公司核心观点 - 公司股价已接近年内高点，但主要受自动驾驶出租车业务的“希望泡沫”推动，而非基本面突破 [1] - 公司需要自动驾驶出租车业务取得巨大成功才能支撑当前1.5万亿美元的市值，但该业务进展缓慢且面临激烈竞争 [12] - 投资者对该股仍持看空态度，因公司面临的问题与上一季度相比并无二致 [1][14] 季度业绩分析 - 2025年第三季度总营收突破280亿美元，同比增长12% [4] - 本季度电动汽车产量为44.7万辆，同比下降5% [4] - 电动汽车交付量达49.7万辆，同比增长7%，增长部分得益于9月7500美元税收抵免政策到期前的购车热潮 [3][4] - 能源业务和服务业务销售额增长强劲，但汽车业务营收同比仅增长6% [4] 自动驾驶业务进展 - 公司于6月在奥斯汀推出的自动驾驶出租车服务仍处于“有监督”状态，并非真正的无监督运营 [6] - 公司预计到年底，奥斯汀大部分区域将取消安全驾驶员，实现完全无监督运营 [6] - 公司预计到年底，自动驾驶出租车服务将覆盖约8至10个大都市区域 [6] - 首席执行官需反复强调全自动驾驶的核心目标是实现“无监督”，突显进展有限 [4][6] 行业竞争格局 - 竞争对手Waymo业务已具规模，每周订单量或接近40万辆，截至8月底累计订单量达36万辆 [7] - Waymo每月自动驾驶出租车订单量已达150万至200万辆，预计到年底月订单量可能增至500万辆 [7] - 公司若推出服务将面临Waymo等已占据先发优势的竞争对手的强大压力 [7][11] 业务估值分析 - 公司估值基于2026年目标：营收1100亿美元（市销率13倍），每股收益2.30美元（市盈率189倍） [9] - 分析师预测公司营收将实现15%左右增长，但对未来多个季度的盈利预期持续下调 [9] - 按市场平均20倍EV/EBITDA计算，公司市值应仅为3000亿美元左右，当前1.5万亿美元市值存在大幅下行空间 [10] - 公司今年调整后EBITDA预计仅为150亿美元，需依靠自动驾驶出租车业务的巨大成功支撑股价 [10] 自动驾驶业务潜力与挑战 - 方舟投资预测，若每英里成本能降至低于1美元，自动驾驶出租车市场规模有望突破1万亿美元 [7] - 公司全自动驾驶软件累计行驶里程60亿英里，按每英里1美元计算仅能产生60亿美元总收入 [11] - 公司自动驾驶出租车专用车型Cybercab计划于2026年第二季度才开始生产，且可能面临监管审批延误 [11] - 研究指出，若奥斯汀部署5万辆自动驾驶出租车车队，该市场营收潜力约为1.5亿美元 [11]

薪酬方案结构与潜在回报 - 特斯拉授予CEO埃隆·马斯克的薪酬方案总价值高达1万亿美元，但即便其未能完成大部分业绩目标，仍可能获得数百亿美元报酬 [1] - 根据分析，只要达成少数几个相对容易的目标，马斯克就可能获得超过500亿美元的报酬，其中仅完成两项最容易目标并辅以适中股票增长，即可获得260亿美元报酬，该金额超过薪酬排名紧随其后的八位CEO一生薪酬总和 [2] - 薪酬方案要求马斯克至少担任特斯拉高管七年半时间才能领取任何股票激励，但一旦获得股票就能立即拥有相应投票权 [3] 业绩目标设定与易达成性分析 - 汽车销售目标设定为未来十年间年均销量达到120万辆，该目标比特斯拉2024年销量还要少50万辆，同时公司市值需从1.4万亿美元增长至2035年的2万亿美元，该增幅远低于长期市场平均增长水平，达成此目标可获得82亿美元股票报酬 [3] - 若特斯拉股价在薪酬方案批准后的十年间每年保持6.4%的温和涨幅，其市值就能达到2万亿美元，该增速低于标普500指数过去30年8.5%的年均涨幅，也不到纳斯达克指数过去30年13.2%平均增速的一半 [7] - 分析师指出，如果按市场平均表现计算，特斯拉市值在十年内很容易达到3万亿美元或更高 [8] 产品研发目标的模糊性 - "全自动驾驶"软件订阅目标要求达到1000万订阅数，但该系统目前仍需人工干预，且目标不要求实现真正全自动驾驶，仅要求成为"高级驾驶系统"，该术语为没有行业标准定义的"自创术语" [4][5] - 自动驾驶出租车目标要求100万辆投入商业运营且"车内没有人类驾驶员"，但该目标可能被解释为允许人类远程控制车辆或坐在乘客座位上操作，这正是特斯拉目前小规模试点测试方式 [5] - 机器人目标要求100万台，但未明确要求"人形"设计，可宽泛解读为"任何运用AI、具有移动能力的机器人或其他实体产品"，这与投资者期待的人形机器人存在差异 [5][6] 利润目标与报酬结构设计 - 利润目标为最难实现的绩效目标，公司设定了八项利润目标，要求息税折旧及摊销前利润介于500亿美元到4000亿美元，而特斯拉2024年利润仅为166亿美元 [7] - 薪酬结构设计使得马斯克即便未达成任何利润目标也能获得巨额报酬，因为每项目标结合市值增长都能带来相同的1%股票报酬，例如实现汽车销量和FSD软件订阅目标所获报酬与将利润提升五倍至800亿美元所获报酬完全相同 [7] - 公司电动汽车业务随着车型老化及激烈竞争而恶化，其唯一新车型Cybertruck已遭遇市场挫败 [7] 董事会与相关方观点 - 特斯拉董事会发言人表示，除非股东看到公司价值几乎翻倍且达成运营里程碑，否则该薪酬方案对CEO实际上一文不值 [3] - 马斯克在其社交媒体上表示，该方案和薪酬无关，而是关乎其对特斯拉拥有足够影响力以确保生产数百万台机器人时的安全，董事会称其受到的激励不仅仅是传统形式薪酬 [3] - 曾为特斯拉2018年薪酬方案辩护的金融学教授指出，实现较低目标获得的"几十亿美元"对马斯克而言无关紧要，其更关注历史性技术成就，而股东们认为唯有马斯克能实现最艰巨目标 [8]

美股市场表现 - 标普500指数涨0.72%至5,886.55点，收复年内所有跌幅，年内累涨0.08%，此前一度累跌超17% [1] - 纳斯达克综合指数涨1.61%至19,010.08点，为2月26日以来首次收于1.9万点上方 [2] - 道琼斯指数跌0.64%至42,140.43点，成分股联合健康暴跌17.79%拖累指数表现 [2] 芯片行业动态 - 英伟达宣布向沙特公司Humain销售超1.8万枚AI芯片 [4] - 特朗普政府考虑允许阿联酋进口超100万枚英伟达先进芯片，远超拜登政府限制 [4][8] - 英伟达股价单日暴涨5.63%，博通涨4.89%，AMD涨4.01%，费城半导体指数涨3.15% [4] - AMD与沙特AI公司Humain达成100亿美元战略合作，计划5年内部署500兆瓦AI算力 [10] 科技巨头表现 - 微软微跌0.03%，苹果涨1.02%，亚马逊涨1.31%，谷歌涨0.82%，Meta涨2.6% [5] - 特斯拉涨4.93%至2月24日以来最高水平 [5] - Coinbase因纳入标普500指数大涨23.97% [6] 中美经贸与通胀 - 中美经贸高层会谈达成重要共识，双边关税水平大幅降低 [4] - 美国4月CPI同比上升2.3%，核心指标同比上涨2.8%，均为2021年初以来最低值 [4] 人工智能与数据中心 - OpenAI考虑在阿联酋建设数据中心，可能在本周特朗普访问中东期间宣布 [9] - OpenAI项目成败取决于能否成功进口英伟达尖端芯片 [9] 新能源汽车与电池 - 特斯拉Robotaxi安全性遭美监管调查，FSD系统在恶劣条件下表现受关注 [11] - 通用汽车与LG新能源合作开发新型LMR方形电池，能量密度提升33%且成本与LFP相当 [12] 中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数微跌0.07% [7] - 亚玛芬体育涨3.86%，京东涨3.33%，拼多多涨2.64%，腾讯音乐涨2.51% [7] - 霸王茶姬跌10.88%，万国数据跌6.14%，好未来跌2.34% [7]