行业投资评级 - 工业硅为弱势格局，多晶硅以下跌回落为主 [1][2] 核心观点 - 土耳其光伏产业增长势头显著，截至1月底光伏累计装机量突破25GW，自2014年初以来装机量增长641倍，占全国总装机量比例从0.1%攀升至20.9% [3][4] - 工业硅趋势强度为0，多晶硅趋势强度为 -1 [4] 基本面跟踪总结 期货市场 - Si2605收盘价8605元/吨，较T - 1变化30元，较T - 5变化45元，较T - 22变化270元；成交量146108手，较T - 1减少75308手；持仓量221201手，较T - 1减少9687手，较T - 5减少19518手，较T - 22减少85911手 [2] - PS2605收盘价35730元/吨，较T - 1变化295元，较T - 5变化 - 5940元；成交量12132手，较T - 1减少654手，较T - 5增加3864手；持仓量32746手，较T - 1增加731手，较T - 5减少1352手 [2] - 工业硅近月合约对连一价差 - 55元/吨，较T - 1变化5元，较T - 5变化 - 20元，较T - 22变化 - 55元；买近月抛连一跨期成本53.2元/吨，较T - 1变化0.0元，较T - 5变化0.4元，较T - 22变化4.0元 [2] - 多晶硅近月合约对连一价差 - 530.0元/吨 [2] 基差 - 工业硅现货升贴水（对标华东Si5530） + 595元/吨，较T - 1变化 - 30元，较T - 5变化 - 45元，较T - 22变化 - 370元 [2] - 工业硅现货升贴水（对标华东Si4210） + 195元/吨，较T - 1变化 - 30元，较T - 5变化 - 45元，较T - 22变化800元 [2] - 工业硅现货升贴水（对标新疆99硅） - 55元/吨，较T - 1变化 - 30元，较T - 5变化 - 95元，较T - 22变化 - 360元 [2] - 多晶硅现货升贴水（对标N型复投） + 5770元/吨，较T - 1变化 - 1295元，较T - 5变化3440元，较T - 22变化20元 [2] 价格 - 新疆99硅8550元/吨，较T - 1变化0元，较T - 5变化 - 50元，较T - 22变化 - 150元；云南地区Si4210 9900元/吨，较T - 1变化0元，较T - 5变化0元，较T - 22变化 - 100元 [2] - 多晶硅 - N型复投料42500元/吨，较T - 1变化 - 750元，较T - 5变化 - 3000元，较T - 22变化 - 10750元 [2] 利润 - 硅厂利润（新疆新标553） - 2526.5元/吨，较T - 1变化30元，较T - 5变化 - 500元，较T - 22变化 - 175元；硅厂利润（云南新标553） - 5394元/吨，较T - 1变化30元，较T - 5变化 - 500元，较T - 22变化 - 163元 [2] 库存 - 工业硅 - 社会库存（含仓单库存）55.3万吨，较T - 5增加0.1万吨，较T - 22减少0.4万吨 [2] - 工业硅 - 企业库存（样本企业）19.8万吨，较T - 5增加0.07万吨，较T - 22减少0.8万吨 [2] - 工业硅 - 行业库存（社会库存 + 企业库存）75.1万吨，较T - 5增加0.17万吨，较T - 22减少1.22万吨 [2] - 工业硅 - 期货仓单库存11.0万吨，较T - 1增加0.1万吨，较T - 5增加0.1万吨，较T - 22增加1.2万吨 [2] - 多晶硅 - 厂家库存34.4万吨，较T - 5减少1.3万吨，较T - 22减少0.5万吨 [2] 原料成本 - 硅矿石：新疆320元/吨，云南230元/吨 [2] - 洗精煤：新疆1475元/吨，宁夏1200元/吨 [2] - 石油焦：茂名焦1400元/吨，扬子焦1880元/吨，较T - 22增加140元 [2] - 电极：石墨电极12450元/吨，炭电极7200元/吨 [2] 多晶硅（光伏）价格 - 多晶硅 - N型复投料42500元/吨，较T - 1变化 - 750元，较T - 5变化 - 3000元，较T - 22变化 - 10750元 [2] - 三氯氢硅3435元/吨，较T - 1变化0元，较T - 5变化0元，较T - 22变化10元 [2] - 硅粉（99硅）9600元/吨，较T - 1变化0元，较T - 5变化 - 150元，较T - 22变化 - 250元 [2] - 硅片（N型 - 210mm）1.29元/片，较T - 1变化0.00元，较T - 5变化 - 0.04元，较T - 22变化 - 0.14元 [2] - 电池片（TOPCon - 210mm）0.39元/瓦，较T - 1变化 - 0.01元，较T - 5变化 - 0.02元，较T - 22变化 - 0.83元 [2] - 组件（N型 - 210mm，集中式）0.747元/瓦，较T - 1变化0.00元，较T - 5变化0元，较T - 22变化0.009元 [2] - 光伏玻璃（3.2mm）17.4元/立方米，较T - 1变化0.00元，较T - 5变化0.00元，较T - 22变化 - 0.1元 [2] - 光伏级EVA价格12500元/吨，较T - 1变化250元，较T - 5变化1450元，较T - 22变化3500元 [2] 多晶硅（光伏）利润 - 多晶硅企业利润 - 1.8元/千克，较T - 1变化 - 0.4元，较T - 5变化 - 2.6元，较T - 22变化 - 10.3元 [2] 有机硅价格与利润 - DMC价格14050元/吨，较T - 1变化0元，较T - 5变化0元，较T - 22变化150元 [2] - DMC企业利润807元/吨，较T - 1变化0元，较T - 5变化 - 455元，较T - 22变化 - 1148元 [2] 铝合金价格与利润 - ADC12价格24400元/吨，较T - 1变化0元，较T - 5变化 - 700元，较T - 22变化750元 [2] - 再生铝企业利润930元/吨，较T - 1变化 - 30元，较T - 5变化730元，较T - 22变化630元 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅呈现弱势格局 多晶硅需求回落 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 工业硅Si2605收盘价8625元/吨 较T - 1跌45元/吨 成交量182506手 较T - 1减少223279手 持仓量243954手 较T - 1减少7217手 [2] - 多晶硅PS2605收盘价42450元/吨 较T - 1跌250元/吨 成交量6809手 较T - 1减少12460手 持仓量35013手 较T - 1减少197手 [2] - 工业硅近月合约对连一价差 - 20元/吨 买近月抛连一跨期成本49.2元/吨 多晶硅近月合约对连一价差885元/吨 [2] - 工业硅现货升贴水对标华东Si5530为 + 575元/吨 对标华东Si4210为 + 175元/吨 对标新疆99硅为 - 25元/吨 多晶硅现货升贴水对标N型复投为 + 5550元/吨 [2] - 新疆99硅价格8600元/吨 云南地区Si4210价格9900元/吨 多晶硅 - N型复投料价格48850元/吨 [2] - 硅厂利润新疆新标553为 - 2506.5元/吨 云南新标553为 - 5386元/吨 多晶硅企业利润4.5元/千克 [2] - 工业硅社会库存55.3万吨 企业库存19.6万吨 行业库存74.9万吨 期货仓单库存10.7万吨 多晶硅厂家库存34.8万吨 [2] - 硅矿石新疆320元/吨 云南230元/吨 洗精煤新疆1475元/吨 宁夏1200元/吨 石油焦茂名焦1400元/吨 扬子焦1840元/吨 电极石墨电极12450元/吨 炭电极7200元/吨 [2] - 三氯氢硅3435元/吨 硅粉99硅9750元/吨 硅片N型 - 210mm 1.37元/片 电池片TOPCon - 210mm 0.41元/瓦 组件N型 - 210mm集中式0.747元/瓦 光伏玻璃3.2mm 17.5元/立方米 光伏级EVA价格9500元/吨 [2] - 有机硅DMC价格14150元/吨 企业利润1440元/吨 铝合金ADC12价格24800元/吨 再生铝企业利润330元/吨 [2] 宏观及行业新闻 上海市发展和改革委员会印发通知 新申报项目包括2027年6月前核准的陆上风电项目和2027年6月前开工的6兆瓦以上集中式光伏项目（利用公共机构以及工商业厂房建筑物及其附属场所建设的光伏项目除外） [3] 趋势强度 工业硅趋势强度为0 多晶硅趋势强度为0 趋势强度取值范围为【 - 2,2】区间整数 - 2表示最看空 2表示最看多 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 关注工业硅成本端抬升影响，多晶硅供需偏弱 [1] 各部分总结 基本面跟踪 - 工业硅、多晶硅期货市场：Si2605收盘价8690元/吨，较T - 1涨125元/吨，较T - 5涨295元/吨，较T - 22跌170元/吨；PS2605收盘价41115元/吨，较T - 1跌1165元/吨，较T - 5跌5380元/吨 [1] - 基差：工业硅现货升贴水对标华东Si5530为 + 410，对标华东Si4210为 + 60，对标新疆99硅为 - 190；多晶硅现货升贴水对标N型复投为 + 6885 [1] - 价格：新疆99硅8500元/吨，云南地区Si4210为9900元/吨，多晶硅 - N型复投料49000元/吨 [1] - 利润：硅厂利润新疆新标553为 - 2441.5元/吨，云南新标553为 - 5321元/吨；多晶硅企业利润4.8元/千克 [1] - 库存：工业硅社会库存55.3万吨，企业库存19.6万吨，行业库存74.9万吨，期货仓单库存10.4万吨；多晶硅厂家库存34.8万吨 [1] - 原料成本：硅矿石新疆320元/吨，云南230元/吨；洗精煤新疆1475元/吨，宁夏1200元/吨；石油焦茂名焦1400元/吨，扬子焦1840元/吨；电极石墨电极12450元/吨，炭电极7200元/吨 [1] - 多晶硅（光伏）价格：三氯氢硅3435元/吨，硅粉9650元/吨，硅片1.37元/片，电池片0.415元/瓦，组件0.747元/瓦，光伏玻璃17.5元/立方米，光伏级EVA价格9500元/吨 [1] - 有机硅：DMC价格14150元/吨，DMC企业利润1933元/吨 [1] - 铝合金：ADC12价格24500元/吨，再生铝企业利润50元/吨 [1] 宏观及行业新闻 3月5日，云南省大理州发布2026年第一轮新能源项目竞争性配置公告，列入竞配方案的有13个项目，总装机容量70.507万千瓦，其中光伏项目9个，规模53.742万千瓦；风电项目4个，规模16.765万千瓦 [1] 趋势强度 工业硅趋势强度为0，多晶硅趋势强度为0，趋势强度取值范围为【 - 2,2】区间整数，强弱程度分弱、偏弱、中性、偏强、强， - 2表示最看空，2表示最看多 [3]

恒力集团新投资项目与战略布局 - 恒力集团在吴江区签约总投资120亿元的恒力先进智造产业集群项目，项目包括年产50万吨高性能聚酯纤维、高端船舶用发电机研发与制造、科创研发总部三大战略性标杆项目 [2] - 该项目旨在巩固公司在高端高性能聚酯行业的领军地位，并补齐国内高端船用发电机短板，形成自主供应链能力 [2] - 科创研发总部将围绕恒力石化新材料、船舶重工双产业链，通过人才引进、科技研发、成果转化助力实体产业发展 [2] 恒力石化产业链优势与产能 - 在上游炼化环节，公司拥有2000万吨/年炼化一体化装置、500万吨/年现代煤化工装置及配套150万吨/年乙烯项目，可实现年产520万吨PX、180万吨纤维级乙二醇等核心原料，PX自给率达100% [2] - 在中游PTA板块，公司建成1660万吨/年产能，为全球单体规模最大、技术最先进的生产商，依托自有PX供应，生产成本较行业平均水平低10%-15% [3] - 在聚酯化纤板块，公司拥有900万吨聚酯产能，民用长丝产能位列全国前五，工业长丝产能位居全球第一 [3] 公司下游延伸与新兴业务 - 公司在新材料领域布局160万吨/年高性能树脂及新材料项目及12条功能性薄膜生产线，其MLCC离型基膜国内产量占比超65% [3] - 公司同时推进锂电隔膜、光伏级EVA、可降解材料等新能源材料布局，以填补国内相关领域空白 [3] - 在船舶重工领域，公司自2022年跨界入局，正快速打造世界一流绿色船舶建造基地 [3] 公司发展历程与行业地位 - 公司自1994年创立，历经32年发展，在业内首家实现了从“一滴油”到“一匹布”再到“一艘船”的全产业链布局 [4] - 公司已成为横跨炼化、石化、新材料、纺织、重工等多个门类的世界级产业集团 [4] - 2025年，公司实现总营收8990亿元，在“世界500强”中位列第81位，在“中国民营企业500强”中位列第3位 [6] 行业相关展会信息 - 2026年6月10日至12日将在上海新国际博览中心举办“未来产业新材料博览会”，其中包含“轻量化功能化与可持续材料展” [8][10] - 该展会覆盖轻量化材料、功能化材料及可持续材料三大方向，涉及纤维及复合材料、工程塑料、光电材料、热防护材料、生物基与降解材料等多个细分领域 [8][9] - 展会同期还将举办未来智能终端展、先进电池与能源材料展、热管理产业展及先进半导体展等 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 工业硅需关注上游复产情况，多晶硅需关注节后现货成交 [2] 各部分总结 基本面跟踪 - 工业硅Si2605收盘价8335元/吨，较T - 1降95元/吨，较T - 5降35元/吨，较T - 22降510元/吨；成交量177274手，较T - 1增22967手，较T - 5增16804手，较T - 22降213840手；持仓量325323手，较T - 1增11364手，较T - 5增17559手，较T - 22增90156手 [1] - 多晶硅PS2605收盘价46315元/吨，较T - 1降1315元/吨，较T - 5降2865元/吨；成交量8466手，较T - 1增3330手，较T - 5增3673手；持仓量39925手，较T - 1增1633手，较T - 5增1612手 [1] - 工业硅近月合约对连一价差 - 55元/吨，较T - 1降15元/吨，较T - 5降20元/吨，较T - 22降55元/吨；买近月抛连一跨期成本52.6元/吨，较T - 1增0元/吨，较T - 5增4.5元/吨，较T - 22增17.1元/吨 [1] - 多晶硅近月合约对连一价差 - 410元/吨，较T - 1持平 [1] - 工业硅现货升贴水对标华东Si5530为 + 915元/吨，较T - 1增95元/吨，较T - 5降15元/吨，较T - 22增510元/吨；对标华东Si4210为 + 515元/吨，较T - 1增95元/吨，较T - 5增35元/吨，较T - 22增1625元/吨；对标新疆99硅为 + 365元/吨，较T - 1增95元/吨，较T - 5增35元/吨，较T - 22增410元/吨 [1] - 多晶硅现货升贴水对标N型复投为 + 5685元/吨，较T - 1增565元/吨，较T - 5增1115元/吨，较T - 22增635元/吨 [1] - 新疆99硅价格8700元/吨，较T - 1、T - 5、T - 22持平；云南地区Si4210价格10000元/吨，较T - 1、T - 5、T - 22持平；多晶硅 - N型复投料价格52000元/吨，较T - 1降1000元/吨，较T - 5降1650元/吨，较T - 22降3000元/吨 [1] - 硅厂利润新疆新标553为 - 2796.5元/吨，较T - 1降95元/吨，较T - 5降560元/吨，较T - 22降960元/吨；云南新标553为 - 5676元/吨，较T - 1降95元/吨，较T - 5降560元/吨，较T - 22降945元/吨 [1] - 工业硅社会库存（含仓单库存）56万吨，较T - 5增0.3万吨，较T - 22增0.4万吨；企业库存（样本企业）20.3万吨，较T - 5增0.18万吨，较T - 22降0.5万吨；行业库存（社会库存 + 企业库存）76.3万吨，较T - 5增0.48万吨，较T - 22降0.09万吨；期货仓单库存10.4万吨，较T - 1持平，较T - 5增0.6万吨，较T - 22增4.6万吨 [1] - 多晶硅厂家库存34.4万吨，较T - 5降0.5万吨，较T - 22增1.4万吨 [1] - 硅矿石新疆价格320元/吨，较T - 1、T - 5、T - 22持平；云南价格230元/吨，较T - 22降10元/吨 [1] - 洗精煤新疆价格1475元/吨，较T - 1、T - 5、T - 22持平；宁夏价格1200元/吨，较T - 1、T - 5、T - 22持平 [1] - 石油焦茂名焦价格1400元/吨，较T - 1、T - 5、T - 22持平；扬子焦价格1740元/吨，较T - 22降600元/吨 [1] - 电极石墨电极价格12450元/吨，较T - 1、T - 5、T - 22持平；炭电极价格7200元/吨，较T - 1、T - 5、T - 22持平 [1] - 多晶硅 - N型复投料价格52000元/吨，较T - 1降1000元/吨，较T - 5降1650元/吨，较T - 22降3000元/吨；三氯氢硅价格3425元/吨，较T - 1、T - 5、T - 22持平；硅粉（99硅）价格9850元/吨，较T - 22增50元/吨 [1] - 硅片（N型 - 210mm）价格1.43元/片，较T - 1、T - 5持平，较T - 22降0.26元/片；电池片（TOPCon - 210mm）价格0.435元/瓦，较T - 1持平，较T - 5降0.01元/瓦，较T - 22降0.84元/瓦；组件（N型 - 210mm，集中式）价格0.738元/瓦，较T - 1、T - 5持平，较T - 22增0.029元/瓦；光伏玻璃（3.2mm）价格17.5元/立方米，较T - 1、T - 5、T - 22持平；光伏级EVA价格8900元/吨，较T - 1降100元/吨，较T - 5降100元/吨，较T - 22增199元/吨 [1] - 多晶硅企业利润7.7元/千克，较T - 1降0.6元/千克，较T - 5降0.9元/千克，较T - 22降2.8元/千克 [1] - 有机硅DMC价格13900元/吨，较T - 1、T - 5、T - 22持平；DMC企业利润1951元/吨，较T - 1持平，较T - 5降3元/吨，较T - 22增20元/吨 [1] - 铝合金ADC12价格23800元/吨，较T - 1增50元/吨，较T - 5增150元/吨，较T - 22降100元/吨；再生铝企业利润280元/吨，较T - 1降90元/吨，较T - 5降110元/吨，较T - 22增250元/吨 [1] 宏观及行业新闻 - 美国商务部对从印度、印度尼西亚和老挝进口的晶硅太阳能电池组件征收反补贴税，印度生产商/出口商一般补贴税率125.87%，印度尼西亚104.38%，老挝80.67% [1][3] 趋势强度 - 工业硅趋势强度为0，多晶硅趋势强度为0，趋势强度取值范围为【 - 2,2】区间整数， - 2表示最看空，2表示最看多 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅盘面波幅减少，多晶硅部分仓单注销需关注情绪影响 [1] - 工业硅趋势强度为1，多晶硅趋势强度为0 [3] 相关目录总结 基本面跟踪 工业硅、多晶硅期货市场 - Si2605收盘价8375元/吨较T - 1降75元/吨，成交量188888手较T - 1减11212手，持仓量303387手较T - 1增8477手 [1] - PS2605收盘价48950元/吨较T - 1降420元/吨，成交量3991手较T - 1减715手，持仓量38617手较T - 1增270手 [1] 基差 - 工业硅不同对标现货升贴水有变化，如对标华东Si5530为 +925较T - 1增75 [1] - 多晶硅现货升贴水（对标N型复投）为 +4570较T - 1降230 [1] 价格 - 新疆99硅8700元/吨，云南地区Si4210为10000元/吨，多晶硅 - N型复投料为53650元/吨 [1] 利润 - 硅厂利润（新疆新标553）为 -2761.5元/吨较T - 1降5元/吨，（云南新标553）为 -5641元/吨较T - 1降5元/吨 [1] 库存 - 工业硅社会库存（含仓单库存）为56.2万吨较T - 5增0.8万吨，企业库存为20.6万吨较T - 5降0.30万吨，行业库存为76.8万吨较T - 5增0.50万吨 [1] 工业硅原料成本 - 硅矿石新疆320元/吨，云南230元/吨；洗精煤新疆1475元/吨，宁夏1200元/吨等 [1] 多晶硅（光伏） - 多晶硅 - N型复投料53650元/吨，硅片（N型 - 210mm）为1.43元/片较T - 1降0.05元/片等 [1] 有机硅 - DMC价格13900元/吨，DMC企业利润1941元/吨 [1] 铝合金 - ADC12价格23650元/吨，再生铝企业利润390元/吨较T - 1增30元/吨 [1] 宏观及行业新闻 - 印度2026 - 27财年新能源与可再生能源部获3291.47亿卢比拨款同比增24%，光伏行业拨款同比增32%达3053.94亿卢比，国家绿色氢计划获60亿卢比拨款 [3]

报告投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][11] 核心观点总结 - 公司预告2025年业绩大幅减亏，归母净利润预计实现1.00至1.50亿元，同比扭亏为盈，盈利能力呈现边际改善趋势 [1] - 业绩改善主要得益于1600万吨/年炼化一体化项目运行平稳、国际油价中枢下行及人民币升值降低采购成本、以及芳烃链产品（如PTA）加工价差显著改善 [2] - 炼化副产品硫磺及硫酸因市场供需紧张价格大幅上涨，2025年四季度均价较二季度分别增长46.71%和39.99%，成为超预期的利润贡献点 [3] - 公司正从传统炼化向“炼化+新材料”双轮驱动战略转型，高附加值化工品产出占比已提升至70%以上，光伏级EVA等新材料业务有望成为未来重要的利润增长和估值提升催化剂 [10] - 基于盈利改善趋势，预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.23、13.91、17.02亿元 [11] 业绩预告与财务预测 - **2025年业绩预告**：预计归母净利润1.00至1.50亿元，同比扭亏为盈；扣非净利润预计亏损5.62至5.12亿元，同比减亏78.82%至80.71% [1] - **2025年第四季度业绩**：预计归母净利润-0.26至0.24亿元，同比减亏97.04%至102.73%，环比减亏90.00%至109.23% [1] - **盈利预测**：预测2025-2027年归母净利润分别为1.23亿元、13.91亿元、17.02亿元，对应同比增长率分别为1026.4%（2026E）和22.4%（2027E） [11][13] - **估值指标**：当前股价对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为696.1倍、61.8倍、50.5倍 [11] - **财务指标展望**：预测毛利率从2024年的8.4%提升至2025-2027年的10.6%、11.6%、11.5%；净资产收益率（ROE）从2024年的-6.1%改善为2025-2027年的0.3%、3.3%、3.5% [14] 业务驱动因素分析 - **炼化主业稳健运行**：1600万吨/年炼化一体化项目运行平稳、产销顺畅，构成公司业绩基本盘 [2] - **成本端利好**：2025年国际油价中枢显著下滑，WTI/布伦特原油均价从一季度分别71.42/74.98美元/桶下滑至59.14/63.08美元/桶，同比跌幅超15%，叠加人民币升值，降低了原油采购成本 [2] - **产品盈利改善**：芳烃链下游核心产品PTA加工价差明显改善，行业平均毛利润从2025年12月的-31元/吨（环比跌幅收窄71.38%）提升至2026年1月的114.89元/吨 [2] - **副产品贡献增量**：公司拥有国内单套规模最大的常减压蒸馏装置及配套硫磺回收装置，2025年下半年以来硫磺、硫酸市场价格大幅上涨，为公司贡献可观增量利润，预计2026年仍是重要盈利点 [3] - **战略转型与成长性**：公司产品结构从低附加值成品油向高附加值化工中间体转型，高附加值化工品产出占比由50%提升至70%以上，并加速布局光伏级EVA等新材料赛道，驱动长期盈利优化和估值重构 [10] 公司基本数据 - **当前股价**：13元 [5] - **总市值**：859亿元 [5] - **总股本**：6,611百万股 [5] - **52周价格范围**：7.47元至13.22元 [5] - **日均成交额**：176.31百万元 [5]

报告投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][11] 核心观点 - 公司预告2025年业绩大幅减亏，盈利能力呈现边际改善，核心驱动因素包括炼化主业运行平稳、芳烃链利润改善、副产品硫磺贡献超预期收益以及新材料业务放量 [1][2][3][10] - 公司作为国内三大民营大炼化企业之一，正从传统炼油向“炼化+新材料”双轮驱动战略转型，产品结构优化与高附加值新材料渗透率提升将驱动长期盈利改善与估值重构 [10][11] 业绩预告与财务预测 - **2025年业绩预告**：预计归母净利润为1.00至1.50亿元，同比扭亏为盈；扣非净利润预计亏损5.62至5.12亿元，同比减亏78.82%至80.71% [1] - **2025年第四季度业绩**：预计归母净利润为-0.26至0.24亿元，同比减亏97.04%至102.73%，环比减亏90.00%至109.23%；扣非净利润预计为-4.41至-4.91亿元，同比减亏65.00%至61.03% [1] - **盈利预测**：预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.23亿元、13.91亿元、17.02亿元，对应同比增长率分别为（扭亏）、1026.4%、22.4% [11][13] - **营收预测**：预测公司2025-2027年主营收入分别为1404.97亿元、1464.67亿元、1547.78亿元，对应增长率分别为2.0%、4.2%、5.7% [13] - **盈利能力指标预测**：预测毛利率从2024年的8.4%提升至2025-2027年的10.6%、11.6%、11.5%；ROE从2024年的-6.1%改善为2025-2027年的0.3%、3.3%、3.5% [13] - **估值指标**：当前股价对应2025-2027年预测PE分别为696.1倍、61.8倍、50.5倍；对应PB分别为2.5倍、2.2倍、1.9倍 [11][13] 业绩改善驱动因素 - **炼化主业运行平稳**：1600万吨/年炼化一体化项目运行平稳、产销顺畅，构成业绩改善的坚固基本盘 [2] - **成本端利好**：2025年国际油价中枢显著下滑，WTI/布伦特原油均价从第一季度71.42/74.98美元/桶下滑至59.14/63.08美元/桶，同比跌幅超15%，叠加人民币缓步升值，降低了以美元结算的原油采购成本 [2] - **芳烃链利润边际改善**：核心产品PTA加工价差明显改善，行业平均毛利润在2025年12月为-31元/吨，环比前月跌幅收窄71.38%，2026年1月进一步改善至114.89元/吨 [2] - **副产品硫磺贡献超预期收益**：公司拥有国内单套规模最大的常减压蒸馏装置及4x15万吨硫磺回收装置，2025年第四季度硫磺、硫酸市场均价较第二季度分别增长46.71%和39.99%，为公司贡献可观增量利润，预计2026年仍是重要盈利点 [3] 公司战略与长期成长性 - **产品结构战略转型**：伴随炼化项目全面达产，公司产品结构从传统低附加值成品油转向高附加值化工中间体，高附加值、紧缺型化工品产出占比从50%提升至70%以上，推动整体盈利质量改善与综合毛利率中枢上移 [10] - **“炼化+新材料”双轮驱动**：公司加速布局聚烯烃、光伏级EVA、聚醚多元醇等新材料赛道，其中光伏级EVA受益于全球光伏装机量增长，市场需求快速扩容，兼具技术壁垒与产品溢价，有望成为未来重要的利润增长剂与估值提升催化剂 [10] - **估值重构逻辑**：依靠双轮驱动战略，公司盈利能力将脱离单纯油价波动，转向技术溢价与高端市场竞争，长期成长性及估值中枢均具备向上重构空间 [10] 公司基本数据 - **股价与市值**：截至2026年2月9日，当前股价13元，总市值859亿元 [5] - **股本结构**：总股本6611百万股，流通股本6609百万股 [5] - **交易数据**：52周价格范围7.47-13.22元，日均成交额1.7631亿元 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告聚焦工业硅和多晶硅行业，关注工业硅库存累库及仓单情况、多晶硅现货节后成交情况，还提及光伏行业发展规模预测[1][2] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 工业硅Si2605收盘价8450元/吨，较T - 1降50元，较T - 5降345元，较T - 22降85元；成交量200100手，较T - 1减135319手，较T - 5减266625手，较T - 22减466015手；持仓量294910手，较T - 1增17899手，较T - 5增58597手，较T - 22增34379手[2] - 多晶硅PS2605收盘价49370元/吨，较T - 1涨85元，较T - 5涨2320元；成交量4706手，较T - 1减5977手，较T - 5减13083手；持仓量38347手，较T - 1增413手，较T - 5减1931手[2] - 工业硅近月合约对连一价差 - 30元/吨，较T - 1涨60元，较T - 5降5元，较T - 22持平；买近月抛连一跨期成本49.9元/吨，较T - 1涨0.1元，较T - 5降2.7元，较T - 22降11.6元；多晶硅近月合约对连一价差890元/吨，较T - 1涨560元[2] - 工业硅现货升贴水对标华东Si5530为 + 850元/吨，较T - 1涨850元，较T - 5涨295元，较T - 22涨135元；对标华东Si4210为 + 400元/吨，较T - 1涨350元，较T - 5涨345元，较T - 22降1595元；对标新疆99硅为 + 250元/吨，较T - 1涨200元，较T - 5涨345元，较T - 22涨265元；多晶硅现货升贴水对标N型复投为 + 4380元/吨，较T - 1降85元，较T - 5降70元，较T - 22降875元[2] - 新疆99硅价格8700元/吨，云南地区Si4210价格10000元/吨，多晶硅 - N型复投料价格53650元/吨，较T - 1涨50元，较T - 5涨2350元，较T - 22降1850元[2] - 硅厂利润新疆新标553为 - 2681.5元/吨，较T - 1降50元，较T - 5降765元，较T - 22降645元；云南新标553为 - 5874元/吨，较T - 1降50元，较T - 5降765元，较T - 22降585元[2] - 工业硅社会库存（含仓单库存）56.2万吨，较T - 5增0.8万吨，较T - 22增1万吨；企业库存（样本企业）20.6万吨，较T - 5降0.3万吨，较T - 22增0.4万吨；行业库存（社会库存 + 企业库存）76.8万吨，较T - 5增0.5万吨，较T - 22增1.36万吨；期货仓单库存8.4万吨，较T - 1增0.3万吨，较T - 5增0.9万吨，较T - 22增3万吨；多晶硅厂家库存34.1万吨，较T - 5增0.8万吨，较T - 22增3.9万吨[2] - 硅矿石新疆价格320元/吨，云南价格230元/吨，较T - 22降20元；洗精煤新疆价格1475元/吨，宁夏价格1200元/吨；石油焦茂名焦价格1400元/吨，扬子焦价格1740元/吨，较T - 5降600元，较T - 22降600元；电极石墨电极价格12450元/吨，炭电极价格7200元/吨[2] - 多晶硅 - N型复投料价格53650元/吨，三氯氢硅价格3425元/吨，硅粉（99硅）价格9850元/吨，较T - 22涨50元；硅片（N型 - 210mm）价格1.48元/片，较T - 1降0.02元，较T - 5降0.05元，较T - 22降0.2元；电池片（TOPCon - 210mm）价格0.44元/瓦，组件（N型 - 210mm，集中式）价格0.738元/瓦，较T - 5涨0.002元，较T - 22涨0.038元；光伏玻璃（3.2mm）价格17.5元/立方米，较T - 22降0.5元；光伏级EVA价格9000元/吨，较T - 22涨299元[2] - 多晶硅企业利润9.2元/千克，较T - 1涨0.5元，较T - 5涨0.6元，较T - 22降1元；有机硅DMC价格13900元/吨，DMC企业利润1980元/吨，较T - 5涨75元，较T - 22涨368元；铝合金ADC12价格23650元/吨，较T - 1涨100元，较T - 5降200元，较T - 22降50元；再生铝企业利润250元/吨，较T - 1降160元，较T - 5涨100元，较T - 22涨550元[2] 宏观及行业新闻 2月5日中国光伏行业协会研讨会发布的《中国光伏产业发展路线图（2025 - 2026年）》预计2026年中国新增光伏装机规模180GW至240GW，较2025年回落，2027年后重回上升通道，“十五五”期间年均光伏新增装机规模预计为238GW至287GW[2][4] 趋势强度 工业硅趋势强度为0，多晶硅趋势强度为0，趋势强度取值范围为【 - 2,2】区间整数，强弱程度分为弱、偏弱、中性、偏强、强， - 2表示最看空，2表示最看多[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅下方空间不深，多晶硅行业会议情绪积极或提振盘面 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 工业硅、多晶硅期货市场：Si2605收盘价8850元/吨，成交量208226手，持仓量241016手；PS2605收盘价51195元/吨，成交量13013手，持仓量39092手；工业硅近月合约对连一价差 -15元/吨，买近月抛连一跨期成本49元/吨；多晶硅近月合约对连一价差 -290元/吨 [1] - 基差：工业硅现货升贴水对标华东Si5530为 +500，对标华东Si4210为 +0，对标新疆99硅为 -150；多晶硅现货升贴水对标N型复投为 +2555 [1] - 价格：新疆99硅8700元/吨，云南地区Si4210 10000元/吨，多晶硅 - N型复投料53500元/吨 [1] - 利润：硅厂利润新疆新标553为 -2281.5元/吨，云南新标553为 -5474元/吨；多晶硅企业利润为9元/千克，DMC企业利润为1906元/吨，再生铝企业利润为40元/吨 [1] - 库存：工业硅社会库存55.4万吨，企业库存20.9万吨，行业库存76.3万吨，期货仓单库存7.9万吨；多晶硅厂家库存33.3万吨 [1] - 原料成本：硅矿石新疆320元/吨，云南230元/吨；洗精煤新疆1475元/吨，宁夏1200元/吨；石油焦茂名焦1400元/吨，扬子焦2340元/吨；电极石墨电极12450元/吨，炭电极7200元/吨；三氯氢硅3425元/吨，硅粉99硅9850元/吨 [1] - 多晶硅（光伏）价格：硅片N型 - 210mm为1.53元/片，电池片TOPCon - 210mm为0.435元/瓦，组件N型 - 210mm集中式为0.738元/瓦，光伏玻璃3.2mm为17.5元/立方米，光伏级EVA价格为9000元/吨 [1] 宏观及行业新闻 - 云南省人民政府印发通知推动建立发电企业反哺机制，对水电、光伏企业按发电量、营业收入一定比例或碳汇损失量提取生态保护补偿金用于生态修复等 [1][3] 趋势强度 - 工业硅趋势强度为0，多晶硅趋势强度为2，趋势强度取值范围为【 -2,2】， -2表示最看空，2表示最看多 [3]