 [7] - 农业具身智能企业禾芯动力完成数千万元天使轮融资，投后估值达5亿元人民币，资金用于产品迭代及全球场景拓展 [8] - 智元机器人旗下具身智能数据平台觅蜂科技完成数亿元种子轮与天使轮融资，由红杉中国领投，资金用于技术研发、产能扩充与全球化布局 [8] - AI智能运动穿戴品牌苔源完成数千万元天使轮融资，估值达1亿美金，资金用于研发与量产，产品计划于2026年上半年在欧美市场发售 [9] - 新能源智能房车研发商星空梦屋连续完成天使轮及Pre-A轮合计8000万元融资，资金用于产品研发与量产，加速全球布局 [9] 产品与销售数据 - 泡泡玛特2025年全IP全品类产品全球销售超4亿只，其中THE MONSTERS全品类产品全球销售超1亿只 [6] - AITO问界于2025年1月实现第100万辆量产车下线 [5] 国际经贸合作与活动 - 中国与南非签署《共同繁荣经济伙伴关系框架协议》，中方愿推动南非100%输华产品零关税待遇 [11] - “迪拜商业论坛·中国”将于2026年5月14日在深圳举行，介绍迪拜经济议程（D33）带来的发展机遇 [2] - 日本贸易振兴机构（JETRO）与36氪出海将于2025年3月12日在深圳举办线下分享会，探讨中国机器人出海日本市场 [3]

公司动态 - 均胜电子旗下均联智行近日在德国大众汽车集团全球总部技术交流展上展示了全系汽车智能化解决方案 [1] - 公司重点展示了中央计算单元、区域控制器和车载光通信等面向“AI定义汽车”时代的核心解决方案 [1] - 公司集中呈现了在智能辅助驾驶、智能座舱、智能网联以及车身与安全四大领域的技术成果 [1] 行业趋势 - 汽车行业正进入“AI定义汽车”时代，中央计算单元、区域控制器和车载光通信等技术成为该时代的核心解决方案 [1]

财务表现 - 2025年第三季度公司收入为34.80亿元，同比增长31.43%，环比增长23.34% [1] - 2025年第三季度公司归母净利润为2.20亿元，同比增长23.74%，环比增长18.32% [1] - 2025年第三季度公司毛利率为18.9%，同比下降1.5个百分点，环比下降0.6个百分点，净利率为6.4%，同比下降0.4个百分点，环比下降0.3个百分点 [1] - 2025年第三季度公司四费率为11.4%，同比下降0.6个百分点，环比下降0.8个百分点 [1] 业务进展与产品 - 公司与华为、小米深度合作，为问界M5、M7提供HUD、液晶仪表、无线充电及NFC钥匙模块等产品 [1] - 公司为小米SU7 Ultra配套翻转式仪表屏、50W大功率无线充电产品，为小米YU7打造天际屏全景显示 [1] - 2025年前三季度，公司汽车电子业务中HUD、车载手机无线充电、座舱域控、数字声学、精密运动机构等产品销售收入大幅增长 [2] - 公司已推出舱泊一体域控、舱驾一体域控产品，并正在研发中央计算单元等跨域融合产品 [2] 客户拓展与市场 - 公司客户结构持续优化，前五大客户占比均衡，部分新势力及国际车企客户销售占比提升 [2] - 长安、北汽、小米、Stellantis集团、小鹏、蔚来等客户营业收入大幅增长 [2] - 公司汽车电子业务相继获得Stellantis集团、福特、上汽大众、一汽大众、大众安徽、上汽通用等多家国际品牌车企客户定点项目 [2] - 屏显示、HUD、座舱域控、数字声学、车载无线充电等多类产品均获得多个国际品牌车企客户项目定点 [2] 精密压铸业务 - 2025年前三季度，公司精密压铸业务中汽车智能化相关零部件、新能源汽车三电系统零部件、光通讯模块等收入同比大幅增长 [2] - 公司锌合金精密压铸业务高速增长，为泰科、莫仕、安费诺、安波福等客户提供光通讯模块零部件及连接器产品 [2] - 公司锌合金业务订单快速增长，该业务有望持续增长 [2]

公司上市与资本运作 - 公司已通过港交所主板上市聆讯，拟发行不超过2.83亿股境外普通股，上市后将成"A+H"上市企业 [1] - 赴港上市旨在搭建双资本平台破解增长瓶颈，港股市场对科技与制造企业的估值认可度将为技术迭代提供资金保障 [1] - 募资将重点投向新一代汽车智能解决方案研发、智能制造升级及海外并购，对接智能电动化与具身智能产业风口 [1] 公司业务与技术实力 - 公司2024年研发投入达37亿元，近五年累计研发投入超240亿元 [1] - 汽车安全解决方案以30%全球份额居全球第二，2025年上半年新获312亿元订单中新能源占比超66% [1] - 在机器人领域实现技术迁移复用，已搭建核心产品矩阵并与智元机器人等企业达成合作批量供货 [1] 公司财务与全球化布局 - 2025年上半年公司营收同比增12%达303.47亿元，净利润增11.13%至7亿元，毛利率持续提升 [2] - 公司全球化布局具备稀缺优势，在全球有超25个研发中心和60个生产基地，2024年海外营收占比74.7% [2] - 公司经营性现金流充沛，为全球化扩张提供底气 [2] 行业影响与标杆意义 - 公司"汽车技术赋能机器人"的路径为传统零部件企业转型提供范本 [2] - 公司"A+H"上市模式为同类企业打通境内外融资渠道，助力中国汽车产业链向高端制造与智能科技领域攀升 [2]

上市进展 - 公司已通过港交所主板上市聆讯 即将实现A+H两地上市 [1] - 公司拟发行不超过2.83亿股境外上市普通股 [1] 公司定位与市场地位 - 公司定位为全球智能汽车科技解决方案提供商 是汽车+机器人Tier1双龙头企业 [1][2] - 以2024年收入计算 公司是中国第二大 全球第四大智能座舱域控制系统供应商 [2] - 在汽车被动安全产品领域 公司排名全球第二 约占全球30%市场份额 [2] - 公司是全球首批量产5G-V2X 800V高压快充 BMS产品的供应商 [2] 财务业绩表现 - 2022年至2024年 公司营收分别为497.9亿元 557.28亿元 558.64亿元 [2] - 2022年至2024年 公司归母净利润分别为3.94亿元 10.83亿元 9.60亿元 [2] - 2024年上半年 公司实现营收303.47亿元 同比增长12% [3] - 2024年上半年 公司实现净利润7亿元 同比增长11.13% [3] 业务发展与新订单 - 2024年上半年 公司斩获新订单金额约312亿元 其中新能源汽车相关订单占比超66% [3] - 公司与Momenta合作 获得某知名自主品牌智能辅助驾驶域控项目定点 订单金额超10亿元 [4] - 公司新获两家头部品牌主机厂客户汽车智能化项目定点 全生命周期订单总金额高达150亿元 [4] - 公司获得首个区域控制器项目量产订单 将为某知名自主新能源品牌超百万台车提供区域控制器 [3] 产品与技术布局 - 公司不断推出智能座舱 智能网联 行泊一体 舱驾融合和中央计算单元等产品及解决方案 [3] - 公司发布集成数十项创新技术的智能座舱JaySpace+ [3] - 公司与东风汽车 黑芝麻智能三方联合开发的舱驾一体化方案进入量产阶段 [3] - 公司已基本搭建完成机器人部件总成解决方案 推出机器人域控 AI头部总成等方案 [5][6] 全球化运营与第二增长曲线 - 公司在全球设有超过25个研发中心和超过60个生产基地 覆盖亚洲 欧洲和北美 [5] - 2024年公司海外销售额占总收入的74.7% [5] - 公司宣布全面布局具身智能领域 打造第二增长曲线 [5] - 公司已与智元机器人 银河通用 RIVR等国内外知名机器人客户达成合作 产品已送货或批量供货 [6] 未来发展展望 - 公司计划将港股IPO募集资金用于新一代汽车智能解决方案研发与商业化 提升生产制造能力等 [7] - 公司主业成长性突出 战略性开辟第二增长曲线 未来将形成双轮驱动 [7]

公司资本市场举措 - 公司收到中国证监会境外发行上市备案通知书，拟发行不超过2.83亿股境外上市普通股并在香港交易所上市 [1] - 此次赴港上市是公司资本市场布局的重要突破，将为全球化战略深化、智能化业务扩张及机器人业务拓展注入动力 [1] 港股上市的战略意义 - 港股上市将打开公司与全球机构投资者对接的通道，香港市场聚集了大量专注于汽车产业链和科技领域的国际长线资金 [2] - 上市后可通过增发、配股等多元化融资工具更便捷地获取低成本资金，并借助国际化估值体系提升品牌认可度与话语权 [2] - 此举将为后续开拓欧洲、北美等核心汽车市场及机器人应用市场的客户资源奠定资本信任基础 [2] 全球化布局与竞争优势 - 公司是率先完成全球化布局的中国汽车产业链企业，依托"Local for Local"策略构建核心竞争壁垒 [2] - 公司服务全球超100个汽车品牌，已进入大众、宝马、比亚迪、蔚来等国内外头部车企供应链 [2] - 产品覆盖智能驾驶、智能座舱、智能网联、新能源管理以及汽车安全等领域，并持续进行全球供应链整合，将产能向东南亚、墨西哥等区域优化迁移 [2] 财务业绩表现 - 2025年上半年，公司实现营收303.47亿元人民币，同比增长12.07% [3] - 2025年上半年，公司净利润为7.08亿元人民币，同比增长11.13%，毛利率升至18.2%的历史新高 [3] 业务发展动态 - 公司正积极拓展机器人业务，凭借在汽车零部件领域的创新研发与规模制造优势，已成功切入具身智能机器人零部件核心赛道 [4] - 汽车智能化业务是核心增长引擎，9月中旬新获两家头部品牌主机厂总额150亿元人民币的智能化订单，将提供集成智能驾驶、网联与座舱功能的中央计算单元等产品 [4] - 公司此前已获某自主新能源品牌百万台高阶智驾域控制器订单，与东风汽车合作的舱驾一体方案进入量产阶段，并在2025上海车展发布了JoySpace+沉浸式智能座舱 [4]

核心订单公告 - 公司新获两家头部品牌主机厂客户的汽车智能化项目全球定点 提供中央计算单元和智能网联等产品 [1] - 项目全生命周期订单总金额约150亿元人民币 计划从2027年开始量产 [1] - 中央计算单元是集成智能驾驶 智能网联和智能座舱的"超级大脑" 实现对整车核心功能的统一管理 [2] 技术产品优势 - 中央计算单元通过高度集成硬件与软件平台替代传统分散的ECU 是智能汽车大脑的核心载体 [2] - 推出基于不同芯片平台的智驾域控产品 包括高通Snapdragon Ride第二代芯片平台 算力达200 TOPS [4] - 基于地平线 黑芝麻智能等国产芯片开发智能辅助驾驶解决方案 并战略投资自动驾驶芯片商新芯航途 [5] 市场地位与客户认可 - 订单来自两家头部主机厂客户 公司智能化平台型产品获全球性头部客户认可 [2] - 今年累计获得至少160亿元智驾订单 客户包括知名头部合资厂商 中国造车新势力和海外新能源厂商 [3] - 成为全球智驾头部阵营重要角色 具备"Local for Local"全球化布局优势服务全球车企 [3][4] 业务发展态势 - 建成涵盖"域控+智驾算法+芯片"的智能辅助驾驶新生态 进入快速收获期 [5] - 具备为不同地区提供研发和生产的能力 能将中国先进技术向海外车企赋能 [4] - 2023年推出全球首批基于高通第二代芯片的域控制器 支持L2++到L4级别智能驾驶 [4]

指数及ETF表现 - 中证数字经济主题指数强势上涨1.51% 成分股三环集团上涨10.89% 均胜电子上涨10.01% 科博达上涨10.01% 中芯国际和拓荆科技等个股跟涨 [1] - 数字经济ETF上涨1.59% 最新价报1.03元 盘中换手1.44% 成交1039.27万元 近1周日均成交3740.15万元 [1] 成分股及权重结构 - 中证数字经济主题指数前十大权重股合计占比53.36% 包括东方财富权重10.51% 中芯国际权重6.34% 北方华创权重5.12% 海光信息权重4.75% 寒武纪权重4.52% 汇川技术权重4.40% 科大讯飞权重4.01% 豪威集团权重3.94% 中科曙光权重3.73% 海康威视权重3.70% [3][4] - 权重股当日表现分化 中芯国际上涨9.21% 豪威集团上涨2.63% 北方华创上涨2.20% 东方财富上涨1.12% 寒武纪上涨1.31% 科大讯飞上涨0.27% 而海光信息下跌2.10% 中科曙光下跌2.07% 汇川技术下跌0.72% 海康威视下跌0.45% [4] 行业催化事件 - 均胜电子新获两家头部品牌主机厂客户汽车智能化项目定点 提供集成智能驾驶、智能网联和智能座舱的中央计算单元等产品 全生命周期订单总金额约150亿元 计划2027年开始量产 [2] - 公司战略投资智能辅助驾驶芯片公司 与高通、地平线、黑芝麻智能、华为等形成合作伙伴关系 前瞻布局舱驾融合、行泊一体及车联网产品 [2] 行业趋势与定位 - 智能网联推动汽车产业链估值重构 汽车升级为"智能移动终端" 2025年估值重构趋势显现 汽车零部件板块因智能化拓展 [2] - "智驾平权"概念持续推进 智驾功能升级且门槛降低 渗透率持续提升 [2] - 中证数字经济主题指数选取数字经济基础设施和数字化程度较高应用领域的上市公司 反映数字经济主题上市公司整体表现 [2]

新订单公告 - 公司新获两家头部品牌主机厂客户的汽车智能化项目全球定点 提供包括中央计算单元和智能网联等产品 [1] - 项目全生命周期订单总金额约人民币150亿元 计划从2027年开始量产 [1] - 中央计算单元是集成智能驾驶 智能网联和智能座舱的汽车"超级大脑" [2] 技术能力与产品优势 - 中央计算单元通过高度集成硬件与软件平台替代传统分散式ECU 实现整车核心功能的统一管理 算力调度与数据交互 [2] - 推出基于高通Snapdragon Ride第二代芯片平台的智能辅助驾驶域控制器nDriveH 芯片算力高达200 TOPS 支持L2++到L4级别智能辅助驾驶 [4] - 针对国内市场推出基于地平线和黑芝麻智能等国产芯片的智能辅助驾驶解决方案 [5] 市场拓展与客户结构 - 订单来自两家头部主机厂客户 在全球范围内提供服务 [2] - 智驾订单客户包括知名头部合资厂商 中国造车新势力和海外新能源汽车厂商 [3] - 具备"Local for Local"全球化布局优势 能服务中国车企智能化升级并将中国先进技术向海外车企赋能 [4] 业务进展与订单规模 - 今年第二次披露汽车智能驾驶相关订单 此前与momenta联合突破合资车企智驾项目获10亿元订单 [3] - 半年多时间汽车智驾相关订单累计达至少160亿元 [3] - 战略投资自动驾驶芯片商新芯航途 基于其芯片平台开发高阶智能辅助驾驶域控制器 芯片已成功点亮并上车测试 [5] 行业地位与发展前景 - 公司智能化平台型产品的开发实力和质量性能得到全球性头部客户认可 [2] - 已成为全球智驾头部阵营重要角色 在全球化布局催化下订单进一步放量 [3] - 建成涵盖"域控+智驾算法+芯片"的智能辅助驾驶新生态 进入快速收获期 [5]