核心观点 - 白酒行业进入深度调整期，五粮液作为龙头面临增速放缓、财务承压、产品结构分化等多重挑战 [1][4][6] - 五粮液与茅台差距持续扩大，2024年茅台营收1708.99亿元(增速15.71%)，规模接近五粮液两倍，增速差距超8个百分点 [4] - 行业面临系统性风险：政务禁酒令扩大、年轻消费群体偏好转变("三低特征")、产能过剩矛盾突出(前六大酒企产能较2020年增长37%) [10][11] 财务表现 - 2024年营收891.75亿元(同比+7.09%)，归母净利润318.53亿元(同比+5.44%)，均创近年新低且未达两位数增长目标 [1] - 2025Q1营收369.40亿元(同比+6.05%)，净利润148.60亿元(同比+5.80%)，春节错位因素下增长仍显疲弱 [1][2] - 净利率37.22%(同比-0.63pct)，销售费用率11.99%(同比+2.63pct)，促销费用激增49%至67.60亿元 [4] - 市值较四年前高点蒸发超5000亿元，市盈率15倍(行业倒数第四)，显著低于茅台的22.28倍 [4] 产品与价格 - 主品牌营收678.75亿元(同比+8.07%)，系列酒152.51亿元(同比+11.79%)，39度低度产品销售额同比+25% [6][7] - 普五面临严重价格倒挂：电商券后价跌破800元(低于指导价1499元)，批价回升至950元仍倒挂 [7][12] - 腰部产品(五粮春/1618)毛利率约60%低于普五的80%，年轻化产品营收占比不足3% [14] - 控量策略短期见效：库存周期从6周降至2个月，但可能牺牲市场份额 [12] 渠道与库存 - 经销渠道营收487.38亿元(同比+5.99%)，直销渠道343.89亿元(同比+12.89%)占比近四成 [9] - 经销商合同负债从2021年130.59亿元跌至2023年68.64亿元，2024年回升至116.9亿元(同比+70.3%) [15] - 2024年末库存182.3亿元(同比+4.86%)，全行业库存规模突破万亿(上市酒企存货1683.89亿元+社会库存3000亿元+库存酒7609亿元) [9][11] 战略举措 - 分红创新高：2024年派现223亿元(分红率70%)，超A股平均30%水平但市场反应平淡 [5] - 渠道改革推行"一地一策"和平台公司整合，但窜货问题未根治 [15] - 国际化布局落后茅台，面临文化差异和消费习惯障碍 [16] - 手握1385亿货币资金和200亿/年分红承诺提供转型缓冲空间 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周媒体发文纠偏部分地区过度限制正常社交聚餐行为，白酒有望修复除公务接待外场景冲击，叠加估值低位，建议逢低布局龙头；啤酒关注情绪修复下旺季动销催化中有大单品放量结构性增长的公司；新消费短期回调，关注下半年延续高增品类估值切换机会 [1][15] 根据相关目录分别进行总结 核心公司跟踪：白酒积极调整应对环境，小食品、宠物景气延续 - 五粮液：股东会表态积极，2024 年分红率提至 70%未来或再提升，普五量价平衡，1618 高质量动销，系列酒瞄准高性价比与代际消费，25H2 将推新品低度产品并拓展新潮饮体验店与品牌出海 [10] - 水井坊：管理团队稳定，2024 年河北、山东、内蒙古市场表现亮眼，25 年推进重点项目，2024 至 25Q1 门店拓展 2.5 万家，25H2 推井台序列新品并试点 38 度以下低度酒 [11] - 舍得酒业：库存调至 2 - 3 个月合理水平，较最高点降 30%，品位权重占比降至 40%，推出七/八十元价位盒装酒定位村镇宴席市场 [2][11] - 百润股份：推出崃州单一麦芽威士忌全新系列，展现多桶融合成果，是国内本土威士忌风味新尝试 [3][12] - 有友食品：会员商超、量贩渠道放量，25 年会员制商超上新多款产品，脱骨鸭掌贡献营收增量，零食量贩渠道合作推进，电商渠道增长快，产品拓展第二品类曲线 [12] - 乖宝宠物：618 收官，麦富迪霸弗系列增速居前，弗列加特增长亮眼，25 年自主品牌高增有望延续，出口稳健，后续有望拓展海外新市场 [13] - 海天味业：6 月 19 日 2.79 亿股 H 股在港交所主板挂牌上市，扣除费用预计收取发售款净额约 100.10 亿港元 [3][13][14] 投资建议：把握酒类情绪修复机遇，回归业绩主线 - 新产品与新渠道催化的公司：有友食品、新乳业、百润股份、西麦食品、承德露露；利润修复与投资收益贡献的好想你 [4][15] - 旺季动销改善催化的公司：青岛啤酒、珠江啤酒、燕京啤酒、统一企业中国、农夫山泉、天味食品 [4][15] - 细分成长赛道公司：宠物食品中宠股份、乖宝宠物，保健品仙乐健康、H&H 国际控股、寿仙谷 [4][15] - 具备防御属性的龙头与估值低位有配置价值的公司：伊利股份、蒙牛乳业、海天味业，贵州茅台、山西汾酒、五粮液、泸州老窖、古井贡酒 [4][8][15] 行业重点公司估值表 报告给出众多食品饮料行业重点公司的市值、归母净利润、PE、分红率、股息率、PS、PB 等估值数据，如贵州茅台市值 17947 亿元，2025E 归母净利润 939.4 亿元等 [16][17][18]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司召开2024年股东大会表态积极奋进，虽环境有挑战但初心不变，分红有望进一步提升；普五坚持量价平衡，1618强化动销，宴席市场表现亮眼；营销执行提升年，推进精细化渠道政策；创新低度酒，跨界合作推动品牌年轻化、国际化；维持2025 - 2027年EPS预测8.59、9.02、9.44元，建议超跌后布局 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为83272、89175、93460、97859、102105百万元，同比增长13%、7.1%、5%、5%、4%；营业利润分别为42004、44200、46284、48568、50870百万元，同比增长13%、5.2%、5%、5%、5%；归母净利润分别为30211、31853、33355、35002、36661百万元，同比增长13%、5.4%、5%、5%、5%；每股收益分别为7.78、8.21、8.59、9.02、9.44元；PE分别为15.4、14.6、13.9、13.3、12.7；PB分别为3.6、3.5、3.2、3.0、2.8 [2][8] 基础数据 - 总股本3882百万股，已上市流通股3881百万股，总市值464.1十亿元，流通市值464.1十亿元，每股净资产（MRQ）38.2，ROE（TTM）22.1，资产负债率23.3%，主要股东为宜宾发展控股集团有限公司，持股比例34.43% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为 - 8%、 - 15%、 - 6%，相对表现分别为 - 6%、 - 13%、 - 16% [5] 公司经营情况 - 董事长提出五大关键词，公司虽面临挑战但初心、决心、信心不变，通过多种举措努力实现与GDP增速一致目标，2024年分红率提升至70%且未来有望进一步提升 [7] - 普五坚持量价平衡，科学把控投放节奏，拓展新兴市场（电商增超20%），创新营销活动；1618以高质量动销为导向，加大市场投入；宴席市场H1宴席场次增24%，开瓶量增20%；系列酒瞄准高性价比与代际消费，打造核心单品 [7] - 营销执行年实施“一地一策、一商一策、一渠一策、一群一策”策略，巩固优势市场、攻克对垒市场、突破薄弱市场，在20个城市推行终端直配，成立销售公司并实施市场化机制考核 [7] - 下半年推出29度五粮液，开展新潮饮体验店；推动品牌出海，覆盖超100国；与米其林合作进驻1500家餐厅，触达2000万消费者 [7] 财务预测表 - 资产负债表：2023 - 2027年流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、长期负债、负债合计、股本、资本公积金、留存收益、少数股东权益、归属于母公司所有者权益、负债及权益合计有相应数据及变化 [12] - 现金流量表：2023 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流、现金净增加额有相应数据及构成 [12] 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入、营业成本、营业税金及附加等各项收入、成本、费用、利润指标有相应数据及变化 [13] 主要财务比率 - 年成长率：营业总收入、营业利润、归母净利润有相应同比增长数据 [14] - 获利能力：毛利率、净利率、ROE、ROIC有相应数据 [14] - 偿债能力：资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率有相应数据 [14] - 营运能力：总资产周转率、存货周转率、应收账款周转率、应付账款周转率有相应数据 [14] - 每股资料：EPS、每股经营净现金、每股净资产、每股股利有相应数据 [14] - 估值比率：PE、PB、EV/EBITDA有相应数据 [14]

分红及回购政策 - 2024年拟每10股派31.69元（含税），合计派发现金红利123亿元，叠加中期分红后全年分红总额达223亿元，分红率为70%，创上市以来新高 [5] - 上市以来累计分红24次，连续6次达100亿规模，分红总金额1164亿元，系上市募集资金的31倍 [5] - 未来将在适当时机结合实际情况开展股票回购 [4][6] 财务表现 - 2024年营收891.75亿元（同比+7.09%），归母净利润318.53亿元（同比+5.44%） [17] - 2024年Q4归母净利润69.22亿元（同比-6.17%），系2013年后首次下滑，主因市场费用投放增加以让利经销商和消费者 [8] - 2025年Q1经营活动净现金流158.49亿元（同比+2970.31%），合同负债101.7亿元（同比+101.42%），主因现金收款比例提升及经销商激励政策增强打款意愿 [10][9] 产品竞争与动销 - 第八代五粮液控货后电商平台销售额同比增长21%，千元价格带唯一实现价格稳定回升的品牌，拉开与竞品价差 [4][13] - 官方旗舰店销售额同比增长30%，社会库存处于低位，品牌地位持续巩固 [13] - 三大主品动销稳中向好，1618/低度产品转向"高质量动销"和"降库存"策略 [14] 新品与战略布局 - 围绕"1+3"产品体系完成7个自营系列、15款新品开发封样 [14] - 经典五粮液将重点打造四大样板市场，深耕2000+价格带团购渠道 [14] - 年轻化战略聚焦度数/外观/酒体/容量/定价创新，计划推出29度五粮液等产品 [18] - 浓香酒公司将以五粮窖龄、12.18等次高端产品布局腰部市场，增量来自市场精耕与渠道扩展 [19] 行业展望与目标 - 白酒行业处于深度调整期，呈现向优势产区/企业/品牌加速集中的结构性分化 [15] - 对"十四五"千亿目标表态"尽最大努力争取最好结果"，强调以变应变应对市场变化 [16][4]

报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/白酒Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 24年公司营业收入/归母净利润分别891.75/318.53亿元，同比+7.09%/+5.44%，现金分红比例70%，同比+10pct；25Q1公司营业收入/归母净利润分别369.40/148.60亿元，同比+6.05%/+5.80% [1] - 预计25 - 27年公司营业收入同比增长5.3%/6.0%/6.8%至939/995/1062亿元，归母净利润同比增长5.1%/6.7%/7.6%至335/357/384亿元，下调盈利预测主因高端白酒消费场景偏弱，对应PE分别为15X/14X/13X，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 2024年情况 产品端 - 2024年公司酒类收入831.27亿元，同比+8.74%，毛利率82.21%，同比+0.29pct；五粮液/其他酒产品收入678.75/152.51亿元，同比+8.07%/+11.79%，毛利率分别为87.02%/60.81%，同比+0.38/+0.65pct [2] - 酒类增长主由价升驱动，五粮液销量/吨价分别同比+7.06%/+0.94%，其他酒同比+0.12%/+11.65%；八代普五控量提价稳定批价和渠道利润，1618+39度五粮液稳定投放补足普五量下滑 [2] 渠道端 - 24年经销/直销渠道收入分别487.38/343.89亿元，同比+5.99%/+12.89%，毛利率分别78.82%/87.01%，同比+0.11/+0.26pct，直销比提升同比1.52pct至41.37% [2] - 五粮液总经销商数量2652家，同比增加82家，单商规模同比+2.71% [2] 盈利端 - 24年毛利率/归母净利率77.05%/35.72%，同比+1.26/-0.56pct；销售/管理费用率分别为11.99%/3.99%，同比+2.63/+0pct；经营性现金流量净额同比-18.69%至339.40亿元 [3] 2025Q1情况 业绩与库存 - 元春期间控货挺价致销量下滑、库存降至较低水平，元春后恢复发货助推Q1业绩 [4] 盈利指标 - 25Q1毛利率/归母净利率77.74%/40.23%，同比-0.68/-0.09pct，盈利端略下滑主因普五控货+1618&39度放量；销售/管理费用率同比-1.02/-0.23pct；经营性现金流量净额同比+2970.31%至158.49亿元；合同负债同比/环比+51.19/-15.24亿元至101.66亿元 [4] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|83,272.07|89,175.18|93,887.11|99,503.23|106,230.71| |增长率(%)|12.58|7.09|5.28|5.98|6.76| |EBITDA(百万元)|40,044.19|42,209.15|44,094.61|46,964.60|50,411.17| |归属母公司净利润(百万元)|30,210.59|31,853.17|33,478.59|35,733.83|38,439.89| |增长率(%)|13.19|5.44|5.10|6.74|7.57| |EPS(元/股)|7.78|8.21|8.62|9.21|9.90| |市盈率(P/E)|16.93|16.06|15.28|14.32|13.31| |市净率(P/B)|3.95|3.84|3.57|3.32|3.09| |市销率(P/S)|6.14|5.74|5.45|5.14|4.82| |EV/EBITDA|10.70|9.83|8.80|7.74|7.22| [6] 基本数据 - A股总股本3,881.61百万股，流通A股股本3,881.46百万股，A股总市值511,595.94百万元，流通A股市值511,576.36百万元 [8] - 每股净资产38.17元，资产负债率23.34%，一年内最高/最低178.76/106.33元 [8] 财务预测摘要 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |非流动负债合计|400.47|830.92|500.93|577.44|636.43| |负债合计|33,083.61|51,857.42|37,548.34|53,978.07|42,595.61| |股本|3,881.61|3,881.61|3,881.61|3,881.61|3,881.61| |股东权益合计|132,349.37|136,394.79|146,860.98|158,032.20|170,049.39| |现金流量表(百万元) - 营运资金变动|25,133.32|(4,056.01)|(13,522.28)|14,175.60|(12,113.36)| |现金流量表(百万元) - 长期投资|33.98|61.25|0.00|0.00|0.00| |现金流量表(百万元) - 股权融资|(18,127.11)|(9,999.02)|(24,421.09)|(26,066.19)|(28,040.13)| [11] 资产负债表、利润表及相关比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表 - 货币资金|115,456.30|127,398.92|123,799.49|148,819.66|148,413.51| |资产负债表 - 应收票据及应收账款|42.65|47.64|47.42|53.33|54.23| |...|...|...|...|...|...| |利润表 - 营业收入|83,272.07|89,175.18|93,887.11|99,503.23|106,230.71| |利润表 - 营业成本|20,157.14|20,461.42|21,698.45|22,918.27|24,343.20| |...|...|...|...|...|...| |主要财务比率 - 成长能力 - 营业收入|12.58%|7.09%|5.28%|5.98%|6.76%| |主要财务比率 - 获利能力 - 毛利率|75.79%|77.05%|76.89%|76.97%|77.08%| |...|...|...|...|...|...| [12]

财务表现 - 2024年营业总收入891 75亿元 同比增长7 09% [1] - 归属于上市公司股东的净利润318 53亿元 同比增长5 44% 增速创近年来新低 [1][6] - 营业总收入滚动环比增长0 59% 归属净利润滚动环比下降1 41% 扣非净利润滚动环比下降1 44% [5] - 合同负债116 9亿元 同比增长70 3% 显示2025年一季度有一定业绩储备 [6] 品牌运营 - 核心产品第八代五粮液价格稳定 1618 39度五粮液消费氛围浓厚 [4] - 推出45度 68度五粮液及经典五粮液10 20 30 50系列 丰富产品矩阵 [4] - 参与央视春晚 巴黎奥运会等活动 全年品牌曝光超200亿人次 [4] - 销售费用首次突破百亿达106 9亿元 同比增长37 2% 其中促销费用67 6亿元 同比增长48 9% [4] 渠道布局 - 新增核心终端1 6万家 推动终端网点扩容提质 [4] - 直营渠道"三店一家"建设显著 专卖店数量超1700家 [4] - 内容电商布局完成 线上销售占比超10% 通过"浓五的酒馆"等活动吸引1800万会员 [4] 行业与竞争 - 白酒行业处于深度调整期 市场竞争加剧 [1][6] - 市场需求疲软 渠道扩张效果有限 [5][6] - 公司需在品牌创新 渠道优化 成本控制上寻找新平衡点应对复杂市场环境 [6] 未来展望 - 2025年聚焦提质增效 优化布局 深化改革 目标稳健增长 [6] - 需应对行业调整期市场份额和盈利能力的挑战 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年五粮液经营业绩韧性较好，营收891.8亿同比+7.1%，归母净利318.5亿同比+5.4%；2024Q4营收212.6亿同比+2.5%，归母净利润69.2亿同比 - 6.2%；2025Q1营收369.4亿同比+6.1%，归母净利润148.6亿同比+5.8%。维持2025 - 2026年盈利预测并新增2027年预测，预计2025 - 2027年净利润分别为328.5、349.0、373.2亿元，同比分别+3.1%、+6.2%、+6.9%，EPS分别为8.46、8.99、9.62元，当前股价对应PE分别为15.2、14.4、13.4倍。2025年公司积极开展渠道改革，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025年4月30日，五粮液当前股价128.70元，一年最高最低为178.76/106.33元，总市值4995.63亿元，流通市值4995.44亿元，总股本38.82亿股，流通股本38.81亿股，近3个月换手率32.17% [1] 产品情况 - 2024年五粮液产品收入678.8亿同比+8.1%，量/价同比+7.1%/+0.9%；1618、交杯、低度等战略性产品市场投入大，普五产品供给充足。其他酒产品收入152.5亿同比+11.8%，量/价同比+0.1%/+11.7%，系列酒产品结构提升 [6] 销售与负债情况 - 2024Q4 + 2025Q1销售收现同比+3.2%至622.4亿，与收入表现吻合。2025Q1末合同负债环比2024年末下滑15.2亿至101.7亿元，维持历史较高水平 [7] 财务指标情况 - 2024年公司酒类产品毛利率+0.29pcts至82.2%，五粮液/其他酒产品毛利率分别+0.38/+0.65pct至87.0%/60.8%。2024年主营税金率/销售费用率/管理费用率/财务费用率分别 - 0.43/+2.63/+0.00/-0.02pct至14.6%/12.0%/4.0%/0.5%，促销费增加幅度大。2024年公司归母净利率 - 0.56pct至35.7% [8] - 2023 - 2027年预计营业收入分别为832.72亿、891.75亿、935.85亿、996.05亿、1062.21亿元，同比分别为12.6%、7.1%、4.9%、6.4%、6.6%；归母净利润分别为302.11亿、318.53亿、328.49亿、348.98亿、373.22亿元，同比分别为13.2%、5.4%、3.1%、6.2%、6.9%；毛利率分别为75.8%、77.1%、75.9%、75.2%、75.4%；净利率分别为37.9%、37.2%、36.7%、36.6%、36.7%；ROE分别为23.8%、24.3%、20.1%、18.6%、17.4%；EPS分别为7.78、8.21、8.46、8.99、9.62元；P/E分别为16.6、15.7、15.2、14.4、13.4倍；P/B分别为3.9、3.8、3.0、2.6、2.3倍 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年五粮液经营业绩韧性较好，实现营收891.8亿，同比+7.1%，归母净利318.5亿，同比+5.4%；2024Q4实现营收212.6亿，同比+2.5%，归母净利润69.2亿，同比 - 6.2%；2025Q1营收369.4亿，同比+6.1%，归母净利润148.6亿，同比+5.8%。维持2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年净利润分别为328.5、349.0、373.2亿元，同比分别+3.1%、+6.2%、+6.9%，EPS分别为8.46、8.99、9.62元，当前股价对应PE分别为15.2、14.4、13.4倍。2025年公司积极开展渠道改革，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025年4月30日，五粮液当前股价128.70元，一年最高最低为178.76/106.33元，总市值4995.63亿元，流通市值4995.44亿元，总股本38.82亿股，流通股本38.81亿股，近3个月换手率32.17% [1] 产品情况 - 2024年五粮液产品收入678.8亿，同比+8.1%，量/价同比+7.1%/+0.9%；1618、交杯、低度等战略性产品市场投入力度大，普五产品供给相对充足。其他酒产品收入152.5亿，同比+11.8%，量/价同比+0.1%/+11.7%，系列酒产品结构提升 [6] 销售与负债情况 - 2024Q4 + 2025Q1销售收现同比+3.2%至622.4亿，与收入表现吻合。2025Q1末合同负债环比2024年末下滑15.2亿至101.7亿元，维持历史较高水平，五粮液品牌力带来的渠道稳定性较强 [7] 财务指标情况 - 2024年公司酒类产品毛利率+0.29pcts至82.2%，其中五粮液/其他酒产品毛利率分别+0.38/+0.65pct至87.0%/60.8%。2024年主营税金率/销售费用率/管理费用率/财务费用率分别 - 0.43/+2.63/+0.00/ - 0.02pct至14.6%/12.0%/4.0%/0.5%，促销费增加幅度大，2024年公司归母净利率 - 0.56pct至35.7% [8] - 财务摘要和估值指标显示，2023 - 2027年营业收入分别为832.72亿、891.75亿、935.85亿、996.05亿、1062.21亿元，YOY分别为12.6%、7.1%、4.9%、6.4%、6.6%；归母净利润分别为302.11亿、318.53亿、328.49亿、348.98亿、373.22亿元，YOY分别为13.2%、5.4%、3.1%、6.2%、6.9%；毛利率分别为75.8%、77.1%、75.9%、75.2%、75.4%；净利率分别为37.9%、37.2%、36.7%、36.6%、36.7%；ROE分别为23.8%、24.3%、20.1%、18.6%、17.4%；EPS分别为7.78、8.21、8.46、8.99、9.62元；P/E分别为16.6、15.7、15.2、14.4、13.4倍；P/B分别为3.9、3.8、3.0、2.6、2.3倍 [9] - 资产负债表、利润表、现金流量表等详细财务预测摘要展示了2023 - 2027年各项目数据及变化情况，如流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目在各年的数值及变动，以及营业收入、营业成本、营业利润等利润表项目和经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目的情况 [12]

核心观点 - 公司2024年实现营业收入891.8亿，同比增长7.09%，归母净利润318.5亿，同比增长5.44% [1] - 2025年一季度营业收入369.4亿，同比增长6.05%，归母净利润148.6亿，同比增长5.80% [1] - 2024年度分红方案为每10股派发现金股利31.7元，分红总额223亿元，分红率达70% [1] - 2025年发展目标是巩固稳健发展态势，推动品牌价值和市场份额双提升，营业总收入与宏观经济指标保持一致 [1] 财务表现 - 2024年Q4营收212.6亿，同比增长2.53%，归母净利润58.7亿，同比下降6.17% [1] - 合并24Q4+25Q1营收582亿，同比增长4.74%，归母净利润217.8亿，同比增长1.68% [1] - 2024年净利率37.2%，同比下降0.63pct，毛利率77.1%，同比提升1.26pct [4] - 2025年Q1净利率41.6%，同比下降0.41pct，毛利率77.7%，同比下降0.68pct [4] 业务细分 - 2024年酒类营收831.3亿，同比增长8.74%，其中五粮液酒收入678.8亿，同比增长8.07%，销量4.14万吨，同比增长7.06% [3] - 系列酒收入152.5亿，同比增长11.8%，销量120.6万吨，同比增长0.12% [3] - 分区域看，东部片区收入312.9亿，同比增长9.75%，南部片区收入393.4亿，同比增长12.7%，北部片区收入125亿，同比下降3.98% [3] - 分渠道看，经销渠道营收487.4亿，同比增长5.99%，直销渠道营收343.9亿，同比增长12.9% [3] 现金流与负债 - 2024年经营性现金流净额339.4亿，同比下降18.7%，销售商品提供劳务收到的现金1018.7亿，同比下降3.30% [5] - 2025年Q1经营性现金流净额158.5亿，同比增长2970.3%，销售商品提供劳务收到的现金382.3亿，同比增长75.6% [5] - 2024年末应收款项融资195.7亿，环比增加119.9亿，合同负债116.9亿，环比增加46.2亿 [5] - 2025年Q1末应收款项融资193亿，环比下降2.68亿，合同负债101.7亿，环比下降15.2亿 [5] 市场与渠道 - 2024年宴席市场表现突出，主品牌宴席活动同比增长30%，浓香酒宴席活动同比增长52% [3] - 2024年新增核心终端1.6万家，五粮液经销商2652家，增加82家，五粮浓香经销商1059家，增加245家，专卖店1786家，增加124家 [3] - 2025年Q1公司控货挺价推动八代五粮液春节前后批价稳步提升 [4] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为332.8亿、346.5亿、360亿，同比增长4.5%、4.1%、3.9% [2] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为15x、14x、14x [2] - 公司改革持续推进，产品端控货挺价去库，渠道端优化结构 [2] - 中长期来看，五粮液仍是千元价格带第一品牌，行业集中度提升背景下有望实现稳定增长 [2]

财务表现 - 2024年公司实现营业总收入891.75亿元，同比+7.09%，归母净利润318.53亿元，同比+5.44%，符合市场预期 [1] - 2025Q1营业总收入369.40亿元，同比+6.05%，归母净利润148.60亿元，同比+5.80%，略超市场预期 [1] - 2024年/2025Q1毛利率分别为77.05%/77.74%，2024年同比+1.26pcts，主因高价格产品增长及系列酒结构升级 [7] - 2024年净利率37.22%，同比-0.63pct，销售费用率+2.63pcts（促销费用率+2.69pcts）拖累盈利 [7] 产品与品牌策略 - 五粮液产品2024年收入678.75亿元（+8.07%），其他酒产品152.51亿元（+11.79%），后者增速更快 [3] - 五粮液产品销量+7.06%，吨价+0.94%，增长主要依赖投放量；其他酒销量+0.12%，吨价+11.65%，结构提升驱动 [3] - 普五控量挺价效果显著，1618单品规模超50亿元，39°五粮液及战术新品（45°、68°等）贡献增量 [3] - 推出经典五粮液系列、文化酒等差异化产品，丰富产品矩阵 [3] 渠道与区域管理 - 合同负债显著改善：2024年末116.90亿元，2025Q1末101.66亿元，反映经销商打款积极性及市场调节能力增强 [2] - 直销渠道收入+12.89%，新增138家专卖店、5家文化体验店等，"三店一家"建设成效显著 [5] - 营销大区整合为东部/南部/北部三大片区，2024年收入分别312.90亿元（+9.75%）、393.36亿元（+12.65%）、125.01亿元（-3.98%） [4][5] - 五粮液品牌经销商净增82家至2652家，东部片区新品招商为主；五粮浓香经销商净增245家至1059家 [5] 股东回报与未来规划 - 2024-2026年承诺现金分红比例不低于归母净利润70%，且总额不低于200亿元/年 [8] - 2025年1月实施中期分红100亿元，为近20年首次 [8] - 2025年经营目标为营业总收入增长约5%，供需关系有望更健康平衡 [9]