涉及的行业或公司 * 公司：键邦股份 [1] * 行业：化工行业（具体涉及赛克、绝缘材料、乙酰丙酮盐等产品） [1] 核心观点和论据 * **核心观点：继续看好键邦股份，成长是未来核心逻辑** [1] * **核心论据一：下游核心客户大幅扩产，将直接拉动公司产品需求** * 核心客户艾伦塔斯于1月8日环评公示年产16万吨绝缘材料项目（一期）[1] * 该客户原有产能12万吨，新项目意味着产能翻倍以上增长 [1] * 预计此扩产将拉动键邦股份的赛克产品需求增长1.6-2万吨 [1] * 去年公司赛克销量为2.6万吨，此次需求拉动效应明显 [1] * **核心论据二：核心产品赛克有涨价预期** * 国内赛克生产企业目前仅有三家，键邦股份是行业龙头 [1] * 经过前两年的行业洗牌，当前产品价格处于历史底部 [1] * 竞争对手有可能继续退出市场 [1] * 预计年后赛克价格有望上涨 [1] * **核心论据三：另一产品乙酰丙酮盐已大幅涨价且产能扩张** * 该产品价格在去年下半年上涨至2.15万元/吨，涨幅达65% [1] * 公司现有该产品产能为0.42万吨 [1] * 公司有1万吨该产品产能在建 [1] * 预计年后该产品可能继续提价 [1] 其他重要内容 * 无其他内容

公司股价与市场交易数据 - 2025年2月9日，键邦股份股价上涨3.63%，成交额为2.50亿元 [1] - 当日融资买入额为1256.53万元，融资偿还额为2251.34万元，融资净买入额为-994.81万元 [1] - 截至2月9日，公司融资融券余额合计为9294.63万元，其中融资余额为9255.66万元，占流通市值的3.85%，融资余额水平超过近一年60%分位 [1] - 截至2月9日，融券余量为1.01万股，融券余额为38.97万元，融券余额水平超过近一年90%分位 [1] 公司基本概况 - 公司全称为山东键邦新材料股份有限公司，位于山东省济宁市金乡县，成立于2014年6月10日，于2024年7月5日上市 [1] - 公司是从事高分子材料环保助剂研发、生产与销售的高新技术企业 [1] - 公司主营业务收入构成：赛克占比50.12%，DBM/SBM占比23.73%，钛酸酯占比14.67%，乙酰丙酮盐占比8.93%，其他(补充)占比2.56% [1] 公司股东与股权结构 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为1.54万户，较上期增加0.12% [2] - 截至2025年9月30日，人均流通股为4042股，较上期增加55.56% [2] - 截至2025年9月30日，南方智弘混合A（020645）为公司第六大流通股东，持股92.46万股，为新进股东 [3] 公司财务与经营业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入4.69亿元，同比减少9.45% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润1.07亿元，同比减少17.71% [2] 公司分红情况 - 公司自A股上市后累计派发现金红利1.92亿元 [3]

投资评级与核心观点 - 报告对键邦股份首次覆盖，给予“增持”评级，目标价为42.70元，当前价格为31.79元，潜在上涨空间约34% [5] - 报告核心观点：公司以赛克（THEIC）这一单项冠军产品为切入点，发展钛酸酯、DBM/SBM、乙酰丙酮盐等高分子材料环保助剂产品，协同效应明显，同时受益于下游新兴应用需求崛起，产品价格有望企稳回升 [2][12] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年营业总收入分别为6.55亿元、8.51亿元、11.20亿元，同比增长-2.6%、29.9%、31.7%；归母净利润分别为1.32亿元、1.95亿元、2.82亿元，同比增长-16.3%、47.5%、44.8% [4] - **每股收益预测**：预计2025-2027年每股净收益（EPS）分别为0.83元、1.22元、1.76元 [4][12] - **估值方法**：参考可比公司（常青科技、呈和科技、佳先股份），给予公司2026年35倍市盈率（PE），对应目标价42.70元 [12][18] - **关键财务比率**：预计净资产收益率（ROE）将从2025年的7.8%回升至2027年的13.4%，销售毛利率将从2025年的29.9%回升至2027年的36.0% [4][13] 公司业务与市场地位 - **产品体系**：公司形成了以赛克、钛酸酯、DBM、SBM、乙酰丙酮盐等高分子材料环保助剂为核心的产品体系，作为稳定剂、催化剂等功能助剂，广泛应用于绝缘涂料、PVC塑料、锂电池材料等领域 [12][20] - **市场地位**：公司赛克产品在国内市场占据领先地位，2021-2023年市场占有率分别约为89%、83%和80% [12] - **客户资源**：下游客户包括百尔罗赫集团、雷根斯集团等PVC稳定剂知名企业，以及艾伦塔斯集团、埃塞克斯集团等漆包线及绝缘漆制造商 [12][20] - **产能情况**：主要产品产能包括赛克34500吨/年、钛酸酯8000吨/年、DBM/SBM 5000吨/年、乙酰丙酮盐4240吨/年 [21] 近期经营与业绩趋势 - **业绩触底企稳**：2025年第三季度，公司实现营业收入1.62亿元，同比增长4.45%，环比增长6.16%；归母净利润0.37亿元，同比增长11.04%，环比增长12.75%，显示营收与净利润已触底企稳 [12][22] - **盈利结构**：2025年上半年，赛克产品营收占比50.12%，毛利占比64.24%，是公司最主要的收入和利润来源 [29] - **费用控制**：2025年前三季度，公司销售、管理、财务三项费用率合计同比下降1.85个百分点，费用率持续优化 [25] 行业需求与增长动力 - **下游新兴应用**：工业机器人、智能电网建设、新能源发电等新兴行业的崛起，带动了对高品质电磁线及绝缘漆涂料的需求，从而拉动公司赛克等助剂产品的需求增长 [12][35] - **市场空间**：援引行业数据，2024年全球绝缘漆市场销售额达32.92亿美元，预计到2031年将增长至47.05亿美元，2025-2031年复合年增长率为5.3% [35] - **大客户扩产**：重要下游客户艾伦塔斯集团持续扩产，其珠海基地计划年增产绝缘漆55000吨，铜陵一期项目投产后可形成13万吨绝缘材料的生产能力，有望直接带动公司产品需求 [12][39] 产品价格与成本趋势 - **产品价格触底**：赛克产品价格从2019年的1.16万元/吨上涨至2022年的1.77万元/吨，随后回落，2025年三季度价格降至1.07万元/吨的底部区间，报告认为随着需求回暖，价格有望企稳回升 [12][40] - **原材料成本下降**：主要原材料环氧乙烷价格从2021年的0.68万元/吨降至2025年前三季度的0.56万元/吨；氰尿酸价格从0.60万元/吨降至0.41万元/吨，有助于缓解公司成本压力 [40] - **价格与销量预测假设**：报告预测，2025-2027年赛克不含税均价分别为1.20、1.40、1.60万元/吨，销量分别为2.76、3.32、3.98万吨；钛酸酯均价分别为1.90、2.00、2.20万元/吨，销量分别为0.51、0.59、0.67万吨 [16]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价为42.70元，当前股价为31.79元，潜在上涨空间约34% [5][12][18] - 核心观点：公司以赛克（THEIC）这一单项冠军产品为切入点，发展钛酸酯、DBM/SBM、乙酰丙酮盐等高分子材料环保助剂，协同效应明显，随着下游新兴应用需求崛起，产品价格有望企稳回升 [2][12][20] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为6.55亿元、8.51亿元、11.20亿元，同比增长-2.6%、29.9%、31.7%；归母净利润分别为1.32亿元、1.95亿元、2.82亿元，同比增长-16.3%、47.5%、44.8% [4][12] - **每股收益**：预计2025-2027年EPS分别为0.83元、1.22元、1.76元 [4][12][18] - **估值方法**：参考可比公司（常青科技、呈和科技、佳先股份），给予公司2026年35倍PE，对应目标价42.70元 [12][18][19] - **关键财务比率**：预计2025-2027年销售毛利率分别为29.9%、33.4%、36.0%；净资产收益率（ROE）分别为7.8%、10.5%、13.4% [4][13] 公司业务与市场地位 - **产品体系**：公司形成了以赛克、钛酸酯、DBM、SBM、乙酰丙酮盐等高分子材料环保助剂为核心的产品体系，作为稳定剂、催化剂等功能助剂，广泛应用于绝缘涂料、PVC塑料、锂电池材料等领域 [12][20][21] - **市场地位**：赛克产品在国内市场占据领先地位，2021-2023年市场占有率分别约为89%、83%和80% [12] - **客户资源**：下游客户包括百尔罗赫、雷根斯、开米森等PVC稳定剂知名企业，以及艾伦塔斯、埃塞克斯等漆包线及绝缘漆制造商 [12][20] - **产能情况**：主要产品产能为：赛克34,500吨/年、钛酸酯8,000吨/年、DBM/SBM 5,000吨/年、乙酰丙酮盐4,240吨/年 [21] 经营业绩与近期表现 - **业绩触底企稳**：2025年第三季度，公司实现营业收入1.62亿元，同比增长4.45%，环比增长6.16%；归母净利润0.37亿元，同比增长11.04%，环比增长12.75%，显示营收与净利润触底企稳 [12][22] - **历史业绩波动**：2019-2021年营收从3.71亿元增长至10.44亿元，复合增速68%；归母净利润从0.78亿元增长至3.29亿元，复合增速105%。2021-2024年受多重因素影响业绩持续下滑，2024年营收和归母净利润分别为6.73亿元和1.58亿元 [22] - **费用控制优化**：2025年前三季度，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.69%、3.68%、-1.03%，三费费用率同比下降1.85个百分点 [25] - **收入结构**：2025年上半年，赛克产品营收占比50.12%，毛利占比64.24%，是公司最主要的收入和利润来源 [29][30] 下游需求与行业前景 - **新兴应用驱动**：工业机器人、智能电网、新能源（太阳能、风能）发电等新兴行业崛起，带动了对高品质电磁线及绝缘漆涂料的需求，从而拉动赛克等涂料助剂需求增长 [12][35] - **市场空间**：援引QYR统计，2024年全球绝缘漆市场销售额达32.92亿美元，预计2031年将达47.05亿美元，2025-2031年复合增长率为5.3% [35] - **大客户扩产**：重要下游客户艾伦塔斯集团持续扩产，其珠海基地计划年增产高性能绝缘漆55,000吨；铜陵项目（一期）投产后可形成13万吨绝缘材料的生产能力，有望保障公司产品需求 [12][39] 产品价格与成本趋势 - **产品价格触底**：赛克产品价格从2019年的1.16万元/吨上涨至2022年的1.77万元/吨，2025年三季度下降至1.07万元/吨的底部区间，报告认为随着需求回暖，价格有望企稳回升 [12][40][41] - **成本压力缓解**：主要原材料环氧乙烷价格从2021年的0.68万元/吨下降至2025年前三季度的0.56万元/吨；氰尿酸价格从0.60万元/吨下降至0.41万元/吨，原材料成本下行 [40] - **价格与销量预测**：预计2025-2027年，赛克不含税均价分别为1.20、1.40、1.60万元/吨，销量分别为2.76、3.32、3.98万吨；钛酸酯均价分别为1.90、2.00、2.20万元/吨，销量分别为0.51、0.59、0.67万吨 [16][17]

公司股价与交易数据 - 2024年12月30日，键邦股份股价下跌1.22%，成交额为4903.50万元 [1] - 当日融资买入826.30万元，融资偿还1102.56万元，融资净买入为-276.27万元 [1] - 截至12月30日，公司融资融券余额合计为1.01亿元，其中融资余额1.01亿元，占流通市值的6.65%，该融资余额超过近一年80%分位水平，处于高位 [1] - 当日融券卖出500股，金额1.22万元，融券余量1000股，余额2.43万元，融券余额超过近一年90%分位水平，处于高位 [1] 公司基本概况 - 公司全称为山东键邦新材料股份有限公司，位于山东省济宁市金乡县，成立于2014年6月10日，于2024年7月5日上市 [1] - 公司是从事高分子材料环保助剂研发、生产与销售的高新技术企业 [1] - 主营业务收入构成：赛克占比50.12%，DBM/SBM占比23.73%，钛酸酯占比14.67%，乙酰丙酮盐占比8.93%，其他(补充)占比2.56% [1] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为1.54万户，较上期增加0.12% [2] - 截至同期，人均流通股为4042股，较上期大幅增加55.56% [2] - 截至2025年9月30日，南方智弘混合A（020645）为新进第六大流通股东，持股92.46万股 [3] 公司财务表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入4.69亿元，同比减少9.45% [2] - 同期，公司实现归母净利润1.07亿元，同比减少17.71% [2] 公司分红情况 - 公司自A股上市后累计派发现金红利1.92亿元 [3]

文章核心观点 - 近期北交所上市公司密集获得机构调研，机构普遍关注公司业绩表现、收购资产以及在热门赛道的布局情况 [1] 机构调研关注焦点：海外业务发展 - 同力股份表示海外市场整体平稳运行，但推进速度与目标有差距，明后年将加大拓展力度，未来海外是主要增长点，业务占比将不断提升 [1] - 同力股份作为海外市场新进入者，面临销售与服务渠道建设难度大及市场分散的挑战，公司更注重质量与利润，采取稳扎稳打策略追求高质量增长 [1] - 盖世食品表示最近几年国内外市场销售占比相对均衡，产品已销往全球近70个国家及地区，将在维护海外渠道的同时加大国内市场的资源投入 [1] 机构调研关注焦点：收购资产与全球化战略 - 阿为特收购德国Keuerleber GmbH公司旨在深化全球化布局，拓展海外市场，以应对全球供应链迁徙和客户就近采购的趋势 [2] - 通过收购德国公司，阿为特可增强现有海外客户黏性，利用其地域优势开发海外业务并丰富产品种类 [2] - 此次收购有助于阿为特拓展出口渠道，促进业务地域广泛化，从而分散对单一市场的依赖风险，夯实长远发展基础 [2] 机构调研关注焦点：热门赛道布局 - 广厦环能在产品制造中已使用焊接机器人等自动化设备，未来将持续加大智能制造投入，通过数字化、自动化、智能化技术实现全流程提质、提效、降本、减风险 [3] - 科隆新材的液冷系统核心部件包括EPDM液冷密封圈和PTFE波纹冷却软管，耐受温度范围分别达-55℃至125℃和-60℃至+260℃ [3] - 科隆新材正积极推进算力、数据中心液冷系统配套软管、密封产品等新产品的研发，并已通过重点客户的合格供应商认证 [3] - 华原股份通过技改提升玉林生产基地产能效率，并通过“湖北智能制造基地建设项目”提升产能，该项目于2025年10月完成厂房建设验收 [4] - 华原股份湖北基地的旋滤产线、注塑零件产线、空滤产线等已完成产线布置，部分设备已完成验收，部分产线因需厂房验收后建设，仍有设备未完成投资 [4] - 佳先股份采取“传统业务稳基、新兴业务增势”双轮策略，在传统PVC环保热稳定剂领域通过精细化管理、工艺优化降本增效，并利用闲置设备开发乙酰丙酮盐产品实现产品共线 [4][5] - 佳先股份在新兴领域加快光刻胶材料一期产能释放，并积极启动二期项目建设以丰富光刻胶单体种类，匹配下游需求 [5] 机构调研关注焦点：盈利能力与未来业绩 - 广厦环能表示公司营收面临季度分布不均衡问题，受行业周期和下游项目工程进展影响，第四季度收入和利润可能出现一定程度的波动 [6] - 豪声电子专注于微型电声元器件及音响类电声产品，下游应用包括手机、平板等传统消费电子以及智能可穿戴设备、AR/VR、新能源汽车等新兴场景 [6] - 豪声电子认为人工智能等新技术发展给电声产品带来更高性能要求、智能化功能需求及更广泛应用场景，为公司带来新的市场机遇和技术创新方向 [6]

公司产品系列 - 公司目前主要产品系列包括赛克、钛酸酯、DBM、SBM、乙酰丙酮盐等 [1] 产品功能与应用领域 - 产品主要作为稳定剂、催化剂、增塑剂、偶联剂等功能助剂使用 [1] - 产品应用于电磁线绝缘涂料、PVC塑料以及锂电材料等领域 [1] - 终端应用领域包括电子材料、汽车、日用品、家具、家用电器等 [1] 潜在应用领域说明 - 公司产品是否被客户运用到电子封装领域暂未可知 [1]

公司股份回购计划 - 公司拟以自有资金通过集中竞价交易方式回购股份，回购金额不低于1500万元且不超过3000万元，回购价格上限为38.00元/股，回购期限为12个月 [1] - 以当前最新价24.67元计算，回购价格上限比现价高出54.03% [1] - 今年以来公司股价累计上涨9.13% [1] 公司基本经营情况 - 公司2025年1月至9月实现营业收入4.69亿元，同比减少9.45%，归母净利润1.07亿元，同比减少17.71% [2] - 公司A股上市后累计派现1.92亿元 [3] - 公司主营业务收入构成为：赛克50.12%，DBM/SBM 23.73%，钛酸酯14.67%，乙酰丙酮盐8.93%，其他2.56% [1] 股东与股权结构 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为1.54万户，较上期微增0.12%，人均流通股为4042股，较上期大幅增加55.56% [2] - 同期，南方智弘混合A（020645）新进为公司第六大流通股东，持股92.46万股 [3] 公司业务与行业定位 - 公司是一家从事高分子材料环保助剂研发、生产与销售的高新技术企业，位于山东省济宁市 [1] - 公司所属申万行业为基础化工-化学制品-其他化学制品，概念板块包括节能环保、新材料、小盘、锂电池、次新股等 [1]

股价与交易表现 - 11月18日股价下跌2.34%，成交额6226.39万元 [1] - 当日融资买入400.34万元，融资偿还717.65万元，融资净买入-317.31万元 [1] - 截至11月18日，融资融券余额合计9806.94万元，融资余额占流通市值6.17%，超过近一年80%分位水平 [1] - 融券余量0股，融券余额0元，但融券余额水平超过近一年90%分位 [1] 公司基本面与财务数据 - 公司2025年1-9月实现营业收入4.69亿元，同比减少9.45% [2] - 2025年1-9月归母净利润1.07亿元，同比减少17.71% [2] - 主营业务收入构成为：赛克50.12%，DBM/SBM 23.73%，钛酸酯14.67%，乙酰丙酮盐8.93%，其他2.56% [1] - A股上市后累计派现1.92亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数1.54万，较上期增加0.12% [2] - 人均流通股4042股，较上期增加55.56% [2] - 截至2025年9月30日，南方智弘混合A（020645）新进为第六大流通股东，持股92.46万股 [3] 公司基本信息 - 公司全称为山东键邦新材料股份有限公司，位于山东省济宁市 [1] - 成立日期2014年6月10日，上市日期2024年7月5日 [1] - 公司为从事高分子材料环保助剂研发、生产与销售的高新技术企业 [1]

股价与融资交易 - 10月28日公司股价上涨0.47%，成交额达8032.73万元 [1] - 当日获融资买入937.61万元，融资净买入340.97万元，融资融券余额合计9491.15万元 [1] - 当前融资余额占流通市值的5.99%，超过近一年90%分位水平，处于高位 [1] 公司基本概况 - 公司全称为山东键邦新材料股份有限公司，位于山东省济宁市，是一家从事高分子材料环保助剂研发、生产与销售的高新技术企业 [1] - 公司成立于2014年6月10日，于2024年7月5日上市 [1] - 主营业务收入构成为：赛克50.12%，DBM/SBM 23.73%，钛酸酯14.67%，乙酰丙酮盐8.93%，其他2.56% [1] 股东与股权结构 - 截至9月30日股东户数为1.54万，较上期微增0.12%，人均流通股4042股，较上期大幅增加55.56% [2] - 南方智弘混合A（020645）为新进十大流通股东，持股92.46万股 [3] - A股上市后累计派现1.92亿元 [3] 财务表现 - 2025年1月至9月公司实现营业收入4.69亿元，同比减少9.45% [2] - 同期归母净利润为1.07亿元，同比减少17.71% [2]