投资评级与核心观点 - 投资评级：增持（首次）[4] - 核心观点：岭南控股作为广州市属综合性文旅企业，其旅行社与酒店业务有望持续受益于行业复苏，且公司正通过业务全国化及多元化发展并行以拓展增长空间[4][5][6] 公司基本情况与股权结构 - 公司性质：综合性旅游公司，主营业务涵盖商旅出行（旅行社）、住宿（酒店）及其他旅游产业链相关业务，形成了完整的旅游产业链[5][15] - 控股股东与实际控制人：截至2025年上半年，控股股东为广州岭南商旅投资集团有限公司，直接持股45.12%，实际控制人为广州市国资委[5][16] - 基本数据：截至报告日，公司收盘价13.11元，总市值87.86亿元，资产负债率40.31%，每股净资产3.40元[2] 行业背景与市场趋势 - 国内旅游市场活力强劲：2024年，国内居民出游56.2亿人次，同比增长14.8%；出游总花费5.8万亿元，同比增长17.1%[5][26] - 出入境市场持续复苏：2024年，我国入境游客13190.2万人次，同比增长60.8%，恢复至2019年同期的91%；出境游客12279.2万人次，恢复至2019年同期的79%[5][30] - 国际航线快速恢复：2025年1-10月，国际航线客运量达6614.6万人次，相较于2019年同期恢复度达到107%[5][33] - 旅行社行业供给增加：2024年末全国共有旅行社64616家，较2019年增长65.9%；全年旅行社营业利润37.8亿元，较2019年增长25.7%[35] 公司业务经营与战略布局 - **旅行社业务（广之旅）是核心收入来源**： - 2024年旅行社运营业务收入31.18亿元，占总收入的72.4%[18] - 2025年上半年该业务收入15.35亿元，同比增长11.76%，占总营收的73.5%，毛利率为12.17%[40] - 广之旅已完成全国性布局，建成华南总部及五大运营中心，业务遍及全球100多个国家和地区，截至2025年上半年在全国拥有约200家门店[5][15][42] - 2025年上半年，广之旅华南之外营业收入占其总收入的27.49%[46] - 业务构成以出境游和国内游为主，2025年上半年两者合计占广之旅营收的87%[49] - 积极把握入境游机遇，推出特色项目并承接大型国际接待[50] - **酒店业务稳健增长，推进全国布局**： - 2024年酒店经营业务收入9.48亿元，占总收入22.0%，恢复至2019年的98%；酒店管理业务收入2.27亿元，占总收入5.3%[18] - 2025年上半年，酒店经营业务收入4.42亿元，酒店管理业务收入1.05亿元；住宿业整体营收规模相比2019年同期增长18.49%[53] - 酒店经营业务主要由广州花园酒店和中国大酒店贡献，2025年上半年两者分别实现收入2.21亿元和1.34亿元[61][64] - 酒店管理业务依托岭南酒店，构建多层次品牌体系，并有序推进“南北协同”的全国布局战略[5][55] - **多元化布局完善旅游产业链**： - 公司秉持“一主多元”和“旅游+”发展规划，业务拓展至文旅+科技（如与小马智行合作自动驾驶文旅专线）、景区运营（管理白云山鸣春谷、贵州高荡古寨等景区）、免税业务（参股19.5%投资广州市内免税店）等领域[5][68][70][71][72] 财务表现与盈利预测 - 历史财务表现：2024年公司实现营业收入43.09亿元，同比增长25.43%；归母净利润1.50亿元，同比增长116.08%，归母净利率恢复至3.48%[18][24] - 盈利预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为49.67亿元、56.02亿元、62.77亿元，同比增速分别为15.26%、12.80%、12.03%[5][8] - 净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为1.35亿元、1.82亿元、2.35亿元，同比增速分别为-10.22%、35.04%、28.90%[5][8] - 估值水平：当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为65.18倍、48.27倍、37.45倍[5][8] - 相对估值：选取的可比公司2026年一致预期PE平均为49.23倍[9][76]

春节文旅市场整体趋势 - 随着寒假及2026年春节假期临近，旅游市场持续升温，假期红利与新春年味交织点燃文旅消费热情 [1] - 入境游、年味体验等元素成为市场亮点 [1] 市场数据表现 - 某旅游平台数据显示，热门城市酒店预订量同比上涨70% [1] - 入境游机票预订量翻倍 [1] - 行程中带有非遗手作等体验的旅游商品预订量同比增长超过40% [1] - 非遗小城酒店预订量激增 [1] - 冰雪游与避寒游双线火爆 [1] 产品供给与创新 - 饺子、春联、舞龙等传统元素成为跨越国界的文化语言，春节成为世界多元文化交流的重要载体 [1] - 各地深挖春节“非遗”文化内涵，举办庙会、醒狮、英歌舞、龙舞等年俗活动吸引游客 [1] - 行业需深挖本土文化资源，将年俗元素与现代体验深度融合，并让科技赋能传统 [1] - 行业需针对亲子、老年等不同群体推出细分产品 [1] 消费环境与服务质量 - 优质的市场环境是文旅消费的“生命线” [2] - 随着出入境游双向活跃，从景区预约管理到通信网络覆盖，从规范市场秩序到完善配套服务，每个细节都影响消费体验 [2] - 各地需强化综合监管，严厉打击不合理低价游、强制购物等乱象，畅通投诉举报渠道，实现线上线下同步治理 [2] - 需优化公共服务供给，科学设计游览线路、提升场馆开放效能，破解季节性用工短缺难题 [2] - 针对老年游客等群体，可推进酒店服务适老化改造 [2] - 需完善交通、停车等基础设施配套，尤其做好夜间文旅消费集聚区的保障 [2] 政策与市场激励 - 惠民政策是激活春节文旅消费的关键抓手 [2] - 各地应结合地方实际推出消费券、满减优惠等举措 [2] - 可联动金融机构与文旅企业，推出门票套餐、租车自驾一站式服务等产品，降低消费门槛 [2] - 鼓励公共文化机构开展惠民演出、非遗展演进商圈等活动 [2] - 区域间应加强资源互推、游客互送，探索一体化惠民措施，让政策红利形成消费合力 [2] 市场意义与发展方向 - 春节文旅市场的热度是经济活力的生动写照，也是民生幸福的直观体现 [3] - 行业需持续在供给创新上做“加法”、在环境优化上做“减法”、在惠民服务上做“乘法” [3] - 目标是让文旅消费真正成为拉动春节经济的强劲引擎，让春节既有文化韵味又有消费活力 [3]

入境游市场增长表现 - 元旦假期中国入境游门票预订量同比增长110% [1] - 元旦假期入境体验型玩乐产品预订量增长超30倍 [1] - 2025年入境消费中，非遗工坊、民俗演艺、市井生活探秘等沉浸式游玩项目预订量同比飙升300% [1] - 2025年前三季度，免签入境外国人2089万人次，同比增长超50% [2] - 240小时过境免签政策实施一年多以来，全国各口岸入境外国人4060万人次，同比增长27.2% [2] 驱动增长的政策与便利化举措 - 中国已对全球76个国家实行单方面免签或全面互免签证 [2] - 240小时过境免签政策适用国家扩展至55国，适用入境口岸增加至65个 [2] - 离境退税“即买即退”、支付机构“外卡内绑”等便捷举措与免签政策产生叠加效应 [2] 产品创新与消费趋势 - “免税购物+海滨度假”模式受到追捧 [1] - 公路游、乡村游、古建游等主题旅游成为吸引国际游客的亮点 [1] - 境外游客从“打卡”中国转向“体验”中国，与文化、体育、农业等深度融合 [1] - “购”在中国、“食”在中国成为新时尚 [2] 行业前景与市场地位 - 世界旅游及旅行理事会预测，未来10年中国旅游业将保持年均7%的增长速度 [2] - 中国有望于2031年成为全球最大旅游市场 [2] - 美国《环游世界》杂志网站认为，中国旅游产业有望在未来数年再攀新高峰 [2] 目的地竞争力与游客体验 - 共有5座中国城市进入世界旅游城市联合会发布的旅游安全度世界排名前20 [3] - 共有5座中国城市进入智慧度排名前10 [3] - 外国游客在中国体验友好、便利和高效服务的经历，有助于打破国际社会的刻板印象 [3] - 境外游客赞叹如今的中国“更现代、更便利，也更容易融入” [3]

2026年春节假期与出境游市场概况 - 2026年春节假期长达9天，堪称“史上最长春节”，带动出境游热度超过2025年春节 [1] - 更多人选择在长假中分段出行，节前、节中出现两个出境高峰 [1] - 23-40岁上班族成为2026年春节出国游的绝对主力，该年龄段占比合计达55% [15] 出境游预订与出行趋势 - 2026出境游机票酒店预订已经进入高峰，热门出境游目的地酒店预订量增长1倍以上 [1] - 春节假期前一周出境机票量就开始直线上升，机票价格是春节前夕出行的一半 [1] - 从2月9日农历腊月二十二开始，出境机票量就直线增长，到2月14日农历腊月二十七达到节前出境最高峰 [3] - 2026春节节中出现第二个出行小高峰，大年初一到初三出境机票量迅速回升，初二是节中出境最高峰 [3] - 与2025年相比，2026年春节出境游节前高峰来得更晚，节中出行高峰持续时间更长 [3] 机票价格动态与性价比策略 - 出境机票价格与出行人数成正比，2月13日、14日价格最贵 [6] - 从2月15日开始价格迅速回落，到2月16日农历腊月二十九到达节前最低点，2月20日达到节中价格最低点 [6] - “晚去早回”——农历二十九出发(2月16日)、大年初四(2月20日)返程更具性价比，该时段出境机票均价较最高峰(2月14日出发、2月22日返程)便宜近2成 [6] - 节前一周左右动身，出境机票价格最低，以北京出发前往泰国曼谷为例，2月9日单程裸票仅901元，与2月14日高峰的1944元相比，价格直接砍半 [6] 热门与高性价比出境目的地 - 泰国、韩国、马来西亚成为春节热门高性价比出境目的地 [1] - 越南、韩国、印度尼西亚、泰国、马来西亚均跻身单程机票1500元以下的热门低价区间 [9] - 老挝、尼泊尔、乌兹别克斯坦、格鲁吉亚、哈萨克斯坦落在“不挤不贵”的高性价比地带，其中国内飞往老挝的机票不到1000元 [9] - 2026年春节期间，前往摩洛哥机票均价同比便宜了一半以上，前往捷克、塞尔维亚、肯尼亚、奥地利、爱尔兰价格便宜了30%以上 [10] 酒店预订与目的地热度 - 2026年春节假期期间，热门国家酒店预订同比翻番，泰国、韩国、马来西亚、越南、新加坡、印度尼西亚等短线东南亚目的地为主流选择 [11] - 9天长假激发长线出游需求，埃及酒店预订量增长3.3倍领跑，西班牙、澳大利亚、土耳其、葡萄牙等长线目的地的酒店预订量也增长超2倍 [13] - 向北去挪威追极光，带动酒店预订增长1.5倍，向南去新西兰反季过夏天，带动酒店预订增长2倍 [1][13] 入境游市场表现 - 寒假+春节，“中国游”持续火热，2026年春节期间，使用非中国护照预订国内航班的数量同比增长7成 [19] - 入境游客护照地来源TOP5国家分别为韩国、新加坡、澳大利亚、越南、泰国 [19] - 西班牙、意大利游客预订国内机票增幅超过8倍和4倍，南非、加拿大等国增幅也均超2倍 [19] - TOP10入境游目的地城市为上海、北京、广州、成都、杭州、深圳、南京、重庆、西安、武汉 [19] 游客画像与消费偏好 - 消费能力与出行意愿兼具的31-40岁人群占比最高，达31%，同比增长9成以上 [15] - 23-30岁年轻上班族增长最快，预订量增幅超1.2倍，成为拉动春节出国游市场增长的关键力量 [15] - 18岁以下儿童和青少年群体占比15%，这一群体的出游多由家庭驱动，亲子游占比高 [15] - 春节期间最受欢迎的国外景区大多数适合亲子游，新西兰皇后镇TSS厄恩斯劳号蒸汽船、澳大利亚塔龙加动物园、新加坡环球影城位列最受欢迎的出国游玩TOP3景区 [17][18]

公司业务能力 - 公司控股子公司海南特区国际旅行社有限公司深耕海南本土多年，对当地旅游资源具有一定的掌控能力和采购优势 [2] - 该子公司是一家拥有出境游、国内游、入境游等旅行社业务经营许可证的全资质旅行社 [2] - 子公司经营团队在目的地服务、出入境游等业务方面具备丰富的经验和坚实的业务能力 [2]

红色旅游市场 - 红色旅游景区成为游客热门选择 福建古田会议会址预计接待游客约9万人次[2][4] 陕西延安革命纪念馆国庆首日接待游客突破2.5万人次[4] - 海南三亚红色娘子军景区通过经典实景演出和合唱环节吸引游客 将现场气氛推向高潮[7] 乡村旅游市场 - 乡村游受到越来越多青睐 游客量和旅游收入持续增长[8] 江苏盱眙推出集茶文化研学与农事体验于一体的乡野之旅[10] 文化旅游市场 - 文化游吸引市民游客沉浸式感受传统文化魅力[10] 山西晋城推出空中表演和根据古堡建筑特色的实景剧 将静态观赏升级为沉浸式体验[12] 体育旅游市场 - 体育赛事与文旅消费深度融合[14] 湖北武汉网球公开赛带动赛场外商品售卖、运动体验和特色美食等业态[14] 江苏出现追随苏超赛事进行旅游打卡的消费模式[14] 入境旅游市场 - 中国入境游持续升温[15] 广州白云机场口岸假期出入境客流将超40万人次 同比增长约15%[17] 海南美兰、凤凰空港口岸出入境人员将达到5.01万人次 较去年同期增长16.3%[17] 外国游客倾向于放慢脚步进行沉浸式体验[17]

关税影响与出口韧性 - 市场高估了关税冲击的影响，忽视了其弹性的非线性递减特征以及反身性导致的先冲击后缓和机制[1] - 中国制造具有难替代性，体现在豁免清单、加价倍率、强依赖商品以及“龙二”竞争力较弱等多个视角，中美关税随后迎来缓和[2] - 出口走强并非源于“抢出口”，而是中期韧性的体现，包括发达国家正常补库周期、新兴市场工业化城镇化提速，以及中国替代欧盟在新兴市场的份额，后续出口仍有韧性[3][4] 政策框架转变与财政动向 - 2025年拟通过务实收入预测、提升支出强度、创新财政机制纾解财政问题，推动经济从投资驱动向消费引领范式转换[5] - 2022年以来财政部通报44起隐债问责典例，监管加强、问责深入区县，2025年通报更关注基层政府新增隐债，体现穿透式监管[6] - 2025年上半年广义财政支出增速达8.9%，资金投向产业升级与民生消费，下半年财政或有加码可能，工具箱包括政策性银行工具和结存限额等[7] 反内卷政策内涵与影响 - 本轮反内卷站位更高、覆盖面更广、协同性更强，聚焦工业领域供需失衡及地方政府行为规范，旨在破解企业营收与成本矛盾导致的低价竞争[8][13] - 单靠上游大宗涨价难以拉动PPI回升，反内卷重心更多在中下游，需疏通上游向下游的价格传导机制、解决下游价格超跌问题[14] - 内卷背后是行业失衡，主要表现为制造业内卷激烈而服务业供需不足，破局长期方向需实现从发展制造业供需到发展服务业供需的转变[15] 十五五规划与产业转型 - 十五五是迈向2035年基本实现现代化的关键阶段，或聚焦高质量发展、关键改革与绿色转型，后续关键节点在2025年10月及2026年3月[16] - 未来老龄化加速叠加少子化趋势，社保体系的可持续性与公平性问题将成为改革重点[17][18] - 十五五规划将延续对科技创新的支持，重点关注新兴行业，推进产业转型升级，同时贯彻反内卷政策，加大服务业发展力度[19] 服务业与新消费机遇 - 人口慢变量正引发消费结构深层次变革，年龄趋势及人口结构变化下，发展型、享受型等新消费空间较大[21] - 免签政策扩围点燃入境游热度，后续旅游出口有望释放较大经济效益[24][25] - 当前服务业投资或有3.3万亿元缺口，需求加快向服务领域转型下，投资于人的增长空间广阔，家庭化、适老化或是重点[27] 超额储蓄结构分析 - 本轮超额储蓄的形成更多源于购房支出减少等投资性现金流的增加，而非消费减少导致的预防式储蓄，短期投向或更多聚焦于投资领域[27] - 超额储蓄的主体多是中产阶级，并非市场认为的高收入群体与老年群体[27]

财务表现 - 2025年半年度营业收入20.90亿元，同比增长8.52% [2] - 归属于上市公司股东的净利润4952.64万元，同比增长24.39% [2] - 经营活动现金流量净额1.25亿元，资产负债率39.03% [2] - 加权平均净资产收益率2.16% [2] 商旅出行业务 - 广之旅实现营业收入15.36亿元，同比增长11.78% [3] - 出境游(不含港澳)营收8.49亿元，国内游营收4.98亿元 [3] - 净利润2329.30万元，同比增长34.91% [3] - 归属于母公司净利润2408.46万元，同比增长55.42% [3] - 完成全国性战略布局，建立六大运营中心 [3] - 成立"乐龄乐活"俱乐部，推出"旅居2.0"银发旅游产品 [8] - 成立"邮轮会员俱乐部"，建立四级会员体系 [12][13] 住宿业务 - 住宿业营收较2019年同期增长18.49% [5] - 岭南酒店营收1.19亿元，同比增长1.60% [5] - 岭南酒店净利润973.47万元，同比增长23.26% [5] - 管理都市酒店70%股权，实现南北业务延伸 [3][4] - 拥有"花园酒店""岭南东方酒店"等核心品牌体系 [4] 景区业务 - 管理广州白云山鸣春谷(5A级)和月溪书院景区 [6][7] - 拓展贵州高荡千年布依古寨(4A级)省外项目 [6][7] - 与黄果树观瀑园达成康养基地运营合作 [7] - 开发K12鸟类与自然主题研学课程体系 [7] 免税业务 - 合资设立中免市内免税品公司，持股19.50% [10] - 广州首家市内免税店于2025年8月26日正式开业 [10] - 通过旅行社和酒店资源为免税店导流营销 [11]

主营业务布局 - 公司是一家集商旅出行（旅行社）、住宿（酒店）及其他旅游产业链相关业务为一体的综合性旅游集团 [1] - 商旅出行业务核心企业为广之旅国际旅行社，定位于中高端市场，已完成全国6大运营中心战略布局 [1][2] - 住宿业务核心企业为岭南国际酒店管理公司，管理规模连续两年位居"中国饭店集团60强"第14位 [3] - 产业链延伸至餐饮、景区、会服、旅运、科技等多元业务，管理5A级白云山景区及4A级贵州布依古寨景区 [4][5][6] 战略合作与资本运作 - 联合中免集团等设立市内免税品公司，公司持股19.5%（投资877.5万元），已完成工商登记 [7][8] - 控股股东岭南国际收购都市酒店70%股权，委托岭南酒店管理3年，承诺3年内优先注入上市公司 [8][9] - 明确资产注入时间表：若3年内未收购，控股股东将在2年内向第三方转让股权 [9] 品牌体系与运营数据 - 酒店板块拥有12个核心品牌，覆盖高端（花园酒店）、中端（岭南东方）、经济型（都市118）全品类 [3][4] - 自有产权酒店包括3家标志性五星级酒店：广州花园酒店（白金五星）、东方宾馆及中国大酒店 [4] - 旅行社业务构建"全国买全国卖"生态，覆盖多口岸出发、多签证中心的网络化布局 [2] 创新业务发展 - 科技业务通过高新技术企业认证，专注智慧旅游系统研发，获"专精特新"资质 [6] - 会服业务拥有5个自主IP展会，包括广东旅游产业博览会、粤菜师傅乡村行等 [5] - 旅运业务拥有专业车队及航空票务代理资质，覆盖120家航空公司销售授权 [6]

入境游市场发展现状 - 入境游已恢复至疫情前70%～80%水平 [1] - 东南亚客源增长较快 [1] - 上海是入境游增长最快的地点 [1] - 中国西部城市在社交媒体传播效果显著 [1] - 市场呈现多点爆发状态 [1] 入境游未来发展方向 - 需增加小语种服务以提升吸引力 [1] - 计划吸引更多国际会议、国际IP演出与赛事来华举办 [1] - 黑龙江等北方地区可重点发展冰雪旅游吸引入境客 [1] 市场增量机会 - 估测未来入境游有1000亿~2000亿美元的增量空间 [1]