核心观点 - 公司25H1营收和净利润实现高速增长 营收同比+56 59%至84 94亿元 归母净利同比+47 50%至16 83亿元 主要受AI算力需求驱动的高端PCB产品及汽车板业务增长带动 [2] - 盈利能力环比显著提升 Q2毛利率37 3%环比+4 6pcts 净利率20 6%环比+1 8pcts 得益于高阶交换机 AI服务器等高价值量产品出货占比增加 [3] - 技术升级和产能扩张为中长期增长奠定基础 包括224Gbps平台开发 1 6T交换机认证 AI芯片配套高端PCB项目启动建设 预计26H2投产 [4][6] 财务表现 - 营收利润双高增 25H1营收84 94亿元同比+56 59% 归母净利16 83亿元同比+47 50% 扣非归母净利16 44亿元同比+47 90% [2] - 经营性净现金流21 0亿元同比大幅增长75 6% 盈利质量稳健 [2] - Q2单季收入44 6亿元同比+56 9%环比+10 4% 归母净利9 2亿元同比+48 1%环比+20 7% [3] 业务分项 - 企业通讯板收入65 32亿元同比+70 63% 占比79 86% 其中AI服务器和HPC相关产品占比23 13% 高速网络交换机及路由产品同比+161 46%占比53 00% [4] - 汽车板收入14 22亿元同比+24 18% 毛利率25 19%同比+0 20pct 新兴产品（毫米波雷达 HDI自动驾驶辅助 P²Pack等）收入同比+81 86%占比升至49 34% [4] - 工业设备及其他板收入1 98亿元同比-6 79% 公司延续主动收缩策略优化资源分配 [4] 子公司表现 - 黄石沪士收入22 44亿元同比+81 23% 净利润4 63亿元同比+139 52% 通过资源整合和研发投入承接青淞厂转移产品 [5] - 胜伟策收入2 87亿元 亏损0 12亿元但同比大幅减亏 主因P²Pack产品收入同比+400 69%及经营改善 [5] - 沪士泰国亏损0 96亿元 系Q2小规模量产阶段费用前置所致 已获2家客户认证并有4家导入中 [5] 技术与产能布局 - 高阶产品技术领先 已与客户合作开发224Gbps速率平台产品 1 6T交换机进入客户打样认证阶段 [4] - 产能扩张加速 总投资43亿元的AI芯片配套高端PCB扩产项目于25年6月启动建设 预计26H2投产 [6] - 产品结构持续升级 AI服务器及HPC相关PCB产品占企业通讯板营收比重达23 1% 存货规模30 99亿元同比+24 89% 预示下半年高附加值产品占比提升 [6] 行业与前景 - AI算力与汽车电子驱动增长 全球算力基础设施升级带动800G交换机 AI服务器及PCIe6 0/7 0服务器用高端PCB需求 [6] - 汽车板新兴技术商业化提速 毫米波雷达 HDI自动驾驶域控及P²Pack技术产品营收同比激增81 86% 胜伟策有望25年扭亏 [6] - 国内产线技改加速高端产能释放 为公司承接算力与汽车电子增量需求奠定基础 [6]

投资评级 - 强烈推荐（维持）[2][9] 核心观点 - AI算力需求驱动PCB业务高速增长 高端产品占比提升推动盈利能力改善[6][7] - 汽车板业务中新兴产品表现亮眼 P²Pack技术产品收入同比暴涨400.69%[6] - 产能扩张加速 总投资43亿元的AI芯片配套高端PCB扩产项目已于2025年6月启动建设 预计26H2投产[7] - 技术升级奠定长远基础 已与客户合作开发224Gbps速率平台产品 1.6T交换机进入客户打样认证阶段[6] 财务表现 - 25H1营收84.94亿元同比+56.59% 归母净利16.83亿元同比+47.50% 扣非归母净利16.44亿元同比+47.90%[1][6] - 25Q2收入44.6亿元同比+56.9%环比+10.4% 归母净利9.2亿元同比+48.1%环比+20.7%[6] - 25H1毛利率35.1%同比-1.3pct 净利率19.8%同比-1.0pct 但经营性净现金流同比大幅增长75.6%至21.0亿元[6] - 25Q2毛利率37.3%同比-1.5pcts环比+4.6pcts 净利率20.6%同比-1.2pcts环比+1.8pcts[6] 业务板块分析 - 企业通讯板收入65.32亿元同比+70.63% 占比79.86% 毛利率38.66%同比-2.72pcts[6] - AI服务器和HPC相关PCB产品占企业通讯板收入比重23.13% 高速网络交换机及配套路由产品同比+161.46%占比53.00%[6] - 汽车板收入14.22亿元同比+24.18% 占比17.42% 毛利率25.19%同比+0.20pct[6] - 汽车板新兴产品（毫米波雷达、HDI自动驾驶辅助、P²Pack等）收入同比+81.86%占比升至49.34%[6] 子公司表现 - 沪利微电H1收入11.31亿元 净利润0.95亿元[6] - 黄石沪士H1收入22.44亿元同比+81.23% 净利润4.63亿元同比+139.52%[6] - 胜伟策H1收入2.87亿元 亏损0.12亿元同比大幅减亏 P²Pack产品收入同比+400.69%[6] - 沪士泰国H1亏损0.96亿元 已获2家客户认证并有4家导入中 预计25年末接近经济规模[6][7] 业绩展望 - 预计25-27年营收176.1/237.8/309.1亿元 同比增长32%/35%/30%[8][9] - 预计25-27年归母净利润38.6/55.1/73.9亿元 同比增长49%/43%/34%[8][9] - 对应EPS为2.00/2.86/3.84元 对应当前股价PE为27.8/19.4/14.5倍[8][9] - 存货规模30.99亿元同比增长24.89% 显示下游AI算力需求强劲[7]

财务表现 - 2025年上半年营业收入7.60亿元，同比增长31.56% [1] - 归属于上市公司股东的净利润6324.38万元，同比增长62.30% [1] - 扣非净利润5680.87万元，同比增长77.12% [1] 业务驱动因素 - 高精密电路板产业市场空间广阔，技术研发和客户需求为导向的战略推动增长 [1] - 三厂IPO募投项目产能稳步爬坡，工厂整体生产稼动率保持较高水平 [1] - AI服务器、高速通信、卫星通信、汽车电子等领域发展催升高端PCB需求 [1] 汽车电子领域 - 产品应用于智能驾驶、车身舒适系统、视觉系统、动力系统等汽车零部件 [2] - 前期开发的头部客户进入产量爬坡和大量产阶段，同时持续导入新客户 [2] - 老客户新定点项目和新客户导入为业务增长注入活力 [2] 消费电子领域 - 高端消费电子产品应用于电视液晶屏幕、笔记本电脑/手写板屏幕、户外LED显示屏等 [2] - 三厂IPO募投项目稳步爬坡，HDI技术相关产品开始批量出货 [2] AI算力相关业务 - 中高端服务器电源产品订单激增，已实现规模化批量出货 [2] - 前瞻性布局下一代产品技术路线，与核心客户联合开展架构创新与性能迭代 [2] - 推进高功率密度、低能耗方案研发，提升产品竞争力 [2] 三厂IPO募投项目进展 - 聚焦高多层、HDI等高端PCB产品订单 [3] - 截至2025年6月末，通过20多家客户体系认证 [3] - 覆盖高多层汽车电子板、高多层笔记本电脑板、高多层储能板、HDI-COB/MIP等产品方向 [3]

公司基本状况 - 总股本317.36百万股，流通股本301.69百万股，市价41.71元，市值13,237.11百万元，流通市值12,583.29百万元 [2] - 2025年8月13日收盘价对应PE为27.9/18.5/14.6倍（2025E/2026E/2027E），PB为2.8/2.5/2.2倍 [4] 投资评级与盈利预测 - 维持"买入"评级，2025/2026/2027年归母净利润预测下调至4.75/7.17/9.09亿元（原预测5.6/7.19/9.1亿元） [10] - 2025E营业收入5,631百万元（yoy+23%），归母净利润475百万元（yoy+34%），每股收益1.50元 [4] - 2026E营业收入6,759百万元（yoy+20%），归母净利润717百万元（yoy+51%），净资产收益率提升至14% [4][12] 业务表现与成长动力 - 25H1营收25.65亿元（yoy+19.43%），归母净利润1.96亿元（yoy-11.96%），毛利率22.34%（yoy-0.34pct） [6] - PC领域：依托HDI工艺技术优势巩固AIPC市场地位，汽车电子领域切入新能源汽车ECU/VCU核心产品线 [8] - 服务器领域：实现关键平台迭代供应，深度融入AI服务器高端客户供应链 [8] - 泰国基地聚焦AI服务器/AIPC/汽车电子高端PCB，与名幸电子合作突破高精密制造技术壁垒 [9] 财务指标与运营能力 - 2025E毛利率23.5%，净利率8.4%，ROE提升至10.2% [12] - 2025E经营活动现金流1,666百万元，每股经营现金流5.25元，资本支出790百万元 [12] - 应收账款周转天数从105天（2024A）降至79天（2025E），存货周转天数稳定在58-61天 [12]

公司概况 - 公司是中国电子科技集团有限公司控制的国有控股上市企业，以信息通信领域为核心战略布局，业务包括公网通信、专网通信与智慧应用、智能制造等 [2] - 公司是中国电科在粤港澳大湾区的核心上市平台，也是集团内协外联的"主门户"和科技成果转化的"主阵地"，深度参与国家网信体系建设 [2] 行业前景 - 国内卫星互联网行业2021年市场规模为291.62亿元，到2025年有望增长至376亿元，2021-2025年复合增速有望达到7% [3] - 2025年3月，千帆星座第五批组网卫星以"一箭18星"方式成功发射，卫星顺利进入预定轨道 [3] 公司竞争优势 - 在中国通信标准化协会(CCSA)参与了空、天、地多种模式下的协同组网的研究和标准制定工作 [3] - 加大力度推进高端PCB产品、时频器件、北斗终端等产品的迭代升级 [3] - 布局了PDT星通站，集PDT核心网、PDT基站、卫星天线、卫星功率放大器、双卫星Modem、公网/WiFi模组于一体 [3] - 积极推进空天地融合的面向应急等行业的专网通信应用 [3] - 2024年年报中披露了"手持机直连低轨卫星通信技术开发"研发项目的相关进展 [3] 技术研发进展 - 基于"无信关站"手持机直连卫星通信技术，对手持机与低轨卫星通信的物理层、MAC层体制进行研究 [3] - 开展系统仿真、算法研究、平台设计等研发工作，完成样机研制 [3] - 目的是开展手持机直连低轨卫星通信技术研究，包括低轨卫星话音及短消息通信的技术体制、总体方案 [3] 财务预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润为1.08/1.45/2.01亿元，对应PE分别为143X、107X、77X [4] - 该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是卫星互联网领域的龙头和“国家队”，致力于推动卫星互联网通信技术升级，在北斗导航应用方面推出多个解决方案，在新兴技术领域深度研发，打造空天地一体化技术体系，同时在新兴产业融合布局有望打开长期成长空间 [3] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润为 1.08/1.45/2.01 亿元，对应 PE 分别为 143X、107X、77X，均低于可比公司均值水平 [3][39] 根据相关目录分别进行总结 卫星互联网龙头与“国家队”，持续研发打造自身核心竞争力 国家网信行业“国家队”，公网通信等领域深度布局 - 报告研究的具体公司是中国电子科技集团有限公司控制的国有控股上市企业，以信息通信领域为核心战略布局新兴产业领域，业务包括公网通信、专网通信与智慧应用、智能制造等 [10] - 公司核心竞争力体现在平台资源、业务布局、资质技术、产业链整合等维度，股东背景强大，全链条布局并前瞻新兴产业，市场信誉好，技术及垂直整合优势明显 [12][13] 卫星互联网行业快速发展，公司深度研发带来重要卡位优势 - 国内卫星互联网行业保持稳健增长，2021 - 2025 年复合增速有望达 7%，千帆星座发射持续加速，太空计算卫星星座成功发射 [2][14][20] - 公司聚焦卫星互联网领域布局，参与产业标准制定，加强产品布局，深化手持机直连卫星等应用开发，子公司推出天通北斗融合通信解决方案，打造 PDT 星通站，参与“三体计算星座”建设 [24][25][26][30] 盈利预测与投资建议 盈利预测假设与业务拆分 - 公网通信预计 2025 - 2027 年增速为 15%，毛利率保持 11%；专网通信与智慧应用预计增速为 5%，毛利率保持 19%；智能制造预计增速为 15%，毛利率保持 23% [33][34][36] - 预计 2025 - 2027 年销售费用率分别为 3.7%、3.7%、3.5%，管理费用率分别为 4.0%、3.8%、3.5%，研发费用率分别为 4.8%、4.6%、4.5% [37] 估值分析 - 选取华力创通、中国卫星作为可比公司，可比公司 2025 - 2027 年平均 PE 分别为 465X、258X、210X，公司对应 PE 分别为 143X、107X、77X，低于可比公司均值 [39] 投资建议 - 维持“推荐”评级，预计公司 2025 - 2027 年归母净利润为 1.08/1.45/2.01 亿元，对应 PE 分别为 143X、107X、77X [3][40]

文章核心观点 兼具AI技术落地与业绩兑现能力的科技公司，以及现金流充裕、分红率稳定的企业，正成为基金经理配置的核心方向，反映市场对新技术商业化前景的乐观预期和公募基金对风险收益比的审慎权衡 [1] 分组1：AI业绩兑现催化公募加仓 - 生成式AI技术加速渗透下，具备核心技术壁垒且率先实现业绩释放的上市公司成基金经理加仓重点 [2] - 胜宏科技高端PCB产品应用于AI服务器等领域，2024年净利润同比增长72.94%至11.61亿元，2025年一季度净利润预增272.12%-367.54%，吸引多家头部公募基金加仓 [2] - 道通科技去年净利润同比增长257.34%，今年一季度利润增速超40%，以AI为核心布局，数字维修和数字能源业务分别增长14.59%和52.98%，获前海开源基金崔宸龙、南方基金张磊加仓 [3] - 中简科技业绩不俗，22只公募基金加仓和新进该股合计1427.77万股，华安基金蒋璆管理的9只基金合计买入1202.35万股 [3] 分组2：防御属性+确定性溢价，基金加仓高分红板块 - 大手笔现金分红个股受基金经理青睐，吉比特、新华保险、珠城科技、兴业银行等股获加仓 [4] - 基金经理对高分红标的选择呈双重策略，聚焦传统行业龙头确定性，挖掘新兴领域“成长+分红”潜力公司 [5] - 兴业银行近几年公募基金持股比例从2023年12月的4.09%增至2024年12月的6.39%，华宝基金胡洁管理的华宝中证银行ETF增持至3666.94万股，仓位增加43.90% [5][6] 分组3：基金策略：左手AI成长，右手红利防御 - 部分基金经理形成“AI业绩线+高分红线”双线布局策略 [7] - 容志能认为生成式AI产业浪潮持续，将带动新市场需求及供给，拉动上游算力和信息基建增长，细分科技制造领域也有投资机会 [7] - 杜猛认为消费是政策关注重点和经济恢复增长抓手，新质生产力是未来经济增长驱动力和投资重点，将关注人工智能等产业并维持较高仓位 [8]