股市表现 - 科创50指数上涨5.32%，创业板指上涨5.15%，上证指数上涨1.65%，沪深300指数上涨2.31%[2] - 万得全A指数上涨2.26%，成交额2.46万亿元，较前一日放量4606亿元[2] - AI相关板块大幅走强，光模块指数上涨9.77%，电路板指数上涨7.59%[3] 资金流向 - 股票型ETF净流出48亿元，其中证券ETF净流入3.6亿元，有色金属ETF净流入1.8亿元，半导体ETF净流出2.4亿元[3] - 融资余额增加58亿元，电子行业融资净增20.7亿元，计算机行业净增5.8亿元[3] - 南向资金净流入190亿港元，阿里巴巴净流入37.3亿港元，腾讯控股净流出11.51亿港元[4] 债市动态 - 10年期国债收益率午后从1.82%快速下行至1.795%，尾盘修复至1.80%[6] - 3年内国债收益率下行1-2bp，5年期下行3bp，7-10年期下行2bp[6] - 央行逆回购净投放连续两日分别为749亿元和794亿元[7] 商品市场 - 工业硅期货上涨2.5%，焦煤上涨2.3%，多晶硅上涨1.9%，螺纹钢下跌0.5%，铁矿石下跌0.8%[8] - 贵金属板块资金连续两日净流出，分别为9.40亿元和12.24亿元[9] - 有色金属和黑色系产业链两日累计净流入分别达16.22亿元和8.29亿元[9] 行业与板块 - 光伏设备指数上涨3.12%，自7月1日以来累计上涨39.92%[18] - 生猪养殖指数上涨4.29%，玻璃玻纤指数上涨3.83%[8] - 恒生指数下跌0.43%，恒生科技指数下跌0.24%[4] 市场情绪与预期 - 隐含波动率明显回升，沪300ETF IV上涨6.95%，科创50ETF IV上涨11.61%[4] - 市场预期美联储年内降息三次，美国10年期国债收益率自4月以来首次下破4%[9] - 债市对央行重启买债预期存在分歧，不同期限品种均有投资者下注[6]

证券研究报告|宏观点评报告 [Table_Date] 2025 年 09 月 10 日 [Table_Title] 资产配置日报：混沌时刻 | 国内市场表现 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 指数 | 收盘 | 涨跌 | 幅度（%） | 五日走势 | | 上证指数 | 3812.22 | 4.93 | 0.13% | | | 沪深 300 指数 | 4445.36 | 9.11 | 0.21% | | | 中证可转债指数 | 474.40 | -3.01 | -0.63% | | | 7-10 年国开债指数 | 262.95 | -0.85 | -0.32% | | | 3-5 年隐含 AA+信用指数 | 189.61 | -0.14 | -0.07% | | 权益市场缩量上涨。万得全 A 上涨 0.22%，全天成交额 2.00 万亿元，较昨日（9 月 9 日）缩量 1481 亿元。 缩量状态延续，资金观望情绪继续发酵。在这种状态下，指数层面的小幅反弹能够提供的信息有限。值得注意的 是近期的日内走势，市场连续三日开盘上涨，随后大幅调整，不排除部分资金早盘诱 ...

指数表现 - 恒生港股通创新药指数午间收盘上涨3.7% [1] - 中证港股通医药卫生综合指数午间收盘上涨2.7% [1] - 中证创新药产业指数午间收盘上涨2.0% [1] - 中证生物科技主题指数午间收盘上涨2.0% [1] - 沪深300医药卫生指数午间收盘上涨1.8% [1] 产品资金流动 - 恒生创新药ETF（159316）半日获600万份净申购 [1] - 该产品近一月净流入超10亿元 [1] - 最新规模突破20亿元、创历史新高 [1] 指数构成与特征 - 中证创新药产业指数由不超过50只主营业务涉及创新药研发的公司股票组成 [5] - 中证生物科技主题指数由不超过50只业务涉及基因诊断、生物制药、血液制品及其它人体生物科技的公司股票组成 [7] - 沪深300医药卫生指数由沪深300指数样本中属于医药卫生行业的公司股票组成，覆盖化学制药、医疗服务、医疗器械等细分环节 [8] 估值水平 - 中证创新药产业指数滚动市盈率为57.3倍 [6] - 中证生物科技主题指数滚动市盈率为62.3倍 [7] - 沪深300医药卫生指数滚动市盈率为33.0倍 [9] - 中证创新药产业指数自发布以来估值分位数达88.1% [6] - 中证生物科技主题指数自发布以来估值分位数达82.1% [7] - 沪深300医药卫生指数自发布以来估值分位数达60.2% [9]

纪要涉及的公司或行业 * 纪要主要涉及A股市场、ETF基金、公募基金、外资机构（如高盛、汇丰）及国家队（汇金）[1][2][8] * 行业覆盖宽基指数（如沪深300、科创50）、行业主题（医药、酒类、TMT、金融地产、周期、中游制造、人工智能、5G通信）及策略ETF（中证央企红利）[2][3][12][14] 核心观点与论据 国家队持仓与操作 * 汇金上半年持有A股ETF规模1.29万亿元（占市场总规模42%），较去年底提升5个百分点[1][2] * 增持宽基ETF超2,000亿元（含沪深300超300亿份、50/500/1000/创业板指/科创50等），行业ETF持仓46.4亿元（增4-5亿元），主题ETF持仓22.8亿元（增0.8亿元），策略ETF仅持有中证央企红利（4,000万元）[2] * 加仓沪深300、医药、酒、中证军工ETF，减仓中证医疗、食品饮料、5G通信ETF[1][2][14] * 化工ETF和酒ETF8月迎大规模净申购，化工ETF份额两个月内翻近10倍[2][4] 宏观流动性 * 央行上周公开市场净投放近5,000亿元（逆回购净投放2,000亿、MLF净投放3,000亿），连续六个月超额续作MLF[1][5] * 货币市场利率小幅抬升（DR007、Shibor一周利率上行可控），债市震荡，信用利差收缩4BP[1][5] * 人民币汇率加速升值，中美2年期和10年期利差收窄至7.13[1][5] 市场资金动向 * 万得全A上周上涨1.9%，日均成交额近3万亿元（环比增4,000亿），科创板成交额升32%[1][6] * A股可跟踪资金净流入1,300亿元，总供给1,400亿元（环比增300亿），定增需求收缩至108亿元[6] * 散户直接入市净流入1,134亿元（环比提升），间接入市净流入68亿元（前周为净流出）[7] * 杠杆资金净流入1,053亿元（创今年新高），融资余额达2.25万亿元（截至上周五）并突破2.28万亿元（截至昨日，超2015年6月高点）[8] * 电子行业获杠杆资金加仓350亿元（占净流入三分之一），通信、电力设备、非银、计算机均超50亿元[8] 外资与海外ETF * 北向成交额占比提升至14%（环比增2.8个百分点），成交金额3,800多亿元[8] * 离岸沪深300ETF净申购1.8亿美元，MSCI中国ETF维持净申购（规模收缩），中国科技ETF转为净申购[1][9][10] * 高盛、汇丰等外资机构看好中国股市[8] 公募基金 * 新发份额200多亿元（环比增30亿元），被动型产品占主导（新发近150亿元）[3][11] * 主动权益仓位提升：偏股混合型、灵活配置型、普通股票型基金仓位均显著提升，灵活配置型仓位超70%（创三年新高）[3][11][15] * 股票型ETF净流入131亿元，行业主题ETF净流入近500亿元（创三年新高），宽基ETF净流出378亿元[3][11] * 宽基ETF中仅沪深300ETF净流入8亿元，科创50相关板块净赎回超200亿元[3][12] * TMT、周期、金融地产板块ETF净申购均超50亿元，中游制造被净赎回[12] 其他重要内容 * 中短线指标显示"股汇对冲"指标曾达36（预警区间），后回落至26；AH对冲指数升至7.8%（A股相对港股超涨，未达预警）[13] * 两融成交额占全A成交额比重处于2015年以来91%历史分位[8] * 化工、证券公司、人工智能主题ETF表现突出[12]

中央汇金ETF投资概况 - 中央汇金投资有限责任公司上半年在ETF投资上选择"按兵不动"，其全资子公司中央汇金资产管理有限责任公司共增持12只ETF产品，涉及上证50、沪深300、中证500、中证1000、科创板50、创业板指等品种 [1][2] - 按照Wind数据上半年成交均价估算，中央汇金资产管理有限责任公司增持12只ETF累计耗资超2100亿元 [1][3] - 截至二季度末，两家公司合计持有ETF总市值达1.28万亿元，创历史新高，占ETF总规模三成左右 [1][3] 中央汇金投资有限责任公司持仓情况 - 截至二季度末，中央汇金投资有限责任公司重仓持有21只ETF产品，与2024年末保持一致 [2] - 除易方达上证50ETF上半年发生基金份额合并外，中央汇金投资有限责任公司持有其余ETF的基金份额数量均保持不变 [2] 中央汇金资产管理有限责任公司增持明细 - 华泰柏瑞沪深300ETF增持112.37亿份，交易金额441.88亿元，二季度末持有市值1508.43亿元，今年以来涨幅16.98% [4] - 华夏沪深300ETF增持94.45亿份，交易金额369.08亿元，二季度末持有市值864.91亿元，今年以来涨幅17.03% [4] - 易方达沪深300ETF增持89.31亿份，交易金额335.95亿元，二季度末持有市值1111.58亿元，今年以来涨幅17.02% [4] - 嘉实沪深300ETF增持56.57亿份，交易金额225.07亿元，二季度末持有市值656.01亿元，今年以来涨幅16.85% [4] - 华夏上证50ETF增持81.83亿份，交易金额221.31亿元，二季度末持有市值560.37亿元，今年以来涨幅13.66% [4] - 南方中证500ETF增持33.66亿份，交易金额192.56亿元，二季度末持有市值356.92亿元，今年以来涨幅24.91% [4] - 南方中证1000ETF增持56.55亿份，交易金额136.38亿元，二季度末持有市值338.62亿元，今年以来涨幅26.19% [4] - 华夏中证1000ETF增持38.05亿份，交易金额92.42亿元，二季度末持有市值232.90亿元，今年以来涨幅25.80% [4] - 广发中证1000ETF增持25.13亿份，交易金额61.39亿元，二季度末持有市值175.77亿元，今年以来涨幅25.96% [4] - 易方达上证科创板50ETF增持41.46亿份，交易金额43.00亿元，二季度末持有市值100.81亿元，今年以来涨幅36.19% [4] - 易方达创业板ETF增持20.88亿份，交易金额42.41亿元，二季度末持有市值120.59亿元，今年以来涨幅36.30% [4] - 富国中证1000ETF增持8.60亿份，交易金额21.08亿元，二季度末持有市值60.33亿元，今年以来涨幅25.64% [4] - 12只ETF增持总交易金额2182.52亿元，二季度末总持有市值6087.24亿元 [4] ETF市场表现 - 广发基金、易方达基金、天弘基金旗下创业板ETF以及易方达基金、工银瑞信基金旗下上证科创板50ETF今年以来涨幅均超35% [5] - 南方基金、华夏基金、广发基金、富国基金旗下中证1000ETF以及嘉实基金、华夏基金、南方基金旗下中证500ETF今年以来涨幅在25%左右 [5] 汇金资管专户主题ETF投资 - 易方达基金、华夏基金旗下中央汇金资产管理有限责任公司单一资产管理计划重仓持有ETF市值超98亿元 [6] - 上半年两只单一资产管理计划增持医药、酒、军工、有色、芯片、红利、黄金股等主题ETF [6] - 易方达基金旗下汇金资管单一资产管理计划增持易方达沪深300医药ETF、易方达中证海外互联ETF、鹏华中证酒ETF、国泰中证军工ETF、南方中证申万有色金属ETF等 [6] - 华夏基金旗下汇金资管单一资产管理计划增持华夏国证半导体芯片ETF、华泰柏瑞中证中央企业红利ETF、华夏恒生中国内地企业高股息率ETF、华夏中证沪深港黄金产业股票ETF等 [6] - 7月以来华夏国证半导体芯片ETF、南方中证申万有色金属ETF涨幅均超30% [6] - 易方达沪深300医药ETF、国泰中证军工ETF、鹏华中证酒ETF、华夏中证沪深港黄金产业股票ETF涨幅均超10% [6] 汇金资管专户减持情况 - 易方达基金旗下汇金资管单一资产管理计划上半年减持广发中证海外中国互联网30ETF、华夏中证5G通信主题ETF等 [7] - 华夏基金旗下汇金资管单一资产管理计划减持华宝中证医疗ETF、华夏中证细分食品饮料产业主题ETF、南方中证申万有色金属ETF、华宝中证电子50ETF、富国中证旅游主题ETF、国泰中证800汽车与零部件ETF、国泰中证钢铁ETF等 [7]

创新药指数 - 该指数聚焦A股创新药龙头 由不超过50只主营业务涉及创新药研发的公司股票组成 汇聚A股创新药主力军 [4] - 截至午间收盘 该指数下跌1.5% 滚动市盈率为53.3倍 自发布以来估值上涨80.9% [5] 生物科技ETF - 跟踪中证生物科技主题指数 聚焦A股生物科技龙头 由不超过50只业务涉及基因诊断 生物制药 血液制品及其它人体生物科技的公司股票组成 [6][7] - 截至午间收盘 该指数下跌1.2% 滚动市盈率为55.8倍 自发布以来估值上涨67.5% [8] 医药ETF - 跟踪沪深300医药卫生指数 聚焦A股医药卫生行业龙头 由沪深300指数样本中属于医药卫生行业的公司股票组成 覆盖化学制药 医疗服务 医疗器械等细分环节 [9] - 截至午间收盘 该指数下跌0.4% 滚动市盈率为31.1倍 自发布以来估值上涨48.5% [10]

创新药指数表现与构成 - 指数聚焦A股创新药龙头 由不超过50只主营业务涉及创新药研发的公司股票组成[3] - 截至午间收盘指数上涨0.5% 滚动市盈率达53.0倍[4] - 指数自发布以来估值上升80.5%[4] 生物科技指数特征 - 中证生物科技主题指数聚焦A股生物科技龙头 覆盖基因诊断、生物制药、血液制品等细分领域[5] - 指数由不超过50只生物科技公司股票组成[5] - 当前滚动市盈率为55.6倍 自发布以来估值增长67.4%[5] 医药卫生指数概况 - 沪深300医药卫生指数覆盖医药卫生行业龙头 包含化学制药、医疗服务、医疗器械等细分环节[6] - 指数由沪深300样本中医药卫生行业公司组成[6] - 截至午间收盘指数上涨0.2% 滚动市盈率31.0倍[7] - 指数自发布以来估值上升47.9%[7] ETF产品特征 - 生物科技ETF（159）跟踪中证生物科技主题指数[5] - 医药ETF跟踪沪深300医药卫生指数[6] - 相关ETF管理费率为0.15%/年[8]

医药及生物科技指数表现 - 中证港股通医药卫生综合指数上涨1.5%，恒生港股通创新药指数上涨1.3%，中证生物科技主题指数上涨0.7%，中证创新药产业指数上涨0.5%，沪深300医药卫生指数上涨0.6% [1] - 恒生创新药ETF（159316）半日获1800万份净申购，最新规模达12.6亿元、创历史新高 [1] 生物科技ETF - 跟踪中证生物科技主题指数，聚焦A股生物科技龙头，由不超过50只业务涉及基因诊断、生物制药、血液制品及其它人体生物科技的公司股票组成 [4] - 该指数自2015年发布以来估值分位为66.6%，滚动市盈率为55.3倍，当前涨幅0.7% [5] 医药ETF - 跟踪沪深300医药卫生指数，聚焦A股医药卫生行业龙头，由沪深300指数样本中属于医药卫生行业的公司股票组成，覆盖化学制药、医疗服务、医疗器械等细分环节 [6][7] - 该指数自2007年发布以来估值分位为45.7%，滚动市盈率为30.7倍，当前涨幅0.6% [7] ETF产品信息 - 部分ETF产品管理费率为0.15%/年，托管费率为0.05%/年 [9]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 近两周ETF产品涨跌不一，主要宽基ETF中中证2000ETF涨幅最大，行业与主题产品中军工行业ETF涨幅最大；资金流向方面，不同类型ETF资金流向有不同变化，如部分宽基ETF资金净流出速度加快，部分行业ETF资金流向有转变等；新成立13只股票ETF，各类ETF规模较24年末均有所上升[2][9] 根据相关目录分别进行总结 ETF市场回顾 - 收益表现与资金流向：近两周ETF产品涨跌不一，中证2000ETF涨幅和资金净流入最大，沪深300ETF资金净流出额最大；不同类型ETF资金流向有不同变化，如科技ETF资金流入速度小幅加快，医药ETF资金由净流出转为净流入等；债券ETF方面，资金大幅流入信用债ETF等[2][8][9] - 主要类型ETF累计资金流向：2025年以来主要宽基ETF资金趋势有变化，近两周除A系列ETF外资金净流出速度加快；行业与主题ETF资金流向有不同变化，如科技ETF自3月起转为资金流入等；债券ETF方面，2025年以来信用债和国债ETF资金净流入居前，近两周资金流向也有不同变化[10][14] - ETF产品结构分布：截至8月8日，近两周新成立13只股票ETF，发行份额合计51.52亿份；相较24年末，各类ETF规模均有所上升，债券ETF、商品ETF等规模分别上升204.20%、106.93%等[2] - 管理人规模分布：截至8月8日，华夏基金ETF场内规模最大，为7916.55亿元；易方达基金ETF管理规模较1年前扩容近3000亿元[18] 分类型ETF跟踪 - 科技主题ETF：跟踪通信设备相关指数的产品近两周表现居前；跟踪恒生科技的产品近两周资金净流入额居前，跟踪动漫游戏的产品资金净流出[24][27] - 红利主题ETF：跟踪港股通高息精选的ETF产品近两周收益率涨幅最大；跟踪标普中国A股大盘红利低波50的产品近两周资金净流入额居前，跟踪国新港股通央企红利的产品资金净流出[30][34] - 消费主题ETF：跟踪中国教育的产品近两周收益表现居前；跟踪标普500消费精选指数的产品溢价率较高；跟踪800消费指数的ETF近两周资金净流入额居前，跟踪家用电器的产品资金净流出[37][40] - 医药主题ETF：跟踪恒生创新药等创新药指数的产品近两周收益表现居前；跟踪港股通创新药的ETF近两周资金净流入额居前，跟踪300医药的产品资金净流出[42][45] - 大制造主题ETF：跟踪卫星产业等军工类指数的产品近两周收益表现居前；跟踪机器人产业的产品近两周资金净流入额居前，跟踪光伏产业的产品资金净流出[48][51] - QDII ETF：跟踪恒生创新药等生物医药类指数的产品近两周收益表现居前；跟踪恒生科技的产品近两周资金净流入额居前，跟踪恒生医疗保健的ETF产品资金净流出[54][57] 热门主题ETF跟踪 - AI主题ETF：AI主题产品近两周涨跌不一，平均收益率为0.47%，跟踪创业板人工智能的产品涨幅最大；25以来资金整体持续净流入，近两周资金净流出18.26亿元[69] - 机器人主题ETF：机器人主题产品近两周表现较好，平均收益率为3.79%，跟踪机器人产业的产品涨幅最大；25年2月以后资金整体呈快速流入趋势，近两周资金转为净流出，资金净流出1.17亿元[72] - 中央汇金、国新、诚通持仓ETF：截止2024年12月31日，持仓ETF规模共3203.96亿份；近两周资金净流出199.13亿元，华泰柏瑞沪深300ETF、南方中证500ETF等资金流出额居前[76]

根据提供的研报内容，以下是量化模型和因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：遗传规划行业轮动模型** - **模型构建思路**：直接对行业指数的量价、估值等数据进行因子挖掘，每季度末更新因子库，采用周频调仓[30][32] - **模型具体构建过程**： 1. 每周末计算多因子综合得分，选取得分最高的五个行业 2. 对选中的行业进行等权配置 3. 季度末更新因子库以保持模型适应性[30][32] - **模型评价**：能够紧跟市场主线，捕捉热点板块，如科技、消费和周期行业的轮动机会[32][33] 2. **模型名称：境内绝对收益ETF模拟组合** - **模型构建思路**：大类资产配置权重基于资产近期趋势计算，权益内部配置采用月频行业轮动模型观点[34][36] - **模型具体构建过程**： 1. 对趋势较强的资产赋予较高权重 2. 权益资产内部直接采用行业轮动模型的月度观点 3. 动态调整权益和商品仓位[34][36] 3. **模型名称：全球资产配置模拟组合** - **模型构建思路**：基于周期三因子定价模型预测全球大类资产收益率，采用"动量选资产，周期调权重"的风险预算框架[40][42] - **模型具体构建过程**： 1. 对资产未来收益率进行预测排序 2. 根据动量选择资产，周期调整权重 3. 目前超配债券和外汇[40][42] 模型的回测效果 1. **遗传规划行业轮动模型** - 年化收益：31.39% - 年化波动：18.12% - 夏普比率：1.73 - 最大回撤：-19.63% - 卡玛比率：1.60 - 上周表现：3.15% - YTD：28.79%[32] 2. **境内绝对收益ETF模拟组合** - 年化收益率：6.52% - 年化波动率：3.81% - 最大回撤：4.65% - 夏普比率：1.71 - Calmar比率：1.40 - 今年以来收益率：5.69% - 近一周收益率：0.34%[39] 3. **全球资产配置模拟组合** - 年化收益率：7.22% - 年化波动率：4.82% - 最大回撤：-6.44% - 夏普比率：1.50 - Calmar比率：1.12 - 今年以来收益率：-3.04% - 近一周收益率：0.61%[41] 情绪指标构建方式 1. **期权市场情绪指标** - **构建思路**：通过认购与认沽期权成交活跃程度表征投资者方向性观点[17][20] - **具体构建**： 1. 计算上证50ETF和沪500ETF期权的认购成交额与认沽成交额之比 2. 观察该比值是否突破布林带上轨判断过热信号[17][20] 2. **隐含波动率指标** - **构建思路**：通过认购与认沽期权隐含波动率比值衡量投资者情绪[20][25] - **具体构建**： 1. 计算认购期权隐含波动率与认沽期权隐含波动率比值 2. 比值高低反映市场乐观或悲观程度[20][25] 3. **股指期货基差指标** - **构建思路**：基差体现投资者对未来价格的预期，与市场情绪相关[26][29] - **具体构建**： 1. 对IC、IF、IH、IM四个品种计算持仓量加权年化基差率 2. 基差序列趋势反映期货市场情绪变化[26][29] 情绪指标近期表现 1. **期权成交额沽购比**：上周有所回升但仍低于7月极值水平[17][24] 2. **隐含波动率比值**：上周震荡下行[20][25] 3. **股指期货基差率**：上周维持波动向下趋势[26][29]