格隆汇11月25日丨中再资环(600217.SH)在互动平台表示，我公司为再生铝供应商，欧盟若限制废铝出 口，对我公司直接影响较小。 ...

格隆汇11月25日丨中再资环(600217.SH)在互动平台表示，我公司为再生铝供应商，欧盟若限制废铝出 口，对我公司直接影响较小。 ...

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - “十五五”循环经济有望释放潜力，再生金属行业大有可为 [1][2] - 节能环保以及资源循环利用有望维持高景气度，水务及垃圾焚烧等运营类资产盈利稳健上行，现金流持续向好，叠加公用事业市场化改革，优质运营类资产有望迎戴维斯双击 [3][62] 行情回顾 - 截至11月21日收盘，本周环保板块下跌6.02%，表现劣于大盘（上证综指下跌3.90%至3834.89）[3][10] - 涨跌幅前三的行业分别是银行（-0.9%）、传媒（-1.3%）、食品饮料（-1.4%），涨跌幅后三的行业分别是电力设备（-10.5%）、综合（-9.2%）、基础化工（-7.5%）[3][10] - 细分子板块普遍下跌，其中环卫板块跌幅最大（-9.76%），固废其他板块跌幅最小（-1.88%）[3][11] 专题研究：再生金属行业潜力 - 我国有色金属资源禀赋不均，2024年铜、铝、镍储量占全球比重仅4.1%、2.3%、4.5%，进口依存度高 [3][17] - 以铜产业为例，我国是全球最大精炼铜消费国，2024年消费量占全球58%，但境内矿山铜精矿自给率仅13.19% [3][22] - “碳中和”下新兴领域催生旺盛需求，IEA预测2030年数据中心铜用量达25万-55万吨（占全球需求1%-2%），2035年铜供应缺口或达30% [3][26] - 供需矛盾下铜价抬升，2025年1-11月LME铜现货均价9680美元/吨，同比增加5.6% [3][26] - 再生金属成破局关键，生产1吨再生铜可节约73%能耗、99%水耗，减排效果显著 [3][29] - 中国有色金属工业协会预测2030年我国主要再生有色金属产量达2800万吨，占十种有色金属总产量比重超30% [3][30] 行业动态 - 财政部提前下达2026年清洁能源发展专项资金预算，用于支持非常规天然气开采利用 [3][35] - 生态环境部印发《2024、2025年度全国碳排放权交易市场钢铁、水泥、铝冶炼行业配额总量和分配方案》 [3][36] - 第三轮第五批中央生态环境保护督察组将进驻3省（市）及5家中央企业，并同步开展大运河生态环境保护专项督察 [37] - 工业和信息化部办公厅印发《高标准数字园区建设指南》，目标到2027年建成200个左右高标准数字园区 [38][39] 投资建议 - 重点推荐标的包括：【瀚蓝环境】【兴蓉环境】【洪城环境】 [3][62] - 建议关注标的包括：【旺能环境】【军信股份】【武汉控股】【英科再生】【高能环境】【青达环保】 [3][62]

文章核心观点 - 全球铝市场供需结构发生根本性重构，铝价进入新的价格范式，具备易涨难跌的基础，LME铝价突破2880美元/吨触及近三年高点[1] - 能源转型推动铝在新能源汽车、光伏等领域需求爆发式增长，而供应端受产能天花板、资源民族主义和能源成本等多重约束[1] - 贸易政策、碳边境调节机制等加速全球铝贸易流重构，绿色铝和再生铝成为产业核心竞争力[7][9][13][14][15] 全球铝供应链格局重构 - 铝土矿资源分布高度集中，几内亚占全球储量26%和产量29%，中国储量仅占2%且静态可采年限仅为7年，资源约束明显[1][2] - 资源民族主义趋势加剧，2025年几内亚政府撤销51家矿业公司开采许可证并要求外资在当地建氧化铝厂，全球铝土矿到岸价从115美元/吨跌至70美元/吨附近，跌幅近40%[2] - 全球电解铝呈现“海外供应接力中国”新格局，中国运行产能达4445万吨，产能利用率101.2%，增产空间有限；2026-2028年海外规划新增产能超1000万吨，印尼成为新兴增长极[2][3] - 美国将进口铝关税从10%提高至50%，2025年7月未锻轧铝进口量降至30.3万吨，为近几年单月最低，同比下降34.2%[4][7] 全球铝消费结构深度剖析 - 新能源汽车成为铝消费超级增量引擎，纯电动车平均用铝量达283kg/辆，较传统燃油车增加42%，高端车型用铝量超过500公斤[5] - 光伏产业每GW电站需耗铝1.8-2.2万吨，2030年全球光伏装机容量有望突破1.2TW，仅光伏领域铝需求就将突破600万吨[5][6] - 铜铝价格比接近3.9倍催化替代需求，铝线缆在电力、家电领域加速替代铜线，铝密度约为铜三分之一，带来立竿见影降本效果[6] - 到2040年全球铝需求量将达1.637亿吨/年，比2018年增长67.3%，交通运输将成为最大消费领域，占比30%[6][12] 贸易政策与市场动态 - 美国高关税导致贸易流重构，2025年1-7月美国未锻轧铝累计进口量303.5万吨，同比下降6.18%；7月自加拿大进口量降至10.1万吨，仅为去年同期43.1%[7][8] - 欧盟碳边境调节机制（CBAM）全面实施后中国铝出口成本或增20%，倒逼企业绿色认证，绿色铝指范围1&2碳排放小于4t CO2eq/吨原铝[8][9] - 中国企业通过东南亚等第三国中转规避关税，2025年9月中国出口未锻轧铝及铝材52.1万吨，铝制品出口31.6万吨，同比大增19.7%[4][9] 铝价走势与未来预测 - 2025年铝价呈现“先抑后扬、外强内弱”格局，LME铝价10月突破2880美元/吨创近三年新高，沪铝3月10日收盘价20760元/吨，同比上涨8%[10][11] - 多家机构对铝价前景乐观，摩根大通预测2025年缺口超60万吨，四季度价格涨至2850美元/吨；花旗集团认为LME铝价可能长期维系在3500美元/吨以上[11][12] - 未来价格驱动因素包括供应脆弱性、需求结构转变和绿色溢价，欧美AI投资竞赛遭遇缺电瓶颈，对超400万吨存量供应构成挤出威胁[12][13] 未来趋势与战略建议 - 再生铝加速替代原铝，全球汽车行业再生铝应用比例预计达42%，生产1吨再生铝可节省14吨标准煤，减少12吨二氧化碳排放[13][14] - 绿色低碳成为核心竞争力，电解铝吨电耗13000-15000千瓦时，电力成本占60%-70%，中国西南地区电解铝绿电使用比例已超30%[14][15] - 全球铝业向本地化、绿色化方向发展，欧盟CRMA要求2030年本土开采满足10%消费量，回收和加工分别满足20%和50%[14][15]

铸造铝合金期货市场表现 - 2025年6月铸造铝合金期货作为中国首个再生金属期货品种在上海期货交易所上市交易 [1] - 上市后价格与铝价联动性强 整体价格重心上移并突破21000元/吨大关 [1] - 冰岛铝厂停产事件是推动本轮铝价及铸造铝合金期货价格上涨的重要因素 [1] - 期货品种以ADC12为标的 为再生铝行业建立公平公正的价格参考基准 [8] - 期货价格在供应偏紧及汽车需求支撑下走势较强 中期有望延续强势但需关注21500元/吨附近压力 [9] 再生铝的战略地位与优势 - 再生铝从“补充角色”升级为“战略必需” 对保障铝供应安全及实现“双碳”目标至关重要 [2] - 生产再生铝的能耗仅为电解铝的5%左右 [2] - 再生铝单吨生产碳排放约0.23吨 仅为电解铝碳排放11.2吨的2.1% [2] - 铝需求在新能源汽车、光伏、AI硬件等新兴领域具有增长空间 [2] 政策支持与目标 - 《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》首次明确再生金属产量突破2000万吨的目标 其中再生铝产量将达1150万吨 [3] - “十五五”规划建议提出实施碳排放双控、推动重点领域绿色低碳转型、促进循环经济发展 [3] - 政策从宏观战略与行业细则两端协同发力 助力再生铝产业高质量发展 [3] 行业核心瓶颈：原料供应 - 再生铝行业核心瓶颈是原料供应问题 2024年国内再生铝原料供应占比达84.4%但整体废铝供应格局仍趋紧张 [4] - 国内社会废铝回收体系不完善 回收量存在缺口且原料品质参差不齐 [4] - 进口废料渠道受海外政策不确定性影响 全球多国限制废金属出口导致符合标准的进口废铝供应日趋紧张 [4] - 各国对废铝资源争夺激烈 美国再生铝占其铝产量近85% 若限制出口措施落地将冲击亚洲市场 [5] 行业供需与竞争格局 - 2024年中国再生铝产能突破1200万吨 预计2025年产量将突破1400万吨 产能持续扩张已呈现供应过剩局面 [5] - 原料供应有限而产能扩大导致行业整体开工率持续偏低 [5] - 约70%的再生铸造铝合金应用于汽车、摩托车行业 对汽车市场消费高度依赖 [5] - 新能源汽车“反内卷”政策长期利于行业健康发展 但短期会向上游传导成本压力挤压利润 [6] 政策调整与成本压力 - 环保、安全生产、能耗双控要求提高 叠加税收返还政策调整 增加企业合规运营成本 [7] - 规范招商引资行为、清理违规税收返还 退税政策取消短期内增加企业税务成本并挤压利润空间 [7] - 政策调整已影响安徽、江西部分企业 小型企业停产或减产 大型企业下调原料采购价格 [7] - 长期看政策将推动行业淘汰落后产能 实现长久可持续发展 [7] 原料与成本展望 - 天气转凉导致国内废铝回收活动减少 供应量预计边际下降 进口废铝增长空间有限 [8] - 废铝需求长期大于供给 供应偏紧格局持续 废铝价格呈易涨难跌态势 [8] - 税收返还政策调整及成本压力叠加 将压制再生铝行业开工率 [9] 终端需求展望 - 汽车市场处于年末冲刺阶段 叠加2026年免征购置税政策取消引发购车需求提前释放 车市订单对铸造铝合金价格提供支撑 [9] - 需求端未来2~3个月仍有汽车市场需求提前释放带来的支撑 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 汽车轻量化是不可逆转的行业趋势，在“双碳”政策和新能源汽车需求推动下，铝合金作为当前最具性价比的轻量化材料，应用前景广阔，但“以铝代钢”进程受多种因素影响，存在复杂性，未来汽车用铝量有望增长，再生铝应用潜力大 [3][4][11] 各部分内容总结 时代浪潮，汽车轻量化进行中 - “双碳”政策是汽车轻量化核心驱动力，《节能与新能源汽车技术路线图2.0》和3.0明确各阶段汽车轻量化和碳排放目标，汽车减重可降低油耗和排放 [4] - 材料轻量化是基础，铝合金因性能和成本优势成为最具性价比轻量化材料，再生铝是汽车压铸件首要选择，一体化压铸发展迅猛，免热处理压铸铝合金需求增长，再生铝有望受益 [9][11][14] 聚沙成塔，汽车铝合金应用窥探 - 车身轻量化方面，钢铝混合车身成主流，覆盖件以5XXX系和6XXX系变形铝合金为主，结构件AISi10MnMg合金应用广泛 [25][35][36] - 底盘轻量化进入新阶段，底盘零部件铝化能提升性能，国内底盘铝化率有差距，未来渗透有望加速 [40] - 发动机轻量化技术成熟，铝合金在气缸体、气缸盖和活塞应用广泛 [43][44] - 三电系统轻量化转向系统集成最优，电池系统演变体现该理念 [48] - 管理系统轻量化增量空间广阔，铝合金在热管理系统应用广泛，铝钎焊复合材料受益 [49] “以铝代钢”的思考——线性外推的偏差 - 新能源汽车轻量化初期，市场对铝材替代钢材预期存在线性外推，实际进展受电池技术突破、单一材料替代短板、市场接受度与商业逻辑、一体化压铸成本挑战等因素影响 [54] - 通过ECB大会参展车身变化趋势、奥迪A8白车身用材演变、蔚来全系车型车身用材演变三个观测视角，发现轻量化材料应用注重平衡轻量化、安全性和成本，多材料协同设计成趋势 [57][61][64] 自下而上，汽车铸造铝合金用量测算 - 选择CM Group数据作为单车用铝量底层数据，构建测算模型区分不同动力类型汽车ADC12用量，测算存在一定偏差 [70][72] - 得出2025/2030年中国燃油车、纯电汽车、混动汽车单车用铝量和ADC12用量 [74][76][78] - “十四五”中国汽车行业从量变到质变，预计2025年汽车产销量创新高，“十五五”新能源汽车竞争更激烈，行业集中度将提升 [79] - 预计2025年传统燃油车ADC12用量递减，新能源汽车ADC12用量增加，再生铸造铝合金消费总量或保持平稳 [81]

公司业务与战略转型 - 公司持续推进高端化转型，重点布局新能源电池材料、汽车轻量化用铝、机器人铝材 [1] - 子公司鸿晟新材汽车、绿色能源用铝产业园项目首期一条气垫炉生产线于2025年10月建成投产，推动公司向单吨加工费超1万元的高附加值产品领域进军 [1] - 新增投资建设义瑞新材年产72万吨铝基新材料智能制造项目，产品覆盖新能源电池、低空经济等多领域，项目完成后将促进公司总产能超200万吨 [2] - 公司聚焦高端智能制造、低碳循环经济两个重点领域，确立了高端化、绿色化、智能化发展战略 [3] 产品与市场进展 - 公司已与国内头部车企及造车新势力开展产品认证，供应合作初见成效 [1] - 2025年第三季度单吨税前利润突破1500元，实现三连升 [1] - 本年度产品加工费整体稳中有升，CTP/PS板、易拉盖、蜂窝箔等产品年初至今上调加工费 [2] 技术创新与绿色低碳 - 在低碳循环经济领域，公司拟引进激光诱导击穿光谱精分产线，实现废铝高值化利用 [2] - 2026年欧盟碳边境调节机制政策实施后，公司再生铝产品将享受绿色低碳溢价 [2] - 公司计划扩大再生铝应用的领先优势，实现单位产品平均碳足迹值持续下降 [3] 产能与盈利能力 - 义瑞新材项目将大幅提升公司高端产能，提升单吨利润空间 [2] - 公司高端化发展战略成效初显，推动单吨利润提升 [1] 投资者回报与公司治理 - 公司2025年三季度实施10派1的现金分红方案，连续两年实施中期分红且分红比例显著提升 [3] - 根据未来三年分红规划，公司每年度分红比例将提高至不低于30% [3]

公司技术优势 - 公司再生铝保级应用技术处于行业领先地位 [1] 产品应用领域 - 再生铝产品应用广泛 包括汽车 模具 包装 电子等领域 [1]

项目投产进展 - 60万吨再生铝项目第一期和第二期已全部投产 [1] - 项目第三期目前仍在建设中 [1] - 现有产能正处于爬坡阶段 [1]

项目投产进度 - 60万吨再生铝项目第一期和第二期已全部投产 [1] - 项目第三期目前仍在建设中 [1] - 已投产部分的产能正处于爬坡阶段 [1]