2025 年 09 月 19 日 工业硅：逢高布空思路为主 多晶硅：短期情绪或有降温 张 航 投资咨询从业资格号：Z0018008 zhanghang2@gtht.com 【基本面跟踪】 工业硅、多晶硅基本面数据 | | | | 指标名称 | T | T-1 | T-5 | T-22 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | Si2511收盘价（元/吨） | 8,905 | -60 | 165 | 280 | | | | | Si2511成交量（手） | 475,698 | 199,708 | 128,079 | 37,385 | | | | | Si2511持仓量（手） | 285,052 | -621 | -2,719 | -1,553 | | | 工业硅、多晶硅期货市场 | | PS2511收盘价（元/吨） | 53,205 | -285 | -505 | - | | | | | PS2511成交量（手） | 198,758 | 12,520 | -79,538 | - | | | | | PS2511持仓量（手） | 122 ...

商 品 研 究 2025 年 09 月 18 日 工业硅：关注市场情绪变化 多晶硅：现货价格小幅抬升 张 航 投资咨询从业资格号：Z0018008 zhanghang2@gtht.com 【基本面跟踪】 工业硅、多晶硅基本面数据 | | | 指标名称 | T | T-1 | T-5 | T-22 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | Si2511收盘价（元/吨） Si2511成交量（手） | 8,965 275,990 | 50 -113,585 | 300 -346,958 | 360 -235,260 | | | | Si2511持仓量（手） | 285,673 | -1,511 | 7,608 | -11,946 | | | | PS2511收盘价（元/吨） | 53,490 | -180 | 605 | | | 工业硅、多晶硅期货市场 | | PS2511成交量（手） | 186,238 | -130,156 | -225,741 | - - | | | | PS2511持仓量（手） | 126,234 | -1,545 | -10,8 ...

报告行业投资评级 - 铸造铝合金走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 上周再铸铝合金锭价格偏强运行，废铝供应偏紧成本支撑坚挺，政策预期和旺季预期下合金锭销售价格易涨难跌，推荐关注逢低做多AD2511机会；套利方面，前期多AD2511、空AL2511的套利单可继续持有，若汽车转弱确定需设置止盈空间 [1][3] - 废铝价格预计维持上行趋势，但ADC12社会库存高企，行业开工率受制约，需求侧虽预期转好但需警惕旺季需求难以兑现风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 1、废铝到货连续数周走低，持续关注政策和旺季需求情况 - 上周再铸铝合金锭价格偏强，AD2511收盘价环比+1.8%至20,645元/吨，保太集团ADC12销售价环比涨300元/吨至20,600元/吨；原料端广东地区破碎生铝和熟铝环比涨200元/吨，马来西亚产破碎生铝FOB价持平；富宝ADC12生产成本环比上行314.4元/吨，利润环比缩窄64.7元/吨 [12] - 本周废铝价格整体偏强，多涨100 - 300元，持货商挺价出货，市场流通货源尚可但价格高打压铝企接货情绪；宏观面宽松，电解铝库存去化，海外供需紧张，废铝将跟随原铝上行；旺季预期下企业订单回暖，对原料需求增多，废铝上行趋势将维持 [15] - ADC12期货价格偏强，涨幅1.8%，现货保太销售价环比涨300元/吨；成本上行及转嫁税负风险致售价提高，预计短期偏强；供应上市场表现不及预期，龙头企业开工率回暖但ADC12社会库存上行，企业短单不足，售价控价能力弱；后续开工率受退税政策、废铝采购和原料成本制约；需求侧预期转好但汽车周度销量走弱、库存预警指数走高，需警惕旺季需求难兑现风险；库存上铝合金锭社会库存和厂内库存均环比增加 [16] 2、近期行业要闻回顾 - 8月铝加工行业PMI录得53.3%，原生合金扩张，再生合金低于荣枯线，行业集中度提升 [18] - 2025年7月中国废铝进口量16.05万吨，环比增3.15%，同比增18.68%，泰国、日本为主要供应国 [18] - 国家发改委等四部委发文整治地方招商引资违规财政返还、补贴问题，明确清查、废止、叫停等要求 [18] - 美国扩大对钢铁和铝进口征收50%关税范围，8月18日生效 [19] 3、产业链重点高频数据监测 3.1、废铝：到货持续走低，价格维持高位 - 展示SMM中国废铝月度总产量、Mysteel中国废铝月度出货量等多组废铝相关数据图表，反映废铝产量、出货、采购、库存及价格等情况 [21][22][26] 3.2、ADC12：价格偏强，社库高企 - 展示铸造铝合金主力合约收盘价、SHFE铸造铝合金期限结构等多组ADC12相关数据图表，体现ADC12价格、价差、产量、开工率及库存等情况 [28][30][41] 3.3、下游：各品牌汽车周度销量走弱，注意旺季不旺风险 - 展示SMM再生铸铝月消费量、中国汽车产量等多组下游相关数据图表，反映汽车、新能源汽车、燃油车产量销量及库存预警指数等情况，显示各品牌汽车周度销量有走弱迹象 [52][55][59]

报告行业投资评级 - 铸造铝合金走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 废铝到货连续数周走低，需关注税返取消政策执行情况，政策蔓延或使铝企压低不带票废铝采购价，带票废铝及进口原料将抢手 [1][2][15] - 再铸铝合金锭价格震荡运行，AD2511收盘价环比-0.3%至20,280元/吨，保太集团ADC12销售价格环比持平至20,300元/吨，富宝ADC12生产成本环比下滑33.1元/吨至20,025元/吨，利润环比缩窄至125.3元/吨 [1][12][13] - 废铝市场供应偏紧，精废价差显著走缩，ADC12供应侧开工率企稳回升但面临制约因素，需求侧进入旺季但需警惕旺季不旺风险 [2][15][16] - 推荐关注逢低做多AD2511机会，持续关注多AD2511、空AL2511的套利机会 [3][17] 根据相关目录分别总结 废铝到货连续数周走低，持续关注税返取消政策执行情况 - 上周再铸铝合金锭价格震荡运行，AD2511收盘价环比-0.3%，保太集团ADC12销售价格环比持平，成本端给予强支撑，佛山破碎生铝精废价差周内显著走弱 [1][12][13] - 废铝价格整体高位运行，市场供应持续紧张，精废价差达3月旺季水平，需关注江西安徽等地税返取消情况 [15] 近期行业要闻回顾 - 8月铝加工行业PMI录得53.3%，原生合金扩张但内需可持续性存疑，再生合金低于荣枯线 [18] - 中国7月废铝进口量同比增加18.7%，泰国和日本为主要供应国 [18] - 国家发改委等四部委要求整治地方政府招商引资违规财政返还等问题 [18] - 美国扩大对钢铁和铝进口征收50%关税范围 [19] 产业链重点高频数据监测 废铝：到货偏紧，价格维持高位 - 废铝到货偏紧，价格维持高位，周度废铝贸易商到货连续数周走低，破碎生铝尤为紧张 [15][20][24] ADC12：价格偏强，社库高企 - ADC12价格偏强，期货价格震荡运行，现货升水盘面，预计短期维持偏强运行 [16][30][31] - 供应侧开工率企稳回升，但面临退税政策不明朗、废铝采购困难和原料成本高企等制约因素 [16] - 需求侧进入旺季但需警惕旺季不旺风险，库存方面社库累库，厂内库存低位 [16] 下游：半钢胎开工边际走弱，注意旺季不旺风险 - 下游半钢胎开工边际走弱，需注意旺季不旺风险，汽车生产高频数据半/全钢胎周度开工环比走弱，汽车库存预警指数环比走高 [2][16][52]

报告行业投资评级 - 铸造铝合金：看涨 [1] 报告的核心观点 - 受四部委通知影响，再生铝行业地方税收返还、反向开票或受重大影响，企业面临成本上升、减产或停产风险，市场对带票资源和进口原料需求增加，推荐关注逢低做多AD2511机会及做多AD2511、空AL2511的套利机会 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年8月1日实施的《公平竞争审查条例》规定无依据不得给予特定经营者税收优惠等；四部委《通知》影响下，各地加强招商引资监管，或对再生铝行业地方税收返还、反向开票造成重大影响 [10] 事件分析 - 再生铝行业近年发展快但产能利用率低，2025年7月158家样本再生铸铝月产能126.45万吨，产量52.8万吨，产能利用率41.7%；2024年运行产能2300万吨，实际产量1050万吨，产能利用率45%，同比下滑2.5pcts [10] - 部分地方政府用优惠税收政策吸引企业，“税收洼地”普遍，安徽综合税负低，吸引大批企业建厂，2024年产能超200万吨，占全国总产能10%+ [11] - 《通知》要点包括全面清查限期废止、存量项目违规条款立即叫停、特定违规设过渡期退出、明令禁止各类违规返税行为 [12] - 政策意图促进公平竞争，预计仅取消地方返还，约一半以上产能面临风险，地方税返取消前后综合税负差异约4%，生产成本可能增加800元/吨，部分企业或减产停产 [17] - 政策落地有渐进性，江苏和安徽已发布指导性文件，安徽或提前落实，建议跟踪其政策进度，政策落实进度有待观察 [18] - 政策影响再生铝产能致废铝需求减少，若追查反向开票合规性，带票货源和进口货源需求将急剧增加，废铝价格或震荡走跌，华东成本或显著提升 [21] 投资建议 - 反开追查和税返退坡下，带票资源和进口原料需求增加，成本攀升或使华东和华南ADC12生产成本有差异，推荐关注逢低做多AD2511机会 [24] - 考虑ADC12与A00淡旺季错配，新能源汽车9 - 10月旺季利好AD，做多AD2511、空AL2511更安全，可关注价差在 - 500以下的建仓机会 [24]

报告基础信息 - 报告日期为2025年08月18日 [1] - 报告主题为工业硅和多晶硅，标题分别为“工业硅：情绪较浓，盘面波动放大”和“多晶硅：本周消息面扰动增加” [1][2] 行业投资评级 - 无相关内容 核心观点 - 工业硅市场情绪较浓，盘面波动放大；多晶硅本周消息面扰动增加 [1][2] 各部分总结 基本面跟踪 - 工业硅Si2511收盘价8805元/吨，较T - 1跌130元/吨，较T - 5跌95元/吨，较T - 22跌120元/吨；成交量543117手，较T - 1增31041手，较T - 5增112645手，较T - 22减568450手；持仓量276272手，较T - 1减2763手，较T - 5增37587手，较T - 22减103576手 [2] - 多晶硅PS2511收盘价52740元/吨，较T - 1涨2310元/吨，较T - 5涨1950元/吨；成交量619561手，较T - 1增204017手，较T - 5增184589手；持仓量138723手，较T - 1增10966手，较T - 5增1127手 [2] - 工业硅近月合约对连一价差为 - 15元/吨，较T - 1涨25元/吨，较T - 5涨285元/吨，较T - 22持平；买近月抛连一跨期成本49.0元/吨，较T - 1增0.0元/吨，较T - 5增6.6元/吨，较T - 22增2.3元/吨 [2] - 多晶硅近月合约对连一价差为 - 185.0元/吨 [2] - 工业硅不同现货升贴水有不同变化，如对标华东Si5530为 + 620元/吨，较T - 1降145元/吨，较T - 5涨15元/吨，较T - 22涨95元/吨等 [2] - 多晶硅现货升贴水(对标N型复投)为 - 3430元/吨，较T - 1涨860元/吨，较T - 5降320元/吨，较T - 22降4230元/吨 [2] - 新疆99硅价格8700元/吨，较T - 1降100元/吨，较T - 5持平，较T - 22涨150元/吨；云南地区Si4210价格9950元/吨，较T - 1降50元/吨，较T - 5降50元/吨，较T - 22涨50元/吨；多晶硅 - N型复投料价格47000元/吨，较T - 1持平，较T - 5持平，较T - 22涨1500元/吨 [2] - 硅厂利润方面，新疆新标553为 - 2626元/吨，较T - 1涨75元/吨，较T - 5降283元/吨，较T - 22降1350元/吨；云南新标553为 - 3364元/吨，较T - 1涨75元/吨，较T - 5降291元/吨，较T - 22降1239元/吨 [2] - 库存方面，工业硅社会库存（含仓单库存）54.5万吨，较T - 5降0.2万吨，较T - 22降0.2万吨；企业库存17.1万吨，较T - 5增0.11万吨，较T - 22降0.3万吨；行业库存71.6万吨，较T - 5降0.09万吨，较T - 22降0.50万吨；期货仓单库存25.3万吨，较T - 1持平，较T - 5降0.1万吨，较T - 22增0.2万吨；多晶硅厂家库存24.2万吨，较T - 5增0.9万吨，较T - 22降0.7万吨 [2] - 原料成本方面，硅矿石新疆340元/吨、云南320元/吨较T - 5和T - 22持平；洗精煤新疆1250元/吨较T - 5和T - 22持平，宁夏970元/吨较T - 5涨45元/吨，较T - 22涨95元/吨；石油焦茂名焦1400元/吨较T - 5和T - 22持平，扬子焦1740元/吨较T - 5持平，较T - 22涨110元/吨；电极石墨电极12450元/吨较T - 5涨250元/吨，较T - 22涨950元/吨，炭电极7200元/吨较T - 5持平，较T - 22涨50元/吨 [2] - 多晶硅相关产品价格，三氯氢硅3375元/吨较T - 1涨25元/吨，较T - 5涨25元/吨，较T - 22涨25元/吨；硅粉（99硅）9900元/吨较T - 1降100元/吨，较T - 5降350元/吨，较T - 22涨500元/吨；硅片（N型 - 210mm）较T - 22涨0.19；电池片（TOPCon - 210mm）0.285元/瓦较T - 1持平，较T - 5持平，较T - 22降0.54；组件（N型 - 210mm，集中式）0.674元/瓦较T - 1持平，较T - 5降0.002元/瓦，较T - 22涨0.009元/瓦；光伏玻璃（3.2mm）18元/立方米较T - 1持平，较T - 5持平，较T - 22涨0.5元/立方米；光伏级EVA价格9600元/吨较T - 1持平，较T - 5涨100元/吨，较T - 22降50元/吨 [2] - 多晶硅企业利润为 - 16.9元/千克，较T - 1涨0.4元/千克，较T - 5涨0.2元/千克，较T - 22降14.5元/千克 [2] - 有机硅DMC价格11400元/吨，较T - 1降350元/吨，较T - 5降750元/吨，较T - 22涨600元/吨；DMC企业利润为 - 364元/吨，较T - 1降205元/吨，较T - 5降367元/吨，较T - 22涨874元/吨 [2] - 铝合金ADC12价格20350元/吨，较T - 1持平，较T - 5涨100元/吨，较T - 22涨350元/吨；再生铝企业利润为 - 360元/吨，较T - 1涨50元/吨，较T - 5涨80元/吨，较T - 22涨150元/吨 [2] 宏观及行业新闻 - 8月11日西宁市市场监管局组织召开光伏产业专利导航项目启动会，旨在以专利导航为抓手，整合资源赋能光伏产业强链补链，青海省国科科技创新有限公司等10余人参会 [3] 趋势强度 - 工业硅趋势强度为1，多晶硅趋势强度为1，趋势强度取值范围为【 - 2,2】区间整数 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周铸造铝合金价格震荡偏强，8月市场需求转弱，新增订单有限，伴随社会库存累积，淡季压力将逐渐显现，但成本支撑下短期价格将维持窄幅震荡 [6] - 周频微观基本面显示，铝合金锭厂库和社库累库，库存高位；上游废铝供应有限，下游8月第2周汽车销量环比下降近20%；以旧换新政策有助于稳定消费信心，“金九银十”汽车销量有望环比改善 [6] 根据相关目录分别进行总结 供应端——废铝 - 废铝产量处于高位，社会库存处于历史中高位 [9] - 废铝进口处于高位，同比增速保持较快增长，如2025年6月进口15.56万吨，同比增11.45% [14] - 精废价差表现为震荡 [18] 供应端——再生铝 - 铸造铝合金现货价格小涨，ADC12 - A00出现收敛 [26] - 铸造铝合金区域价差走弱，呈现一定季节性规律 [31] - 铸造铝合金周度开工小降，月度开工出现回升 [36] - ADC12成本以废铝为主，当下匡算平均陷入亏损 [38] - 铸造铝合金厂库快速下降，社会库存不断累积 [43] - 铸造铝合金进口窗口暂关闭 [45] - 再生铝棒方面，有产量和库存的相关数据展示 [48] 需求端——终端消费 - 终端消费中燃油车产量回落，传导至压铸消费 [55]

报告行业投资评级 - 铸造铝合金：看涨 [4] 报告的核心观点 - 废铝货源偏紧，后续价格预计震荡运行；ADC12 在政策扰动下现货供应可能大幅收紧，推荐关注逢低做多 AD2511 机会，以及多 AD2511、空 AL2511 在 -500 以下的建仓机会 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 废铝到货偏少，警惕税返退坡风险 - 上周再铸铝合金锭震荡偏强运行，AD2511 收盘价环比 +0.3% 至 20,165 元/吨，保太集团 ADC12 销售价格环比上行 100 元/吨至 19,900 元/吨 [12] - 废铝价格涨跌互现，综合变动不大；近期影响废铝基本面因素包括国内反内卷情绪降温、贸易商接单力度放缓、部分企业减产停产等 [13] - 全国合金锭厂内原料库存及废铝社会库存均有边际累积，但废铝到货下滑，预计库存难以持续累积；市场对带票资源需求预计走高，进口原料需求将急剧增加 [14][15] - ADC12 期货价格跟随电解铝期货震荡运行，终端需求弱势下厂内库存搬运至社会库存，现货供应短期偏过剩；需警惕税返退坡带来的产能转移及关停风险 [15][16] - 推荐关注逢低做多 AD2511 机会，可在价格企稳后建仓多单；套利方面，关注多 AD2511、空 AL2511 在 -500 以下的建仓机会 [20] 周内行业要闻回顾 - 国家发改委等四部委要求整治地方政府违规财政返还、补贴等问题，包括全面清查限期废止、存量项目违规条款立即叫停等 [21] - 美国宣布扩大对钢铁和铝进口征收 50% 关税范围，扩大的关税清单于 8 月 18 日正式生效 [21] 产业链重点高频数据监测 废铝：到货偏紧，库存小幅累积 - 本周不同废铝价格涨跌互现，部分地区铝合金门窗料价格下跌 50 - 100 元/吨，生铝价格多环比上涨 [13] - 全国合金锭厂内原料库存及废铝社会库存均有边际累积，铝企采购意愿不足，废铝到货下滑 [14] ADC12：价格偏强，社库高企 - 周内铸造铝合金期货价格跟随电解铝期货震荡运行，全周涨幅 0.27%，盘面成交及持仓预计维持偏低 [15] - 终端需求弱势下，贸易商及期现商将厂内库存搬运至社会库存，多地交割仓已预约满库，现货供应短期偏过剩 [15] 下游：半钢胎开工走弱，汽车表现仍处淡季 - 报告未提及具体数据及分析内容

报告行业投资评级 - 工业硅为弱势格局；多晶硅短期情绪继续降温 [1][2] 报告的核心观点 - 从趋势强度看，工业硅和多晶硅趋势强度均为 -1，处于看空状态 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货市场方面，Si2509 收盘价 8500 元/吨，较 T - 1 跌 260 元/吨；PS2509 收盘价 49200 元/吨，较 T - 1 涨 70 元/吨 [2] - 基差方面，工业硅不同对标现货升贴水有不同程度变化，多晶硅现货升贴水（对标 N 型复投）为 -2200 元/吨 [2] - 价格方面，华东地区通氧 Si5530 为 9700 元/吨，较 T - 1 跌 100 元/吨；多晶硅 - N 型复投料为 47000 元/吨，较 T - 1 涨 500 元/吨 [2] - 利润方面，硅厂利润（新疆新标 553）为 -2798 元/吨，较 T - 1 降 262 元/吨；多晶硅企业利润为 -17.2 元/千克，较 T - 1 涨 0.7 元/千克 [2] - 库存方面，工业硅社会库存（含仓单库存）为 54 万吨，较 T - 5 增 0.5 万吨；多晶硅厂家库存为 22.9 万吨，较 T - 5 降 1.4 万吨 [2] - 原料成本方面，新疆硅矿石 340 元/吨，宁夏洗精煤 905 元/吨较 T - 5 涨 20 元/吨，茂名焦 1400 元/吨 [2] 宏观及行业新闻 - 7 月 31 日晶科能源发布 2025 年 7 月投资者关系活动记录表，今年年底产品功率在 640W 以上的产能占比将达公司总产能的 40 - 50%，明年绝大部分产能将达 650 - 670W 主流版型功率水平 [3]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 工业硅仓单去化，盘面表现抗跌；多晶硅政策扰动加强，需关注上方空间 [2] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 工业硅、多晶硅期货市场：Si2509收盘价9690元/吨成交量1172879手持仓量336274手；PS2509收盘价53765元/吨成交量1123795手持仓量172564手等 [2] - 基差：工业硅不同对标现货升贴水有不同表现，多晶硅对标N型复投现货升贴水为 -7740元/吨 [2] - 价格：华东通氧Si5530为10100元/吨，云南Si4210为10300元/吨，多晶硅 - N型复投料46000元/吨等 [2] - 利润：硅厂利润新疆新标553为 -1511元/吨，云南新标553为 -3384元/吨，多晶硅企业利润 -18.1元/千克等 [2] - 库存：工业硅社会库存53.5万吨，企业库存17.8万吨，行业库存71.3万吨，期货仓单库存24.9万吨；多晶硅厂家库存24.3万吨 [2] - 原料成本：硅矿石新疆340元/吨、云南320元/吨，洗精煤新疆1250元/吨、宁夏875元/吨等 [2] - 多晶硅（光伏）价格：硅片N型 - 182mm为1.1元/片，电池片TOPCon - M10为0.273元/瓦，组件N型 - 182mm为0.659元/瓦等 [2] - 有机硅价格及利润：DMC价格12450元/吨，DMC企业利润 -119元/吨 [2] - 铝合金价格及利润：ADC12价格20200元/吨，再生铝企业利润 -520元/吨 [2] 宏观及行业新闻 - 东方希望准东园区热电厂21.6MW集中式光伏发电项目正式并网发电，年均发电量3100余万度，可替代标煤约9400吨，减排二氧化碳超2.5万吨 [3] 趋势强度 - 工业硅趋势强度为0，多晶硅趋势强度为1，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数 [4]