报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/白酒Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 24年泸州老窖营业收入/归母净利润312/134.7亿元（同比+3.2%/1.7%），24Q4营业收入/归母净利润分别同比-16.86%/-29.86%，25Q1营业收入/归母净利润93.52/45.93亿元（同比+1.78%/+0.41%） [1] - 24年现金分红比65%（同比+5pct），24 - 26年分红率不低于65%/70%/75%，且绝对额不低于85亿（含税） [1] - 24年促动销&去库存为主要工作，控费效果显著，酒类收入310.53亿元（同比+3.24%），销量/吨价同比+7.8%/-4.2% [1] - 25Q1业绩环比向上，合同负债表现优异，春节旺季动销优异 [1] - 25Q1毛利率/归母净利率分别为86.51%/49.11%（同比-1.86/-0.67pct），销售/管理费用率同比+0.36/-0.42pct至8.20%/2.06%，截至25年3月产品扫码率达40%，经营性现金流量净额同比-24.12%至33.08亿元，合同负债同比/环比+5.31/-9.12亿元至30.66亿元 [2] - 预计公司25 - 27年营业收入同比+2%/+6%/+8%至318/337/364亿元（25 - 26年前值339/379亿元），归母净利润同比+2%/+6%/9%至137/146/159亿元（25 - 26年前值147/164亿元），下调盈利预测主要系高端白酒消费场景偏弱，对应PE分别为14X/13X/12X，维持“买入”评级 [2] 各部分总结 2024年经营情况 - 产品端，中高档酒/其他酒收入275.85/34.67亿元（同比+2.77%/+7.15%），中高档酒类销量/吨价同比+14.4%/-10.2%，其他酒类销量/吨价分别同比+3.5%/+3.5% [8] - 渠道端，传统/新兴渠道收入295.73/14.79亿元（同比+3.2%/+4.2%），经销商数同比-28家至1786家，单商规模同比+4.8%，前五名客户收入占比同比+5.26pct至67.54% [8] - 财务端，24年毛利率/归母净利率87.54%/43.19%（同比-0.76/-0.63pct），酒类/中高档/其他酒毛利率分别同比-0.79/-0.42/-2.52pct至87.62%/91.85%/53.96%，销售/管理费用率分别同比-1.8/-0.2pct至11.34%/3.53%，经营性现金流量净额同比+80.14%至191.8亿元 [8] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 30,233.30 | 31,196.25 | 31,822.12 | 33,701.74 | 36,408.71 | | 增长率(%) | 20.34 | 3.19 | 2.01 | 5.91 | 8.03 | | EBITDA(百万元) | 18,263.96 | 18,705.80 | 18,652.49 | 19,782.86 | 21,379.04 | | 归属母公司净利润(百万元) | 13,246.39 | 13,472.99 | 13,738.53 | 14,617.23 | 15,893.91 | | 增长率(%) | 27.79 | 1.71 | 1.97 | 6.40 | 8.73 | | EPS(元/股) | 9.00 | 9.15 | 9.33 | 9.93 | 10.80 | | 市盈率(P/E) | 14.04 | 13.81 | 13.54 | 12.72 | 11.70 | | 市净率(P/B) | 4.49 | 3.92 | 3.62 | 3.38 | 3.11 | | 市销率(P/S) | 6.15 | 5.96 | 5.84 | 5.52 | 5.11 | | EV/EBITDA | 13.52 | 8.41 | 8.41 | 7.67 | 6.97 | [4] 财务预测摘要 - 股东权益合计、非流动负债合计、负债合计、股本等项目在2023 - 2027E有相应数据变化 [9] - 现金流量表各项目如净利润、折旧摊销、财务费用等在各年份有不同表现，偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等也有对应数据 [9] 资产负债表和利润表 - 资产负债表中货币资金、应收票据及应收账款等项目在2023 - 2027E有数据变动 [10] - 利润表中营业收入、营业成本等项目在各年份有不同数值，主要财务比率如成长能力、获利能力等也有对应数据 [10]

报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/白酒Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 24年泸州老窖营业收入/归母净利润312/134.7亿元，同比+3.2%/1.7%；24Q4营业收入/归母净利润分别同比-16.86%/-29.86%；25Q1营业收入/归母净利润93.52/45.93亿元，同比+1.78%/+0.41% [1] - 24年现金分红比65%，同比+5pct，24 - 26年分红率不低于65%/70%/75%，且绝对额不低于85亿（含税） [1] - 24年促动销&去库存为主要工作，控费效果显著，酒类收入310.53亿元，同比+3.24%，销量/吨价同比+7.8%/-4.2% [1] - 25Q1业绩环比向上，合同负债表现优异，春节旺季动销优异 [1] - 25Q1毛利率/归母净利率分别为86.51%/49.11%，同比-1.86/-0.67pct，销售/管理费用率同比+0.36/-0.42pct至8.20%/2.06%，截至25年3月产品扫码率达40%，经营性现金流量净额同比-24.12%至33.08亿元，合同负债同比/环比+5.31/-9.12亿元至30.66亿元 [2] - 预计公司25 - 27年营业收入同比+2%/+6%/+8%至318/337/364亿元，归母净利润同比+2%/+6%/9%至137/146/159亿元，下调盈利预测主要系高端白酒消费场景偏弱，对应PE分别为14X/13X/12X，维持“买入”评级 [2] 各部分总结 产品端 - 24年中高档酒/其他酒收入275.85/34.67亿元，同比+2.77%/+7.15%；中高档酒类销量/吨价同比+14.4%/-10.2%，其他酒类销量/吨价分别同比+3.5%/+3.5% [8] 渠道端 - 24年传统/新兴渠道收入295.73/14.79亿元，同比+3.2%/+4.2%，经销商数同比-28家至1786家，单商规模同比+4.8%，前五名客户收入占比同比+5.26pct至67.54% [8] 财务端 - 24年毛利率/归母净利率87.54%/43.19%，同比-0.76/-0.63pct，酒类/中高档/其他酒毛利率分别同比-0.79/-0.42/-2.52pct至87.62%/91.85%/53.96%，毛利率下行或主因公司调整产品结构 [8] - 24年销售/管理费用率分别同比-1.8/-0.2pct至11.34%/3.53%；经营性现金流量净额同比+80.14%至191.8亿元 [8] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 30,233.30 | 31,196.25 | 31,822.12 | 33,701.74 | 36,408.71 | | 增长率(%) | 20.34 | 3.19 | 2.01 | 5.91 | 8.03 | | EBITDA(百万元) | 18,263.96 | 18,705.80 | 18,652.49 | 19,782.86 | 21,379.04 | | 归属母公司净利润(百万元) | 13,246.39 | 13,472.99 | 13,738.53 | 14,617.23 | 15,893.91 | | 增长率(%) | 27.79 | 1.71 | 1.97 | 6.40 | 8.73 | | EPS(元/股) | 9.00 | 9.15 | 9.33 | 9.93 | 10.80 | | 市盈率(P/E) | 14.04 | 13.81 | 13.54 | 12.72 | 11.70 | | 市净率(P/B) | 4.49 | 3.92 | 3.62 | 3.38 | 3.11 | | 市销率(P/S) | 6.15 | 5.96 | 5.84 | 5.52 | 5.11 | | EV/EBITDA | 13.52 | 8.41 | 8.41 | 7.67 | 6.97 | [4] 基本数据 - A股总股本1,471.95百万股，流通A股股本1,469.35百万股，A股总市值185,995.79百万元，流通A股市值185,666.48百万元，每股净资产34.08元，资产负债率24.67%，一年内最高/最低197.45/98.92元 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 泸州老窖2024年营业总收入311.96亿元（同比+3.19%），归母净利润134.73亿元（同比+1.71%）；2024Q4营业总收入68.93亿元（同比-16.86%），归母净利润18.8亿元（同比-29.86%）；2025Q1营业总收入93.52亿元（同比+1.78%），归母净利润45.93亿元（同比+0.41%） [2][4][10] - 分产品、渠道、地区来看，2024年中高档酒类收入275.85亿元(同比+2.77%)，其他酒类收入34.67亿元(同比+7.15%)；传统渠道收入295.73亿元(同比+3.2%)，新兴渠道收入14.79亿元(同比+4.16%)；境内收入310.1亿元(同比+3.17%)，境外收入1.86亿元(同比+5.07%) [10] - 公司盈利能力基本平稳，2024年归母净利率下滑0.63pct至43.19%，毛利率同比-0.76pct至87.54%，期间费用率同比-2.29pct至14.14%；2025Q1归母净利率同比下滑0.67pct至49.11%，毛利率同比-1.86pct至86.51%，销售费用率同比+0.36pct [10] - 受需求端波动影响，行业整体有压力，公司协助经销商去化库存效果较好，长期双轮驱动格局及腰部产品复苏趋势延续 [10] - 公司发布三年分红规划，2024 - 2026年分红率不低于65%、70%、75%且不低于85亿元（含税），股息率价值凸显 [10] - 预计公司2025/2026年EPS为9.44/10.03元，对应最新PE为13.3/12.5倍，维持“买入”评级 [10] 财务报表及预测指标总结 利润表 - 2024 - 2027E营业总收入分别为31196、32187、33849、35284百万元 [15] - 2024 - 2027E营业成本分别为3888、4277、4405、4537百万元 [15] - 2024 - 2027E毛利分别为27308、27910、29444、30747百万元 [15] 资产负债表 - 2024 - 2027E货币资金分别为33578、45372、59881、75327百万元 [15] - 2024 - 2027E交易性金融资产均为1694百万元 [15] - 2024 - 2027E应收账款分别为11、13、14、14百万元 [15] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流净额分别为19182、12730、15347、16233百万元 [15] - 2024 - 2027E取得投资收益收回现金分别为75、60、60、60百万元 [15] - 2024 - 2027E长期股权投资分别为 - 93、 - 67、 - 71、 - 73百万元 [15] 基本指标 - 2024 - 2027E每股收益分别为9.18、9.44、10.03、10.44元 [15] - 2024 - 2027E每股经营现金流分别为13.03、8.65、10.43、11.03元 [15] - 2024 - 2027E市盈率分别为13.64、13.29、12.51、12.01 [15]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[7] 报告的核心观点 - 2024年业绩符合预期，2025Q1业绩略超预期，2025年公司深化改革，依托控量挺价、组建销售公司、搭建平台公司三重抓手，强化面向直销和团购的C端为主的网络体系，促进组织效率提升，看好公司2025年营业总收入与宏观经济指标保持一致的目标达成 [10] - 预计2025 - 2027年公司收入增速分别为5.13%、5.43%、5.21%；归母净利润增速分别为4.54%、5.39%、5.43%；EPS分别为8.58、9.04、9.53元，对应PE分别为15.00X/14.24X /13.50X，估值具备性价比，维持买入评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现收入891.75亿元（同比+7.09%）；归母净利润318.53亿元（同比+5.44%）。2025Q1实现收入369.40亿元（同比+6.05%）；归母净利润148.60亿元（同比+5.80%） [10] - 2024Q4 + 2025Q1公司实现营业收入582.00亿元（同比+4.74%）；归母净利润217.83亿元（同比+1.68%） [10] 产品情况 - 2024年五粮液产品收入678.75亿元（同比+8.07%），毛利率87.02%（同比+0.38pct），销量/吨价同比变动+7.06%/+0.94%，销量显著增长或主因发力宴席市场促进低度及1618产品放量，2024年主品牌宴席活动同比增长30%，浓香酒宴席活动同比增长52%，2024年第八代五粮液产品价格基本稳定，焕新上市45度、68度五粮液，战略发布经典五粮液系列 [10] - 其他酒产品收入152.51亿元（同比+11.79%），毛利率60.81%（同比+0.65pct），销量/吨价同比变动+0.12%/+11.65%，其他酒吨价提升主要系五粮浓香公司持续向中高价位产品聚焦，低价位产品生产量、销售量减少所致 [2] 渠道建设 - 2024年经销收入487.38亿元（同比+5.99%），直销收入343.89亿元（同比+12.89%），直销占比达41.37%（同比+1.52pct）。2024年五粮液/五粮浓香经销商数量同比增加82/245个，专卖店数量同比增加124个，单个经销商平均规模同比下降3.35%。公司进一步淡化传统渠道铺货手段，转向依托提升直销比例+搭建平台公司推进团购发力C端 [3] - 2024年新增核心终端1.6万家，推动终端网点扩容提质；直营渠道“三店一家”建设成效明显，新增138家专卖店、5家文化体验店、490家和美集合店和2家大酒家，升级建设第五代专卖店715家，目前专卖店数量超过1700家；新兴渠道内容电商布局全面完成 [3] 区域市场 - 2024年东部/南部/北部区域实现收入312.9/393.36/125.01亿元，同比+9.75%/+12.65%/-3.98%，传统优势市场维持较快增长 [4] - 2024年公司将27个营销大区整合为北部、南部、东部三大片区，建立“总部 - 区域中心 - 终端”的垂直管控体系，提升市场应市能力。此外，2024年新开发海外市场20个 [4] 财务指标 - 2024年毛利率为77.05%（同比+1.26pct），净利率为37.22%（同比 - 0.63pct）；2025Q1毛利率为77.74%（同比 - 0.68pct），净利率为41.60%（同比 - 0.41pct） [5] - 2024年销售/管理（含研发）费用率为11.99%（同比+2.63pct）/4.44%（同比+0.07pct）；2025Q1销售/管理（含研发）费用率为6.52%（同比 - 1.02pct）/3.10%（同比 - 0.19pct），2024年销售费用率提升主因促销费同比增长48.90%至67.60亿元，主要系2024年加大了渠道建设、团队建设、消费者培育投入力度 [5] - 2024年经营性现金流339.40亿元（同比 - 18.69%），2025Q1经营性现金流158.49亿元（同比+2970.31%），2025Q1现金流增长主要系本报告期货款中现金收取比例较高及上年同期基数低（银行承兑汇票收取比例较高）综合影响 [5] - 2024年合同负债同比增加48.26亿元至116.90亿元，2025Q1合同负债同比增加51.19亿元至101.66亿元 [6] - 分红率自2023年60%提升至2024年70% [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][5] 报告的核心观点 - 泸州老窖2024年公司实现收入312.0亿元，同比+3.2%，归母净利润134.7亿元，同比+1.7%；2025Q1公司实现收入93.52亿元，同比+1.78%，归母净利润45.93亿元，同比+0.41%，符合市场预期 [5] - 维持2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年净利润分别为139.4、144.9、152.4亿元，同比分别+3.4%、+3.9%、+5.2%，EPS分别为9.47、9.84、10.35元，当前股价对应估值分别为13.1、12.6、12.0倍 [5] - 公司着眼产品价格和市场秩序，合理调整增长要求，立足长远健康发展，维持“买入”评级 [5] 各部分总结 中高档酒销售情况 - 2024年中高档酒实现收入275.9亿元，同比+2.8%，销量/吨价分别+14.4%/-10.2%，低度国窖增速预计高个位数，高度国窖预计个位数下降 [6] - 其他酒类实现营收34.7亿元，同比+7.1%，销售量分别同比+3.6%/+3.5% [6] 销售收现情况 - 2024年销售收现400.4亿，同比+26.7%，高于收入增速；2025Q1销售收现98.7亿，同比-7.2%，低于收入增速，主要受国窖销售公司回款节奏影响 [7] - 国窖为稳定市场秩序、提高费用投放效率，推行五码系统，经销商回款节奏平稳克制，平台公司阶段性冲量承担回款任务 [7] 盈利能力情况 - 受中高档酒吨价下降影响，2024年公司毛利率同比下降0.8pct至87.5%，税金附加比例/销售费用率/管理费用率同比变化+1.6/-1.8/-0.2pct，期间通过数字化方式强调费用精准度、薪酬考核更严格，费用率有明显改善 [8] - 归母净利率同比-0.6pct至43.2% [8] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|30,233|31,196|31,399|32,608|33,596| |YOY(%)|20.3|3.2|0.7|3.9|3.0| |归母净利润(百万元)|13,246|13,473|13,938|14,485|15,240| |YOY(%)|27.8|1.7|3.4|3.9|5.2| |毛利率(%)|88.3|87.5|87.0|87.1|87.2| |净利率(%)|44.0|43.3|44.5|44.5|45.4| |ROE(%)|32.0|28.4|22.7|20.4|18.7| |EPS(摊薄/元)|9.00|9.15|9.47|9.84|10.35| |P/E(倍)|13.8|13.5|13.1|12.6|12.0| |P/B(倍)|4.4|3.8|3.0|2.6|2.2|[10] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现公司财务状况及预测情况，如流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目在不同年份的数值及变化 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等在不同年份的表现 [11][13] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等；估值比率包括P/E、P/B、EV/EBITDA等在不同年份的数值 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[7] 报告的核心观点 - 2024年业绩符合预期，2025Q1业绩略超预期，2025年公司深化改革，依托控量挺价、组建销售公司、搭建平台公司三重抓手，强化面向直销和团购的C端为主的网络体系，促进组织效率提升，看好公司2025年营业总收入与宏观经济指标保持一致的目标达成[10] - 预计2025 - 2027年公司收入增速分别为5.13%、5.43%、5.21%；归母净利润增速分别为4.54%、5.39%、5.43%；EPS分别为8.58、9.04、9.53元，对应PE分别为15.00X/14.24X /13.50X，估值具备性价比，维持买入评级[11] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现收入891.75亿元（同比+7.09%）；归母净利润318.53亿元（同比+5.44%）；2025Q1实现收入369.40亿元（同比+6.05%）；归母净利润148.60亿元（同比+5.80%）；2024Q4 + 2025Q1公司实现营业收入582.00亿元（同比+4.74%）；归母净利润217.83亿元（同比+1.68%）[10] 产品情况 - 2024年五粮液产品收入678.75亿元（同比+8.07%），毛利率87.02%（同比+0.38pct），销量/吨价同比变动+7.06%/+0.94%，销量显著增长或主因发力宴席市场促进低度及1618产品放量，2024年主品牌宴席活动同比增长30%，浓香酒宴席活动同比增长52%，2024年第八代五粮液产品价格基本稳定，焕新上市45度、68度五粮液，战略发布经典五粮液系列[10] - 其他酒产品收入152.51亿元（同比+11.79%），毛利率60.81%（同比+0.65pct），销量/吨价同比变动+0.12%/+11.65%，其他酒吨价提升主要系五粮浓香公司持续向中高价位产品聚焦，低价位产品生产量、销售量减少所致[2] 渠道建设 - 2024年经销收入487.38亿元（同比+5.99%），直销收入343.89亿元（同比+12.89%），直销占比达41.37%（同比+1.52pct）；2024年五粮液/五粮浓香经销商数量同比增加82/245个，专卖店数量同比增加124个，单个经销商平均规模同比下降3.35%；公司进一步淡化传统渠道铺货手段，转向依托提升直销比例+搭建平台公司推进团购发力C端；2024年新增核心终端1.6万家，推动终端网点扩容提质；直营渠道“三店一家”建设成效明显，新增138家专卖店、5家文化体验店、490家和美集合店和2家大酒家，升级建设第五代专卖店715家，目前专卖店数量超过1700家；新兴渠道内容电商布局全面完成[3] 区域市场 - 2024年东部/南部/北部区域实现收入312.9/393.36/125.01亿元，同比+9.75%/+12.65%/-3.98%，传统优势市场维持较快增长；2024年公司将27个营销大区整合为北部、南部、东部三大片区，建立“总部 - 区域中心 - 终端”的垂直管控体系，提升市场应市能力；此外，2024年新开发海外市场20个[4] 财务指标 - 2024年毛利率为77.05%（同比+1.26pct），净利率为37.22%（同比 - 0.63pct）；2025Q1毛利率为77.74%（同比 - 0.68pct），净利率为41.60%（同比 - 0.41pct）[5] - 2024年销售/管理（含研发）费用率为11.99%（同比+2.63pct）/4.44%（同比+0.07pct）；2025Q1销售/管理（含研发）费用率为6.52%（同比 - 1.02pct）/3.10%（同比 - 0.19pct），2024年销售费用率提升主因促销费同比增长48.90%至67.60亿元，主要系2024年加大了渠道建设、团队建设、消费者培育投入力度[5] - 2024年经营性现金流339.40亿元（同比 - 18.69%），2025Q1经营性现金流158.49亿元（同比+2970.31%），2025Q1现金流增长主要系本报告期货款中现金收取比例较高及上年同期基数低（银行承兑汇票收取比例较高）综合影响[5] - 2024年合同负债同比增加48.26亿元至116.90亿元，2025Q1合同负债同比增加51.19亿元至101.66亿元[6] - 分红率自2023年60%提升至2024年70%[6] 盈利预测及估值 - 预计2025 - 2027年公司收入增速分别为5.13%、5.43%、5.21%；归母净利润增速分别为4.54%、5.39%、5.43%；EPS分别为8.58、9.04、9.53元，对应PE分别为15.00X/14.24X /13.50X[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 泸州老窖2024年年报与2025年一季报显示，24年总营收311.96亿元、同比增长3.19%，归母净利润134.73亿元、同比增长1.71%；25Q1总营收93.52亿元、同比增加1.78%，归母净利润45.93亿元、同比增加0.41% [1] - 公司24年拟每10股派发现金45.92元（含税），预计24年度累计现金分红总额87.58亿元（含税）、对应分红率约65%；同时发布2024 - 26年股东分红回报规划，2024 - 26年现金分红率不低于65%/70%/75%，且不低于人民币85亿元（含税），每年度可进行两次现金分红 [1] - 考虑需求恢复节奏，下调2025 - 26年归母净利润预测为138.6/149.9亿元（较前次预测下调15%/18%），新增27年归母净利润预测为161.9亿元，折合EPS为9.41/10.18/11.00元，当前股价对应P/E为13/12/11倍；公司管理优势突出，估值性价比明显，股息率保障长线收益 [4] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024年着眼长期发展，营收增长降速，中高档酒类/其他酒类营收为275.85/34.67亿元，同比增加2.77%/7.15%；25Q1营收同比小幅增长，春节旺季动销良好，节后库存良性 [2] - 24年/25Q1毛利率87.54%/86.51%，同比 - 0.76/-1.86pct；24年/25Q1税金及附加项占营收比重15.24%/11.65%，同比 + 1.57/-0.79pct，销售费用率11.34%/8.20%，同比 - 1.81/+0.35pct，管理及研发费用率4.37%/2.41%，同比 - 0.15/-0.41pct；24年/25Q1归母净利率43.19%/49.11%，同比 - 0.62/-0.67pct [3] - 24年/25Q1销售现金回款400.36/98.67亿元，同比 + 26.7%/-7.3%，经营活动现金流净额191.82/33.08亿元，同比 + 80.15%/-24.11%；截至25Q1合同负债30.66亿元，同比增加5.3亿/环比减少9.1亿 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 26年归母净利润预测为138.6/149.9亿元（较前次预测下调15%/18%），新增27年归母净利润预测为161.9亿元，折合EPS为9.41/10.18/11.00元，当前股价对应P/E为13/12/11倍 [4] 财务指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|30,233|31,196|32,016|34,538|37,262| |营业收入增长率|20.34%|3.19%|2.63%|7.88%|7.89%| |净利润（百万元）|13,246|13,473|13,857|14,989|16,189| |净利润增长率|27.79%|1.71%|2.85%|8.17%|8.00%| |EPS（元）|9.00|9.15|9.41|10.18|11.00| |ROE（归属母公司)（摊薄）|32.00%|28.43%|26.40%|25.95%|25.82%| |P/E|14|14|13|12|11| |P/B|4.4|3.8|3.5|3.1|2.9| [5] 其他财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表等对各年度的营业收入、营业成本、各项费用、现金流等指标进行了预测 [11][12] 盈利能力与偿债能力 - 盈利能力指标如毛利率、EBITDA率等在各年度有相应表现和变化趋势；偿债能力指标如资产负债率、流动比率等也呈现不同数值 [13] 费用率、每股指标与估值指标 - 销售费用率、管理费用率等费用率指标在各年度有不同数值；每股红利、每股经营现金流等每股指标以及PE、PB等估值指标也有相应预测 [14]

业绩总结 - 2025年一季度酒类产品销售收入3117.39万元，同比降14.28%[1] - 鹿龟酒系列一季度销售收入336.75万元，同比降5.38%[1] - 海王酒系列一季度销售收入2692.36万元，同比增1.15%[1] - 白酒系列一季度销售收入81.38万元，同比降70.40%[1] - 其他酒系列一季度销售收入6.90万元，同比降97.99%[1] - 直销（含团购）一季度销售收入196.95万元，同比降22.35%[5] - 批发代理一季度销售收入2920.44万元，同比降13.68%[5] - 华中地区一季度销售收入1719.06万元，同比增23.69%[6] - 华南地区一季度销售收入1158.66万元，同比降40.62%[6] 用户数据 - 报告期末经销商总数253个，报告期内减少3个[8]

证券代码：600809 证券简称：山西汾酒 公告编号：临 2025-013 山西杏花村汾酒厂股份有限公司 2025年第一季度经营数据公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、 误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承 担法律责任。 一、主要经营情况 1.按产品分类情况 注：因汾酒的销售收入占公司整体销售收入比例较高，为充分反映主营产品的实际 销售情况，将产品分类情况划分为汾酒和其他酒类。 2.按销售渠道分类情况 1 单位：万元 币种：人民币 产品种类 2025 年 1-3 月 销售收入 2024 年 1-3 月 销售收入 增减变动幅度（%） 汾酒 1,621,155.12 1,497,908.89 8.23 其他酒类 26,820.27 31,738.04 -15.49 合计 1,647,975.39 1,529,646.93 7.74 单位：万元 币种：人民币 渠道类型 2025 年 1-3 月 销售收入 2024 年 1-3 月 销售收入 增减变动 幅度（%） 代理 1,562,274.43 1,413,479.32 10.53 直销、团购、电商平台 85,700. ...

事件: 2025 年4 月27 日，古井贡酒发布2024 年报及2025 年一季报。2024年公司实现营业总收入235.78 亿元， 同比+16.41%；归母净利润55.17亿元，同比+20.22%；扣非归母净利润54.57 亿元，同比+21.40%。 2025Q1公司实现营业总收入91.46 亿元，同比+10.38%；归母净利润23.30 亿元，同比+12.78%；扣非归 母净利润23.12 亿元，同比+12.78%。 投资要点: 盈利预测和投资评级：公司设定2025 年目标为：营业总收入较上年度实现稳健增长。我们认为公司基 本面经营稳健，产品结构有望持续升级，年份原浆系列产品预计将延续较快增长。我们调整公司盈利预 测， 预计公司2025-2027 年营业收入分别为259.83/286.85/319.27 亿元，归母净利润分别为 61.63/68.59/75.92亿元，EPS 分别为11.66/12.98/14.36 元，对应PE 分别为15/13/12X，维持"买入"评级。 风险提示：1）消费力下行抑制行业需求；2）宏观经济大幅波动；3）行业政策发生变化；4）营销工作 执行效果不达预期；5）价格改革的市场 ...