核心财务表现 - 2026财年（2025年4月1日至2026年3月31日）营业额同比增长5.3%至943.98亿港元（约821.17亿元人民币）[1] - 2026财年股东应占溢利（净利润）同比增长52.2%至90.04亿港元（约78.32亿元人民币）[1] - 2026财年公司毛利率上升至32.3%，受惠于黄金价格大幅波动及高毛利标志性产品系列销售贡献提升[2] 销售与产品结构 - 2026财年中国内地市场同店销售金额同比增长6.9%，但同店销量大幅下降17.8%，已连续四个财年下滑[2] - 公司持续调整产品结构，加码高毛利品类，定价首饰（“一口价”金饰）在中国内地零售值中的占比从2025财年的30.6%提升至2026财年的35.4%[2] - 2026财年内定价首饰的同店销售同比增长11.4%，其中珠宝镶嵌黄金产品及翡翠珠宝表现突出[3] - 定价黄金首饰（包括黄金产品及珠宝镶嵌黄金产品）的平均售价从2025财年的5400港元升至2026财年的7700港元（约6697元人民币）[3] - 珠宝镶嵌首饰的平均售价从2025财年的7800港元升至2026财年的8600港元（约7480元人民币）[3] - 2026年4月1日至5月31日，公司整体零售值同比增长14.7%，中国内地同店销售金额增长19.7%，但同店销量同比下降6.0%[2] 库存与运营效率 - 截至2026年3月31日，公司存货结余（不包括包装物料）达636.66亿港元（约554.02亿元人民币），较上一财年增长15.0%[3] - 综合存货周转天数从320天延长至364天，库存周转效率下降，若剔除加盟门店所持存货，周转天数为311天[3] - 存货结余增加及周转期延长（较2025财年增加44天）主要由于年内黄金价格飙升，导致黄金存货平均成本增加[3] 渠道网络与门店策略 - 2026财年，中国内地周大福珠宝零售点净减少969家，门店总数从6274家降至5305家，降幅超15%[4] - 公司关闭业绩欠佳门店，同时开设新店，截至2026财年末在中国内地共有8间新设计高端形象门店，其生产力约为平均同店销售的8至10倍[4] - 店龄不足两年的新店平均每月零售值达约1.6百万港元（约139万元人民币），较去年同期大幅增长57%[5] - 公司计划将此类新设计高端形象门店由目前的8间扩展至2030财年的50间[5] - 管理层预期2027财年的关店数目将大幅减少，零售点网络将逐步趋于稳定[5] 品牌定位与战略发展 - 公司在财报中明确自称为“全球知名中国奢侈品集团”[6] - 2026年3月，集团委任曾任职爱马仕的谢鼎鸿（David Tse）为全球创意总监[6] - 2026财年，传福系列、传喜系列及周大福故宫系列等标志性产品系列合计贡献集团零售值近100亿港元（约86.98亿元人民币）[6] - 经典的传承系列贡献了集团零售值达430亿港元（约374.0亿元人民币）[6] - 公司相继于新加坡、泰国及澳大利亚悉尼开设新设计高端形象门店，带动其他市场的零售点总数增加至63个[6] - 公司为2030财年订立新目标，包括相较2026财年将国际业务的零售值提升一倍，并将国际版图扩充至100间门店以上[6]

投资评级 - 报告对周大福（01929.HK）维持“买入”评级 [2][4] 核心观点 - FY2026业绩实现高质量增长，营收同比增长5.3%至943.98亿港元，归母净利润同比大幅增长52.2%至90.04亿港元，主要受益于金价上涨、高毛利产品占比提升及有效的成本管控 [1] - 公司持续推进渠道优化与产品结构升级，FY2026内地定价首饰零售值占比显著提升至35.4%，电商业务零售值同比增长23% [1] - 展望FY2027，预计公司收入将增长6.7%至1007.38亿港元，归母净利润将增长22.6%至110.35亿港元 [2] 财务业绩总结 (FY2026) - **营收与利润**：FY2026营业收入为943.98亿港元（同比增长5.3%），经营利润为188.50亿港元（同比增长27.8%），归母净利润为90.04亿港元（同比增长52.2%）[1] - **盈利能力**：毛利率提升2.8个百分点至32.3%，经营利润率提升3.6个百分点至20.0% [1] - **股东回报**：建议派发末期股息每股0.45港元，全年每股股息达0.67港元，派息率约73.4% [1] 分地区业务总结 - **中国内地市场**： - 营收同比增长1.9%至759.74亿港元，其中零售渠道营收增长13.5%，批发渠道营收下降7.0% [1] - **渠道端**：截至FY2026末，内地拥有5305家零售店，财年净关闭969家低效门店，但新店（店龄不足两年）月均销售额达约160万港元，同比增长57% [1] - **产品端**：定价首饰零售值占比从30.6%提升至35.4%，零售值同比增长16.9%。“传承系列”贡献零售值430亿港元，新推出的翡翠珠宝产品在内地零售值翻倍增长 [1] - **电商业务**：零售值同比增长23%，占内地零售值比重从5.8%提升至7.1% [1] - **中国香港、中国澳门及其他地区**： - 营收同比增长22.0%至184.25亿港元，主要得益于港澳旅游业复苏及零售体验提升 [1] - FY2027计划在东南亚及北美洲推出更多设计感门店，并探索中东市场机遇 [1] 未来展望与盈利预测 - **收入预测**：预计FY2027收入为1007.38亿港元（同比增长6.7%），FY2028为1105.96亿港元（同比增长9.8%），FY2029为1219.31亿港元（同比增长10.2%）[2][3] - **净利润预测**：预计FY2027归母净利润为110.35亿港元（同比增长22.6%），FY2028为127.08亿港元（同比增长15.2%），FY2029为141.13亿港元（同比增长11.1%）[2][3] - **每股收益预测**：预计FY2027至FY2029摊薄后每股收益（EPS）分别为1.12港元、1.29港元、1.43港元 [3] - **估值**：基于FY2027预测，市盈率（P/E）为10倍，对应FY2027预测市盈率为9.9倍 [2][3] 关键财务指标 - **成长能力**：预计FY2027至FY2029营业收入增长率分别为6.7%、9.8%、10.2%，归母净利润增长率分别为22.6%、15.2%、11.1% [3] - **获利能力**：FY2026净资产收益率（ROE）为29.1%，预计FY2027至FY2029将进一步提升至33.1%、35.3%、36.2% [3] - **估值比率**：基于2026年6月11日收盘价，FY2026历史市盈率为12.2倍，市净率（P/B）为3.5倍 [3]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4] 核心观点 - 报告认为周大福在FY2026实现了高质量增长，营收同比增长5.3%至943.98亿港元，经营利润同比增长27.8%至188.50亿港元，归母净利润同比增长52.2%至90.04亿港元 [1] - 公司通过渠道优化和产品结构升级应对零售环境波动，展望FY2027，预计收入增长6.7%至1007.38亿港元，归母净利润增长22.6%至110.35亿港元 [2] - 作为行业龙头，公司重视单店运营、产品设计优化及消费者触达，预计FY2027-FY2029归母净利润分别为110.35亿、127.08亿、141.13亿港元，对应FY2027预测市盈率为10倍 [2] 财务业绩总结 (FY2026) - **营收与利润**：FY2026营收为943.98亿港元，同比增长5.3%；经营利润为188.50亿港元，同比增长27.8%；归母净利润为90.04亿港元，同比增长52.2% [1] - **盈利能力提升**：受益于金价上涨及高毛利定价首饰销售占比提升，毛利率提升2.8个百分点至32.3%；通过有效成本管控，经营利润率提升3.6个百分点至20.0% [1] - **股东回报**：公司建议派发末期股息每股0.45港元，全年每股股息达0.67港元，派息率约73.4% [1] 分地区业务总结 - **中国内地市场**： - FY2026内地营收同比增长1.9%至759.74亿港元，其中零售渠道营收增长13.5%，批发渠道营收下降7.0% [1] - **渠道端**：积极进行低效门店去化，FY2026全年净关闭969家门店，但新店（店龄不足两年）月均销售额达约160万港元，同比增长57%；电商业务零售值同比增长23%，占内地零售值比重由5.8%提升至7.1% [1] - **产品端**：定价首饰零售值占比由30.6%显著提升至35.4%，其零售值同比增长16.9%；“传承系列”贡献零售值430亿港元，新推出的翡翠珠宝产品在内地零售值实现翻倍增长 [1] - **港澳及其他市场**：FY2026营收同比增长22.0%至184.25亿港元，主要得益于旅游业复苏及店铺体验提升；公司计划在FY2027于东南亚、北美洲推出更多设计感门店，并探索中东市场 [1] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计FY2027-FY2029归母净利润分别为110.35亿、127.08亿、141.13亿港元，对应每股收益分别为1.12、1.29、1.43港元 [2][3] - **增长率预测**：预计FY2027营收同比增长6.7%，FY2028和FY2029分别增长9.8%和10.2%；预计FY2027归母净利润同比增长22.6%，随后两年增长15.2%和11.1% [3] - **估值指标**：基于2026年6月11日收盘价11.12港元，对应FY2027预测市盈率为9.9倍，预测市净率为3.3倍 [3][4]