汽车/汽车零部件 华阳集团（002906.SZ） 业务表现优异，营收利润稳健双增 2025 年 08 月 26 日 投资评级：买入（维持） | 日期 | 2025/8/25 | | --- | --- | | 当前股价(元) | 32.31 | | 一年最高最低(元) | 37.88/22.52 | | 总市值(亿元) | 169.60 | | 流通市值(亿元) | 169.54 | | 总股本(亿股) | 5.25 | | 流通股本(亿股) | 5.25 | | 近 3 个月换手率(%) | 97.64 | 股价走势图 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 2024-08 2024-12 2025-04 华阳集团 沪深300 数据来源：聚源 相关研究报告 《汽车电子业务持续发力，一季度营 收稳健增长—公司信息更新报告》 -2025.4.28 《2024 全年业绩创新高，供需共振未 来业绩可期—公司信息更新报告》 -2025.4.1 赵旭杨（分析师） 王镇涛（联系人） zhaoxuyang@kysec.cn wangzhentao@kysec.cn 证书编号：S0790124070021 公司发布 ...

核心财务表现 - 2025Q2实现营收28.22亿元，同比增长28.10%，环比增长13.36% [2][3][11] - 2025Q2归母净利润1.86亿元，同比增长28.52%，环比增长19.57% [3][11] - 2025H1总营收53.11亿元，同比增长26.65%，归母净利润3.41亿元，同比增长18.98% [11] - 2025Q2毛利率19.5%，环比提升1.3个百分点，净利率6.6%，环比提升0.4个百分点 [4][5][16] - 2025Q2四费率12.2%，同比下降1.0个百分点，环比下降0.4个百分点 [5][24] 分业务业绩 - 汽车电子业务2025H1收入37.88亿元，同比增长23.37%，毛利率16.91% [3][11][12] - 精密压铸业务2025H1收入12.92亿元，同比增长41.32%，毛利率24.22% [3][11][12] - 电子后视镜、座舱域控、车载摄像头等产品销售收入大幅增长 [9][12] - 精密压铸业务中汽车智能化零部件、新能源三电系统零部件收入同比大幅增长 [9][12] 客户与订单进展 - 前五大客户占比均衡，新势力及国际车企客户销售占比提升 [9][12] - 长安、北汽、小米、Stellantis、小鹏等客户营收大幅增长 [9][12] - 新获Stellantis、福特、上汽大众、长安、奇瑞、小米等国内外客户定点项目 [9] - 屏显示类、数字声学、电子后视镜等产品新订单额大幅增加 [9] 产品与技术优势 - HUD产品市占率位列国内第一，车载无线充电产品国内第一、全球第二 [12] - 推出舱泊一体域控、舱驾一体域控产品，在研中央计算单元 [9][33] - 国内率先量产VPD产品，AR-HUD实现3D景深效果 [36][46] - 2025H1研发投入4.40亿元，同比增长17.92%，占营收8.29% [27] - 拥有有效专利993项，其中发明专利433项 [27] 战略合作与产能布局 - 为华为M5/M7提供HUD、液晶仪表等产品，为小米SU7 Ultra配套翻转仪表屏、50W无线充电 [7][44] - 与芯驰科技合作开发AI座舱，基于X10芯片打造全民AI座舱处理器 [49] - 设立泰国、墨西哥子公司，推进惠州、上海、长兴、江苏等地产能扩建 [57] - 芜湖华阳技术公司成立，专注智能座舱显示系统及无线充电模块研发 [57]

伟测科技业务进展 - 2025年上半年整体产能利用率达90% 预计9月接近满产[1] - 上半年固定资产折旧2.07亿元 预计全年折旧4.8亿元[1] - 算力业务上半年占总营收9%-10% 预计全年实现翻倍增长[1] - 高端测试涵盖晶圆和芯片成品测试 测试频率高于100MHz且通道数大于512Pin[1] - CP和FT收入绝对值预计下半年继续增加 FT增速可能更快[1] - 今年设备端资本支出计划13-14亿元 价格保持稳定[1] - 无锡厂营收占比51% 上海厂24% 南京厂22% 深圳和天津合计2.5%-3%[1] - 消费电子业务去年占比60%多 今年上半年降至50%多 绝对值增加但占比下降[1] 北新建材战略布局 - 2025年上半年国内石膏板行业需求下降 竞争加剧[2] - 公司将灵活调整策略 加大新产品开发 推进高端化绿色化数字化转型[2] - 两翼业务市占率仍有提升空间 未来将提升产品竞争力并聚焦细分领域市场[2] - 国际化业务已进入坦桑尼亚 乌兹别克斯坦和泰国市场 计划布局东南亚 中亚 非洲 欧洲和地中海等关键区域[2] - 公司联合重组嘉宝莉涂料和浙江大桥 整合提升工作顺利开展[2] 华阳集团业务拓展 - 汽车电子业务加大国际品牌客户市场开拓力度 获得多个国际品牌车企客户定点项目[3] - 产品涵盖屏显示 HUD 座舱域控等品类[3] - HUD产品技术领先 已实现SR-HUD和VPD产品量产 获得多个定点项目 预计保持较高增长[3] - 镁合金压铸产品订单增长显著 光通讯模块零部件销售收入快速增长[3] - 获得较多国际客户新定点项目 公司关注机器人领域发展动态并探索市场机会[3] 高毅资产机构背景 - 国内投研实力较强 管理规模较大 激励制度领先的平台型私募基金管理公司[4] - 投研团队超过30人 投资经理包括千亿级基金公司投资总监 股票型基金8年业绩冠军等荣誉获得者[4] - 研究员绝大多数来自嘉实 易方达 南方 博时等一线基金公司[4] - 邱国鹭担任董事长 邓晓峰担任首席投资官 卓利伟担任首席研究官[4] - 已在中国证券投资基金业协会备案 团队分布在深圳 上海和北京[4]

证券研究报告 | 2025年08月24日 华阳集团（002906.SZ） 优于大市 单二季度净利润同比增长 29%，汽车电子和精密压铸业务持续增长 2025Q2 公司净利润同比增长 28.5%。公司 2025Q2 实现营收 28.22 亿元， 同比增加 28.10%，环比增加 13.36%，归母净利润 1.86 亿元，同比增加 28.52%，环比增加 19.57%。2025H1，公司汽车电子业务收入 37.88 亿元， 同比增加 23.37%，毛利率 16.91%，同比-2.89pct，公司精密压铸业务 收入 12.92 亿元，同比增加 41.32%，毛利率 24.22%，同比-1.51pct。 2025Q2 公司毛利率环比提升 1.3pct，四费率稳中有降。2025Q2，公司毛利 率 19.5%，同比-1.8pct，环比+1.3pct，净利率 6.6%，同比+0.0pct， 环比+0.4pct。2025Q2，公司四费率为 12.2%，同比-1.0pct，环比-0.4pct。 华阳与华为、小米深度合作，多款车型搭载华阳座舱产品。华阳为 M5、M7 提供 HUD、液晶仪表、无线充电及 NFC 钥匙模块等。公司为 ...

财务业绩 - 2025年上半年营业收入53.11亿元，同比增长26.65% [6] - 2025年上半年归母净利润3.41亿元，同比增长18.98% [6] - 第二季度营业收入28.22亿元，同比增长28.10% [6] - 第二季度归母净利润1.86亿元，同比增长28.52% [6] 产品与市场表现 - HUD产品市占率位列国内第一，车载无线充电国内第一、全球第二 [7] - 电子后视镜/座舱域控/车载摄像头/数字钥匙等产品收入大幅增长 [7] - 精密压铸业务在激光雷达/新能源三电系统/光通讯模块等领域收入大幅增长 [7] - 镁合金压铸产品获国内外客户定点，订单金额大幅增长 [9] - 光通讯模块零部件收入快速增长并获国际客户新定点 [9] 客户与业务拓展 - 前五大客户占比均衡，新势力及国际车企客户占比提升 [7] - 获得Stellantis/福特/大众/通用等超10家国际品牌客户定点项目 [8] - HUD产品新获长城/奇瑞/比亚迪/小鹏等超12家客户定点 [9] - 已设立泰国、墨西哥子公司推进海外业务 [7] - 惠州/上海/长兴/江苏等多地产能扩建项目已开工 [7] 技术研发与创新 - 率先实现SR-HUD和VPD虚拟全景显示量产 [8] - 基于Lcos的AR-HUD获多个定点，推出景深式3D AR-HUD [8] - 前瞻布局光波导、裸眼3D等HUD技术 [8] - 现有技术可延伸至机器人领域，正探索市场机会 [9]

公司经营业绩 - 2025年上半年实现营业收入53.11亿元，同比增长26.65%，其中汽车电子业务收入37.88亿元（增长23.37%），精密压铸业务收入12.92亿元（增长41.32%）[5] - 归属于上市公司股东的净利润3.41亿元，同比增长18.98%，扣非净利润3.23亿元（增长16.53%）[5] - 第二季度单季营收28.22亿元（增长28.10%），净利润1.86亿元（增长28.52%）[5] 业务发展情况 - 汽车电子业务：HUD产品国内市占率保持第一，车载无线充电产品国内第一、全球第二；新势力及国际车企客户销售占比提升，包括长安、小米、Stellantis等客户收入大幅增长[6] - 精密压铸业务：智能化零部件及新能源三电系统相关产品收入显著增长，主要客户博格华纳、比亚迪等营收大幅提升[6] - 报告期内获得大众集团"DISPLAY INNO.DAY 2025"等多项行业奖项[7] 订单与技术突破 - 新开拓汽车电子订单显著增长，获得Stellantis、福特、上汽等国际品牌及长安、小米等自主品牌新定点项目[8][9] - 研发投入4.40亿元（占营收8.29%），同比增长17.92%，推出全球首款量产VPD产品，推进高通等多平台座舱域控解决方案[10] - 精密压铸技术持续优化，获得深圳市汽车电子行业协会创新产品奖[11] 产能与全球化布局 - 推进惠州、上海、长兴、江苏等多地产能扩建项目[12] - 设立泰国、墨西哥子公司拓展海外业务[12] 公司治理与资本运作 - 拟变更注册资本至524,917,041元，修订《公司章程》[25] - 部分募投项目结项，将节余募集资金6,789.95万元永久补充流动资金[21] - 续聘德勤华永为2025年度审计机构，审计费用273万元[18] 行业动态 - 汽车电子领域技术迭代加速，公司通过AAOP平台整合"芯片+OS+AI"一体化解决方案[10] - 智能化与新能源零部件需求推动精密压铸业务高增长[6]

德赛西威 2025 年上半年电话会议纪要分析 公司概况 - 德赛西威 2025 年上半年盈利能力提升 主要受益于传感器业务方案优化 规模扩大及智能驾驶域控业务占比增加[2] - 二季度受理想汽车代工业务影响毛利率略有下降[2] - 下半年预计理想汽车代工业务放量影响可控 毛利率预计保持稳定或小幅下降[2] 财务表现 盈利能力 - 2025 年上半年盈利能力较去年有所提升[4] - 支架和座舱业务毛利率同比去年有所提高 但单二季度环比一季度略有下降[4] - 毛利率提升原因包括传感器业务方案优化及规模扩大 以及智能驾驶域控业务比例增加[4] - 二季度理想汽车新车型切换代工业务导致毛利率小幅下降[5] - 传统非代工项目毛利率约 20%左右 而代工业务毛利率为 10-15%[30] 订单情况 - 2025 年上半年新项目订单年化销售额超 180 亿[2] - 座舱业务(主要为座舱域控)接近 100 亿[2] - 驾驶相关订单接近 80 亿(域控约 60 亿 其余为传感器订单)[2] 费用管理 - 单二季度管理费用同比下降主要由于人员奖金系数变化带来的季节性影响[8] - 未来管理费用预期将保持稳定 不会显著减少[8] 业务结构 产品结构 - 自驾业务约占 30% 其中域控约 25% 传感器约 4-5%[6] - 坐舱业务约占 60% 其中域控超过 1/3 显示屏约 1/3 其余为传统中控仪表及其他小型品类[6] - 座舱域控增速接近驾驶域控 均超过 50%[29] - 显示屏占总收入约 1/5 其增速也保持在几十个百分点水平[29] 客户结构 - 2025 年上半年前五大客户结构没有发生显著变化 但客户排位和占比有所调整[3] - 理想汽车仍然是第一大客户 但其占比有所下降[3] - 小米和奇瑞的增量较快 现已进入前三名 吉利和小鹏则分别位列第四和第五名[3] - 前三名各自占比约在 20%左右 而排名第四至第七的客户占比在 5%至 10%之间[3] - 第六至第七名客户占比约为 5%左右 包括长城汽车 南北大众 一汽丰田 广汽等[22] 海外业务 - 海外业务毛利率因大型项目落地而大幅提升[2] - 预计下半年海外业务占比将继续上升 长期目标为 20%-30%[2] - 欧洲市场智能座舱业务呈现多屏化 大屏化趋势 已获大量显示屏业务订单[2] - 欧洲主要客户包括大众 沃尔沃 斯柯达等 也已拿到宝马和奔驰订单[31] - 海外业务毛利率提升主要由于今年会有更多相对较大的项目落地[8] - 今年下半年海外业务占比将继续上升 因为许多项目将在下半年体现更多收入[8] - 海外市场有新的产品线突破 尤其是在传感器领域[21] - 增长较快的传感器主要是摄像头和毫米波雷达产品[28] 技术合作与产品 芯片合作 - 与多家芯片厂商全面合作 包括英伟达 高通 地平线 黑芝麻和新石等[4] - 在现有主流方案中 高通和英伟达占据最大的份额[23] - 英伟达 Orin X 是当前最大的量产芯片 同时 Sora 系列也开始有项目开发[23] - 高通 8,620 已经量产 未来将推出 8,775 和 8,650 并且 8,797 和 8,397 也在开发中[23] - 与地平线原来的勾 5 及勾 6M 以及黑芝麻的 A1,000 和 A2000 都有相应项目合作[23] 产品价格 - 高通座舱芯片目前主流型号为 8,155 其单价在两千多到三千多元之间[25] - 新的旗舰型号 8,295 也开始快速应用 其价格超过四千元[25] - 英伟达 Orin X 单芯片价格大约为七八千元人民币 双芯片解决方案则约为一万一千至一万二三千元人民币[26] - 高通 8,155 解决方案价格范围从两千多到三千多元不等[26] - 不同价格带区间差异较大 高价区间接近 2 万元 中间区间为 1.1 万元至 1.3 万元 低价区间为 5,000 元至 8,000 元[10] 产品方案 - 推出软硬一体的智驾解决方案 已获得海内外自主品牌订单[2] - 通过成本优势 服务优势以及创新的餐驾一体方案突破原有平台竞争[2] - 希望所有客户都能采用解决方案 但需要分阶段进行[13] - 希望通过"all in one"解决方案 包括域控能力 传感器能力以及规模化生产 以实现高性能 安全冗余要求 并降低成本[13] - 舱架融合是一个重要突破方向 但提供的不止是舱架一体 还包括其他整套大方案[38] - 可以将所有产品线整合到一起 形成四合一或更多组合 如座舱 支架 整车和 TBOX 通讯模块[38] 市场趋势与策略 市场趋势 - 下一代智能化规划中 一些核心客户越来越明确地选择与中国供应链合作[4] - 在欧洲市场推进较慢 但日系客户反而走得更快[4] - 欧洲市场确实出现多屏化 大屏化趋势[31] - 当前市场上许多公司都尝试全面自研芯片 这种重复造轮子的现象导致产业成本难以下降 效率不高[15] 公司策略 - 致力于开放共享 积极参与代工项目 通过获取代工业务巩固市场地位 阻止潜在竞争对手切入新业务[2] - 代工业务有门槛 凭借体系支持 规模化优势等 确保业务回流并保持领先地位[16] - 规模优势是未来标配化的重要因素 需获取足够大的市场份额[16] - 不论客户采用何种模式 都可以合作 主动设计服务模式和产品规划 以匹配客户需求[16] - 通过产品结构和客户结构变化对冲英伟达芯片迭代周期对毛利率的压力[19] 项目进展 - 今年上半年主要在仓类产品方面取得了突破 尤其是在传感器领域[13] - 获得了本田和雷诺等客户的项目 同时也有一些东南亚地区的订单[13] - 与大众 丰田等品牌合作 主要涉及显示屏和导航类产品[13] - 海外项目通常需要 2 至 3 年的时间才会进入量产阶段[13] - 8,797 项目目前尚未进入定点周期[27] - 8,775 则相对适合中低阶车进行标配化方案 其算力约 100TOPS 以内[27] - 2024 年 10 月已与客户发布 目前预计 2026 年会有国内外客户车型发布[27] 新兴领域 - 已涉足机器人 无人配送及智能智慧交通相关业务 如域控供应及无人配送小车[14] - 无人配送场景相对明确 技术瓶颈较少 因此商业化落地速度较快[14] - 机器人虽然也是重要方向 但其大规模应用场景可能会更晚一些[14]

投资者关系活动基本信息 - 活动类型为特定对象调研 [1] - 活动时间为2025年7月9日 - 10日 [2] - 活动地点在广东省惠州市东江高新科技产业园上霞北路1号华阳工业园A区集团办公大楼 [2] - 活动形式为现场调研、电话会议 [2] - 上市公司接待人员为董事会秘书李翠翠和证券专员邱晓彤 [2] 参与单位及人员 - 参与单位众多，包括中金公司、Polymer Capital、高瓴资产等多家机构，涉及人员如李诗雯、隗葳、王以哲等 [1][2] 业务进展与展望 汽车电子业务 - 今年相继获得Stellantis集团、福特、大众安徽等多个客户定点项目，多类汽车电子产品取得合资、国际车企客户项目定点，并有多个合资及国际车企客户竞标中 [2] VPD产品 - 2023年推出VPD产品，具有显示区域扩展、清晰度与稳定度高、显示内容丰富等优势，已搭载小米汽车全球首家量产，并有多个竞标项目进行中 [2] HUD产品 - 2025年1 - 5月份公司HUD产品国内市场份额为22.2%，AR - HUD产品市场份额为24.9%，均排名第一，随着众多客户新项目陆续量产，预计仍将保持较高增长态势 [3] 精密压铸业务 - 今年订单持续增加，新获得博格华纳、舍弗勒等众多国内外Tier1、主机厂的多个项目定点，公司有序扩充产能，多个项目已投产或启动建设 [3]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1] 报告的核心观点 - 汽车电子与精密压铸业务双轮驱动，公司持续加大研发投入、加速国内外布局，随着汽车智能和轻量化趋势，有望持续受益 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024年营业总收入101.58亿元，同比增长42.33%；归母净利润6.51亿元，同比增长40.13%；扣非净利润6.32亿元，同比增长43.47%。2025年一季度营业总收入24.89亿元，同比增长25.03%；归母净利润1.55亿元，同比增长9.27% [1] - 预测2025 - 2027年营业总收入分别为129.45亿、161.40亿、195.46亿元，增速分别为27.4%、24.7%、21.1%；归母净利润分别为8.64亿、11.30亿、14.18亿元，增速分别为32.7%、30.8%、25.5% [3][8] 业务情况 - 汽车电子业务2024年营收76.03亿元，同比增长57.55%，内屏显示等规模化量产产品及座舱域控等新产品线销售收入均大幅增长，HUD出货量突破100万套等，客户结构多元化且新突破大众汽车集团等 [8] - 精密压铸业务2024年营收20.65亿元，同比增长24.39%，产品向高附加值领域延伸，相关零部件销售收入同比大幅增长，铝合金业务新突破法雷奥等 [8] 研发投入与技术突破 - 2024年研发投入8.31亿元，同比增长28.94% [8] - 汽车电子业务加速产品迭代，华阳开放平台全面迭代，推出多功能融合产品并预研中央计算单元产品 [8] - 精密压铸业务聚焦核心技术领域，增强新能源汽车关键零部件开发制造及半总成装配技术能力 [8] 产能布局 - 定增各募投项目按计划推进，惠州新建厂房已投产 [8] - 2024年在浙江长兴新建精密压铸零部件生产基地，当年投产并成为规上企业 [8] - 设立泰国、墨西哥子公司，布局海外 [8] 投资建议 - 参考公司历史估值水平，给予公司2025年23倍PE，对应目标价37.95元 [8]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 投资评级，给予 2025 年 30 倍估值，6 个月目标价 140.7 元 [4][7] 报告的核心观点 - 2025Q1 德赛西威业绩增长强劲，营收 67.92 亿元，同比+20.26%；归母净利润 5.82 亿元，同比+51.32%；扣非后归母净利润 4.97 亿元，同比+34.08% [1] - 业绩增长因新客户放量，25Q1 小米销量 7.6 万辆贡献主要增量；毛利率提升因座舱域控、智驾域控占比提升及高计价成本芯片前期已出货；期间费用率上升因高研发投入；Q1 处置参股公司股权及冲回信用减值损失对利润正贡献 [2] - 公司构建智驾全栈能力，与高通深化合作，采用“同套硬件、两套算法”模式，联合打造多种驾驶场景解决方案；全球客户拓展提速，2024 年突破白点客户 HONDA，海外订单规模超 50 亿元，同比+120%，西班牙智能工程预计 2025 年底竣工，2026 年供货 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 26.1、33.5、40.5 亿元，对应 PE 分别为 22.7、17.7 和 14.6 倍 [4] - 2023 - 2027 年主营收入分别为 219.1、276.2、346.9、427.5、513.0 亿元；净利润分别为 15.5、20.0、26.1、33.5、40.5 亿元等多项财务指标有相应预测 [5][9] 市场表现 - 股价（2025 - 05 - 08）为 106.77 元，总市值 59,251.94 百万元，流通市值 59,058.31 百万元，总股本 554.95 百万股，流通股本 553.14 百万股，12 个月价格区间 83.73/140.19 元 [7] - 升幅方面，1M、3M、12M 相对收益分别为 6.9、 - 19.0、 - 14.1，绝对收益分别为 12.5、 - 20.1、 - 7.9 [8]