行业投资评级 - 投资建议：强于大市（维持）[7] 核心观点 - 北斗强制装机与保险数字化推动重卡产业链升级，政策进入兑现期，补贴集中落地有望带来大规模装机需求[4] - 硬件端加速上车，数据要素逐步具备变现基础，产业规模化发展由此展开[4] - "重卡+北斗终端"模式下，头部企业凭借规模和平台优势迎来快速发展，装机规模与数据增值是中长期关注的两条主线[4] - 重卡行业完成深度调整后进入结构性修复阶段，2025年上半年销量同比增长5.8%，呈现温和复苏态势[8] - 北斗定位技术从2G/GPS时代迈入5G+北斗融合应用新阶段，政策强制时间线明确推动终端装机加速[8] - 重卡保险市场供需错配严重，依托北斗终端采集的高频数据构建精算与风控闭环成为解决困局的关键路径[9] 目录总结 1. 北斗定位规模化落地，推动重卡行业结构升级 - 北斗强制装机为重卡加装厘米级定位与智能视频"数字底座"，驱动车辆管理从人工经验走向实时数据[15] - 重卡行业处于销量向上修复阶段，2025年上半年销量同比增长5.8%，市场集中度稳步提升[16] - 重卡行业经历两轮快速增长阶段，2025年销量持在90万辆左右，2025年上半年同比增速回升至5.8%[17] - 在"国六"排放标准切换与新能源政策推动下，国内重卡新车市场逐步从传统柴油车型向"国六+新能源"双主导结构转型，2024年新能源车型销量占比接近20%[19] - 投资约1.2万亿元的雅鲁藏布江下游水电工程开工，有望带动大量工程用车需求，拉动重卡市场[22] - 中国重型载货车保有量自2021年起进入高位稳定阶段，2025年以来有望保持稳定[24] - 国内重卡行业竞争格局高度集中，头部五家企业长期占据超八成市场份额，2025年1-5月前五企业合计市场份额达到82.9%[25] - 北斗定位与智能视频终端大规模装机推动重卡从"网联试点"迈向"商业兑现"，产业链进入加速发展新阶段[30] - 中国重卡通信与定位技术迈向"5G+北斗"融合新时代，2025年"5G+北斗"有望在交通运输领域进一步普及[31] - 政策助力北斗车载终端加速从试点示范迈向规模化应用，新一代北斗导航系统在成本、性能、安全及政策导向等多维度具备优势[34][35] - "北斗+重卡"产业链形成从政策驱动到数据变现的完整闭环路径，行业迈入投资回报期[38][39] 2. 重卡保险困局与数字化破题路径 - 重卡保险市场面临高风险、高赔付与上险难等困境，传统模式难以为继[42] - 重卡保险市场供需错配日益加剧，事故风险高、赔付率高导致保险公司持续收缩承保范围[44] - 重卡业务在车险市场的保费占比约12%，但大量新能源重卡仅能投保交强险，商业险种普遍面临投保受限[45] - 保险公司承保意愿持续下降，新能源货车赔付率较燃油车高出约40%[47] - 信息不对称问题导致重卡风险难以量化，定价机制僵化、运营风险高企使得承保意愿持续下滑[48] - 统筹互助机制扩张带来新的风险隐患，部分组织频繁出现卷款跑路、赔付无保障等问题[49] - 政策推动北斗终端强制安装，监管端鼓励风险系数下调指标，推动重卡车险风控数字化转型[52] - 借鉴海外UBI模式构建数据驱动的差异化管理体系，特斯拉UBI模式有效提升风险定价精准度和理赔效率[53][54] - 险前利用北斗终端数据构建个性化定价体系，险中实现实时风控与智能定损，险后构建驾驶行为风险画像[57] - 北斗大数据平台盈利模式涵盖"布终端、搭平台、建生态、强服务"四个环节，实现数据价值最大化[58][60] 3. 投资建议 - 重卡产业链迎"北斗强制装机+保险数字化"双驱动升级，政策红利加速释放[61] - 销量修复叠加排放升级，具备技术积累与供应链优势的整车龙头有望率先兑现量价红利，推荐潍柴动力、中国重汽[61] - 装机基础逐步夯实后，数据要素交易空间有望打开，建议关注深耕北斗规模化应用的信息发展[61]

公司概况 - 公司是中国电子科技集团有限公司控制的国有控股上市企业，以信息通信领域为核心战略布局，业务包括公网通信、专网通信与智慧应用、智能制造等 [2] - 公司是中国电科在粤港澳大湾区的核心上市平台，也是集团内协外联的"主门户"和科技成果转化的"主阵地"，深度参与国家网信体系建设 [2] 行业前景 - 国内卫星互联网行业2021年市场规模为291.62亿元，到2025年有望增长至376亿元，2021-2025年复合增速有望达到7% [3] - 2025年3月，千帆星座第五批组网卫星以"一箭18星"方式成功发射，卫星顺利进入预定轨道 [3] 公司竞争优势 - 在中国通信标准化协会(CCSA)参与了空、天、地多种模式下的协同组网的研究和标准制定工作 [3] - 加大力度推进高端PCB产品、时频器件、北斗终端等产品的迭代升级 [3] - 布局了PDT星通站，集PDT核心网、PDT基站、卫星天线、卫星功率放大器、双卫星Modem、公网/WiFi模组于一体 [3] - 积极推进空天地融合的面向应急等行业的专网通信应用 [3] - 2024年年报中披露了"手持机直连低轨卫星通信技术开发"研发项目的相关进展 [3] 技术研发进展 - 基于"无信关站"手持机直连卫星通信技术，对手持机与低轨卫星通信的物理层、MAC层体制进行研究 [3] - 开展系统仿真、算法研究、平台设计等研发工作，完成样机研制 [3] - 目的是开展手持机直连低轨卫星通信技术研究，包括低轨卫星话音及短消息通信的技术体制、总体方案 [3] 财务预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润为1.08/1.45/2.01亿元，对应PE分别为143X、107X、77X [4] - 该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是卫星互联网领域的龙头和“国家队”，致力于推动卫星互联网通信技术升级，在北斗导航应用方面推出多个解决方案，在新兴技术领域深度研发，打造空天地一体化技术体系，同时在新兴产业融合布局有望打开长期成长空间 [3] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润为 1.08/1.45/2.01 亿元，对应 PE 分别为 143X、107X、77X，均低于可比公司均值水平 [3][39] 根据相关目录分别进行总结 卫星互联网龙头与“国家队”，持续研发打造自身核心竞争力 国家网信行业“国家队”，公网通信等领域深度布局 - 报告研究的具体公司是中国电子科技集团有限公司控制的国有控股上市企业，以信息通信领域为核心战略布局新兴产业领域，业务包括公网通信、专网通信与智慧应用、智能制造等 [10] - 公司核心竞争力体现在平台资源、业务布局、资质技术、产业链整合等维度，股东背景强大，全链条布局并前瞻新兴产业，市场信誉好，技术及垂直整合优势明显 [12][13] 卫星互联网行业快速发展，公司深度研发带来重要卡位优势 - 国内卫星互联网行业保持稳健增长，2021 - 2025 年复合增速有望达 7%，千帆星座发射持续加速，太空计算卫星星座成功发射 [2][14][20] - 公司聚焦卫星互联网领域布局，参与产业标准制定，加强产品布局，深化手持机直连卫星等应用开发，子公司推出天通北斗融合通信解决方案，打造 PDT 星通站，参与“三体计算星座”建设 [24][25][26][30] 盈利预测与投资建议 盈利预测假设与业务拆分 - 公网通信预计 2025 - 2027 年增速为 15%，毛利率保持 11%；专网通信与智慧应用预计增速为 5%，毛利率保持 19%；智能制造预计增速为 15%，毛利率保持 23% [33][34][36] - 预计 2025 - 2027 年销售费用率分别为 3.7%、3.7%、3.5%，管理费用率分别为 4.0%、3.8%、3.5%，研发费用率分别为 4.8%、4.6%、4.5% [37] 估值分析 - 选取华力创通、中国卫星作为可比公司，可比公司 2025 - 2027 年平均 PE 分别为 465X、258X、210X，公司对应 PE 分别为 143X、107X、77X，低于可比公司均值 [39] 投资建议 - 维持“推荐”评级，预计公司 2025 - 2027 年归母净利润为 1.08/1.45/2.01 亿元，对应 PE 分别为 143X、107X、77X [3][40]

演习概况 - 演习名称为"应急使命·2025"极端灾害事故场景新质救援能力检验性演习，在黑龙江省东宁市、河南省濮阳市等地举行 [1] - 演习由国家防灾减灾救灾委员会、国务院安全生产委员会主办 [1] - 演习围绕断路断网断电应急救援、原始林区重特大森林火灾扑救、大型储罐火灾爆炸事故应急救援、城市高层建筑火灾扑救四个专题展开 [1] 装备与技术应用 - 演习中使用了高低空无人机集群、耐高温机器人、机器狗等先进装备 [2] - 投入大流量远程供水供液系统、大跨距举高喷射消防车、大流量拖车炮等5大类80余台(套)装备 [2] - 运用应急指挥"一张图"和"久安"大模型激活大数据分析系统监测灾害 [3] - 采用卫星电话、北斗终端报送灾情，无人机集群侦察，外骨骼深入灾区 [3] - 使用无人艇、水下机器人测绘河道数据，自扶正舟艇转移群众，浮箱式动力舟桥开辟水上通道 [4] 战术与能力提升 - 重点演练智能化态势侦检和决策指挥、快速远程供水供液、全方位冷却防护等7个科目 [2] - 无人化、信息化、智能化设备解决了火场态势获取难、信息集成难、指挥协调难等问题 [2] - 构建"空天地"一体化指挥网络，无人化装备架设通信节点，遥控履带式侦察机器人和信号中继基站保障指挥 [3] - 实现小型水电站"黑启动"、"光伏+储能"协同供电，保障重点区域电力 [4] - 演习检验了一批新装备、新技术、新材料、新战法，初步形成应对"三断"极端灾害新质救援能力 [4]

北斗终端业务进展 - 2024年北斗终端发行量超14万台 [5][7] - 2025年目标安装100万台，当前报告期末发货量达22万台 [4] - 海南省已完成北斗终端安装近1万台 [3] - 在建工程和存货对应终端量9.5万套 [5] - 两客一危一重车辆安装北斗终端超2万套 [11] 业务合作与项目进展 - 与汽车厂商前装业务处于商务沟通意向阶段 [3] - 海南北斗自由流项目处于实施阶段，技术储备已完成但需政策支持 [11] - 与华大北斗合作项目执行过半，新项目有序推进 [47] - 天津移动合作项目试安装完成，预计下月规模化安装 [47] - 车路云推广处于方案论证阶段，部分省份达成合作意向 [46] 财务与资金情况 - 2024年智慧交通营收下降50%，因终端安装集中在下半年导致确收延迟 [5][13] - 计划通过定增募资3亿元、银行授信6亿元、关联方借款2亿元，合计11亿元用于主营业务 [11][17] - 使用1.5亿元前期融资补充流动资金 [17] - 现金流管理通过加速回款、成本控制及外部融资维持稳定 [26] 股权转让与仲裁事项 - 张曙华与中信电子股权转让仍在推进中，需留意公告 [11][23][27][37][38] - 交信基金股权转让以北京产权交易所公告为准，未披露受让方 [19][22][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44] - 2022年度业绩补偿仲裁1.2亿元仍在进行中 [24][28] 其他业务动态 - 新能源汽车高速收费系统完成建设，实现模拟计费但未实际收费 [45] - 与保险公司合作已有确认收入，签约车辆逐步增加 [10][11] - 已建立两处风控中心，2025年将加大建设力度 [6]

广西防汛抗旱形势与应对措施 - 广西面临旱涝急转风险 去年11月至今全区平均降水量122.4毫米 比常年同期偏少近七成 后期降雨迅速增加易引发山洪和地质灾害 [1] - 外洪内涝风险突出 主要江河出现超警洪水可能性大 中小河流防洪标准偏低 部分城市洪涝统筹能力不足 [1] - 地质灾害隐患风险大 80%集中发生在主汛期 工程活动引发的地质灾害具有不确定性 [1] - 风暴潮叠加威胁严重 预计影响广西的台风有4-5个 出现较大天文大潮9次 沿海风暴增水过程多 [1] 防汛抗旱具体措施 - 强化监测预报预警 深化"三个10天"旱情预警机制和"11631"递进式气象服务 加强多部门联合会商分析 [2] - 科学调度水利工程 实施"一库一策" 旱区适度蓄水 暴雨前预留防洪库容 雨时精准拦洪削峰 [2] - 动态排查风险隐患 开展地质灾害点"拉网式"排查 全面疏浚河道 除险加固病险水库 [2] - 做足临灾应急准备 强化临灾预警直达一线责任人叫应机制 预置救援力量 [2] 组织保障机制 - 健全指挥体系 整合设立自治区防灾减灾救灾委员会 完善各级防汛抗旱指挥机构 [3] - 落实责任体系 核定重点防洪城市及大中型水库防汛责任人350名 明确14个设区市和70个县区责任人 [3] - 全面排查隐患 对2.8万处问题隐患落实闭环管控 [3] 应急保障准备 - 物资储备充足 全区储备各类应急物资791.1万件 总价值约9.8亿元 [4] - 通信设备配备 为多灾易灾地区配备4900余台卫星电话和北斗终端 [4] - 救援力量建设 建立2.2万余人的应急抢险专业队伍 打造1.6万余支社区响应队 [4]