货币政策总基调 - 2026年3季度货币政策执行报告删除“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”表述[3] - 货币政策强调加大逆周期调节并更加关注金融风险[4] - 报告预计2027年存在50BP降息空间[4] 金融风险与银行体系 - 报告对金融风险关注度提升，将其作为政策重要考量方向[3] - 系统性分析我国银行存款结构变化，2026年相关存款增速为7.5%，与M2增速形成对比[3] - 设立债市非银大额赎回互换便利（BNSF），明确其背景、原则和工具使用条件，包含3项使用条件及1项配套安排[3] 国际比较与宏观数据 - 对国际利率水平进行多维度比较，涵盖1、2、3、4共四个维度的利率对比分析[3] - 2026年3季度GDP同比增速为4.6%，较2季度的4.7%小幅回落0.1个百分点[5] - 报告包含2026年11月11日与2026年8月12日两期货币政策执行报告的内容对比[5] 风险提示 - 报告列示四项风险提示事项[7]

货币政策基调与中长期目标 - 2026年三季度货币政策执行报告内容改动不多，货币政策趋稳，中长期目标“建设金融强国”成为未来一段时间内的主要任务[1] - 下一阶段货币政策重要任务是聚焦完成中长期目标即“金融强国”建设，对内“稳”对外“进”：对内以稳定为主、增量政策工具可能减少、重点发挥存量政策效能，对外以推进人民币国际化、打造“人民币-人民币资产”循环为主[2] - 政策表述从二季度“充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策”调整为三季度“发挥存量政策与增量政策的集成效应”，指向货币政策“效能”而非“增量”，可能较大程度降低市场对货币政策持续宽松的预期[2] 国际经济形势判断 - 对世界经济的判断从“动能疲弱”变为“韧性不足”，并出现“主要经济体经济表现分化”，通胀和货币政策表述从“全球通胀水平有所抬升，主要经济体央行货币政策趋向调整”调整为“通胀走势和货币政策调整存在不确定性”[2] - 判断调整主因两方面：一是2026年带动全球经济增长的人工智能科技发展随着美国中期选举结果落定开始遭受监管压力，二是推升2026年通胀的国际能源价格可能随美国对外战略调整结束供给紧张格局[2] - 不排除特定时间内全球经济增长韧性面临“通胀处于高位、经济增速下行、货币政策收紧”的三重考验[2] 国内经济形势判断 - 国内经济形势判断从二季度“经济长期向好的内在支撑更加坚实”调整为三季度“仍面临供强需弱、结构分化、外部冲击等问题和挑战”[2] - 对应经济增长两个特点：内部呈现与全球经济类似的K型分化，以电子行业为代表的人工智能产业链对进出口、工业增加值、工业企业利润形成较明显拉动；外部看2026年前三个季度三驾马车中净出口累计同比贡献率逐步上升[2] 货币政策改革与工具运用 - 货币政策改革更加具体，从二季度“推动贷款定价基准多元化”具体为三季度“推动贷款利率定价基准从比较单一地参考LPR定价向更加多元的定价基准转型”，且“目前已有参考DR001定价的贷款陆续落地”[2] - 专栏2“国际利率水平比较”指出我国当前利率、利差无论与历史水平还是与海外相比都处于偏低水平，货币政策工具创设和使用的重要考虑是“为经济稳定增长、高质量发展和金融市场平稳运行营造适宜的货币金融环境”[2] - 9月28日下调抵押补充贷款利率0.25个百分点至1.50%，将“六张网”建设纳入抵押补充贷款支持领域[2] - 9月28日增加科技创新和技术改造再贷款额度2000亿元，并将该项再贷款支持比例从60%提高至100%[2] - 9月28日增加支农支小再贷款额度5000亿元，其中民营企业再贷款额度增加3000亿元[2] 风险提示 - 主要风险包括全球通胀二次上行、全球经济增长动能减弱、地缘政治局势发展前景的不确定性[2]

三维目标与政策基调 - 三季度货政报告在增长部分新增“努力完成全年经济社会发展目标任务”，货币政策总基调后增加“为经济稳定增长、高质量发展和金融市场平稳运行营造适宜的货币金融环境”[4][7] - 三维目标框架下，经济稳定增长为短期诉求、高质量发展为中长期任务、金融市场平稳运行为总体约束，“适宜”强调货币不追求无节制宽松，不意味着短期强刺激[4][7] - 9月28日国常会已强调完成全年经济发展目标，本次报告提及是货币政策在全年目标上的对齐[4][8] 贷款定价改革 - 报告明确“推动贷款利率定价基准从比较单一地参考贷款市场报价利率（LPR）定价向更加多元的定价基准转型”，与10月中旬金融街论坛央行潘功胜行长发言一致[4][9] - 专栏1梳理存款结构变化特征：对公存款占比较高、非银存款增加较快、居民企业存款呈现定期化特征；专栏2提出“存款利率下降可为贷款利率下降创造空间”[4][9] - 先厘清存款端结构约束，才能为贷款定价基准多元化改革有序推进奠定基础，同时为银行自主定价打开空间、顺畅政策利率向信贷利率传导[4][9] - 结合金融街论坛“研究择机把央行公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜”表态，未来围绕隔夜利率的换锚一定程度创造了贷款利率下行条件[10] 风险防范与宏观审慎 - 报告对风险的着墨边际增加，涵盖债市尾部风险、海外通胀及货币不确定性风险、常态化化解风险三个方面[4][11] - 专栏3《设立债市非银大额赎回互换便利》详细说明非银大额赎回流动性支持工具操作流程，意在极大降低长端收益率恐慌上行可能，避免历史债市流动性短缺再度发生[4][11][13] - 海外方面新增“主要经济体经济表现分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性”；专栏2强调不同经济体各类利率不完全可比、中国贷款利率已处于低位，意在说明不存在简单跟随海外降息或加息的刚性约束[4][12] - 金融风险部分新增“持之以恒做好风险防范化解工作”，释放不会为短期稳增长搁置风险出清任务的信号[4][16] 结构性工具与内需 - 结构性货币政策工具强调“六张网”建设的金融支持，重大基础设施作为稳投资的核心抓手[17] - 国内经济表述新增“仍面临供强需弱、结构分化、外部冲击等问题和挑战”，对应内需短板；专栏4聚焦服务业，引导银行创新适配服务业的授信[17] 风险提示 - 存款成本刚性风险：存款定期化趋势延续、存款利率下行空间受限，拖累挂钩DR001贷款定价改革落地效果[18] - 贷款定价改革传导不畅：实体信贷需求偏弱，贷款利率随短端政策利率下行力度不及预期[18] - 内需修复动能偏弱：后续内需修复不及预期，仅依靠货币端逆周期调节力度有限，稳增长压力仍存[18]

策 略 报 告 策略配置 2026 年 11 月 12 日 监管政策月报（2026 年 10 月） 稳市机制强化，创新支持加力 证券分析师 | 魏伟 | 投资咨询资格编号 | | --- | --- | | | S1060513060001 | | | WEIWEI170@pingan.com.cn | 陈骁 投资咨询资格编号 S1060516070001 CHENXIAO397@pingan.com.cn 郝博韬 投资咨询资格编号 S1060521110001 HAOBOTAO973@pingan.com.cn 平安观点： 金融监管政策：强化稳市机制与风险治理。央行推进利率调控框架转 型，完善债券及股票市场流动性支持安排；证监会统筹基金风险监 测、科技应用监管与投资者保护，增强金融市场韧性。 市场环境方面，10 月 19 日，央行明确优化短端利率调控、推动贷款 定价基准多元化等方向，证监会强调完善稳市机制、拓宽中长期资金 入市渠道。10 月 26 日，央行设立债市非银大额赎回互换便利，应对 特定情景下的系统性流动性压力。10 月 30 日，央行宣布自 11 月 2 日起每日开展隔夜逆回购，操作利率为 1.2 ...

行业投资评级 - 银行行业评级为增持（维持）[2] 核心观点 - 11月11日央行发布《2026年第三季度中国货币政策执行报告》，五个专栏聚焦银行存款结构、国际利率水平、债市非银流动性支持、服务业金融支持及中小企业回款问题[4] - 贷款利率延续低位运行，9月企业贷款加权平均利率2.96%，较6月下降8bp[4] - 短端利率调控进一步完善，自11月2日起隔夜逆回购调整为每个工作日开展[4] - 设立债市非银大额赎回互换便利，完善特定情景下非银流动性支持机制[4] - 结构性工具进一步调整，PSL降息25bp并扩围至"六张网"，科创技改、支农支小再贷款分别增加2000、5000亿元，适度宽松政策延续[4] 企业贷款利率与融资结构 - 9月新发放贷款加权平均利率3.03%、较6月下降2bp，其中企业贷款、个人住房贷款利率分别为2.96%、3.05%[5] - 贷款定价持续向减点倾斜，LPR减点贷款占比升至52.45%、较6月提升1.62pct，反映融资成本下行与定价结构优化同步推进[5] - 9月末社融存量、M2分别同比增长7.1%、7.2%，人民币贷款余额同比增长4.8%，还原地方债置换因素后约5.4%，流动性保持合理充裕[5] - 结构端信贷资源持续向重点领域集中，科技、绿色、普惠、养老、数字经济产业贷款增速均高于全部贷款，直接融资占社融存量约33%、同比+1.4pct，融资方式多元化趋势延续[5] 短端利率调控与存款结构 - 央行宣布自11月2日起每个工作日开展隔夜逆回购操作，采用固定利率、数量招标，利率为1.25%；7天期逆回购改为固定数量、利率招标[6] - 三季度DR001均值1.38%[6] - 9月末居民、对公存款占比分别为50.2%、49.3%；非银存款占比由2023年末的9.0%升至11.2%[6] - 居民、企业活期存款占比分别由2020年末的35.3%、38.4%降至25.4%、27.9%，存款定期化特征延续[6] - 截至9月我国政策利率为1.4%，贷款及房贷利率均降至3%左右，存款利率下降可为贷款利率下行创造空间；企业债信用利差约30bp，处于较低水平[6] 债市稳定工具与金融服务 - 10月26日央行宣布设立债市非银大额赎回互换便利（BNSF），在资管机构面临群体性流动性风险、债市出现系统性压力时，支持具有系统性影响的理财子公司、公募基金管理人或对应母行、证券母公司借入央票回购融资，购买遭赎回公募产品的合格债券或份额，与支持资本市场的两项工具共同构成覆盖股市与债市的非银流动性支持体系[7] - 服务业方面，央行牵头7部门出台19条金融支持举措，9月末服务消费重点领域贷款余额2.89万亿元，同比增长3.43%[7] - 中小企业方面，央行规范账款凭证业务，将付款期限限制在6个月以内，并设立专项再贷款支持清欠，缓解中小企业资金周转压力[7] 下一阶段货币政策主要思路 - 坚持适度宽松的货币政策，加大逆周期调节力度，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松[8] - 发挥结构性货币政策工具作用，加大对"五篇大文章"、"六张网"、科技创新及民营小微等重点领域支持[8] - 完善短端利率调控机制，推动贷款定价基准多元化，促进综合融资成本低位运行；保持汇率弹性，防范超调风险[8] - 加快金融市场制度建设和高水平对外开放，高质量建设债券市场"科技板"[8] - 完善宏观审慎和金融稳定工具箱，维护金融市场平稳运行，稳妥化解重点领域风险[8]

文章核心观点 - 2026年三季度货币政策执行报告显示货币政策基调延续适度宽松，但操作重心从短端利率机制建设转向提升存贷款两端定价传导效率，降成本或转向负债端，存款利率调整节奏与幅度值得关注 [2][3][25] - 报告对经济形势的判断更趋审慎，外部将世界经济增长由“动能疲弱”调整为“韧性不足”，国内新增“供强需弱、结构分化、外部冲击”等挑战表述，释放正视困难信号 [2][24] - 宏观审慎管理与重点领域支持是本次报告两大调整方向，防风险转向存量风险处置与工具箱完善并重，并新增“六张网”建设、支持民营经济发展壮大等表述 [3][26] 经济形势分析 - 外部环境层面，报告将世界经济增长由“动能疲弱”调整为“韧性不足”，删去“供给冲击和输入型通胀压力影响仍在持续”，不再判断“全球通胀水平有所抬升”，改以“主要经济体经济表现分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性”概括 [2][23] - 国内经济评估层面，报告以“主要指标积极变化增多”替代“后劲持续增强”，并新增“供强需弱、结构分化、外部冲击”等挑战表述，认为当前既要坚定信心保持高质量发展战略定力，也要切实巩固拓展经济稳中向好态势 [2][24] 政策基调 - 货币政策基调延续“适度宽松的货币政策”，但将“继续实施好”改为“坚持实施好”，或意在强调宽松政策取向的连续性 [2][25] - 报告未再提及“总量和结构双重功能”，转而要求“发挥好各类结构性货币政策工具作用” [2][25] - 将“推动贷款定价基准多元化”细化为“从比较单一地参考贷款市场报价利率（LPR）定价向更加多元的定价基准转型” [2][25] - 操作框架改革表述由“平稳有序”调整为“稳妥有序”，操作重心或已从短端利率机制建设转向提升存贷款两端的定价传导效率 [3][25] - 专栏二提到“存款利率下降可为贷款利率下降创造空间”，结合贷款利率定价基准趋于多元的方向，负债端降成本的必要性或有所提升 [3][25] - 宏观审慎层面，将“创新金融工具”改回“完善工具箱”，并新增“持之以恒做好风险防范化解工作”，防风险或转向存量风险处置与工具箱完善并重 [3][26] - 汇率政策表述基本维持不变，延续“防范汇率超调风险”的政策定调 [3][26] - 重点领域层面新增“六张网”建设、支持民营经济发展壮大等表述 [3][26] 热点议题专栏 - 专栏一分析银行存款结构变化：2026年三季度末人民币存款余额349.45万亿元，同比增长7.5%，与M2增速基本一致；对公存款约172万亿元、占各项存款的49.3%，高于美国、日本；非银金融机构存款余额同比增长19.1%，占比由2023年末的9.0%升至11.2%；企业活期存款占比由2020年末的38.4%降至27.9%，居民由35.3%降至25.4%；非银存款高增、居民存款定期化均属资产配置与利率比价的结果，存款在部门间流动并不改变货币总量，M2增速回落不宜简单解读为信用收缩 [11][3][27] - 专栏二“国际利率水平比较”：各类利率因期限、风险、流动性不同存在合理差异，跨经济体不完全可比；截至2026年9月政策利率为1.4%，贷款利率、房贷利率均降至3%左右，企业债信用利差约30个基点；存款利率下降可为贷款利率下降创造空间，欧元区、日本政策利率降至零附近后存贷款利率也降至较低水平；比较国债与信用债、贷款利率时需还原税收因素影响 [12][4][27] - 专栏三“设立债市非银大额赎回互换便利”：借鉴美联储AMLF、MMLF和英格兰银行CNRF等国际经验，并结合2024年支持资本市场两项工具实践，央行会同金融监管总局、证监会设立“债市非银大额赎回互换便利（BNSF）”，构建覆盖股市与债市的非银流动性支持宏观审慎管理工具体系；工具仅在资管机构面临群体性流动性风险的特定情景使用，面向机构法人操作，坚持借贷债权关系、以合格债券为抵押，债市流动性恢复后即安排退出，强调“是救市场而不是救机构” [13][4][27] - 专栏四“提升金融服务适配性 支持服务业扩能提质”：服务业自2012年起成为我国第一大产业，2025年增加值占GDP比重57.7%、对经济增长贡献率61.4%；2026年4月全国服务业大会后央行牵头7部门出台《关于金融支持服务业扩能提质的指导意见》，提出19条举措，包括全国性银行自主选择3—5个重点领域集中发力、地方法人银行围绕1—2个行业深耕，健全知识产权等质押融资机制，推广主动授信、随借随还，推进重点消费场景外卡受理改造，拓展数字人民币受理覆盖面等 [14] - 专栏五“治理中小企业回款难问题”：大企业拖欠账款既扰乱市场竞争秩序，也降低利率敏感性、削弱货币政策传导；梳理规范账款凭证业务、治理大企业拖欠账款、做好普惠金融工作三项举措，下一步央行将落实国办《通知》要求，加强电子凭证监管 [5][28] 其他专栏要点 - 专栏“全面把握金融支持实体经济的力度和效果”：当前社融和M2增速仍高于名义GDP增速，货币金融环境比较宽松；今年上半年企业贷款、企业债券和股票合并增加13.5万亿元，同比多约6000亿元；金融支持实体经济已由更加注重规模扩张转向更加注重质量和效率 [15] - 专栏“完善短端利率调控机制”：2024年以来央行完善短端利率调控框架步伐加快，明确7天期逆回购操作利率是主要政策利率，淡化MLF等工具的政策利率属性，调控目标利率逐步转向DR001，操作工具期限更为灵活，完善利率走廊性质的辅助调控工具；2026年6月宣布优化临时正/逆回购工具、增加隔夜逆回购操作品种两项措施 [16] - 专栏“设立民营企业再贷款支持民营经济发展”：2026年1月央行新设民营企业再贷款，初始额度1万亿元，以1.25%的优惠利率向地方法人金融机构供给基础货币，并将供给量与民营中小微企业贷款量挂钩，采取额度管理、按季动态调整；7月末民营企业再贷款余额约8000亿元，惠及市场经营主体约250万户，上半年新发放利率较去年同期下降40个基点 [17] - 专栏“建立银行间市场数据报告库”：2026年6月16日银行间市场数据报告库（上海）股份有限公司在上海正式开业，功能主要有三方面：服务货币政策操作、支持宏观审慎管理；提升市场监管质效、增强市场透明度；推动市场与产品创新、助力高水平对外开放 [18]

政策基调与外部环境 - 报告延续“适度宽松”货币政策基调，明确把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量，加大逆周期调节力度[2][4] - 海外主要央行普遍重启加息、全球利率中枢上移，中国以“正常货币政策＋低利率”应对，内外政策周期错位加深[2][8] - 海外央行转紧三大驱动为中东地缘冲突推升能源价格、人工智能投资热潮拉动芯片与电力需求、关税带来商品通胀压力[4] - 国内经济面临“供强需弱、结构分化、外部冲击”三重挑战，CPI处于低位，内需定价通胀偏弱，货币政策不具备跟随海外收紧条件[4] 短端利率框架改革 - 公开市场操作主力期限由7天正式切换为隔夜，隔夜逆回购从“适时增加”升级为“每日常态化”[5] - 当前隔夜回购成交量占回购总量近90%，操作期限切换旨在更精准锚定DR001市场基准利率[5] - 推动贷款利率定价基准从单一参考LPR向多元定价基准转型，指导金融机构探索发放挂钩DR001的浮动利率贷款[6] - 专栏2指出中国政策利率、贷款利率、房贷利率均已降至全球主要经济体较低水平，存款利率下降可为贷款利率下降创造空间[6] 流动性、信用与市场影响 - 前三季度人民币贷款同比少增3.04万亿元，但企业债券净融资同比多增1.18万亿元、非金融企业境内股票融资同比多增2191亿元，融资结构向直接融资倾斜[7] - 10月26日央行设立债市非银大额赎回互换便利（BNSF），支持有系统性影响的理财子公司、公募基金管理人借入央票用于回购融资，补齐债市极端情景流动性安全垫[7] - 专栏5指出大型企业拖欠账款以无息负债替代金融负债，降低利率敏感性、影响货币政策传导，央行设专项再贷款工具支持清理拖欠企业账款[8] - 短端利率精准锚定政策中枢附近，资金利率低位平稳、波动收敛，结合CPI低位下宽松空间保留，债券收益率下行大方向尚未改变[9]

宏 观 研 究 货币政策执行报告 经济形势分析：世界经济增长韧性不足；我国面临供强需弱、结构分化、外部冲击等挑战 在外部环境判断层面，《报告》将世界经济增长由"动能疲弱"调整为"韧性不足"。《报告》 删去"供给冲击和输入型通胀压力影响仍在持续"，不再判断"全球通胀水平有所抬升"，改 以"主要经济体经济表现分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性"概括。 在国内经济形势评估层面，《报告》以"主要指标积极变化增多"替代"后劲持续增强"，并 新增"供强需弱、结构分化、外部冲击"等挑战表述，释放出正视困难的信号。《报告》认为 当前我国"既要坚定信心，保持高质量发展战略定力，也要切实巩固拓展经济稳中向好态势"。 政策基调：坚持实施好适度宽松的货币政策；推动贷款利率定价向多元的定价基准转型。 货币政策基调上，《报告》延续"适度宽松的货币政策"，但将"继续实施好"改为"坚持实 施好"，或意在强调宽松政策取向的连续性。《报告》未再提及"总量和结构双重功能"，转 而要求"发挥好各类结构性货币政策工具作用"，并将"推动贷款定价基准多元化"细化为"从 比较单一地参考贷款市场报价利率（LPR）定价向更加多元的定价基准转型"。 在货币 ...